금융시장: 외환시장

금융시장 : 외환시장 I Prepared by Sung S. Brian Choi

외환시장 외환시장이란상품, 용역, 그리고금융자산의국제거래로인해발생하는외환거래를최종적으로자국통화로결제하는이종통화간의매매시장. - 여기서외환이란외국통화, 송금환, 우편환, 전신환, 환어음등을모두포함하는개념 - 외환시장은특정장소에서외환거래가이루어지는구체적인시장뿐만이아니라통신매개체를통해공간적으로거래를매개시켜주는모든시장기구를포괄하는개념 1.1 외환시장의분류 외환시장은외환이거래되는장소에따라장외시장과장내거래소시장으로나뉘는데외환시장에서의거래는통상 OTC Market( 장외시장 ) 으로불리는장외시장에서이루어짐 외환시장은또한거래주체에따라소매시장 (Retail Market) 과도매시장 (Wholesale Market) 으로구분되는데 소매시장은일반기업, 개인등과외국환은행이거래주체가되는시장이며모든종류의외국환이매매대상. 은행입장에서는은행의고객과거래를한다하여이를대고객시장 (Customer Market) 이라고도부름. 반면에도매시장은외환중개인이외환거래를중개하여은행간거래가이루어지거나또는중개인없이은행간직거래가이루어지는은행간 - 시장 (InterBank Market). 중앙은행이외환거래를하여시장개입을하는경우도바로이도매시장인은행간시장을통하여이루어지는것임.

1.1 외환시장의분류 (Continued) 외환시장은또거래형태에따라현물환시장 (Currency Spot Market) 과선물환시장 (Currency Forward Market; 선도환시장으로도불림 ) 으로구분되는데 현물환시장이란외환매매계약과동시에외환의거래 ( 다시말하면, 결제및인수, 인도 ) 가이루어지는시장이며 선도환시장 ( 또는선물환시장 ) 은외환매매계약을체결하고나중에외환의거래가이루어지는시장을뜻함. 통화선물시장 (Currency Futures Market) 은선도 ( 물 ) 환시장의거래를활성화시키고표준화하기위하여탄생하였는데주가지수선물시장이주가지수에연동하여움직이는시장이라면이시장은환율에연동하여움직이는시장으로볼수있음. 통화옵션시장 (Currency Options Market) 은환율의불리한변동으로부터보호받는동시에환율의유리한변동으로말미암은이익을동시에실현시킬수있는 ( 물론이런장점때문에통화옵션을살경우 Premium 이라는대금을지불 ) 시장으로그원리면에서는기타의다른옵션시장과같음. 외화자금시장은금리를매개변수로하여대출과차입등외환의대차거래가이루어지는시장을말하는데, 대표적인외화자금시장으로는스왑 ( 외환및통화스왑 ) 시장이있음. 스왑거래의경우외환의매매형식을취하고있으나실질적으로는금리를매개로하여여유통화를담보로필요통화를차입한다는점에서대차거래라고볼수있다. 이외에도은행간초단기로외화의차입및대여가이루어지는외화콜시장과 1 년물이내의기간물대차거래가이루어지는단기기간물대차시장등이외화자금시장의범주에속함. 은행간외화예치거래도넓은의미에서외화자금시장으로볼수있음. 그러나런던이나싱가포르와같은국제금융중심지와는달리우리나라는외화예치거래가활발하지않은편.

외환시장의특성 먼저외환시장은 24 시간거래가가능한시장. 우리나라입장에서보면매일아침호주의 Sidney 외환시장에서출발하여일본의 Tokyo 시장, 홍콩시장, 싱가포르시장, 그리고중동의 Bahrain 시장, 이어구라파의 Zurich 시장, Frankfurt 시장, Paris 시장, 영국의 London 시장, 끝으로밤에는미국의 New York, LA 시장을통하여외환거래가가능하기때문. 두번째로외환시장은승자와패자가공존하는다시말하면 Zero-Sum Game 의시장. 외환시장참여자사이에서한쪽에서환차익을보면다른한쪽에서는반드시환차손을보게되어있는시장. 이러한시장의특성때문에국제적이고표준적인거래의관행이매우중요 또한이러한목적에부응하고자 SWIFT(the Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication) 라고하는국제적인민간통신기구가설립되어운영되고있는데 1973 년브뤼셀에본부를두고처음에는구라파은행을중심으로시작하였으나지금은우리나라를포함하는전세계 80 개국이상의 3,500 여금융기관이참여하여국제적이고표준적인거래의정착에이바지 끝으로외환시장의대부분을차지하는시장이 OTC Market 인은행간 - 시장 (InterBank Market) 이다. 은행간 - 시장이도매시장임을감안할때사실상외환시장이란그대부분이전세계적인도매시장이라고볼수있음. 1996 년통계에의하면지역별로는영국의런던시장이세계시장의 25% 이상을차지하고있고다음으로는미국의뉴욕시장 (18%), 일본의동경시장 (12%), 다음으로싱가포르, 홍콩시장이었음. 국제결제은행 (BIS) 은매 3 년마다세계외환시장에대한조사를실시하는데 2010 년 4 월기준에의하면영국런던시장의집중도가더욱높아졌고, 동경시장의정도는낮아진것으로나타났음 ; 런던이전체거래의 36.7%, 뉴욕 17.9% 로두시장이 54% 를차지했으나, 이어동경시장 (6.2%), 싱가포르시장 (5.3%), 스위스시장 (5.2%), 홍콩시장 (4.7%), 호주시장 (3.8%) 순.

