삼성SDI (64) 15년 (전기자동차, 중대형 전지)에 투자(매수) 適 期! 투자의견 매수(BUY) 및 목표주가 17,원 제시, 커버리지 재개 - 15년 실적 기준, SOP(Sum Of Parts) 방법으로 목표주가 17,원과 투자의견 매수 (BUY) 를 제시, 커버리지를 재개 - 구)제일모직 합병(14년 7월) 효과는 15년 실적 반영 및 중대형전지의 성장 모멘텀 확대 로 16년에 본격화 전망. 사업구조 변화 및 이익 증가에 초점을 맞춘 중장기적 투자 유망 - 14년에 부진하였던 전자재료(소재부문)의 턴어라운드로 수익성이 빠르게 호전. 편광필 름 및 OLED 소재의 흑자 기조 유지 및 삼성전자내 점유율 증가 예상 - MSBS(자동차 부품회사인 마그나 슈타이어의 자회사)사 인수는 배터리 팩의 기술 확보 로 삼성SDI의 셀 기술과 시너지 효과 기대, 중대형전지 부문의 경쟁력 강화 및 추가 거 래선 확보 측면에서 긍정적으로 평가 박강호 769.387 john_park@daishin.com 투자의견 박기범 769.2956 kbpark4@daishin.com BUY 매수, 신규 목표주가 17, 신규 현재주가 139,5 (15.3.27) 2차전지/IT에너지 및 부품업종 KOSPI 219.8 시가총액 9,716십억원 시가총액비중.77% 자본금(보통주) 348십억원 52주 최고/최저 173,원 / 13,5원 12일 평균거래대금 363억원 외국인지분율 29.11% 주요주주 삼성전자 외 3 인 2.55% 국민연금 9.24% 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 2.2 15.3 7.3-7.9 상대수익률.5 11.2 7.9-9.8 (천원) 삼성SDI(좌) 18 Relative to KOSPI(우) 17 16 15 14 13 12 11 1 9 14.3 14.6 14.9 14.12 (%) 1 5-5 -1-15 -2-25 -3-35 영업이익 증가 주목 ; 14년 1,27억원에서 15년 2,131억원, 16년 3,152억원 추정 - 15년 소재(케미칼+전자재료)의 제품 믹스, 가동율 개선으로 영업이익은 15년 41.6% 이 상 증가 전망. 매출은 3.1% 증가 예상 - 편광필름의 수율 개선 및 대형화 비중 확대로 흑자 기조 유지 및 삼성전자의 OLED 전 략 변화(프리미엄급에서 중가 영역으로 OLED로 채택 확대)로 소재 매출 증가 예상 - 중대형전지는 BMW의 전기차 라인업 확대 및 배터리팩(MSBS) 관련한 기업 인수(15년 2월) 효과 기대, 중대형전지 매출증가로 16년 이후 적자 규모 감소할 전망 - 소형전지는 삼성전자의 배터리 일체형(착탈식 불가) 비중 확대로 각형 매출 감소분을 리 튬폴리머로 상쇄가 가능. 소형전지의 15년 매출은 11.6% 증가로 14년 역성장세(-6.6%) 에서 벗어날 전망 전기차는 스마트폰 이후의 새로운 성장 모멘텀 판단 - 전기차는 스마트카, 커넥티드카로 전환되면서 무선통신 기술 및 카메라모듈, 디스플레 이 등 다양한 IT 부품이 접목되어 스마트폰 이후에 새로운 성장 분야로 부각 전망 - 스마트카의 핵심은 배터리(중대형전지)이며 셀과 모듈, 팩 등 다양성을 추구하나 삼성 SDI는 모든 포트폴리오에 대응한 생산능력과 기술을 보유. 현재 유럽 및 북미 자동차 업 체향 배터리를 공급, 점차 확대될 전망 - 구)제일모직 합병으로 배터리 관련한 소재(분리막) 분야에서 시너지 효과를 기대. 거래 선 다변화 노력으로 매출 증가세가 높은 동시에서 16년 이후 적자규모 감소, 본격적인 이익 확대 구간으로 진입 예상 영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원, %) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 3,428 5,474 8,287 9,178 1,6 영업이익 -11 71 213 315 375 세전순이익 513 199 38 487 554 총당기순이익 148-8 281 36 41 지배지분순이익 131-84 281 36 497 EPS 2,815-1,494 4,68 5,218 7,29 PER 57.5 NA 34.3 26.7 19.4 BPS 156,394 164,621 174,178 187,19 25,9 PBR 1..7.8.7.7 ROE 1.8 -.9 2.4 2.8 3.6 주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출 기업분석 215.3.3 www.daishin.com
