제 1 절 화폐의시간가치 일반적으로기업의재무의사결정은현재시점에서이루어지는반면, 그에따른대가 ( 현금흐름 ) 는미래여러기간에걸쳐실현된다. 그런데동일한금액이라도발생시점에따라화폐의가치가달라지므로서로다른시점에서발생하는현금흐름을비교할때에는동일한시점의가치로환산해서비교하여야한다. 따라서화폐의시간가치는재무의사결정에서무엇보다도중요한개념이다. 심화학습 현재의현금흐름 ( 유동성 ) 을선호하는이유 1. 시차선호 : 사람들은현금으로소비하게되는데인간의생명은유한하기때문에동일금액의소비일경우미래소비보다현재소비를선호한다. 2. 실물투자기회의존재 : 수익성있는실물투자기회가존재하는경우현재의현금은투자기회를통하여가치를증대시킬수있기때문이다. 3. 물가상승의가능성 : 인플레이션이발생하면미래의현금은현재의현금보다현재보다구매력이떨어지기때문이다. 4. 미래의불확실성 : 미래의불확실성으로말미암아미래의현금은실현되지않을가능성 ( 위험 ) 이있기때문이다. 01 단일현금흐름의미래가치 미래가치 (Future Value; FV) 는현재시점에발생한현금을미래시점의가치로환산한것이다. 매기적용되는이자율이 r 로일정할경우현재시점의일정금액 (P 0 ) 에대한 n 기간후의미래가치 (P n ) 는다음과같다. P 1=원금+이자=P 0+P 0 r=p 0(1+r) P 2=P 1+P 1 r=p 0(1+r)(1+r)=P 0(1+r) 2 P n=p 0(1+r) n =P 0 CVIF(r, n) 50 제 3 장재무관리의기초이론
(1+r) n 은이자율이 r 로일정할때현재 1원의 n기간후의가치를의미하는값으로복리이자요소 (Compound Value Interest Factor; CVIF) 또는미래가치요소 (Future Value Interest Factor; FVIF) 라고한다. 따라서미래가치는현재의금액에미래가치요소를곱하여구할수있다. 예제 01 원금 10,000 원을연리 8% 로정기예금하였을때 5 년후의미래가치는얼마인가? 풀이 FV5=10,000 (1+0.08) 5 =14,693원 02 단일현금흐름의현재가치 현재가치 (Present Value; PV) 는미래의일정금액을현재시점에서평가한가치로서미래의일정금액과동일한가치인현재의금액이다. 이와같이미래의금액을현재가치로환산하는것을할인이라고하며, 이자율을할인율이라고한다. 매기적용되는이자율이로 r 일정한경우 n기간후의일정금액 (P n ) 에대한현재가치 (P 0 ) 는다음과같다. P 0=P n/(1+r) n =P n 1/(1+r) n =P n PVIF(r, n) 여기서 1/(1+r) n 은이자율이로 r 일정할때 n기간후의 1원의현재가치를나타내는값으로현가이자요소 (Present Value Interest Factor; PVIF) 또는현재가치요소라고한다. 따라서현재가치는미래의금액에현재가치요소를곱하여구할수있다. 예제 02 4년후 500 만원을받을수있는채권의현재가치는얼마인가?( 기간중이자지급은없으며, 할인율은연 20% 라고한다 ) 풀이 PV=FVn/(1+r)n =500만 /(1+0.2)4=2,411,265원 03 연금의미래가치 연금은여러기간에걸쳐매기간동일한현금흐름이발생하는경우를말한다. 연금도일정의다기간현금흐름이므로각시점별현금흐름을미래가치또는현재가치로환산하여모두더해줌으로써미래가치와현재가치를계산할수있다. 그러나연금의경우에는미래가치와현재가치를계산하는과정이등비수열의합을계산하는과정과같기때문에이를응용하면더욱쉽게계산할수있다. 제 1 절화폐의시간가치 51
