Company Note 2016. 12. 14 한미약품 (128940) BUY / TP 400,000 원 Analyst 강양구 02) 3787-2132 YKang@hmcib.com 현재주가 (12/13) 상승여력 321,500 원 24.4% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 33,549 억원 10,435 천주 261 억원 /2,500 원 52주최고가 / 최저가 783,000 원 /304,500 원 일평균거래대금 (60일 ) 866 억원 외국인지분율주요주주 10.17% 한미사이언스외 2 인 41.37% 주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) 1M -18.9-21.0 3M -41.4-42.5 6M -51.9-53.2 K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(16F) EPS(17F) T/P Before 9,995 8,011 560,000 After 10,072 7,484 400,000 Consensus 9,703 9,390 623,889 Cons. 차이 3.8% -20.3% -35.9% 최근 12개월주가수익률 140 한미약품 120 KOSPI 100 80 60 40 20 0 15.12 16.02 16.04 16.06 16.08 16.10 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 파이프라인성공확률재평가 - 기존파이프라인적용원달러환율 1,100 원에서 1,150 원으로상승적용. 임상완료후신약 개발시예상되는 EBIT 기존 85% 에서 80% 로보수적으로변경. 주요파이프라인임상진행 지연에따라잠정적으로기대되던마일스톤수취동반연장될것으로예상. 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 2014 7,613 345 355 598 3,441-25.2 29.1 2.0 20.4 7.6 0.0 2015 13,175 2,118 1,544 2,619 14,796 330.1 49.2 11.3 29.4 25.7 0.3 2016F 10,271 942 1,051 1,341 10,072-31.9 31.0 4.4 25.7 14.9 0.6 2017F 10,100 923 781 1,383 7,484-25.7 41.7 4.1 24.6 10.2 0.6 2018F 10,726 913 785 1,434 7,523 0.5 41.5 3.8 23.7 9.5 0.6 * K-IFRS 연결기준 1) 투자포인트및결론 - 7개의핵심파이프라인글로벌제약사에기술수출된상태로장기적으로마일스톤수취가능할수도있어모멘텀을고려하여투자의견 BUY 유지. - 임상단계별파이프라인성공할인율및잠정적마일스톤수취스케줄지연가능성고려하여목표주가기존 560,000 원에서 400,000 원으로하향조정. 2) 주요이슈및실적전망 - 올해말중임상다음단계진행에따라마일스톤수취기대되었던 2개의핵심파이프라인진행지연으로마일스톤수취연기될것으로전망. 1) 사노피향에페글레나타이드 ( 당뇨치료제 ) 현재글로벌임상 2상에서 3상돌입이 4분기중기대되었지만생산일정지연에따라내년으로연기. 2) 얀센향 HM12525A( 비만 / 당뇨치료제 ) 임상참가자모집유예 (suspended) 로인하여개발기간연장되어추가적인마일스톤수취도장기간연장될전망. - 9월말에 Genentech 에기술수출된 RAF억제제 (HM95573) 의계약금 8천만달러 ( 약 880억원 ) 미국 FDA승인시 4Q16 중반영될것으로전망되어실적개선가능할것으로예상. 3) 주가전망및 Valuation - SOTP: 사업가치 (1조 1,884 억원 ), 관계기업 ( 북경한미 2,624 억원, 한미정밀화학 714억원 ), 핵심파이프라인 1) 에페글레나타이드 (5,996 억원 ), 2) LAPS Insulin 115 (7,131 억원 ), 3) LAPS Insulin Combo (3,078 억원 ), LAPS GLP/GCG (2,156 억원 ), HM71224 (2,346 억원 ), Poziotinib (1,651 억원 ), HM95573 (4,621 억원 ) 및순차입금고려하여주주가치 5조 8,283 억원산출. - 임상 Risk 를고려하여단계별적용성공률변경 : 기존개발단계별성공확률전임상 10%, 임상 1상 30%, 임상 2상 40%, 임상 3상 50%, 허가신청 100% 에서신약개발완료까지누적성공확률을고려하여각각 14.7%, 14.7%, 24.3%, 55.2%, 허가신청 80.0% 변경. 전임상과임상 3상제외하고보수적평가방법변경. 동사의대다수의파이프라인은임상초기단계로임상후기단계로발전시해당파이프라인의가치재부각될것으로판단. 1
