한온시스템 (018880.KS) 3Q20 Review EV 플랫폼매출발생으로마진율개선 Mobility/EV 2020. 11. 11 Mobility 이재일 02)368-6183 lee.jae-il@eugenefn.com 시장 Consensus 대비 ( 영업이익기준 ) Above In-line Below O BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (11/10) 15,000 원 12,550원 Key Data ( 기준일 : 2020.11.10) KOSPI(pt) 2,453 KOSDAQ(pt) 841 액면가 ( 원 ) 100 시가총액 ( 십억원 ) 6,699 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 14,150 / 8,100 52 주일간 Beta 0.65 발행주식수 ( 천주 ) 533,800 평균거래량 (3M, 천주 ) 2,035 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 25,961 배당수익률 (20F, %) 2.5 외국인지분율 (%) 20.7 주요주주지분율 (%) 한앤코오토홀딩스 ( 외 2인 ) 70.0 국민연금공단 ( 외 1인 ) 6.0 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -1.2 14.1 41.5 8.7 KOSPI 대비상대수익률 -3.7 11.3 15.4-6.1 3Q20 Review: 믹스개선으로매출 / 영업이익기대치상회동사는 3 분기매출액 1.9 조원 (+2.2%yoy), 영업이익 1,195 억원 (+11.8%yoy), 지배이익 483 억원 (-34.8%yoy) 을기록함. 시장컨센서스를매출액기준 10.4%, 영업이익기준 16.1% 상회하는호실적을기록한것. 한편, 부품단가인하요구와관련된공정위제재로 250 억원의일회성비용 ( 영업단 200 억원, 영업외 50 억원 ) 이 3 분기발생하였으며환손실로영업외손실이일부발생함. 3 분기동사의매출액과마진율이기대치를상회한원인은다음과같음. 첫째, EV 전용플랫폼매출이 3 분기부터본격적으로발생하기시작했기때문. 폭스바겐은 MEB 기반의첫신차인 ID 3 를 3 분기부터양산하기시작함. 전용플랫폼기반의 EV 는기존 EV 차량대비마진율이 2 배수준 (4~5%) 인것으로파악됨. 내연기관차대비로는낮지만아직까지볼륨이매우작다는점을감안하면상당히높은수준. 둘째, 내연기관차부품물량은자체는줄었지만믹스가개선됨. 대형 SUV, 고급차중심으로차량믹스가재편됨에따라대당매출액과마진율이개선된것 4Q20 Preview: EV 모멘텀본격화예상동사는올해예상 Capex 투자금액을기존대비 200 억원상향조정함. 현대 / 기아차의 E-GMP 출시속도가예정보다빨라짐에따라투자시점을올해로앞당긴것. 전기차전용플랫폼모델을대상으로한부품공급확대될수록구조적마진개선기대할수있을것으로전망됨. 동사의 4 분기매출액은 2 조원 (+2.0%yoy), 영업이익 1,760 억원 (+2.9%yoy) 를기록할것으로전망함. 투자의견매수와목표주가 15,000 원을유지 Earnings Summary(IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원, (%,%p) 3Q20P 4Q20E 2020E 2021E 2019 실적발표당사예상치차이컨센서스차이예상치 qoq yoy 예상치 yoy 예상치 yoy 매출액 1,901 1,823 4.3 1,722 10.4 2,000 5.2 2.0 7,154 6,772-5.3 7,423 9.6 영업이익 120 122-2.1 103 16.0 176 47.3 2.9 484 297-38.5 537 80.6 세전이익 64 125-48.8 88-26.9 178 177.0 22.9 407 206-49.4 491 138.3 지배이익 48 94-48.8 67-27.5 134 177.0 15.0 319 157-50.7 350 122.9 영업이익률 6.3 6.7-0.4 6.0 0.3 8.8 2.5 0.1 6.8 4.4-2.4 7.2 2.8 지배이익률 2.5 5.2-2.6 3.9-1.3 6.7 4.1 0.8 4.5 2.3-2.1 4.7 2.4 EPS( 원 ) 362 706-48.8 499-27.5 1,002 177.0 15.0 597 294-50.7 656 122.9 BPS( 원 ) 4,009 4,096-2.1 4,118-2.6 4,182 4.3 0.7 4,153 4,182 0.7 4,492 7.4 ROE(%) 9.0 17.2-8.2 12.1-3.1 24.0 14.9 3.0 15.2 7.0-8.1 15.9 8.9 PER(X) 34.7 17.8-25.2-12.5 - - 18.7 42.7-19.1 - PBR(X) 3.1 3.1-3.0-3.0 - - 2.7 3.0-2.8 -, 주 : EPS 는보통주 / 자사주제외, annualized 기준
