16 년 1 월 5 일 마카오매출성장지속 : 장기적으로한국카지노에긍정적 비중확대 ( 유지 ) 성준원 2-3772-1538 jwsung79@shinhan.com 9 월마카오전체카지노매출액 : 184 억 MOP(+7.4% YoY) 기록 마카오대표카지노주가상승세의원동력은 Mass 고객 한국외국인카지노는저평가구간 김은혜 2-3772-1546 eunhye.kim@shinhan.com * MOP(Macau Pataca, 파타카 ) = 1HK$ = 151 원 * 강주아오 ( 港珠澳 ) 대교 : 홍콩 - 주하이 - 마카오연결하는세계최장해상대교 * 사드 (THAAD): 고고도미사일방어체계 9 월마카오전체카지노매출액 : 184 억 MOP(+7.4% YoY) 기록 9 월마카오카지노매출액성장률이 7.4% YoY 를기록하며 8 월 (+1.1% YoY) 에이어두달연속플러스성장세를이어갔다. 2 년넘게지속되던매출감소가멈추고턴어라운드에성공하는모습이다. 지난 2 년간고점대비 6% 이상하락했던마카오대표카지노업체들의주가도 2 월중순을저점으로현재까지반등세를이어오고있다. Sand China(1928 HK), Galaxy(27 HK), Wynn Macau(1128 HK) 등은 2 월대비각각 +42.9%, +34.4%, +65.9% 상승했다. 마카오대표카지노주가상승세의원동력은 Mass 고객 8 월에는 Wynn Palace, 9 월에는 Sands China Parisian 등대형복합카지노리조트가최근오픈하면서 Mass 고객의매출비중이증가했다. 덕분에 2Q16 에는 1.1% YoY 역성장하면서턴어라운드가임박했던 Mass 매출액이 3 분기에는확실히성장세로전환되었을가능성이높다. 특히 Premium Mass( 씀씀이가큰일반고객. VIP 와 Mass 의중간단계 ) 매출액이성장했을가능성이높아서긍정적이다. 2Q16 마카오전체 VIP 매출액은 15.7% YoY 감소했다. 하지만 VIP 도 3 분기에는감소폭을크게줄였을가능성이높아보인다. 복합카지노리조트의오픈 ( 객실및게임기구공급증가 ) 으로인한 Mass 및 Premium Mass 매출성장기대감이주가상승을견인했다. 마카오는향후에도 Mass 중심의매출상승이예상된다. 또한, 강주아오 ( 港珠澳 ) 대교가 17 년에개통예정이어서 Mass 고객의급격한증가가기대된다. 한국외국인카지노는저평가구간 지난 4~5 년간한국카지노는마카오주가에시차를두고연동되는흐름을보여왔다. 하지만최근마카오카지노가반등했음에도국내외국인카지노업체들의주가는부진했다. 사드 (THAAD) 때문에중국인고객의감소우려감이크다. 그러나마카오가 Premium Mass 증가로인한매출액상승추세가지속된다면장기적으로한국카지노에도긍정적이다. 한국의외국인카지노로유입되는중국인 Mass 고객의증가를기대해볼수있기때문이다. 한국카지노는마카오대비약 ~25% Valuation Discount 를받아왔다. 최근에는 ~4% 로확대되었다. 현재마카오의 16 년평균 PER( 주가수익비율 ) 은 24.3 배다. GKL 은 14.9 배, 파라다이스는 18.7 배다. 한국카지노들은일시적으로저평가되어있다. 현주가에서약 3.2% 의기말배당수익률이가능한 GKL 은매수접근이가능하다.