COMPANY NOTE < 표 1> 한미약품 Valuation Table 품목 환산가치 ( 억원 ) NAV (USD mn) 적용률 ( 배, %) 1. 영업가치 Sales ('17) PSR 기존사업 11,884 6,970 1.7 기술수출제외한별도매출에기술수출전평균 PSR 적용 2. 비영업가치 30,318 관계기업 3Q16 자본 PBR i. 북경한미약품 * 2,624 1,641 3.1 지분율 73.7% 적용 ii. 한미정밀화학 ** 714 771 2.0 지분율 63.0% 적용 파이프라인 iii. 에페글레나타이드 ( 비만 / 당뇨병 ) 5,996 Sanofi/Long-acting CA-Exendin-4 analog iv. LAPS Insulin 115 ( 당뇨병 ) 7,131 Sanofi/Long-acting Insulin analog (HM12470) v. LAPS Insulin Combo ( 당뇨병 ) 3,078 Sanofi/Long-acting Insulin/Exendin-4 Combination vi. LAPS GLP/GCG ( 비만 / 당뇨병 ) 2,156 Janssen/Long-acting GLP/GCG (HM12525A) vii. HM71224 ( 자가면역질환 ) 2,346 Lilly/BTK inhibitor/(hm71224) viii. Poziotinib ( 유방암 ) 1,651 Spectrum & Luye/pan-Her kinase inhibitor/(hm781-36b) ix. HM95573 (RAF 억제제 ) 4,621 Genentech/Roche (HM95573) 3. 순차입금 583 4. 주주가치 (1+2-3) 41,618 5. 전체주식수 ( 천주 ) 10,405 6. 목표주가 ( 원 ) (4/5) 399,989 *3Q16 자본에중국제약산업평균 PBR 에서 30% 신약개발성공률적용 **3Q16 자본에의약품산업평균 PBR 에서 30% 신약개발성공률적용 Note: 단계별파이프라인가치신약개발까지성공확률 ( 누적 ) 적용 : 1) 전임상 =14.7%, 2) 임상 1 상 =17.2%, 3) 임상 2 상 =24.3%, 4) 임상 3 상 =55.2%, 5) 허가 =80.0% 자료 : HMC 투자증권 Note < 그림 1> P/E band chart < 그림 2> P/B band chart ( 원 ) 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 주가 15배 25배 35배 45배 55배 0 13.01 13.07 14.01 14.07 15.01 15.07 16.01 16.07 ( 원 ) 주가 1배 4배 7배 10배 13배 1,000,000 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 13.01 13.07 14.01 14.07 15.01 15.07 16.01 16.07 자료 : DataGuide, HMC 투자증권 자료 : DataGuide, HMC 투자증권 < 표 2> 한미약품실적추정변경내역 ( 단위 : 억원 ) 변경후변경전변동률 2016F 2017F 2016F 2017F 2016F 2017F 매출액 10,271 10,100 10,271 10,492 0.0% -3.7% 영업이익 942 923 942 1,080 0.0% -14.5% 세전이익 1,087 935 1,077 1,001 1.0% -6.6% 순이익 ( 지배 ) 1,051 781 1,043 836 0.8% -6.6% 자료 : HMC 투자증권 2
Analyst 강양구연구원 02)3787-2132 / YKang@hmcib.com < 표 3> 주요파이프라인현황및전망 Pipeline 파트너사 1H16 2H16 1H17 2H17 2018 총마일스톤 * 에페글레나타이드 ( 비만 / 당뇨병 ) 사노피 임상2상 지연 임상3상개시 임상3상진행 LAPS Insulin 115 ( 당뇨병 ) 사노피 임상1상 임상1상완료 임상2상개시 EUR3,500mn LAPS Insulin Combo ( 당뇨병 ) 사노피 전임상 임상1상개시 LAPS GLP/GCG ( 비만 / 당뇨병 ) 얀센 임상1상 지연 임상1상진행 임상1상완료 USD 810mn HM71224 ( 자가면역질환 ) 일라이릴리 임상1상 임상2상개시 임상2상완료 USD 640mn Poziotinib ( 유방암 ) 스펙트럼 /Luye 임상2상 임상2상완료 비공개 HM95573 (RAF 억제제 ) 제넨텍 ( 로슈 ) 임상1상진행 임상1상완료 임상2상개시 USD 830mn *Note: 마일스톤분할수취는 ' 2 상 5%, ' 3 상 10%, 허가 15%, 판매시 70% 로 5 년 ( 퀀텀프로젝트 ) 분할수취할것가정. 