Company Note 2016. 04. 25 현대로템 (064350) MARKETPERFORM / TP 18,000 원 Analyst 이명훈 Jr. Analyst 윤소정 02) 3787-2639 02) 3787-2473 mhlee@hmcib.com sjyoon@hmcib.com 1Q 실적과해외수주개선 현재주가 (4/22) 17,400원상승여력 3.4% 시가총액 1,479 십억원발행주식수 85,000천주자본금 / 액면가 425십억원 /5,000원 52 주최고가 / 최저가 22,850 원 /10,900 원일평균거래대금 (60 일 ) 4십억원 외국인지분율주요주주주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 1M 5.8 4.8 25.71% 현대자동차외 3인 43.37% 3M 6M 38.1 6.1 28.8 6.5 ( 단위 : 원 ) EPS(16F) EPS(17F) T/P Before 285 354 13,000 After 338 685 18,000 Consensus 123 323 15,750 Cons. 차이 175.8% 112.0% 14.3% 최근 12개월주가수익률 140 현대로템 KOSPI 120 100 80 60 40 20 0 15/04 15/06 15/08 15/10 15/12 16/02 16/04 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 1) 투자포인트및결론 - 지난해크게부진했던철도부문수주, 특히해외수주가 1분기에는필리핀 ( 마닐라전동차및관제시스템 4,964 억원 ), 뉴질랜드 ( 웰링턴유지보수 1,665 억원 ) 등에서성과시현 - 철도부문수익성의발목을잡았던디에스컬레이션 ( 계약금액조정 ) 이슈는유가등원자재가격반등에따라마무리된것으로판단 - 플랜트부문의해외프로젝트수익성개선이지연되고있어실적안정화에다소시간이필요할전망, 현대차중국공장과현대제철설비등그룹사관련프로젝트가실적과수주를방어하는역할을할전망 - 실적과수주가개선추세를보여실적전망을상향하고목표주가도 18,000 원으로상향하나 valuation 매력이제한적이어서투자의견은 MARKETPERFORM 유지 2) 주요이슈및실적전망 - 1분기매출액은 7,241 억원 (-3.6% YoY) 으로당사추정치및컨센서스대비약 4% 상회, 철도부문매출이원강선 KTX 및브라질프로젝트생산증대, 원화약세등효과로호조 - 영업이익은 308억원 ( 흑자전환 YoY) 으로당사추정치와컨센서스를크게상회, 영업이익률은 4.3% 로 3Q13 이후가장높았으나중기부문의일회성이익을제외하면 2.9% - 철도부문은환율수혜를보는동시에디에스컬레이션이슈가없어 2011년이후가장높은영업이익률 (5.9%) 달성, 중기부문은 K2전차 2차양산의안정적인매출인식과 1차양산정산확정에따른환입효과 ( 약 100 억원 ) 등에힘입어정상화 - 연간신규수주는 2.94 조원으로전망, 크게부진했던지난해보다는개선되나과거 5년평균인 2.88 조원수준이고지난해매출액대비로도 89% 수준이어서추가적인모멘텀필요 3) 주가전망및 Valuation - 철도부문의수익성및수주회복세와중기부문안정화등을반영해 2016년연간영업이익전망치를기존 776 억원에서 1,221 억원으로상향하고 target P/B 도기존 0.8 배에서 1.1 배 ( 철도부문적자가시작된 2Q14 이후평균치 1.1 배 ) 로조정해목표주가 18,000원으로상향하나주가도 3개월간약 60% 상승해현시점에서 valuation 매력은제한적 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 2014 3,191.1 6.6-16.7 81.1-197 적전 N/A 1.0 36.4-1.0 0.0 2015 3,309.1-192.9-306.2-125.6-3,602 적지 N/A 0.9 N/A -20.3 0.0 2016F 3,129.7 122.1 28.7 187.5 338 흑전 52.4 1.1 17.9 2.1 0.0 2017F 3,160.0 146.5 58.2 210.3 685 102.5 25.9 1.0 15.6 4.1 0.3 2018F 3,318.0 167.1 76.4 229.3 899 31.3 19.7 1.0 14.0 5.2 0.6 * K-IFRS 연결기준
