편의점 Overweight 유통업 214. 8. 21 Analyst 유주연 2-639-4584 juyeon.yu@meritz.co.kr RA 박지은 2-639-451 jeeeun.park@meritz.co.kr BGF리테일(2741) Buy, TP 72,원 GS리테일(77) Buy, TP 26,원 결론: 편의점 업체로의 관심 유효 - 이마트의 본격적인 편의점 진출로 편의점 시장 확대 기대 - 기존 대기업 편의점 업체 역시 편의점의 고성장과 동반 성장. 매출 방어 에 의한 수익 둔화 우려보다 고성장을 지속하는 유일한 오프라인 채널 이라는 점에 무게를 둘 필요 있음 편의점업의 고성장 지속 1. 편의점으로의 채널 Shift - 오프라인 유통 채널 중 구매건수가 유일하게 (+) 성장세 지속 - 근린성과 지역별 Product Mix 특화로 소매업, 외식업 수요 대체 2. 해외 편의점과 비교, 질적인 성장은 지속될 전망 - 국내 소매업내 편의점 비중은 낮은 편. 1인 가구 비중 확대 등으로 편의 점 비중은 확대될 전망 - 편의점의 방문객수와 객단가가 일본대비 현저히 낮은 수준 - Product Mix: Non-Food 비중 축소, Fresh Food의 PB 확대를 통해 개선 가능한 부분 - 일본, Seven-Eleven: 출점수 증가 부각. 차별화 상품 확대 - 대만, Seven-Eleven: 편의점 내 독보적인 지위 확보. 고수익 구조 보유 3. 위드미 진출 여파 - 기존 대기업 영위 편의점 업체와 위드미의 손익계산서 비교 결과, 1 Major업체의 매출총이익률이 타사대비 높은 수준이고, 2 비용 배분, 본사 지원 항목 등에 차이가 있어 기존 Major업체의 위 드미 전환이 용이하지 않다는 판단 - 기존 Major업체, 후발업체, 위드미의 출점으로 점포 유치 경쟁은 심화될 전망. 기존 편의점 업체의 수익 둔화 요인으로 작용 Top Picks BGF리테일(2741, BUY, 72,원): 질적인 성장 - 기존점포의 효율 증가로 높은 기존점성장률과 수익성 시현 GS리테일(77, BUY, 26,원): 양적인 성장 - 점포 출점 우위, 위드미로의 낮은 전환율. 편의점 성장세 Top 214-11
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Contents 1 편의점 시장 확대 기대 4 2 1 이마트 편의점 진출은 편의점 시장 확대의 촉매 4 2 편의점업의 고성장 지속 5 1 편의점으로의 채널 shift 5 3 2 해외 편의점 비교 8 3 Product Mix 개선을 통한 질적인 성장 11 3 위드미 진출 여파 13 1 기존 업체들에 미치는 영향은 제한적 13 2 편의점 업체 손익계산 비교 14 4 Company Briefs 17 1 BGF리테일(2741) 18 2 GS리테일(77) 22 5 APPENDIX 26 메리츠종금증권 리서치센터 3
Ⅰ. 편의점 시장 확대 기대 1. 이마트 편의점 진출은 편의점 시장 확대의 촉매 편의점 시장 확대 전망으로 기존 Major 업체에 관심 유효 이마트의 위드미 편의점 사업 확대 영향으로 기존 편의점 업체의 주가는 조정 - 기존 Major 업체의 가맹점, 위드미 전환 우려 - 기존 Major 업체, 기존 점주 유지 관련 판관비 증가 우려 이마트의 본격적인 편의점 사업 전개는 편의점 시장 확대의 촉매 - 이마트가 뒤늦게나마 편의점 사업을 확대하는 이유는 편의점의 잠재 성장성이 충분하기 때문 - 신세계푸드와 이마트 PB의 Fresh Food 공급으로 외식업 수요와 근린형 소매 점포 수요 충족 - Combination Store와 같은 차별화 운영으로 고객층을 다변화. 