2014 년 10 월 15 일 2015 년주요산업전망 인터넷, 게임 비중확대 ( 유지 ) 헤게모니의이동 ( 포털 모바일메신저 ) 비중확대 유지, Top Picks: NAVER, 다음 [ Analyst ] 공영규 02) 책임연구원

214 년 1 월 15 일 215 년주요산업전망 인터넷, 게임 비중확대 ( 유지 ) 헤게모니의이동 ( 포털 모바일메신저 ) 비중확대 유지, Top Picks: NAVER, 다음 [ Analyst ] 공영규 2) 3772-1527 책임연구원 jxlove1983@shinhan.com 손승우 2) 3772-1565 연구원 swson85@shinhan.com 투자의견 비중확대 를유지한다. 디지털콘텐츠 ( 게임, 광고, 상거래 ) 시장의주도권이 PC온라인에서모바일로넘어가고있다. 플랫폼의헤게모니도포털에서 MIM(Mobile Internet Messenger) 으로이동하고있다. 일본과한국에서지배적인모바일메신저 ( 라인, 카카오 ) 사업자인 NAVER(3542) 와다음 (3572) 을업종 Top picks 로제시한다. 215년전망 : MIM( 라인, 카카오 ) 광고매출 131% 성장예상 214 년인터넷광고시장내모바일비중은한국 35%, 일본 26% 로예상된다. 라인과카카오의일본과국내모바일광고시장점유율은각각 1%, 12% 로추정된다. 양사모두광고사업상용화에적극적으로나서고있다. 시장고성장과점유율확대가예상된다. 215 년광고매출은라인 5,396 억원 (+131% YoY), 카카오 2,1 억원 (+126% YoY) 으로전망된다. 이슈 : 모바일메신저의금융사업진출 MIM: 모바일인터넷메신저 (Mobile Internet Messenger) 의약자, 라인, 카카오톡, 위챗등이해당 MIM의금융사업은금융시장진출보다는사용자편의성확대에의미가있다. 결제편의성이개선되면 MAU( 월간활성사용자 ) 가 Paying user( 지불사용자 ) 로전환된다. Paying user 가증가하면상거래와광고수익은큰폭으로성장할수있다. 상거래액증가 ( 결제및거래수수료증가 ) 광고주유입 ( 광고매출증가 ) 으로이어지는선순환효과가기대된다. KOSPI 대비 NAVER 주가상대강도, 라인매출액추이및전망 (1/13=1) ( 십억원 ) 4 게임 ( 우축 ) 6 스티커 ( 우축 ) Top Picks 종목명투자의견목표주가상승여력 NAVER (3542) 다음 (3572) ( 원 ) (%) 매수 1,1, 45.1 매수 2, 43.8 광고 ( 우축 ) 3 기타 ( 우축 ) KOSPI 대비 NAVER 주가상대강도 ( 좌축 ) 2 1 1/13 7/13 1/14 7/14 1/15F 7/15 F 1/16 F 7/16 F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 45 3 15 리서치센터

Contents 3 Investment Summary 비중확대 유지, Top Picks: NAVER, 다음이슈 : 모바일메신저의금융사업진출인터넷기업, 시장고성장기에주가리레이팅기대글로벌 Long/Short: NAVER Long, DENTSU Short 6 215년전망 : MIM( 라인, 카카오 ) 광고매출 131% 성장예상 1. 디지털콘텐츠헤게모니의이동 (PC 모바일 ) 2. 215 년라인과카카오의광고매출 131% 성장예상 3. 215 년국내광고시장전망 : 모바일광고 1조원 (+4% YoY) 돌파 4. 게임시장전망 : 글로벌모바일게임시장은아직성장초기단계 5. 인터넷기업, 시장고성장기에주가리레이팅기대 14 이슈 : 모바일메신저의금융사업진출 15 Company analysis NAVER (3542) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 1,1, 원 ( 유지 ) 다음 (3572) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 2, 원 ( 유지 )

215 년주요산업전망인터넷, 게임 214 년 1 월 15 일 Investment summary 비중확대 유지, Top picks: NAVER, 다음 215 년라인광고 5,396 억원 (+131% YoY), 카카오광고 2,1 억원 (+126% YoY) 예상 투자의견 비중확대 를유지한다. 디지털콘텐츠 ( 게임, 광고, 상거래 ) 시장의주도권이기존 PC 온라인에서모바일로넘어가고있다. 플랫폼의헤게모니도포털에서 MIM(Mobile Internet Messenger) 으로이동하고있다. 일본과한국에서지배적인모바일메신저 ( 라인, 카카오 ) 사업자인 NAVER(3542) 와다음 (3572) 을업종 Top picks 로제시한다. PC 광고의성장을검색엔진이주도했다면모바일광고는 MIM 과 SNS 가주도하고있다. 214 년인터넷광고시장내모바일비중은일본 26%, 한국 35% 로예상된다. 라인과카카오의일본과한국모바일광고시장점유율은각각 1%, 12% 로추정된다. 양사모두광고사업상용화에적극적으로나서고있다. 시장고성장과점유율확대가예상된다. 215 년광고매출은라인 5,396 억원 (+131% YoY), 카카오 2,1 억원 (+126% YoY) 으로전망된다. 이슈 : 모바일메신저의금융사업진출 MIM 결제편의성개선 모바 일광고, 상거래수익증가 MIM 의금융사업은금융시장진출보다는사용자편의성확대에의미가있다. 결제편의성이개선되면 MAU( 월간활성사용자 ) 가 Paying user( 지불사용자 ) 로전환된다. Paying user 가증가하면상거래와광고수익은큰폭으로성장할수있다. MIM 결제사업은오프라인확장이용이하다. 상거래를통한빅데이터확보도가능하다. 이는광고효과를높이고광고주유입으로이어질수있다. 상거래액증가 ( 결제및거래수수료증가 ) 광고주유입 ( 광고매출증가 ) 으로이어지는선순환효과가기대된다. 인터넷기업, 시장고성장기에주가리레이팅기대 MIM: Mobile Internet Messanger ex) 라인, 카카오톡, 위챗, 와츠앱 SNS: Social Network Service ex) 페이스북, 트위터, 웨이보 인터넷산업은성장속도가매우빠르다. 검색광고시장성장기인 25~27 년사이에 NAVER 의주가는리레이팅이지속됐다. 동기간평균 PER 은 4~5 배를유지했다. NAVER 와다음의 215~216 년평균 EPS 성장률 ( 합병효과제외 ) 은각각 7%, 4% 이다. 현재주가의 215 년예상 PER 은 NAVER 25 배, 다음 26 배이다. 모바일광고성장이본격화되면실적개선과주가리레이팅이지속될전망이다. NAVER 주가, 매출액추이및전망 ( 만원 ) ( 십억원 ) 2 검색광고 ( 우축 ) 디스플레이광고 ( 우축 ) 1,2 라인 ( 우축 ) 기타 ( 우축 ) 14 NAVER 주가 ( 좌축 ) 8 8 4 2 1/13 7/13 1/14 7/14 1/15 F 7/15 F 1/16 F 7/16 F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 3

215 년주요산업전망인터넷, 게임 214 년 1 월 15 일 글로벌 Long/Short: NAVER Long, DENTSU Short 블룸버그컨센서스기준 215 년 EPS 성장률 : NAVER +88%, DENTSU -2% 일본의전체광고시장규모는 213 년약 6 조엔 ( 약 6 조원 ) 이다. 전통매체 (TV, 뉴스, 신문 ) 의비중이약 5% 를차지한다. 모바일광고비중은 3% 에불과하다. 213 년인터넷광고시장 (PC+ 모바일 ) 은전년대비 9% 성장했다. 전통매체광고의성장은.1% 에그쳤다. 전통광고대행사로서시장점유율 1 위는 DENTSU 이다. 모바일광고의성장은전통매체광고의점유율하락으로이어질개연성이높다. 일본내모바일광고시장성장이본격화되면라인은수혜가예상되는반면에 DENTSU 는실적둔화가불가피하다. 블룸버그컨센서스기준 215 년예상 EPS 성장률은 NAVER +88%, DENTSU -2% 이다. 215 년예상 PER 은 NAVER 28 배, DENTSU 26 배이다. 라인은글로벌인터넷기업대비밸류에이션은비슷하고 EPS 성장률은가장높다. DENTSU 는동종업계대비 EPS 성장률도낮고밸류에이션도비싸다. 전체광고시장에서모바일광고시장점유율은 213 년 3% 에서 216 년 9% 로확대될전망이다. 모바일광고는고성장, 전통적인광고매체는성장둔화가예상된다. 일본광고시장의헤게모니이동에따른 NAVER Long, DENTSU Short 전략을추천한다. 일본광고시장의추이및전망 8 6 ( 조엔 ) 모바일광고 ( 좌축 ) PC 광고 ( 좌축 ) 위성매체 ( 좌축 ) 전통적인광고매체 ( 좌축 ) 프로모션미디어광고비 ( 좌축 ) 모바일점유율 ( 우축 ) (%) 9 7 4 2 5 213 214F 215F 216F 217F 자료 : DENTSU, 신한금융투자추정 3 215 년예상인터넷, 광고대행사업종의 PER - EPS 성장률비교 PER(x) 4 33 Facebook 26 Dentsu Tencent Baidu Naver 19 12 Omnicom WPP Interpublic EPS성장률 (%) 5 2 4 6 8 자료 : Bloomberg consensus, 신한금융투자 4

