216. 3. 16 (16-2 호 ) : 효율적자산관리수단으로서 ETN 의활용 국내외 ETN 시장현황 국내 ETN 상품의특성과성과분석 자산관리수단으로서 ETN 의역할과활용
(216-2 호 ) [Summary] 국내 ETN 시장은전략적다양성을내세워틈새시장으로안착했으나질적개선은필요 국내 ETN 시장은 214.11.17 일 1 개상품으로개장한이후 71 개의상품이추가상장되고 (216.3.3 일현재 ) 시총도 2 조원을넘어서는등빠른속도로성장 이러한양적성장에도불구, 일부종목과발행사에대한유동성쏠림이여전하며대부분의거래가개인투자자와 LP 간이루어지는등질적으로개선되어야할부분도적지않음 한편전세계 ETN 거래를주도하고있는미국시장은지난해감소세로전환하기는했지만금융위기이후설정액과상장상품수가지속적으로성장해옴. 이에비해 211 년개설된일본 ETN 시장은적극적인상품개발이이루어지고있지않는등다소정체된상태 기초지수의범위가확대되고있는가운데시장상황에따른상품별수익률격차심화 국내 ETN 상품은시장개설초기스마트베타, 모멘텀, 리스크관리등전략형상품중심에서국내외주식, 채권, 원자재, 외환등기초자산의범위가지속적으로확대되고있음 그러나시장개설초기상장된상품중에는절반정도가손실을기록하는등시장상황에따라상품별수익률격차가상당히크게나타나고있음에유의해야함 차별화된투자전략구현을통해저금리시대자산관리수단으로서의역할확대전망 ETN 은과거전문투자자의영역으로여겨지던해외자산투자나복잡한투자전략을다양하게구현함으로써저금리시대투자대안으로서더욱주목받을것으로전망됨 시장국면별대응수단으로서전략적다양성을적절히활용하되, 단기투자차익목적의상품과중장기적으로자본차익을기대할수있는상품들이다양하게상장되어있으므로투자자성향과투자목적에부합하는상품선별중요 앞으로도입예정인손실제한형 ETN, 변동성지수선물 ETN 등과같이기존 ETF 상품으로구현하기어려운다양한투자전략과기초자산군을포함한상품개발필요 투자수요확대를위해서는 ETN 을편입해운용하는랩어카운트나금전신탁과같은관련리테일상품의개발과이에적합한 ETN 상품의제공필요 다양하고특화된전략을구현하기용이한 ETN 의장점에도불구하고상품구조의복잡성등으로투자자들의접근이제약되는문제를해결하고자산관리시장에서의활용도를높이기위해서는자문서비스와의연계도확대되어야함 1
(216-2 호 ) 국내외 ETN 시장현황 국내 ETN 시장은 214.11.17 일 1 개상품으로개장한이후 216.3.3 일현재까지 71 개 의상품이추가로상장되었고, 시가총액도 2 조원을넘어서는등개설초기우려에도불 구하고빠른속도로성장하며틈새시장으로안착 ETN 의가장큰경쟁력은다양한전략을취할수있다는것으로시장대표지수위주의 ETF 시장과달리상품구성을다양화해틈새시장을공략한것이주효 - ETF 와경제적실질과수익구조는유사하나, 발행주체, 발행자의신용위험에대한노 출유무, 상품구조 ( 기초지수, 실물자산편입여부등 ), 만기등에서차이 1 - ETF 시장을주도하고있는삼성증권이가장많은 22 개의 ETN 상품을상장하고있 으며, 신한금융투자와 NH 투자증권이각각 19 개와 17 개의상품상장중 [ 그림 1] ETN 의시장구조 [ 그림 2] 증권사별 ETN 상장실적 자료 : 한국거래소자료 : 한국거래소 (3.3 일기준 ) 일평균거래대금은신규상품들의상장과시장에대한투자자들의인지도개선으로지 난해 11 월에는 534 억원까지증가했으나올해들어감소세로전환 - ETF 시장대비비중 ( 시가총액기준 ) 도 9% 수준까지상승 ( 억원 ) 지표가치총액 ( 좌 ) 종목수 ( 우 ) ( 개 ) 8, 22 25 19 6, 2 17 15 4, 9 5 1 2, 7 2 5 [ 그림 3]ETN 일평균거래규모추이 [ 그림 4] ETN 시가총액추이 N H 투자 대우 미래에셋 삼성 신한금투 한국투자 현대 6 ( 십만증권 ) ( 억원 ) 6 2,5 ( 십억원 ) 1% 5 4 3 2 일평균거래대금 ( 우 ) 일평균거래량 ( 좌 ) 5 4 3 2 2, 1,5 1, ETF 대비비중 ( 우 ) 시가총액 ( 좌 ) 8% 6% 4% 1 1 5 2% '14.11 '15.2 '15.5 '15.8 '15.11 '16.2 자료 : 한국거래소 % '14.11 '15.2 '15.5 '15.8 '15.11 '16.2 자료 : 한국거래소 1 ETN 상품에대한자세한내용은 214.5.14 일발간된 KB 지식비타민 14-37 호 상장지수채권 (ETN) 의이해와 활용 을참조하기바람 2
(216-2 호 ) 이러한양적성장에도불구하고일부종목과발행사에대한유동성쏠림현상이지속되고개인투자자의거래비중증가속도도부진해시장의질적성장이필요한상황 실시간매매가가능한상품특성상레버리지나특정테마등주가변동성이큰종목들에투자자들이집중되는현상은 ETF 시장에서도공통적으로나타나는현상 - 올해들어서는일반적인섹터지수와달리 5개의구성종목과동일가중방식을적용해집중적인투자를하는테마형섹터 ETN 거래가가장활발한모습 - 반면, 3.3일현재상장된종목중연초이후일평균거래금액이 5백만원에미달하는종목도 2개종목에이름 2 투신권과외국인등이간간히거래에참여하고있기는하나아직까지는개인투자자와 LP를담당하고있는증권사간거래가대부분을차지 LP들의높은보유비중은상대적으로유동성이낮다는의미로 ETN 거래의대부분이 LP들에의해수행되었거나개인들이단기매매위주로접근하고있음을시사 - 실제로전체 ETN의평균 ( 시총가중 ) LP 보유물량비중은 97.17%(3.3 일기준 ) 로대부분의물량을 LP들이보유 3 - 따라서상장된 ETN의지표가치 4 는 2.1조원에이르나 LP 보유물량을고려하면실제로투자자들이보유하고있는 ETN 규모는 594억원수준에불과 [ 그림 5] 거래량상위 1개종목 LP지분율 [ 그림 6] 일평균거래대금 1백만원미만 ETN ( 천증권 ) 1, 8 6 4 2 786 96.29% 65.38% 91.37% 99.72% 97.83% 94.3% 86.56% 거래량 99.31% 98.46% 85.25% LP 보유율 278 275 23 217 213 197 174 173 171 QV롱숏K15매수로우볼매도대우전기전자 Core5 able 우량주 Monthly Best 11 able KQ Monthly Best 11 대우원자재선물대우로우볼 8 18 36 164 21 219 ( 천원 ) able Quant 비중조절 263 대우에너지화학 Core5 266 신한인버스달러인덱스선물 371 주 : 216.1.4~3.3 일까지의일평균거래량기준, 연합인포맥스 주 : 216.1.4~3.3 일까지의일평균거래대금기준 2 ETN 종목의발행원본액과지표가치금액이모두 5 억원에미달하거나, 반기일평균거래대금이 5 만원에미달하는경우관리종목으로지정된후다음반기말에도동일기준에미달시상장폐지 3 연초이후일평균거래량상위 5 개종목의 LP 보유물량비중은약 91.72%( 거래량가중평균 ) 로평균적인 LP 보유물량비중에비해서는낮은수준 4 투자자의올바른투자판단을돕고적정시장가격형성을위해 ETN 1 증권당실질가치인지표가치 (Indicative Value: IV) 를산출해매영업일장종료후 1 회제공하고있으며, 장중투자지표로서실시간지표가치 (Intraday IV: iiv) 도산출. 지표가치는투자자가발행자에게중도상환을요청할경우중도상환기준가 ( 당일지표가치 - 중도상환수수료 ) 로활용가능하고당일시장가격과의괴리율 ((ETN 종가 - 지표가치 )/ 지표가치 ) 판단기준으로도활용. 실시간지표가치는전일지표가치에당일기초지수변화율을반영하여산출하되, 운용보수, 배당금등의세부적인변동은반영하지않음 3
