218 년 2 월 1 일 (8698) 영화의판이바뀔수있다 매수 ( 유지 ) 주가 (2 월 1 일 ) 5,67 원 목표주가 7,5 원 ( 유지 ) 4Q17 연결영업이익은 34 억원 (+16.% YoY) 전망 미디어빅사이클에동참한다 목표주가 7,5 원, 투자의견 매수 유지 상승여력 32.3% 홍세종 (2) 3772-1584 sejonghong@shinhan.com 구현지 (2) 3772-158 hyunji.ku@shinhan.com KOSPI 2,566.46p KOSDAQ 913.57p 시가총액 액면가 발행주식수 334.9 십억원 5 원 62.6 백만주 유동주식수 26.4 백만주 (42.2%) 52 주최고가 / 최저가 6,52 원 /4,695 원 일평균거래량 (6 일 ) 일평균거래액 (6 일 ) 456,597 주 2,576 백만원 외국인지분율 2.48% 주요주주오리온홀딩스외 1 인 57.51% 절대수익률 3 개월 -3.1% 6 개월 -15.7% 12 개월.4% KOSDAQ 대비 3 개월 -26.4% 상대수익률 6 개월 -4.% 12 개월 -32.3% 4Q17 연결영업이익은 34 억원 (+16.% YoY) 전망 4Q17 연결매출액은 28 억원 (-28.7% YoY, 이하 YoY), 영업이익은 34 억원 (+16.%) 을전망한다. 컨센서스를상회하는호실적이지속되겠다. 4Q17 에는전분기에흥행한 택시운전사 와 살인자의기억법 판권수익인식이기대된다. 영화 꾼 역시손익분기점 (24 만추정 ) 을돌파했다. 2Q17 에방영한중국향작품 ( 미호적의외 ) 손실 (15 억원추정 ) 인식만아니면더높은수익성도가능했다. 미디어빅사이클에동참한다 넷플릭스의등장은방송뿐만아니라영화산업에도큰호재다. 단일작품에 5~1 억원의가격을지불할수있는글로벌콘텐츠사업자의등장은영화의 ROIC( 투하자본이익률 ) 을급격히상승시킬수있다. 제작비 1 억원중 5 억원을판권판매에서회수할수있다면완전히다른수익모델이창출된다. 관람객손익분기점이절반으로낮아지고이익률이크게상승한다. NEW(1655) 는이미 염력 을포함한 3 개의영화를넷플릭스에판매완료했다. 역시협의를지속하고있다. 판권은물론신규드라마 / 영화제작논의도가능하다. 중국향모멘텀은지속적으로강화될전망이다. 미호적의외 에이은두번째작품은광전총국의승인만득하면바로제작에들어갈수있다. 대내외불확실성에따른 2 년간의제작공백을감안하면 3 개의작품이 219 년에개봉될가능성도있다. 투자비율 3%, 관람객 1,5 만명을가정한중국수익은작품당 1 억원에육박한다. 미국투자작품역시 2Q~3Q18 내개봉될전망이다. 목표주가 7,5 원, 투자의견 매수 유지 목표주가 7,5 원을유지한다. 218 년 BPS( 주당순자산가치 ) 에 3.3 배 ( 지난 3 년평균 ) 의 Multiple 을적용했다. 국내작의지속적인흥행과글로벌사업확장을감안했다. 1) 넷플릭스등장에따른판권수익증가가능성, 2) 미국에대한투자와중국향영화추가제작기대감, 3) 흥행산업에서도 12% 에달하는영업이익률을근거로매수관점을유지한다. 올해와내년보여줄게많다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 215 142. 14.1 12.5 11.5 183 흑전 1,855 4.4 3.9 4. 1.4 (96.7) 216 125.9 15.3 15.9 13.4 214 16.7 2,16 26.4 3.8 2.8 11. (81.3) 217F 14.2 11.6 11.8 1.7 17 (2.2) 2,137 31.4 3.5 2.5 8.2 (81.1) 218F 119.8 16. 16.1 12.4 198 16.2 2,285 27. 3.2 2.3 9. (78.6) 219F 154.5 29.4 29.9 23. 367 85.4 2,63 14.6 2.5 2.1 15. (74.6)
의분기별영업실적추이및전망 [K-IFRS 연결기준 ] ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 215 216 217F 218F 매출액 43.6 8.9 34.1 39.3 8.5 13.9 53.5 28. 12.6 23.4 57.1 26.7 142. 125.9 17.5 126.1 - 중국 (Huayi)........9....... 1.2 - 수출 ( 판권 ).4 1..2 1.8.1.9.6.7.7.8.6.7 4.7 3.5 2. 2.7 - 상영 39.6.9 32.6 27.3 6.6 8.6 51.7 14.1 1.5 17.5 52.6 14.7 121.7 1.4 88.8 99.9 - 비디오판권..1..1.........1.2.1.1 - 케이블판권 3.6 6.9 1.3 9.8 1.8 4.4 1.3 12.3 1.4 5.1 3.9 11.3 14.5 21.6 16.6 13.3 - IPTV 판권................ 