2007

기업분석 2015. 08. 21 오스템임플란트 (048260.KQ) 스몰캡 / 에너지담당한병화 Tel. 02)368-6171 bhh1026@eugenefn.com 보험적용확대, 중국성장회복반영해목표주가상향 BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 상향 ) 90,000원 현재주가 (8/20) 59,600원 ( 기준일 : 2015.8.20) KOSPI(pt) 1,914.6 KOSDAQ(pt) 656.7 액면가 ( 원 ) 500 시가총액 ( 십억원 ) 851.4 52주최고 / 최저 ( 원 ) 71,100 / 33,500 52주일간 Beta 0.52 발행주식수 ( 천주 ) 14,286 평균거래량 (3M, 천주 ) 255 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 16,011 배당수익률 (15F, %) 0.0 외국인지분율 (%) 39.1 주요주주지분율 (%) 최규옥외 6인 25.2 OrbiMed Advisors LLC 9.3 국민연금공단 8.0 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -10.2 3.7 27.4 73.8 KOSPI 대비상대수익률 -2.6 14.2 29.7 81.4 목표주가 90,000 원으로상향오스템임플란트의목표주가를 61,000 원에서 90,000 원으로상향한다. 목표주가는동사의 2016년 EPS 3,026 원에 PER 30배를적용해서산정했다. 동종업체인 Straumann 의 2013~2015 년 PER 평균은 35배수준이다. 오스템임플란트의 2015년기준매출액은 Straumann 의약 30% 수준인데비해, 시가총액은 15% 수준에불과해현격히저평가된상태라고판단된다. 목표주가를상향한이유는국내임플란트보험적용연령대의확대와중국법인의재성장세로실적증가가본격화되는시점이도래했기때문이다. 3분기동사의매출과영업이익은각각 743억원, 107억원으로전년동기대비 33%, 249% 증가할것으로예상된다. 2015 년매출액, 영업이익은각각 2,829 억원, 373억원으로전년대비 19%, 30% 증가하고, 2016년은 3,217 억원, 552억원으로 2015년대비 12%, 48% 증가할것으로추정된다. 보험적용연령 70세로확대, 3분기부터국내임플란트매출증가속도빨라질것 7월부터임플란트보험적용연령이기존 75세이상에서 70세로낮아지면서잠재수요자가약 278만명에서약 450만명으로증가하게된다. 연령이낮아지면임플란트시술의향이비례해서증가하기때문에보험적용연령확대로인한실질수요의증가는승수효과가기대된다. 또한 2016년 7월부터는수요가가장높은연령대로알려진 65세로보험적용연령이낮아지면국내잠재수요자수는 662만명으로증가하게된다. 이에따라동사의국내임플란트및제품매출은 2014년 859억원에서 2015년 982억원으로 14% 증가하고, 2016년 1,125 억원으로 15% 증가할것으로예상된다. 2011~2014 년동사의임플란트및제품매출성장은연평균 8% 에불과했다. 특히치과용치료의자등의신규제품의매출증가를제외하면순수한임플란트매출의연평균증가율은 5% 이하였던것으로추산된다. 마진율이높은임플란트의성장률이두배이상증가할가능성인높아보험적용으로인한이익증가폭이커지게되는것이다. 결산기 (12 월 ) 2014A 2015F 2016F 매출액 ( 십억원 ) 238.6 282.9 321.7 영업이익 ( 십억원 ) 28.8 37.3 55.2 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 19.5 37.8 52.5 당기순이익 ( 십억원 ) 13.6 28.5 40.9 EPS( 원 ) 1,100 2,354 3,026 증감률 (%) 57.5 114.0 28.5 PER( 배 ) 32.4 25.3 19.7 ROE(%) 14.9 25.0 27.3 PBR( 배 ) 5.1 6.6 5.0 EV/EBITDA( 배 ) 15.2 20.3 13.7 자료 : 유진투자증권 중국매출액 2분기부터고성장추세재진입전년대비 30% 이상성장하던동사의중국분기매출액은 2014년 1분기부터 -0.1~6% 로성장률이급감했다. 재고조정, 신제품출시에따른수요이연과판가조정등의원인이동시에발생한것이성장률급락의이유였다. 하지만분기매출성장률은 2015년 1분기 12%, 2 분기 30% 를기록하며고성장세를회복한것으로판단된다. 현추세가유지되면 2015년동사의중국매출액은약 4,700 만달러 ( 전년대비 26% 증가 ) 이상으로점유율약 40% 를기록할것으로예상된다. 중국의임플란트시장은향후 10년간연평균 19% 의고성장하며전세계에서가장높은성장이예상된다. 따라서오스템임플란트가중국시장에서현재와같은성장률을유지하면중국뿐아니라글로벌점유율순위가지속적으로상승하게될것이다. 동사의전체해외법인매출액증가율은 2014년 2% 에불과했으나중국매출액의증가로 2015년에는 16%(1.25 억달러 ) 에달할것으로예상된다.

