14 년 4 월 22 일 (8274) 1Q14 실적은저점, 수주증가는본격화 매수 ( 유지 ) 주가 (4 월 21 일 ) 9,27 원 목표주가 11, 원 ( 유지 ) 1Q14 매출액 2,99 억원 (-2.1%, YoY), 영업손실 2 억원 ( 적자전환 ) 부진예상 1Q14 수주액 1,879 억원 (+476.3%, YoY) 예상, 연간 1 조원달성은중국이견인 투자의견매수, 목표주가 11, 원유지 상승여력 18.7% 박효은 (2) 3772-119 phe1234@shinhan.com 김현 (2) 3772-133 hyunkim@shinhan.com KOSPI 1,999.22p KOSDAQ 69.28p 시가총액 액면가 발행주식수 66.8 십억원 1, 원 69. 백만주 유동주식수 38.1 백만주 (4.8%) 2 주최고가 / 최저가,7 원 /6,7 원 일평균거래량 (6 일 ) 일평균거래액 (6 일 ) 8,647 주 1,848 백만원 외국인지분율 1.87% 주요주주두산중공업외 2 인 42.69% 삼성중공업 14.12% 절대수익률 3 개월 11.% 6 개월 -9.1% 12 개월 16.3% KOSPI 대비 3 개월 9.1% 상대수익률 6 개월 -6.7% 12 개월.9% 1Q14 매출액 2,99 억원 (-2.1%, YoY), 영업손실 2 억원 ( 적자전환 ) 으로부진예상 1 분기매출액 2,99 억원 (-2.1%, YoY), 영업손실 2 억원 ( 적자전환 ) 이예상된다. 전방산업부진으로 13 년상반기의저조했던엔진수주분이반영되기때문이다. 선가에연동되는엔진단가구조로인해, 14 년말까지수익성개선은더딜전망이다. 분기별변동가능성을감안해도, 연간 21 억원의적자가예상된다. 13 년 월이후신조선가지수는 11 차례상승을보이며 137p 를기록중이다. 추가 ~1% 내외의선가인상이이루어져야 1 년에의미있는수익성회복이가능한상황이다. 1 년에는선가상승분이제품단가회복으로이어져흑자전환이가능할전망이다. 1Q14 수주액 1,879 억원 (+476.3%, YoY) 예상, 연간 1 조원달성은중국이견인 1 분기수주액은 1,879 억원 (+476.3 %, YoY) 으로추정, 2 분기부터분기별 2 천억원대달성이본격화될전망이다. 13 년벌크선발주량 ( 톤수기준 ) 은전년대비 +246.% 급증했다. 중국조선업계의신규수주액은주력수주선종인벌크선덕분에전년대비 +84.% 증가했다. 의중국 6 대매출처조선사 13 년수주는벌크선 129 척 (+33.1%, YoY), 컨테이너 22 척 (+22.2%, YoY) 을기록했다. 1) 주고객처의선박수주증가에따른중국엔진시장시장점유율확대, 2) 중국내 1% 이상의엔진단가프리미엄효과가 2 분기부터확인될전망이다. 투자의견매수, 목표주가 11, 원유지 조선업황회복에따른가장큰수혜주 투자의견매수를유지하며, 목표주가 11, 원을유지한다. 기업가치에대한재점검은 1) 분기당 2 천억원대수주진입, 2) 중국에서의 1% 엔진단가프리미엄이수익성개선으로확인되는하반기로예상한다. 중국 6 대매출처 : Hantong,CSC,YZJ,Dalian,Jiangnan,Sinopacific 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 12 1,378.8 69.8 8. 19.4 2,739 (1.3),79 3.1 6.6.8 28.8 6.1 13 743.9.7 (.3) (.2) (7) 적전 11,367 (117.) 26.9.8 (.7) 14.8 14F 96.6 (21.) (16.8) (12.7) (183) 적지 11,18 (1.8) 6..8 (1.6) (3.6) 1F 1,432. 13. 47. 3.9 17 흑전 11,72 18.3 3.2.8 4. (64.9) 16F 1,7. 3.3 117.3.2 1,13 192.6 13,21 6.2 (.9).7 12.1 (78.9)