215 년주요산업전망인터넷, 게임 214 년 1 월 15 일 커버리지회사실적및밸류에이션 년도 매출액 영업이익 순이익 EPS BPS ROE PER EV/EBITDA PBR ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) NAVER 투자의견 매수 213 2,312. 52.5 1,897.5 45,425 44,636 112.7 15.9 35.7 16.2 목표주가 1,1, 원 214F 2,843.2 847.1 511.2 15,59 61,546 29.2 48.7 23.8 12.3 상승여력 45.1% 215F 3,566.1 1,312.8 993.1 3,129 9,591 39.6 25.1 15.5 8.3 다음 투자의견 매수 213 53.9 81.8 65.9 4,862 39,739 12.5 17.3 7.2 2.1 목표주가 2, 원 214F 679. 125. 93.2 3,821 1,181 16.7 36.4 45.4 13.7 상승여력 43.8% 215F 1,17.9 38.6 37.6 5,438 14,625 43.8 25.6 17.6 9.5 엔씨소프트 투자의견 매수 213 756.7 25.2 158.8 7,245 52,76 14.8 34.3 19.9 4.8 목표주가 18, 원 214F 81.1 235.5 186.5 8,53 59,726 15.2 15. 7.3 2.1 215F 852.8 259.5 21.1 9,169 67,985 14.4 13.9 6.1 1.9 위메이드 투자의견 매수 213 227.4 12.3. 16,324. n/a 23. 2. 목표주가 56, 원 214F 176.1 (18.3) (12.7) (754) 15,57 (4.7) n/a (57.9) 2.4 215F 259.8 39.5 27.6 1,644 17,214 1. 23.1 12.9 2.2 컴투스 투자의견 매수 213 81.4 7.7 19.5 1,938 1,692 19.6 13. 2.2 2.4 목표주가 2, 원 214F 251.3 112.6 1.6 9,974 2,666 63.6 17. 13.9 8.2 215F 343.9 156.7 136.4 13,521 34,187 49.3 12.6 9.3 5. 게임빌 투자의견 매수 213 81.2 12.1 14. 2,322 25,518 1.9 19.7 17.5 1.8 목표주가 155, 원 214F 132.9 14.2 31.9 4,897 3,415 17.5 25.1 44.5 4. 215F 153.8 25.3 51.6 7,94 38,319 23. 15.6 26.2 3.2 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 글로벌인터넷업체 Valuation 컨센서스비교 회사시가총액 214F (x) 215F (x) ( 십억원 ) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) NAVER 24,985.7 48.8 12.5 25.2 28.4 29.7 9. 18.4 35. 다음 7,867.9 34. 3.4 64.6 8.8 28.1 3.2 38.4 11.9 Google 388,766.2 2.6 3.4 11.7 17.2 17.3 2.9 9.8 17.3 Facebook 21,584.9 44.9 1.1 21.8 21.6 35.8 7.7 16.4 23.5 Tencent 146,143.1 34.7 1.5 24.1 34.5 26.1 7.8 18.9 33.4 Baidu 74,722.8 32. 8.2 24.7 28.2 22.9 6. 17.2 3.2 Twitter 31,991.5 499.9 11.1 116.3 (7.3) 133.6 11.3 52.3.9 Yahoo Japan 22,849.1 18.4 3.6 8.5 2.7 17.5 3.2 8.3 19.7 자료 : Bloomberg consensus, 신한금융투자 215 년예상글로벌인터넷업체 PER - EPS 성장률비교 4 PER(x) 35 Facebook 3 25 Tencent Baidu Daum Naver 2 Yahoo JP Google EPS 성장률 (%) 15 2 4 6 8 자료 : Bloomberg consensus, 신한금융투자추정 5

215 년주요산업전망인터넷, 게임 214 년 1 월 15 일 215 년전망 : MIM( 라인, 카카오 ) 광고시장확대 1. 디지털콘텐츠헤게모니의이동 (PC 모바일 ) 214 년기준 PC 대비모바일 콘텐츠시장비율 : 게임 (67%), 광고 (28%), 상거래 (16%) 디지털콘텐츠 ( 게임, 광고, 상거래 ) 시장의주도권이기존 PC 온라인에서모바일로넘어가고있다. 플랫폼의헤게모니도포털에서 SNS(Social Network Service) 와 MIM(Mobile Internet Messenger) 으로이동하고있다. 가장먼저성과가나타난분야는게임산업이다. 카카오에서시작한소셜그래프를활용한게임서비스가라인과위챗으로확장됐다. 소셜게임은모바일게임시장의성장을주도하고있다. PC 광고의성장을검색엔진이주도했다면모바일광고는 SNS 와 MIM 플랫폼이주도하고있다. 페이스북의모바일광고매출은최근 3 년사이 1 배이상성장했다. 모바일상거래시장은광고에비하면걸음마수준이다. 214 년기준 PC 대비모바일콘텐츠시장비율은게임 67%, 광고 28%, 상거래 16% 이다. 모바일광고와상거래시장은아직도초기단계에위치해있다. 향후수년간고성장이예상된다. 전세계모바일콘텐츠시장은 217 년게임 36 조원 (+2% CAGR), 광고 9 조원 (+5% CAGR), 상거래 52 조원 (+4% CAGR) 으로성장할전망이다. 비즈니스 Flow( 오프라인 온라인 모바일 ) 자료 : 신한금융투자 214 년글로벌디지털콘텐츠시장규모글로벌모바일광고시장의추이및전망 ( 십억달러 ) 게임광고상거래 ( 십억달러 모바일광고시장 ( 좌축 ) (%) 8 증감률 ( 우축 ) 12 PC 온라인 32.6 113.9 1,296. 6 9 모바일 21.8 31.5 24. 4 2 6 3 PC 대비모바일비율 (%) 67. 27.6 15.7 자료 : emarketer, Newzoo, 신한금융투자추정 213 214F 215F 216F 217F 자료 : emarketer, 신한금융투자추정 6

215 년주요산업전망인터넷, 게임 214 년 1 월 15 일 2. 215 년라인과카카오의광고매출 131% 성장예상 (1) 215 년라인과카카오의모바일광고상용화본격화될전망 214 년일본과국내모바일광 고시장라인과카카오의점유 율 : 라인 (1%), 카카오 (12%) 글로벌모바일광고의성장을주도하고있는기업은페이스북이다. 빅데이터와타임라인을활용한광고의성공으로 MAU( 월간활성사용자 ) 당광고수익이빠르게증가하고있다. 북미모바일광고시장에서페이스북의점유율은 212 년 5% 에서 214 년 22% 까지확대될전망이다. 214 년라인과카카오의일본과국내모바일광고시장점유율은각각 1%, 12% 로예상된다. 페이스북대비현저히낮다. 점유율이낮은이유는아직상용화가미미하기때문이다. 214 년전체 MIM(Mobile Internet Messenger) 매출에서광고매출비중은라인 3%(+15%p YoY), 카카오 24%(+ 1%p YoY) 로예상된다. 214 년하반기부터광고상용화가빠르게진행되고있다. 라인과카카오의시장점유율상승이기대된다. 카카오게임하기의성공이라인과위챗으로확장됐다. 성공적인광고사업모델은 MIM 플랫폼전반으로확장될가능성이높다. 라인, 카카오, 위챗은서로의광고및상거래사업을벤치마킹하고있다. 아시아인터넷광고시장규모는한국 2.5 조원, 일본 9 조원, 중국 2 조원으로추정된다. 모바일광고비중은한국 35%, 일본 26%, 중국 11% 이다. 시장확대와점유율상승으로 MIM 광고의고속성장이기대된다. 미국모바일광고시장, 페이스북의시장점유율추이및전망 ( 십억달러 ) 45 미국모바일광고시장 ( 좌축 ) Facebook 모바일광고점유율 ( 우축 ) (%) 4 3 3 15 2 213 214F 215F 216F 217F 자료 : emarketer, 회사자료, 신한금융투자추정 1 214 년국내모바일콘텐츠시장, 카카오매출비교 214 년일본모바일콘텐츠시장, 라인매출비교 ( 십억원 ) 게임광고상거래 ( 십억원 ) 게임광고상거래 국내 1,466. 746.1 7,6. 일본 6,373. 2,4. 19,49.2 카카오매출 1,7.2 88.4 36.3 라인매출 ( 총매출기준 ) 676.6 234. 1. 카카오점유율 (%) 73. 11.8.5 라인점유율 (%) 1.6 9.7.5 자료 : emarketer, 신한금융투자추정 자료 : emarketer, 게임백서, 신한금융투자추정 7

