Industry Report 28.2. [ 필수소비재 ] 김혜미 Equity Analyst hmkim@barofn.com +822-6-866 롯데칠성 ( KS 수익성개선이돋보일 2 BUY (Initiate Target Price,7, 원 현재주가,6,원 목표수익률.% Key D ta 28 년 월 일 산업분류 음식료 KOSPI 2,6.86 2F 매출액 yoy +2.7%, 영업이익 yoy +2.% 전망롯데칠성의 2 년연결실적은매출액 2 조,2 억원 (yoy +2.7%, 영업이익 87 억원 (yoy +2.% 을예상한다. 동사의사업부문은크게비알콜음료를제조, 판매하는음료사업 ( 탄산, 주스, 커피, 차류, 생수등 과주류사업 ( 소주, 맥주, 와인, 위스키등 으로나뉜다. 음료부문은탄산과생수의성장에힘입어내년에 2.% 성장을전망하며, 주류부문은소주저도화지속및지방에서의 M/S 확대를통해.% 성장할것으로예상한다. Trading Data 시가총액 ( 십억원,7.2 발행주식수 ( 백만주.8 외국인지분율 (% 2. 2 주고가 ( 원,6, 2 주저가 ( 원,, 6 일일평균거래대금 ( 십억원. 주요주주 (% 롯데지주 ( 주 외 인. 국민연금공단. 음료가이끄는마진상승, 주류도적자축소로십시일반올초경쟁사인 LG 생활건강에서코카콜라를비롯해일부음료제품의가격을인상했으나롯데칠성은이에동참하지않은가운데, 최근음식료품을비롯해택시비등생활물가가상승하고있어향후인상여부가관심이될수있다. 그러나, 동사는가격인상없이도올해꾸준히음료부문내수익성이개선되는트렌드를보였으며, 이는내년에도유지될전망이다. 현재회사내부적으로저마진주스제품의 SKU 조정, 물류합리화, 공장수직계열화등음료수익성개선을위한프로젝트가진행되고있기때문이다. 반면, 소주는알콜도수인하에도기대에못미치는판매량및쌀가격상승에따른원재료 ( 주정 부담증가를가정할시가격인상을통해수익성을보전할가능성이높다. 한편, 맥주사업은주류부문적자시현의주요인이지만, EBITDA 는 + 이다. 연간 억원수준의감가상각비를커버할수있는매출은 2,8 억 ( 총 capa 의 7% 가동 이지만올해기준 천억원대초반수준으로추정되므로단기간내영업이익의흑자전환은쉽지않은상황이다. 다만, 회사에서도장기적관점에서접근하고있으며단기적으로는음료와마찬가지로저수익품목구조조정등적자폭축소에매진할것으로예상된다. 투자의견 Buy, 목표주가,7, 원신규제시롯데칠성에대해투자의견 Buy 와목표주가,7, 원을제시하며커버리지를개시한다. 목표주가는 SOTP 에근거하여산정했으나, 2 년 ROE 개선을감안시현재 PBR 관점에서도저평가구간이라고판단한다. 동사의투자자산가치 ( 서초동부지 는주가상승보다는지지요인이다. Performance (pt 6 LotteChilsung KSE 2 8 6 Nov-7 Feb-8 May-8 Aug-8 Nov-8 주가상승률 (% M 6M 2M 절대주가. (8. 2. 상대주가... Financial and Valuation Summary Fiscal Year 26 27 28F 2F Sales (Wbn 2,26.2 2,27. 2,28.8 2,2. % chn yoy (..7. 2.7 OP (Wbn 6. 7. 8. 8.7 OPM (% 6....2 NP (Wbn 6..6 2.6 7. EPS (W,.2,866.2 2,767. 6,8.8 EPS Growth (% (. 7. (7. 6. P/E (x 26.. 6.6 26. EV/EBITDA (x...6. ROE (%. 7..6.6 P/B (x.8... Source: Dataguide, Baro Research Center 8