삼성SDI(64) 밸류에이션 : SOP 로 산출, 15 년 실적으로 P/B 1. 배 해당 목표주가 17,원 은 SOP로 산출 삼성SDI에 대한 투자의견은 매수(BUY) 와 목표주가는 17,원으로 제시하며, 커버 리지를 재개한다. 목표주가는 SOP(Sum of Parts)로 산출하였다. 중대형전지와 소재부문 은 각 산업의 글로벌 피어(Peer) 그룹의 밸류에이션에서 할인(2%)을 반영하였으며, 삼 성디스플레이 및 투자유가증권(상장사, 비상장사)에대한 가치는 장부가 기준에 할인 (2%)하였다. 목표주가는 215년말 EPS 기준으로 P/E 41.8배, BPS 기준으로 P/B 1.에 해당하며, 현주가 기준으로 21.8% 상승이 가능하다고 분석된다. 삼성SDI의 장기적인 주 가 상승은 중대형전지 매출 확대에 좌우되기 때문에 단기보다 중장기적인 관점에서 비 중 확대가 유효하다고 판단된다. 표 1. 삼성 SDI 밸류에이션 영업가치 EBITDA (15 년 기준) Target EV/EBITDA Value 비고(1) 비고(2) 에너지솔류션 433 7.5 3,246 Peer Group: 파나소닉, LG 화학, 소니 등 4 사 케미칼 231 7. 1,68 Peer Group, 2% 할인 Peer Group: LG 화학, 롯데케미칼 등 4 사 전자재료 219 6.9 1,57 Peer Group, 2% 할인 Peer Group: LG 화학, 롯데케미칼 등 4 사 영업가치_합계(A) 883 6,36 장부가 시가(3/27) 214 년말 기준 투자자산가치_상장사 1,943 2,173 1,554 장부가, 2% 할인 투자자산가치_비상장사 4,967 3,973 장부가, 2% 할인 투자자산가치_합계(B) 5,528 순차입금(C) 123 214 년말 기준 주주가치(A)+(B)-(C) 11,765 유통주식수(천주) 68,729 목표주가(원) 171,174 주: 자기주식수, 우선주 제외 자료: 삼성 SDI, 대신증권 리서치센터 2
DAISHIN SECURITIES 표 2. 삼성 SDI, 지분 투자 현황 기업 리스트 보유주식 수 (천주) 지분율 (%) 장부가액 시가기준 평가액 시장성 기업 지분 제일모직 5, 4. 222 738 삼성물산 11,548 7.2 873 68 에스원 4,191 11. 342 335 삼성엔지니어링 5,238 13.1 315 23 삼성정밀화학 3,78 14.7 144 156 삼성중공업 963.4 24 18 아이마켓코리아 511 1.4 16 13 호텔신라 29.1 4 3 삼성테크윈 62.1 2 1 시장성 지분 기업 소계 1,943 2,147 비시장성 기업 지분 삼성디스플레이 39,857 15.2 4,837 삼성 BP 화학 2,337 29.2 52 삼성경제연구소 3,552 29.6 35 한국경제신문 1,631 8.7 9 Intellectual Keystone Technology 1,25 41. 9 에스디플렉스 2,2 5. 8 삼성벤쳐투자 98 16.3 6 기타 12 비시장성 기업 지분 소계 4,967 전체 기업 합계 6,99 7,114 주: 시장성 유무는 상장기준, 시가기준 전체 기업합계에서 비시장성 기업은 장부가액 합산 자료: 삼성 SDI, DART, 대신증권 리서치센터 3