의실적전망변경 변경전 변경후 변경률 ( 십억원, %, %p) 14F 1F 14F 1F 14F 1F 매출액 96.6 1,432. 96.6 1,432. - - 영업이익 1.4 61.4 (21.) 13. 적자전환 (78.8) 순이익 (8.9) 73.3 (12.7) 3.9 적자지속 (1.) 영업이익률.2 4.3 (2.4).9 (2.) (3.4) 순이익률 (1.).1 (1.4) 2. (.4) (2.6) 선박엔진 Global Peers Valuation 비교 ( 백만달러, %, x) PER PBR ROE EV/EBITDA 구분 회사명 시가총액 14F 1F 16F 14F 1F 16F 14F 1F 16F 14F 1F 16F 해외 MAN SE 18,879 26.8.2. 2. 2.4 2.4.8 13.3 11.6 11.7 9.7 8. Wartsila,799 19. 16.3 1.3 3.8 3.4 3..9 22.1 22.1 12.6 11..2 국내 현대중공업 1,324 29.7 13.8 9..9.8.8 2.7.7 7.8 1.9 11.9 9. 자료 : Bloomberg, 신한금융투자주 : 시가총액은 4 월 22 일기준 의영업실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 1Q1F 2Q1F 3Q1F 4Q1F 14F 1F 16F 매출액 214.4 212. 173.1 144.4 9.9 216. 222.1 28.6 338. 32.8 361.6 379. 96.6 1,432. 1,7. 영업이익 6.1 1.9 (7.4).1 (.2) (8.6) (4.4) 1.6 1. 2.2 3.3 6. (21.) 13. 3.3 순이익 (2.1) 1. (7.1) 2.9 (8.) (6.4) (2.1) 3.9 7.1 8.7 8. 12.1 (12.7) 3.9.2 매출액증가율 YoY (41.2) (48.) (4.) (4.6) (2.1) 1.9 28.4 79.1 61.1 63.3 62.8 46.8 21.9 7.9.2 QoQ (32.6) (1.1) (18.4) (16.6) 4.4 2.9 2.8 16.4 3.7 4.4 2.. 영업이익증가율 YoY (77.6) (9.4) 적전 흑전 적전 적전 적지 1,346.1 흑전 흑전 흑전 278. 적전 흑전 311.6 QoQ 흑전 (69.) 적전 흑전 적전 적지 적지 흑전 (.9) 48.4 48.1 83. 영업이익률 2.8.9 (4.3).1 (4.8) (4.) (2.).6.4.6.9 1.6 (2.4).9 3.1 신규수주 32.6 1.3 137.9 28.1 187.9 24. 29. 326.9 294.8 329. 34.3 33. 1,.2 1,331.6 1,31.3 의연간신규수주액추이및전망 ( 십억원 ) 1,6 의 12 개월선행 PSR 밴드차트 ( 천원 ) 1, 8 4 1.9x.8x.7x.6x.x 11 12 13 14F 1F 16F 1/11 1/12 1/13 1/14 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 2
신조선가지수와글로벌발주량추이 벌크선과,TEU 급컨테이너선신조선가추이 (p) 글로벌선박발주량 ( 우축 ) 14 신조선가지수 ( 좌축 ) ( 백만 DWT) 2 ( 백만달러 ) 1,TEU 컨테이너선신조선가 ( 좌축 ) 벌크선신조선가 ( 우축 ) ($/DWT) 6 14 1 13 1 13 9 4 12 4/ 4/11 4/12 4/13 4/14 8 4 4/ 4/11 4/12 4/13 4/14 중국매출처의 13 년수주량추이 ( 벌크선기준 ) 중국매출처의 13 년수주량추이 ( 컨테이너선기준 ) ( 척 ) 12 년벌크선 4 13 년벌크선 ( 척 ) 16 12 년컨테이너 13 년컨테이너 3 12 8 4 Sinopacific Jiangnan Dalian YZJ CSC Hantong Jiangnan Dalian YZJ CSC 3
재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) 12 13 14F 1F 16F 자산총계 1,786.2 1,662.6 2,8.8 2,41. 2,738.7 유동자산 641.1 489.2 894.9 1,214.7 1,44.3 현금및현금성자산 94.8 41.6 38.7 478. 6.2 매출채권 82.4 19.8 21.2 28.2 33.9 재고자산.1 178.1 19.4 24. 3.1 비유동자산 1,14.1 1,173.4 1,18.9 1,.3 1,293.4 유형자산 92.9 627.4 61. 64.4 88. 무형자산 18.8 2. 24.6 24.3.6 투자자산 14.3 6. 31.8 61.8 67. 기타금융업자산..... 부채총계 1,38.4 872.6 1,33. 