Company Report 218.7.26 전자 / 부품 18 년, 창사이래첫영업이익 1 조원달성전망 2Q18 영업이익 2,68억원으로컨센서스대폭상회지난 2분기매출액과영업이익이각각 1.8조원 (YoY 6%, QoQ -1%), 2,68억원 (YoY 193%, QoQ 34%, OPM 11%) 으로시장컨센서스인 1,8억원대비 1% 이상상회했다. 컴포넌트솔루션사업부 (MLCC 등 ) 의영업이익률이시장기대이상이었던것으로파악된다. 우호적인환율여건도실적에긍정적으로작용했을것이다. 3Q18 영업이익 3,279억원으로 8년만에분기사상최대실적갱신할전망 투자의견목표주가현재주가 (7/24) BUY (M) 22,원 (U) 159,원 상승여력 38% 3분기매출액과영업이익은각각 2.1조원 (YoY 15%, QoQ 17%), 3,279억원 (YoY 218%, QoQ 59%, OPM 16%) 으로 8년만에분기사상최대영업이익기록을갱신할것이다. 거듭강조하듯이 MLCC 판가상승효과가삼성전자스마트폰판매부진을압도하고있기때문이다. 참고로컴포넌트솔루션사업부의영업이익은 2분기 2,363억원 (QoQ 36%, OPM 27%) 을기록한것으로추산되고, 3분기에는 3,134억원 (QoQ 33%, OPM 33%) 에달할전망이다. 올하반기전장용 MLCC 매출비중이한자리후반으로확대된다는점 (17년 1~2% 수준 ) 감안하면영업이익률 33% 는보수적인가정일것이다. 시가총액 12,417 억원 218 년창사이래처음으로영업이익 1 조원넘어설전망 총발행주식수 77,6,68 주 6 일평균거래대금 1,68 억원 6 일평균거래량 778,56 주 52 주고 162,5 원 52 주저 89, 원 외인지분율 3.58% 주요주주 삼성전자외 4 인 24.1% 주가수익률 (%) 1 개월 3 개월 12 개월 절대 5.3 35.9 49.3 상대 8.9 46.9 6.5 절대 ( 달러환산 ) 2.7 28.9 46.5 218 년연간매출액과영업이익은각각 8 조원 (YoY 18%), 1 조원 (YoY 23%, OPM 13%) 으로창사 이래처음으로영업이익이 1 조원을넘어설전망이다. 삼성전자스마트폰판매부진영향으로모듈솔루션사업부는영업이익이 52 억원에그치며 17 년 대비 5% 감소할것으로추정한다. 기판솔루션사업은삼성전자스마트폰판매부진에도불구하고 17 년대비적자폭은줄어들전망 이다. Apple 효과및 SLP 효과가온기로반영될것이기때문이다. 컴포넌트솔루션사업부는주력제품군인 15 사이즈의 MLCC 가격상승이지속되는가운데하반 기에는전장용 MLCC 매출비중도급증하면서여전히시장기대이상의실적을기록할것이다. 실적전망치상향과함께동사에대한목표주가도기존 17 만원에서 22 만원으로상향하고여전히적극 적인비중확대전략을권고한다. 목표주가 22 만원은 18 년과 19 년평균 EPS/BPS 에 PER 2X/PBR 3.X 에해당한다. 단한다. Quarterly earning forecasts ( 억원, %) 2Q18E 전년동기대비전분기대비컨센서스컨센서스대비 매출액 18,9 5.8-1.4 18,86-3.8 영업이익 2,68 192.6 34.3 1,781 16.1 세전계속사업이익 1,825 185.2 19.8 1,673 9.1 지배순이익 1,212 263.4 9. 1,182 2.5 영업이익률 (%) 11.4 +7.3 %pt +3.8 %pt 9.5 +1.9 %pt 지배순이익률 (%) 6.7 +4.7 %pt +1.2 %pt 6.3 +.4 %pt 자료 : 유안타증권 주지하다시피, 자동차의전장화로시작된 MLCC 상승 Cycle 은, 219 년 5G 통신 Cycle 에이어 22 년에는 DDR5 모멘텀도기다리고있다. 따라서아직은 Peak-out 을우려할단계는아니라고판 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12 월 ) 216A 217A 218F 219F 매출액 6,33 68,385 8,378 91,716 영업이익 244 3,62 1,119 14,55 지배순이익 147 1,617 6,635 9,991 PER 298.5 39.8 18. 11.9 PBR 1. 1.6 2.4 2. EV/EBITDA 8.6 9.1 8.4 6.5 ROE.3 3.8 14.5 18.5 자료 : 유안타증권