(216-2 호 ) 전세계 ETN 거래를주도하고있는미국시장에서설정액과상장상품수는 29년을기점으로지속적으로성장해왔으나지난해감소세로전환 거래량측면에서는변동성관련 ETN이상위권을점유하고있는가운데, 지난해 ipath S&P 5 VIX Short-Term Futures ETN의거래규모는 3,259억달러로미국 ETP(ETF+ETN) 시장에서여섯번째로활발한거래가이루어짐 지난해수익률면에서는유가및원자재가격하락에따라 DB crude Oil double Short ETN(96.4%) 과 DB Commodity index Double Short ETN(71.5%) 등상품관련인버스 ETN의성과가높게나타남 적극적인상품개발이이루어지고있지않는 5 일본 ETN 시장에서는올해들어변동성관련 ETN 외에도원유관련레버리지및인버스상품의거래가활발 [ 그림 7] 美기초지수별 ETN 운용자산규모 [ 그림 8] 美기초지수별 ETN 개수 3 ( 억달러 ) 25 ( 개 ) 9% 12% 25 28 2 1 2 19 19 2 19 3% 2 54 26 2% 5 58 15 5% 15 22 53 25% 14 96 3 98 9 45% 1 1 62 1% 17 137 19 9% 5 69 126 59% 5 43 43 53 55 27% '12 '13 '14 '15 212 213 214 215 Equity Fixed Income Commodity Equity Fixed Income Commodity Currency Multi Asset Alternative Currency Multi Asset Alternative 자료 : Deutsche Bank Market Research 자료 : Deutsche Bank Market Research 국내 ETN 상품의특성과성과분석 ETN 상품도시장개설초기전략형상품중심에서국내와해외주식, 채권, 원자재, 외환등기초자산의범위가지속적으로확대되고있음 스마트베타, 모멘텀, 리스크관리등과같은전략형상품뿐아니라기초자산가격을역으로추종하는인버스상품 6 등이초기시장안착에기여했으며, 최근에는기초지수를 2배로추종하는레버리지상품 7 까지상장 주식형 ETN의경우섹터별, 테마별국내외우량주를압축해서투자할수있다는장점을내세워가장다양한라인업을갖추고있음 5 시장이개설된 211년 1개였던 ETN 상품이 215년말현재도 29개에그치고있음 6 해외원자재상품선물을기초자산으로하는인버스상품등총 11개의인버스 ETN 상장 (3.7일현재 ) 7 레버리지 ETN은서부텍사스산원유 (WTI) 선물일간수익률을 2배수로추적하는 ETN( 신한금융투자, 2.25일 상장 ) 과 SGX 의 FTSE China A5 선물수익률의 2 배를추종하는 ETN( 삼성증권, 3.16 일상장 ) 2 종 4
국내해외 (216-2 호 ) [ 그림 9] ETN 지표가치상위종목 [ 그림 1] ETN 기초자산별비중 신한인버스브렌트원유선물미래에셋미국바이백신한 WTI원유선물삼성유럽고배당주식신한레버리지 WTI원유선물 TRUE 코스피선물매수 TRUE 코스피선물매도 신한 USD K2 선물바이셀 QV WISE 배당 QV Big Vol 348 438 44 552 497 548 557 56 641 ( 억원 ) 1,95 1) 채권 (1) 1% 원자재, 혼합자산 14, 17% (3) 4% 해외주식파생 (4) 5% 국내주식파생 (3) 4% 해외주식 (15) 19% 통화 (2) 2% 국내주식 ( 39) 48% 주 : 1)2.18 일 5 만주추가상장 2) 해외로분류된상품은모두환헤지상품자료 : 연합인포맥스 (3.4 일기준 ) 주 : ( ) 안은상품수자료 : 한국거래소 (3.3 일기준 ) - ETF 의경우기초자산이최소 1 개종목으로구성되는데비해 ETN 은 5 개 8 로도가 능해압축적인투자가가능하나상대적으로변동성도높다는것이특징 [ 그림 