자료 : HMC 투자증권 < 표 4> 신약개발단계적특징 ( 단위 : 억원 ) 구분후보물질발굴임상시험 IND* 단계탐색연구동물실험 1상 2상 3상 목표 후보약물발견 기초안전성 / 유효성 대상실험실연구동물대상 인체실험신청 안정성 / 투약량측정정상인 20~30 명 약효 / 부작용확인환자 100~5 천명 약효및장기적안전성환자 1~5천명 NDA** 시판승인신청 시판후임상 시판후부작용측정 소요기간 5년 3년 1개월 1.5년 2년 3년 6개월 4~6년 성공확률 5% 2% 85% 71% 44% 69% 80% 신약개발까지누적성공확률 14.7% 17.2% 24.3% 55.2% 80.0% *IND: Investigation New Drug 연구용신약, ** NDA: New Drug Application 신약신청. 자료 : 삼성경제연구소, HMC 투자증권 < 표 5> 에페글레나타이드 ( 비만 / 당뇨병 ) 현재가치산출 ( 단위 : 백만 USD) 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F ~2030F 제 2 형당뇨병시장 * 27,157 29,194 31,384 33,737 36,268 38,988 41,912 45,055 48,434 52,067 55,972 74,749 GLP-1 시장 ** 2,308 2,686 3,107 3,576 4,098 4,679 5,323 6,037 6,829 7,706 8,676 13,679 GLP-1 시장점유율 8.5% 9.2% 9.9% 10.6% 11.3% 12.0% 12.7% 13.4% 14.1% 14.8% 15.5% 18.3% Sanofi 시장점유율 *** 20.0% 22.5% 25.0% 30.0% 32.5% 35.0% 35.0% 예상매출액 ( 사노피 ) 936 1,198 1,509 2,049 2,504 3,036 4,788 개발일정및특허만료임상 2 상완료임상 3 상개시임상 3 상진행임상 3 상완료허가신청판매 Milestone**** - 131 - - 196 183 183 183 183 183 Loyalty***** - 122 156 196 266 326 395 622 예상매출액 ( 한미 ) - 131 - - 196 305 339 379 449 509 395 622 EBIT - 105 - - 157 244 271 303 359 407 316 498 FCF - 81 - - 121 188 209 235 278 315 244 385 Net Present Value 1,301 Terminal Value 1,766 Total Value 3,067 신약개발성공률적용 ****** 745 한미사이언스이익분배 223 한미약품 Present Value 521 원화환산 ( 억원 ) 5,996 * 제 2 형당뇨병치료제연평균 7.5% 성장가정 (GBI Research). ** GLP-1 시장점유율 8.5% 에서시장점유율 0.7% 성장할것으로가정 (IMS Health). *** 3 대글로벌당뇨치료제로시장점유율 20% 에서상승가정 (Evaluate Pharma). **** 사노피와의기술수출 3 개의마일스톤은 EUR 3500mn 을프로젝트별 3 등분후허가단계에따라반영한다는가정, 잔여계약금 EUR 200mn 3 년분할. **** 마일스톤분할은 ' 2 상 5%, ' 3 상 10%, 허가 15%, 판매시 70% 로 5 년간분할로가정. ***** Running Loyalty 판매이후 13% 가정. 3