경영학과 3 단계 연금의미래가치 (Future Value of Annuity; FVA) 는동일한현금흐름이일정기간계속하여매기반복발생할경우매기간현금흐름의미래가치를모두합한금액이된다. P n=c+c`(1+r)+c`(1+r) 2 + +C`(1+r) n-1 =C`[(1+r) n -1/r]=C CVIF`(r, n) C`[(1+r) n -1/r] 은이자율이일 r 때 n기간동안매기말발생하는 1원의 n기간후의가치로연금의복리이자요소 (Compounded Value Interested Factor for Annuity; CVIF) 또는연금의미래가치요소 (FVIFA) 라고한다. 따라서연금의미래가치는매기말에발생하는일정한현금흐름에 (C) 에연금의복리이자요소를곱하여구할수있다. 예제 03 매년 100 만원씩 3 년간연리 12% 로예금한다면 3 년후의미래가치는얼마인가? 풀이 FVA=C`[(1+r) n -1/r]=100 [(1+0.12) 3-1/0.12]=100 3.3744=337만 4,400원 04 연금의현재가치 미래일정기간동안매년일정금액을받는경우미래에받게될금액들전체의현재가치를연금의현재가치 (Present Value of Annuity; PVA) 라고한다. 연금의미래가치는연금수령이끝나는미래시점을기준으로계산한금액인데반하여, 연금의현재가치는미래에받을현금을현재시점에서평가한금액이다. 연금의현재가치는초항이 C/(1+r) 이고공비가 1/(1+r) 이며, 항의개수가 n개인유한등비수열의합이다. < 그림 3-1> 연금의미래가치계산 P 0 =C/(1+r)+C/(1+r) 2+ +C/(1+r) n-1 +C/(1+r) n =C [(1-1/(1+r) n )/r]=c [(1+r) n -1/r(1+r) n ] =C PVIFA(r, n) 52 제 3 장재무관리의기초이론
[(1+r) n -1/r(1+r) n ] 은이자율이일 r 때 n기간동안매기말에발생하는 1원의현재가치로서연금의현가이자요소또는연금의현재가치요소 (Present Value Interest Factor for Annuity; PVIFA) 라고한다. 따라서연금의현재가치는매기말에발생하는일정한현금흐름에연금의현재가치요소를곱하여구할수있다. 예제 04 K씨는퇴직금으로앞으로 10년간매년 1억원의연금을받을수있지만, 이연금을일시불로모두받기를고려하고있다. 시장이자율이 5% 일경우현재받을수있는금액은얼마인가? 풀이 PPVA=C [(1+r)-1/r(1+r) n ] =1 억원 [(1+0.05) 10-1/0.05(1+0.05) 10 ] = 약 772,170,000 원따라서연금의일시불현재가치는 772,170,000 원이된다. 연금현가표를이용할경우 PVIFA(r=5%, n=10 년 ) 는 7.7217 의값이므로 PVA=1 억원 7.7217=772,170,000 원이된다. 05 영구연금의현재가치 일반적인연금은기간이유한하지만특수한경우현금흐름의발생이무한할수도있다. 예를들어만기가없는채권의경우 1기초에불입한원금에대하여원금의상환없이매기간일정금액의이자를영구히받게된다. 이같은연금을영구연금 (perpetuity) 이라고한다. 영구연금의현금흐름은무한히계속되므로미래가치를계산한다는것은의미가없으며현재가치만이의미가있다. 영구연금의현재가치는일반적인연금의현재가치공식에서기간인 n이무한대일경우로생각할수있다. n이무한대일경우 1/(1+r) n 은 0에수렴하므로영구연금의현재가치는다음과같이나타낼수있다. PVP=C/r 예제 05 시장이자율이 10% 라고가정하고, 매년 1,000 만원씩연금을무한정받는경우와 1억원을일시에받는경우를비교해보자. 둘중어느것을선택하는것이유리한가? 풀이 영구연금의현재가치를구하면다음과같다. PVP=C/r=1,000 만원 /0.1=1 억원결국두경우의가치는동일하다. 제 1 절화폐의시간가치 53