도표 1 동종업체밸류에이션비교 오스템임플란트 Straumann Dentsply International Henry Schein 국가한국스웨덴미국미국 2015-08-20 59,600 302.3 56.8 146.7 통화 KRW CHF USD USD 시가총액 ( 백만달러, 십억원 ) 8514.0 4,738.7 7,934.1 12,235.2 PER( 배 ) FY13A 33.0 46.1 22.8 22.6 FY14A 32.4 28.5 23.5 25.3 FY15F 25.3 31.1 21.9 24.8 FY16F 19.7 27.4 20.4 22.2 PBR( 배 ) FY13A 3.9 4.1 2.7 3.5 FY14A 5.1 5.3 3.2 4.1 FY15F 6.6 6.0 3.4 4.1 FY16F 5.0 5.3 3.1 3.6 매출액 ( 백만달러, 십억원 ) FY13A 216.5 733.9 2,950.8 9,560.6 FY14A 238.6 776.8 2,922.6 10,371.4 FY15F 282.9 809.1 2,731.1 10,641.2 FY16F 321.7 886.4 2,824.0 11,319.2 영업이익 ( 백만달러, 십억원 ) FY13A 18.9 125.0 442.6 677.1 FY14A 28.8 162.2 462.4 715.1 FY15F 37.3 169.9 516.7 766.5 FY16F 55.2 201.9 546.5 842.7 영업이익률 (%) FY13A 8.7 17.0 15.0 7.1 FY14A 12.1 20.9 15.8 6.9 FY15F 13.2 21.0 18.9 7.2 FY16F 17.1 22.8 19.4 7.4 순이익 ( 백만달러, 십억원 ) FY13A 8.0 109.2 313.2 431.6 FY14A 13.6 172.6 322.9 466.1 FY15F 28.5 71.1 274.8 484.8 FY16F 40.9 169.3 365.7 547.3 EV/EBITDA( 배 ) FY13A 15.6 16.3 15.3 13.2 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 FY14A 15.2 20.8 15.0 14.7 FY15F 20.3 21.2 14.7 14.0 FY16F 13.7 18.3 14.0 322.9 ROE(%) FY13A 10.2 16.4 9.2 13.4 FY14A 14.9 23.1 9.4 13.3 FY15F 25.0 19.3 15.1 14.8 FY16F 27.3 20.0 14.8 25.4

도표 2 오스템임플란트실적추정 ( 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15P 3Q15F 4Q15F 2014 2015F 2016F 매출액 55.2 59.8 56.1 67.6 60.8 69.9 74.3 77.9 238.6 282.9 321.7 %YoY 23.7 5.5 3.9 10.4 10.2 17.0 32.5 15.2 10.2 18.6 13.7 국내임플란트및제품 18.0 20.4 20.2 27.3 20.7 23.0 27.0 27.5 85.9 98.2 112.5 해외임플란트 23.2 28.7 26.0 31.0 29.8 35.6 35.3 37.4 113.4 138.1 158.4 상품및기타 14.0 10.6 9.9 9.3 10.3 11.4 12.0 13.0 47.5 46.7 50.8 매출원가 21.5 24.6 25.0 30.0 24.2 29.6 31.2 33.5 101.0 118.5 127.7 매출원가율 38.9% 41.1% 44.6% 44.4% 39.7% 42.4% 42.0% 43.0% 42.3% 41.9% 39.7% 판관비 26.7 27.5 28.0 26.6 28.5 33.0 32.3 33.2 108.8 127.1 138.9 영업이익 7.1 7.6 3.1 11.0 8.1 7.3 10.7 11.2 28.8 37.3 55.2 %YoY 5.8 1.8-0.6 0.5 14.9-4.6 249.3 1.6 52.6 29.7 47.7 영업이익률 12.8% 12.8% 5.5% 16.3% 13.4% 10.4% 14.5% 14.4% 12.1% 13.2% 17.1% 영업외손익 0.2-6.5 0.4-3.5-0.3 2.2-0.8-0.7-9.3 0.4-2.7 세전이익 