스왑의 Weekly 이해 Market 및스왑을 & Economy 활용한자산부채헤지전략 2010. 2. 22 2012. 7. 19 신한은행금융공학센터 - 차례 스왑의종류및가격고시 스왑의이용사례 Bond-Swap Spread, 장단기 Spread 선물환, Swap Basis 1 1
스왑 (Swap) Swap 이란? - Cash Flow 를교환하는계약 일정기간동안일련의현금흐름을다른형태의현금흐름과교환하기로하는계약 금리스왑 vs. 통화스왑 - 금리스왑은동일통화간의금리가교환됨예 ) 원화변동 vs. 원화고정 - 통화스왑에서는다른통화간의금리및원금이교환됨예 ) 달러 Libor vs. 원화고정, 달러고정 vs. 원화고정 2 스왑의분류 ( 금리스왑 vs. 통화스왑 ) 금리스왑 (Interest Rate Swap) 형식 - 금리스왑도변동 vs 변동, 고정 vs 고정이가능하나, 고정 vs 변동이전형적이고일반적임 - 변동금리는매이자계산기간직전에정해짐 (reset) 원화의경우는 1 영업일전, Libor 의경우는 2 영업일전 - 원금교환이없음 이용 금리위험헤지 3 2
스왑의분류 ( 금리스왑 vs. 통화스왑 ) 통화스왑 (Cross Currency Interest Rate Swap) 형식 고정 vs. 고정, 고정 vs. 변동, 변동 vs. 변동 통화가다르므로원금교환이있음 이용 환율및금리위험헤지 자금조달및자금운용에서다양한대안이가능하게함 4 통화스왑 Cross currency interest rate swaps(ccirs,ccs,crs) - An agreement between two parties to exchange interest and principal cash flows in different currencies for an agreed period of time Principal Principal Interest exchange Company A int int Swap Bank - fixed-to-fixed - fixed-to-floating - floating-to-floating Principal Coupon swap Principal 5 3
스왑의가격고시 금리스왑 Screen 의 IRS 금리는가장기본적인형태의스왑에대한가격임 변동금리지표와교환되는고정금리가만기별로표시됨 - 변동금리지표는통화별로정해져있음 원화 : 3-mth CD, G7 Ccy: Libor 등 - Market Maker 의입장에서 Bid( 고정지급 ), Offer( 고정수취 ) 가표시됨 6 스왑의가격고시 통화스왑 원화의경우 USD 6 mth Libor 와교환되는원화고정금리를고시 여타통화의경우는 CRS 의가격이직접고시되기보다는 Basis Swap 가격이별도로고시됨 - CRS Rate = IRS Rate ± Basis 7 4
Swap Rates 다음 Swap Rates 의의미는? KRW 5yr IRS rate: 5.10 % (A/365, qtly) USD/KRW 5yr CCS rate: 4.95 % (A/360, s.a.) USD/KRW 5yr Basis Swap Rate: -17 b.p. 의미 KRW 5.10% KRW 3M CD for 5 yrs KRW 4.95% USD 6M Libor for 5 yrs USD 6M Libor KRW 3M CD - 17b.p. for 5 yrs 8 KRW IRS, USD/KRW CCS, BASIS 9 5
통화스왑 Replication - USD 변동 vs. KRW 고정 = KRW IRS + CCS Basis Swap - USD 고정 vs. KRW 고정 = USD IRS + USD/KRW CCS = USD IRS + KRW IRS + CCS Basis Swap( 원금일정 ) 10 CCS 의 Replication ( 변동, 고정 ) USD 변동 vs. KRW 고정 = KRW IRS + CCS Basis Swap C R S int int A = Basis int int A int int IRS 11 6
CCS 의 Replication ( 고정, 고정 ) 투자자 int int 스왑 Basis swap 초기원금교환 int int int int int int Basis swap 만기원금교환 Basis swap 이자교환 IRS IRS 12 Basis Swap 변동금리와변동금리의스왑 Currency Basis Swap 변동금리와변동금리간의통화스왑 가격은 USD Libor 와교환되는해당통화변동금리 Index 에가감되는스프레드로표시됨 원ㆍ달러의경우는 USD 6mth Libor <=> KRW 3mth CD -α 13 7