제 2 절 채권의가치평가 01 채권의개요 1 채권의의의채권은정부, 지방자치단체, 특별법에의해설립된법인및상법상의주식회사등이투자자들로부터비교적장기의자금을일시에대량으로조달하기위해발행하는채무표시유가증권이다. 채권은누구나발행할수있는것이아니고, 발행주체의자격요건및발행요건등이법으로제한되어있다. 따라서보통의차용증서와달리법적인제약과보호를받는다. 기업의수익성여부에따라배당의크기가달라지는주식과달리, 채권은발행때약속된대로확정이자율또는여타이자율결정기준에따른이자가확정적으로지급되는채무증서이다. 주식발행에의한영구적인자본조달과달리채권발행에의한자금조달은한시적이며, 따라서채권은원리금에대한상환기간이정해져있다. 또한채권은장기의자금을조달하기위한유가증권이므로양도성예금증서 (CD), 기업어음 (CP) 등여타채무표시유가증권에비해상환기간이상대적으로장기이다. 2 채권의종류채권은일종의채무증서이고, 채무의조건은자금을조달하는자금조달자및자금공급자의필요에따라다양한방식으로결정될수있다. 이러한다양한조건은채권의발행조건을결정지으며, 채권의분류기준이된다. 이러한조건에는발행주체, 원리금상환기간, 이자지급방법, 원금상환방법, 발행통화의종류및보증여부등이있다. 채권발행때특별히첨부된옵션이없는한이들발행조건은발행시점에서만기때까지유지되는채권의기본구조를결정지을뿐만아니라, 채권매매때채권가격을결정짓는기본정보를내포한다. 54 제 3 장재무관리의기초이론
심화학습 채권관련기본용어 1. 액면가 : 채권의권면에표시된금액으로, 지급이자산출을위한기본단위이다. 2. 표면이율 : 채권의권면에기재된이율로발행자가액면금액에대해연단위로지급하는이자율을의미한다. 일반적으로재투자의개념을포함하고있지않아 1 년동안의이자지급횟수에관계없이 1 년동안지급되는이자금액이동일하면표면이율은동일하다. 표면금리라고도불리며, 할인방식에의한채권의경우발행이율또는발행할인률로지칭되기도한다. 3. 발행일과매출일 : 채권의신규창출기준일을발행일이라고하면, 매출일은실제로채권이신규창출된날짜이다. 예컨대제 1 종국민주택채권의발행일은매월말일이지만, 실제특정월발행제 1 종국민주택채권의매출은그달의초일부터말일까지이루어진다. 이경우해당월에신규창출된채권은동일한발행일을가지나매출일은서로다르다. 4. 만기기간 : 채권의발행으로부터원금상환이이루어지기까지의기간 5. 경과기간 : 채권의발행일또는매출일로부터매매일까지의기간 6. 잔존기간 : 이미발행된채권을매매할경우매매일로부터만기일까지의기간 7. 만기수익률 : 시장수익률, 유통수익률또는수익률이라고하는데, 이는채권의시장가격을결정하는이자율의일종으로 채권의만기까지단위기간별로발생하는이자와액면금액에의해이루어지는현금흐름의현재가치의합을채권의가격과일치시키는할인율 로도정의된다. 8. 단가 : 채권시장에서형성된만기수익률에따라결정된채권매매가격을의미하며, 일반적으로액면 10,000 원을기준으로산정하여표시된다. < 표 3-1> 채권의분류 발행주체에따른분류보증여부에따른분류이자및원금지급방법에따른분류만기기간에따른분류표시통화에따른분류 국채, 지방채, 특수채, 회사채보증사채, 무보증사채복리채, 단리채, 복 단리채, 할인채, 이표채, 거치분할상환채단기채, 중기채, 장기채자국통화표시채권, 외화표시채권 02 채권가치의평가 1 채권가격평가모형 채권의가치는채권을보유했을때얻게될미래현금흐름 ( 원리금 ) 을위험을반영한적절한할인율로할인한현재가치이다. 따라서채권의가치는다음과같이평가할수있다. 제 2 절채권의가치평가 55