도표 1 3Q20 잠정실적 ( 십억원 ) 3Q20P 3Q19 2Q20 % yoy % qoq 컨센서스 차이 당사추정치 차이 매출액 1,901 1,860 1,195 2.2 59.1 1,722 10.4% 1,823 4.3% 영업이익 120 107-58 11.8 흑자전환 103 16.1% 122-2.0% 세전이익 64 97-81 -33.6 흑자전환 88-26.9% 125-48.7% 지배이익 49 75-59 -34.8 흑자전환 67-26.1% 94-47.7% % of Sales 영업이익 6.3% 5.8% -4.8% 6.0% 6.7% 세전이익 3.4% 5.2% -6.8% 5.1% 6.9% 지배이익 2.6% 4.1% -4.9% 3.9% 5.2% 도표 2 한온시스템연간실적변경 수정후 수정전 변경률 ( 십억원 ) 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 매출액 6,772 7,423 6,693 7,347 1.2% 1.0% 영업이익 297 537 308 533-3.4% 0.9% 세전이익 206 491 275 487-25.1% 0.9% 지배이익 157 350 209 347-24.9% 0.9% % of Sales 영업이익 4.4% 7.2% 4.6% 7.2% 세전이익 3.0% 6.6% 4.1% 6.6% 지배이익 2.3% 4.7% 3.1% 4.7% 도표 3 한온시스템분기별실적전망 ( 십억원 ) 1Q19A 2Q19A 3Q19A 4Q19A 1Q20A 2Q20A 3Q20P 4Q20E 2019A 2020E 매출액 1,429 1,904 1,860 1,961 1,675 1,195 1,901 2,000 7,154 6,772 매출원가 1,228 1,642 1,611 1,638 1,477 1,121 1,650 1,704 6,120 5,952 매출총이익 201 262 248 323 198 75 251 296 1,034 820 판관비 108 150 141 152 138 133 132 120 550 523 영업이익 93 112 107 171 60-58 120 176 484 297 세전이익 76 90 97 145 45-81 64 178 407 206 지배이익 56 71 75 116 34-59 48 134 319 157 성장률 (%) 매출액 3.0 25.4 31.0 21.6 17.2-37.2 2.2 2.0 20.5-5.3 영업이익 -1.8 11.4 30.4 9.9-36.1 적자전환 11.7 2.9 11.5-38.5 지배이익 -11.6 0.8 41.8 28.0-39.2 적자전환 -36.0 15.0 14.7-50.7 이익률 (%) 매출총이익 14.1 13.7 13.4 16.5 11.8 6.3 13.2 14.8 14.5 12.1 영업이익 6.5 5.9 5.8 8.7 3.6-4.8 6.3 8.8 6.8 4.4 지배이익 3.9 3.7 4.1 5.9 2.0-4.9 2.5 6.7 4.5 2.3 2_ Eugene Research Center
도표 4 지역별매출 Breakdown 도표 5 고객사별매출 Breakdown 30% 23% 16% 31% Korea Asia America Europe 4% 3% 3% 17% 7% 7% 14% 45% HMG FORD VW GM FCA Daimler BMW 도표 6 한온시스템수주백로그추이 ( 십억불 ) 14 12 10 8 6 4 2 Backlog Diversified Customers ( 우 ) Eco-friendly ( 우 ) 80% 70% 60% 50% 40% 30% 0 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 20% Eugene Research Center _3
한온시스템 (018880.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F ( 단위 : 십억원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F 자산총계 5,356 7,082 8,312 8,382 8,430 매출액 5,938 7,154 6,772 7,423 7,559 유동자산 2,859 2,922 4,118 4,318 4,491 증가율 (%) 6.3 20.5 (5.3) 9.6 1.8 현금성자산 1,055 714 1,150 1,887 2,081 매출원가 5,025 6,120 5,952 6,287 6,395 매출채권 990 1,209 1,293 1,276 1,266 매출총이익 913 1,034 820 1,135 1,164 