우리나라외환시장 -1 1. 2010 년 10 월말현재외국환중개회사에등록하여은행간현물환시장에참여하고있는외국환은행은국내은행 ( 외국계포함 ) 18 개 ( 시중은행 7 개, 특수은행 5 개, 지방은행 6 개 ) 및외국은행국내지점 23 개가있음. 이외에도종금사 2 개, 증권사 6 개가외국환중개회사에등록하여은행간현물환시장에참여. 2. 은행간시장은외국환은행딜러간에직접거래하는시장과중개회사를통한거래시장으로구분. 1. 우리나라의외국환중개회사로는 2010 년 10 월말현재국내중개회사 2 개, 외국계중개회사 6 개등총 8 개가있음. 2. 국내외국환중개회사로는서울외국환중개, 한국자금중개가있고외국계외국환중개회사로는 ICAP, Tullett Prebon, GFI, Nittan Capital, Tradition 및 BGC 등이있음.

우리나라외환시장 -2 2. 은행간시장은외국환은행딜러간에직접거래하는시장과중개회사를통한거래시장으로구분. (Continued) 4. 2003 년까지는서울외국환중개, 한국자금중개등국내회사 2 개밖에없었으나 2004~2005 년중 2 개외국계회사, 2007 년상반기중 4 개외국계회사가국내에진출. 5. 중개회사는 2002 년 10 월부터기존방식인전화주문과함께전자중개시스템 (EBS; electronic brokering system) 을통해서거래주문을접수 : - 전자중개시스템은외국환은행의딜러가전용단말기를이용하여직접매매주문을입력하면중개회사의전산망을통해거래가자동적으로체결되는외환거래방식. 동방식은전화주문폭주시의주문지연현상을해소하고딜러가직접주문을입력함에따라전화통화과정에서발생할수있는착오를방지할수있는장점이있음. 6. 한편중개회사를경유하지않는은행간직거래는주로로이터 (Reuters) 단말기의딜링머신등을통해딜러간가격및거래조건이결정. - 우리나라의경우에는대형은행등의시장조성자기능이취약하여은행간직거래의비중이상대적으로낮은수준.

1. 현물환시장은앞서설명한바와같이은행간시장및대고객시장으로구분되는데이중은행간시장에서외국환중개회사를경유한거래가현물환거래의가장일반적인형태. 2. 외국환중개회사를통한은행간현물환거래메커니즘을살펴보면, 먼저외국환은행이외국환중개회사에전화또는전자중개시스템을이용하여거래내용을주문할경우외국환중개회사는접수한주문중최고매입환율 (best bid rate) 과최저매도환율 (best offer rate) 을각참가금융기관의컴퓨터스크린에제시. 우리나라현물환시장 3. 한편실제외환시장에서의매매주문은딜러간혹은딜러와브로커간에간단명료한용어를사용. - 가령직전환율이 1,180 원으로체결되어있는상황에서한딜러가브로커에게 30 bid 100 이라고주문을내면이는달러당 1,180.30 원에 100 만달러를매입하겠다는주문을의미하며다른딜러가 50 offer 200 이라고하면달러당 1,180.50 원에 200 만달러를매도하겠다는주문을의미. 4. 이러한거래주문이후주문내용대로거래가체결되면외국환중개회사로부터거래체결통보를받고거래상대방에게거래성립확인및결제를함으로써거래가종결. - 이때결제는원화의경우한국은행지준계좌 (BOK-Wire) 를통해서, 외화는주로해외의환거래은행 (correspondent bank, 주로뉴욕소재 ) 계좌를통하여이루어딤.

은행간시장에서의선물환거래구조는기본적으로현물환거래구조와동일. 다만만기가계약일로부터 3 영업일이상이고거래주문시제시가격은절대환율수준이아니라선물환율과현물환율의차이인스왑포인트 (swap point) 로호가하며거래가체결되면직전체결된현물환율을기준으로선물환율을산출. - 예를들어 1 개월선물환매입자는 bid 3.0 원으로, 선물환매도자는 offer 3.1 원으로가격을제시한상황에서 3.0 원에선물환거래가체결되었다면 - 선물환율은직전에체결된현물환율 (1,200 원으로가정 ) 에 3.0 원을가산한 1,203 원으로결정. 선물환거래결제일의종류는 2 영업일을초과한 1 주일, 1 개월, 1 년등표준적인날을결제일로하는표준결제일 (fixed date) 방식과거래당사자간계약에따라주 월 년단위가아닌특정일을결제일로정하는비표준결제일 (odd date) 방식이있음. - 대고객거래및은행간직접거래시장은결제조건이정형화되어있지않으나중개회사를통한은행간시장의경우는거래의원활화를위해표준결제일방식으로거래되는것이일반적. 우리나라은행간시장에서거래되고있는선물환거래의종류는 1 주일물, 2 주일물, 1 개월물, 2 개월물, 3 개월물, 6 개월물, 9 개월물, 1 년물등이있으나거래는활발하게일어나지않고있음. 선물환시장 일반선물환의거래과정을살펴보면, 예를들어 2012 년 8 월 3 일 ( 화 ) 에 A 은행이 B 은행으로부터 1 백만달러를선물환율 1,202 원에 1 개월후에매입하기로하였다고가정. 이경우결제일인 9 월 6 일 ( 월 ) 에 A 은행은 B 은행에원화 12 억 2 백만원 (1,202 원 1,000,000 달러 ) 을지급하고 B 은행은 A 은행에외화 1 백만달러를지급함으로써거래가종결.