경영학과 3 단계 P= + + + = + 여기서채권의표면이자율이시장이자율보다큰채권의현재가격은액면가보다높은가격에거래되는데이를할증채 (premium bond) 라한다. 반면표면이자율이시장이자율보다작은채권의현재가격은액면가보다낮은가격에거래되고이를할인채 (discount bond) 라한다. 또한표면이자율이시장이자율과동일한채권은액면가와동일한가격으로거래되는데이러한채권을액면채 (par bond) 라한다. < 표 3-2> 할인채, 액면채, 할증채비교 종류시장이자율과표면이자율간의관계시장가격과액면가격간의관계 할인채시장이자율 > 표면이자율시장가격 < 액면가격 액면채시장이자율 = 표면이자율시장가격 = 액면가격 할증채시장이자율 < 표면이자율시장가격 > 액면가격 영구채영구채 (perpetual bond) 는만기가무한대인채권이다. 따라서원금상환은없고매기주어진이자만영구적으로지급하는채권이다. 영구채의가치는무한등비급수의합을구하는방법을이용하여다음과같이정리할수있다. 즉영구채의가치는매기이자를위험이반영된할인율로할인한값이다. P= + + + = 2 채권가격의특성앞서언급한채권가격평가식에서채권가격은시장이자율, 만기, 표면이자율에따라달라질수있음을알수있다. 따라서시장이자율, 만기, 표면이자율이채권가격에미치는영향을살펴보자. ⑴ 시장이자율과채권가격시장이자율이높을수록채권가격은작아져채권가격과시장이자율은반비례관계이다. 이관계를그림으로나타낸것이 < 그림 3-2> 이다. < 그림 3-2> 에서보듯이그래프의모양이원점에대하여볼록함을알수있다. 이는시장이자율이상승할수록한단위의이자율변동에따른채권가격의변동폭은작아짐을의미한다. 따라서이자율이하락할때채권가격이상승하는정도가같은크기의이자율이상승할때채권가격이하락하는정도보다크다. 56 제 3 장재무관리의기초이론
< 그림 3-2> 채권가격과시장이자율의관계 ⑵ 만기와채권가격만기가길면길수록이자율변동에따른채권가격의변동이커진다. 이예를통하여만기와채권가격의관계에 2가지의미를알수있다. 1 다른조건이동일하면만기가길어질수록일정한이자율변동에대한채권가격변동이크다. 2 일정한이자율변동에대한채권가격변동은만기가길어질수록커지지만, 만기의한단위증가에따른채권가격변동폭 ( 변동률 ) 은만기가길어질수록감소한다. ⑶ 표면이자율과채권가격 다른조건이동일할경우표면이자율이낮아질수록이자율변동에따른채권가격변동률이커진다. 3 채권수익률 ( 만기수익률 ) 채권수익률을나타내는가장일반적인척도는만기수익률 (Yield to Maturity; YTM) 이다. 위에서살펴본채권가격평가식에서다음을만족시키는이 r 만기수익률이다. P= + 여기에서는 r 채권투자로인한현금유출의현재가치와현금유입의현재가치를일치시켜주는할인율로채권투자에따른내부수익률 (IRR) 이라할수있다. 따라서만기수익률은현재시장가격으로채권을매입하여만기까지보유할때얻을수있는연평균투자수익률을의미한다고할수있다. 제 2 절채권의가치평가 57
