Company Visit Note (965) 해외 ODM 매출본격화속도에주목 분자진단업체탐방 현재밸류에이션은부담스러운수준. 기존에 ODM 체결되었던계약들의내년매출본격화속도가시장의기대를얼마나충족하느냐가주가상승의주요포인트. WHAT S THE STORY 윤선영 Analyst sy85.yoon@samsung.com 2 78 AT A GLANCE 목표주가 현재주가 시가총액 n/a 38, 원 1. 조원 Shares (float) 26,234, 주 (64.6%) 52 주최저 / 최고,5 원 /48, 원 일 - 평균거래대금 4.3 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M (%) 5.9 14.7-14.8 Kosdaq 지수대비 (%pts) KEY CHANGES 9.1 7.2-22.3 ( 원 ) New Old Diff 투자의견 Not rated Not rated 목표주가 n/a n/a n/a 16E EPS n/a n/a n/a 17E EPS n/a n/a n/a SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 7 Target price 45,571 Recommendation 4. BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 기업개요 : 년 9 월설립, 년 9 월코스닥상장. 독자적인분자진단기술을바탕으로국내 21 개대리점및해외 55 개국 61 개대리점을통해자체브랜드진단시약과장비를판매. 1H16 해외매출비중 85%. 품목별로는검사시약이 7% ( 성감염질환및자궁경부암검사 33%, 호흡기질환검사 27.6%, 기타검사 9.5%), 검사장비등이 % 를차지. 글로벌수준의원천기술보유한분자진단업체 : 분자진단 (molecular diagnostics) 이란환자에게서채취한타액, 혈액, 뇨등의검체를바탕으로유전자 DNA 및 RNA 분석을통해질병의원인유무를판단하는방법. Frost & Sullivan 에따르면분자진단시장은 12-17E 연평균 15% 씩성장. 동사는한번에여러가지유전자를동시에검사하는기술인 Multiplex 시약및분석소프트웨어에대한원천기술을보유. 유전자증폭에사용되는기존의 Real-time PCR (Polymerase Chain Reaction) 장비및프로세스를그대로사용하면서동시다중검사가가능하기때문에높은경제성과편리함이장점. 내년부터 ODM 수출본격화기대 : 동사는시장확대를위해지난 14-15 년해외선두기업들과 3 건 (Beckman Coulter, Qiagen, Becton Dickinson) 의진단시약비독점 ODM 계약을체결. 현재각사장비에 customize 를위한시약공동개발중이며보통개발기간이 2 년정도걸리는것을감안시내년부터 ODM 매출이본격화될것으로기대. 진단시약은장비와달리원가가크게들지않기때문에시약 ODM 수출계약확대는동사의수익성에도크게기여할전망. 연내추가 ODM 수출계약도기대. 높은밸류에이션, 기대감을얼마나충족시킬수있을지가관건 : 현재밸류에이션은 16 년 P/E 122.7 배 (EPS 성장률 18.2%), 17 년 P/E 68.9 배 (EPS 성장률 78.2%) 로부담스러운수준. 그만큼내년부터의실적레벨업여부가중요. 향후추가 ODM 계약보다는기존계약건들의매출이가시화되는속도가주가의 catalyst 가될것으로예상. SUMMARY FINANCIAL DATA 14 15 16E 17E 매출액 ( 십억원 ) 64 65 74 93 순이익 ( 십억원 ) 9 7 8 14 EPS (adj) ( 원 ) 364 264 312 556 EPS (adj) growth (%) n/a (27.5) 18.2 78.2 EBITDA margin (%) 26.1 22.5 32.9 35.9 ROE (%) n/a 5.9 5.6 9.1 P/E (adj) ( 배 ) 5.2 145.1 122.7 68.9 P/B ( 배 ).2 7.4 7. 6.4 EV/EBITDA ( 배 ) 59.9 66.4. 28.9 Dividend yield (%).... 참고 : Bloomberg 컨센서스, 자료 : Bloomberg, 삼성증권