차액결제선물환 (NDF) 시장 -1 가. 의의 : - 차액결제선물환 (NDF; Non-deliverable Forward) 거래는만기에계약원금의교환없이약정환율과만기시현물환율인지정환율 (fixing rate) 간의차액만큼만거래당사자간에지정통화로결제하는거래를말함. - NDF 거래는차액만결제하기때문에일반선물환거래에비해결제위험이작고적은금액으로거래가가능하므로레버리지 (leverage) 효과가높다는특징. - 아울러 NDF 의결제가주로미달러화로이루어지고있어원화와같이국제화되지않은통화일지라도비거주자가해당통화를보유하거나환전할필요없이자유롭게선물환거래를할수있다는장점. - 원화와미달러화간 NDF 는 1996 년대중반홍콩, 싱가포르등역외시장에서 Prebon Yamane 사를비롯한일부중개회사를중심으로비거주자간에거래가시작. - 당시거래규모는일평균약 2 억달러내외로추정되며 1999 년 4 월외환자유화조치로국내외국환은행과비거주자간 NDF 거래가허용된이후역외 NDF 거래량은크게늘어나고있음. - 한편 NDF 의거래동기도일반선물환거래와마찬가지로환리스크관리, 투기적또는차익거래등의목적이있음.

나. 거래구조 : - NDF 거래구조는가격고시방법, 결제일결정방법등기본거래조건등에서일반선물환거래와동일. - 다만일반선물환거래와달리만기에현물을인수도하지않고계약환율과지정환율 (fixing rate) 간의차액만을결제. - 예를들면 NDF 매입 ( 매도 ) 계약을체결한후만기일에환율이상승하여지정환율이계약환율을상회하면차액을상대방으로부터수취 ( 지급 ) 하고반대로만기일에지정환율이계약환율을하회하면차액을상대방에게지급 ( 수취 ). 차액결제선물환 (NDF) 시장 -2

차액결제선물환 (NDF) 시장 -3 NDF 의일반적인거래조건을살펴보면 1. 먼저만기는 3 영업일이상가능하지만주로정형화된기간물 (1 개월물 ~3 년물 ) 의형태로이루어지고있으며 2. 이중 1 개월물이활발히거래 3. 건별거래금액은제한이없으나관행상 1 백만달러단위로거래되는것이일반적 4. NDF 거래의차액정산시기준이되는지정환율 (fixing rate) 은당사자간협약에의해결정되는데원 / 달러 NDF 거래의경우통상직전영업일의매매기준율을지정환율로정하고있음. 그리고차액정산시교환되는통화는미달러화로함 비거주자간의원 / 달러 NDF 거래는싱가포르, 홍콩, 런던, 뉴욕등에서활발히이루어지는데특히뉴욕시장의경우미국증시및엔 / 달러환율변동등추가적인시장정보가반영됨에따라전일뉴욕시장의원 / 달러 NDF 거래종가는다음날국내외환시장의원 / 달러현물환율시가를결정하는데영향을미치고있음.

차액결제선물환 (NDF) 시장 -3 다. NDF 거래와원화환율간의관계 : 국내외국환은행과비거주자간 NDF 거래는원 / 달러환율에영향을미침. - 예를들어비거주자가원 / 달러 NDF 를매입한경우국내외국환은행은 NDF 를매도하는것이므로매도초과포지션 (over-sold position) 상태가되어환위험에노출. 이를헤지하기위해국내외국환은행은외환시장에서현물환을매입함으로써종합포지션을스퀘어 (square) 상태로만들며이과정에서현물환에대한매입수요가증가하므로원 / 달러환율이상승압력을받음. - 반면, NDF 거래만기시에차액을정산하면 NDF 거래금액만큼의국내외국환은행선물환포지션이소멸되므로이에따른현물환매입초과포지션을해소하기위해현물환을매도 (fixing 으로통칭 ) 하게됨. 따라서 NDF 거래계약시와는반대로외환시장에공급요인이발생하여원 / 달러환율의하락압력으로작용. NDF 거래와달리일반선물환거래의경우만기일에현물환의인수도가일어나므로현물환포지션이선물환포지션을대체함으로써포지션상의이동 ( 선물포지션 현물포지션 ) 만발생. 따라서종합포지션에변화를일으키지않으므로 fixing 거래가발생하지않음. 라. 거래동향 : 국내외국환은행과비거주자의 NDF 거래량은 2005 년일평균 26.1 억달러에서 2008 년 94.3 억달러까지증가하였다가글로벌금융위기여파등으로감소하여 2010 년 2/4 분기에는 57.4 억달러를기록. 2010 년 2/4 분기현재 NDF 거래량은중개회사를통한은행간선물환거래의 67% 에달하는수준.

