Earnings Preview 삼성 SDI (006400) 역사적신고가는지속 ~ 박강호 john.park@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 6 개월목표주가 240,000 상향 현재주가 (17.09.15) 214,500 2 차전지 /IT 에너지및부품업종 KOSPI 2,386.07 시가총액 14,917 십억원 시가총액비중 0.97% 자본금 ( 보통주 ) 348십억원 52주최고 / 최저 214,500 원 / 89,300 원 120 일평균거래대금 503억원 외국인지분율 40.85% 주요주주 삼성전자외 6 인 20.60% 국민연금 8.38% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 21.5 41.1 58.3 119.1 상대수익률 18.9 39.7 41.5 83.6 ( 천원 ) 삼성 SDI( 좌 ) 232 212 192 172 152 132 112 92 Relative to KOSPI( 우 ) 72 16.09 16.12 17.03 17.06 (%) 120 100 80 60 40 20 0-20 투자의견 매수 (BUY) 유지, 목표주가 240,000 원상향 (14.3%) - 2017 년 3 분기영업이익 ( 연결 ) 은 345 억원 (532%, qoq / 흑자전환 yoy) 으로종전추정치 (200 억원 ), 컨센서스 (284 억원 ) 를상회할전망. 4 분기에 705 억원 (104%, qoq / 흑자전환 yoy) 으로추정, 지난 2 분기에흑자전환이후로수익성개선이확대예상 / 3 분기매출은 1 조 6,684 억원으로전기대비 14.7%(29.3% yoy) 증가추정 - 2017 년, 2018 년주당순이익 (EPS) 을종전대비각각 3.3%, 10.1% 씩상향, 목표주가를 240,000 원 (2018 년목표 P/B 1.4 배적용 ) 으로 14.3% 상향. 투자의견매수 (BUY) 유지 - 삼성전자전장사업강화가삼성 SDI 의중대형전지경쟁력을높여주는배경으로판단. 또한테슬라등전기자동차의생산모델확대로배터리공급의제한적인상황지속, 북미자동차업체로신규수주증가가능성이높아질것으로판단. 밸류에이션상향의토대를제공 - 잔여이익모델 (RIM) 기준의적정주가는 200,553 원제시 삼성전자전장사업확대 (M&A, 지분참여 ) 는배터리수주증가로연결예상 - 2017 년하반기수익성개선은 1) 소형전지 ( 폴리머전지 ) 가삼성전자의갤럭시노트 8, 글로벌전략거래선내점유율증가로영업이익률이높아질전망 2) ESS 는정부의정책적인지원으로기업및가정에서신규수요증가예상, 2017 년 4 분기에높은매출추정 - 2018 년수익성개선은중대형전지매출증가에기인. 중대형전지는글로벌자동차업체의전기자동차모델증가, 삼성전자의전장사업경쟁력강화차원으로 M&A( 하만인수 ), 지분참여 (TTTech, 자율주행기술보유한오스트리아기업 ) 가삼성 SDI 의중대형전지 ( 배터리 ) 수주과정에서시너지효과를기대하는요인판단 구분 3Q16 2Q17 3Q17(F) ( 단위 : 십억원, %) 4Q17 직전추정당사추정 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 1,290 1,454 1,661 1,668 29.3 14.7 1,634 1,842 41.4 10.4 영업이익 -110 5 20 35 흑전 532.0 28 70 흑전 104.1 순이익 -34 193 167 181 흑전 -6.1 172 221 2,839.6 21.8 구분 2015 2016 2017(F) Growth 직전추정당사추정조정비율 Consensus 2016 2017(F) 매출액 4,955 5,201 6,253 6,270 0.3 6,174 5.0 20.6 영업이익 -267-926 23 43 89.4 19 적지흑전 순이익 54 219 654 676 3.3 649 307.5 208.1 자료 : 삼성 SDI, WISEfn, 대신증권 Research&Strategy 본부 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 매출액 4,955 5,201 6,270 7,266 7,760 영업이익 -267-926 43 250 339 세전순이익 -170-821 852 1,337 1,552 총당기순이익 26 211 671 989 1,148 지배지분순이익 54 219 676 989 1,148 EPS 760 3,168 9,809 14,363 16,676 PER 150.0 34.4 21.9 14.9 12.9 BPS 156,459 152,341 158,934 170,488 184,680 PBR 0.7 0.7 1.3 1.3 1.2 ROE 0.5 2.0 6.2 8.5 9.2 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 / 자료 : 삼성SDI, 대신증권 Research&Strategy 본부 기업분석 2017.09.18 www.daishin.com
