NH 스마트베타시리즈 4 탄, 스마트베타 ETF 활용법, 모멘텀 (Momentum) 216. 5. 16 지난 5월 12일새로운스마트베타 ETF 3종이상장됨. 국내에서도스마트베타 ETF 활용에대한고민이본격화될것으로판단됨. 이에모멘텀을이용해스마트베타 ETF를매매할수있는간단한아이디어를제시했음 스마트베타에적용한모멘텀전략 하재석 ( 기술적분석 /ETF) 2)768-769, js.ha@nhwm.com KODEX 의스마트베타 ETF 상장으로국내스마트베타 ETF 의라인업이한층다양해졌다. 이를활용한전략도가능해졌는데 Value, Quality, Momentum 등팩터 (Factor) 조합은물론틸팅 (Tilting) 주 ) 까지다양하게활용할수있다. 이에가격모멘텀을이용해스마트베타로테이션을구현해보았다. 시뮬레이션결과해당로직의성과는동일비중으로편입하는전략대비소폭우위에그쳤다. 이를확장해단순가격모멘텀에이동평균필터를추가한결과성과가크게개선됐다. 다음으로모멘텀하위 2 개지수를편입하는컨트라리언 (Contrarian) 전략도검증했다. 212 년까지는대체로모멘텀전략이우수했으나이후컨트라리언전략의성과가좋았다. 이는국내증시가박스권에갖힌이후팩터의모멘텀효과가사라진것으로해석된다. 따라서박스권에갖힌국내증시에서는스마트베타지수에모멘텀을단독으로사용하기보다는 1) 가격모멘텀 + 기술적지표 ( 이동평균 ) 또는 2) 컨트라리언전략을활용하는것이효과적이라는판단이다. 주 ) 틸팅 (Tilting): 벤치마크대비비중 Overweight/Underweight 방식 전략별성과요약표 (22 년 ~ 216 년 4 월 ) 지표 한국 모멘텀모멘텀 + 이동평균컨트라리언모멘텀모멘텀 + 이동평균컨트라리언 누적수익률 634.99% 766.6% 646.78% 122.97% 123.52% 95.4% Ann. Return 15.49% 16.87% 15.63% 5.96% 5.98% 4.96% Ann. Volatility 2.5% 16.29% 2.11% 13.21% 8.47% 13.76% MDD -45.34% -18.52% -44.9% -47.12% -13.15% -51.33% MDD 기간 ( 월 ) 35 57 35 58 25 68 Sharp Ratio.681.864.79.268.271.171 주 : Sharp Ratio 는연도별 CD 금리의평균을 Risk Free Rate 으로가정함 미국
스마트베타에적용한모멘텀전략 1. 다양해진스마트베타 ETF 라인업지난 5월 12일삼성자산운용의스마트베타 ETF 3종이상장되었다. 앞서한화자산운용은 ARIRANG 스마트베타시리즈를통해라인업을구축했고, 미래에셋자산운용도 TIGER 우량가치, TIGER 모몐텀, TIGER 로우볼등의스마트베타상품을갖추고있다 ( 표 1 참조 ). 한화자산의 ETF가 Momentum, Value, Quality, Low Vol 등의싱글팩터를구현하고있는반면 TIGER 우량가치는 Quality와 Value 팩터를조합한멀티팩터상품이다. 또한 TIGER 모멘텀의경우가격과펀더멘탈모멘텀전략을동시에추구한다. 삼성자산에서새롭게출시한 ETF는단일팩터이다. 하지만해당팩터에따라선정된종목의주가변동성기준으로편입비중을결정한다. 로우볼이가미된일종의멀티팩터전략 ETF라고볼수있다. 이처럼국내에서도스마트베타 ETF를활용해쉽게팩터투자가가능해졌다. 특정팩터 ETF를매수하는단순방식부터팩터의조합을통한전략과팩터틸팅 (Tilting) 전략등활용범위는다양하다. 표 1. 주요국내스마트베타 ETF 종목코드 상품명 기초지수 설정일 운용사 총보수 A23646 ARIRANG 스마트베타 LowVOL WISE 스마트베타 LowVOL 지수 216-1-12 한화자산운용.35% A22219 ARIRANG 스마트베타 Momentum WISE 스마트베타 Momentum 지수 215-6-29 한화자산운용.35% A2222 ARIRANG 스마트베타 Quality WISE 스마트베타 Quality 지수 215-6-29 한화자산운용.35% A22218 ARIRANG 스마트베타 Value WISE 스마트베타 Value 지수 215-6-29 한화자산운용.35% A17435 TIGER 로우볼 FnGuide Low Volatility 지수 213-6-2 미래에셋자산운용.4% A14797 TIGER 모멘텀 FnGuide 모멘텀지수 211-1-26 미래에셋자산운용.29% A21779 