우리나라의외화자금시장 외화자금시장은금리를매개변수로하여대출과차입등외환의대차거래가이루어지는시장. 대표적인외화자금시장으로는스왑 ( 외환및통화스왑 ) 시장이있음. 스왑거래의경우외환의매매형식을취하고있으나실질적으로는금리를매개로하여여유통화를담보로필요통화를차입한다는점에서대차거래라고볼수있음. 이외에도은행간초단기로외화의차입및대여가이루어지는외화콜시장과 1 년물이내의기간물대차거래가이루어지는단기기간물대차시장등이외화자금시장의범주에속함. 은행간외화예치거래도넓은의미에서외화자금시장으로볼수있음. 그러나런던이나싱가포르와같은국제금융중심지와는달리우리나라는외화예치거래가활발하지않은편. 이하에서는스왑시장, 외화콜시장, 단기기간물대차시장을중심으로외화자금시장을살펴볼예정.

외환스왑시장 -1 외환스왑거래란거래양당사자가현재의계약환율에따라서로다른통화를교환하고, 일정기간후최초계약시점에서정한선물환율에따라원금을재교환하는거래를말함. 즉외환스왑거래는동일한거래상대방간에현물환과선물환 (spot-forward swap) 또는만기가상이한선물환과선물환 (forward-forward swap), 현물환과현물환 (spot-spot swap 또는 backward swap) 을서로반대방향으로동시에매매하는거래. 외환스왑거래에있어매입 매도는원일물 (far date) 거래를기준으로구분되는데, 예를들면외환스왑매입은근일물을매도하고원일물을매입하는 sell & buy swap 거래를말함. 이에반하여외환스왑매도는근일물을매입하고원일물을매도하는 buy & sell swap 거래를의미.

외환스왑시장 -2 외환스왑거래과정을살펴보면, 예를들어 A 은행이 B 은행과현물환율 1,200 원, 1 개월선물환율 1,203 원에 1 백만달러를현물환매도 / 선물환매입 (sell & buy) 의외환스왑거래를체결하였다고가정 : 1. 거래시점에 A 은행은 B 은행에 1 백만달러를지급하는대가로 12 억원 (=1,200 원 1,000,000 달러 ) 을수취. 2. 이후만기시점에 A 은행은 B 은행으로부터 1 백만달러를돌려받고원화 12 억 3 백만원 (=1,203 1,000,000 달러 ) 을상환함으로써거래가종결. 3. 이경우 A 은행은단기적으로부족한원화유동성을, B 은행은외화유동성을각각확보할수있게됨.

외환스왑시장 -3 외환스왑의거래동기를보면자금조달, 환리스크관리, 금리차익획득및금리변동을이용한투기적거래등의목적으로나누어볼수있음. 자금조달목적의외환스왑거래는현재보유하고있는통화를빌려주는대가로필요한통화를조달함으로써통화간자금과부족을조절하기위해일어나는거래를말함. 예컨대외화자금에여유가있으나원화자금이필요한외국은행국내지점과원화자금은풍부하나외화자금이상대적으로부족한국내은행간에일시적인자금조달수단으로외환스왑거래가이용되고있음. 또한 NDF 거래등선물환거래에따른외국환은행의외환포지션조정을위한자금조달을위해서도이용. 다음으로외화자금의흐름 (cash flow) 을일치시키거나외환거래결제일을연장또는단축함으로써환리스크를관리하기위한목적으로외환스왑거래가이용. 예를들면수출자금유입과수입대금유출이빈번하게발생하는기업의경우각거래에대해개별적으로환리스크를관리하는것보다자금의공급시점및수요시점을예상하여결제시점의차이기간동안외환스왑거래를하면보다용이하게환리스크를헤지할수있음. 또한당초예상결제일보다자금이조기또는지연회수될경우외환스왑거래를통해결제를연장또는단축함으로써결제일과현금흐름 (cash flow) 의시차문제를해소할수도있음. 이외에외환스왑거래는현재의스왑레이트와내외금리차간의차이를이용하여재정거래를통해환리스크없이초과수익을얻기위한금리차익획득목적과향후의내외금리차및장단기금리차의변동을이용하여수익을얻으려는투기적목적으로도활용.

외환스왑시장 -4 거래구조 : 은행간외환스왑시장에서의거래구조는참가자, 거래단위, 거래시간등기본조건이현물환및선물환거래와동일. 가격표시는선물환과마찬가지로스왑포인트 ( 선물환율 - 현물환율 ) 로호가하고있으며거래가체결되면직전체결된현물환율을기준으로선물환율을산출. 가령직전환율이 1,180 원으로체결되어있는상황에서한딜러가브로커에게 FX one month 275/280 이라고주문을냈다면이는 1,180 원에 2.75 원을가산한 1,182.75 원에외환스왑을매입 (sell & buy) 하고, 1,180 원에 2.80 원을가산한 1,182.80 원에외환스왑을매도 (buy & sell) 하겠다는것을의미. 외환스왑은현물환 / 현물환, 현물환 / 선물환및선물환 / 선물환의거래가가능하므로결제일자는현물환의경우현물환결제일자, 선물환은선물환결제일자의결정방법을따름.

외환스왑시장 -5 거래구조 (Continued) 외환스왑기일물의종류는 overnight(o/n), tomorrow next(t/n), spot next(s/n), 주, 월, 년등의표준결제일방식과비표준결제일 (odd date) 방식이있으며, 이중 O/N 등단기물외환스왑이활발하게거래되고있음. 대고객시장에서의외환스왑거래는당사자간계약에의해자유롭게정할수있으며고객과은행간에는기업의신용도등을고려하여스왑거래한도를사전에설정해놓고거래.