7.2 1.2 3.5 7.5 7.8 9.5 9.9 10.5 19.5 37.8 52.5 법인세 1.8 0.0 1.2 2.8 2.3 2.4 2.2 2.3 5.8 9.2 11.5 당기순이익 5.4 1.2 2.3 4.7 5.5 7.1 7.8 8.2 13.6 28.5 40.9 해외법인매출액 ($mn) 25.9 27.9 25.3 28.5 27.1 32.4 31.5 34.0 107.6 125.0 144.0 %YoY 6.9 1.9-0.6 1.9 4.6 15.9 24.6 19.3 2.5 16.1 15.2 해외법인영업이익 ($mn) -1.0-0.2-2.5-4.1-2.5-1.0-1.4-0.2-7.8-5.1 1.0 %YoY 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 흑자전환 해외법인순이익 ($mn) -1.7-0.5-4.2-6.7-3.8-0.8-0.6 0.1-13.0-5.0-0.1 %YoY 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 흑자전환 적자지속 적자지속 흑자전환 해외법인판관비 ($mn) 13.3 14.4 14.7 13.3 13.5 15.2 15.1 15.5 55.7 59.3 65.4 자료 : 유진투자증권 도표 3 연령별전국추계인구 (2015 년 ) ( 명 ) 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 - 자료 : 통계청, 유진투자증권주 : 인구변동요인의장래수준을중위로가정한수치 60-64 세 65-69 세 70-74 세 75-79 세 80 세이상

도표 4 고성장추세로재진입하는오스템임플란트의중국법인분기별매출액 ( 천달러 ) 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 중국매출액 ( 좌 ) 증가율 ( 우 ) (%) 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% - 1Q 13 2Q 13 3Q 13 4Q 13 1Q 14 2Q 14 3Q 14 4Q 14 1Q 15 2Q 15 자료 : 오스템임플란트, 유진투자증권 -10.0% 도표 5 오스템임플란트의중국시장점유율추이 (mil USD) 오스템임플란트중국매출액 ( 좌축 ) 70 60 50 40 30 20 10 중국시장점유율 ( 우축 ) 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015F 2016F 자료 : 오스템임플란트, 유진투자증권 0%

도표 6 Global Implant M/S(2014 년기준 ) nobel Biocare, 15.6% Other, 26.4% Neodent, 2.2% Straumann, 18.4% BioHorizons, 2.4% Camlog Biotechnologies, 2.7% OSSTEM Implant, 5.3% Biomet 3i, 7.4% Zimmer Dental, 6.7% Dentsply Friadent, 12.9% 자료 : 회사자료, 유진투자증권

도표 7 Global Implant Market SIze (mil USD) 6,000 5,000 C AG R 6.5% 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015F 2016F 자료 : 업계자료, 유진투자증권 도표 8 중국임플란트시장 (mil USD) 160 140 120 C AG R 19.1% 100 80 60 40 20 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015F 2016F 자료 : 오스템임플란트, 유진투자증권