롯데칠성 ( Exhibit. 롯데칠성목표주가산출내역 방식 내용 금액 비고 SOTP 2F EBITDA ( 십억원 27 (a Target EV/EBITDA ( 배 (b historical multiple 로거의변화없음 영업가치 ( 십억원 2,7 (c=(a*(b 투자자산가치 ( 십억원 (d 투자부동산, Q8 말기준 순현금 -, (eq8 말기준 우선주가치 (f28 년 월 일종가기준 총발행주식수 7,6 (g 보통주기준 자기주식수 2, (h 수정발행주식수 77, (i=(g-(h 주당가치 ( 원,78,2 (c+d+e-f/(i 목표주가 ( 원,7, 현재가 ( 원,6, Upside Potential.% Source: Baro Research Center Exhibit 2. 원재료 ( 원당 가격추이 Exhibit. 원재료 ( 주정 가격추이 ( 원 /kg 8 롯데칠성투입원당가격 ( 원,6 롯데칠성투입주정가격 8,6 7 7,,8,7 6,6 6 Q Q Q Q6 Q7 Q8, Q Q Q Q6 Q7 Q8 Exhibit. 주정원재료비중추정 Exhibit. 국내쌀가격추이 (% 쌀 CPI yoy 증가율 2% 7% 28% 보리류정부미조주정 2 % 타피오카 - Source: 창해에탄올, Baro Research Center -2 Q Q6 Q7 Q8 Source: 통계청, Baro Research Center
Industry Report Exhibit 6. 롯데칠성보유서초동부지 Source: 네이버, Baro Research Center Exhibit 7. 서초동부지단위당개별공시지가추이 ( 만원 /m 2,,2, 8 6 28 2 2 2 22 2 2 2 26 27 28 Source: 서울부동산정보조회시스템, Baro Research Center Exhibit 8. 롯데칠성보유자산 (,8 m 2 평가금액 ( 십억원 6 28 2 2 2 22 2 2 2 26 27 28 Source: 서울부동산정보조회시스템, Baro Research Center 6
롯데칠성 ( Exhibit. 롯데칠성카테고리별매출추정 Table ( 별도기준 Q8 2Q8 Q8 Q8F QF 2QF QF QF 27 28F 2F 매출액 ( 억원 TOTAL,2,6 6,67,8,86 6, 6,7,8 22,7 22,77 2,2 탄산음료,,6,72,2,66,7,7,78 6,28 6, 6,8 주스 22 6 686 8 6 6 676 87 2, 2, 2,8 커피 8 66 87 78 687 86 2 2, 2,62 2, 차 2 26 7 2 26 7 6 6 생수 87 66 8 66 6 68,6 2,8 2, 기타음료 276 2 8 2 28 8 2 222,,2,68 주류,8,7 2,,,8,88 2,26 2, 7,6 7,6 7,2 기타 2 7 2 27 6 2 2 6 2 yoy % TOTAL (.2 (. (. 7..6..2.6.7. 2.7 탄산음료 2.7 (. 2.6 6.7 6. 6..2...8. 주스 (.6 (8.2 (.2 (2. (. (.7 (. (. (. (6. (. 커피 (. (. (.2 6. (. (. (.6 6. (.7 (. (. 차 (.8 (8. (.6. (..... (6.8. 생수.8. 8.7 2.. 2.8 (.... 2.2 기타음료 (. (7.2 (2. 2..... (. (.. 주류 (2.2 (.7 (.6.7..6.6.. (.. 기타 2. 8. (. (.. (.8 (.8 (.8 22.6 (.8 (2. Sales portion % 탄산음료 2. 27.7 26. 28.7 2.8 28.6 2.8 28.8 27. 27.8 28. 주스..8...6...... 커피..7.2 8. 8..2 2.8 8...8. 차.8....7.8....8.8 생수 8..8. 7.8 8.6.8.7 7. 8... 기타음료. 7. 7.6.. 7. 7.8. 6. 6.2 6. 주류.....6.2.....8 기타....6..8..6.7.6.6 6