재고자산 506 613 1,283 761 746 판매및일반관리비 479 550 523 598 605 비유동자산 2,497 4,160 4,195 4,064 3,939 기타영업손익 0 15 (5) 14 1 투자자산 362 405 490 510 530 영업이익 434 484 297 537 559 유형자산 1,551 2,130 2,088 2,061 2,039 증가율 (%) (7.4) 11.5 (38.5) 80.6 4.1 기타 583 1,625 1,617 1,493 1,369 EBITDA 701 865 849 1,184 1,201 부채총계 3,224 4,745 5,959 5,864 5,766 증가율 (%) 4.7 23.3 (1.8) 39.4 1.5 유동부채 1,867 2,091 3,250 3,201 3,147 영업외손익 (54) (77) (91) (46) (86) 매입채무 1,078 1,275 1,956 1,997 2,017 이자수익 7 9 6 7 7 유동성이자부채 492 436 910 816 739 이자비용 24 71 90 92 87 기타 297 380 384 388 392 지분법손익 6 4 (8) (11) (11) 비유동부채 1,357 2,653 2,709 2,663 2,618 기타영업손익 (43) (18) 0 49 4 비유동이자부채 1,187 2,310 2,340 2,280 2,220 세전순이익 380 407 206 491 473 기타 170 344 368 383 398 증가율 (%) (9.9) 7.3 (49.4) 138.3 (3.8) 자본총계 2,132 2,338 2,353 2,519 2,664 법인세비용 96 85 50 123 113 지배지분 2,037 2,217 2,232 2,398 2,544 당기순이익 284 323 157 368 359 자본금 53 53 53 53 53 증가율 (%) (4.9) 13.7 (51.5) 135.2 (2.5) 자본잉여금 (21) (20) (20) (20) (20) 지배주주지분 278 319 157 350 341 이익잉여금 2,180 2,318 2,289 2,455 2,601 증가율 (%) (3.8) 14.7 (50.7) 122.9 (2.5) 기타 (175) (135) (91) (91) (91) 비지배지분 6 4 (0) 18 18 비지배지분 95 121 121 121 121 EPS( 원 ) 520 597 294 656 639 자본총계 2,132 2,338 2,353 2,519 2,664 증가율 (%) (3.8) 14.7 (50.7) 122.9 (2.5) 총차입금 1,679 2,746 3,251 3,096 2,959 수정EPS( 원 ) 520 597 294 656 639 순차입금 624 2,032 2,101 1,209 878 증가율 (%) (3.8) 14.7 (50.7) 122.9 (2.5) 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F 영업현금 471 778 702 1,621 1,072 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 284 323 157 368 359 EPS 520 597 294 656 639 자산상각비 268 381 552 647 642 BPS 3,816 4,153 4,182 4,492 4,765 기타비현금성손익 1 (5) 89 25 26 DPS 320 320 320 400 400 운전자본증감 (187) (11) (41) 581 45 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (82) 185 (27) 18 10 PER 20.8 18.7 42.7 19.1 19.6 재고자산감소 ( 증가 ) (45) 58 (670) 522 15 PBR 2.8 2.7 3.0 2.8 2.6 매입채무증가 ( 감소 ) 64 (155) 688 41 20 EV/ EBITDA 9.2 9.4 10.4 6.7 6.3 기타 (125) (100) (32) (0) (0) 배당수익율 3.0 2.9 2.5 3.2 3.2 투자현금 (577) (1,935) (565) (529) (525) PCR 7.7 6.5 8.4 6.4 6.5 단기투자자산감소 (7) (5) (3) (2) 3 수익성 (%) 장기투자증권감소 0 0 (7) (15) (15) 영업이익율 7.3 6.8 4.4 7.2 7.4 설비투자 420 441 335 340 340 EBITDA 이익율 11.8 12.1 12.5 15.9 15.9 유형자산처분 10 17 2 0 0 순이익율 4.8 4.5 2.3 5.0 4.8 무형자산처분 (144) (208) (172) (156) (156) ROE 14.1 15.2 