타 업종에서의 편의점 전환 수요 충족 [그림 1] 이마트의 위드미 정책 발표 후 기존 편의점 업체의 주가 조정 1.3 (214.5.19=1) BGF리테일 GS리테일 이마트 1.2 1.1 위드미정책발표후 편의점업체주가급락 1..9 실적 발표 후 편의점 수익 악화 우려.8 5/19 5/26 6/2 6/9 6/16 6/23 6/3 7/7 7/14 7/21 7/28 8/4 8/11 8/18 자료: Quantiwise, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 2] 타채널대비 높은 편의점 성장률 [그림 3] 소매업 내 편의점 비중 4 35 3 25 2 15 1 5 (조원) 기타 백화점 대형마트 슈퍼마켓 편의점 사이버쇼핑 홈쇼핑 8.4% 4.1% 2.2% 3.% 8.7% 5.5% 264 272 252 259 11 233 9 1 11 22 23 214 16 18 2 8 9 11 12 13 6 5 15 8 32 34 36 38 1 12 6 6 3 27 28 42 44 45 47 39 33 38 2 22 24 27 29 3 31 12 12 19 116 113 111 115 5. 4. 3. 2. 1. (%) 3.4 소매시장 내 편의점 비중 3.7 4.2 4.4 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14F. '1 '11 '12 '13 자료: 통계청, 대한상공회의소 자료: 통계청 메리츠종금증권 리서치센터 4
Ⅱ. 편의점업의 고성장 지속 1. 편의점으로의 채널 shift 편의점 채널의 높은 성장 편의점의 소매시장 내 비중은 1년 3.4%에서 14년 4.7%로 확대 예상 - 국내 유통시장 성장률(1~13년 CAGR)은 4.7%로 GDP 성장률 수준의 성장세 기록 - 동기간 편의점 성장률은 14.5%로 백화점 6.4%, 대형마트 5.8%, 슈퍼마켓 6.2%를 대폭 상회 - 산자부의 채널별 기존점성장률 기준, 타 채널 대비 높은 성장세 시현 중 [표 1] GDP, 유통시장 성장률보다 높은 편의점 성장률 (조원, %) 1 11 12 13 14E GDP 성장률 6.5 3.7 2.3 3. 3.6 편의점 매출 8 9 11 12 13 편의점 성장률 17.9 18.3 7.8 8.1 유통시장 전체 매출액 23 25 26 264 272 유통시장 성장률 8.4 4.2 1.5 3. 전체 시장 대비 편의점 비중 3.4 3.7 4.2 4.4 4.7 GDP CAGR('1~'13) 4.1 편의점 CAGR('1~'13) 14.5 유통시장 CAGR('1~'13) 4.7 자료: 통계청, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 4] 소매시장 4개년 성장률: 편의점 성장세 부각 15 (조원) '1 '11 '12 '13 12 CAGR.6% 9 6 3 CAGR 6.4% CAGR 5.8% CAGR 6.2% CAGR 14.5% CAGR 9.6% 백화점 대형마트 슈퍼마켓 편의점 전문소매점 무점포 소매 자료: 통계청 [그림 5] 월별 매출 기준으로도 편의점의 기존점성장률만 (+) 유지 15 (%) 할인점(3M) 백화점 (3M) SSM(3M) 편의점(3M) 1 5-5 -1-15 '13.1 '13.4 '13.7 '13.1 '14.1 '14.4 자료: 산업통상자원부, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 5
편의점 채널의 Traffic만 증가 편의점으로의 채널 Shift - 오프라인 유통 채널 중 구매 건수가 유일하게 (+) 성장세 유지 - 근린성과 지역별 Product Mix 특화로 재래시장, 슈퍼마켓, 외식업 수요 대체. 