외환스왑시장 -6 거래동향 : 국내외국환은행의외환스왑거래량은 2005 년중일평균 64.7 억달러에서 2010 년 2/4 분기중 190.3 억달러로증가. 전체외환매매거래량에서차지하는비중도 2005 년중 31.1% 에서 2010 년 2/4 분기중 41.9% 로확대. 이와같이외환스왑거래량이늘어나고있는것은비거주자와의 NDF 거래또는기업체와의선물환거래등에따른국내외국환은행의외환포지션조정이나일시적인자금과부족을조절하기위한자금조달, 그리고환리스크헤지등의목적으로은행간외환스왑거래가활발하게이루어지고있는데주로기인. 은행간외환스왑거래는외국환중개회사를통한거래를기준으로볼때 2005 년 26.3 억달러에서 2010 년 2/4 분기에는 107.3 억달러로크게확대. 특히은행간직접거래를포함할경우 174.9 억달러에달해전체외환스왑거래 (190.3 억달러 ) 의대부분 (91.9%) 을차지하고있음. 한편우리나라의외환스왑거래량은지속적으로증가하고있으나전체외환매매에서차지하는비중 (2010 년 2/4 분기중 41.9%) 은세계평균 44.3%(BIS, 2010 년 4 월중기준 ) 보다다소낮은수준.

외환스왑시장 -7 스왑레이트와차익거래유인 : 한편, 외환스왑시장의가격변수인스왑레이트 (swap rate) 는현물환율대비선물환율과현물환율의차이 (( 선물환율 - 현물환율 )/ 현물환율 ) 를연율 (%) 로표시한것으로이론적으로는금리평가이론 (covered interest rate parity) 에따라양통화간금리차와일치하게됨. - 이러한스왑레이트는금융기관의자금사정을나타내는대용지표 (proxy) 로도활용. - 예를들어국내금융기관의외화자금사정이악화되면금융기관은외화조달의방안으로현물환매입 / 선물환매도 (buy/sell) 스왑을이용. 이경우현물환매입증가로현물환율은상승하고선물환매도증가로선물환율은하락하게되어스왑레이트가낮아짐. - 반대로금융기관의원화자금사정이악화되면원화차입을위한현물환매도 / 선물환매입 (sell/buy) 스왑증가로스왑레이트가올라감. 즉, 스왑레이트가내외금리차를상회하면외화 ( 원화 ) 자금사정의호전 ( 악화 ) 을, 스왑레이트가내외금리차를하회하면원화 ( 외화 ) 자금사정의호전 ( 악화 ) 을의미하는것으로볼수있음. - 만약스왑레이트가내외금리차를하회하면외화차입후외환스왑 ( 현물환매도 / 선물환매입 ) 을통해원화를조달한다음원화자산에투자함으로써환리스크없이이익을획득할수있음. 이에따라 내외금리차 - 스왑레이트 를차익거래유인으로해석할수있음.

외환스왑시장 -8 - 우리나라의스왑레이트와내외금리차 ( 원화 CD 금리 - Libor 금리 ) 간의움직임을살펴보면 2007 년부터차익거래유인이확대되기시작하였음. - 2008 년 9 월리먼사태이후외화자금사정이급격히악화되면서스왑레이트가크게하락함에따라같은해 12 월에는차익거래유인이한때 1,000bp 를넘어서기도하였음. - 2009 년들어차익거래유인은글로벌신용경색완화, 경상수지흑자지속등으로크게축소되었으나 200 300bp 대를유지하다가하반기이후완만하게줄어들어 2010 년중에는대체로 50~150bp 내외수준을기록. - 차익거래유인이확대되면외국인의채권투자자금이유입되고이에따라차익거래유인이축소되기마련인데우리나라의경우위에서설명한바와같이차익거래유인이한동안높은수준을지속하였는바이는다음과같은요인에기인 :

외환스왑시장 -9 - 차익거래유인이확대되면외국인의채권투자자금이유입되고이에따라차익거래유인이축소되기마련인데우리나라의경우위에서설명한바와같이차익거래유인이한동안높은수준을지속하였는바이는다음과같은요인에기인 : 첫째, 매도우위의구조적인선물환시장수급불균형으로스왑레이트상승이제약되는면이있음. 이는조선업체등수출기업이과거원화절상추세경험등으로선물환매도를통한적극적인환헤지성향이큰반면정유사등주요수입업체는국내시장에서가격선도자의지위에있어환율상승분을국내가격에전가시킬수있기때문에선물환매입을통한환헤지에소극적인데기인. 또한 2007 년 6 월부터해외펀드비과세조치등으로해외증권투자가활성화되면서자산운용사등의환헤지용선물환매도가증가한것도선물환시장수급불균형의한원인으로작용. 둘째, 우리나라신용리스크가높은수준을지속함에따라차익거래유인이지속된측면이있음. 우리나라의신용리스크를나타내는 CDS 프리미엄은리먼사태이후급격히상승하여 2009 년 1/4 분기까지높은수준을지속하였고이는국내채권에투자한외국인입장에서부도위험에대한헤지비용의증가로인식되어차익거래의위축요인으로작용함에따라차익거래유인이기대만큼해소되지않은측면이있었음.