오스템임플란트 (048260.KQ) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F ( 단위 : 십억원 ) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 자산총계 299.8 360.2 363.4 408.1 433.0 매출액 216.5 238.6 282.9 321.7 351.2 유동자산 206.9 254.7 249.0 288.2 304.2 증가율 (%) 7.5 10.2 18.6 13.7 9.2 현금성자산 58.9 99.2 72.7 104.8 110.8 매출원가 85.1 101.0 118.5 127.7 136.0 매출채권 83.8 91.8 110.0 115.0 120.0 매출총이익 131.3 137.6 164.4 194.0 215.2 재고자산 59.1 59.5 62.0 64.0 69.0 판매및일반관리비 112.5 108.8 127.4 138.9 145.0 비유동자산 92.9 105.6 114.4 119.9 128.9 기타영업손익 (0.0) 0.0 0.0 0.0 0.0 투자자산 28.7 30.8 34.2 35.6 37.0 영업이익 18.9 28.8 37.3 55.2 70.2 유형자산 58.5 70.2 74.9 78.1 84.9 증가율 (%) (7.7) 52.6 29.7 47.7 27.3 기타 5.7 4.5 5.3 6.2 7.0 EBITDA 23.5 33.5 42.8 61.1 76.6 부채총계 213.6 260.0 233.9 237.6 209.6 증가율 (%) (4.0) 42.5 27.6 42.6 25.4 유동부채 186.6 239.2 215.2 218.6 190.3 영업외손익 (8.3) (9.3) 0.4 (2.7) (2.3) 매입채무 11.1 19.9 18.1 20.5 21.0 이자수익 0.6 0.5 0.7 0.8 0.8 유동성이자부채 73.9 86.1 85.1 85.1 55.1 이자비용 3.8 4.2 3.6 3.5 3.4 기타 101.7 133.2 112.0 113.1 114.3 지분법손익 (1.0) 0.1 0.2 0.0 0.0 비유동부채 27.0 20.8 18.7 19.0 19.3 기타영업손익 (4.2) (5.7) 3.1 0.1 0.3 비유동기타부채 21.2 14.8 11.6 11.6 11.6 세전순이익 10.6 19.5 37.8 52.5 67.9 기타 5.8 6.0 7.0 7.3 7.6 증가율 (%) 3.8 84.2 93.9 39.0 29.4 자본총계 86.2 100.2 129.5 170.5 223.4 법인세비용 2.6 5.8 9.2 11.5 14.9 지배지분 83.1 99.4 129.2 170.1 223.1 당기순이익 8.0 13.6 28.5 40.9 53.0 자본금 7.1 7.1 7.1 7.1 7.1 증가율 (%) 63.3 70.9 109.2 43.5 29.4 자본잉여금 54.2 54.2 54.2 54.2 54.2 지배주주지분 9.9 15.6 33.4 43.0 53.0 이익잉여금 32.3 47.1 76.2 117.1 170.1 증가율 (%) 62.5 57.5 114.0 28.5 23.3 기타 (10.5) (9.1) (8.3) (8.3) (8.3) 비지배지분 (1.9) (2.0) (4.9) (2.0) 0.0 비지배지분 3.0 0.9 0.4 0.4 0.4 EPS 699 1,100 2,354 3,026 3,730 자본총계 86.2 100.2 129.5 170.5 223.4 증가율 (%) 62.5 57.5 114.0 28.5 23.3 총차입금 95.0 100.9 96.7 96.7 66.7 수정EPS 699 1,100 2,354 3,026 3,730 순차입금 36.2 1.8 24.1 (8.1) (44.1) 증가율 (%) 62.5 57.5 114.0 28.5 23.3 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 영업활동현금흐름 27.9 52.1 (9.2) 43.5 51.3 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 10.6 19.5 30.9 40.9 53.0 EPS 699 1,100 2,354 3,026 3,730 자산상각비 4.7 4.7 5.5 5.9 6.4 BPS 5,853 6,996 9,095 11,977 15,707 기타비현금성손익 5.1 (2.2) 0.9 0.3 0.3 DPS 0 0 0 0 0 운전자본증감 6.5 31.9 (43.4) (3.6) (8.3) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (9.3) (8.1) (18.8) (5.0) (5.0) PER 33.0 32.4 25.3 19.7 16.0 재고자산감소 ( 증가 ) (2.7) (0.4) (2.5) (2.0) (5.0) PBR 