TIGER 가격조정 FnGuide 컨트래리안지수 215-4-29 미래에셋자산운용.29% A22757 TIGER 우량가치 FnGuide 퀄리티밸류지수 215-9-23 미래에셋자산운용.4% A24462 KODEX 모멘텀 PLUS FnGuide 모멘텀 Plus 지수 216-5-12 삼성자산운용.3% A24466 KODEX 퀄리티 PLUS FnGuide 퀄리티 Plus 지수 216-5-12 삼성자산운용.3% A24467 KODEX 밸류 PLUS FnGuide 밸류 Plus 지수 216-5-12 삼성자산운용.3% 자료 : 각운용사홈페이지, NH 투자증권리서치센터 2
2. 모멘텀을이용한스마트베타로테이션 1) 모멘텀전략개요모멘텀전략이란, 주가또는펀더멘탈지표의모멘텀이강한종목또는지수를매수하는일종의추세추종전략이다. 가격모멘텀을이용한전략으로 52주신고가등이있다. 펀더멘탈모멘텀은어닝 (Earnings) 이증가하는종목에투자하는전략이이에해당한다. 미국등주요증시에서모멘텀전략은장기간걸쳐검증된효과적인전략이다. 이번보고서에서는다소색다르게종목바스켓이나섹터지수가아닌스마트베타지수에가격모멘텀전략을적용해성과가좋았던팩터의우위가지속되는모멘텀효과가나타나는지를검증했다. 가격모멘텀을이용한대표적인전략으로섹터로테이션이있다. 당사는과거발간보고서를통해국내섹터지수를이용한모멘텀전략을구현한바있다 (214년 8월 11일 Korea Hedge Fund Strategy(39) 참조 ). 미국증시에는가격모멘텀전략을구현한다양한 ETF가상장되어있다. PowerShares DWA Momentum Portfolio( 티커 : PDP) 와 ishares USA Momentum ETF( 티커 : MTUM) 이대표적이다. PDP가상장된 27년이후해당 ETF는 S&P 5을 Outperform하고있다 ( 그림 1 참조 ). 국내스마트베타 ETF 중에서는앞서언급했던 TIGER 모멘텀 ETF가가격모멘텀과어닝 (Earnings) 모멘텀전략을동시에사용한다. 표 2. 모멘텀 (Momentum) 전략을구현하는주요미국 ETF 티커상품명기초지수설정일운용사총보수 MTUM ishares USA Momentum Factor ETF MSCI USA Momentum Index 213-4-16 BlackRock.15% FV First Trust Dorsey Wright Focus 5 ETF Dorsey Wright Focus Five Index 214-3-6 First Trust.89% PDP PowerShares DWA Momentum Portfolio Doresy Wright Technical Leaders Index 27-3-1 Invesco.63% DWTR PowerShares DWA Tactical Sector Rotation Portfolio Dorsey Wright Sector 4 Index 215-1-12 Invesco.75% DWAQ PowerShares DWA NASDAQ Momentum Dorsey Wright NASDAQ Technical Leaders Portfolio Index 23-5-1 Invesco.6% 자료 : 각운용사홈페이지, NH 투자증권리서치센터 3
그림 1. 미국모멘텀전략 ETF 는 S&P 5 을 Outperform (27.3.2=1P) 2 PowerShares DWA Momentum Portfolio 18 S&P 5 16 14 12 1 8 6 4 '7.3 '7.9 '8.3 '8.9 '9.3 '9.9 '1.3 '1.9 '11.3 '11.9 '12.3 '12.9 '13.3 '13.9 '14.3 '14.9 '15.3 '15.9 '16.3 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치센터 4