COMPANY NOTE < 표 6> LAPS Insulin 115 현재가치산출 ( 단위 : 백만 USD) 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F ~2030F 제 2 형당뇨병시장 * 27,157 29,194 31,384 33,737 36,268 38,988 41,912 45,055 48,434 52,067 55,972 74,749 인슐린시장 ** 10,863 11,619 12,428 13,292 14,217 15,205 16,262 17,391 18,599 19,890 21,269 27,806 인슐린시장점유율 40.0% 39.8% 39.6% 39.4% 39.2% 39.0% 38.8% 38.6% 38.4% 38.2% 38.0% 37.2% Sanofi 시장점유율 *** 20.0% 22.5% 25.0% 27.0% 29.0% 30.0% 예상매출액 ( 사노피 ) 3,252 3,913 4,650 5,370 6,168 8,342 개발일정및특허만료 임상 1 상진행임상 1 상완료임상 2 상개시임상 2 상완료임상 3 상개시임상 3 상완료허가신청 / 판매 Milestone**** - 65-131 - 196 183 183 183 183 Loyalty***** - 423 509 604 698 802 1,084 예상매출액 ( 한미 ) - - 65-131 - 619 692 787 881 985 1,084 EBIT - - 52-105 - 495 553 630 705 788 868 FCF - - 40-81 - 383 428 487 545 609 671 Ne Present Value 2,061 Terminal Value 3,076 Total Value 5,137 신약개발성공률적용 ***** 886 한미사이언스이익분배 266 한미약품 Present Value 620 원화환산 ( 억원 ) 7,131 * 제 2 형당뇨병치료제연평균 7.5% 성장가정 (GBI Research). ** 인슐린시장점유율 50% 에서시장점유율 -0.2% 역성장할것으로가정. *** 3 대당뇨판매글로벌업체로시장점유율 20% 에서상승가정 (Evaluate Pharma). **** 사노피와의기술수출 3 개의마일스톤은 EUR 3500mn 을프로젝트별 3 등분후허가단계에따라반영한다는가정, 잔여계약금 EUR 200mn 3 년분할. **** 마일스톤분할은 ' 2 상 5%, ' 3 상 10%, 허가 15%, 판매시 70% 로 5 년간분할로가정. ***** Running Loyalty 판매이후 13% 가정. < 표 7> LAPS Insulin Combo 현재가치추정 ( 단위 : 백만 USD) 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F ~2030 제 2 형당뇨병시장 * 27,157 29,194 31,384 33,737 36,268 38,988 41,912 45,055 48,434 52,067 55,972 74,749 인슐린콤보시장 ** 272 730 1,255 1,856 2,539 3,314 4,191 5,181 6,296 7,550 8,955 16,445 인슐린콤보시장점유율 1.0% 2.5% 4.0% 5.5% 7.0% 8.5% 10.0% 11.5% 13.0% 14.5% 16.0% 22.0% Sanofi 시장점유율 20.0% 22.5% 25.0% 27.5% 예상매출액 ( 사노피 )*** - - 1,259 1,699 2,239 4,522 개발일정및특허만료전임상임상 1 상개시임상 1 상완료임상 2 상개시임상 2 상완료임상 3 개시임상 3 상완료허가신청판매 Milestone**** - - - 65-131 - 196 183 183 183 Loyalty***** - - 164 221 291 588 예상매출액 ( 한미 ) - - - 65-131 - 196 347 404 474 588 EBIT - - - 52-105 - 157 277 323 379 470 FCF - - - 40-81 - 121 214 250 293 364 Net Present Value 941 Terminal Value 1,668 Total Value 2,609 신약개발성공률적용 ****** 382 한미사이언스이익분배 115 한미약품 resent Valu 268 원화환산 ( 억원 ) 3,078 * 제 2 형당뇨병치료제연평균 7.5% 성장가정 (GBI Research). ** 인슐린콤보는신규의약품으로 1.0% 에서시장점유율 1.5% 성장할것으로가정. *** 3 대당뇨판매글로벌업체로시장점유율 30% 에서상승가정 (Evaluate Pharma). **** 사노피와의기술수출 3 개의마일스톤은 EUR 3500mn 을프로젝트별 3 등분후허가단계에따라반영한다는가정, 잔여계약금 EUR 200mn 3 년분할. **** 마일스톤분할은 ' 2 상 5%, ' 3 상 10%, 허가 15%, 판매시 70% 로 5 년간분할로가정. ***** Running Loyalty 판매이후 13% 가정. 4