Industry Report Exhibit. 롯데칠성실적전망 Table ( 연결기준 Q8 2Q8 Q8 Q8F QF 2QF QF QF 27 28F 2F 매출액 ( 억원 TOTAL,226, 6,6,78, 6,7 6,78,8 22,7 22,88 2,2 음료,,226,7,8,2,6,688,7,886,,7 주류,8,7 2,,,8,88 2,26 2, 8, 7,6 7,2 기타및연결조정 ( (2 ( ( (27 ( ( (26 (, ( (8 yoy % TOTAL (.7 (..2 7..6..2.6.7. 2.7 음료 (7.2 (7. (.2..8 2. (. 2. (. (. 2. 주류 (6. (8. (..7..6.6. (.6 (.6. 기타및연결조정 (7. (2.6 (87.6-8. 2.7 (. (.2 (. (8. 2. Sales portion % 음료 6. 7. 7.2 6. 6. 7. 6. 6. 6.7 67. 66. 주류. 2.. 8..... 7.7.2.6 기타및연결조정 (.2 (. (.6 (.8 (. (. (. (. (.6 (. (. 영업이익 ( 억원 TOTAL 86 2 2 (2 2 2 7 8 87 음료 2 7 6 77 27 8 82 2,2,,7 주류 (28 (8 (2 (7 ( ( (8 (8 ( (27 (2 yoy % TOTAL (68. (2.. 적지 66.6 7.7 (2. 흑전 (8. 7.8 2. 음료 7.8 8. 2. 2. 2.2. (7.8.7 (7.7.6 2. 주류 적전 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적전 적지 적지 OP portion % 음료 28.8 78. 2. (. 7..6 6.6 8.2 8.6 6..7 주류 (8.8 (78. (2.. (7. (.6 (6.6 (8.2 (2.2 (6. (.7 OPM (% TOTAL.6. 7.6 (. 2.6.2 7.....2 음료 6... 2. 7.. 2..2 7. 8.7 8.8 주류 (6. (.2 (. (. (. (6.2 (. (. (.6 (6. (. yoy %p TOTAL (.. 2.2 2... (..8 (.2.2.6 음료...6...2 (..7 (..6. 주류 (. (.2 (.7... 2.. (7.7 (2. 2. 62
롯데칠성 ( 롯데칠성 ( 재무제표 대차대조표 결산기 ( 십억원 26 27 유동자산,7. 7. 현금성자산 67.6. 매출채권 26.6 268. 재고자산 2. 28.8 비유동자산,62.6 2,7. 투자자산,2. 22.6 유형자산 2,28.6 2,2. 무형자산. 6. 자산총계,6.,86. 유동부채,27. 867.6 매입채무..6 유동성이자부채 66. 28.6 비유동부채,7. 비유동이자부채 766. 부채총계 2,277.8,6. 6,78. 2,7. 2 8F 7. 268. 2. 77.7 2,6 88. 2. 2,2 2..2,. 2 7.6 2.6.,6 28.,. 2, 6. 손익계산서 2F 22F 결산기 ( 십억원 26 27 28F 2F 22F 76.6 77.8 매출액 2,26.2 2,27. 2,28.8 2,2. 2,. 26. 27.2 증가율 (Y-Y,% (..7. 2.7 2. 2.6 26. 영업이익 6. 7. 8. 8.7.7 8. 88.6 증가율 (Y-Y,% 2. (8. 7.8 2. 7. 2,72. 2,7. EBITDA 28.7 22.6 2.8 27. 2. 6..8 영업외손익 (2.. (. (6.2 (. 2,26. 6 2,26. 순이자수익 (.8 (. (2. (.8 (2. 28.. 외화관련손익 (.6.8...7,8. 7,. 2 지분법손익.8 (22.2 6. 8. 8. 2. 6. 세전계속사업손익 26. 22. 7.8 62. 72.7 22. 228.8 당기순이익 6. 2. 