삼성 SDI(006400) 연간실적추정변경 ( 단위 : 십억원, 원, %, %p) 수정전 수정후 변동률 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F 매출액 6,253 7,232 6,270 7,266 0.3 0.5 영업이익 23 182 43 250 89.4 37.7 지배지분순이익 654 899 676 989 3.3 10.1 EPS( 지배지분순이익 ) 9,492 13,048 9,809 14,363 3.3 10.1 자료 : 삼성SDI, 대신증권 Research&Strategy 본부 표 1. 삼성 SDI, 사업부문별영업실적전망 ( 수정후 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q 3QF 4QF 1Q18F 2QF 3QF 4QF 2016A 2017F 2018F 매출 1,305 1,454 1,668 1,842 1,675 1,788 1,904 1,900 5,195 6,270 7,266 전지 823 988 1,172 1,334 1,188 1,285 1,386 1,377 3,424 4,317 5,236 소형전지 563 677 806 869 752 821 865 817 2,453 2,916 3,256 중대형전지 (EV, ESS) 260 311 366 464 436 464 521 560 971 1,401 1,981 전자재료 480 465 496 509 487 503 518 523 1,771 1,951 2,030 영업이익 -67 5 35 70 30 63 69 88-926 43 250 전지 -118-55 -25 8-26 5 10 29-1,085-190 18 소형전지 -25 24 40 50 35 42 42 42-108 89 161 중대형전지 (EV, ESS) -93-79 -65-42 -61-37 -33-12 -976-279 -143 전자재료 51 61 59 63 56 58 59 59 158 233 233 영업이익률 -5.2% 0.4% 2.1% 3.8% 1.8% 3.5% 3.6% 4.6% -17.8% 0.7% 3.4% 세전이익 84 232 242 295 257 320 373 386-821 852 1,337 세전이익률 6.5% 15.9% 14.5% 16.0% 15.4% 17.9% 19.6% 20.3% -15.8% 13.6% 18.4% 당기순이익 82 187 181 221 191 237 276 285 211 671 989 순이익률 6.3% 12.8% 10.9% 12.0% 11.4% 13.2% 14.5% 15.0% 4.1% 10.7% 13.6% 표 2. 삼성 SDI, 사업부문별영업실적전망 ( 수정전 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q 3QF 4QF 1Q18F 2QF 3QF 4QF 2016A 2017F 2018F 매출 1,305 1,454 1,661 1,833 1,667 1,780 1,895 1,891 5,195 6,253 7,232 전지 823 988 1,162 1,322 1,178 1,274 1,374 1,365 3,424 4,295 5,191 소형전지 563 677 799 861 745 814 857 809 2,453 2,900 3,226 중대형전지 (EV, ESS) 260 311 363 461 433 460 517 556 971 1,394 1,965 전자재료 480 465 499 511 489 506 521 526 1,771 1,956 2,041 영업이익 -67 5 20 65 23 44 57 57-926 23 182 전지 -118-55 -38 2-32 -13-1 -1-1,085-209 -48 소형전지 -25 24 32 48 30 37 39 33-108 79 139 중대형전지 (EV, ESS) -93-79 -70-46 -62-51 -40-34 -976-288 -187 전자재료 51 61 57 63 56 57 59 58 158 231 230 영업이익률 -5.2% 0.4% 1.2% 3.6% 1.4% 2.5% 3.0% 3.0% -17.8% 0.4% 2.5% 세전이익 84 232 227 292 241 291 350 345-821 835 1,227 세전이익률 6.5% 15.9% 13.7% 15.9% 14.5% 16.3% 18.5% 18.2% -15.8% 13.4% 17.0% 당기순이익 82 187 168 216 179 215 259 255 211 653 908 순이익률 6.3% 12.8% 10.1% 11.8% 10.7% 12.1% 13.7% 13.5% 4.1% 10.4% 12.6% 2
DAISHIN SECURITIES 주당내재가치 R I M( 잔여이익모델 ) ( 단위 : 십억원, 원, %) 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F Ⅰ 순이익 ( 지배지분 ) ( 주 2) 676 989 1,148 1,180 1,208 1,281 1,357 1,425 1,497 1,571-2019 년이후연평균순이익성장률은 4.6% 로추정 Ⅱ 자기자본 ( 지배지분 ) ( 주 2) 11,186 11,999 12,998 13,613 13,765 15,376 17,126 19,026 21,091 23,337 추정 ROE 6.2 8.5 9.2 8.9 8.8 8.8 8.4 7.9 7.5 7.1 Ⅲ 필요수익률 ( 주 3) 6.7 무위험이자율 ( 주 4) 2.0 시장위험프리미엄 ( 주 5) 4.0 베타 1.18 Ⅳ Spread( 추정 ROE- 필요수익률 ) -0.5 1.8 2.5 2.2 2.1 2.1 1.6 1.2 0.7 0.4 Ⅴ 필요수익 720 751 806 873 914 924 1,032 1,150 1,277 1,416 Ⅵ 잔여이익 ( l -Ⅴ) -44 238 343 307 294 357 325 276 219 155 현가계수 0.98 0.92 0.86 0.81 0.76 0.71 0.67 0.62 0.58 0.55 잔여이익의현가 -43 220 296 249 223 253 217 172 128 85 Ⅶ 잔여이익의합계 1,800 Ⅷ 추정기간이후잔여이익의현가 1,269 영구성장률 (g) ( 주 6) 0.0% Ⅸ 기초자기자본 10,722 Ⅹ 주주지분가치 (Ⅶ+Ⅷ+Ⅸ) 13,791 총주식수 ( 천주 ) 68,765 Ⅹl 적정주당가치 ( 원 ) 200,553 현재가치 ( 원 ) 214,500 Potential (%) -6.5% 주 1: RIM(Residual Income Model) 은현시점에서의자기자본금액에추정기간 (10 년 ) 의예상실적을반영한초과이익과추정기간이후의잔여이익 (RI) 을합산하여주주지분가치를산출하는 Valuation 방식. 