Company Note 17. 9. 26 카카오 (357) BUY / TP 16, 원 통신 / 미디어 / 인터넷 Analyst 황성진 2) 3787-2658 hsj@hmcib.com 사업부문별성장과시너지효과 현재주가 (9/25) 상승여력 138,5 원 15.5% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 93,893 억원 67,793 천주 339 억원 /5 원 52주최고가 / 최저가 142,5 원 /71,3 원 일평균거래대금 (6일 ) 912억원 외국인지분율주요주주 25.11% 김범수외 3인 36.22% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) 19.9 41.3 59.9 상대주가 (%p) 18.7 4.2 45.2 K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(17F) EPS(18F) T/P Before 1,93 2,428 13, After 1,812 2,324 16, Consensus 1,811 2,315 138,542 Cons. 차이.%.4% 15.5% 최근 12개월주가수익률 18 카카오 KOSPI 16 14 1) 투자포인트및결론 - 카카오플랫폼의가치상승은각사업부문및자회사들의개별약진과더불어연관영역간의시너지창출을통해이루어지고있는것으로판단. 새로운광고플랫폼오픈과게임부문의턴어라운드가기대되는상황인가운데, 개별자회사들의성장세도견조한모습 - 카카오플랫폼과연계된카카오모빌리티, 카카오페이등의분사는자금확보및신속한시장대응을위한전략의일환으로전체적인기업가치상승에일조하는모습. 카카오모빌리티의수익화를위한작업이조만간진행될예정이며, 카카오페이는분사이후거래액이꾸준한성장세를보이고있음 - 지난 7월말출범한카카오뱅크는한달만에가입자 3 만명을돌파하며, 여신액 1.4 조원, 수신액 1.9 조원을기록. 지난 9월초 5, 억원증자를통해현재자본금은 8, 억원수준. 단기적인수익성보다는카카오플랫폼내의트래픽연장과사용성확대를통한유무형시너지창출가능성측면에서더욱의미가있음 - 기존사업부문역시견조한실적성장이예상됨. 2분기베타테스트를시행한신규타게팅광고플랫폼인카카오애드의커버리지확대로 18년이후본격적인광고매출의성장이기대됨. 16년진행된 PC네트워크광고배제의역효과는일단락된것으로판단. 게임부문은블루홀의배틀그라운드국내퍼블리싱으로추가적인성장이기대됨. 배틀그라운드는글로벌게임플랫폼인스팀에서동접 13 만을기록하며흥행중인게임으로, 국내 PC방점유율 17% 선에다다른게임 1 1 8 6 4 자료 : WiseFn, 현대차투자증권 2) 주요이슈및실적전망 - 전반적인사업의성장세는꾸준히이어질것. 다만 AI 등신성장엔진발굴을위한인력증가및마케팅비용증가 ( 신작게임, 카카오페이, 모빌리티등 ) 로본격적인실적개선은 18년이후진행될것으로전망. 3분기매출액은 4,75 억원 (+.2% YoY), 영업이익은 467 억원 (+54.3% YoY) 을기록할것으로추정 3) 주가전망및 Valuation - 단기적인실적보다는장기적관점에서각사업부문별성장과시너지창출에주목해야할시점. 투자의견 BUY 를유지하며목표주가는 16, 원으로상향조정. 목표주가는 18F 기준 SOTP valuation 에따른것 ( 표3 참조 ) 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 15 9,322 886 757 1,64 1,269-79.2 91.2 2.7 39.3 3..1 16 14,642 1,161 577 2,299 874-31.2 88.1 1.5 24.3 1.9.2 17F 18,817 1,778 1,227 3,63 1,812 17.4 76.5 2.6 3.4 3.5.1 18F 21,765 2,33 1,576 3,676 2,324 28.3 59.6 2.5 24.7 4.2.1 19F 25,64 2,654 1,828 4,98 2,696 16. 51.4 2.3 21.5 4.7.1 * K-IFRS 연결기준
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 ( 5 6 8 ) (27) < 표 1> 카카오분기실적추이및전망 ( 단위 : 억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17F 4Q17F 매출액 2,425 3,765 3,914 4,538 4,438 4,684 4,75 4,99 광고 1,294 1,362 1,269 1,415 1,333 1,514 1,437 1,63 컨텐츠 916 1,94 1,984 2,215 2,218 2,363 2,379 2,444 게임 73 783 785 932 83 787 851 839 뮤직 34 95 955 1,69 1,13 1,171 1,194 1,25 기타 179 216 244 214 312 45 334 355 기타 215 499 661 98 887 88 89 943 영업이익 211 266 33 382 383 446 467 481 영업이익률 8.7% 7.1% 7.7% 8.4% 8.6% 9.5% 9.9% 9.6% 세전이익 167 211 211 414 182 36 42 435 세전이익률 6.9% 5.6% 5.4% 9.1% 4.1% 7.7% 8.5% 8.7% 순이익 19 132 136 276 545 125 281 326 순이익률 4.5% 3.5% 3.5% 6.1% 12.3% 2.7% 6.