1,61.7 1,8.2 유동부채 717.8 38.1 964.3 1,246.7 1,449. 단기차입금 31.2.9 (4.1) (9.1) (9.1) 매입채무.. 131.2 183.7 2.7 유동성장기부채 64.3 63.3 63.3 3.3 13.3 비유동부채 3.7 334.4 339.2 3. 371.2 사채 99. 189. 189. 169. 19. 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 14. 77.8 67.8.8.8 기타비유동부채..... 자본총계 747.8 79. 777.4 813.3 918.4 자본금 69. 69. 69. 69. 69. 자본잉여금 367.2 367.2 367.2 367.2 367.2 기타자본.4.4.4.4.4 기타포괄이익누계액 (22.2) 4.4 4.4 4.4 4.4 이익잉여금 332.9 348. 33.8 371.8 476.9 지배주주지분 747.8 79. 777.4 813.3 918.4 비지배주주지분..... * 총차입금 37.2 373.4 361. 34.9 3.4 * 순차입금 ( 순현금 ) 4.4 116.9 (276.) (28.1) (724.) 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 12 13 14F 1F 16F 매출액 1,378.8 743.9 96.6 1,432. 1,7. 증가율 (%) (31.3) (46.) 21.9 7.9.2 매출원가 1,223.6 691.2 82.2 1,33.3 1,98.4 매출총이익 1.2 2.6 4.4 1.7 122.2 매출총이익률 (%) 11.3 7.1 6. 7.1 7.1 판매관리비 8.4 1.9 7.9 88.7 68.8 영업이익 69.8.7 (21.) 13. 3.3 증가율 (%) (76.7) (99.) N/A N/A 311.6 영업이익률 (%).1.1 (2.4).9 3.1 영업외손익 138.3 (6.) 4.8 34. 63.9 금융손익 1.1 (6.3) (1.3) 21. 4.4 기타영업외손익.9 (3.8) 1. 3. 3. 종속및관계기업관련손익 136.2 4.1.. 1. 세전계속사업이익 8. (.3) (16.8) 47. 117.3 법인세비용 17.7 (.1) (4.1) 11. 12.1 계속사업이익 19.4 (.2) (12.7) 3.9.2 중단사업이익..... 당기순이익 19.4 (.2) (12.7) 3.9.2 증가율 (%) (1.3) N/A N/A N/A 192.6 순이익률 (%) 13.8 (.7) (1.4) 2. 6.1 ( 지배주주 ) 당기순이익 19.4 (.2) (12.7) 3.9.2 ( 비지배주주 ) 당기순이익..... 총포괄이익 173.8 42.3 (12.7) 3.9.2 ( 지배주주 ) 총포괄이익 173.8 42.3 (12.7) 3.9.2 ( 비지배주주 ) 총포괄이익..... EBITDA 97.2 27.3 6.3 39.9 78.4 증가율 (%) (7.2) (71.9) (76.8) 29. 96.7 EBITDA 이익률 (%) 7. 3.7.7 2.8 4.6 주 : 영업이익은 12 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) 12 13 14F 1F 16F 영업활동으로인한현금흐름 (188.8) (6.) 44.2 38.4 32.1 당기순이익 19.4 (.2) (12.7) 3.9.2 유형자산상각비 2. 23.7 23. 22.6 21.4 무형자산상각비 2.4 2.8 4.4 4.3 3.7 외화환산손실 ( 이익 ) (9.) (.6)... 자산처분손실 ( 이익 ) (.3) (.7).7.7.7 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (136.2) (4.1) (.) (.) (1.) 운전자본변동 (282.7) (31.8) 443.2 24.7 9. ( 법인세납부 ) (13.6) (19.4) 4.1 (11.) (12.1) 기타 3.7 (24.7) (4.) 11.7 12.2 투자활동으로인한현금흐름 (4.2) 6.8 (99.8) (143.) (182.) 유형자산의증가 (CAPEX) (13.4) (7.) (11.) (12.) (.) 유형자산의감소.9.... 무형자산의감소 ( 증가 ) (6.6) (8.3) (4.) (4.). 