연간실적추이 ( 십억원 ) (%) 1 1 25 영업이익률 ( 우측 ) 8 15 매출액 ( 좌측 ) 5 11 12 13 14 15 16E 17E 18E 참고 : 추정치는컨센서스기준 자료 :, WiseFn, 삼성증권 품목별매출액추이 주주구성 기관투자자및소액주주 54.6% 자료 :, 삼성증권 지역별매출액추이 외국인투자자.% 대표이사외 34.9% 자기주식.5% ( 십억원 ) 7 14. 15.5 5 14. 5.2 7.3 18.3 5. 12.8 11.8 13.7 13.3 2.1 7.3.7 2.8 5.3 3.4 24. 28.2 32.4 28.6 9.9 18. 11.8 11 12 13 14 15 1H16 성감염증 / 자궁경부암 호흡기질환 기타진단시약 장비및기타 자료 :, 삼성증권 ( 십억원 ) 7 14. 11.1 5 18.5 9.2 13.1 9.4 9.4 6.7 6.4 18.6 17.2 5.3 5.2 4.9 17.8 22. 6.8 15.6 23.7 26.3 14.5 18.7 7.8 9. 11 12 13 14 15 1H16 유럽 미주 아시아 / 중동 한국 자료 :, 삼성증권 이보유하고있는주요 3 가지원천기술 기술명 비고 DPO (Dual Priming Oligonucleotide) 타겟하는유전자만특이적으로증폭시켜검사결과의정확도를크게향상 TOCE (Tagging Oligonucleotide Cleavage & Extension) 한개의튜브에서다수의목표유전자검출 MuDT (Multiple Detection Temperatures) 하나의채널에서여러유전자타겟을동시에정성 / 정량검사 자료 :, 삼성증권 삼성증권 2
ODM 공급계약업체 Beckman Coulter ( 미국 ) Qiagen ( 네덜란드 ) Becton Dickinson ( 미국 ) 14 년 11 월 ODM 계약체결 15 년 7 월 ODM 계약체결 15 년 9 월 ODM 계약체결 15 년매출 USD.6b (Danaher) 15 년매출 USD1.1b 글로벌체외진단 5 위 (M/S 8.4%) 글로벌혈액학분야 1 위 (M/S 34%) 글로벌면역화학분야 5 위 (M/S 9%)" 분자진단세계 4 위 (M/S 8.5%) HPV 분자진단시장세계 1 위 (M/S >%) 동반진단시장선두기업 15년매출 USD.3b ( 진단분야 USD1.3b)" 글로벌체외진단 11위 (M/S 2.7%) 분자진단세계 6위 (M/S 7.5%) 미국혈액배양자동화시스템 1위박테리아진단시장선도기업 자료 : Real-time PCR (Polymerase Chain Reaction) 상대적기술력 특허연도유전자증폭기술특허보유사 Homogeneous (Closed system) Multiplex ( > -plex) SNP* ( > point mutations) Quantification ( > analytes) 1983 PCR Roche 1989 bdna Siemens 1989 Line Probe Fujirebio 199 TaqMan Roche 1991 NASBA biomerieux 1992 SDA BD 1993 Hybrid Capture Qiagen 1995 TMA Hologic 1995 Invader Hologic 1996 Molecular Beacon PHRI 1997 Hyb Probe Roche 1999 Scorpions Qiagen 1999 Bead Technology Luminex 11 TOCE Seegene 14 MuDT Seegene 참고 : * SNP: Single Nucleotide Polymorphism ( 단일유전자변이 ) 자료 : 삼성증권 3
분자진단프로세스 자료 : Allplex 제품글로벌인증현황 제품군 제품명 유럽 (CE - IVD) 캐나다 (Health Canada) 호주 (TGA) 한국 (KFDA) 호흡기감염증 Allplex RP1 완료완료완료진행중 Allplex RP2 완료완료완료진행중 Allplex RP3 완료완료완료진행중 Allplex RP4 완료미확정완료진행중 소화기감염증 Allplex GI1 완료완료완료진행중 Allplex GI2 완료진행중완료진행중 Allplex GI3 완료진행중완료진행중 Allplex GI4 완료완료완료진행중 성감염증 Allplex STI/BV 1 완료미확정진행중미확정 자료 : Allplex STI/BV 2 진행중미확정진행중미확정 Allplex STI/BV 3 진행중미확정진행중미확정 Allplex STI/BV 4 진행중미확정미확정미확정 삼성증권 4
글로벌체외진단 (In-Vitro Diagnostics) 시장 : 분자진단이가장빠르게성장중 지혈진단임상미생물학진단혈액진단분자진단 현장진단 (POCT) 자가혈당측정 면역화학적진단 7. 3.4 8.4 5.7 5.3 8. 15.2 9.3.9 13.3 4.2 17.9 6..5 5 12-17E CAGR (%) 13년시장점유율 (%) 자료 : Frost & Sullivan (14), 삼성증권 글로벌체외진단기기시장규모 업체별글로벌체외진단기기시장점유율 (USDb) (% y-y) 7 5 64.7.1 55.9 52.2 48.7 45.7 12 13 14 15 16 17 8 6 4 2 기타 28.1% Sysmex 3.7% biomerieux 3.6% Alere 4.5% Becton Dickinson 5.4% Thermo Fisher 6% Abbott 9.5% Roche 18.3% Siemens.4% Danaher (Beckman Coulter).3% 자료 : Frost & Sullivan (13), 삼성증권 자료 : Frost & Sullivan (14), 삼성증권 글로벌분자진단기기시장규모 업체별글로벌분자진단기기시장점유율 (USDb) (% y-y) 14 12 11.6 5 9.8 8.4 8 7.3 6.2 6 4. 