2) 국내스마트베타지수에적용한모멘텀전략 스마트베타지수모멘텀전략을시도했다. 지수는국내상장된스마트베타 ETF 의기초지수로사용되는 4 개의 WISE 스마트베타지수를사용했다. 4 개지수는각 각 Value, Quality, Momentum, Low Vol 팩터를구현한지수다. 해당지수를간단히설명하면다음과같다. - WISE 스마트베타 Value 지수 : 주가밸류에이션이낮은종목에투자 - WISE 스마트베타 Quality 지수 : 당기순이익, Free Cash Flow, 순이익률등이익창출능력이높은종목에투자하는지수 - WISE 스마트베타 Momentum 지수 : 가격모멘텀이아닌펀더멘탈이성장하는종목에투자하는 Growth 스타일지수 - WISE 스마트베타 Low VOL 지수 : 주가의변동성이낮은종목바스켓지수 먼저각지수의중기 (6 개월 ) 모멘텀을기준으로상위 2 개지수를동일비중으로편 입하는로직을시뮬레이션했다. 리밸런싱역시 6 개월단위로수행했다. [ 스마트베타지수모멘텀로직 ] 대상지수 (Index) - WISE 스마트베타 Value 지수 - WISE 스마트베타 Quality 지수 - WISE 스마트베타 Momentum 지수 - WISE 스마트베타 LowVOL 지수 편입로직 - 6개월수익률 ( 중기모멘텀 ) 상위 2개지수를동일비중으로편입 - 매 6개월마다리밸런싱 기간 : 212년 1월 ~ 216년 4월 수수료등리밸런싱비용은고려하지않았음 5
해당전략은 22년이후누적수익률 635% 를기록했다. 구체적으로 4개팩터를동일비중으로합성한스마트베타지수대비누적수익률측면에서는약 11% Underperform 했지만변동성은더낮았다. 이에스마트베타동일가중지수대비높은 Sharp Ratio가.675에서.681로소폭개선되었다 ( 그림 2, 표 3 참조 ). 연도별로 4 개팩터동일가중대비모멘텀전략의초과수익률을보면 213 년이후 모멘텀전략의성과가악화된것으로나타났다 ( 그림 3 참조 ). 결론적으로국내증시에서모멘텀이강한팩터를편입하는방식은 4 개팩터를동 일비중으로편입하는전략대비유의미한정도의성과개선이나타나지는않았다. 그림 2. 4 개국내스마트베타지수모멘텀전략성과추이 (%) 8 7 6 5 팩터모멘텀 스마트베타동일가중 KOSPI 2 4 3 2 1-1 '2.1 '2.1 '3.7 '4.4 '5.1 '5.1 '6.7 '7.4 '8.1 '8.1 '9.7 '1.4 '11.1 '11.1 '12.7 '13.4 '14.1 '14.1 '15.7 '16.4 표 3. 국내스마트베타지수에적용한모멘텀전략성과 지표팩터모멘텀팩터동일가중 KOSPI 2 누적수익률 634.99% 645.81% 181.94% Ann. Return 15.49% 16.87% 15.63% Ann. Volatility 2.5% 2.7% 2.2% MDD -45.34% -44.34% -46.98% MDD 기간 ( 월 ) 35 35 59 Sharp Ratio.681.675.318 주 : Sharp Ratio 는연도별 CD 금리의평균을 Risk Free Rate 으로가정함 6
그림 3. 연도별스마트베타모메텀전략의팩터동일가중대비초과수익률 (%p) 6 4 동일가중대비초과수익률 2-2 -4-6 -8-1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 7
3) 미국스마트베타모멘텀전략 이번에는같은전략을국내가아닌미국스마트베타지수에적용했다. 앞서국내 와동일한팩터를구현한 4 개 MSCI 지수를사용했다. 해당지수는다음과같다. - MSCI USA Value Index - MSCI USA Quality Index - MSCI USA Momentum Index - MSCI USA Minimum Volatility Index 시뮬레이션결과모멘텀상위 2개팩터를편입하는전략은 4개팩터동일가중전략과 S&P 5을모두 Outperform했다. 수익률은물론최대 Drawdown 등리스크도낮아졌다. 이에따라 Sharp Ratio는모멘텀전략이.426으로 4개팩터동일가중전략과 S&P 5의.377,.151 대비크게개선됐다 ( 표 4, 그림 4, 5 참조 ). 국내팩터지수에적용한결과와달리미국팩터지수를활용한모멘텀전략은상 당히효과적인전략임을알수있었다. 그림 4. MSCI USA Factor 지수에적용한모멘텀전략성과추이 (%) 14 팩터모멘텀 12 스마트베타동일가중 1 S&P 5 8 6 4 2-2 -4-6 '2.1 '2.1 '3.7 '4.4 '5.1 '5.1 '6.7 '7.4 '8.1 '8.1 '9.7 '1.4 '11.1 '11.1 '12.7 '13.4 '14.1 '14.1 '15.7 '16.4 표 4. 미국스마트베타모멘텀전략의성과 지표팩터모멘텀팩터동일가중 S&P 5 누적수익률 122.97% 11.5% 77.89% Ann. Return 1.5%.69% 4.25% Ann. Volatility 13.21% 13.2% 14.64% MDD -47.12% -49.22% -52.56% MDD 기간 ( 월 ) 58 62 64 Sharp Ratio.426.377.151 주 : Sharp Ratio 는연도별 CD 금리의평균을 Risk Free Rate 으로가정함 8