경영학과 3 단계 03 채권수익률의구조 시장에는여러종류의채권이거래되며, 이채권들의수익률 ( 만기수익률 ) 은각기다르다. 그리 고같은종류의채권이라도잔존만기에따라수익률은차이가있다. 이문제를살펴보기위해 < 표 3-3> 같은채권수익률자료를이용해보자. < 표 3-3> 만기별채권수익률 구분 국고채 회사채 (AA- 등급 ) 1년 5.46 5.99 2년 6.49 7.22 3년 7.13 7.72 이와같이채권의종류별로만기차이에따라나타나는수익률차이를기간프리미엄이라하고, 국고채나회사채처럼채권의발행자가다름에따라나타나는수익률의차이를수익률스프레드 (yield spread) 라고한다. 1 수익률곡선 < 표 3-3> 에서국고채수익률을보면채권의만기에따라수익률이서로다르게나타난다. 이와같이만기의차이에따라채권의수익률이달라지는관계를채권수익률의기간구조또는이자율의기간구조 (term structure of interest rates) 라한다. 즉채권의다른조건은모두같고만기만다를때만기와채권수익률의관계를다루는것이이자율의기간구조이다. 이자율의기간구조는 < 그림 3-3> 과같이나타낼수있고, 이처럼채권의만기와수익률의관계를나타낸그림을수익률곡선 (yield curve) 이라한다. < 그림 3-3> 수익률곡선 58 제 3 장재무관리의기초이론
< 그림 3-3> 에서는만기가긴채권일수록이자율이높아지는우상향형태를보이는데, 수익률곡선이언제나같은양상을보이는것은아니다. 실제이자율의기간구조는측정시점에따라수평또는우하향등여러가지형태로나타나는데, 이를설명하려는이론이이자율기간구조이론이다. 이자율의기간구조를설명하는이론은크게 3가지로분류할수있는데, 수익률곡선의형태가미래의단기이자율에대한투자자들의기대에따라결정된다는기대이론 (expectation theory), 일반적으로투자자들은단기채권을선호하므로장기채권을보유하는데따른유동성저하에대하여위험보상을요구한다고보는유동성선호이론 (liquidity preference theory), 채권시장의이자율은각만기별로서로다른수요와공급에의하여결정된다고보는시장분할이론 (market segmentation theory) 이그것이다. 이이론들은각각다른관점에서이자율의기간구조를설명하고있으나, 일반적으로기대이론과유동성선호이론이받아들여지고있다. 2 채권수익률의위험구조만기가같은채권이라하더라도국고채와회사채의수익률사이에차이가난다. 이와같이채권의발행조건이나발행주체가지닌위험수준의차이로인해채권의수익률에체계적인차이가나타나는것을채권수익률의위험구조 (risk structure of interest rates) 라한다. 채권은투자에따른미래현금흐름인이자와액면금액이계약에의해확정되어있다는점에서주식과는달리현금흐름의불확실성이거의없다. 그렇다고해서채권에투자하는투자자가위험을전혀부담하지않는것은아니다. 채권을발행한기업은미래의영업실적에따라이자와액면금액을약속대로지급하지못할수도있으며, 때로는발행조건에따라미래현금흐름에불확실성이존재하기도한다. 채권의투자위험은크게채무불이행위험과채권가격의변동위험으로구분된다. 채무불이행위험은채권의발행자가약속한액면금액과이자를상환하지못할위험을말하며, 이를지급불능위험이라고하기도한다. 예를들어채권을발행하여자금을조달한기업은미래의영업실적에따라약속된채무를갚지못할가능성이있다. 따라서채권발생때에기업이투자자에게약속했던수익률보다실제로실현될수있는수익률의기댓값은낮게된다. 이때채무불이행위험의가능성을고려하여실제로실현될수있는수익률의기댓값을구한것을채권의기대수익률이라한다. 채무불이행위험에따른프리미엄은약정수익률과기대수익률의차이로정의된다. < 그림 3-4> 채권수익률의위험구조 제 2 절채권의가치평가 59