% 6.5% 자료 : 카카오, 현대차투자증권주 : K-IFRS 연결기준, 로엔 2Q16 부터연결편입 < 표 2> 카카오수익추정변경 ( 단위 : 억원, 원 %) 변경치 이전치 변화율 17F 18F 17F 18F 17F 18F 매출액 18,817 21,765 18,777 21,447.2% 1.5% 영업이익 1,778 2,33 1,874 2,346-5.2% -1.8% 세전이익 1,38 2,211 1,544 2,254-1.7% -1.9% 순이익 1,277 1,659 1,541 1,691-17.1% -1.9% 자료 : 카카오, 현대차투자증권 < 표3> 카카오 Valuation 18F 비고 영업가치 ( 억원 ) 61,723 포털영업가치 ( 억원 ) 11,514 순이익 ( 억원 ) 576 온라인플랫폼 18F 지배주주지분순이익추정치 Target PE( 배 ). Target PE. 배적용, Global Internet 포털기준 카카오플랫폼영업가치 ( 억원 ) 5,9 MAU( 만명 ) 4, MAU 가정 MAU당가치 ( 원 ) 119,545 Global Peer의 ARPU와 MAU당가치적용 지분가치 ( 억원 ) 4,219 로엔 ( 억원 ) 13,479 로엔시가총액기준 % 할인 모빌리티 ( 억원 ) 11,238 케이엠컴퍼니투자금액기준당사지분율 (69.3%) 로환산 페이 ( 억원 ) 3,52 앤트파이낸셜투자금액기준당사지분율 (6.9%) 로환산 뱅크 ( 억원 ) 1, 자기자본 2.5조, 적정 P/B 1.배, 은산분리이후지분율 4% 가정 순차입금 ( 억원 ) (6,88) 적정시가총액 ( 억원 ) 18,829 발행주식수 ( 만주 ) 6,779 주당적정가격 ( 원 ) 16,533 자료 : 카카오, Bloomberg, 현대차투자증권 2
통신 / 미디어 / 인터넷 Analyst 황성진수석연구위원 2)3787-2658 / hsj@hmcib.com < 그림 1> 카카오트래픽 (Monthly) < 그림 2> 부문별매출추이 5 4 3 ( 백만 ) 5, 4, 3, ( 억원 ) 커머스, O2O 등기타기타뮤직게임광고 2, 1 카카오스타일 카카오스토리 카카오페이지 카카오택시 카카오페이 다음포털 톡채널 Talk 1, 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17F 자료 : 카카오현대차투자증권 자료 : 카카오현대차투자증권 < 그림 3> 광고매출과모바일비중 < 그림 4> 광고매출과카카오플랫폼매출비중 1,8 ( 억원 ) 1,6 1,4 1, 총광고모바일비중 (%) 6.% 5.% 4.% 3.% 25.%.% 1, 8 6 3.%.% 15.% 1.% 광고중카카오매출비중 4-1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 1.%.% 5.%.% 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 자료 : 카카오, 현대차투자증권 자료 : 카카오, 현대차투자증권 < 그림 5> 구글플레이 Top 중카카오게임추이 < 그림 6> 음양사 for kakao 구글플레이매출순위 15 1 5 ( 개 ) 1위 KaKao 게임수 11 위 21 위 31 위 41 위 음양사 for kakao 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 자료 : App Annie, 현대차투자증권주 : 매월 1 일기준 51위 8/2 8/12 8/22 9/1 9/11 9/21 자료 : App Annie, 현대차투자증권 3
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 ( 5 6 8 ) (27) < 그림 7> 블루홀게임즈의배틀그라운드 < 그림 8> PC 방게임점유율순위 (9 월 24 일기준 ) 순위 게임정보 점유율 1 리그오브레전드 26.51% 2 배틀그라운드 17.43% 3 오버워치 15.99% 4 피파온라인3 8.8% 5 서든어택 4.48% 6 던전앤파이터 4.17% 7 스타크래프트 3.37% 8 메이플스토리 1.87% 9 블레이드 & 소울 1.3% 1 리니지 1% 자료 : 현대차투자증권 자료 : 게임트릭스, 현대차투자증권 < 그림 9> 카카오뱅크계좌개설및체크카드발급추이 < 그림 1> 카카오뱅크여수신금액추이 ( 만건 ) 계좌개설수 체크카드발급수 ( 억원 ) 수신 여신 35 25, 3 25 15, 15, 1, 1 5, 5 7/28 8/4 8/11 8/18 8/25 28 일 8 시 3 일 15 시 31 일 13 시 3 일 7 시 8 일 8 시 11 일 15 시 23 일 16 시 27 일 7 시 자료 : 카카오, 언론보도자료, 현대차투자증권주 : 7 월 28 일 ~ 8 월 27 일기준 자료 : 카카오, 언론보도자료, 현대차투자증권주 : 7 월 28 일 ~ 8 월 27 일기준 4