차랑종류별 MLCC 탑재용량 전방산업별 MLCC 수요비중 (mf) 12, 1, 8, 6, 4, 2, MLCC 용량 2,3 7, 15, 5% 4% 3% 2% 1% 4% 15% 25% 45% 22% 2% 21% 12% 산업 / 전장용 TV/PC Mobile Others 기존차량 ADAS/Hybrid 차량전기차 % 217 218 자료 :, 유안타증권리서치센터 스마트폰모델별 MLCC 탑재용량비교 삼성전기전방산업별 MLCC 매출 (mf) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 MLCC 탑재용량 (mf) 2,6 3,1 2,3 2,7 3, (Wbn) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 전장용산업용 IT 용 47 257 2,34 293 456 2,59 iphone 7 iphone 8/X Android Flagship 216 Android Flagship 217 Android Flagship 218 5 217 218 DDR4 vs. DDR5 ( 전력, 성능차이 ) DDR DDR2 DDR3 DDR4 DDR5-Estimate Launch Date 2 23 27 213 ~22 Data Rates 2Mb/s ~ 4Mb/s 4Mb/s~8Mb/s 8Mb/s ~16Mb/s 1.6Gb/s ~ 3.2Gb/s 3.2Gb/s ~ 6.4Gb/s DRAM Die Density(Starting) 64Mb to 1Gb 128Mb to 4Gb 512Mb to 8Gb 2Gb to 16Gb 8Gb to 32Gb Package Type TSOP BGA BGA BGA BGA Burst Length BL2/4/8 BL4/8 BL4/8 BL4/8 BC8/BL16/BL32 Voltage(VDDQ, VDD2) 2.5V 1.8V 1.5V 1.2V 1.1V 자료 : JEDEC, 유안타증권리서치센터 2
Company Report 글로벌 MLCC 생산능력추이및전망 Total MLCC(bn Units/month) 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218 MurataMfg 23 33 41 45 47 59 73 81 85 93 97 1 12 Taiyo Yuden 9 12 16 19 19 25 31 36 37 4 44 44 45 TDK 16 17 2 23 2 21 16 16 16 16 16 16 17 SEMCO 12 13 15 19 34 46 55 6 62 62 63 65 69 Yageo 14 13 17 18 25 28 31 31 31 31 31 31 32 Others 7 8 9 11 13 16 18 19 2 21 22 23 24 Total 81 96 118 135 158 195 224 243 251 263 273 279 289 YoY 19% 23% 14% 17% 23% 15% 8% 3% 5% 4% 2% 4% Auto (bn Units/month) 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218 MurataMfg 4 6 1 12 13 17 24 27 3 37 44 55 64 Taiyo Yuden - - - - - - - 2 4 5 7 7 9 TDK 5 5 9 11 1 12 1 12 14 14 14 14 15 SEMCO.3.4.7 4.1 Yageo - - - - - - - - - - - - - Others - - - - - - - - - - - - - Total 9 11 19 23 23 29 34 41 48 56 65 77 92 YoY 22% 73% 21% % 26% 17% 21% 17% 17% 16% 17% 2% MurataMfg 17% 18% 24% 27% 28% 29% 33% 33% 35% 4% 45% 55% 63% Taiyo Yuden 6% 11% 13% 16% 16% 2% TDK 31% 29% 45% 48% 5% 57% 63% 75% 88% 88% 88% 88% 88% SEMCO 1% 1% 6% Yageo Others IT (bn Units/month) 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218 MurataMfg 19 27 31 33 34 42 5 54 55 56 53 45 38 Taiyo Yuden 9 12 16 19 19 25 31 33 33 35 37 37 36 TDK 11 11 11 12 1 9 6 4 2 2 2 2 2 SEMCO 12 13 15 19 34 46 55 6 62 62 63 64 65 Yageo 14 13 17 18 25 28 31 31 31 31 31 31 32 Others 7 8 9 11 13 16 18 19 2 21 22 23 24 Total 72 84 99 112 135 166 191 21 23 27 28 22 197 YoY 17% 18% 13% 21% 23% 15% 5% 1% 2% % -3% -2% 자료 : 업계자료, 유안타증권리서치센터 MLCC 글로벌 MLCC 생산능력증가율 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% 차량용 IT 용 Total 21 211 212 213 214 215 216 217 218 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 3