215 년주요산업전망인터넷, 게임 214 년 1 월 15 일 (2) 215 년카카오광고매출 2,,1 억원 (+126% YoY) 전망 카카오스토리 MAU 당광고수익 2Q14 8 원 4Q15F 1,5 원 카카오광고서비스는 1) 플러스친구 2) B2B 이모티콘 3) 카카오톡 PC 4) 카카오스토리광고로구성되어있다. 플러스친구는가장기본이되는 MIM(Mobile Internet Messenger) 광고이다. 사용자는메신저친구를맺은기업으로부터광고메시지를받게된다. B2B 이모티콘은이모티콘스티커를통한기업홍보수단이다. 2 분기기준계약건수 56 건, 계약단가 88 만원을기록했다. 2 분기런칭한카카오톡 PC 광고는 25 억원의매출을기록했다. 지난 7 월시작한카카오스토리광고의잠재력이가장크다. 카카오스토리광고는페이스북의타임라인광고와비슷한구조로테스트중이던 2 분기에만 19 억원의매출을기록했다. 카카오스토리의광고주는아직몇백명수준으로추정된다. 향후다음이보유한광고주풀 (27 만 ) 과시너지효과가기대된다. 광고주가유입되면 MAU( 월간활성사용자 ) 당광고수익은증가하게된다. 페이스북은지속적인광고주유입으로지난 2 분기 MAU 당광고수익이 1.6 달러 (+23% QoQ) 까지증가했다. 카카오스토리의 MAU 당광고수익은 2 분기 8 원에불과했지만 215 년 4 분기에는 1,5 원까지증가할전망이다. 215 년카카오스토리광고매출은 86 억원 (+411% YoY) 으로예상한다. 215 년카카오매출내광고 비중 36%(+12%p YoY) 예상 215 년카카오광고매출은 2,1 억원 (+126% YoY) 으로전망한다. 카카오전체매출내비중은 36%(+12%p YoY) 로확대될전망이다. 카카오광고매출의추이및전망 ( 십억원 ) 1 75 5 플러스친구 B2B이모티콘카카오스토리플러스친구mini 카카오톡PC 25 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14F 1Q15F 3Q15F 1Q16F 3Q16F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 카카오스토리 MAU, MAU 당광고수익의추이및전망 ( 백만명 ) ( 원 ) 3 카카오스토리 MAU( 좌축 ) 1,8 MAU당광고수익 ( 우축 ) 25 1,2 2 6 15 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14F 1Q15F 3Q15F 1Q16F 3Q16F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 8

x 1 215 년주요산업전망인터넷, 게임 214 년 1 월 15 일 (2) 215 년라인광고매출 5,396 억원 (+131% YoY) 전망 1 월라인공식계정 75 개, 라 인엣계정 1 만개 라인광고는공식계정 ( 대기업 ) 과라인엣 ( 중소형자영업자 ) 으로구성되어있다. 214 년 2 분기기준공식계정은일본 11 개, 글로벌 114 개, 라인엣계정은일본만 44, 개이다. ARPU( 계정당평균수익 ) 는일본공식계정이월 1 억원, 라인엣은월 5~6 만원이다. 전체광고매출의 9% 이상은일본이차지하고있다. 일본시장에서공식계정으로유입가능한대기업은약 5 개로추정된다. ARPU 는향후월 5~1 억원까지상승잠재력이있다. 214 년 4 분기에비즈니스커넥터가런칭된다. 이는광고주효용을높여 ARPU 상승에기여할수있다. 215 년일본공식계정매출액은 3,36 억원 (+92% YoY) 으로전망한다. 1 월 9 일라인컨퍼런스에서회사는 1 만이상의라인엣계정이확보됐다고밝혔다. 라인엣계정은잠재적으로일본시장에서 1 만이상확보가가능하다. 라인페이와비즈니스커넥터적용이확대되면중소형광고주의효용은더욱높아질수있다. 계정수와 ARPU 모두성장잠재력이크다. 215 년라인엣매출액은 1,476 억원 (+311% YoY) 으로전망한다. 215 년라인매출내광고비 중 41%(+11%p YoY) 예상 라인의글로벌계정수 ( 일본제외 ) 는최근두배이상증가했다. 지난 2 분기기준글로벌유료공식계정의월평균 ARPU 는약 4 천만원이다. 일본외글로벌공식계정의 215 년매출액은 56 억원 (+138% YoY) 으로예상한다. 215 년라인광고매출은 5,396 억원 (+131% YoY) 으로전망한다. 라인전체매출내비중은 41%(+11%p YoY) 로확대될전망이다. 라인광고매출의추이및전망 ( 십억원 ) 3 일본공식계정 일본라인엣 2 글로벌공식계정 1 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14F 1Q15F 3Q15F 1Q16F 3Q16F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 라인광고주수의추이및전망 ( 개 ) ( 만개 ) 일본공식계정 ( 좌축 ) 8 6 글로벌공식계정 ( 좌축 ) 6 일본라인엣계정 ( 우축 ) 45 4 3 2 15 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14F 1Q15F 3Q15F 1Q16F 3Q16F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 9

215 년주요산업전망인터넷, 게임 214 년 1 월 15 일 3. 215 년국내광고시장전망 : 모바일광고 1 조원 (+4% YoY) 돌파 (1) 215 년검색광고시장 1.9 조원 (+1% YoY), 디스플레이광고시장 7,77 억원 (+5% YoY) 예상 215 년모바일광고비중 : 검색 28%(+5%p YoY), 디스플레이 18%(+2.5%p YoY) 예상 215 년국내검색광고시장은 1.9 조원 (+1% YoY), 디스플레이광고시장은 7,77 억원 (+5% YoY) 으로예상한다. 검색과디스플레이모두 PC 광고는둔화되고있지만모바일광고의성장은지속되고있다. 215 년모바일광고의비중은검색 28%(+5%p YoY), 디스플레이 18%(+2.5%p YoY) 까지확대될전망이다. (2) 215 년모바일광고시장 1 조원 (+4% YoY), PC 대비모바일비중 52%(+25%p YoY) 예상 215 년모바일광고시장은 1 조원 (+4% YoY) 을상회할전망이다. PC 광고대비모바일광고시장비중은 52%(+14%p YoY) 까지확대될전망이다. 전체모바일광고에서카카오의점유율은 214 년 12%(+6%p YoY) 에서 215 년 19%(+7%p YoY) 로예상된다. 215 년모바일광고시장에서 SNS 점유율 3%(+5%p YoY) 예상 215 년모바일광고시장은 SNS 3,2 억원 (+66% YoY), 검색 5,447 억원 (+35% YoY), 디스플레이 1,413 억원 (+22% YoY) 으로예상한다. 카카오광고사업확장의영향으로전체모바일광고내 SNS 의점유율은 3%(+5%p YoY) 까지확대될전망이다. 국내모바일광고시장추이및전망 ( 십억원 ) SNS 광고 ( 좌축 ) 검색광고 ( 좌축 ) 1,8 디스플레이광고 ( 좌축 ) 기타 ( 좌축 ) 증감률 ( 우축 ) (%) 15 1,2 1 6 5 213 214F 215F 216F 217F 자료 : 한국온라인광고협회, 신한금융투자추정 국내검색광고시장추이및전망 국내디스플레이광고시장추이및전망 ( 십억원 ) 2,4 모바일광고 ( 좌축 ) PC 광고 ( 좌축 ) 증감률 ( 우축 ) (%) 3 ( 십억원 ) 9 모바일광고 ( 좌축 ) PC 광고 ( 좌축 ) 증감률 ( 우축 ) (%) 15 1,6 2 6 1 8 1 3 5 213 214F 215F 216F 217F 213 214F 215F 216F 217F 자료 : 한국온라인광고협회, 제일기획, 신한금융투자추정 자료 : 한국온라인광고협회, 제일기획, 신한금융투자추정 1