삼성SDI(64) 단기 : 15 년 소재(케미칼, 전자재료) 중심으로 이익 개선, 2Q 에 본격화 편광필름, OLED 흑자 전환, 수익성 개선 215년 삼성SDI, 구)제일모직(14년 7월 1일자로 합병)의 사업부문 중 하나였던 전자재 료(반도체 및 디스플레이 소재) 매출이 증가하는 가운데 제품 믹스 개선, 환율 상승(원 화절하) 영향으로 전사 수익성이 214년대비 개선될 전망이다. 215년 전사 영업이익은 14년(당사의 합병 추정치 기준)대비 67.8% 증가한 2,131억원으로 추정된다. 14년 하반기에 흑자전환(영업이익)한 편광필름은 삼성전자내 대형화 패널 비중 확대 및 규모dml 경제 진입, 수율 개선에 힘입어 215년에 흑자 유지가 예상된다. 소재(케미칼, 반도체, 디스플레이) 부문의 영업이익(2,3억원)도 삼성전자의 반도체의 출하량 증가, 설비 투자 확대로 전년대비 41.6% 증가할 전망이다. 215년 영업이익 기준으로 구)제일 모직의 비중(소재부문)이 94%로 예상, 합병 이후의 시너지 효과가 내부적인 제품 믹스 와 원가 개선으로 215년 실적 호전으로 연결된다고 분석된다. 반도체 및 디스플레이 부문(소재)의 이익 증가가 삼성SDI의 단기적인 투자 포인트이다. 그림 1. 소재부문 매출 전망 그림 2. 소재부문 영업이익 및 이익률 전망 1,2 6 영업이익 영업이익률 (우) 6% 1, 5 5% 8 4 4% 6 3 3% 4 2 2% 2 1 1% % 그림 3. 에너지솔류션 매출 전망 그림 4. 에너지솔류션부문 영업이익 및 이익률 전망 1,2 2 영업이익 영업이익률 (우) 2% 1, 8 6 1-1 -2 1% % -1% 4-3 -2% 2-4 -3% -5-4% 4
DAISHIN SECURITIES 삼성전자의 OLED 전략 변화로 OLED 소재 가동율 상승 OLED 디스플레이가 프리미엄급에서 보급 형영역으로 확대 신규 소재 추가 공급 예상 삼성전자의 스마트폰 전략이 차별화된 강점을 활용하는 즉, OLED 디스플레이 적용을 프리미엄급(갤럭시S 및 노트 시리즈)에서 보급형(갤럭시A 시리즈)으로 확대하면서 삼성 디스플레이 가동율이 높아지고 있다. 삼성디스플레이의 OLED 가동율 확대는 고정비 절감, 갤럭시S6 및 엣지에 대한 반응이 우호적인 것으로 판단, 제품 믹스 효과가 반영되 면서 수익성이 전년대비 개선될 전망이다. 삼성전자의 갤럭시S 및 노트형 에지에 대한 반응이 양호한 것을 감안하면 향후의 프리미엄급 스마트폰내에서 엣지 비중이 확대될 것으로 추정된다. OLED 생산물량의 증가는 삼성SDI 입장에서 1) OLED 소재 관련한 매출 증가 2) 보유한 삼성디스플레이 지분에 대한 가치 확대로 연결되면서 주가에 긍정 적이다. 애플이 출시한 애플와치도 OLED 응용분야 확대 측면에서 긍정적이며, LG전자의 OLED TV 출하량 증가도 OLED 시장의 성장에 대한 긍정적인 요인으로 해석하는 바 탕이 되고 있다. OLED 관련한 소재 부문을 갖고 있는 삼성SDI의 성장모멘텀은 15년 이후에 확대될 전망이다. 그림 5. 삼성디스플레이 분기별 실적 전망 그림 6. 삼성디스플레이 연간 실적 전망 8, 매출 영업이익률 (우) 8% 35, 매출 영업이익률 (우) 8% 6, 6% 3, 25, 6% 4, 4% 2% 2, 15, 4% 2, % 1, 5, 2% -2% 214 215F 216F % 자료: 삼성전자, 대신증권 리서치센터 자료: 삼성전자, 대신증권 리서치센터 표 3. OLED 시장규모 전망 (백만달러) 212 213 214 215F 216F 모바일 6,52 1,19 7,567 7,982 7,82 TV 1 137 47 1,431 2,294 기타 677 543 1,77 2,613 3,1 전체 7,18 1,699 9,51 12,26 13,16 자료: Displaysearch, 대신증권 리서치센터 5