경영학과 3 단계 일반적으로위험채권에투자하여얻을수있는기대수익률은만기와액면이자율이동일한무위험채권의수익률과비교된다. 위험채권의기대수익률과무위험채권의수익률의차이를위험채권이갖는위험프리미엄이라한다. 채무불이행의위험에따른채무불이행위험프리미엄과미래수익률의불확실성에따른위험프리미엄을합쳐채권의수익률스프레드 (yield spread) 라한다. 예제 06 어떤채권의약정수익률이 15% 이며기대수익률은 12% 라고하자. 무위험채권이자율은 10% 라고할때이채권의위험프리미엄, 채무불이행위험프리미엄, 수익률스프레드는각각얼마인가? 풀이 위험프리미엄 : 12%-10%=2% 채무불이행위험프리미엄 : 15%-12%=3% 수익률스프레드 : 2%+3%=5% 또는 15%-10%=5% 04 이자율위험과듀레이션 미래의이자율은불확실하며기간에따라변동한다. 이자율이변하면채권가격이변하는데, 이자율과채권가격은반비례관계이다. 원금과이자의지급이확정된정부발행채권의경우에도이자율변동에따라투자성과가변동하는위험이있다. 이와같이이자율이변함에따라채권투자에따르는수익이변동하는위험을이자율위험이라한다. 이자율위험은가격위험과재투자위험으로나눌수있다. 가격위험은이자율이변함에따라채권가격이변동하는위험이다. 즉이자율이상승하면채권가격은하락하고, 이자율이하락하면채권가격은상승한다. 한편, 이표채에투자하는경우투자자는매기마다이자를지급받고, 매기지급받은이자를재투자하게되는데, 시장이자율이변동하면재투자의성과가처음에예상했던것과달라진다. 이처럼재투자위험은각기간에지급받는이자를재투자할때이자율이변동함에따라재투자수익이달라지는위험을말한다. 즉이자율이상승하면재투자수익은상승하고, 이자율이하락하면재투자수익은하락한다. 이와같이이자율변동으로인한재투자수익의변동과채권가격의변동은투자자의성과에대하여반대방향으로영향을미치기때문에그효과가서로상쇄되고있다. 따라서이자율위험을제거하기위한수단은이 2가지상반되는영향이정확하게상쇄되게하는것인데, 이를위한수단이듀레이션 (duration) 개념이다. 듀레이션은채권에투자함으로써실현되는각기간의현금흐름의현재가치가채권가격에서차지하는비중에따라가중평균한만기를말하는데, 투자자금의평균회수기간을의미한다. 60 제 3 장재무관리의기초이론
듀레이션의계산식은다음과같다. D= = (CF t: t 기에실현되는현금흐름, PV: 채권가격, r: 만기수익률 ) 매기회수되는현금흐름의현재가치는그회수되는데까지걸린기간으로가중되어총현금흐름의현재가치로나누어진다. 매기회수되는현금흐름의현재가치의합을나타내는분모는현재의채권가격과동일하다. 따라서계산된듀레이션의값은곧현재의채권가격인투자원금이현재가치기준으로회수되는데걸린평균회수기간을의미한다. 한편, 채권포트폴리오의듀레이션은포트폴리오를구성하는개별채권의듀레이션을투자비중에따라가중한평균값이다. 심화학습 듀레이션의특성 1. 무이표채는만기에일시에현금유입이발생하기때문에무이표채의듀레이션은만기와같다. 2. 다른조건이일정하다면액면이자율이낮을수록듀레이션이길어진다. 이는액면이자율이낮을수록원금회수에걸리는평균기간이더길어지기때문이다. 3. 다른조건이일정하다면만기가길수록듀레이션은커진다. 4. 이표채의경우만기수익률이낮을수록듀레이션은길어진다. 즉이표채는만기수익률이낮을수록도래할현금흐름의현재가치가커지므로이에대한가중치가증가하여결국듀레이션은길어진다. 5. 영구채권의듀레이션은 이다. 제 2 절채권의가치평가 61