스마트폰 BoM Cost 구성 Price Total Costs Display IC Content Memory Power Management Ics RF&PA User Interface Ics Sensors BT/WLAN Battery Packs Box Contents Cameras MLCC Mechanical/Electro-Mechanical iphone 8+ Apps Processor Baseband DRAM NAND Breakdown Apps Processor/Other PM Other PM RF Transceiver Front End & Other Fingerprint Sensor Module Accelerometer/ Gyroscope, 6-Axis Elecronic Compass Barometer Pressure Sensor Color Sensor Proximity-time-of-flight $799. $288.8 $52.5 $39. $31.2 $16.5 $24.6 $11.28 $6.65 $7.35 $4.45 $11.55 $32.5 $4. $46.95 자료 : 업계자료, 유안타증권리서치센터 4
Company Report 삼성전기실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18P 3Q18E 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 217 218E 219E Sales 1,57 1,71 1,841 1,717 2,19 1,89 2,115 2,95 2,313 2,329 2,242 2,288 6,838 8,38 9,172 컴포넌트솔루션 49 542 68 697 753 869 946 932 1,42 1,13 1,27 967 2,338 3,499 4,166 기판솔루션 293 319 4 435 357 3 412 433 392 396 53 63 1,446 1,52 1,894 모듈솔루션 773 835 822 581 9 612 757 73 879 83 711 718 3,11 2,998 3,111 Sales Growth (YoY) -2% 6% 25% 28% 29% 6% 15% 22% 15% 29% 6% 9% 13% 18% 14% 컴포넌트솔루션 -6% 7% 38% 55% 53% 6% 56% 34% 38% 3% 9% 4% 22% 5% 19% 기판솔루션 -15% -8% 2% 44% 22% -6% 3% % 1% 32% 22% 39% 9% 4% 26% 모듈솔루션 5% 1% 19% -2% 16% -27% -8% 26% -2% 31% -6% -2% 8% % 4% OP 26 71 13 17 154 27 328 323 354 369 349 333 36 1,11 1,46 컴포넌트솔루션 44 64 81 11 173 236 313 31 366 399 316 298 29 1,33 1,378 기판솔루션 -4-29 -16 1-3 -41-1 -2-32 -43 1 19-85 -73-46 모듈솔루션 21 36 4 7 11 11 15 15 2 14 23 16 14 52 73 OP Growth (YoY) -4% 366% 76% -33% 53% 193% 218% 22% 13% 79% 7% 3% 1155% 23% 39% 컴포넌트솔루션 -27% 28% 212% 881% 293% 268% 289% 26% 111% 69% 1% -4% 97% 256% 33% 기판솔루션적지적지적지적지적지적지적지적지적지적지흑전흑전적지적지적지 모듈솔루션 1 1 2-5% -69% -63% 121% 86% 25% 54% 12% 57% -5% 42% Total OPM 2% 4% 6% 6% 8% 11% 16% 15% 15% 16% 16% 15% 4% 13% 15% 컴포넌트솔루션 9% 12% 13% 15% 23% 27% 33% 33% 35% 35% 31% 31% 12% 3% 33% OP Contribution 기판솔루션 -14% -9% -4% % -8% -14% % % -8% -11% 2% 3% -6% -5% -2% 모듈솔루션 3% 4% 5% 1% 1% 2% 2% 2% 2% 2% 3% 2% 3% 2% 2% 컴포넌트솔루션 173% 91% 78% 95% 113% 114% 96% 96% 13% 18% 9% 89% 95% 12% 98% 기판솔루션 -156% -42% -16% 1% -19% -2% % -1% -9% -12% 3% 6% -28% -7% -3% 모듈솔루션 83% 51% 39% 6% 7% 5% 5% 5% 6% 4% 7% 5% 34% 5% 5%, 주 ) 사업부별영업이익은일회성비용제외 ( 전체영업이익에일괄반영 ) 5