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (005680) (000270) < 표1> 현대로템 1분기잠정실적요약 분기실적증감률당사추정컨센서스 1Q16P 1Q15 4Q15 (YoY) (QoQ) 1Q16 대비 1Q16 대비 매출액 724.1 751.1 779.9-3.6% -7.1% 692.8 4.5% 693.9 4.4% 영업이익 30.8-12.9-211.2 흑전흑전 16.3 89.3% 14.7 109.6% 영업이익률 4.3% -1.7% -27.1% 6.0%p 31.3%p 2.3% 1.9%p 2.1% 2.1%p 세전이익 2.1-29.4-227.0 흑전흑전 4.8-56.4% 6.7-68.9% 당기순이익 0.9-30.1-235.7 흑전흑전 3.9-76.0% 3.2-70.8% 자료 : 현대로템, Fnguide, HMC 투자증권주 : K-IFRS 연결기준 < 표 2> 실적전망요약 (K-IFRS 연결기준 ) 2014 2015 2016F 2017F 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16P 2Q16F 3Q15F 4Q15F 매출액 3,191.1 3,309.1 3,129.7 3,160.0 751.1 930.0 848.2 779.9 724.1 778.0 794.3 833.3 영업이익 6.6-192.9 122.1 146.5-12.9-0.1 31.3-211.2 30.8 22.9 31.4 37.0 세전이익 -11.5-297.0 38.5 77.0-29.4-8.4-32.1-227.0 2.1 5.0 12.8 18.6 지배지분순이익 -16.7-306.2 28.7 58.2-30.1-3.4-37.0-235.7 0.9 3.6 9.8 14.4 % of sales 영업이익 0.2% -5.8% 3.9% 4.6% -1.7% 0.0% 3.7% -27.1% 4.3% 2.9% 4.0% 4.4% 세전이익 -0.4% -9.0% 1.2% 2.4% -3.9% -0.9% -3.8% -29.1% 0.3% 0.6% 1.6% 2.2% 지배지분순이익 -0.5% -9.3% 0.9% 1.8% -4.0% -0.4% -4.4% -30.2% 0.1% 0.5% 1.2% 1.7% % YoY 매출액 -3.3% 3.7% -5.4% 1.0% 7.5% 22.4% 7.2% -17.2% -3.6% -16.3% -6.4% 6.8% 영업이익 -96.2% 적자전환 흑자전환 19.9% 적자전환 적자전환 139.4% 적자지속 흑자전환 흑자전환 0.1% 흑자전환 세전이익 적자전환 적자지속 흑자전환 100.1% 적자전환 적자전환 적자지속 흑자전환 흑자전환 흑자전환 흑자전환 흑자전환 지배지분순이익 -적자전환 적자지속 흑자전환 102.5% 적자전환 적자전환 적자지속 적자지속 흑자전환 흑자전환 흑자전환 흑자전환 < 그림 1> 사업부문별연간영업이익전망 150 철도중기 ( 방산 ) 플랜트기타및연결조정 100 50 0-50 10 11 12 13 14 15 16F -100-150 -200 2
Analyst 이명훈연구위원 02) 3787-2639 / mhlee@hmcib.com 윤소정연구원 02) 3787-2473 / sjyoon@hmcib.com < 그림 2> 분기별연결매출액전망 매출액 ( 좌 ) % YoY( 우 ) 1,200 40% 1,000 30% 800 20% 600 10% 400 0% 200-10% 0 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16F -20% < 그림 3> 부문멸영업이익률전망 20% 철도부문중기부문플랜트부문 10% 0% 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16F -10% -20% -30% -40% < 그림 4> 부문별신규수주 < 그림 5> P/B Band ( 조원 ) 5.0 철도중기플랜트 ( 원 ) 40,000 주가 0.8배 1.0배 1.2배 1.4배 1.6배 4.0 35,000 3.0 2.0 30,000 25,000 20,000 1.0 15,000 0.0 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16F 10,000 13 14 15 16 3
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (005680) (000270) < 표 3> 현대로템연결실적상세전망 2014 2015 2016F 2017F 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16P 2Q16F 3Q16F 4Q16F 매출액 3,191.1 3,309.1 3,129.7 3,160.0 751.1 930.0 848.2 779.9 724.1 778.0 794.3 833.3 % YoY -3.3% 3.7% -5.4% 1.0% 7.5% 22.4% 7.2% -17.2% -3.6% -16.3% -6.4% 6.8% 철도부문 1,751.9 