통화스왑 (Currency Swap) 시장 -1 의의 : 통화스왑이란외환스왑과마찬가지로양당사자간서로다른통화를교환하고일정기간후원금을재교환하기로약정하는거래를말함. - 통화스왑도자금대차거래라는점에서외환스왑과비슷하나이자지급방법과스왑기간에서차이가있음. - 외환스왑은주로 1 년이하의단기자금조달및환리스크헤지수단으로이용되는반면통화스왑은주로 1 년이상의중장기환리스크및금리리스크헤지수단으로이용. - 이자지급방법에있어서도외환스왑은스왑기간중해당통화에대해이자를교환하지않고만기시점에양통화간금리차이를반영한환율 ( 계약시점의선물환율 ) 로원금을재교환하나통화스왑은계약기간동안이자 ( 매 6 개월또는매 3 개월 ) 를교환하고만기시점에처음원금을교환했을때적용했던환율로다시원금을교환.

통화스왑 (Currency Swap) 시장 -2 통화스왑의거래과정을보면 예를들어 A 은행이 B 은행과현물환율 1,200 원에미달러화 1 천만달러를지급하고원화를수취한후만기시점에원금을재교환하는통화스왑계약을체결하였다고가정하면, 거래시점에 A 은행은 B 은행에 1 천만달러를지급하는대가로원화 120 억원 (=1,200 원 10,000,000 달러 ) 을수취. 이후계약기간동안원화금리를지급하고미달러화금리를수취하게되며, 만기시점에 A 은행은 B 은행으로부터 1 천만달러를돌려받고원화 120 억원 (=1,200 10,000,000 달러 ) 을상환함으로써거래가종결.

통화스왑 (Currency Swap) 시장 -3 통화스왑거래의거래동기는장기자금조달, 환리스크관리, 금리차익및금리변동을이용한투기적거래등의목적으로나누어볼수있음. 1. 자금조달목적거래는외화자금이필요한국내은행과원화자금이필요한외은지점이장기자금을조달하기위해통화스왑거래를이용하는경우를말함. 특히해외로부터외화장기차입이어렵거나조달금리가상승할경우외화장기차입에대한대체수단으로서통화스왑거래를이용. 2. 환리스크관리목적의통화스왑거래는특정통화표시자산이나부채를다른통화표시자산이나부채로전환함으로써환리스크를회피하는것을말함. 예를들어해외에서채권을발행하여외화자금을조달한국내기업의경우외화자금을통화스왑거래를통해원화자금으로교환하여사용한후외화채권만기시통화스왑거래에서상환받은외화로외화채무를상환함으로써환위험을헤지할수있음. 3. 금리차익획득목적의거래는통화스왑금리 (Libor 금리와교환되는원화고정금리 ) 와원화채권수익률및외화채권수익률이차이가날때이루어짐. 즉특정통화로자금을조달하여통화스왑거래를통해다른통화로전환한후채권에투자함으로써차익을획득하는경우를말함. 예를들면외화자금을조달한후통화스왑거래를이용하여원화자금으로전환하는데발생하는비용 ( 통화스왑금리 ) 보다원화채권의투자수익률이높으면외화차입 통화스왑거래 ( 외화지급및원화수취 ) 원화채권투자를통해차익 ( 원화채권금리 통화스왑금리 ) 을실현하게됨. 4. 한편투기적목적의통화스왑거래는향후금리전망에따라고정금리와변동금리를상호교환하는것을의미하는데동거래시원화금리상승이예상되면원화고정금리를지급 ( 달러변동금리수취 ) 하고, 원화금리하락이예상되면원화고정금리를수취 ( 달러변동금리지급 ) 함으로써이익을볼수있음.

통화스왑 (Currency Swap) 시장 -4 거래구조 : 통화스왑은당사자간직접거래또는브로커를통한중개거래방식으로이루어짐. - 직접거래는해외채권발행등을통한외화조달이많은공기업, 카드회사나보유중인원화자금을외화채권으로운용하는보험회사등과국내은행또는대형외은지점간에주로일어나고있음. - 중개거래의경우는직접거래의결과발생한포지션을스왑은행간조정하거나보유자산의헤지또는투기적목적으로흔히이용. - 우리나라는 1999 년 9 월국내중개회사에서원 / 달러통화스왑거래를처음으로중개하기시작하였음. - 중개회사를통해거래되는우리나라원화와미달러화간의통화스왑은주로원화고정금리와미달러화변동금리 (6 개월 Libor) 가교환되는 cross currency swap 방식으로거래되고있음. - 원 / 달러통화스왑금리는지급또는수취할원화고정금리로표시되는데원화고정금리수취 (receive-fixed) 를 bid side 로, 원화고정금리지급 (payfixed) 은 offer side 로고시하고있으며거래호가는주로 1bp 단위로제시. 거래기간은통상 1~10 년물이가능하며주로 1~5 년물이거래. - 거래금액은거래관행상최소거래단위가 1 천만달러, 추가거래단위역시 1 천만달러가일반적. - 직접거래는거래금액, 거래기간및이자교환방법등거래조건에제한이없으며거래당사간의계약에따라외화고정금리와원화고정금리의교환, 원금분할상환 (amortizing swap) 등다양한방식으로거래가이루어지고있음.