상품공급 형 편의점 확대로 도매시장까지 일부 잠식 가능 [그림 6] 유통업체별 구매건수 추이(3M) [그림 7] 유통업체별 구매단가 추이(3M) 1 (%) 대형마트구매객수(3M) SSM 구매객수(3M) 백화점구매객수(3M) 편의점구매객수(3M) 8 (%) 대형마트구매단가(3M) SSM 구매단가(3M) 백화점구매단가(3M) 편의점구매단가(3M) 6 5 4 2-5 -2-4 -1 '13.2 '13.5 '13.8 '13.11 '14.2 '14.5-6 '13.1 '13.4 '13.7 '13.1 '14.1 '14.4 자료: 산업통상자원부, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 산업통상자원부, 메리츠종금증권 리서치센터 1인 가구 및 노인 비중 확대로 인한 수혜 국내 1인 가구 및 노인 비중의 구조적인 확대로 근린 쇼핑, 생활 밀착형 편의점의 수요 역시 확대될 전망 1 24시간 이용 가능한 편의성, 2 한끼 식사 도시락 등 후레쉬푸드의 질적인 개선으로 외식업 수요 충족, 3 의약제품 판매 등 품목 다변화, 생활 서비스 확대 [그림 8] 1인 가구 비중 확대 [그림 9] 외식업의 수요 CVS로 이전 35 3 25 2 15 1 5 (%) 1.4 13.2 15. 16.8 한국 19.3 9. 22.3 12.7 일본 24.7 15.6 27. 2. 3.4 23.9 5 4 3 2 1 (%) 37.6 14.7 CVS 외식업 42.2 17.6 '7 '75 '8 '85 '9 '95 ' '5 '1 '84 '86 '88 '9 '92 '94 '96 '98 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 자료: KOSIS, National Institute of population and social security research 자료: 일본프랜차이즈협회 메리츠종금증권 리서치센터 6
[표 2] CVS 생활 서비스 확대 추이 연도 서비스아이템 2 - ATM: 입출금, 통장 정리, 계좌 이체. 편의점의 "미니은행화" - 택배서비스 21 - 보험(자동차) 요금 수납 22 - Pick up 서비스: 인터넷 쇼핑몰 등에서 구입한 물건을 가까운 편의점에서 찾음 23 24 - 휴대폰, 디지털 카메라 사진 인화 - 멤버십 카드 할인 - 해외 탁송 서비스: 전세계 23 여개 국가에 서류 서적 탁송 - 무선인터넷 - 민원서류 발급 25 - 소포 등 우편 서비스 - 보험 판매 - 영화 티켓 발매 26 - 사이버머니 판매 - 퀵서비스 - 스포츠, 영화, 버스, 항공 예약 - 온라인 모바일 기프트콘 서비스 27 - 카드사와 제휴 신용카드 발매 - 프로야구, 프로축구 티켓 발매 28 - 지방세(주민세)와 상수도 요금 수납 29 - 국세 수납 - '전자민원 캐시' 판매 - 반품 택배 접수 서비스 - Postbox 통한 할인 쿠폰 서비스 21 - 국제 택배 서비스 - 온라인 쇼핑몰 상품 대금 수납 서비스 - 멤버십 선불카드 - 오픈마켓 디지털 쿠폰 서비스 - 소셜쇼핑 서비스 - 무인 자전거 환승 카드 판매 211 - 지하철 1 회용 이용권 반납서비스 - 모바일 어플리케이션 '나만의 냉장고' 서비스 - 아동급식 전자카드 결제 서비스 - POP 티머니 출시 - 편의점 전용 캐시비 카드 출시 212 - 안전 상비의약품 판매 자료: 한국편의점협회 메리츠종금증권 리서치센터 7
2. 해외 편의점 비교 편의점의 질적 성장 기대 국가별 인당 편의점 수는(전체 편의점수/전체 인구 수) 한국이 가장 높기 때문에 편의점 포화론이 제기되고 있으나, 다음과 같은 이유로 편의점의 질적 성장은 지속될 전망 1 국가별 1인 가구 비중은 1년 23.9%에서 35년 34.3%로 확대될 전망 2 편의점 방문객수와 객단가가 일본 대비 현저히 낮은 수준. SKU 확대를 통해 개선 가 능한 부분 4 소매업내 편의점 비중은 일본 7.1%, 대만 7.3%, 한국 4.4%, 미국 4.3%. 편의점으로의 채널 shift로 편의점 비중은 확대될 전망 [그림 1] 국가별 인당 편의점 수 [그림 11] 국가별 편의점 비중.6.5 (개점/1명) 한국 미국 일본 대만 8 7 (%) 일본 대만 한국 미국 6.4 5.3 4.2 3.1 2 1. '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '8 '9 '1 '11 '12 '13 자료: 통계청, 한국편의점협회, NACS, 일본프랜차이즈협회, President Chain Store Corporation 자료: NACS, Ministry of Economic Affairs, Family mart Japan, 통계청 [그림 12] 국가별 1인 가구 비중 [그림 13] 1인 가구 비중 (21기준) 대만(21) 네덜란드(211) 노르웨이(211) 오스트리아(211) 독일(21) 영국(211) 미국(21) 일본(21) 한국(235) 한국(21) (%) 1 2 3 4 5 35 3 25 2 15 1 5 (%) 1인 가구 비중 31.2 26.7 23.9 22. 