1,603.4 1,544.1 1,592.0 329.2 372.6 429.5 472.1 392.5 380.8 384.6 386.2 % YoY -1.7% -8.5% -3.7% 3.1% -25.3% -14.0% -1.4% 6.8% 19.2% 2.2% -10.4% -18.2% 중기부문 749.7 656.7 629.8 644.3 183.6 225.8 122.8 124.5 124.3 157.9 168.9 178.7 % YoY 58.6% -12.4% -4.1% 2.3% 27.2% 26.1% -34.6% -47.8% -32.3% -30.1% 37.5% 43.6% 플랜트부문 660.6 998.6 900.7 866.5 216.1 310.6 275.8 196.0 194.2 221.3 25.8 259.4 % YoY -37.5% 51.1% -9.8% -3.8% 93.5% 128.7% 73.2% -22.8% -10.2% -28.7% -18.1% 32.3% 기타및연결조정 28.9 50.4 55.1 57.3 22.1 21.0 20.1-12.8 13.1 18.0 15.0 9.0 매출원가 2,980.4 3,321.1 2,848.0 2,843.2 720.8 854.7 767.7 977.9 659.9 717.0 722.4 748.8 매출원가율 93.4% 100.4% 91.0% 90.0% 96.0% 91.9% 90.5% 125.4% 91.1% 92.2% 90.9% 89.9% 매출총이익 210.7-12.0 281.7 316.8 30.2 75.3 80.5-198.0 64.3 61.0 71.9 84.5 매출총이익률 6.6% -0.4% 9.0% 10.0% 4.0% 8.1% 9.5% -25.4% 8.9% 7.8 9.1% 10.1% 판매관리비 204.1 180.9 159.6 170.4 43.1 75.4 49.1 13.2 33.4 38.1 40.5 47.5 판매관리비율 6.4% 5.5% 5.1% 5.4% 5.7% 8.1% 5.8% 1.7% 4.6% 4.9% 5.1% 5.7% 영업이익 6.6-192.9 122.1 146.5-12.9-0.1 31.3-211.2 30.8 22.9 31.4 37.0 % YoY - 6.2% 적자전환흑자전환 19.9% 적자전환적자전환 139.4% 적자지속흑자전환흑자전환 0.1% 흑자전환 영업이익률 0.2% -5.8% 3.9% 4.6% -1.7% 0.0% 3.7% -27.1% 4.3% 2.9% 4.0% 4.4% 철도부문 -42.2-189.5 59.3 62.8-11.5-19.3 11.6-170.3 23.2 11.0 12.7 12.4 영업이익률 -2.4% -11.8% 3.8% 3.9-3.5% -5.2% 2.7% -36.1% 5.9% 2.9% 3.3% 3.2% 중기부문 62.4 27.8 63.1 46.4 15.8 18.9 8.0-15.0 21.2 13.1 14.4 14.5 영업이익률 8.3% 4.2% 10.0% 7.2% 8.6% 8.4% 6.5% -12.1% 17.1% 8.3% 8.5% 8.1% 플랜트부문 -29.3-50.1-14.4 22.5-22.0-2.7 10.4-35.8-16.5-5.5 1.1 6.5 영업이익률 -4.4% -5.0% -1.6% 2.6% -10.2% -0.9% 3.8% -18.3% -8.5% -2.5% 0.5% 2.5% 기타및연결조정 15.7 19.0 14.1 14.7 4.8 3.0 1.4 9.9 2.9 4.3 3.2 3.7 영업외손익 -18.1-104.1-83.7-69.5-16.5-8.3-63.4-15.8-28 7-17.9-18.6-18.4 세전이익 -11.5-297.0 38.5 77.0-29.4-8.4-32.1-227.0 2.1 5.0 12.8 18.6 세전이익률 -0.4% -9.0% 1.2% 2.4% -3.9% -0.9% -3.8% -29.1% 0.3% 0.6% 1.6% 2.2% 법인세비용 3.6 7.5 8.0 16.9 0.3-5.9 4.8 8.2 0.5 1.0 2.6 3.9 유효법인세율 -31.4% -2.5% 20.7% 22.0% -1.1% 69.6% -15.1% -3.6% 24.8% 20.0% 20.0% 21.0% 당기순이익 -15.1-304.5 30.5 60.0-29.7-2.6-36.9-235.2 1.6 4.0 10.2 14.7 당기순이익률 -0.5% -9.2% 1.0% 1.9% -4.0% -0.3% -4.4% -30.2% 0.2% 0.5% 1.3% 1.8% 지배지분당기순이익 -16.7-06.2 28.7 58.2-30.1-3.4-37.0-235.7 0.9 3.6 9.8 14.4 % YoY 적자전환적자지속흑자전환 102.5% 적자전환적자전환적자지속적자지속흑자전환흑자전환흑자전환흑자전환 % of 총당기순이익 110.7% 100.6% 94.3% 97.0% 101.0% 133.5% 100.2% 100.2% 59.8% 90.0% 95.6% 98.1% 비지배지분당기순이익 1.6 1.7 1.8.8 0.3 0.9 0.1 0.5 0.6 0.4 0.5 0.3 주 : 부문별실적은감사보고서기준으로추산및조정 4