통화스왑 (Currency Swap) 시장 -5 거래구조 : 통화스왑은당사자간직접거래또는브로커를통한중개거래방식으로이루어짐. - 원 / 달러통화스왑금리는지급또는수취할원화고정금리로표시되는데원화고정금리수취 (receive-fixed) 를 bid side 로, 원화고정금리지급 (pay-fixed) 은 offer side 로고시하고있으며거래호가는주로 1bp 단위로제시. 거래기간은통상 1~10 년물이가능하며주로 1~5 년물이거래되고있음. - 거래금액은거래관행상최소거래단위가 1 천만달러, 추가거래단위역시 1 천만달러가일반적. - 직접거래는거래금액, 거래기간및이자교환방법등거래조건에제한이없으며거래당사간의계약에따라외화고정금리와원화고정금리의교환, 원금분할상환 (amortizing swap) 등다양한방식으로거래가이루어지고있음. 거래동향 : 국내외국환은행의통화스왑거래량은 - 2005 년이후지속적으로증가하다가 - 글로벌금융위기에따른해외금융기관들의파생상품거래축소등으로 2008~2009 년중감소하였으며 - 2010 년 2/4 분기중일평균 7.7 억달러를기록. - 한편 2010 년 2/4 분기통화스왑거래량이전체외환매매거래량에서차지하는비중은 1.7% 로낮은수준이나세계평균 1.1%(BIS, 2010 년 4 월중기준 ) 에비해서는높은수준.

외화콜시장 -1 가. 의의 : 외화콜이란은행간에외화를초단기로대차하는거래로서통상 90 일이내의외화대차거래를의미. - 외화콜을대여하는것을외화콜론 (Call Loan) 이라하며차입하는것은외화콜머니 (Call Money) 라부름. - 은행들은수출입대금결제, 외화대출등의대고객거래와외화매매거래시그리고외화증권발행 상환등의결과일시적으로외화자금의과부족이발생할때외화콜거래에참가. - 외화콜거래는주로개별은행의외화차입여건및일시적인외화자금사정에따라거래규모가좌우.

외화콜시장 -2 나. 거래구조 : 외화콜거래는외국환중개회사의중개에의한거래와외국환은행당사자간의직접거래로구분 - 거래기일물의종류는 Overnight(O/N), Tomorrow Next(T/N), Spot Next(S/N), Week, Month 등이있으며 Overnight 거래가가장활발히이루어지고있음. - 거래통화는미국달러화, 일본엔화, 유로화및영국파운드화등. - 외국환중개회사를통한중개거래절차를살펴보면은행들은보통직통전화를통해자금차입또는자금대여주문을내고외국환중개회사는이주문들가운데조건이맞는거래를찾아중개. 외국환중개회사가양거래상대방에주문체결사실을통보하면금융기관은로이터 (Reuters) 딜링머신등을통해금액, 기간, 금리, 결제은행등계약조건을확정한후거래를실행. - 외화콜거래는담보가없는신용콜이어서중개거래에참가하는은행들은콜머니기관별로신용공여한도 (credit line) 를설정하여신용도가낮은은행의과도한콜차입이나일부은행의콜차입독점을억제하고있음. - 은행간직접거래는정형화된방식은없으며주로거래라인이있는은행간로이터 (Reuters) 딜링머신을이용해거래의향을전달하고금리등조건을협의하여결정.

외화콜시장 -3

외화콜시장 -4 한편외화콜금리는통상국제금융시장에서형성되는초단기금리에연동되나수요 공급에따라국제금리와의차이가확대될수있음. 다. 거래동향 우리나라은행간시장에서의외화콜거래량 ( 중개회사경유기준 ) 은금융위기중리먼사태등에의한신용경색의여파로 2009 년중소폭감소한것을제외하고는 2005 년중일평균 17.0 억달러에서꾸준히증가하여 2010 년 6 월중일평균 76.9 억달러를기록.

단기기간물대차시장 -1 가. 의의 : 외화단기기간물대차시장이란 3 개월이상 1 년이내의특정기간동안은행간에외화를대여ㆍ차입하는거래가이루어지는시장을의미. - 동거래는스왑시장, 외화콜시장과마찬가지로은행들의해외장기차입및운용, 대고객거래등각종거래에따른외화과부족을조정하기위해발생. - 하지만스왑거래가이종통화또는금리간교환거래를수반하는한편외화콜거래는통상만기 90 일이내의초단기로대차거래가이루어진다는점에서그성격이구분. - 외화단기기간물대차거래와관련하여현행 외국환거래법 상의제한은없으며, 은행의일반적인외국환업무의하나로서주로거래선이있는은행간로이터 (Reuters) 딜링머신등을이용해거래의향을전달하고금리등조건을협의하여거래여부를결정하는방식으로이루어짐. - 과거에는은행간거래에필요한신용공여한도 (credit line) 내에서담보없이거래하는신용거래가대부분이었으나최근에는환매조건부채권매매 (R/P 매매 ) 에의한대차거래도많이일어나고있음. (Continued)

단기기간물대차시장 -2 가. 의의 : 외화단기기간물대차시장이란 3 개월이상 1 년이내의특정기간동안은행간에외화를대여ㆍ차입하는거래가이루어지는시장을의미. (Continued) - 외화의단기차입은장기차입에비해금리가낮고만기도래시차환 (roll-over) 을계속할경우장기차입과같은효과를거둘수있다는점에서차주은행입장에서선호할수도있으나, 만기가짧기때문에자금조달원으로서는다소불안한측면이있음. - 즉국내외에서신용경색 (credit crunch) 이나타나거나우리나라의국가위험도 (sovereign risk) 가높아져외국계금융기관들이우리나라에대한총익스포저 (exposure) 를급격히축소시킬경우국내은행들의단기외화차입금차환이어려워지고, 차입가산금리가일시에급등하여차입비용이크게늘어날수있는데, 이같은상황이지속되면외화자금시장의전반적인유동성부족현상으로이어질수도있음. - 우리나라는 1997 년아시아외환위기, 2008 년글로벌금융위기등을경험하면서외화자금의단기조달및장기운용에따르는만기불일치 (mismatch) 문제를시정하기위해은행들의외화유동성관련비율을도입또는강화하였음. - 또한, 은행자체적으로도리스크관리능력을확충하도록함으로써은행의단기외화자금조달과운용에있어서의건전성제고를위한노력을꾸준히기울이고있음.