추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월) 216A 217A 218F 219F 22F 결산 (12월) 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 6,33 68,385 8,378 91,716 1,888 유동자산 28,124 24,788 31,742 39,73 61,97 매출원가 5,63 54,31 6,973 68,558 75,666 현금및현금성자산 7,958 4,446 7,689 13,822 33,817 매출총이익 1,268 14,84 19,45 23,158 25,222 매출채권및기타채권 7,844 9,135 11,497 12,543 13,583 판관비 1,24 11,22 9,286 9,13 9,13 재고자산 8,272 9,189 1,126 1,935 12,28 영업이익 244 3,62 1,119 14,55 16,119 비유동자산 48,52 52,886 55,783 57,57 59,139 EBITDA 6,327 9,368 16,672 2,586 22,869 유형자산 37,144 41,547 44,14 46,17 47,957 영업외손익 77-527 -597 335 49 관계기업등지분관련자산 473 533 455 373 291 외환관련손익 69 28 15 21 21 기타투자자산 8,6 7,699 8,681 8,681 8,681 이자손익 -311-551 -673-64 -53 자산총계 76,626 77,674 87,525 97,3 121,19 관계기업관련손익 85 8-162 -82-82 유동부채 2,432 24,541 27,498 27,851 34,658 기타 233-83 132 1, 1, 매입채무및기타채무 8,52 7,521 8,275 8,628 1,467 법인세비용차감전순손익 321 2,535 9,521 14,39 16,528 단기차입금 8,423 12,38 13,23 13,23 18,171 법인세비용 92 763 2,438 3,75 4,256 유동성장기부채 3,236 4,675 5,1 5,1 5,1 계속사업순손익 229 1,773 7,84 1,685 12,272 비유동부채 12,819 9,818 9,587 9,587 9,427 중단사업순손익 장기차입금 12,777 8,976 8,5 8,5 8,34 당기순이익 229 1,773 7,84 1,685 12,272 사채 지배지분순이익 147 1,617 6,635 9,991 11,475 부채총계 33,25 34,359 37,85 37,437 44,84 포괄순이익 636 42 1,48 14,82 15,669 지배지분 42,41 42,316 49,356 58,779 75,631 지배지분포괄이익 559 294 1,57 13,522 15,46 자본금 3,88 3,88 3,88 3,88 3,88 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 자본잉여금 1,452 1,452 1,452 1,452 1,452 이익잉여금 25,338 26,98 32,135 41,558 52,465 비지배지분 975 998 1,83 1,83 1,394 자본총계 43,376 43,315 5,44 59,862 77,24 순차입금 13,376 2,12 17,778 11,645-3,542 총차입금 24,436 25,689 26,74 26,74 31,511 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 216A 217A 218F 219F 22F 결산 (12 월 ) 216A 217A 218F 219F 22F 영업활동현금흐름 6,796 7,177 13,18 17,588 2,49 EPS 176 2,135 8,852 13,345 15,332 당기순이익 229 1,773 7,84 1,685 12,272 BPS 54,64 54,531 65,332 77,85 1,11 감가상각비 5,894 6,19 6,37 6,37 6,613 EBITDAPS 8,154 12,72 21,484 26,528 29,47 외환손익 36-7 -1-21 -21 SPS 77,745 88,124 13,579 118,19 13,9 종속, 관계기업관련손익 -85-8 82 82 82 DPS 5 75 75 75 75 자산부채의증감 -482-2,653-2,472-1,25-19 PER 298.5 39.8 18. 11.9 1.4 기타현금흐름 1,25 2,97 2,55 1,678 1,653 PBR 1. 1.6 2.4 2. 1.6 투자활동현금흐름 -11,863-12,323-9,218-8,4-8,4 EV/EBITDA 8.6 9.1 8.4 6.5 5.2 투자자산 -2,35 2,145 11 PSR.7 1. 1.5 1.3 1.2 유형자산증가 (CAPEX) -1,519-14,763-9,311-8,4-8,4 유형자산감소 678 916 124 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 327-62 -42 결산 (12 월 ) 216A 217A 218F 219F 22F 재무활동현금흐름 2,813 1,961 144-669 4,138 매출액증가율 (%) -2.3 13.4 17.5 14.1 1. 단기차입금 1,384 4,16 1,242 4,967 영업이익증가율 (%) -91.9 1,155. 