매출원가 35. 6.5 26.4 32.7 7.2 11.9 41.3 2.7 8.7 18.8 45. 19.2 117.5 1.6 83.7 94. 매출총이익 8.6 2.4 7.8 6.6 1.3 2. 12.3 7.3 3.8 4.6 12.1 7.5 24.6 25.4 23.8 32.1 판매관리비 1.8 2.1 2.4 3.7 2.3 2.2 2.5 3.9 3.1 2.6 2.6 3.8 1.5 1.1 1.9 11.7 영업이익 6.8.2 5.3 2.9 (1.) (.2) 9.8 3.4.7 2.1 9.5 3.7 14.1 15.3 12.8 2.5 기타영업외수익.1...1........ 1.1.2.1.2 기타영업외비용...1.8.1.2..3.2.3.3.2 1.6.9 1.1 1. 금융수익.3.3.2.3.3.3.2.3.3.3.3.3.9 1.1 1.1 1.1 금융비용................ 세전이익 7.1.8 5.8 2.2 (.7) (.1) 1.5 3.2.9 2.1 9.5 3.7 12.5 15.9 13. 2.6 순이익 5.3 1.1 4.2 2.7 (.9) (.1) 1.4 2.5.7 1.6 7.6 2.9 11.5 13.4 11.7 16.5 < 이익률, %> 영업이익률 15.6 2.8 15.6 7.4 (11.4) (1.6) 18.3 12. 5.9 8.8 16.6 13.9 9.9 12.1 11.9 16.2 순이익률 12.2 12.7 12.3 6.9 (1.2) (.4) 19.4 9.1 5.7 7. 13.3 11. 8.1 1.6 1.8 13.1 <% YoY growth> 매출액 84.2 (33.2) (48.4) 1.1 (8.5) 56.3 56.8 (28.7) 48.1 64.7 6.8 (4.8) 97.2 (11.3) (14.6) 17.3 영업이익 226.1 (2.5) (38.2) (4.5) 적전 적전 83.3 16. 흑전 흑전 (3.3) 9.7 695.7 8.7 (16.) 59.2 순이익 184.7 899.6 (57.1) 흑전 적전 적전 147.2 (6.7) 흑전 흑전 (27.) 15.6 흑전 16.4 (12.9) 41.5 의연간수익추정변경 [K-IFRS 연결기준 ] 217F ( 십억원 ) 변경전변경후변경률 (%) 변경전변경후변경률 (%) 매출액 17.5 14.2 (3.) 126.1 119.8 (5.) 영업이익 12.8 11.6 (9.3) 2.5 16. (22.2) 순이익 11.7 1.7 (8.8) 16.5 12.9 (22.) 자료 : 신한금융투자추정 주 : 대내외불확실성지속으로중국향작품수익반영을기존 218 년에서 219 년으로이연 218F 의 4Q17 실적추정 ( 십억원 ) 4Q17F 3Q17 % QoQ 4Q16 % YoY 기존실적전망 컨센서스 매출액 28. 53.5 (47.7) 39.3 (28.7) 31.3 29.7 영업이익 3.4 9.8 (65.3) 2.9 16. 4.6 1.9 순이익 2.5 1.4 (76.) 2.7 (6.7) 3.5 1.9 영업이익률 (%) 12. 7.4 14.7 6.4 순이익률 (%) 9.1 6.9 11.2 6.4 자료 : 회사자료, FnGuide, 신한금융투자추정 2
의 218년 BPS 기준 PBR Valuation: 목표주가 7,5 원 ( 십억원 ) 계산 ( 십억원 ) 계산 ( 십억원 ) 계산 217년순이익 1.7 218년순이익 12.4 219년순이익 23. BPS ( 원 ) 2,137 BPS ( 원 ) 2,285 BPS ( 원 ) 2,63 목표주가 ( 원 ) 7,1 목표주가 ( 원 ) 7,5 목표주가 ( 원 ) 8,6 Target PBR (x) 3.3 Target PBR (x) 3.3 Target PBR (x) 3.3 현재주가 ( 원 ) 5,67 현재주가 PBR (x) 2.5 자료 : 신한금융투자추정주 : 217 년 6월개봉한미호적의외를통해중국향비즈니스가견고함을입증, 대내외불확실성축소와중국향영화제작가속화감안시지난 3년 PBR 평균인 3.3 배의 Multiple 적용은정당성있음, 국내영업이익률은 12% 에육박, 중국영화흥행시 2% 까지도가능 의 Valuation Multiple 추이 ( 배 ) 213 214 215 216 217 3년평균 PBR 상단 1.9 2.8 4. 2.8 2.4 4.3 PBR 하단 3.5 3.1 5.5 4.5 2.9 2.4 PBR 평균 1. 1.4 2.6 2.2 2.3 3.3 자료 : 신한금융투자 의연결 PER Band (12M FWD) 의연결 PBR Band (12M FWD) ( 원 ) 1, 8, 2, 44x 36x 28x 2x 12x ( 원 ) 1, 8, 2, 5.x 4.x 3.x 2.x 1.x 12 13 14 15 16 17 12 13 14 15 16 17 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 3