215 년주요산업전망인터넷, 게임 214 년 1 월 15 일 4. 게임시장전망 : 글로벌모바일게임시장은아직성장초기단계 (1) 215 년국내모바일게임시장 1.7 조원 (+18% YoY), 온라인게임 8.3 조원 (+5% YoY) 예상 국내모바일게임시장에서카 카오점유율 7% 상회예상 국내모바일게임시장은 212 년과 213 년각각 +89% YoY, +51% YoY 성장했다. LTE 보급과카카오게임하기런칭효과때문이다. 모바일게임시장에서카카오의점유율은 212 년 15% 에서 213 년 63% 로확대됐다. 214 년카카오의점유율은 73% 로예상된다. 향후에도 7% 를상회하는점유율유지가예상된다. 214 년 2 분기기준카카오게임 DAU( 일평균활성사용자 ) 는 1,188 만명 (+11% YoY) 이다. ARPU( 사용자당월평균매출 ) 는 46,781 원 (+3% YoY) 을기록했다. DAU 성장은둔화되고있다. 하드코어게임유저층확대로 ARPU( 사용자당월평균매출 ) 상승은지속될전망이다. 215 년국내모바일게임시장은 1.7 조원 (+18% YoY) 으로예상한다. 국내온라인게임시장은성장이둔화될전망이다. 215 년온라인게임시장은 8.3 조원 (+5% YoY) 으로전망한다. (2) LTE 보급 & SNS 확산 글로벌모바일게임시장확대 중국 LTE 침투율 2%, 217 년 모바일게임시장 9 조원 (+63% CAGR) 예상 국내 LTE 보급률이 6% 를상회하면서트래픽성장속도가둔화되고있다. 글로벌시장의 LTE 침투율은아직도낮다. 트래픽확대를통한성장여력이크다. 국내업체들의해외시장진출이기대된다. 중국시장은위챗게임센터가런칭된이후가장빠른성장속도를보이고있다. LTE 침투율도 2% 에불과하다. 트래픽확대와 ARPU( 사용자당평균매출 ) 상승이기대된다. 중국모바일게임시장은 217 년 9 조원 (+63% CAGR) 으로성장할전망이다. 글로벌모바일게임시장, LTE 침투율추이및전망 ( 십억달러 ) 35 글로벌모바일게임시장 글로벌 LTE 보급률 (%) 2 3 15 25 1 2 5 15 213 214F 215F 216F 217F 자료 : Newzoo, statista, 신한금융투자 국내온라인게임시장추이및전망 ( 조원 ) (%) 9 국내온라인게임시장 ( 좌축 ) 15 증감률 ( 우축 ) 8 1 국내모바일게임시장추이및전망 ( 십억원 ) 국내모바일게임시장 ( 좌축 ) (%) 2,5 1 증감률 ( 우축 ) 75 2, 5 7 5 1,5 25 6 213 214F 215F 216F 217F 1, 213 214F 215F 216F 217F 자료 : 게임백서, 신한금융투자추정 자료 : 게임백서, 신한금융투자추정 11

215 년주요산업전망인터넷, 게임 214 년 1 월 15 일 5. 인터넷기업, 시장고성장기에주가리레이팅기대 25~27 년 ( 검색광고고성 장 ) NAVER 평균 PER 4~5 배 인터넷산업은성장속도가매우빠르다. 성장이본격적으로나타나면매분기실적이시장기대치를상회하는경우가많다. 검색광고시장의고성장기인 25~ 27 년사이에 NAVER 의주가는리레이팅이지속됐다. 동기간평균 PER 은 4~5 배를유지했다. 페이스북은상장직후고평가논란에휩싸였다. 주가는공모가 38 달러에서 17 달러 (12 년 PER 38 배 ) 까지급락했다. 모바일광고시장의성장이본격화된 213 년 2 분기이후에는매분기어닝서프라이즈가지속되고있다. 주가도저점대비 4% 이상상승했다. 현재주가의 214 년예상 PER( 주가수익비율 ) 은 45 배이다. 글로벌모바일광고시장은아직성장초기단계에있다. PC 광고시장대비 28% 수준 (214 년기준 ) 에불과하다. 모바일광고성장의주도권은 SNS 와 MIM 에있다. 북미에서는페이스북이아시아지역에서는라인 ( 일본 ), 카카오 ( 한국 ), 위챗 ( 중국 ) 이주도권을확보하고있다. 215 년예상 PER: NAVER 25 배, 다음 26 배 : 모바일광고고 성장 주가리레이팅기대 라인, 카카오, 위챗은적극적으로광고와상거래비즈니스모델상용화에나서고있다. 성공적인사업모델은 MIM 플랫폼전반으로확장될전망이다. 시장고성장과점유율확대의수혜가예상된다. NAVER 와다음의 215~216 년평균 EPS 성장률 ( 합병효과제외 ) 은각각 7%, 4% 이다. 현재주가의 215 년예상 PER 은 NAVER 25 배, 다음 26 배이다. 모바일광고성장이본격화되면실적개선과주가리레이팅이지속될전망이다. Facebook 주가, 모바일광고매출의추이및전망 ( 달러 ) ( 십억달러 ) 22 모바일광고 ( 우축 ) 6 17 주가 ( 좌축 ) 5 12 3 7 2 2 5/12 11/12 5/13 11/13 5/14 11/14 F 5/15 F 11/15 F 5/16 F 11/16 F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 NAVER 주가, 광고매출의추이및전망 ( 만원 ) 검색광고 ( 우축 ) ( 십억원 ) 15 3, 라인광고 ( 우축 ) Naver 주가 ( 좌축 ) 1 215 년 PER 25 배 2, 27 년 PER 5 배 5 '15~16 년라인광고평균성장률 +1% 1, '5~7년검색광고평균성장률 +8% 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 F 15 F 16 F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 12

215 년주요산업전망인터넷, 게임 214 년 1 월 15 일 NAVER 의영업실적추정 ( 십억원 ) 12 13 14F 15F 16F 매출액 1,798.7 2,312. 2,843.2 3,566.1 4,354. 증감률 (%) 16.5 28.5 23. 25.4 22.1 검색광고 1,23.3 1,351.9 1,498. 1,64.5 1,84.6 모바일 126.8 244.1 373.5 58.4 65.4 온라인 1,76.5 1,17.8 1,12.7 1,132.2 1,154.2 디스플레이광고 349. 325.5 332.2 351.4 368.8 국내광고주 ( 명 ) 272, 32, 368, 416, 464, 라인 MAU( 백만명 ) 28.8 123.2 188. 235.9 281.7 라인 ( 순매출 ) 57.5 454.2 786.4 1,329.3 1,915.9 게임 ( 라인 ) 26.8 21.9 269.2 349.4 415.1 스티커 ( 라인 ) 25.4 134.8 239.5 362.6 486.5 광고 ( 라인 ) 6. 64.8 234. 539.6 9.7 기타 ( 라인 ) (.6) 43.7 43.7 77.8 113.7 기타매출 188.8 18.4 226.6 244.8 264.6 ( 적용환율 JPY/KRW) 14. 11.4 1.1 1. 1. 영업이익 521.2 52.5 847.1 1,312.8 1,85.1 영업이익률 (%) 29. 22.5 29.8 36.8 42.5 증감률 (%) 8.9 (.1) 62.8 55. 4.9 당기순이익 544.4 1,895.3 513.4 995.6 1,414.2 순이익률 (%) 3.3 82.4 18.1 27.9 32.5 증감률 (%) 2.4 248.1 (72.9) 93.9 42.1 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정, K-IFRS 연결기준 다음 - 카카오합병법인의실적추정 ( 십억원 ) 12 13 14F 15F 16F 매출액 499.2 741.6 933.9 1,17.9 1,399.6 증감률 (%) 48.6 25.9 25.4 19.5 검색광고 181.6 26.6 27.1 288.8 3.3 디스플레이광고 229.6 23.5 248.2 266.1 285.8 게임 33.8 33.7 43. 59.1 62.3 기타 8.4 6. 7. 6.9 7.1 국내광고주 ( 명 ) 18, 22, 295, 355, 415, 카카오 MAU( 백만명 ) 4. 5.6 54.6 57.4 6.5 카카오매출 11.7 55. 744. 게임 6.5 265.4 312.4 광고 33.3 2.1 314.5 모바일상거래 11.6 54.6 68.5 콘텐츠 5.3 29.8 48.7 영업이익 11.8 81.8 125. 38.6 52.5 영업이익률 (%) 22.4 15.4 18.4 32.5 37.2 증감률 (%) (19.6) 52.8 24.4 36.8 당기순이익 76.6 66.1 93.9 39.2 423.7 순이익률 (%) 16.9 12.5 13.8 26.4 3.3 증감률 (%) (29.) (13.7) 42. 229.5 37. 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정, K-IFRS 연결기준 13