Analyst 강양구연구원 02)3787-2132 / YKang@hmcib.com < 표 8> LAPS GLP/GCG 현재가치추정 ( 단위 : 백만 USD) 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F ~2030 제 2 형당뇨병시장 * 27,157 29,194 31,384 33,737 36,268 38,988 41,912 45,055 48,434 52,067 55,972 74,749 GLP-1 시장 ** 2,308 2,686 3,107 3,576 4,098 4,679 5,323 6,037 6,829 7,706 8,676 13,679 GLP-1 시장점유율 8.5% 9.2% 9.9% 10.6% 11.3% 12.0% 12.7% 13.4% 14.1% 14.8% 15.5% 18.3% 당뇨환자중비만비율 *** 1,731 2,014 2,330 2,682 3,074 3,509 3,992 4,528 5,122 5,779 6,507 10,259 J&J 시장점유율 15.0% 20.0% 25.0% 25.0% 예상매출액 (J&J) - - - 768 1,156 1,627 2,565 개발일정및특허만료임상 1 상지연임상 1 상진행임상 1 상완료임상 2 상개시임상 2 상완료임상 3 상개시임상 3 상완료허가신청판매 Milestone**** - - - 41-81 - 122 113 113 113 Loyalty***** - - - 100 150 211 333 예상매출액 ( 한미 ) - - - 41-81 - 122 213 264 325 333 EBIT - - - 32-65 - 97 171 211 260 267 FCF - - - 25-50 - 75 132 163 201 206 Net Present Value 608 Terminal Value 946 Total Value 1,553 신약개발성공률적용 ****** 268 한미사이언스이익분배 80 한미약품 Present Va ue 188 원화환산 ( 억원 ) 2,156 * 제 2 형당뇨병치료제연평균 7.5% 성장가정 (GBI Research). ** GLP-1 시장점유율 8.5% 에서시장점유율 0.7% 성장할것으로가정 (IMS Health). *** 전체당뇨환자중비만비율 75%) **** 얀센과의마일스톤은 USD 810mn, 마일스톤분할은 ' 2 상 5%, ' 3 상 10%, 허가 15%, 판매시 70% 로 5 년간분할로가정. ***** Running Loyalty 판매이후 13% 가정. < 표 9> HM-71224 현재가치추정 ( 단위 : 백만 USD) 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F ~2030F 자가면역질환시장 * 48,800 49,532 50,275 51,029 51,795 52,571 53,360 54,160 54,973 55,797 56,634 60,110 BTK 저해제시장 ** 1,220 1,610 2,011 2,424 2,849 3,286 3,735 4,197 4,673 5,161 5,663 7,814 BTK 저해제시장점유율 2.5% 3.3% 4.0% 4.8% 5.5% 6.3% 7.0% 7.8% 8.5% 9.3% 0.0% 13.0% 릴리시장점유율 10.0% 20.0% 30.0% 30.0% 30.0% 20.0% 예상매출액 ( 릴리 ) - 374 839 1,402 1,548 1,699 1,563 개발일정및특허만료임상 2 상개시임상 2 상진행임상 2 상완료임상 3 상개시임상 3 상완료허가신청판매 Milestone*** 32 - - 64-96 90 90 90 90 90 Loyalty**** - 49 109 182 201 221 203 예상매출액 ( 한미 ) 32 - - 64-96 138 199 272 291 310 203 EBIT 26 - - 51-77 111 159 217 233 248 163 FCF 20 - - 40-59 85 123 168 180 192 126 Net Present Value 624 Terminal Value 576 Total Value 1,200 신약개발성공률적용 ***** 291 한미사이언스이익분배 87 한미약품 Present Value 204 원화환산 ( 억원 ) 2,346 * 자가면역시장 48.8 USD bn 에서 1.5% 성장가정 (EvaluatePharma). ** BTK 억제제기존 2.5% 점유율에서 0.75% 성장가정. *** 릴리와 USD 640mn 마일스톤, 분할은 ' 2 상 5%, ' 3 상 10%, 허가 15%, 판매시 70% 로 5 년간분할로가정. **** Running Loyalty 판매이후 13% 가정. 5