제 3 장재무관리의기초이론 단원학습문제 01 다음설명중옳지않은것은? 1 기간이길수록현재가치는증가한다. 2 기간이길수록미래가치는증가한다. 3 할인율이커지면현재가치는감소한다. 4 이자율이증가하면미래가치는증가한다. 1 기간이길수록현재가치는감소한다. 02 시장이자율이 10% 라고가정할때, 매년 300 만원씩지급하는영구연금의현재가치는얼마인가? 1 2,400만원 3 3,600만원 2 3,000만원 4 4,000만원 영구연금의현재가치 = 연금금액 / 시장이자율 =300/0.1=3,000( 만원 ) 03 화폐의시간가치에대한설명으로적절하지못한것은? 1오늘의 100원은미래시점의 100원보다그가치가크다. 2 이자는현재의소비나투자를억제하고빌려주는데따른보상이다. 3 투자안선택은일반적으로미래시점에서발생하는일련의현금흐름을대가로하는미래시점의현금유출을다룬다. 4 화폐의시간가치효과는복리의경우극대화된다. 3 투자안선택은일반적으로미래시점에서발생하는일련의현금흐름을대가로하는현재시점의현금유출을다룬다. 01 1 02 2 03 3 96 제 3 장재무관리의기초이론
04 펀드매니저김미래씨의작년과올해펀드수익률은각각 20% 와 30% 였다. 김미래씨의 2 년간보유기간수익률은얼마인가? 1 40% 2 48% 3 50% 4 56% (1+0.2)(1+0.3)-1=0.56 05 분기별복리로계산할때의연이자율이 20% 라면, 1년동안의실효이자율은얼마인가? 1 20.25% 2 21.55% 3 22.75% 4 23.00% 한분기의이자율이 20/4=5% 이므로, 1 년동안의실효이자율은 (1.05) 4-1=21.55% 이다. 06 연 1회연도말에지급하는연금의현재가치가증가하도록하는것은? 1 이자율상승 2 연금지급횟수의축소 3 연금지급기관의위험도증가 4 연간지급액을연12회로분할지급 4 연간지급횟수를늘리면, 연금의현재가치는증가한다. 07 표시외화발행국이외의국가에서제 3 국통화로발행한채권을무엇이라하는가? 1 유로본드 3 외국채 2 유로달러 4 사무라이본드 표시외화발행국이외의국가에서제 3 국통화로발행한채권을유로달러라고한다. 가령영국에서미국달러화채권을발행하여자본을조달하는경우가이에해당한다. 04 4 05 2 06 4 07 2 단원학습문제 97
경영학과 3 단계 34 시장포트폴리오의기대수익률이 10%, 베타가 1.23 인주식 A 가있다고하자. 이때 CAPM 에의하면 A 의기대수익률이 10.4% 라고한다면무위험이자율은얼마인가? E(R`)=Rf`+(Rm-Rf`) β=rf`+(0.10-rf`) 1.2=10.4%, Rf=8% 35 다음괄호안에들어갈적당한용어는? ( )= 채무불이행위험에따른프리미엄 + 위험프리미엄 채무불이행위험에따른채무불이행위험프리미엄과미래수익률의불확실성에따른위험프리미엄을합쳐채권의수익률스프레드라한다. 36 다음자료를이용하여주식 X 의베타계수를계산시오. E(Rm)=12%, E(Rx)=15%, ρ xm =0.6, σ x =0.2 σ m =0.06 σ xm 0.2 0.6 β= = =2 σ 2 m 0.06 37 지식은매년영구적으로주당 1,000 원의배당을지급한다. 지식의내년예상주당순이익이 2,000 원이고요구수익률이 10% 라면균형상태에서 지식의 PER 는얼마인가? 1,000/0.1 PER= 주가 / 주당순이익 = =5 2,000 34 8% 35 채권의수익률스프레드 36 2 37 5 106 제 3 장재무관리의기초이론