215 년주요산업전망인터넷, 게임 214 년 1 월 15 일 이슈 : 모바일메신저의금융사업진출 MIM 결제편의성개선 모바 일광고, 상거래수익증가 글로벌 MIM(Mobile Internet Messenger) 기업들의금융사업진출이확산되고있다. 대표적인서비스가간편결제와은행송금이다. 텐센트에서시작된금융사업은최근카카오와라인으로확장됐다. 카카오는카카오뱅크월렛과카카오페이를 9 월부터시작했다. 라인도송금과결제기능을갖춘라인페이서비스를 214 년내시작할계획이다. MIM 의금융사업은금융시장진출보다는사용자편의성확대에의미가있다. 결제와송금사업은수수료율이낮고제휴사 ( 은행, 카드사 ) 와수수료를배분해야한다. 금융서비스가당장실적개선에미치는영향은미미할전망이다. 결제편의성이개선되면 MAU ( 월간활성사용자 ) 는 Paying user( 지불사용자 ) 로전환된다. Paying user 가증가하면상거래와광고수익은큰폭으로성장할수있다. 실제로카카오톡의경우전체 MAU 3,7 만중게임등콘텐츠를결제하는사용자비중은약 5% 에불과하다. 상거래액증가 광고주유입 선순환기대 MIM 결제사업은오프라인확장이용이하다. 상거래를통한빅데이터확보도가능하다. 이는광고효과를높이고광고주유입으로이어질수있다. 상거래액증가 ( 결제및거래수수료증가 ) 광고주유입 ( 광고매출증가 ) 으로이어지는선순환효과가기대된다. MIM 결제시스템구축 Paying user 증가 광고, 상거래수익확대 자료 : 회사자료, 신한금융투자 카카오페이의사업구조 라인페이의사업구조 자료 : 회사자료, 신한금융투자 자료 : 회사자료, 신한금융투자 14

215 년주요산업전망 NAVER 214 년 1 월 15 일 NAVER (3542) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (1 월 14 일 ) 758, 원 목표주가 1,1, 원 ( 유지 ) 상승여력 45.1% 공영규 손승우 (2) 3772-1527 (2) 3772-1565 jxlove1983@shinhan.com swson85@shinhan.com KOSPI 1,929.25p KOSDAQ 544.5p 시가총액 24,985.7 십억원 액면가 5 원 발행주식수 33. 백만주 유동주식수 26.4 백만주 (8.1%) 52 주최고가 / 최저가 853, 원 /56, 원 일평균거래량 (6 일 ) 141,397 주 일평균거래액 (6 일 ) 19,528 백만원 외국인지분율 54.23% 주요주주 국민연금공단 1.25% 이해진외 6 인 5.15% 절대수익률 3 개월 -6.2% 6 개월 2.% 12 개월 3.7% KOSPI 대비 3 개월 -3.% 상대수익률 6 개월 5.6% 12 개월 36.9% 주가차트 ( 원 ) (1/13=1) 9, 12 8, 종합주가지수 =1 7, 6, 8 5, 4, 3, 4 2, 1, 1/13 2/14 6/14 1/14 NAVER 주가 ( 좌축 ) KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) LINE 에서 LIFE 로진화 215년영업이익은 1.3조원 (+55.% YoY) 예상 215 년매출액은 3.6조원 (+25.4% YoY), 영업이익은 1.3조원 (+55.% YoY) 으로예상한다. 라인매출액은전년대비 69% 성장한 1.3조원으로예상한다. 라인매출내광고비중이 214년 29.8%(+15.5%p YoY) 에서 4.6%(+1.8%p YoY) 까지확대되며성장을주도할전망이다. 검색과디스플레이광고매출은각각전년대비 9.5%, 5.8% 성장을예상한다. LINE 에서 LIFE 로진화, 광고와상거래로이어지는플랫폼상용화기대회사는 1월 9일라인컨퍼런스를통해서적극적인비즈니스상용화를천명했다. 1) 라인맵을통해서소비자와상점을연결시키고 2) 라인페이를통해서플랫폼에결제솔루션을추가하며 3) 라인와우를통해서배달서비스도제공할계획이다. 라인페이의경우결제와송금뿐만아니라일본문화에최적화된더치페이기능까지가지고있다. 오프라인매장까지그영역이확장될전망이다. 라인페이사용자가많아지면상거래데이터분석이가능해지고타겟팅광고가가능해진다. 이는중소형광고주유입으로이어질전망이다. 라인페이가맹점이광고주로흡수되는선순환도예상된다. 215 년일본내공식계정은 3개 (+66.6% YoY), 라인엣계정은 3만 (+15.% YoY) 으로증가할전망이다. 라인광고매출은 5,396 억원 (+13.6% YoY) 으로예상한다. 라인전체매출액은 1.3조원 (+69.% YoY), 영업이익률은 49%(+21%p YoY) 로전망한다. 투자의견매수, 목표주가 1,1, 원유지투자의견매수와목표주가 1,1, 원을유지한다. MIM(Mobile Internet Messenger) 은더이상단순한커뮤니케이션수단이아니다. 일상생활자체를담는모바일플랫폼으로진화하고있다. 라인은전세계 GDP 3위인일본에서지배적인 MIM 사업자이다. 25~27 년검색광고고성장기에 NAVER 의 PER은평균 4~5 배를유지했다. 현재주가의 215 년 PER은 25배이다. 시장은아직성장초기단계에있다. 실적개선과밸류에이션리레이팅으로중장기적인주가상승이기대된다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 212 1,798.7 521.2 548.5 546.1 11,346 21.4 39,43 19.9 15.7 5.7 31.4 (55.7) 213 2,3.6 52.2 453.4 1,897.5 45,425 3.4 44,636 15.9 35.7 16.2 112.7 (42.4) 214F 2,843.2 847.1 729. 511.2 15,59 (65.9) 61,546 48.7 23.8 12.3 29.2 (48.7) 215F 3,566.1 1,312.8 1,345.4 993.1 3,129 94.3 9,591 25.1 15.5 8.3 39.6 (62.5) 216F 4,354. 1,85.1 1,911.1 1,41.8 42,799 42.1 132,35 17.7 1.6 5.7 38.4 (7.9) 주 : K-IFRS 연결기준 15