한국 일본 대만 미국 자료: 통계청, 대만통계청 자료: 통계청, 대만통계청 메리츠종금증권 리서치센터 8
[그림 14] 국가별 방문객수 [그림 15] 국가별 객단가 18 16 (억명) 한국 일본(우) 7, (원) 한국 일본(우) (엔) 7 14 12 6, 6 1 8 5, 5 6 4 4, 4 2 11 12 13 3, '11 '12 '13 3 자료: 일본프랜차이즈협회, 한국편의점협회 자료: 일본프랜차이즈협회, 한국편의점협회 [표 3] Global Peer (mn JPY, mn TWD) FAMILYMART SEVEN & I HOLDINGS LAWSON MINISTOP PRESIDENT CHAIN STORE Ticker 828 JP 3382 JP 2651 JP 9946 JP 2912 TT 총영업수익 증가율(%) 12 1.5 4.3 1.8 3.6 1.8 13 3.4 12.8 -.5 15.4 4.2 14E 1.6 7.3 2.2 9.2 5.1 15E 7.6 3.1 3.9 1.6 7.3 영업이익률(%) 12 12.9 5.9 13.6 4. 4.6 13 12.5 6. 14. 3.2 5.1 14E 11.8 6. 15.2 2.4 5.4 15E 11.8 6.2 15.5 2.6 5.8 EPS growth(%) 12 5.9 6.3 33.3-38.7 6.9 13-9.6 27.2 14.4-54.2 35.9 14E 1.1 7.9 5.7 37.8 19.9 15E.2 9.6 7.6 33.3 5.1 ROE(%) 12 1.9 7.5 15.1 3.3 28.5 13 9.2 8.8 16.1 1.5 36.1 14E 9.3 8.7 15.6 N/A 35.6 15E 9.1 9. 16. N/A 34.9 PER(X), A 12 14.8 17.3 2.7 22.6 27.3 13 19. 19.2 18.6 51.7 26.7 14E 17.5 2.4 19.6 38.8 24. 15E 17.5 18.6 18.2 29.1 22.8 PBR(X) 12 1.6 1.3 3..8 7.8 13 1.7 1.6 2.9.7 9. 14E 1.6 1.7 3..7 8.1 15E 1.5 1.6 2.8 N/A 7.8 시장 PER(X), B 12 2.8 2.8 2.8 2.8 21. 13 22.2 22.2 22.2 22.2 17.2 14E 16.6 16.6 16.6 16.6 14.6 15E 15.9 15.9 15.9 15.9 14.4 Market 대비 12 71.2 83.2 99.6 18.8 13.4 Premium(%) 13 85.6 86.3 83.6 232.8 155.7 C=A/B 14E 15.6 123.1 118.2 234.1 163.9 15E 11. 117. 114.5 183. 158.4 주1) FAMILYMART의 경우 12년도 자회사 자산 매각에 따른 일회성 이익 발생 주2) SEVEN & I HOLDINGS의 경우 12년도 재난관련 손실 26억엔 발생 주3) LAWSON의 경우 12년도 파산 및 소송 관련 회계기준 변경에 따라 기타수익 151억엔 발생 주4) MINISTOP의 경우 13년도 광고비 증가로 영업이익률 하락. 손상차손, 폐점관련 손실, 관계회자 출자금 평가 손실로 특별손실 42억엔 발생 자료: Bloomberg 메리츠종금증권 리서치센터 9