마카오카지노전체매출추이 ( 월별 ) 마카오방문자추이 ( 월별 ) ( 십억 MOP) 5 매출액 ( 좌축 ) 4 4 ( 백만명 ) 마카오방문자 ( 좌축 ) 3.5 3. 2.5 1 () 2. 1 (4) 1.5 (1) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 (6) 1. 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 () 자료 : DICJ, 신한금융투자추정 자료 : DSEC, 신한금융투자 중국인의마카오방문자추이 ( 월별 ) 중국인의홍콩방문자추이 ( 월별 ) ( 백만명 ) 2.5 마카오중국인방문자 ( 좌축 ) 2. ( 백만명 ) 6 홍콩중국인방문자 ( 좌축 ) 45 5 1.5 1 4 15 1. 3.5 (1) 2 (15). 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 () 1 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 () 자료 : DSEC, 신한금융투자 자료 : PartnerNet, 신한금융투자 마카오방문자및마카오카지노매출액추이 ( 천명, 백만MOP) 12 13 14 15 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 전체방문자 ( 천명 ) 28,82 29,324 31,526,715 7,69 7,594 8,245 7,997 7,412 7,344 8,97 7,861 7,457 7,7 VIP 21,85 238,524 212,535 127,818 65,62 54,643 46,771 46,59 37,671 31,568 28,991 29,588,382 26,598 Mass 93,289 122,224 138,987 1,93 37,137 36,245 36,84 29,521 27,17 25,299 25,38 25,237 25,795 25,12 - Slot Machine 13,244 14,384 14,444 11,754 3,943 3,621 3,747 3,133 2,95 2,961 2,94 2,948 2,857 2,627 Total 4,139 36,748 351,522 228,721 12,199 9,888 82,855 75,58 64,778 56,867 54,371 54,825 56,177 51,61 <% YoY growth> VIP 7.5 13.1 (1.9) (39.9) 12.5 (5.8) (19.1) (29.) (42.1) (42.2) (38.) (35.8) (19.3) (15.7) Mass. 31. 13.7 (27.4) 35.2 28.8 14.9 (16.2) (27.) (.2) (29.7) (14.5) (4.8) (1.1) - Slot Machine 15.9 8.6.4 (18.6) 1.4 3.8 5.4 (16.8) (26.3) (18.2) (21.5) (5.9) (1.7) (11.3) 자료 : DSEC, DICJ, 신한금융투자주 : 3Q16 매출액자료는 11월에발표 2
월별마카오입국자및매출액추이날짜 입국자합계 ( 백만명 ) % YoY Growth 매출액 ( 십억 MOP) % YoY Growth Jan.14 2.54 8.3 28.739 7. Feb.14 2.561 7.7 38.7 4.3 Mar.14 2.626 1. 35.453 13.1 Apr.14 2.637 9.9 31.318 1.6 May.14 2.525 7.8 32.354 9.3 Jun.14 2.432 4.6 27.215 (3.7) Jul.14 2.753 7.3 28.415 (3.6) Aug.14 3.86 7.5 28.876 (6.1) Sep.14 2.45 3.2 25.564 (11.7) Oct.14 2.654 1.9 28.25 (23.2) Nov.14 2.82 15.2 24.269 (19.6) Dec.14 2.54 (1.8) 23.285 (.4) Jan.15 2.466 (1.5) 23.748 (17.4) Feb.15 2.676 4.5 19.542 (48.6) Mar.15 2.271 (13.5) 21.487 (39.4) Apr.15 2.547 (3.4) 19.167 (38.8) May.15 2.549.9.346 (37.1) Jun.15 2.248 (7.6) 17.355 (36.2) Jul.15 2.649 (3.8) 18.615 (34.5) Aug.15 3.33 (1.7) 18.623 (35.5) Sep.15 2.415.4 17.133 (33.) Oct.15 2.637 (.6).59 (28.4) Nov.15 2.589 (7.6) 16.448 (32.2) Dec.15 2.634 3.7 18.34 (21.2) Jan.16 2.446 (.8) 18.674 (21.4) Feb.16 2.644 (1.2) 19.521 (.1) Mar.16 2.367 4.2 17.981 (16.3) Apr.16 2.471 (3.) 17.341 (9.5) May.16 2.478 (2.8) 18.389 (9.6) Jun.16 2.358 4.9 15.881 (8.5) Jul. 16 2.795 5.5 17.774 (4.5) Aug.16 2.883 (5.) 18.836 1.1 Sep.16 - - 18.396 7.4 자료 : DICJ, DSEC, 신한금융투자주 : 9월마카오입국자통계는 1월중순에발표 Casino Global Peers 요약 기업명 Ticker 시가총액매출액성장률 순이익성장률 PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x) ROE ( 십억원 ) 16F 17F 16F 17F 16F 17F 16F 17F 16F 17F 16F 17F GKL 1149 KS 1,534. 