215 년주요산업전망 NAVER 214 년 1 월 15 일 부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) 212 213 214F 215F 216F 자산총계 2,927.3 2,697.7 3,656.9 4,94.4 6,75.4 유동자산 1,738.9 1,336.1 1,872.8 2,826.6 4,222.4 현금및현금성자산 395.4 435.3 517.2 1,228. 2,27.6 매출채권 242.2 231.3 285.8 358.5 437.7 재고자산..... 비유동자산 1,188.4 1,361.7 1,784.1 2,113.8 2,483. 유형자산 565.6 791.6 998.3 1,234.9 1,498.8 무형자산 121.6 134. 149.9 163.8 149.8 투자자산 376. 261.4 461.3 54.4 659.8 기타금융업자산..... 부채총계 1,23.7 1,222.4 1,622.1 1,945.7 2,332.3 유동부채 645.4 832.4 1,166. 1,41.7 1,692.4 단기차입금 2.7 85.9 85.9 85.9 85.9 매입채무.. 35. 4. 488.4 유동성장기부채 132.7 155.7... 비유동부채 378.4 39.1 456.1 544.1 639.9 사채. 11.1 11.1 11.1 11.1 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 194.5.... 기타금융업부채..... 자본총계 1,93.6 1,475.3 2,34.9 2,994.7 4,373.2 자본금 24.1 16.5 16.5 16.5 16.5 자본잉여금 195.8 132.9 132.9 132.9 132.9 기타자본 (953.1) (3,114.8) (3,114.8) (3,114.8) (3,114.8) 기타포괄이익누계액 (38.2) (119.4) (46.4) (46.4) (46.4) 이익잉여금 2,667.8 4,556.2 5,4.6 5,998. 7,373. 지배주주지분 1,896.4 1,471.3 2,28.7 2,986.1 4,361.1 비지배주주지분 7.2 4. 6.2 8.6 12.1 * 총차입금 33.2 351.7 196. 196. 196. * 순차입금 ( 순현금 ) (1,59.9) (625.5) (991.) (1,872.1) (3,1.3) 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 212 213 214F 215F 216F 매출액 1,798.7 2,3.6 2,843.2 3,566.1 4,354. 증가율 (%) (15.2) 27.9 23.6 25.4 22.1 매출원가..... 매출총이익 1,798.7 2,3.6 2,843.2 3,566.1 4,354. 매출총이익률 (%) 1. 1. 1. 1. 1. 판매관리비 1,277.5 1,78.5 1,996.1 2,253.4 2,53.9 영업이익 521.2 52.2 847.1 1,312.8 1,85.1 증가율 (%) (21.1) (.2) 62.9 55. 4.9 영업이익률 (%) 29. 22.6 29.8 36.8 42.5 영업외손익 27.4 (66.8) (118.1) 32.6 61. 금융손익 63.2 64.1 (89.4) 52.9 75.6 기타영업외손익 (36.) (128.7) (3.6) (24.3) (18.6) 종속및관계기업관련손익.1 (2.2) 1.9 4. 4. 세전계속사업이익 548.5 453.4 729. 1,345.4 1,911.1 법인세비용 187.3 159.7 215.6 349.8 496.9 계속사업이익 4.7 322.6 513.4 995.6 1,414.2 중단사업이익 183.1 1,61.6... 당기순이익 544.4 1,895.3 513.4 995.6 1,414.2 증가율 (%) 2.4 248.1 (72.9) 93.9 42.1 순이익률 (%) 3.3 82.4 18.1 27.9 32.5 ( 지배주주 ) 당기순이익 546.1 1,897.5 511.2 993.1 1,41.8 ( 비지배주주 ) 당기순이익 (1.6) (2.2) 2.2 2.4 3.4 총포괄이익 452.3 1,831.8 586.4 995.6 1,414.2 ( 지배주주 ) 총포괄이익 454. 1,834. 587.1 996.7 1,415.9 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 (1.6) (2.2) (.7) (1.2) (1.7) EBITDA 628.3 651.8 1,4.5 1,492.2 2,5.3 증가율 (%) (16.1) 3.8 54.1 48.6 37.4 EBITDA 이익률 (%) 34.9 28.3 35.3 41.8 47.1 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) 212 213 214F 215F 216F 영업활동으로인한현금흐름 595.5 628. 894.2 1,417. 1,833.4 당기순이익 544.4 1,895.3 513.4 995.6 1,414.2 유형자산상각비 88.8 115.6 143.3 163.3 186.1 무형자산상각비 18.2 16.1 14.1 16.1 14.1 외화환산손실 ( 이익 ) (34.8) (33.8)... 자산처분손실 ( 이익 ) (.1) (.4)... 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (13.3) (.8)... 운전자본변동 (95.4) 71. 223.4 242. 219. ( 법인세납부 ) (172.) (21.1) (215.6) (349.8) (496.9) 기타 259.7 (1,233.9) 215.6 349.8 496.9 투자활동으로인한현금흐름 (69.) (423.4) (634.7) (679.4) (755.) 유형자산의증가 (CAPEX) (28.4) (379.6) (35.) (4.) (45.) 유형자산의감소 3.3 18.4... 무형자산의감소 ( 증가 ) (28.7) (39.9) (3.) (3.). 투자자산의감소 ( 증가 ) (28.1) (15.8) (126.8) (79.1) (119.4) 기타 (356.1) (6.5) (127.9) (17.3) (185.6) FCF 237.9 192.2 566.1 913.4 1,241.9 재무활동으로인한현금흐름 23.9 (162.1) (177.5) (26.8) (35.8) 차입금의증가 ( 감소 ) 15.8 71.2 (155.7).. 자기주식의처분 ( 취득 ) 117.3 1.2... 배당금 (23.6) (26.8) (21.9) (26.8) (35.8) 기타 (22.6) (216.7).1.. 기타현금흐름..... 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 (.3) (2.7)... 현금의증가 ( 감소 ) (7.8) 39.8 82. 71.7 1,42.7 기초현금 466.3 395.4 435.3 517.3 1,228. 기말현금 395.4 435.3 517.3 1,228. 2,27.7 자료 : 회사자료, 신한금융투자, K-IFRS 연결기준 주요투자지표 12월결산 212 213 214F 215F 216F EPS ( 당기순이익, 원 ) 11,312 45,373 15,576 3,23 42,94 EPS ( 지배순이익, 원 ) 11,346 45,425 15,59 3,129 42,799 BPS ( 자본총계, 원 ) 39,552 44,757 61,734 9,852 132,671 BPS ( 지배지분, 원 ) 39,43 44,636 61,546 9,591 132,35 DPS ( 원 ) 616 734 9 1,2 1,2 PER ( 당기순이익, 배 ) 19.9 16. 48.5 25. 17.6 PER ( 지배순이익, 배 ) 19.9 15.9 48.7 25.1 17.7 PBR ( 자본총계, 배 ) 5.7 16.2 12.2 8.3 5.7 PBR ( 지배지분, 배 ) 5.7 16.2 12.3 8.3 5.7 EV/EBITDA ( 배 ) 15.7 35.7 23.8 15.5 1.6 배당성향 (%) 4.9 1.2 5.2 3.6 2.5 배당수익률 (%).3.1.1.2.2 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 34.9 28.3 35.3 41.8 47.1 영업이익률 (%) 29. 22.6 29.8 36.8 42.5 순이익률 (%) 3.3 82.4 18.1 27.9 32.5 ROA (%) 2.5 67.4 16.2 23.2 24.3 ROE ( 지배순이익, %) 31.4 112.7 29.2 39.6 38.4 ROIC (%) 79.5 49.7 82.3 121.5 151. 안정성부채비율 (%) 53.8 82.9 79.7 65. 53.3 순차입금비율 (%) (55.7) (42.4) (48.7) (62.5) (7.9) 현금비율 (%) 61.3 52.3 44.4 87.6 134.2 이자보상배율 ( 배 ) 79.9 77. 165.1 319. 449.6 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) (12.4) (11.8) (9.1) (7.5) (7.1) 재고자산회수기간 ( 일 ) n/a n/a n/a n/a n/a 매출채권회수기간 ( 일 ) 47.2 37.6 33.2 33. 33.4 자료 : 회사자료, 신한금융투자, K-IFRS 연결기준 16