Currency Basis Swap 14 스왑의분류 ( 거래목적에따라 ) 부채스왑 (Liability Swap) - 부채의환 금리위험헤지 ( 예 ) 고정대출 변동대출외화조달 원화조달 자산스왑 (Asset Swap) - 자산의환 금리위험헤지 ( 예 ) 고정채권투자 변동채권투자외화채권투자 원화채권투자 15 8
스왑의이용 - ALM 캐피탈은 3 년만기의변동대출의재원에충당하기위하여동일만기의원화고정채권을발행하였다. 1. 이경우어떤위험이존재하는가? 2. 이위험을헤지하기위한거래의구조도를그려보시오 시장상황 h 채권금리 (3 년 ): 5.50% h 금리스왑레이트 (3 년 ) : 5.00% (Act/365, Qtly) 16 스왑의이용 - ALM 고정부채 변동부채 (3 년 ) 원금 대출 채권 5.5 % 원금 발행자 스왑 고정금리채권을발행한후변동금리로스왑하여변동금리대출과일치시킴 17 9
스왑의이용 - Liability 은행은달러를미국에서직접조달하는경우와국내에서원화채권을발행한후원 / 달러스왑을통하여달러화로바꾸는방법을검토중이다. 시장여건이다음과같다면, 어느것이유리할까?. h 달러조달금리 (5 년 ):6 mth Libor + 100b.p. h 원화조달금리 (5 년 ):5.40% (A/365,s.a.) h5 년원 / 달러 swap rate: 4.60% (Act/365, s.a.) 1. 원화로조달하여통화스왑을한다면어떤구조가되는가? 2. 이때의최종조달통화와그지급금리는? 18 스왑의이용 - Liability h 달러조달금리 (5 년 ):6 mth Libor + 100b.p. h 원화조달금리 (5 년 ):5.40% (A/365,s.a.) h5 년원 / 달러 swap rate: 4.60% (Act/365, s.a.) 원화조달후달러로스왑을할때조달비용계산 KRW 5.40% = KRW 4.60% +KRW 80b.p. KRW 4.60% = USD 6ML 이고 KRW80 b.p. USD 80 b.p. 이므로 KRW 5.40% = USD 6ML + 80 b.p. 달러직접조달의경우 6ML+100b.p. 보다낮으므로 원화조달후스왑하는것이더유리함 19 10
스왑의이용 Asset Swap 가나다보험사는투자목적의 7 년장기채권을찾고있다. 투자적격인국내 은행이발행한원화채권과외화채권의조건이다음과같다. h 원화채권수익율 (7 년 ): 5.3% (A/365,s.a.) h 달러채권수익율 (7 년 ): 6 mth Libor + 100b.p. h7 년원 / 달러 swap rate: 4.5% (Act/365, s.a.) 1. 은행원화채권에투자하는것이외의대안은? 2. 만약 은행이발행한달러채권에투자한다면어떤구조가 될까? 3. 달러채권에투자후스왑을한다면최종원화수익율은? 20 스왑의이용 Asset Swap h 원화채권수익율 (7 년 ): 5.30% (A/365,s.a.) h 달러채권수익율 (7 년 ): 6 mth Libor + 100b.p. h7 년원 / 달러 swap rate: 4.50% (Act/365, s.a.) 달러채권에투자하여원화로스왑을한다면 USD 6ML = KRW 4.5%, USD 100b.p. KRW 100b.p. 이므로 원화로스왑후최종금리는 5.50% 21 11
스왑의이용 Asset Swap 보험사는달러채권에투자후스왑을통하여원화채권투자로전환 통화스왑금리 4.50% 기준 채권 L+100 보험사 L+100 5.50% 스왑 22 스왑의이용 Liability Swap 2 달러조달후원화자금으로전환 ( 07.5.10 기준 ) - 원 달러통화스왑레이트 (3 년 ): 4.74% => Libor 4.74% 그러므로 L+15 4.89% cf) 국채 3 년 : 5.30% 23 12
스왑의이용 Liability Swap 2 달러조달후원화조달로전환 : 외환시장에영향? 채권 L+15 발행자 L+15 4.89% 스왑 24 통화스왑과단기외채증가 통화스왑 Replication with 단기차입 + 통안채매입 차입 Libor M/M 스왑 Libor 2.00% 은행 5.20% 통안채 Libor 상환 25 M/M 13