5. 4.9 11.9 9.3 14.9 13.7 3.1 2.8 6.6 5.9 22. 23. 파라다이스 342 KS 1,455.1 14.3 15.8 16.5 (9.5) 18.7.6 1.3 1.3 13.4 12. 7.1 6.1 Lasvagas Sands LVS US 51,815.8 (4.3) 9.2 (16.3) 14.4 27.1 23.9 7.3 7.8 15. 13.4 24.9 29.7 Sands China 1928 HK 39,927.2 (5.) 12.8 (13.7) 12.2 28.1 24.8 7. 7.7 19.6 17.4 23.6.3 Galaxy 27 HK 18,468.8 (1.) (1.5) 27.7 (1.2) 24.3 24.6 2.9 2.7 12.9 12.9 12.2 11.4 MGM Resorts MGM US 16,45.6.5 19.6.2 63.7 38.4 24.6 2.8 2.5 12.2 1.2 7. 8.2 Wynn Macau 1128 HK 9,228.5 14.5 28.6 (1.1) 34.4 29.8 21.4 16.5 13.5 17.7 13.3 52.9 7.4 Crown Resorts CWN AU 8,96.8 4.8 4.6 (22.7) 15.4 23.6.4 2. 1.9 13.5 12.4 8.4 8.9 MGM China 2282 HK 7,444.2 (16.6).4 (25.4) (.6) 22.4 28.4 8.4 6.9 16.9 14.1 39.7 26. SJM Holdings 88 HK 4,685. (15.7) (5.7) (23.8) (4.4) 16.9 28.4 1.4 1.4 6.4 7.1 7.9 4.6 마카오평균 (4.8) 12.9 (9.1) (3.1) 24.3 25.5 7.2 6.4 14.7 12.9 27.3 28.5 3
마카오대표카지노주가추이 (2 년 ) 마카오대표카지노 vs. 한국카지노주가추이 (6 개월 ) 25 SANDS CHINA GALAXY WYNN MACAU 45 파라다이스 SANDS CHINA WYNN MACAU GKL GALAXY (25) 15 (5) (75) (15) (1) 1/14 4/15 1/15 4/16 1/16 () 4/16 5/16 6/16 7/16 8/16 9/16 1/16 해외카지노주가추이 (2 년 ) 한국외국인카지노주가추이 (2 년 ) 5 25 Las Vagas Sands Genting Singapore Crown Resorts 25 파라다이스 GKL (25) (25) (5) (5) 1/14 4/15 1/15 4/16 1/16 (75) 1/14 4/15 1/15 4/16 1/16 GKL 의 PER Band(12M FWD) 파라다이스의 PER Band(12M FWD) 6, x 5, 5, 25x 4, 4,,, x 15x 1x,, 1, 35x x 25x x 15x 1, 1 11 12 13 14 15 16 1 11 12 13 14 15 16 4
Galaxy Macau Phase 2 (1, 객실 ) 15 년 5 월오픈 Melco Crown Studio City (1,6 객실 ) 15 년 1 월오픈 Wynn Palace (1,7 객실 ) 16 년 8 월오픈 Sands China Parisian Project (3, 객실 ) 16 년 9 월오픈 5
투자의견및목표주가추이 GKL (1149) 일자투자의견목표주가 6, 5, 4,,, 축소 1/14 1/15 1/16 목표주가 ( 좌축 ) GKL 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립 14년 1월 4일 매수 52, 14년 1월 17일 매수 51, 15년 7월 26일 매수 32,5 15년 8월 1일 매수 36, 15년 9월 22일 매수 4, 15년 11월 11일 매수 37, 15년 11월 24일 매수 34, 16년 1월 11일 매수 33, 16년 4월 7일 매수 34, 16년 4월 22일 매수 36, 16년 5월 11일 매수 39, 16년 7월 4일 매수 37, 16년 8월 7일 매수 35, 파라다이스 (342) 일자투자의견목표주가 5, 4,,, 1, 축소 1/14 1/15 1/16 목표주가 ( 좌축 ) 파라다이스주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립 14년 1월 4일 매수 46, 14년 11월 7일 매수 44, 15년 1월 5일 매수 35, 15년 3월 6일 매수 31, 15년 5월 8일 매수 34, 15년 5월 31일 매수 4, 15년 7월 26일 매수 25,5 15년 8월 6일 매수 28, 16년 1월 11일 매수 23, 16년 5월 11일 매수 21, 6
Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 성준원, 김은혜 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 당사는상기회사 ( 파라다이스 ) 를기초자산으로한주식선물의유동성공급회사 (LP) 임을고지합니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 투자등급 (11 년 7 월 25 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 % ~ +15% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ % 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (16 년 9 월 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 89.72% Trading BUY ( 중립 ) 4.21% 중립 ( 중립 ) 6.7% 축소 ( 매도 ) % 7