11] ETN 상품별수익률과변동성 6% 5% 변동성 QV 제약 Top5 QV 바이오 Top5 신한브렌트원유선물 4% QV Big Vol 삼성바이오테마주 3% 신한인버스 WTI원유선물 삼성레저테마주 2% 1% QV화학Top5 QV자동차Top5 삼성화학테마주 ( 수익률, %) % -4-3 -2-1 1 2 3 4 5 주 : 수익률은 6 개월수익률, 변동성은 12 일변동성 (3.3 일기준 ) 원자재 ETN 의경우 14 개의상품중 6 개상품이인버스형이며, 채권형은위안화표시 중국국채 5 년물에투자하는상품만이유일하게상장되어있음 시장개설초기상장된상품중에서는절반정도가손실을기록하는등시장상황에따라 상품별수익률편차가크게나타남 8 기초지수에국내외주식, 또는채권이포함되는경우주식, 채권각각최소 5 종목이상, 동일종목비중 3% 이내로분산되어야함 ( 단, 국채, 통안채, 지방채등으로만구성된지수의경우 3 종목이상이면가능, 이경우 동일종목비중 3% 이내요건은미적용 ). 거래소는 1 종목미만으로구성된 ETN 상품의경우종목당일평균 거래대금이 1 억원이상인종목들로제한하는등변동성을낮추기위한장치마련 5
(216-2 호 ) 변동성전략상품은상반된전략 ( 고변동성 vs. 저변동성 ) 을취했음에도유사하게높은성과시현 (12개월수익률기준 ) - 가장성과가우수한 QV Big Vol ETN 은대형주중고변동성주식의집중편입을통해주식시장을아웃퍼폼하도록설계 전반적인증시부진속에하락장에서성과가우수한 TRUE 코스피선물매도풋매도 ETN 도 1.36% 의비교적높은수익률기록중 - 반면주가상승과외국인매수에따른원화강세효과를추구하는 신한 K2 USD 선물바이셀 ETN 의성과는가장저조 (-15.6%) 단기적으로는유가하락및중국증시부진에따라관련인버스 ETN 상품의수익률이우수했으며, 지난해말이후금가격반등으로금선물 ETN 수익률도양호 - 섹터 ETN의경우화학테마주의수익률이상위권을기록한반면레저나화장품관련 ETN의가격은크게하락해섹터별차별화가상당히크게나타남 [ 그림 12] ETN 상품별 12 개월수익률 [ 그림 13] 단기성과 (3 개월 ) 상하위 ETN 신한 K2 USD 선물바이셀미래에셋미국바이백 -15.6-12.34 (%) 신한 WTI원유선물 -25.93 신한브렌트원유선물 -21.17 (%) 삼성유럽고배당주식 -6.89 신한인버스금선물 -16.4 able Quant비중조절 able 코스피2선물플러스 TRUE 코스피선물매수콜매도 QV WISE 배당 TRUE 코스피선물매도풋매도신한 USD K2 선물바이셀대우로우볼 -4.55-3.9-3.7 6.33 1.36 13.1 14.53 삼성레저테마주삼성화장품테마주삼성화학테마주신한인버스브렌트원유선물 TRUE 인버스차이나H 신한금선물 -13.43-12.89 14.65 15.7 15.31 17.81 QV Big Vol 22.59 신한인버스 WTI 원유선물 23.9 주 : 상장이후 12 개월경과상품대상 (3.3 일기준 ) 주 : 상장이후 3 개월경과상품대상 (3.3 일기준 ) 자산관리수단으로서 ETN 의역할과활용 ETN은과거전문투자자의영역으로여겨지던해외자산투자나복잡한투자전략을다양하게구현함으로써저금리시대의투자대안으로서더욱주목받을것으로전망 시장국면에따른대응수단으로서전략적다양성을적절히활용하되, 단기투자차익목적의상품과중장기적으로자본차익을기대할수있는상품들이함께상장되어있는만큼투자자성향과투자목적에부합하는상품선별중요 6