영화사업자 Global Peers Ticker 8698 KS 1396 KS 1655 KS DIS US FOXA US 2739 CH 327 CH 회사명 CJ E&M NEW Walt Disney Twenty-first Fox Wanda Cinema Huayi Brothers 시가총액 ( 십억원 ) 388.1 3,66.2 243.1 175,144.7 58,311.1 1,262.6 3,927.9 Sales 216 125.9 1,538.4 125.7 64,55.7 32,48.6 1,891.4 68.9 ( 십억원 ) 217F 17.5 1,77.6 13. 61,877.4 32,188.8 2,428.4 65.4 218F 126.1 1,953.1 14. 65,819.7 33,583.6 2,994.5 799.3 OP 216 15.3 28. 6.6 16,424.3 7,27.6 298.6 59.2 ( 십억원 ) 217F 12.8 87.6 7. 16,196.5 7,363.9 39.4 164.1 218F 2.5 19.6 5. 17,23.1 7,746.9 514.3 213.5 OP margin 216 12.1 1.8 5.3 25.4 21.9 15.8 9.7 (%) 217F 11.9 4.9 6.8 26.2 22.9 16.1 25.2 218F 16.2 5.6 4.8 26.1 23.1 17.2 26.7 NP 216 13.4 69. 4.4 1,879.1 3,943. 238.5 5. ( 십억원 ) 217F 11.7 484.8 6. 1,11.5 3,916.2 297.7 147.5 218F 15.9 156.9 5. 1,581.8 4,143.5 388.1 17.2 Sales Growth 216 (11.3) (12.4) (34.3) (9.3) (2.5) (27.1) 13.9 (% YoY) 217F (14.6) 15.1 (18.1) (4.1).4 28.4 6.8 218F 17.3 1.3 1. 6.4 4.3 23.3 22.9 EPS Growth 216 16.7 (47.1) 39.4 15.1 9.1 4.8 (95.3) (% YoY) 217F (12.9) 548.5 1.6 (4.) 6.7 26.1 2,78.2 218F 36.2 (65.1) (14.4) 9.8 4.6 3.2 21.9 P/E 216 26.4 44. 69.7 16.2 15.7 46.5 37.9 (x) 217F 28. 8.1 42.6 18.2 14.9 34.3 27.5 218F 2.6 23.3 49.8 16.7 14.1 26.3 22.6 P/B 216 2.8 1.8 2.3 3.4 3.7 6.1 3.4 (x) 217F 2.4 1.8 1.7 4. 3.4 5.1 2.4 218F 2.2 1.7 1.7 3.8 2.9 4.3 2.2 EV/EBITDA 216 3.8 7.1 32.1 1.1 1.2 31.4 8.8 (x) 217F 3.3 6.7 21.7 1.6 9.4 19.6 23.6 218F 2.8 6.8 29. 1.1 9. 15.4 18.8 ROE 216 11. 4.5 3.3 21.4 21.8 14..3 (%) 217F 8.9 27. 4.1 21.6 23.4 15.9 8.4 218F 11.2 7.3 3.4 22.9 21.2 17.7 9.5 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 영화사업자주가추이 (2 년 ) 영화사업자 218 년예상 PBR 과 ROE 비교 (%) 6 CJ E&M Walt Disney Twenty-first Century Fox 3 (PBR, 배 ) 6 4 Wanda Cinema Walt Disney (3) (6) 8/15 2/16 8/16 2/17 8/17 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 2 NEW Twenty-first Century Fox CJ E&M (ROE, %) 1 2 3 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 4