7.0 15.9 14.5 재무현금 564 829 258 (358) (351) ROIC 13.8 11.2 5.3 10.1 12.1 차입금증가 697 980 424 (155) (137) 안정성 ( 배,%) 자본증가 (172) (173) (164) (203) (214) 순차입금 / 자기자본 29.3 86.9 89.3 48.0 33.0 배당금지급 172 173 164 203 214 유동비율 153.1 139.7 126.7 134.9 142.7 현금증감 451 (331) 402 734 196 이자보상배율 17.8 6.8 3.3 5.9 6.4 기초현금 567 1,018 687 1,089 1,823 활동성 ( 회 ) 기말현금 1,018 687 1,089 1,823 2,019 총자산회전율 1.3 1.2 0.9 0.9 0.9 Gross Cash flow 753 909 798 1,040 1,027 매출채권회전율 6.2 6.5 5.4 5.8 5.9 Gross Investment 757 1,941 603 (54) 483 재고자산회전율 12.2 12.8 7.1 7.3 10.0 Free Cash Flow (4) (1,032) 195 1,094 545 매입채무회전율 6.0 6.1 4.2 3.8 3.8 자료 : 유진투자증권 4_ Eugene Research Center
Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3 개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다 당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다 조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다 동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다 동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다 동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객 의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +50% 이상 0% ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만 85% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 -10% 이상 +15% 미만 15% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 -10% 미만 0% (2020.09.30 기준 ) 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가최고 ( 최저 ) 대비주가대비 2018-11-19 Buy 17,000 1년 -31.5-24.7 2019-02-07 Buy 17,000 1년 -28.9-24.7 2019-02-11 Buy 17,000 1년 -28.9-24.7 2019-02-14 Buy 17,000 1년 -29.1-24.7 2019-03-21 Buy 17,000 1년 -29.2-24.7 2019-03-25 Buy 17,000 1년 -29.0-24.7 2019-05-10 Buy 15,000 1년 -25.4-17.7 2019-06-04 Buy 15,000 1년 -25.5-17.7 2019-07-11 Buy 15,000 1년 -26.1-17.7 2019-07-15 Buy 15,000 1년 -26.1-17.7 2019-08-29 Buy 15,000 1년 -26.9-17.7 2019-09-02 Buy 15,000 1년 -27.0-17.7 2019-10-16 Buy 15,000 1년 -28.4-19.7 2019-11-06 Buy 15,000 1년 -29.4-23.0 2020-02-12 Buy 15,000 1년 -34.2-25.7 2020-04-07 Buy 11,000 1년 -18.5-15.3 2020-05-19 Buy 9,500 1년 13.6 46.3 2020-07-01 Buy 9,500 1년 19.5 46.3 2020-10-06 Buy 15,000 1년 -19.0-13.7 2020-11-11 Buy 15,000 1년 ( 원 ) 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 한온시스템 한온시스템 (018880.KS) 주가및목표주가추이담당애널리스트 : 이재일 목표주가 0 18.10 19.1 19.4 19.7 19.10 20.1 20.4 20.7 20.10 Eugene Research Center _5