COMPANY NOTE < 표 10> Poziotinib 현재가치추정 ( 단위 : 백만 USD) 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F ~2030F 유방암치료제 * 8,423 8,718 9,023 9,339 9,666 10,004 10,354 10,717 11,092 11,480 11,882 13,635 Poziotinib 매출 ** 1,000 1,139 1,286 1,442 1,607 1,782 2,591 Poziotinib 시장점유율 10.0% 11.0% 12.0% 13.0% 14.0% 15.0% 19.0% 스펙트럼시장점유율 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 35.0% 예상매출액 ( 스펙트럼 ) 150 228 322 433 563 713 907 개발일정및특허만료 임상 2 상개시임상 2 상진행임상 2 상완료임상 3 상개시임상 3 상완료허가신청 / 판매 Milestone*** 72 - - 144-216 90 90 90 90 90 Loyalty**** 20 30 42 56 73 93 118 예상매출액 ( 한미 ) 72 - - 144-236 119 131 146 163 182 118 EBIT 58 - - 115-188 95 105 117 130 146 94 FCF 45 - - 89-146 74 81 90 101 113 73 Net Present Value 510 Terminal Value 334 Total Value 844 신약개발성공률적용 ***** 205 한미사이언스이익분배 62 한미약품 Present Value 144 원화환산 ( 억원 ) 1,651 * 유방암치료제시장허셉틴매출을시장으로가정, 시장성장률 3.5% 가정 (Evaluate Pharma). ** 제품출시시기초 M/S 10% 에서 1% 지속성장가정. *** 스펙트럼사마일스톤 USD 1,440mn, 마일스톤분할은 ' 2 상 5%, ' 3 상 10%, 허가 15%, 판매시 70% 로 5 년간분할로가정. **** Running Loyalty 판매이후 13% 가정. < 표 11> HM95573 (RAF 억제제 ) 현재가치산출 ( 단위 : 백만 USD) 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2020F 2025F 2026F ~2030F 흑색종 (melanoma) 시장 * 20,647 23,847 27,543 31,812 36,743 42,439 49,017 56,614 59,445 62,417 65,538 79,662 Pan-RAF** 5,162 5,962 6,886 7,953 9,186 10,610 12,254 14,154 14,861 15,604 16,384 19,915 Genentech 시장점유율 *** 30.0% 34.0% 35.0% 33.0% 31.0% 22.5% 예상매출액 ( 제넨텍 ) 3,676 4,812 5,201 5,149 5,079 4,481 개발일정및특허만료임상 1 상진행임상 1 상완료임상 2 상개시임상 2 상완료임상 3 상개시임상 3 상완료허가신청판매 Milestone**** - - 42-83 - 125 116 116 116 116 Loyalty***** - - - 478 626 676 669 660 583 예상매출액 ( 한미 ) - - 42-83 - 602 742 792 786 776 583 EBIT - - 33-66 - 482 593 634 628 621 466 FCF - - 26-51 - 373 459 490 486 480 360 Net Present Value 1,677 Terminal Value 1,652 Total Value 3,329 신약개발성공률적용 ***** 574 한미사이언스이익분배 (30%) 172 한미약품 Present Value 402 원화환산 ( 억원 ) 4,621 * 2023 년까지 15.5% 성장전망, 이후 5% 성장가정 (GlobalData). ** 흑색종시장내 Pan-RAF 시장비중 25.0% 차지가정. *** 3 대글로벌바이오업체로시장점유율 33% 에서 35% 상승이후점차적으로 22.5% 축소가정. **** 제넨텍과마일스톤은 USD 830mn 으로마일스톤분할은 ' 2 상 5%, ' 3 상 10%, 허가 15%, 판매시 70% 로 7 년간분할로가정. ***** Running Loyalty 판매이후 13% 가정. 6