재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F 자산총계 215.8 197.2 26.6 218. 24.1 유동자산 172.2 153.3 161.9 168.6 181.7 현금및현금성자산 57. 12.4 18.2 112.1 121.2 매출채권 16. 5.7 6.3 7.3 9.4 재고자산..... 비유동자산 43.6 43.9 44.8 49.4 58.3 유형자산 1.8 1.5 1.2.9.7 무형자산.1.8.8 1.8 2.1 투자자산 26.1 25.2 26.4 3.4 39.1 기타금융업자산..... 부채총계 99.7 71. 72.8 75. 77.2 유동부채 99.3 7.3 72.3 74.4 76.4 단기차입금..... 매입채무 4.2 31.6 33.1 34.4 35.7 유동성장기부채..... 비유동부채.4.6.5.6.8 사채..... 장기차입금 ( 장기금융부채포함 )..... 기타비유동부채..... 자본총계 116.1 126.2 133.8 143. 162.9 자본금 31.3 31.3 31.3 31.3 31.3 자본잉여금 36.3 36.3 36.3 36.3 36.3 기타자본 (.3) (.3) (.3) (.3) (.3) 기타포괄이익누계액 (.6) (.5) (.5) (.5) (.5) 이익잉여금 49.4 59.5 67.1 76.3 96.2 지배주주지분 116.1 126.2 133.8 143. 162.9 비지배주주지분.. (.) (.) (.) * 총차입금..... * 순차입금 ( 순현금 ) (112.3) (12.7) (18.5) (112.4) (121.6) 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F 매출액 142. 125.9 14.2 119.8 154.5 증가율 (%) 97.2 (11.3) (17.2) 14.9 29. 매출원가 117.5 1.6 81.5 91.8 111.2 매출총이익 24.6 25.4 22.7 28. 43.3 매출총이익률 (%) 17.3 2.1 21.8 23.4 28. 판매관리비 1.5 1.1 11.1 12.1 13.9 영업이익 14.1 15.3 11.6 16. 29.4 증가율 (%) 694.8 8.8 (24.1) 37.7 83.6 영업이익률 (%) 9.9 12.1 11.1 13.3 19. 영업외손익 (1.5).6.2.1.5 금융손익.9 1.1 1. 1. 1.1 기타영업외손익 (.4) (.7) (.9) (1.) (.7) 종속및관계기업관련손익 (2.).1.1.1.1 세전계속사업이익 12.5 15.9 11.8 16.1 29.9 법인세비용 1.1 2.5 1.1 3.7 6.9 계속사업이익 11.5 13.4 1.7 12.4 23. 중단사업이익..... 당기순이익 11.5 13.4 1.7 12.4 23. 증가율 (%) N/A 16.6 (2.2) 16.2 85.4 순이익률 (%) 8.1 1.6 1.2 1.3 14.9 ( 지배주주 ) 당기순이익 11.5 13.4 1.7 12.4 23. ( 비지배주주 ) 당기순이익. (.) (.) (.) (.) 총포괄이익 11. 13.2 1.7 12.4 23. ( 지배주주 ) 총포괄이익 11. 13.3 1.7 12.4 23. ( 비지배주주 ) 총포괄이익. (.) (.) (.) (.) EBITDA 89.4 66. 63.9 7.2 85.5 증가율 (%) 76.6 (26.2) (3.1) 9.9 21.7 EBITDA 이익률 (%) 62.9 52.4 61.3 58.6 55.3 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F 영업활동으로인한현금흐름 86.9 (6.) 6.3 64.2 75.5 당기순이익 11.5 13.4 1.7 12.4 23. 유형자산상각비.1.4.3.3.2 무형자산상각비 75.2 5.3 52. 54. 55.9 외화환산손실 ( 이익 ). (.)... 자산처분손실 ( 이익 ) (.6).... 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) 2.8 (.1) (1.8) (1.8) (1.8) 운전자본변동 (5.4) (72.9) (.9) (.6) (1.7) ( 법인세납부 ) (.2) (1.4) (1.1) (3.7) (6.9) 기타 3.5 4.3 1.1 3.6 6.8 투자활동으로인한현금흐름 (53.3) 54.5 (51.3) (57.1) (63.2) 유형자산의증가 (CAPEX) (1.6) (.2)... 유형자산의감소..... 무형자산의감소 ( 증가 ) (.) (.3) (52.) (55.) (56.2) 투자자산의감소 ( 증가 ) 1.1 (.1).7 (2.1) (6.9) 기타 (52.8) 55.1. (.) (.1) FCF 158.3 43.7 62. 