이론적으로 DDM, DCF, EVA 등의방식과같은주주지분가치를도출하게되지만, 타방식대비추정의주관성을최소화하면서기업의본질가치를산출할수있는방식으로평가주 2: 연결대상자회사가존재하는경우는보유하고있는지분만큼의가치를반영하기위해비지배지분가치를차감하여반영주 3: 필요수익률은자기자본비용 (Cost Of Equity) 으로리스크를부담하는주주입장에서의기대수익률. CAPM(Capital Asset Pricing Model) 을통하여산출하며, 산출방식은자기자본비용 = 무위험이자율 + 베타 * 시장위험프리미엄주 4: 무위험이자율은미래장기현금흐름에대한가치평가를위해 5 년만기국고채수익률에준하여반영주 5: 시장위험프리미엄은시장포트폴리오기대수익률과무위험이자율과의차이. 일반적으로 6~8% 수준에서반영되어왔으나, 최근저성장국면에서의낮아진기대치를반영하여 3~5% 수준에서반영주 6: 영구성장률 (g) 은추정기간 (10 년 ) 이후잔여이익의영구적인성장률을의미하며, 성장은없다는가정하에 0% 를반영 3
삼성 SDI(006400) 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 매출액 4,955 5,201 6,270 7,266 7,760 유동자산 4,774 3,958 4,330 4,274 4,453 매출원가 4,115 4,450 5,148 5,903 6,279 현금및현금성자산 1,288 1,012 1,243 1,070 1,165 매출총이익 840 751 1,122 1,363 1,481 매출채권및기타채권 1,141 930 993 1,073 1,143 판매비와관리비 1,108 1,677 1,079 1,113 1,142 재고자산 750 729 752 836 892 영업이익 -267-926 43 250 339 기타유동자산 1,595 1,288 1,342 1,296 1,253 영업이익률 -5.4-17.8 0.7 3.4 4.4 비유동자산 11,451 10,942 11,687 12,671 13,702 EBITDA 396-471 524 715 896 유형자산 3,229 2,504 2,446 2,412 2,284 영업외손익 97 106 809 1,086 1,213 관계기업투자금 5,173 5,526 6,315 7,337 8,481 관계기업손익 280 245 793 1,025 1,148 기타비유동자산 3,050 2,913 2,926 2,923 2,937 금융수익 170 286 290 304 315 자산총계 16,225 14,900 16,017 16,946 18,155 외환관련이익 0 0 0 0 0 유동부채 3,201 2,213 2,503 2,598 2,695 금융비용 -191-298 -281-280 -281 매입채무및기타채무 2,021 1,477 1,504 1,563 1,620 외환관련손실 156 254 227 227 227 차입금 547 184 233 243 255 기타 -161-127 7 36 31 유동성채무 500 200 400 412 424 법인세비용차감전순손익 -170-821 852 1,337 1,552 기타유동부채 133 352 366 380 396 법인세비용 39-58 -182-348 -403 비유동부채 1,771 1,723 2,076 2,078 2,168 계속사업순손익 -131-879 671 989 1,148 차입금 702 567 873 828 869 중단사업순손익 157 1,090 0 0 0 전환증권 0 0 0 0 0 당기순이익 26 211 671 989 1,148 기타비유동부채 1,068 1,157 1,202 1,250 1,299 당기순이익률 0.5 4.1 10.7 13.6 14.8 부채총계 4,972 3,936 4,578 4,675 4,864 비지배지분순이익 -28-8 -5 0 0 지배지분 11,012 10,722 11,186 11,999 12,998 지배지분순이익 54 219 676 989 1,148 자본금 357 357 357 357 357 매도가능금융자산평가 -73-32 -32-32 -32 자본잉여금 5,031 5,031 5,031 5,031 5,031 기타포괄이익 18 10 14 14 14 이익잉여금 4,853 4,995 5,603 6,525 7,606 포괄순이익 -530-11 493 811 971 기타자본변동 771 339 195 86 4 비지배지분포괄이익 -27-32 -4 0 0 비지배지분 241 242 252 271 293 지배지분포괄이익 -503 21 497 811 971 자본총계 11,253 10,964 11,439 12,270 13,292 순차입금 -135-995 -718-515 -493 10 11 12 13 14 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F EPS 760 