Analyst 강양구연구원 02)3787-2132 / YKang@hmcib.com ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 매출액 7,613 13,175 10,271 10,100 10,726 유동자산 5,377 11,451 7,711 6,941 7,019 증가율 (%) 4.3 73.1-22.0-1.7 6.2 현금성자산 525 1,383 313 737 481 매출원가 3,388 3,983 4,176 3,954 4,243 단기투자자산 544 442 1,933 1,664 1,732 매출원가율 (%) 44.5 30.2 40.7 39.1 39.6 매출채권 2,858 7,777 4,172 3,591 3,739 매출총이익 4,225 9,193 6,095 6,145 6,483 재고자산 1,331 1,581 1,150 826 937 매출이익률 (%) 55.5 69.8 59.3 60.8 60.4 기타유동자산 120 267 143 123 129 증가율 (%) 1.4 117.6-33.7 0.8 5.5 비유동자산 4,956 5,775 7,440 7,939 8,328 판매관리비 3,881 7,075 5,152 5,222 5,570 유형자산 3,279 4,157 5,711 6,282 6,691 판관비율 (%) 51.0 53.7 50.2 51.7 51.9 무형자산 879 672 790 758 728 EBITDA 598 2,619 1,341 1,383 1,434 투자자산 500 541 290 250 260 EBITDA 이익률 (%) 7.9 19.9 13.1 13.7 13.4 기타비유동자산 298 405 649 649 649 증가율 (%) -32.8 338.0-48.8 3.1 3.7 기타금융업자산 0 0 0 0 0 영업이익 345 2,118 942 923 913 자산총계 10,333 17,226 15,151 14,880 15,347 영업이익률 (%) 4.5 16.1 9.2 9.1 8.5 유동부채 1,824 6,736 5,215 4,520 4,481 증가율 (%) -44.3 513.9-55.5-2.0-1.1 단기차입금 356 375 902 802 702 영업외손익 20-22 144 11 29 매입채무 528 562 654 563 586 금융수익 39 10 87 34 21 유동성장기부채 112 656 900 780 720 금융비용 122 123 110 99 90 기타유동부채 828 5,143 2,759 2,375 2,473 기타영업외손익 103 91 167 76 98 비유동부채 2,617 3,042 1,815 1,586 1,433 종속 / 관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 1,296 1,595 1,097 997 917 세전계속사업이익 365 2,096 1,087 935 942 장기차입금 941 1,031 490 390 310 세전계속사업이익률 (%) 4.8 15.9 10.6 9.3 8.8 장기금융부채 ( 리스포함 ) 17 18 15 15 15 증가율 (%) -33.4 474.2-48.1-14.0 0.7 기타비유동부채 363 398 213 184 191 법인세비용 -68 475-65 73 75 기타금융업부채 0 0 0 0 0 계속사업이익 433 1,621 1,152 862 866 부채총계 4,441 9,778 7,031 6,105 5,914 중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 5,274 6,749 7,364 7,935 8,513 당기순이익 433 1,621 1,152 862 866 자본금 244 256 261 261 261 당기순이익률 (%) 5.7 12.3 11.2 8.5 8.1 자본잉여금 4,190 4,178 4,173 4,173 4,173 증가율 (%) -14.3 274.4-28.9-25.2 0.5 자본조정등 -17-22 -93-93 -93 지배주주지분순이익 355 1,544 1,051 781 785 기타포괄이익누계액 62 56-106 -106-106 비지배주주지분순이익 78 76 101 81 82 이익잉여금 797 2,281 3,128 3,701 4,278 기타포괄이익 -108-61 -204 0 0 비지배주주지분 618 699 757 839 920 총포괄이익 325 1,560 948 862 866 자본총계 5,892 7,448 8,121 8,774 9,433 ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 