그림 5. MSCI USA Factor 모멘텀전략의동일가중전략대비연도별초과수익률 (%p) 5 4 3 2 1-1 -2-3 -4-5 동일가중대비초과수익률 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 9
3. 모멘텀 + 이동평균필터다음으로스마트베타지수에적용하는모멘텀전략의성과개선을시도했다. 단순히모멘텀상위 2개스마트베타지수편입이라는로직에이동평균이라는필터를추가하는방식을사용했다. 즉, 모멘텀에따라선정된스마트베타지수가이동평균을상회하고있다면편입하고그렇지않을경우편입하지않는다. 시뮬레이션결과성과가상당부분개선되어국내스마트베타지수에모멘텀과이동평균을함께적용하는것이효과적이었다. 같은방식으로미국스마트베타지수에적용한결과역시성과개선이확인됐다 ( 표 5, 그림 6, 7 참조 ). 특히최대 Drawdown 등리스크관련지표가크게개선됐다. 결론적으로국내및미국모두스마트베타지수에단순모멘텀전략 + 이동평균 필터추가방식은매우효과적이다. [ 스마트베타모멘텀 + 이동평균로직 ] 대상지수 (Index) - WISE 스마트베타 Value 지수 - WISE 스마트베타 Quality 지수 - WISE 스마트베타 Momentum 지수 - WISE 스마트베타 LowVOL 지수 편입로직 - 6개월수익률 ( 중기모멘텀 ) 상위 2개지수중에서종가가 2일이동평균을상회하는지수를편입 - 매 6개월마다리밸런싱 기간 : 212년 1월 ~ 216년 4월 수수료등리밸런싱비용은고려하지않았음 표 5. 모멘텀 + 이동평균전략의성과 지표 한국 미국 모멘텀모멘텀 + 이동평균모멘텀모멘텀 + 이동평균 누적수익률 634.99% 766.6% 122.97% 123.52% Ann. Return 15.49% 16.87% 5.96% 5.98% Ann. Volatility 2.5% 16.29% 13.21% 8.47% MDD -45.34% -18.52% -47.12% -13.15% MDD 기간 ( 월 ) 35 57 58 25 Sharp Ratio.681.864.268.271 주 : Sharp Ratio 는연도별 CD 금리의평균을 Risk Free Rate 으로가정함 1
그림 6. 국내스마트베타지수에적용한모멘텀 + 이동평균전략성과추이 (%) 1, 8 모멘텀 + 이동평균 모멘텀전략 6 4 2-2 '2.1 '2.1 '3.7 '4.4 '5.1 '5.1 '6.7 '7.4 '8.1 '8.1 '9.7 '1.4 '11.1 '11.1 '12.7 '13.4 '14.1 '14.1 '15.7 '16.4 그림 7. MSCI USA Factor 지수에적용한모멘텀 + 이동평균전략성과추이 (%) 14 모멘텀 + 이동평균 12 팩터모멘텀 1 8 6 4 2-2 -4 '2.1 '2.1 '3.7 '4.4 '5.1 '5.1 '6.7 '7.4 '8.1 '8.1 '9.7 '1.4 '11.1 '11.1 '12.7 '13.4 '14.1 '14.1 '15.7 '16.4 11
4. 모멘텀 (Momentum) vs. 컨트라리언 (Contrarian) 마지막으로모멘텀전략의반대개념인컨트라리언 (Contrarian) 전략을점검했다. 4 개스마트베타지수중에서 6 개월모멘텀하위 2 개지수를편입하는방식이다. 시뮬레이션결과국내스마트베타지수에적용한컨트라리언전략은모멘텀전략대비높은 Sharp Ratio를기록해상당히효과적이었다. 반면미국스마트베타지수에적용한결과는누적수익률뿐만아니라리스크도증가해전혀효과가없었다 ( 표 6 참조 ). 이러한결과의이유를고민했다. 앞서 4 개국내스마트베타지수에적용한모멘텀전략은 4 개스마트베타지수를 동일비중으로편입하는전략대비근소한정도의우위를보였다는것을언급했다. 연도별초과수익률측면에서보면금융위기이후 21 년 ~ 212 년까지는모멘텀 > 동일가중 > 컨트라리언순으로성과가좋았다. 하지만 213 년이후에는컨트라 리언 > 동일가중 > 모멘텀전략순으로성과가우수했다 ( 그림 8 참조 ). 반면미국스마트베타지수의경우연도별로도모멘텀전략이우위인해가많았 다. 이에누적성과에서도모멘텀전략이우월한것으로나타났다 ( 그림 9 참조 ). 표 6. 스마트베타모멘텀 (Momentum) vs 컨트라리언 (Contrarian) 성과비교 지표 한국 미국 모멘텀컨트라리언모멘텀컨트라리언 누적수익률 634.99% 646.78% 122.97% 95.4% Ann. Return 15.49% 15.63% 5.96% 4.96% Ann. Volatility 2.5% 2.11% 13.21% 13.76% MDD -45.34% -44.9% -47.12% -51.33% MDD 기간 ( 월 ) 35 35 58 68 Sharp Ratio.681.79.268.171 주 : Sharp Ratio 는연도별 CD 금리의평균을 Risk Free Rate 으로가정함 12