일본 편의점 대표업체의 실적은 개선 중 편의점이 성숙기를 지난 일본 편의점의 VALUATION은 145% 할증(시장 수준을 1% 가 정, 45% OUTPERFORMED) - 해외 진출로 로열티를 수취할 수 있고, PRODUCT MIX가 다양. 고수익구조 보유 - 대표 업체인 Seven-Eleven Japan의 실적은 개선 1 타사 대비 출점 수 증가 부각. 독보적 1위 2 차별화 상품 확대로 기존점성장률 증가, 유통 마진 개선 [그림 16] 일본 편의점 출점 추이 [그림 17] 국가별 편의점 OPM 추이 2, 15, (개점) Seven-Eleven Japan LAWSON Familymart Circle K Sunkus 8 7 6 (%) 13 14E 5 1, 4 3 5, 2 1 '7.2 '8.2 '9.2 '1.2 '11.2 '12.2 '13.2 '14.2 일본 대만 한국 자료: Familymart Japan 주) 일본의 경우 FAMILYMART, SEVEN & I HOLDINGS, LAWSON, MINISTOP 을 기준으로 작성. 대만의 경우 PRESIDENT CHAIN STORE을 기준으로 작 성. 한국의 경우 GS리테일, BGF리테일을 기준으로 작성 자료: Bloomberg, 각 사, 메리츠종금증권 리서치센터 대만 편의점의 높은 성장세와 세븐일레븐의 독보적인 지위 대만의 대표 편의점, Seven-Eleven 은 편의점 내 독보적인 지위와 고수익 구조보유로 높 은 VALUATION 부여(President Chain Store) AC닐슨 자료에 의하면, 대만 편의점의 성장은 지속될 전망 - 1인 가구 급증, 특히 여성 싱글족이 2년 65만 가구에서 21년 86만 가구로 빠르게 성장 - 대만 인구의 1/3이 편의점을 매일 방문. 식사, 간식 등 외식 채널로 활용 1 음료와 가공식품 매출 비중이 65%로 가장 큰 비중 2 198~265m 2 공간에서 화장실, 테이블, 복사기 구비 [그림 18] 대만 편의점 출점 추이 [그림 19] 대만 1인 가구 추이 6, (개점) 7-11 FamilyMart Hi-Life OK 1,, (가구) 2 21 857,763 5, 4, 8, 6, 747,73 772,27 645,22 3, 4, 2, 1, 2, '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 남성 독신 가구 여성 독신 가구 자료: President Chain Store Corporation 자료: 대만 통계청 메리츠종금증권 리서치센터 1
3. Product Mix 개선을 통한 질적인 성장 Product mix 개선 여력 충분 협소한 지리적 여건을 고려하면, Product Mix 개선은 객단가 및 수익성을 증대 시키는 데 중요한 요인 - GP margin은 담배만 1%대, 그 외 식음료 3% 이상. 금연 열풍 등으로 담배 비중은 구 조적으로 축소. 1인 가구 비중 확대로 식품에 대한 수요 증가 - 일본 편의점의 일배식품, 가공식품 비중은 58%, 담배 포함한 Non Food 비중은 3%대. 과거 일본이 일식 패스트푸드 분야를 확립하며 수익성을 개선. 일본 Fast Food GP margin은 54.8%로 가장 높은 수준 - 국내 편의점의 일배식품, 가공식품 비중은 32%, 담배 포함한 Non Food 비중은 4%대. 패스트푸드 부문에서의 마진 개선 기대 - 담배 비중 축소, 식품 등 비중 확대 여성 고객 비중 증가(타 소매 채널에서의 구매채 널 이동) 식품 구색 다양화, 수익 구조 개선의 선순환 과정 진행 중 [그림 2] 한국 편의점 품목별 GP margin [그림 21] 한국 편의점 Product Mix 5 4 (%) 4%이상 4%이상 3% 중반 4% GPM 3%중반 4%이상 3%중반 복권 3% 가공식품 19% 3 2 1 F&F 가 공 식 품 일 배 식 품 과 자 류 1% 담 배 주 류 잡 화 1%미만 서 비 스 상 품 의 약 품 댐배 39% 문구 완구 팬시 외 기타 1% 한국 편의점 Product Mix (212년 기준) 잡화 4% 주류 8% 일배식품 13% 후레쉬푸드 7% 과자류 6% 자료: 업계추정 자료: 한국 편의점협회 [그림 22] 일본 편의점 품목별 GP margin [그림 23] 일본 편의점 Product Mix 8 6 (%) GPM 54.8 E-commerce Service 7.9% 1.9% Fast food 4.6% 4 2 35.7 37.7 24.8 1.5 1.3 4.1 Non-food 31.8% 일본 편의점 Product Mix (214년 2월 기준) Daily food 28.