통신 / 미디어 / 인터넷 Analyst 황성진수석연구위원 2)3787-2658 / hsj@hmcib.com ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 15 16 17F 18F 19F 재무상태표 15 16 17F 18F 19F 매출액 9,322 14,642 18,817 21,765 25,64 유동자산 9,71 12,17 17,399 19,728 22,4 증가율 (%) 86.9 57.1 28.5 15.7 15.2 현금성자산 3,972 6,416 9,138 1,194 11,585 매출원가 단기투자자산 3,799 2,45 4,964 5,729 6,5 매출원가율 (%)..... 매출채권 888 1,739 1,886 2,177 2,47 매출총이익 9,322 14,642 18,817 21,765 25,64 재고자산 54 126 165 191 217 매출이익률 (%) 1. 1. 1. 1. 1. 기타유동자산 988 1,439 1,244 1,436 1,629 증가율 (%) 86.9 57.1 28.5 15.7 15.2 비유동자산 22,184 42,672 42,7 42,881 42,995 판매관리비 8,436 13,481 17,4 19,461 22,49 유형자산 2,191 2,539 2,786 3,177 3,486 판관비율 (%) 9.5 92.1 9.6 89.4 89.4 무형자산 18,556 37,332 36,85 36,6 35,574 EBITDA 1,64 2,299 3,63 3,676 4,98 투자자산 1,328 2,555 2,815 3,249 3,686 EBITDA 이익률 (%) 17.6 15.7 16.3 16.9 16.3 기타비유동자산 19 246 249 249 249 증가율 (%) -17.8 4.2 33.2. 11.5 기타금융업자산 영업이익 886 1,161 1,778 2,33 2,654 자산총계 31,885 54,841 6,99 62,69 65,395 영업이익률 (%) 9.5 7.9 9.4 1.6 1.6 유동부채 3,161 8,6 9,643 1,292 1,95 증가율 (%) -49.8 31.1 53.1 29.6 15.2 단기차입금 38 2,2 1,542 942 342 영업외손익 254-55 -299-12 -9 매입채무 955 1,49 1,211 1,374 금융수익 299 247 93 유동성장기부채 1 금융비용 37 24 184 16 16 기타유동부채 3,122 5,13 7,52 8,139 9,234 기타영업외손익 -8-61 -8-52 -49 비유동부채 2,869 9,752 9,927 1,229 1,535 종속 / 관계기업관련손익 -45-14 -99-8 -8 사채 1,994 7,954 7,96 7,96 7,96 세전계속사업이익 1,95 1,3 1,38 2,211 2,565 장기차입금 3 3 세전계속사업이익률 11.8 6.8 7.3 1.2 1.2 장기금융부채 ( 리스포함 ) 3 1 1 1 증가율 (%) -35.1-8.4 37.5 6.3 16. 기타비유동부채 872 1,792 1,965 2,268 2,573 법인세비용 38 348 12 553 641 기타금융업부채 계속사업이익 788 655 1,277 1,659 1,924 부채총계 6,3 17,812 19,57,521 21,484 중단사업이익 지배주주지분 25,524 34,325 36,755 38,231 39,958 당기순이익 788 655 1,277 1,659 1,924 자본금 31 339 339 339 339 당기순이익률 (%) 8.4 4.5 6.8 7.6 7.7 자본잉여금 22,742 31,5 32,357 32,357 32,357 증가율 (%) -47.4-16.9 95.2 29.8 16. 자본조정등 -9-112 -94-94 -94 지배주주지분순이익 757 577 1,227 1,576 1,828 기타포괄이익누계액 8 9-13 -13-13 비지배주주지분순이익 31 78 5 83 96 이익잉여금 2,563 3,4 4,167 5,642 7,37 기타포괄이익 -13-6 -17 비지배주주지분 331 2,74 3,774 3,857 3,953 총포괄이익 775 649 1,26 1,659 1,924 자본총계 25,855 37,29 4,529 42,87 43,911 ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 15 16 17F 18F 19F 주요투자지표 15 16 17F 18F 19F 영업활동으로인한현금흐름 1,622 3,173 4,331 4,122 4,462 EPS( 