65.8 76.8 재무활동으로인한현금흐름 (.3) (3.1) (3.1) (3.1) (3.1) 차입금의증가 ( 감소 )..... 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금 (.3) (3.1) (3.1) (3.1) (3.1) 기타..... 기타현금흐름.. (.1) (.1). 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과.1 (.)... 현금의증가 ( 감소 ) 33.5 45.4 5.8 3.9 9.2 기초현금 23.5 57. 12.4 18.2 112.1 기말현금 57. 12.4 18.2 112.1 121.3 주요투자지표 12월결산 215 216 217F 218F 219F EPS ( 당기순이익, 원 ) 183 214 17 198 367 EPS ( 지배순이익, 원 ) 183 214 17 198 367 BPS ( 자본총계, 원 ) 1,855 2,16 2,137 2,285 2,62 BPS ( 지배지분, 원 ) 1,855 2,16 2,137 2,285 2,63 DPS ( 원 ) 5 5 5 5 5 PER ( 당기순이익, 배 ) 4.3 26.4 31.4 27. 14.6 PER ( 지배순이익, 배 ) 4.4 26.4 31.4 27. 14.6 PBR ( 자본총계, 배 ) 4. 2.8 2.5 2.3 2.1 PBR ( 지배지분, 배 ) 4. 2.8 2.5 2.3 2.1 EV/EBITDA ( 배 ) 3.9 3.8 3.5 3.2 2.5 배당성향 (%) 27.2 23.3 29.2 25.2 13.6 배당수익률 (%).7.9.9.9.9 수익성 EBITDA 이익률 (%) 62.9 52.4 61.3 58.6 55.3 영업이익률 (%) 9.9 12.1 11.1 13.3 19. 순이익률 (%) 8.1 1.6 1.2 1.3 14.9 ROA (%) 6.4 6.5 5.3 5.8 1. ROE ( 지배순이익, %) 1.4 11. 8.2 9. 15. ROIC (%) (585.) (47.8) (6.9) (76.4) (157.7) 안정성부채비율 (%) 85.8 56.2 54.5 52.4 47.4 순차입금비율 (%) (96.7) (81.3) (81.1) (78.6) (74.6) 현금비율 (%) 57.4 145.6 149.6 15.8 158.7 이자보상배율 ( 배 ) N/A N/A N/A N/A N/A 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) (39.8) (4.3) (5.4) (6.5) (9.) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 26.7 31.5 21.1 2.8 19.7 5
(8698) 주가차트 ( 원 ) (1/17=1) 7, 17 코스닥지수 =1 15 13 5, 11 9 1/17 5/17 9/17 1/18 주가 ( 좌축 ) KOSDAQ지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 12, 1, 8, 2, 2/16 2/17 목표주가 ( 좌축 ) 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 홍세종, 구현지 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) ( 원 ) 평균 최고 / 최저 216년 3월 2일 매수 11, (3.2) (22.1) 216년 8월 17일 매수 1, (35.3) (31.6) 216년 1월 25일 매수 9, (39.4) (3.) 217년 1월 15일 매수 7,5 (26.4) (14.8) 217년 6월 9일 매수 6,8 (1.7) (4.1) 217년 8월 3일 매수 7,5 - - 주 : 목표주가괴리율산출기간은 6 개월기준 투자등급 (217 년 4 월 1 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +1% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 -1% ~ +1% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -1% ~ -2% 축소 : 향후 6 개월수익률이 -2% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (218 년 1 월 3 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 91.67% Trading BUY ( 중립 ) 3.43% 중립 ( 중립 ) 4.9% 축소 ( 매도 ) % 6