투자자산의감소 ( 증가 ).. (.3) (.) (98.2) 기타 (26.1) 22.6 (64.) (7.) (78.8) FCF (1.8) (7.6) 44.3 7. 226.1 재무활동으로인한현금흐름 3.6 (.) (11.8) (.6) (3.) 차입금의증가 ( 감소 ) 3.6 (.) (11.8) (.6) (3.) 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금..... 기타..... 기타현금흐름.. (2.) (2.) (2.) 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 (.1).... 현금의증가 ( 감소 ) (23.6) (3.2) 317.1 119.3 82.1 기초현금 32.4 94.8 41.6 38.7 478. 기말현금 94.8 41.6 38.7 478. 6.2 주요투자지표 12월결산 12 13 14F 1F 16F EPS ( 당기순이익, 원 ) 2,739 (7) (183) 17 1,13 EPS ( 지배순이익, 원 ) 2,739 (7) (183) 17 1,13 BPS ( 자본총계, 원 ),79 11,367 11,18 11,72 13,21 BPS ( 지배지분, 원 ),79 11,367 11,18 11,72 13,21 DPS ( 원 ) PER ( 당기순이익, 배 ) 3.1 (117.) (1.8) 18.3 6.2 PER ( 지배순이익, 배 ) 3.1 (117.) (1.8) 18.3 6.2 PBR ( 자본총계, 배 ).8.8.8.8.7 PBR ( 지배지분, 배 ).8.8.8.8.7 EV/EBITDA ( 배 ) 6.6 26.9 6. 3.2 (.9) EV/EBIT ( 배 ) 9.2 1,14.8 (17.7) 9.9 (1.3) 배당수익률 (%)..... 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 7. 3.7.7 2.8 4.6 영업이익률 (%).1.1 (2.4).9 3.1 순이익률 (%) 13.8 (.7) (1.4) 2. 6.1 ROA (%) 9.9 (.3) (.7) 1.6 4.1 ROE ( 지배순이익, %) 28.8 (.7) (1.6) 4. 12.1 ROIC (%) 3.7 2. (2.6) (7.) (26.7) 안정성부채비율 (%) 138.9 1.4 167.7 196.9 198.2 순차입금비율 (%) 6.1 14.8 (3.6) (64.9) (78.9) 현금비율 (%) 13.2 7.7 37.2 38.3 38.7 이자보상배율 ( 배 ) 7..1 (2.2) 1.4 6.4 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) (3.3) (3.1) (2.3) (2.1) (2.) 재고자산회수기간 ( 일 ) 9.9 94. 74.2 6.6 9.3 매출채권회수기간 ( 일 ) 28.2 2.1 8.2 6.3 6.6 4
(8274) 주가차트 ( 원 ) 12, 종합주가지수 = (4/13=) 1, 8, 6, 4, 9 2, 9 8 4/13 8/13 12/13 4/14 주가 ( 좌축 ) KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 16, 매수 14, 12,, Trading Buy 8, 6, 4, 중립 2, 축소 4/12 /12 4/13 /13 4/14 목표주가 ( 좌축 ) 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 박효은, 김현 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 13년 9월 29일 매수 14, 13년 12월 27일 매수 12, 14년 2월 7일 매수 11, 투자등급 (11 년 7 월 2 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +1% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 % ~ +1% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -1% ~ % 축소 : 향후 6 개월수익률이 -1% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우