23.5 38.9 14.7 사채및장기차입금 2,33-1,62-226 -16 지배순이익증가율 (%) 31.5 999.7 31.2 5.6 14.9 자본 매출총이익률 (%) 17. 2.6 24.1 25.2 25. 현금배당 -41-479 -668-668 -668 영업이익률 (%).4 4.5 12.6 15.3 16. 기타현금흐름 -465-658 -24-1 -1 지배순이익률 (%).2 2.4 8.3 1.9 11.4 연결범위변동등기타 -14-327 -71-2,386 3,766 EBITDA 마진 (%) 1.5 13.7 2.7 22.4 22.7 현금의증감 -2,394-3,512 3,243 6,133 19,994 ROIC.4 4.3 13.2 17.1 18.8 기초현금 1,353 7,958 4,446 7,689 13,822 ROA.2 2.1 8. 1.8 1.5 기말현금 7,958 4,446 7,689 13,822 33,816 ROE.3 3.8 14.5 18.5 17.1 NOPLAT 244 3,62 1,119 14,55 16,119 부채비율 (%) 76.7 79.3 73.5 62.5 57.2 FCF -4,743-8,969 2,298 7,362 1,29 순차입금 / 자기자본 (%) 31.5 47.3 36. 19.8-4.7 자료 : 유안타증권주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR은지배주주기준임 영업이익 / 금융비용 ( 배 ).5 4.6 13.1 18.4 17.9 2. PER등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE,ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 6
Company Report P/E band chart ( 천원 ) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, Price(adj.) 9.6 x 144. x 278.4 x 412.7 x 547.1 x 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 2.1 21.1 P/B band chart ( 천원 ) 35 3 25 2 15 1 5 Price(adj.).8 x 1.4 x 1.9 x 2.4 x 2.9 x 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 2.1 21.1 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 5, 주가 목표주가 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 218-7-26 BUY 22, 1 년 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 218-2-1 BUY 17, 1 년 -28.31-4.41 217-6-22 BUY 15, 1 년 -32.34-25.33 217-5-16 BUY 115, 1 년 -26.9-17.39 217-3-27 BUY 92, 1 년 -23.36-15.22 217-1-26 BUY 73, 1 년 -17.96-6.58 216-1-28 BUY 65, 1 년 -25.16-12.92 216-8-8 BUY 78, 1 년 -33.53-21.41 216-7-13 BUY 6, 1 년 -8.58-1.83 자료 : 유안타증권주 : 괴리율 = ( 실제주가 * - 목표주가 ) / 목표주가 X 1 * 1) 목표주가제시대상시점까지의 " 평균주가 " 2) 목표주가제시대상시점가지의 " 최고 ( 또는최저 ) 주가 " 구분 투자의견비율 (%) Strong Buy( 매수 ) 2.2 Buy( 매수 ) 84.9 Hold( 중립 ) 12.8 Sell( 비중축소 ). 합계 1. 주 : 기준일 218-7-23 해외계열회사등이작성하거나공표한리포트는투자등급비율산정시제외 7
이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 이재윤 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 12개월, 절대수익률기준투자등급 4단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 3% 이상 Buy: 1% 이상, Hold: -1~1%, Sell: -1% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 12개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 214 년 2월21일부터당사투자등급이기존 3단계 + 2단계에서 4단계로변경본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 8