나. 거래구조 단기기간물대차시장 -3 우리나라의외화단기기간물대차거래는외은지점및외국소재은행이대주로, 그리고국내은행이차주로서참여하는경우가많음. 외은지점은외화본지점차입, 외화콜머니등을통해외화자금을조달하고조달금리에가산금리를추가하여국내은행에단기신용을제공. 신용에의한일반대차거래는먼저개별은행간신용공여한도 (credit line) 를설정한뒤동한도내에서차주은행의요청이있으면금리조건을협의한후대출을실행. 그러나신용공여한도는가변적일뿐아니라신디케이트론 (syndicated loan) 이나수출입기업등과의무역관련신용 (trade related credit) 등여타거래에의해서도영향을받음. 외화 R/P 거래는채권매매의형식이나실제로는채권을담보로한대차거래의성격을가짐. R/P 에의해외화를단기로차입할경우외화계정의부채과목인 R/P 매도 가증가하고그금액만큼자산과목인 외화예치금 이늘어나게되나환매조건부로매도한채권에대해서는별도의계정처리를하지않음. (Continued)

나. 거래구조 단기기간물대차시장 -4 (Continued) 국내은행들의 R/P 거래대상채권은주로미국, 유럽국가등의국채, 회사채, 우리나라정부및국내기업이해외에서발행한채권등외화표시채권이주로이용되나경우에따라서는원화국공채가이용되기도함. R/P 거래의대상채권은앞서설명한대로담보의성격을띠고있으므로채권의신용도에따라차입금리도영향을받게됨. R/P 거래도은행마다상대은행에대한신용공여한도를설정하는것이일반적이며대주은행에따라일반신용거래와 R/P 거래의한도를같이관리하거나별도로관리하기도함. 어느경우든 R/P 거래는신용공여한도를보다유연하게적용받을수있는장점을가지고있음. 한편 R/P 거래의만기는신용거래보다다소긴 6 개월에서 1 년까지가주종을이루고있으며거래규모도상대적으로큰편임. R/P 거래를하기위해서는사전에거래당사자간계약서를작성하여야함. 동계약서는 R/P 거래와관련하여국제적으로통용되는공통사항을담은일종의주계약서로서국제표준계약서 (TBMA/ISMA Global Master Agreement) 와양당사자간합의에의해주계약에대한수정, 추가, 삭제등의사항이나거래통지문양식, 대상채권등특약을주내용으로하는부속서 (annex) 로구성.

단기기간물대차시장 -5 R/P 거래는최초계약서작성에다소시일이걸리고담보채권의가액변동이나환율변동등에따라증거금을추가납입해야하는등거래절차가신용거래에비해다소복잡. 이에따라 R/P 에의한차입은국내은행중신용도가상대적으로낮은은행이주로이용하고있으며신용도가높은국내은행들은차입이필요할경우신용차입을선호. 그러나신용도가높은은행들도신용한도가어느정도소진되었거나우리나라의국가위험도상승등으로신용차입에어려움이발생할때에는 R/P 거래에참여하기도함. 단기기간물대차거래시금리는국제금융시장에서단기금리의기준이되는 Libor 에일정가산금리를부가하는형태로이루어짐. 가산금리의폭은전반적인외화유동성사정, 차입기간 (term risk), 차주은행의신용도 (credit risk) 및우리나라의국가위험도 (sovereign risk) 등을감안하여결정. 따라서국내외상황에따라일시적으로가산금리가큰폭으로상승하기도함. 한편 R/P 에의한대차거래는담보가있다는점에서동일한조건의신용대차시보다금리가다소낮은것이일반적.

단기기간물대차시장 -6 다. 거래동향 - 국내외국환은행이해외로부터단기기간물차입을늘리게되면우리나라의단기외채가증가하게됨. - 2000 년대들어단기외채규모는꾸준한증가추세를보이다가 2006~2007 년중수출기업및자산운용사의환헤지거래증가로급증. - 2008 년에는글로벌금융위기시해외금융기관들이자산ㆍ부채를축소조정 (deleveraging) 하는과정에서그규모가급격히줄어들었다가 2009 년이후에는다시증가. - 2010 년 9 월말현재국내은행의단기외채잔액은 370 억달러, 외은지점은 640 억달러. - 한편안정적인외화조달원이없는국내은행으로서는상당기간동안여유자금이발생하더라도향후차입가능성을감안하여차입한도를유지할필요가있고, 이를위해일정규모의단기차입규모를유지하는경향이있음. - 또한국내은행의외화조달에서거주자외화예금이차지하는비중이높아지고있으나, 거주자외화예금의만기가짧아이를안정적으로운용하는데한계가있다는점도단기차입을병행하는원인이되고있음.