215 년주요산업전망다음 214 년 1 월 15 일 다음 (3572) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (1 월 14 일 ) 139,1 원 목표주가 2, 원 ( 유지 ) 상승여력 43.8% 공영규 (2) 3772-1527 jxlove1983@shinhan.com KOSPI 1,929.25p KOSDAQ 544.5p 시가총액 7,867.9 십억원 액면가 5 원 발행주식수 56.6 백만주 유동주식수 47.2 백만주 (83.5%) 52 주최고가 / 최저가 177,1 원 /68,7 원 일평균거래량 (6 일 ) 66,677 주 일평균거래액 (6 일 ) 11,38 백만원 외국인지분율 4.31% 주요주주 김범수 22.23% 케이큐브홀딩스 17.6% 절대수익률 3 개월 17.6% 6 개월 88.% 12 개월 5.7% KOSDAQ 대비 3 개월 21.4% 상대수익률 6 개월 94.2% 12 개월 47.3% 주가차트 ( 원 ) (1/13=1) 2, 12 18, 코스닥지수 =1 16, 14, 12, 8 1, 8, 6, 4 4, 2, 1/13 2/14 6/14 1/14 다음주가 ( 좌축 ) KOSDAQ 지수대비상대지수 ( 우축 ) 방향성에주목할때 215년영업이익 3,86 억원 (+48.6% YoY) 예상 215 년매출액은 1.2조원 (+72.4% YoY), 영업이익은 3,86 억원 (+24.4% YoY) 으로예상한다. 카카오실적이반영되는 4분기부터큰폭의실적개선이예상된다. 카카오매출액은 5,5 억원 (+396.8% YoY) 으로예상한다. 검색과디스플레이광고매출은각각전년대비 6.9%, 7.2% 성장이예상된다. 215년카카오광고매출 2,1 억원 (+126.5% YoY) 예상합병효과를제외한 215 년카카오의매출성장률은 5.4% 이다. 카카오게임은 2,654 억원 (+18.1% YoY), 모바일상거래매출은 546억원 (+5.4% YoY) 으로예상한다. 카카오광고매출은 2,1 억원 (+127% YoY) 으로큰폭의성장이예상된다. 카카오스토리광고는테스트중이던 2분기에만 19억원의매출을기록했다. 아직광고주는몇백명수준이지만광고효과가입증되면다음이보유한광고주풀 (27만 ) 과시너지효과가크다. 카카오스토리의 MAU당광고수익은 2분기 8원에불과했다. 215 년 4분기에는 1,5 원까지증가할전망이다. 215 년카카오스토리광고매출은 86억원 (+411% YoY) 으로예상한다. 9월부터카카오페이서비스가개시됐다. 카카오전체 MAU( 월간활성사용자 ) 3,7 만중유료콘텐츠를결제하는사용자비중은 5% 에불과하다. 결제편의성개선으로 Paying user( 지불사용자 ) 비중이증가하면광고수익은큰폭으로증가할수있다. 투자의견매수유지, 목표주가 2, 원유지투자의견매수와목표주가 2, 원을유지한다. 1월 14일신주사장에따른오버행리스크 ( 다음주식수 1,35 만주에서 5,656 만주로증가 ) 로주가는고점대비 2% 이상조정을받았다. 펀더멘탈에는변화가없다. 215 년에는다음과합병시너지와카카오광고의큰폭의매출성장이기대된다. 현재주가의 215 년 PER은 26배이다. 과도한주가하락은매수기회로활용할필요가있다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 212 453.4 11.8 1.9 76.3 5,656 (3.) 38,158 16.1 7. 2.4 15.7 (51.6) 213 53.9 81.8 84.1 65.9 4,862 (14.) 39,739 17.3 7.2 2.1 12.5 (49.5) 214F 679. 125. 122.1 93.2 3,821 (21.4) 1,181 36.4 45.4 13.7 16.7 (52.2) 215F 1,17.9 38.6 383.5 37.6 5,438 42.3 14,625 25.6 17.6 9.5 43.8 (57.9) 216F 1,399.6 52.5 537.2 422. 7,46 37.2 21,91 18.6 12.7 6.6 41.8 (72.) 주 : K-IFRS 연결기준 17

215 년주요산업전망다음 214 년 1 월 15 일 부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) 212 213 214F 215F 216F 자산총계 611.9 657.7 75.8 979.3 1,372.9 유동자산 347.5 349.7 386.5 633.8 1,45.3 현금및현금성자산 12.4 19.8 26.7 29.7 538.3 매출채권 58. 49.6 45.2 9. 17.6 재고자산..... 비유동자산 264.3 38. 319.3 345.5 327.6 유형자산 11.2 119.5 138.4 149.8 126.4 무형자산 73.9 86.2 7.5 59.2 51.2 투자자산 31.8 34.9 43.2 69.3 82.8 기타금융업자산..... 부채총계 91.9 13.6 114.1 134.6 16.7 유동부채 76.6 87. 92.9 98.4 117.5 단기차입금.1.3.3.3.3 매입채무 1.4 22.1 12. 12. 14.3 유동성장기부채..3... 비유동부채 15.4 16.6 21.2 36.2 43.2 사채..... 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ).1.4.4.4.4 기타금융업부채..... 자본총계 519.9 554.1 591.7 844.7 1,212.2 자본금 6.8 6.8 6.8 6.8 6.8 자본잉여금 181.6 187.6 187.6 187.6 187.6 기타자본 1.8 (28.5) (28.5) (28.5) (28.5) 기타포괄이익누계액 4.9 1.8 1.8 1.8 1.8 이익잉여금 32.2 371.1 48.1 659.4 1,25.2 지배주주지분 515.3 538.8 575.8 827.2 1,193. 비지배주주지분 4.6 15.3 15.9 17.5 19.2 * 총차입금.3 1..7.7.7 * 순차입금 ( 순현금 ) (268.2) (274.6) (39.2) (489.) (872.3) 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 212 213 214F 215F 216F 매출액 453.4 53.9 679. 1,17.9 1,399.6 증가율 (%) 7.6 17.1 27.9 72.4 19.5 매출원가..... 매출총이익 453.4 53.9 679. 1,17.9 1,399.6 매출총이익률 (%) 1. 1. 1. 1. 1. 판매관리비 351.6 449.1 554. 79.3 879.2 영업이익 11.8 81.8 125. 38.6 52.5 증가율 (%) (12.8) (19.6) 52.8 24.4 36.8 영업이익률 (%) 22.4 15.4 18.4 32.5 37.2 영업외손익 (.9) 2.3 (2.9) 3. 16.7 금융손익 8.5 4.6 11.9 16.4 3.1 기타영업외손익 (7.7) (.5) (11.3) (1.) (1.) 종속및관계기업관련손익 (1.7) (1.8) (3.5) (3.4) (3.4) 세전계속사업이익 1.9 84.1 122.1 383.5 537.2 법인세비용 18.3 14. 28.3 74.3 113.4 계속사업이익 81.1 69.1 93.9 39.2 423.7 중단사업이익 (5.9) (4.)... 당기순이익 76.6 66.1 93.9 39.2 423.7 증가율 (%) (29.) (13.7) 42. 229.5 37. 순이익률 (%) 16.9 12.5 13.8 26.4 3.3 ( 지배주주 ) 당기순이익 76.3 65.9 93.2 37.6 422. ( 비지배주주 ) 당기순이익.4.2.6 1.6 1.7 총포괄이익 72.9 63. 93.9 39.2 423.7 ( 지배주주 ) 총포괄이익 72.6 62.8 93.5 38.2 422.3 ( 비지배주주 ) 총포괄이익.3.2.3 1. 1.4 EBITDA 137.5 121.4 166.9 42.4 551.9 증가율 (%) (4.3) (11.7) 37.5 151.9 31.3 EBITDA 이익률 (%) 3.3 22.9 24.6 35.9 39.4 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) 212 213 214F 215F 216F 영업활동으로인한현금흐름 123.3 126.2 15.8 35.1 456.1 당기순이익 76.6 66.1 93.9 39.2 423.7 유형자산상각비 22.7 24.4 26.1 28.6 23.4 무형자산상각비 13.1 15.2 15.8 11.2 8. 외화환산손실 ( 이익 ) 2.7.5... 자산처분손실 ( 이익 )..... 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ). (5.3) 3.1 3. 3. 운전자본변동 (4.) 11.5 (33.) (47.1) (2.1) ( 법인세납부 ) (27.8) (24.) (28.3) (74.3) (113.4) 기타 4. 37.8 28.2 74.5 113.5 투자활동으로인한현금흐름 (51.3) (97.9) 6.4 (245.9) (71.3) 유형자산의증가 (CAPEX) (36.8) (43.2) (45.) (4.). 유형자산의감소..... 무형자산의감소 ( 증가 ) (4.5) (7.1)... 투자자산의감소 ( 증가 ) (7.8) (1.8) (11.5) (29.1) (16.5) 기타 (2.2) (36.8) 62.9 (176.8) (54.8) FCF 79.2 78.1 96.5 244.2 432.7 재무활동으로인한현금흐름 (32.2) (38.9) (15.3) (56.2) (56.2) 차입금의증가 ( 감소 ) (.5).5 (.3).. 자기주식의처분 ( 취득 ) 6.9 28.6... 배당금 (21.6) (15.) (15.) (56.2) (56.2) 기타 (17.) (53.)... 기타현금흐름....1. 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 (.3) (.1)... 현금의증가 ( 감소 ) 39.5 (1.6) 96.9 3. 328.6 기초현금 81. 12.4 19.8 26.7 29.7 기말현금 12.4 19.8 26.7 29.7 538.3 자료 : 회사자료, 신한금융투자, K-IFRS 연결기준 주요투자지표 12월결산 212 213 214F 215F 216F EPS ( 당기순이익, 원 ) 5,682 4,878 3,847 5,467 7,491 EPS ( 지배순이익, 원 ) 5,656 4,862 3,821 5,438 7,46 BPS ( 자본총계, 원 ) 38,499 4,865 1,462 14,934 21,431 BPS ( 지배지분, 원 ) 38,158 39,739 1,181 14,625 21,91 DPS ( 원 ) 1,11 1,133 1, 1, 1, PER ( 당기순이익, 배 ) 16. 17.2 36.2 25.4 18.6 PER ( 지배순이익, 배 ) 16.1 17.3 36.4 25.6 18.6 PBR ( 자본총계, 배 ) 2.4 2.1 13.3 9.3 6.5 PBR ( 지배지분, 배 ) 2.4 2.1 13.7 9.5 6.6 EV/EBITDA ( 배 ) 7. 7.2 45.4 17.6 12.7 배당성향 (%) 19.7 22.8 6.3 18.3 13.3 배당수익률 (%) 1.2 1.3.7.7.7 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 3.3 22.9 24.6 35.9 39.4 영업이익률 (%) 22.4 15.4 18.4 32.5 37.2 순이익률 (%) 16.9 12.5 13.8 26.4 3.3 ROA (%) 13.1 1.4 13.8 36.7 36. ROE ( 지배순이익, %) 15.7 12.5 16.7 43.8 41.8 ROIC (%) 54.7 35.5 5. 137.8 168.1 안정성부채비율 (%) 17.7 18.7 19.3 15.9 13.3 순차입금비율 (%) (51.6) (49.5) (52.2) (57.9) (72.) 현금비율 (%) 157.3 126.3 222.5 213.1 458. 이자보상배율 ( 배 ) 7,858.9 439.3 N/A N/A N/A 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 25.7 (116.5) (5.1) 73.6 27. 재고자산회수기간 ( 일 ) n/a n/a n/a n/a n/a 매출채권회수기간 ( 일 ) 52.4 37. 25.5 21.1 25.8 자료 : 회사자료, 신한금융투자, K-IFRS 연결기준 18