삼성SDI(64) 미래의 성장 분야는 전기차 ; BMW 와 전략적인 관계로 성장 14년 2개 모델에서 15년 1개, 16년 1개 모델용 배터리 공급 예상 에너지솔루션 사업 중 중형 전지는 삼성SDI의 핵심이며, 장기적인 성장 동력원으로 평 가된다. 핵심 기술 확보 및 생산능력 확대를 위한 설비투자지속, R&D 비용의 반영으로 적자를 시현하고 있으나 매출 증가세를 감안하면 216년 이후에 점차 적자 규모는 축소 될 전망이다. 매출과 이익의 변화 중심은 독일 자동차 회사인 BMW이며, 전가차 관련 한 라인업 확대가 삼성SDI의 수혜로 연결될 것이다. 중형전지는 BMW의 전기자동차 라인업이 14년 2개(출시는 i3 213년 하반기, i5 214 년 3월)에서 15년 하반기 1개(SUV X5 PHEV) 추가되면서 삼성SDI의 배터리 공급 물량 이 증가할 전망이다. 또한 16년에 BMW가 i3, i8, X5 다음으로 3시리즈(준중형) PHEV 모델(16년 출시 예정)도 삼성SDI의 배터리를 채택할 것으로 추정된다. 충전식 하이브리 드(PHEV)는 전기차보다 대중화된 자동차인 점을 감안하면 삼성SDI가 처음으로 배터리 공급하는 동시에 납품 규모도 확대될 것으로 추정된다. 삼성SDI와 BMW 사업은 전략 적인 관계로 발전, 지속적인 전기차 관련한 배터리 공급 증가가 예상된다. 삼성SDI는 미 국의 크라이슬러, 인도 마힌드라, 독일 폭스바겐 등에 전기차 배터리를 공급 중이다. 또한 215년 2월에 오스트리아 소재 자동차부품 회사인 마그나 슈타이어(Magna Steyr, Magna International(NYSE: MGA)의 자회사)의 전기차용 배터리 사업 전담 자회사인 MSBS(Magna Steyr Battery Systems)의 지분(1%)를 인수하였다. 삼성SDI가 종전의 셀과 모듈 중심에서 배터리 팩 사업(여러 개의 셀로 구성된 배터리 모듈을 바탕으로 각 종 제어, 보호 시스템(BMS), 냉각장치를 결합한 배터리 구조를 의미)을 결합하여 전기 자동차 배터리 시스템의 일관 체제 구축은 긍정적으로 평가된다. 최근 유가 하락으로 전기자동차에 대한 시장 전망이 다소 낮아졌으나 IT의 무선통신 기 술 발전과 사물인터넷(IoT) 결합으로 스마트카(전기자동차), 무인자동차에 관심 증대, 투 자가 본격화될 전망이다. 표 4. 중대형전지 매출 및 영업이익 전망 1Q14 2Q 3Q 4Q 1Q15F 2QF 3QF 4QF 214 215F 216F 매출 64 9 68 111 98 12 155 185 334 558 1,9 중형전지(EV) 46 62 6 85 88 17 128 148 252 47 835 대형전지(ESS) 19 28 8 26 1 13 27 37 81 87 175 영업이익 -61-24 -52-56 -51-49 -45-39 -192-184 -111 중형전지(EV) -49-2 -44-43 -45-43 -39-33 -156-16 -16 대형전지(ESS) -13-3 -7-13 -6-7 -6-5 -36-24 -4 자료: 삼성 SDI, 대신증권 리서치센터 6
DAISHIN SECURITIES 그림 7. HEV 용 배터리팩 그림 8. PHEV 용 배터리팩 표 5. BMW 출시예정 전기자동차 라인업 모델명 X5 xdrive 4e 액티브 투어러 e 드라이브 3 시리즈 e 드라이브 컨셉카 종류 SUV 세단 다목적차량(MPV) 타입 PHEV PHEV PHEV 전기모터 23kW 183kW 14kw 가솔린엔진 313 마력 245 마력 19 마력 제로백 6.8 초 7. 초 8. 초 연비 29.4km/L 5.km/L 미정 출시시점 215 년 3 분기 216 년 내 미정 자료: BMW, 대신증권 리서치센터 7
삼성SDI(64) 소형전지 ; 리튬폴리머 비중 확대로 매출,이익 증가 예상 15년 리튬폴리머 전 지 비중은 3%로 확 대, ASP 상승 휴대폰향 리튬이온 소형전지의 역할은 일정한 규모의 수익성 기여이다. 삼성전자가 프 리미엄 스마트폰에서 메탈 소재를 적용하면서 배터리 교체가 불가능한 일체형 구조로 가면서 소형전지의 성장성(각형 매출 감소)에 대한 불확실성이 높아진 상태이다. 휴대폰 충전기 시장의 성장세가 높지만 다수 업체의 진입과 가격경쟁으로 가격하락이 지속되고 있는 점을 감안하면 성장률의 둔화가 불가피하다. 그러나 스마트폰 배터리 구조가 일체형으로 가면서 리튬폴리머 채택으로 평균공급단가 (ASP) 상승, 웨어러블 시장 확대로 일정한 규모의 매출과 이익 시현은 가능하다고 판단 된다. 소형전지의 역성장 시현 가능성이 적기 때문에 할인요인은 아니다. 그림 9. 소형전지 분기별 실적 전망 그림 1.