Analyst 이명훈연구위원 02) 3787-2639 / mhlee@hmcib.com 윤소정연구원 02) 3787-2473 / sjyoon@hmcib.com ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 매출액 3,191 3,309 3,130 3,160 3,318 유동자산 2,728 3,406 3,380 3,415 3,400 증가율 (%) -3.3 3.7-5.4 1.0 5.0 현금성자산 116 253 193 184 78 매출원가 2,980 3,321 2,848 2,843 2,972 단기투자자산 76 71 58 47 49 매출원가율 (%) 93.4 100.4 91.0 90.0 89.6 매출채권 376 598 576 581 610 매출총이익 211-12 282 317 346 재고자산 215 214 239 241 253 매출이익률 (%) 6.6-0.4 9.0 10.0 10.4 기타유동자산 1,945 2,270 2,315 2,362 2,410 증가율 (%) -36.6 적전흑전 12.5 9.2 비유동자산 1,672 1,638 1,625 1,616 1,595 판매관리비 204 181 160 170 179 유형자산 1,369 1,354 1,328 1,306 1,292 판관비율 (%) 6.4 5.5 5.1 5.4 5.4 무형자산 182 159 170 182 174 EBITDA 81-126 187 210 229 투자자산 30 24 26 27 28 EBITDA 이익률 (%) 2.5-3.8 6.0 6.7 6.9 기타비유동자산 91 101 101 101 101 증가율 (%) -66.8 적전흑전 12.2 9.1 기타금융업자산 0 0 0 0 0 영업이익 7-193 122 146 167 자산총계 4,401 5,044 5,005 5,031 4,995 영업이익률 (%) 0.2-5.8 3.9 4.6 5.0 유동부채 1,311 1,988 1,909 1,827 1,754 증가율 (%) -96.2 적전 흑전 19.9 14.1 단기차입금 106 574 494 414 334 영업외손익 -18-105 -84-70 -67 매입채무 541 466 485 490 514 금융수익 11 13-3 -5-7 유동성장기부채 187 213 165 126 77 금융비용 61 94 86 78 76 기타유동부채 477 736 765 796 829 기타영업외손익 32-23 5 14 16 비유동부채 1,351 1,619 1,627 1,676 1,638 종속 / 관계기업관련손익 0 1 0 0 0 사채 598 1,022 1,022 1,122 1,122 세전계속사업이익 -11-297 38 77 101 장기차입금 483 335 333 271 221 세전계속사업이익률 (%) -0.4-9.0 1.2 2.4 3.0 장기금융부채 ( 리스포함 ) 0 0 0 0 0 증가율 (%) 적전적지흑전 100.1 30.9 기타비유동부채 270 262 272 283 295 법인세비용 4 8 8 17 21 기타금융업부채 0 0 0 0 0 계속사업이익 -15-304 30 60 80 부채총계 2,662 3,606 3,536 3,503 3,392 중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 1,661 1,359 1,387 1,446 1,518 당기순이익 -15-304 30 60 80 자본금 425 425 425 425 425 당기순이익률 (%) -0.5-9.2 1.0 1.9 2.4 자본잉여금 408 408 408 408 408 증가율 (%) 적전적지흑전 96.9 32.6 자본조정등 0 0 0 0 0 지배주주지분순이익 -17-306 29 58 76 기타포괄이익누계액 -1-3 -3-3 -3 비지배주주지분순이익 2 2 2 2 3 이익잉여금 828 528 557 615 687 기타포괄이익 -24 4 0 0 0 비지배주주지분 78 79 81 83 86 총포괄이익 -39-301 30 60 80 자본총계 1,739 1,438 1,468 1,528 1,604 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 영업활동으로인한현금흐름 -189-564 84 84 87 EPS( 당기순이익기준 ) -178-3,582 359 706 936 당기순이익 -15-304 30 60 80 EPS( 지배순이익기준 ) -197-3,602 338 685 899 유형자산상각비 64 60 58 56 54 BPS( 자본총계기준 ) 20,455 16,914 17,272 17,979 18,865 무형자산상각비 11 8 8 8 8 BPS( 지배지분기준 ) 19,541 15,985 16,323 17,008 17,857 외환손익 18 9-24 -32-34 DPS 0 0 0 50 100 운전자본의감소 ( 증가 ) -298-429 12-8 -20 P/E( 당기순이익기준 ) N/A N/A 49.3 25.1 18.9 기타 33 93 0 0 0 P/E( 지배순이익기준 ) N/A N/A 52.4 25.9 19.7 투자활동으로인한현금흐름 -58-55 -15-13 -9 P/B( 자본총계기준 ) 1.0 0.9 1.0 1.0 0.9 투자자산의감소 ( 증가 ) 0 6-1 -1-1 P/B( 지배지분기준 ) 1.0 0.9 1.1 1.0 1.0 유형자산의감소 38 3 0 0 0 EV/EBITDA(Reported) 36.4-25.0 17.9 15.6 14.0 유형자산의증가 (CAPEX) -41-55 -32-34 -40 배당수익률 0.0 0.0 0.0 0.3 0.6 기타 -54-9 18 22 32 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 246 764-130 -80-184 EPS( 당기순이익 기준 ) 적자전환 적자지속 흑자전환 96.9 32.6 차입금의증가 ( 감소 ) 14 320-82 -142-130 EPS( 지배순이익 기준 ) 적자전환 적자지속 흑자전환 102.5 31.3 사채의증가 ( 감소 ) 399 424 0 100 0 수익성 (%) 자본의증가 0 0 0 0 0 ROE( 당기순이익기준 ) -0.9-19.2 2.1 4.0 5.1 배당금 -12 0 0 0-4 ROE( 지배순이익기준 ) -1.0-20.3 2.1 4.1 5.2 기타 -156 21-48 -38-50 ROA -0.3-6.4 0.6 1.2 1.6 기타현금흐름 0-7 0 0 0 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) -1 138-61 -8-106 부채비율 153.1 250.8 240.9 229.2 211.5 기초현금 117 116 253 193 184 순차입금비율 68.0 126.6 120.1 111.4 101.4 기말현금 116 253 193 184 78 이자보상배율 0.1-3.2 1.7 2.2 2.7 * K-IFRS 연결기준 5
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (005680) (000270) 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 14/07/10 BUY 34,000원 14/08/04 BUY 34,000원 14/08/29 BUY 34,000원 14/10/27 BUY 30,000 원 15/02/02 BUY 22.000 원 15/04/27 BUY 22.000 원 15/06/23 BUY 28.000원 15/10/26 BUY 23.000 원 16/02/01 Marketperform 13.000원 16/04/25 Marketperform 18.000원 최근 2 년간현대로템주가및목표주가 ( 원 ) 현대로템주가 목표주가 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 14/01 14/05 14/09 15/01 15/05 15/09 16/01 Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는추천일현재해당회사와관련하여계열회사의관계에있습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자이명훈, 윤소정의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류 HMC 투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 (2015.04.01~2016.3.31) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 131건 82.9% 보유 26건 16.5% 매도 1건 0.6% 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6