% Fast Food Daily Food Processed Food Liquor Cigarettes Services E-commerce Processed food 25.8% 자료: 일본 세븐일레븐 자료: 일본 세븐일레븐 메리츠종금증권 리서치센터 11
[그림 24] 대만 편의점 Product Mix Other.3% General Food Products 9.6% Food Services 16.4% Non-food Products 27.8% 대만 편의점 Product Mix (212년 기준) Publications 1.6% Beverages 35.3% 자료: President Chain Store Corporation 메리츠종금증권 리서치센터 12
Ⅲ. 위드미 진출 여파 1. 기존 업체들에 미치는 영향은 제한적 기존 Major 점주의 협상력 강화 편의점 업체의 수익 구조에 영향 이마트의 위드미 (With Me) 는 3 無 (로열티 위약금 영업시간 강제) 원칙으로 연내 1,개 점포를 오픈할 계획 - 신규 출점보다 기존 대기업 운영 편의점 또는 개인 편의점이 전환 대상 - 기존 Major 업체, 후발주자인 미니스탑, 위드미의 출점으로 점포 유치 경쟁은 심화될 전망 기존 편의점업체의 수익 악화 불가피 - 위드미로 e기 전환된 3개 점포 기준, 소매점에서 2개, 기존 대기업 편의점에서 1개 점포가 위드미로 전환한 것으로 파악 기존 Major 업체, 이마트의 진출 여파는 제한적. 단, 고매출 점포의 재계약 시 협상력 약화 - 비용 부담, 전산, 물류 공급 시스템 등 고려하면 Major 편의점 보다 중소형 편의점의 전환 수요가 더 클 것으로 예상 1 비용: 카드 수수료, 폐기비용, 영업지원금, 제조업체 장려금 등 비용 지원 고려하면, 수익 배분은 Major:점주= 2:8 2 물류 공급 시스템: 기존 Major 업체는 낱개 단위로도 배송, 위드미는 박스 공급. FF 일일 배송 횟수 차이 존재 - 일부 고매출 점포의 경우, 본사의 임차권 보유로 타사로의 전환이 불가능 - 고매출 점포 재계약 시 장기 운영 인센티브 또는 낮은 수수료율 지급으로 방어 - 상생 관련 비용 확대로 점주 복지 확대 [표 4] 위드미 VS 기존 편의점 위드미 기존 Major 구분 상생형 1 상생형 2 창업지원형 계 매출이익 1% 1% 1% 65~85% 약 월회비(VAT 별도) 6 만원 11 만원 15 만원 조 계약기간 2년 5년 5년 2~1 년 건 담보 1,5 만원 3, 만원 5, 만원 3,6~5, 만원 투 점포임차 경영주 경영주 경영주 경영주 or 본부 인테리어 경영주 경영주 또는 본부 본부 경영주 or 본부 자 영업장비/집기 경영주 경영주 또는 본부 본부 본부 본 가맹비(VAT 포함) 55 만원 55 만원 55 만원 77 만원 부 상품준비금 1,4 만원 1,4 만원 1,4 만원 1,2~1,4 만원 납 소모품비 5 만원 5 만원 5 만원 5 만원 입 집기보증금 2 만원 2 만원 2 만원 금 계 2, 만원 2,2 만원 2,2 만원 2,22~2,4 만원 본 전기요금 없음 없음 없음.5 사 식품폐기지원 폐기금액의 2% 폐기금액의 2% 폐기금액의 2% 폐기금액의 5% 지 (삼각김밥, 샌드위치만) (삼각김밥, 샌드위치만) (삼각김밥, 샌드위치만) 신상품 1% 원 영업지원금 없음 없음 없음 월 5 만원 자료: 위드미, BGF리테일, GS리테일, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 13