소형전지, 형태별 매출 비중 추이 1, 매출 영업이익 8% 1% 폴리머 각형 원형 8 6% 8% 6 4% 6% 4 4% 2 2% 2% % % 리튬폴리머 전지 비 중은 4Q14 2%에서 4Q15 3%, 4Q16 38%로 증가 소형전지의 215년, 216년 매출은 3조 3,383억원, 3조 3,555억원으로 각각 전년대비 11.6%, 6.5%씩 증가할 전망이다. 영업이익은 214년 1,897억원에서 215년 1,972억원, 216년 1,981억원, 217년 2,3억원으로 추정된다. 중대형전지보다 성장성은 낮으나 제품 믹스(리튬폴리머전지 비중 확대), 신규 시장 확대로 영업이익 규모의 유지는 가능 하다고 분석된다. 리튬폴리머 전지 매출 비중은 214년 1분기 16%에서 4분기 2%로 증가하였으며, 215년 4분기에 3% 까지 증가하면서 각형의 성장 둔화를 상쇄할 전망 이다. 8
DAISHIN SECURITIES 15 년이후 영업이익 증가세가 가속화 ; 15 년 소재, 16 년 에너지 솔루션 중 심으로 이익 개선 15년 영업이익은 2,131억원(148% yoy) 추정 삼성SDI의 215년 실적은 214년 이전대비 차별화될 것이다. 본격적인 매출 성장은 216년 이후로 예상하나 수익성 개선은 215년에 시작될 전망이다. 215년 전체 영업 이익(당사의 삼성SDI와 구)제일모직 합산 기준으로)은 2,131억원으로 전년대비(합병 기 준, 대신증권 추정) 67.8% 증가할 것으로 추정된다. 소재부문인 케미칼과 전자재료가 Capitive Market(삼성전자)의 매출 증가에 힘입어 제품 믹스 개선, 가동율 확대로 마진 율(영업이익률)이 2.6%로 전년대비.9%p 개선될 전망이다. 영업이익은 2,3억원으로 214년대비 41.6% 증가가 예상된다. 에너지솔류션 부문도 장기적인 경쟁력 확보 차원으로 R&D 확대, 설비투자 지속으로 적자 지속이 예상되나 적자 규모는 감소할 전망이다. 216년 ESS(대형전지) 매출 증가 로 손익분기점 기대, 중형전지는 거래선 다변화 및 시장 확대에 힘입어 적자 축소가 가 능하기 때문에 전사적인 영업이익 규모는 216년 3,152억원, 217년 3,761억원으로 추정된다. 중대형전지의 영업이익 기여도는 215년 6%에서 216년 28%, 217년 36% 로 확대될 전망이다. 소재부문은 전통적으로 케미칼보다 전자소재의 이익규모가 높은 상태이며, 215년 OLED 및 편광필름향 소재 매출 증가 및 제품 믹스 효과로 안정적인 Cash Cow 역할 이 가능하다고 판단된다. OLED는 삼성전자의 스마트폰 전략이 중가 영역까지 OLED로 디스플레이 차별화 전략을 시행하면서 기초 소재 출하량 및 매출 증가가 예상된다. 또한 214년 턴어라운드한 편광필름은 점진적으로 대형화 비중 증가, 가동율 확대로 흑자 구 조의 턴어라운드가 지속될 전망이다. 표 6. 삼성 SDI 부문별 실적 전망 1Q14 2Q 3Q 4Q 1Q15F 2QF 3QF 4QF 214 215F 216F 에너지솔루션 1,136 1,49 795 86 855 947 1,2 1,78 3,84 3,9 4,569 소형전지(IT) 773 743 726 748 756 827 864 892 2,99 3,338 3,555 중형전지(EV) 46 62 6 85 88 17 128 148 252 47 835 대형전지(ESS) 19 28 8 26 1 13 27 37 81 87 175 소재 1,49 1,61 1,97 1,5 1,43 1,9 1,136 1,119 4,256 4,387 4,69 케미칼 684 695 74 645 638 665 689 651 2,727 2,642 2,666 전자재료 365 366 393 45 45 425 447 468 1,529 1,746 1,943 매출 1,887 1,898 1,892 1,91 1,898 2,38 2,156 2,196 7,588 8,287 9,178 에너지솔루션 -39 1-8 -9-9 9 13-56 13 87 소형전지(IT) 57 4 44 48 42 5 54 52 19 197 198 중형전지(EV) -49-2 -44-43 -45-43 -39-33 -156-16 -16 대형전지(ESS) -19-9 -7-13 -6-7 -6-5 -48-24 -4 소재 25 29 41 46 41 52 55 53 141 2 228 케미칼 7 8 13 4 1 5 8 5 32 19 24 전자재료 19 22 28 42 39 46 47 48 11 181 24 영업이익 15 4 33 37 32 52 64 66 127 213 315 영업이익률.8% 2.1% 1.7% 1.9% 1.7% 2.5% 3.