4 2 12 13 14 15 16 17 자료 : Frost & Sullivan (13) Siemens Healthcare 5% Cepheid 7% Abbott 8% 기타 22% Becton Dickinson 9% Qiagen 12% Roche 25% Hologic 14% 삼성증권 5
Global peer valuation 바이오니아파나진바디텍메드 Qiagen Becton Dickinson biomerieux Roche Abbott Ticker 965 KS 6455 KS 462 KS 66 KS QIA GR BDX US BIM FP ROG VX ABT US Market cap (USDm) 9 15 199 542 6,8 37,147 5,699 219,374 64,9 P/E (x) 15 145.1 (29.) (337.) (286.5) n/a 5.9 45.5 26.5 23.6 16E 122.7 n/a n/a.7 22.2.3 27.8 16.5.1 17E 68.9 n/a n/a.3 19.8 18.4 23.6 15.4 17.9 P/B (x) 15 7.4 4.8 23.3.1 n/a 5.1 3.4 11.2 3.1 16E 7. n/a n/a 9.3 2.1 4.6 3.1 8.4 3. 17E 6.4 n/a n/a 7.1 2. 4. 2.8 7.1 2.8 EV/EBITDA (x) 15 66.4 n/a 195.7 41.8 17.1 24.7 16.5 11.8 15.6 16E. n/a n/a.7 14.9 13.8 12.3 11.1 13.6 17E 28.9 n/a n/a 22.8 13.2 12.2.9.4 12.1 ROE (%) 15 5.9 (16.6) (7.1) (5.8) 4.9 11.4 7.7 43.7.7 16E 5.6 n/a n/a 24..1 21.9 11.2 52.7 16.3 17E 9.1 n/a n/a 26.7 9.4 21.2 12. 48.2 35.6 Op margin (%) 15 13.3 (17.5) 2.7 31.1 13.7.4 9.9 28.7 14.1 EPS growth (% y-y) 16E 14.6 n/a n/a 29.3 23.5 22. 12.7 36.4 19.9 17E.2 n/a n/a 29.7 24.5 23.9 13.7 36.3.9 15 (27.5) nm n/a n/a n/a (44.) (18.1) (5.2) 96. 16E 18.2 n/a n/a 흑전 n/a 15. 63.6 42. (25.2) 17E 78.2 n/a n/a 34. 12..3 17.6 7.2 12.4 Sales (USDm) 15 58 19 5 36 1,452,282 2,228 5,88,5 Operating profit (USDm) Net income (USDm) Net debt (USDm) Gross margin (%) 자료 : Bloomberg 컨센서스, 삼성증권 16E 66 n/a n/a 51 1,525 12,492 2,381 52,952,956 17E 84 n/a n/a 68 1,624 12,366 2,543 55,556 22,8 15 8 (3) 11 199 1,74 221 14,379 2,867 16E n/a n/a 15 359 2,752 3 19,263 4,162 17E 17 n/a n/a 398 2,958 349,189 4,718 15 6 (5) (1) (2) 144 695 125 9,221 4,423 16E 7 n/a n/a 13 293 1,861 5 13,317 3,254 17E 12 n/a n/a 18 326 2, 236 14,282 3,673 15 (28) 16 7 (19) 725 11,378 214 14,648 2,876 16E (27) n/a n/a () 618,152 291,649 3,77 17E (33) n/a n/a (26) 532 8,562 228 5,515 2,7 15 71.8.7 68.8 67. 64.5 45.7 5.4 67.9 57.1 16E 71.5 n/a n/a 66.6 7.6 52.5 5.6 75.5 57.3 17E 7.6 n/a n/a 66.7 71. 53.5 5.8 75.8 57.7 삼성증권 6