영업활동으로인한현금흐름 -328 1,017 2,630 1,743 1,251 EPS( 당기순이익기준 ) 4,197 15,534 11,040 8,261 8,299 당기순이익 433 1,621 1,152 862 866 EPS( 지배순이익기준 ) 3,441 14,796 10,072 7,484 7,523 유형자산상각비 232 268 369 429 491 BPS( 자본총계기준 ) 56,464 71,375 77,825 84,082 90,398 무형자산상각비 22 233 30 31 30 BPS( 지배지분기준 ) 50,541 64,677 70,570 76,042 81,581 외환손익 -12-50 146 0 0 DPS 0 2,000 2,000 2,000 2,000 운전자본의감소 ( 증가 ) -941-1,167 1,276 420-136 P/E( 당기순이익기준 ) 23.9 46.9 28.3 37.8 37.6 기타 -62 112-343 1 0 P/E( 지배순이익기준 ) 29.1 49.2 31.0 41.7 41.5 투자활동으로인한현금흐름 -692-1,144-3,050-690 -979 P/B( 자본총계기준 ) 1.8 10.2 4.0 3.7 3.5 투자자산의감소 ( 증가 ) 250-41 251 40-10 P/B( 지배지분기준 ) 2.0 11.3 4.4 4.1 3.8 유형자산의감소 7 17 27 0 0 EV/EBITDA(Reported) 20.4 29.4 25.7 24.6 23.7 유형자산의증가 (CAPEX) -692-1,211-1,791-1,000-900 배당수익률 0.0 0.3 0.6 0.6 0.6 기타 -257 91-1,537 270-69 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 851 945-547 -628-528 EPS( 당기순이익기준 ) -20.7 270.1-28.9-25.2 0.5 차입금의증가 ( 감소 ) 821 91-544 -100-80 EPS( 지배순이익기준 ) -25.2 330.1-31.9-25.7 0.5 사채의증가 ( 감소 ) -99 300-498 -100-80 수익성 (%) 자본의증가 943 0 0 0 0 ROE( 당기순이익기준 ) 8.2 24.3 14.8 10.2 9.5 배당금 0 0-204 -208-208 ROE( 지배순이익기준 ) 7.6 25.7 14.9 10.2 9.5 기타 -814 554 699-220 -160 ROA 4.5 11.8 7.1 5.7 5.7 기타현금흐름 1 40-103 0 0 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) -168 859-1,070 424-256 부채비율 75.4 131.3 86.6 69.6 62.7 기초현금 693 525 1,383 313 737 순차입금비율 28.1 24.9 14.3 6.6 4.8 기말현금 525 1,383 313 737 481 이자보상배율 2.8 17.3 9.8 11.3 12.7 * K-IFRS 연결기준 7
COMPANY NOTE 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 16/02/25 BUY 830,000 담당자변경 16/06/01 BUY 800,000 16/07/15 BUY 800,000 16/07/29 BUY 800,000 16/09/30 BUY 900,000 16/10/04 BUY 630,000 16/10/27 BUY 560,000 16/12/14 BUY 400,000 최근 2 년간한미약품주가및목표주가 ( 원 ) 1,000,000 한미약품 목표주가 800,000 600,000 400,000 200,000 0 14.12 15.03 15.06 15.09 15.12 16.03 16.06 16.09 16.12 Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자강양구의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류 HMC 투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 (2015.10.01~2016.09.30) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 132건 83.54% 보유 25건 15.82% 매도 1건 0.63% 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 8