% 3.% 1.7% 2.6% 3.4% 세전이익 78 71 7-39 74 96 111 1 181 38 487 세전이익률 4.1% 3.8% 3.7% -2.% 3.9% 4.7% 5.1% 4.6% 2.4% 4.6% 5.3% 순이익 6 25-13 -129 54 71 82 74-57 281 361 순이익률 3.2% 1.3% -.7% -6.7% 2.9% 3.5% 3.8% 3.4% -.7% 3.4% 3.9% 주: PDP 매출 및 영업이익 제외 기준 (3Q14 에 PDP 사업 철수) / 1Q14~2Q14 구)제일모직과 기존의 삼성 SDI 를 합한 금액 자료: 삼성 SDI, 대신증권 리서치센터 9
삼성SDI(64) 1Q15 년 실적은 케미칼과 전자재료 중심으로 수익성 개선, 전년동기대비 이 익 증가 예상 리튬폴리머 전지 출 하량 증가, 전자재료 수익성 양호 연결기준으로 215년 1분기 매출은 1조, 8,976억원으로 전년동기대비(삼성SDI와 구)제 일모직 합산, PDP모듈 사업 제외).5% 증가할 전망이다. 전통적으로 1분기가 비수기이 나 소재부문인 전자재료의 매출 증가 및 삼성전자의 갤럭시S6 효과로 소형전지의 출하 량 증가에 힘입어 성수기였던 14년 4분기대비 낮은 수준이나 전년동기대비 개선될 전망 이다. 영업이익은 315억원으로 PDP를 제외한 214년 1분기 영업이익 154억원(구>제일 모직 이익 포함)대비 증가를 예상한다. 또한 삼성디스플레이가 OLED 출하량 및 이익 증가로 삼성SDI의 지분법 평가이익 증가도 기대된다. 소형전지는 리튬이온에서 리튬폴리머 비중이 점차 증가하는 동시에 평균공급단가 상승 으로 매출이 확대될 전망이다. 매출은 15년 1분기에 7,558억원, 2분기에 8,27억원으로 증가하면서 소형전지의 판매량 및 매출 감소의 우려에서 벗어날 것으로 분석된다. 그림 11.1Q15F 전사 매출 추정 그림 12.1Q15F 전사 영업이익 추정 2,5 +.5% -.7% 4 +14.8% -15.3% 2, 3 1,5 2 1, 5 1 1Q14 1Q15F 4Q14 1Q14 1Q15F 4Q14 주: 1Q14 PDP사업부 제외 및 구)제일모직 실적 합산 기준 주: 1Q14 PDP사업부 제외 및 구)제일모직 실적 합산 기준 그림 13.1Q15F 에너지솔류션 매출 추정 그림 14.1Q15F 에너지솔류션 영업이익 추정 1,2-24.7% -.6% 1, 8 6-15 적자축소 적자축소 4-3 2 1Q14 1Q15F 4Q14-45 1Q14 1Q15F 4Q14 1
DAISHIN SECURITIES 그림 15.1Q15F 소재사업부 매출 추정 그림 16.1Q15F 소재사업부 영업이익 추정 1,2 1, -.6% -.7% 5 4 +6.9% -11.5% 8 3 6 4 2 2 1 1Q14 1Q15F 4Q14 1Q14 1Q15F 4Q14 11
삼성SDI(64) 재무제표 포괄손익계산서 (단위: 십억원) 재무상태표 (단위: 십억원) 213A 214A 215F 216F 217F 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 3,428 5,474 8,287 9,178 1,6 유동자산 2,63 3,536 3,93 4,755 5,85 매출원가 2,812 4,545 6,745 7,452 8,87 현금및현금성자산 73 628 711 1,313 2,114 매출총이익 616 929 1,542 1,725 1,919 매출채권 및 기타채권 662 91 1,26 1,133 1,232 판매비와관리비 628 858 1,329 1,41 