3.9 5.1 6.6 5.0 3.8 매입채무증가 ( 감소 ) 1.8 8.9 (1.7) 2.3 0.6 EV/ EBITDA 15.6 15.2 20.3 13.7 10.5 기타 16.6 31.5 (20.4) 1.1 1.1 배당수익율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 투자활동현금흐름 (17.0) (31.9) (6.4) (12.2) (16.3) PCR 12.1 16.7 22.7 18.0 14.2 단기투자자산감소 2.8 (14.3) 7.1 (0.9) (0.9) 수익성 (%) 장기투자증권감소 0.0 0.0 (0.1) (0.1) (0.1) 영업이익율 8.7 12.1 13.2 17.1 20.0 설비투자 (17.3) (16.0) (9.2) (8.0) (12.0) EBITDA 이익율 10.9 14.1 15.1 19.0 21.8 유형자산처분 0.0 0.3 0.1 0.0 0.0 순이익율 3.7 5.7 10.1 12.7 15.1 무형자산처분 (2.2) (2.3) (1.9) (1.9) (1.9) ROE 10.2 14.9 25.0 27.3 26.9 재무활동현금흐름 0.0 7.4 (3.9) 0.0 (30.0) ROIC 11.7 18.1 22.4 27.7 32.6 차입금증가 (0.9) 5.7 (4.2) 0.0 (30.0) 안정성 (%, 배 ) 자본증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 순차입금 / 자기자본 42.0 1.8 18.6 n/a n/a 배당금지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유동비율 110.9 106.5 115.7 131.8 159.8 현금증감 10.6 27.8 (19.6) 31.3 5.0 이자보상배율 6.0 7.8 12.9 19.9 27.4 기초현금 31.9 42.5 70.3 50.8 82.0 활동성 ( 회 ) 기말현금 42.5 70.3 50.8 82.0 87.0 총자산회전율 0.8 0.7 0.8 0.8 0.8 Gross cash flow 27.0 30.4 37.3 47.1 59.6 매출채권회전율 2.6 2.7 2.8 2.9 3.0 Gross investment 13.3 (14.3) 56.9 14.9 23.7 재고자산회전율 3.7 4.0 4.7 5.1 5.3 Free cash flow 13.7 44.7 (19.7) 32.2 35.9 매입채무회전율 21.3 15.4 14.9 16.7 16.9 자료 : 유진투자증권

Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +50% 이상 5% ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +20% 이상 ~ +50% 미만 80% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 0% 이상 +20% 미만 13% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 0% 미만 2% (2015.7.31 기준 ) 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 2014-07-11 BUY 41,000 2014-07-14 BUY 41,000 2014-08-01 BUY 41,000 2014-08-04 BUY 41,000 2014-10-01 BUY 41,000 2014-12-02 BUY 41,000 2014-12-09 BUY 41,000 2015-01-07 BUY 52,000 2015-01-23 BUY 52,000 2015-02-17 BUY 61,000 2015-03-02 BUY 61,000 2015-05-07 BUY 61,000 2015-05-11 BUY 61,000 2015-08-21 BUY 90,000 오스템임플란트 (048260.KQ) 주가및목표주가추이 ( 원 ) 100,000 오스템임플란트 목표주가 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 13.08 13.11 14.02 14.05 14.08 14.11 15.02 15.05 15.08