포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) 14 15 매출액 64 65 매출원가 18 18 매출총이익 47 47 ( 매출총이익률, %) 72.7 71.8 판매및일반관리비 36 38 영업이익 11 9 ( 영업이익률, %) 17.3 13.3 영업외손익 () 금융수익 3 4 금융비용 3 3 지분법손익 기타 (1) 세전이익 11 9 법인세 2 2 ( 법인세율, %) 15.3 24. 계속사업이익 9 7 중단사업이익 순이익 9 7 ( 순이익률, %) 14.2.4 지배주주순이익 9 7 비지배주주순이익 EBITDA 17 15 (EBITDA 이익률, %) 26.1 22.5 EPS ( 지배주주 ) 362 262 EPS ( 연결기준 ) 362 263 수정 EPS ( 원 )* 362 335 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 14 15 유동자산 97 152 현금및현금등가물 41 매출채권 5 55 재고자산 12 15 기타 15 41 비유동자산 41 42 투자자산 3 3 유형자산 11 무형자산 19 19 기타 9 자산총계 138 194 유동부채 12 11 매입채무 4 5 단기차입금 4 3 기타유동부채 4 4 비유동부채 31 47 사채및장기차입금 27 43 기타비유동부채 5 4 부채총계 44 59 지배주주지분 95 135 자본금 13 13 자본잉여금 52 85 이익잉여금 38 45 기타 (8) (8) 비지배주주지분 자본총계 95 135 순부채 () (31) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 14 15 영업활동에서의현금흐름 7 (3) 당기순이익 9 7 현금유출입이없는비용및수익 13 12 유형자산감가상각비 3 3 무형자산상각비 3 3 기타 7 6 영업활동자산부채변동 (11) () 투자활동에서의현금흐름 (11) (25) 유형자산증감 (2) (3) 장단기금융자산의증감 (13) (24) 기타 5 2 재무활동에서의현금흐름 (4) 5 차입금의증가 ( 감소 ) 31 15 자본금의증가 ( 감소 ) 65 34 배당금 기타 (99) 1 현금증감 (6) 21 기초현금 26 기말현금 41 Gross cash flow 22 19 Free cash flow 4 (6) 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 :, 삼성증권 재무비율및주당지표 12월 31일기준 14 15 증감률 (%) 매출액 n/a 1.1 영업이익 n/a (22.3) 순이익 n/a (25.9) 수정 EPS** n/a (7.2) 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 362 262 EPS ( 연결기준 ) 362 263 수정 EPS** 362 335 BPS 3,765 5,177 DPS ( 보통주 ) Valuations ( 배 ) P/E*** 5.9 114.2 P/B***.2 7.4 EV/EBITDA 59.9 66.4 비율 ROE (%) 9.6 5.9 ROA (%) 6.6 4.1 ROIC (%).1 6.7 배당성향 (%).. 배당수익률 ( 보통주, %).. 순부채비율 (%) (.3) (22.8) 이자보상배율 ( 배 ) 6.4 5.3 삼성증권 7
Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 8 월 23 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 8 월 23 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 8, 7,, 5,,,,, 14년 8월 15년 2월 15년 8월 16년 2월 16년 8월 최근 2 년간투자의견및목표주가 (TP) 변경 일자 16/8/23 투자의견 TP ( 원 ) Not Rated n/a 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 % 이상그리고 업종내상대매력도가평균대비높은수준 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 % ~ % HOLD ( 중립 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -%~ % 내외 SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -% ~-% SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 16 년 6 월 일기준 매수 (71.2%) 중립 (28.8%) 매도 (%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 8