2.6 7....,67.,. 2,6.,66.,. 2,82. 8 익 지배기업당기순이 6..6 2.6 7.. 증가율 (Y-Y,% (. 7.8 (82..8 6. NOPLAT.7 68.6 6. 7.8 8. (+ Dep 7..2. 8.6 8.8 자본금 6.8.... (- 운전자본투자 2. (7. 8.2 2. (. 자본잉여금.2 2.7 2.7 2.7 2.7 (- Capex. 2. 8. 7.7 68.8 이익잉여금 2,. 자본조정. 2,7. (8. 자기주식. (68.6 자본총계 2,72.7 투하자본 순차입금 2,2. 6.7,2. 8 2,6.,62. 7 2,. (8.2 (68. 6, 2. 8 2, 28.,2 26. 2,6. (8.2 2,. (8.2 OpFCF (.7 6. (.8. 6. Yr CAGR & Margins (68.6 (68.6 매출액증가율 (Yr.7. (...,2. 2 2,.,28.,7. 2,7.,26. 영업이익증가율 (Y r (. (6.8 (7. (2.. EBITDA 증가율 (Yr.. (.7 (..2 순이익증가율 (Yr (2.6 8.8 (. (.8 (2.2 ROA...6..6 영업이익률 (% 6....2. ROE. 7..6.6. EBITDA 마진 (% 2..... ROIC. 2.8... 순이익률 (%... 2. 2. 현금흐름표 결산기 ( 십억원 26 27 영업현금..6 당기순이익 6. 2. 자산상각비 7..2 운전자본증감 (8.8 (.6 매출채권감소 ( 증 (6. (. 가 재고자산감소 ( 증 (. (2.6 가 매입채무증가 ( 감 소 (. 2.8 2 8F 2.6 2. 6. (7.. 6. ( 2. 주요투자지표 2F 22F 결산기 26 27 28F 2F 22F. 2.7 Per share Data 7.. EPS,,866 2,767 6,86 6,72 8.6 8.8 BPS,7,87,7,2,8,672,6,77,6,7 (2.. DPS,,,,, (. (6. Multiples(x,% (6. (. PER 26.. 6.6 26. 22. 7.8. PBR.8.... 6
Industry Report 투자현금 (. 소 소 단기투자자산감 장기투자증권감 설비투자 (. (6. 7.. ( 8.. (77. (7. EV/ EBITDA...6..7 (. (. 배당수익율.7 2. 2. 2. 2. (28...6..2 PCR 6. 7.6. 6. 6. (2. ( 8. (7.7 (68.8 PSR..7.6.. 유무형자산감소.2 6.. (.6 (.6 재무건전성 (% (. 재무현금 26.6 (28. (28. 부채비율 6. 6.6 6. 6. 62.. 28 차입금증가 278. (.2.. Net debt/equity.6 88.6..7.8. 자본증가 (2. (. 배당금지급 2..7 현금증감 6. 총현금흐름 (Gross CF (- 운전자본증가 ( 감소 (66.2 2. 22. 2. (7. (- 설비투자. 2. (27. 27.. 2. 8.2 8. (28. (28. (+ 자산매각.2 6.. (.6 (.6 Net debt/ebitda.7 7.7 2..6 86. 28. 28. 유동비율 86. 86. 7..7.7 (2..7 이자보상배율.. 2... 6. 2. 이자비용 / 매출액...6.6. 2. (. 자산구조 7.7 68.8 투하자본 (% 62.6 82. 8. 8.6 8. % 현금 + 투자자산 ( 7. 8..6..7 Free Cash Flow (. 28.6. 2.6. 자본구조 (- 기타투자 28. (. (.6 (. (.2 차입금 (% 7.6... 2.6 잉여현금 (7.. 2. 2.. 자기자본 (% 62.. 6.6 6. 7. Source: Company Data, Baro Research Center Note: EPS 는완전희석 EPS 6