당기순이익기준 ) 1,321 991 1,885 2,447 2,838 당기순이익 788 655 1,277 1,659 1,924 EPS( 지배순이익기준 ) 1,269 874 1,812 2,324 2,696 유형자산상각비 491 562 628 729 811 BPS( 자본총계기준 ) 43,22 54,765 59,784 62,82 64,772 무형자산상각비 263 576 657 644 633 BPS( 지배지분기준 ) 42,472 5,765 54,217 56,393 58,941 외환손익 -2-42 9-15 -18 DPS 167 148 148 148 148 운전자본의감소 ( 증가 ) 1,154 1,184 1,25 1,32 P/E( 당기순이익기준 ) 87.7 77.7 73.5 56.6 48.8 기타 82 268 494 8 8 P/E( 지배순이익기준 ) 91.2 88.1 76.5 59.6 51.4 투자활동으로인한현금흐름 -4,142-1, -3,65-2,384-2,39 P/B( 자본총계기준 ) 2.7 1.4 2.3 2.2 2.1 투자자산의감소 ( 증가 ) -438-1,13-1 -514-517 P/B( 지배지분기준 ) 2.7 1.5 2.6 2.5 2.3 유형자산의감소 12 5 5 EV/EBITDA(Reported) 39.3 24.3 3.4 24.7 21.5 유형자산의증가 (CAPEX) -761-81 -89-1,1-1,1 배당수익률.1.2.1.1.1 기타 -2,956-8,93-2,6-75 -753 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 1,972 9,238 1,51-682 -681 EPS( 당기순이익기준 ) -78.4-25. 9.2 29.8 16. 장기차입금의증가 ( 감소 ) 36 1,81-453 -581-581 EPS( 지배순이익기준 ) -79.2-31.2 17.4 28.3 16. 사채의증가 ( 감소 ) 1,994 5,96 6 수익성 (%) 자본의증가 162 8,346 1,38 ROE( 당기순이익기준 ) 3.1 2.1 3.3 4. 4.5 배당금 -116-113 -192-1 -1 ROE( 지배순이익기준 ) 3. 1.9 3.5 4.2 4.7 기타 -373-6,764 841 ROA 2.6 1.5 2.2 2.7 3. 기타현금흐름 7 34-55 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) -541 2,445 2,722 1,56 1,39 부채비율 23.3 48.1 48.3 48.8 48.9 기초현금 4,512 3,972 6,416 9,138 1,194 순차입금비율순현금 3.3 순현금순현금순현금 기말현금 3,972 6,416 9,138 1,194 11,585 이자보상배율 15.9 8.1 N/A N/A N/A * K-IFRS 연결기준 5
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 ( 5 6 8 ) (27) 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균최고 / 최저 15/11/13 BUY 18, -36.3-32.9 16/1/12 BUY 18, -36.7-32.9 16/2/11 BUY 15, -32.4-24.9 16/5/13 BUY 13, -26.9-18.9 16/8/12 BUY 1, -32.7-26.2 16/11/11 BUY 1, -33.5-26.2 17/2/1 BUY 1, -31.5 -.2 17/5/16 BUY 1, -3.4-12.9 17/6/7 BUY 1, -26.9. 17/8/11 BUY 13, -4. 9.6 17/9/26 BUY 16, - - 최근 2 년간카카오주가및목표주가 단위 ( 천원 ) 18 16 14 1 1 8 6 4 카카오 목표주가 15.9 15.12 16.3 16.6 16.9 16.12 17.3 17.6 17.9 Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자황성진의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료작성자황성진은 9 월 21 일 ~ 9 월 22 일양일간카카오가주최하는애널리스트데이행사에카카오의비용부담으로참석하였음을고지합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류 : 현대차투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 현대차투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 (16.7.1~17.6.3) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 133건 89.86% 보유 15건 1.14% 매도 건 % 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6