(216-2 호 ) 중위험 중수익을추구하는일부상품을제외하고는기초자산인주가나국제유가 원자재가격급등락에따라상품별성과격차도크게확대될수있음 9 에유의하고위험헤지나분산투자의수단으로활용하는것이바람직 - LP보유율등을고려해유동성이확보된종목을선정하는것이매입 청산에유리 [ 그림 14] 시장하락국면 ETN 활용예 [ 그림 15] 박스권장세에서의 ETN 활용예 135 (15.4.2=1p) 115 (14.11.17=1p) 125 달러강세와 KOSPI2 115 약세동시반영 15 95 85 KOSPI 2 신한 USD K2 선물바이셀 ETN 75 15-4-2 15-6-2 15-7-1 15-8-2 11 15 1 95 9 KOSPI 2 TRUE 코스피선물매도풋매도 ETN 85 TRUE 코스피선물매수콜매도 ETN 코스피선물매수콜매도 + 코스피선물매도풋매도 8 14-11-17 15-3-27 15-8-4 15-12-12 [ 그림 16] 섹터투자에서 ETN 활용예 [ 그림 17] 원유가격변동에대한 ETN 활용예 16 (15.8.12=1p) 25 (15.4.15=1p) 14 2 12 15 1 1 8 코스닥 삼성화학테마주 ETN 화학 6 15-8-12 15-1-2 15-12-22 16-3-3 5 WTI선물-1M($/bbl) 신한인버스 WTI원유선물 ETN(H) 15-4-15 15-6-24 15-9-2 15-11-11 16-1-2 ETF 로접근하기어려운다양한투자전략과기초자산군을포함한상품개발필요 거래소는이르면상반기중일부 ELS 1 를장내에서거래할수있도록설계한손실제한 형 ETN 출시해 ELS 투자수요를흡수하겠다는계획 9 3.3 일현재거래소에상장된 ETN 상품중 3 개월수익률이마이너스 5% 이하를기록하고있는상품이 21 개 (34.4%) 에이를정도로시장국면별상품선택이중요 1 최근 ELS 시장은지난해감독당국의발행규제강화에이어홍콩항셍중국기업지수 (HSCEI) 급락으로인한 knock-in 물량급증과손실현실화우려, 자체헤지물량을확대한증권사들의손실폭확대등의이슈제기 7
(216-2 호 ) - 기존 ELS보다기대수익률을낮추는대신손실제한폭 (-3%) 이있는구조로설계 ( 스프레드형, no knock-in 구조 ) 하고, 기초자산가격하락시수수료부담으로중도환매를꺼려하지않도록중도환매수수료를최소화할방침 - 장외시장의지수연계구조화상품을장내시장으로유도해불완전판매의개연성과가격투명성저하, 시스템리스크전이위험등의우려최소화가능 변동성지수 (VKOSPI 선물 ) ETN 도입시, ELS DLS 등다양한중위험 중수익상품들의변동성위험을헤지하는수단으로활용도가높을것으로기대 금융위는투자자수요및편익제고등을고려해 ETF 시장과의마찰이발생하지않는선에서 ETN 기초지수확대방안을검토중 - ETN 시장개설초기에는코스피2 과같이 ETF 시장에서이미높은수준의경쟁구도가형성된기초자산의경우에는중복상장을제한 - 거래소는동일지수상품에대한중복상장을원칙적으로허용하고독창적지수등예외적인경우 11 에만제한할것이라밝힌바있음 ETN 상품은다양하고특화된전략을구현하기용이해새로운투자기회를제공한다는장점이있지만아직까지 ETN 상품의명칭이생소하고상품구조가복잡하다는것이투자자들의접근을제약하는요인이라할수있음 거래소는이르면올하반기부터비교공시시스템을통해 ETN 상품별운용성과와투자위험을한눈에비교할수있도록해투자자들의접근성을높인다는계획 일반투자자의중장기투자수요유인을위해서는 ETN을편입해운용하는랩어카운트나금전신탁 12 등과같은리테일상품개발과이에적합한 ETN 제공도필요 - 3.14일본격적으로출시된 ISA에도편입가능해자산배분전략의한축을담당할수있을것으로기대 향후 IFA의도입및로보어드바이저확산등자문서비스의역할이강화될경우자산관리분야에서 ETN의활용도는더욱제고될수있을것으로예상 < 선임연구위원이윤재 (yunjae.lee@kbfg.com) 2)273-5729> 11 독창적지수개발에발행사가주도적으로참여하고이를기초로하는 ETN 상장시 3 개월간해당지수추적 상품상장제한 12 최근유안타증권은미국에상장된 ipath Bloomberg Coffee ETN 에투자하는신탁상품출시준비중 8