그림 8. 국내스마트베타지수에적용한모멘텀과컨트라리언전략연도별수익률 (%) 3 25 2 15 모멘텀컨트라리언동일가중 213 년이후컨트라리언전략이가장높은수익률을기록 1 5-5 -1 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 그림 9. MSCI USA Factor 지수에적용한모멘텀, 컨트라리언전략성과추이 (%) 14 모멘텀 12 컨트라리언 1 S&P 5 8 6 4 2-2 -4-6 '2.1 '2.1 '3.7 '4.4 '5.1 '5.1 '6.7 '7.4 '8.1 '8.1 '9.7 '1.4 '11.1 '11.1 '12.7 '13.4 '14.1 '14.1 '15.7 '16.4 13
이는 212년이후국내증시의박스권상황과연관되어있다. Fama, French(212), Asness(211) 등에따르면주요글로벌증시대상으로 2 년이상과거데이터를검증한결과일본을제외한모든증시에서모멘텀의효과가확인됐다 ( 그림 1, 11 참조 ). 일본증시에적용한모멘텀전략이효과적이지않은이유는 2년간증시가장기침체국면에있어추세가일정기간지속되는모멘텀효과가나타나지않았기때문으로판단된다. 212년이후부터국내증시에서스마트베타지수에적용한모멘텀전략이효과적이지않은이유도이와유사하다는생각이다. 따라서경기침체가이어지고증시가박스권을벗어나지못하는상황에서는컨트라리언전략을이용해최근성과가부진했던팩터를편입하는것이효과적이다. 결론적으로당분간국내증시박스권이지속될것으로예상되는만큼국내스마트베타지수를활용하는전략으로모멘텀보다는 1) 모멘텀 + 이동평균또는최근수익률이낮았던지수를편입하는 2) 컨트라리언전략을추천한다. 그림 1. 주요국가주식에적용한모멘텀전략수익률 그림 11. 주요국가주식에적용한모멘텀전략 Sharp Ratio (%) 9 8 7 평균수익률 (S/R).6.5 Sharp Ratio 6.4 5 4.3 3.2 2 1.1 US UK Europe Japan All. US UK Europe Japan All 자료 : Asness, Momentum in Japan: The Exception That Proves the Rule(211) 자료 : Asness, Momentum in Japan: The Exception That Proves the Rule(211) 표 7. 전략별성과요약표 (22 년 ~ 216 년 4 월 ) 지표 한국미국모멘텀모멘텀 + 이동평균컨트라리언모멘텀모멘텀 + 이동평균컨트라리언 누적수익률 634.99% 766.6% 646.78% 122.97% 123.52% 95.4% Ann. Return 15.49% 16.87% 15.63% 5.96% 5.98% 4.96% Ann. Volatility 2.5% 16.29% 2.11% 13.21% 8.47% 13.76% MDD -45.34% -18.52% -44.9% -47.12% -13.15% -51.33% MDD 기간 ( 월 ) 35 57 35 58 25 68 Sharp Ratio.681.864.79.268.271.171 주 : Sharp Ratio 는연도별 CD 금리의평균을 Risk Free Rate 으로가정함 14
NH 투자증권스마트베타시리즈발간자료목록 작성일 종류 작성자 제목 215-1-13 기술적분석 하재석 NH 스마트베타시리즈 1 탄, 수익률추종전략중펀더멘탈 Factor 215-11-4 기술적분석 하재석 NH 스마트베타시리즈 2 탄, 로우볼 (Low Vol) 기법으로펀드를골랐더니... 216-2-11 기술적분석 하재석 NH 스마트베타시리즈 3 탄, 로우볼 (Low Vol) ETF 해부 Compliance Notice 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 15