1,544 재고자산 526 769 87 954 1,41 영업이익 -11 71 213 315 375 기타유동자산 146 1,238 1,295 1,355 1,418 영업이익률 -.3 1.3 2.6 3.4 3.7 비유동자산 8,492 12,433 12,582 12,774 13,29 EBITDA 419 64 729 814 879 유형자산 1,788 3,325 3,346 3,354 3,382 영업외손익 524 129 167 172 179 관계기업투자금 4,77 4,979 5,141 5,312 5,494 관계기업손익 46 19 162 172 182 기타비유동자산 1,998 4,129 4,95 4,18 4,153 금융수익 177 193 177 175 179 자산총계 1,556 15,969 16,485 17,529 18,834 외환관련이익 유동부채 1,527 2,254 2,15 2,233 2,256 금융비용 -178-186 -22-211 -214 매입채무 및 기타채무 1,24 1,189 1,36 1,396 1,449 외환관련손실 5 31 31 31 31 차입금 415 498 55 582 544 기타 119-7 3 36 32 유동성채무 477 157 162 167 법인세비용차감전순손익 513 199 38 487 554 기타유동부채 88 9 92 94 96 법인세비용 -15-47 -99-127 -144 비유동부채 1,486 1,887 1,866 1,854 1,85 계속사업순손익 48 152 281 36 41 차입금 769 83 738 68 629 중단사업순손익 -26-232 전환증권 당기순이익 148-8 281 36 41 기타비유동부채 717 1,85 1,128 1,173 1,22 당기순이익률 4.3-1.5 3.4 3.9 4.1 부채총계 3,13 4,142 3,971 4,87 4,15 비지배지분순이익 17 4-88 지배지분 7,378 11,586 12,259 13,169 14,429 지배지분순이익 131-84 281 36 497 자본금 241 357 357 357 357 매도가능금융자산평가 -34 35 35 35 35 자본잉여금 1,263 5,33 5,33 5,33 5,33 기타포괄이익 27-2 -2-2 -2 이익잉여금 5,36 4,862 5,73 5,363 5,79 포괄순이익 8 244 65 685 734 기타자본변동 838 1,335 1,796 2,417 3,249 비지배지분포괄이익 12 6-157 비지배지분 164 24 254 273 299 지배지분포괄이익 67 237 65 685 891 자본총계 7,542 11,827 12,514 13,443 14,729 순차입금 382 69-41 -1,81-2,25 1 11 12 13 14 Valuation 지표 (단위: 원, 배, %) 현금흐름표 (단위: 십억원) 213A 214A 215F 216F 217F 213A 214A 215F 216F 217F EPS 2,815-1,494 4,68 5,218 7,29 영업활동 현금흐름 38 311 411 471 483 PER 57.5 NA 34.3 26.7 19.4 당기순이익 148-8 281 36 41 BPS 156,394 164,621 174,178 187,19 25,9 비현금항목의 가감 324 44 536 54 536 PBR 1..7.8.7.7 감가상각비 431 533 516 499 54 EBITDAPS 9,23 1,552 1,61 11,836 12,78 외환손익 4-3 -2-22 -23 EV/EBITDA 19.2 13.9 13.1 1.9 9.1 지분법평가손익 -46-19 -162-172 -182 SPS 72,673 93,81 117,749 13,399 142,17 기타 295 11 22 234 237 PSR 2.2 1.2 1.2 1.1 1. 