3,168 9,809 14,363 16,676 영업활동현금흐름 881-1,310-1,275-1,254-1,095 PER 150.0 34.4 21.9 14.9 12.9 당기순이익 26 211 671 989 1,148 BPS 156,459 152,341 158,934 170,488 184,680 비현금항목의가감 331 150-596 -692-675 PBR 0.7 0.7 1.3 1.3 1.2 감가상각비 663 455 480 465 557 EBITDAPS 5,758-6,854 7,613 10,400 13,031 외환손익 7-1 -17-23 -28 EV/EBITDA 20.4 NA 27.6 20.5 16.4 지분법평가손익 -280-245 -793-1,025-1,148 SPS 70,399 73,894 89,083 103,237 110,257 기타 -60-59 -266-109 -56 PSR 1.6 1.5 2.4 2.1 1.9 자산부채의증감 624-1,413-1,149-1,194-1,158 CFPS 5,063 5,131 1,061 4,218 6,728 기타현금흐름 -99-258 -200-357 -410 DPS 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 투자활동현금흐름 115 1,854 1,343 1,219 1,077 투자자산 81 4-846 -1,055-1,190 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -705-753 -375-389 -394 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 기타 739 2,604 2,564 2,663 2,660 성장성 재무활동현금흐름 -355-819 523-55 35 매출액증가율 -9.5 5.0 20.6 15.9 6.8 단기차입금 45-109 49 10 12 영업이익증가율 적전 적지 흑전 480.1 35.3 사채 299 0 293-59 27 순이익증가율 흑전 721.9 217.7 47.5 16.1 장기차입금 93 68 13 14 15 수익성 유상증자 0 0 0 0 0 ROIC -3.3-17.6 0.7 4.1 5.6 현금배당 -72-73 -68-67 -67 ROA -1.7-6.0 0.3 1.5 1.9 기타 -719-705 235 47 48 ROE 0.5 2.0 6.2 8.5 9.2 현금의증감 660-276 231-173 94 안정성 기초현금 628 1,288 1,012 1,243 1,070 부채비율 44.2 35.9 40.0 38.1 36.6 기말현금 1,288 1,012 1,243 1,070 1,164 순차입금비율 -1.2-9.1-6.3-4.2-3.7 NOPLAT -206-992 34 185 251 이자보상배율 -7.8-26.4 1.0 5.6 7.3 FCF -284-1,378 56 174 322 4
DAISHIN SECURITIES [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-20 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 박강호 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] 삼성 SDI(006400) 투자의견및목표주가변경내용투자의견비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 :20170914) ( 원 ) 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 Adj. Price Adj. Target Price 0 15.09 16.01 16.05 16.09 17.01 17.05 17.09 제시일자 17.09.18 17.07.28 17.05.29 17.03.29 17.01.25 16.07.26 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy 6개월경과 목표주가 240,000 210,000 200,000 170,000 140,000 100,000 괴리율 ( 평균,%) -11.12-15.95-15.61-9.22 3.04 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 2.14-5.50-2.94-2.86-10.70 제시일자 16.01.26 15.11.02 15.09.18 투자의견 Marketperform Marketperform Buy 목표주가 100,000 110,000 135,000 괴리율 ( 평균,%) 4.73 4.96-19.13 괴리율 ( 최대 / 최소,%) -10.90 17.27-11.85 제시일자투자의견목표주가괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 제시일자투자의견목표주가괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중 Underperform( 매도 ) 비율 82.8% 16.2% 립 ) 0.5% 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 10%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 -10%p~10%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 10%p 이상주가하락예상 5