Bond-Swap Spread 정의 IRS rate 국채수익률 국채의신용도가스왑의기준이되는은행의신용도보다높으므로 Bond-swap Spread 는양 (+) 이정상적이나현재원화의경우는음 (-) 인상황 변동 국채시장과 IRS 시장의수급에따라 Bond-swap Spread 가변동함 우리나라의음 (-) 의 Spread 는국채의조달비용이상대적으로높음을의미함 효율적인시장의경우 Bond-swap Spread 는신용도차이에대해요구하는 Premium 으로서신용도에대한시장의민감도지표임예 ) Sub-prime 에의한신용경색은 USD 금리스왑의스프레드를크게확대시킴 26 Bond-Swap Spread 음 (Negative) 의스프레드 2002 년중반부터원화시장의 Bond-swap Spread 는역전되기시작 금리스왑시장의압도적고정수취수요가원인 - 02 년부터구조화채권의발행이활발발행자의변동금리로 ( 고정금리수취, 변동지급 ) 의스왑수요가대대적으로출회 - 은행들의변동대출자산을고정금리로전환하는수요 관련시장미성숙 Negative Spread 는 고정금리지급의스왑 + 국채매입 의재정거래로치유될수있음 그러나, 우리나라는 Repo 시장이활성화되지않아국채매입자금을자체적으로조달해야하므로재정거래가힘듦 ( 자금의기회비용 ) 27 14
3Y Bond-Swap Spread ( 05.7~ 12.7) 28 Bond-Swap Spread Trading 스왑을채권으로헤지하면 Bond-Swap Spread Risk 에노출 채권매입, 고정 Pay Swap - Bond-Swap Spread 커지면 ( 음의 spread 좁아지면 ) 이익, 작아지면손해 채권매도, 고정수취 Swap - Bond-Swap Spread 작아지면이익, 커지면손해 29 15
장 단기 Swap Spread 장 단기 Swap Spread 장기 Swap Rate 와단기 Swap Rate 의차이로서 Yield Curve 의기울기를의미 Yield Curve ( 장 단기 Spread) 위험 Portfolio 가 Total Net 로는헤지되어있더라도각구간별 Delta 가 0 가아닐경우 Yield Curve Shape 변화위험에노출 - 단기지급, 장기수취 : Y-Curve Flattening 때이익 - 단기수취, 장기지급 : Y-Curve Steepening 때이익 30 정책금리와장단기스프레드 한국, 정책금리와 2-10 년, 3-10 년스프레드추이 31 16
정책금리와장단기스프레드 미국, 정책금리와 2-10 년스프레드추이 32 선도 (Forward) 정의 미래특정시점 ( 만기 ) 에미리정한가격으로특정자산을사거나팔기로약정한계약 선물환 (F/X Forward) 선도계약의대상자산이환율인경우 거래동기 - 환율을현재수준으로고정시킴 33 17
F/X Forward 가격고시 현물환율에가감되는 Forward Margin(Swap Margin) 으로고시 Forward Margin - USD 보다고금리통화는양 (+) 의 Margin - USD 보다저금리통화는음 (-) 의 Margin 선물환의가격원리 (/Krw) 1,000 1,000+ 이자 F = S*(1+R *t) (1+R$ *t) 1 1+ 이자 34 USD/KRW Forward 35 18
F/X Forward ( 장기 ) 중공업 조선사들의장기선물환매도 - Swap Bank 의 Hedge Krw 고정수취 (Usd 6ML 지급 ) 의 CCS Usd 3ML 수취의 IRS F/X Spot 의 Usd 매도 영향 - Swap Basis 확대 ( 특히 front-end) - Usd 6ML 지급, 3ML 수취의 Position 발생 36 선물환과스왑베이시스확대 조선사들의장기선물환매도 ( 원화고정수취의 CRS 수요창출 ) 매도 Krw 매입 IRS () 조선사 은행 Libo r C R S 37 19
Basis Risk Basis Risk - 통화스왑의금리위험을금리스왑등으로헤지한경우발생 - 통화스왑은 CCS curve 로, IRS 는 IRS curve 로평가되므로 Basis 가변하면 portfolio 가치가변하게됨 Basis 변동요인 - Credit - IRS, CCS 두시장내의수요, 공급 38 Swap Basis 변동의수급요인 Basis 확대요인 : CCS 에서원화금리수취수요 - 외화자산투자후원화자산으로전환 보험사및 Fund 의외화자산투자후스왑 - 선물환매도 ( 수출기업의헤지 ) - 원화부채 => 외화부채 Arirang Bond 발행후스왑 Basis 축소요인 : CCS 에서원화금리지급수요 - 외화부채도입후원화부채로전환 - 원화자산 => 외화자산 - 선물환매입 ( 수입기업의헤지 ) 39 20
Swap Basis 변동의수급요인 달러채권에투자후스왑을통하여원화채권투자로전환 통화스왑금리 4.70% 기준 40 통화스왑및채권의 Arbitrage 통화스왑 Replication with 단기차입 + 통안채매입 차입 M/M Libor 스왑 Libor 2.00% 은행 5.20% 통안채 Libor 상환 M/M 41 21
Swap Basis (3yr) USD/KRW Basis (Historical Data, 01.7~ 12.7) 42 22