215 년주요산업전망다음 214 년 1 월 15 일 투자의견및목표주가추이 NAVER (3542) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) ( 원 ) 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, 1/12 7/13 4/14 목표주가 ( 좌축 ) NAVER 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립 축소 212년 1월 31일 매수 36, 213년 3월 28일 매수 325, 213년 4월 25일 매수 34, 213년 9월 17일 매수 66, 213년 1월 17일 매수 82, 213년 11월 29일 매수 9, 214년 2월 6일 매수 96, 214년 3월 3일 매수 1,, 214년 6월 11일 매수 1,1, 다음 (3572) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 5, 1/12 7/13 4/14 목표주가 ( 좌축 ) 다음주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립 축소 212년 1월 31일 매수 14, 212년 11월 12일 매수 12, 213년 3월 28일 매수 15, 213년 7월 11일 매수 1, 213년 8월 11일 Trading BUY 1, 214년 1월 5일 Trading BUY 95, 214년 2월 15일 중립 - 214년 3월 16일 Trading BUY 85, 214년 5월 13일 매수 9, 214년 5월 27일 매수 115, 214년 6월 11일 매수 12, 214년 6월 29일 매수 15, 214년 8월 5일 매수 185, 214년 9월 18일 매수 2, 컴투스 (7834) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 5, 1/12 7/13 4/14 목표주가 ( 좌축 ) 컴투스주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립 축소 212년 1월 31일 매수 93, 213년 3월 28일 매수 69, 213년 4월 16일 매수 75, 213년 6월 23일 매수 54, 213년 7월 11일 매수 44, 213년 8월 22일 매수 34, 213년 1월 6일 중립 - 214년 5월 13일 매수 46, 214년 6월 19일 매수 66, 214년 7월 3일 매수 92, 214년 8월 14일 매수 17, 214년 1월 6일 매수 2, 19

215 년주요산업전망다음 214 년 1 월 15 일 투자의견및목표주가추이 엔씨소프트 (3657) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) ( 원 ) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 1/12 7/13 4/14 목표주가 ( 좌축 ) 엔씨소프트주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립 축소 212년 1월 31일 매수 337, 212년 11월 8일 매수 296, 213년 3월 28일 매수 18, 213년 5월 3일 매수 19, 213년 7월 9일 매수 2, 213년 8월 15일 매수 21, 213년 9월 25일 매수 23, 213년 1월 17일 매수 24, 213년 12월 15일 매수 29, 214년 1월 2일 매수 26, 214년 7월 22일 매수 22, 214년 9월 29일 매수 18, 위메이드 (1124) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) ( 원 ) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1/12 7/13 4/14 목표주가 ( 좌축 ) 위메이드주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립 축소 213년 3월 28일 매수 64, 213년 4월 16일 매수 7, 213년 4월 25일 매수 75, 213년 5월 14일 매수 82, 213년 8월 22일 매수 72, 213년 1월 17일 매수 64, 213년 11월 13일 매수 54, 213년 12월 15일 매수 45, 214년 1월 28일 매수 47, 214년 2월 12일 Trading BUY 51, 214년 3월 13일 매수 65, 214년 5월 11일 매수 5, 214년 1월 5일 매수 56, 게임빌 (638) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) ( 원 ) 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 1/12 7/13 4/14 목표주가 ( 좌축 ) 게임빌주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립 축소 212년 1월 31일 매수 156, 213년 3월 28일 매수 132, 213년 4월 16일 매수 15, 213년 5월 14일 매수 145, 213년 6월 13일 Trading BUY 95, 213년 7월 11일 매수 89, 213년 8월 12일 중립 - 214년 5월 14일 매수 78, 214년 6월 19일 매수 93, 214년 7월 3일 매수 11, 214년 8월 14일 매수 13, 214년 1월 6일 매수 155, 2

215 년주요산업전망다음 214 년 1 월 15 일 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 공영규, 손승우 ). 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 투자등급 (211 년 7 월 25 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 % ~ +15% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ % 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 21

고객지원센터 : 1588-365 서울특별시영등포구여의대로 7 www.shinhaninvest.com 신한금융투자영업망 서울지역강남 2) 538-77 구로 2) 857-86 대치센트레빌 2) 554-2878 보라매 2) 82-2 여의도 2) 3775-427 강남중앙 2) 6354-53 남대문 2) 757-77 도곡 2) 257-77 삼성역 2) 563-377 연희동 2) 3142-6363 관악 2) 887-89 노원역 2) 937-77 마포 2) 718-9 삼풍 2) 3477-4567 영업부 2) 3772-12 광교 2) 739-7155 논현 2) 518-2222 명동 2) 752-6655 송파 2) 449-88 잠실신천역 2) 423-6868 광화문 2) 732-77 답십리 2) 2217-2114 목동 2) 2653-844 신당 2) 2254-49 중부 2) 227-65 종로영업소 2) 722-4388 성수동영업소 2) 466-4228 반포 2) 533-1851 압구정 2) 511-5 인천ᆞ 경기지역 계양 32) 553-2772 분당 31) 712-19 안산 31) 485-4481 일산 31) 97-31 평택 31) 657-91 구월동 32) 464-77 산본 31) 392-1141 연수 32) 819-11 정자동 31) 715-86 평촌 31) 381-8686 동두천 31) 862-1851 수원 31) 246-66 의정부 31) 848-91 판교 31) 898-11 부산ᆞ 경남지역금정 51) 516-8222 마산 55) 297-2277 부산 51) 243-77 울산 52) 273-87 창원 55) 285-55 동래 51) 55-64 밀양 55) 355-777 서면 51) 818-1 울산남 52) 257-777 대구ᆞ 경북지역구미 54) 451-77 대구동 53) 944-77 시지 53) 793-8282 안동 54) 855-66 포항 54) 252-37 대구 53) 423-77 대구서 53) 642-66 대전ᆞ 충북지역대전 42) 484-99 유성 42) 823-8577 청주 43) 296-56 청주지웰시티 43) 232-188 광주ᆞ 전라남북지역광주 62) 232-77 광양 61) 791-82 전주 63) 286-9911 정읍 63)531-66 수완 62) 956-77 군산 63) 442-9171 여수 61) 682-5262 강원지역 제주지역 강릉 33) 642-1777 서귀포 64) 732-3377 제주 64) 743-911 PWM센터강남 2) 58-221 목동 2) 2649-11 서교 2) 335-66 압구정중앙 2) 547-22 태평로 2) 317-91 강남대로 2) 523-7471 반포 2) 3478-24 서울파이낸스 2) 778-96 여의도 2) 782-8331 해운대 51) 71-22 대구 53) 252-356 방배 2) 537-885 서초 2) 532-6181 이촌동 2) 3785-2536 부산 51) 819-911 대전 42) 489-794 분당 31) 717-28 스타 2) 875-1851 일산 31) 96-3891 Privilege 강남 2) 559-3399 도곡 2) 554-6556 분당중앙 31) 718-515 압구정 2) 541-5566 잠실 2) 2143-8 Privilege 서울 2) 65-81 해외현지법인 / 사무소뉴욕 (1-212) 397-4 홍콩 852) 3713-5333 상해 (86-21) 6888-9135/6 호치민사무소 (84-8) 3824-6445