자산부채의 증감 -123 1-291 -282-313 CFPS 1,1 6,118 11,611 12,787 13,433 기타현금흐름 -4-59 -115-147 -15 DPS 1,5 1, 1, 1, 1, 투자활동 현금흐름 -54-328 -63-633 -74 투자자산 -4-194 -234-277 재무비율 (단위: 원, 배, %) 유형자산 -598-434 -463-451 -476 213A 214A 215F 216F 217F 기타 99 16 55 52 49 성장성 재무활동 현금흐름 -26-84 -378-67 -13 매출액 증가율 -4.6 59.7 51.4 1.7 9. 단기차입금 -25-61 52 31-38 영업이익 증가율 적전 흑전 2.9 47.9 19. 사채 199-7 -63-57 순이익 증가율 -9.1 적전 흑전 28.1 13.7 장기차입금 191-2 5 5 6 수익성 유상증자 ROIC -.3 1.2 2.7 3.9 4.6 현금배당 -93-83 -7-7 -7 ROA -.1.5 1.3 1.9 2.1 기타 -73 26-296 29 29 ROE 1.8 -.9 2.4 2.8 3.6 현금의 증감 -216-13 84 61 81 안정성 기초 현금 947 73 628 711 1,313 부채비율 4. 35. 31.7 3.4 27.9 기말 현금 73 628 711 1,313 2,114 순차입금비율 5.1.6-3.2-8. -13.7 NOPLAT -9 54 158 233 277 이자보상배율 -.4 1.7 4.9 7.4 9.3 FCF -247 18 166 235 256 자료: 삼성 SDI, 대신증권 리서치센터 12
DAISHIN SECURITIES [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-2조 1항5호사목에 따라 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없으며, 당사의 금융투자분석사는 자료작성일 현재 본 자료에 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 당사의 금융투자분석사는 본 자료의 작성과 관련하여 외부 부당한 압력이나 간섭을 받지 않고 본인의 의견을 정확하게 반영하였습니다. (담당자:박강호) 본 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터의 추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 본 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다. [투자의견 및 목표주가 변경 내용] 삼성SDI(64) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 투자등급관련사항 (원) 25, 2, 15, 1, 5, Adj. Price Adj. Target Price 산업 투자의견 - Overweight(비중확대) : 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 초과 상승 예상 - Neutral(중립) : 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준 예상 - Underweight(비중축소) : 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 하회 예상 13.3 13.7 13.11 14.3 14.7 14.11 15.3 제시일자 15.3.3 (담당자변경/ 13.7.28 13.7.2 13.6.18 13.6.3 13.5.27 신규 커버리지) 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 17, 18, 169, 169, 169, 169, 제시일자 13.5.6 13.4.29 13.4.2 투자의견 Buy Buy Buy 목표주가 169, 169, 169, 제시일자 투자의견 목표주가 제시일자 투자의견 목표주가 기업 투자의견 - Buy(매수) : 향후 6개월간 시장수익률 대비 1%p 이상 주가 상승 예상 - Marketperform(시장수익률): : 향후 6개월간 시장수익률 대비 -1%p~1%p 주가 변동 예상 - Underperform(시장수익률 하회) : 향후 6개월간 시장수익률 대비 1%p 이상 주가 하락 예상 13