2. 편의점 업체 손익계산 비교 Minor 편의점이나 소매점의 전환율이 높을 전망 편의점 Type 차이, 비용 배분 등 여러 변수가 있어 단순 비교는 어려운 상황. 당사에서는 수수료율, 비용 부담, 임대료 등을 위드미와 유사한 형태의 편의점 Type을 적용하여 비교 - 기본 가정 1 편의점 매출총이익은 Major=업계 평균, 위드미=홈페이지 제공 데이터 적용 2 동일 조건으로의 비교를 위해 Major 편의점의 가맹형태 중, 수수료율이 낮은 순수가 맹 조건으로 비교 3 임대료는 매출에 비례하여 계상(편의점 각종 인터넷 까페 글 참조) 4 카드수수료는 Major 수익 배분율 비중, 위드미 1% 반영 5 폐기로스는 Major의 위탁경영일 경우, 5% 이상 지원. 현 비교 자료로는 반환 가능한 부분을 고려하여 산출 [표 5] 기존 메이저 업체 손익계산서 Major 편의점 업체와 위드미 손익 계산서 비교 시, 가맹점 이익 분은 유사 - Major 업체의 평균 GP margin 반영. 편의점 대표업체의 GP margin 33%를 반영하면, 모든 Type 에서 위드미보다 높은 수익 구조 유지 - 단, 위드미의 GP margin은 물류 확대, 사매입 등을 통해 개선 가능한 부분 - 독립형 편의점의 경우, 동일 매출 계상 시 Major나 위드미보다 높은 수익 구조 보유. 실상 Major 대비 약 1% 낮은 매출 발생 - 독립형 편의점도 1 좋은 위치를 선점했을 경우, 매출 영향 없어 가장 높은 수익구조 보유, 2 물류만 확보하면 Product Mix도 갖출 수 있기 때문에 경쟁 우위 - 1 타채널 사입 가능(위드미 취급 외 품목 사입 가능), 2 신선식품에서의 강점, 3 낮은 로열티 고려하면 소형 체인 편의점이나 타 소매점의 위드미 전환율이 높을 전망 일매출(만원) 8 1 12 14 16 2 월매출(A, 만원) 2,4 3, 3,6 4,2 4,8 6, 부과세 고려 매출(만원) 2,16 2,7 3,24 3,78 4,32 5,4 GP Margin(B, %) 3% 3% 3% 3% 3% 3% 편의점 매출총이익(A*B=C, 만원) 648 81 972 1,134 1,296 1,62 비용 합(만원) 871 927 982 1,38 1,93 1,194 가맹점 수수료(동일 모델 2%) 13 162 194 227 259 324 임대료 2 21 22 23 24 25 인건비 3 3 3 3 3 3 전기비 7 7 7 7 7 7 카드수수료 52 65 78 91 14 13 폐기로스(낮은 계약형태로 반환) 5 5 5 5 5 5 기타(POS, 세무처리) 7 7 7 7 7 7 영업외 수익(담배 진열, 장려금 등) 7 7 7 7 7 7 가맹점 이익(만원) -153-47 6 166 273 496 주 1) 동일 조건 비교를 위해 CU의 퍼플, GS리테일의 G-type 등의 평균 값 적용 주 2) 편의점 대표 업체의 GP margin 적용 시, with me 보다 높은 수익도 산출 주 3) 이는 편의점 인터넷 까페, 업주와의 인터뷰 등을 통해 산출한 것으로 실상 다른 조건이 배제되었을 수 있음 자료: GS리테일, BGF리테일, 편의점 각종 인터넷 까페 메리츠종금증권 리서치센터 14
[표 6] With Me 손익계산서 일매출(만원) 8 1 12 14 16 2 월매출(A, 만원) 2,4 3, 3,6 4,2 4,8 6, 부과세 고려 매출(만원) 2,16 2,7 3,24 3,78 4,32 5,4 GP Margin(B, %) 27% 27% 27% 27% 27% 27% 편의점 매출총이익(A*B=C, 만원) 583 729 875 1,21 1,166 1,458 비용 합(만원) 841 867 893 919 946 988 월회비 금액 66 66 66 66 66 66 임대료 2 21 22 23 24 25 인건비 3 3 3 3 3 3 전기비 7 7 7 7 7 7 카드수수료 65 81 97 113 13 162 폐기로스 7 7 7 7 7 7 기타(POS, 세무처리) 7 7 7 7 7 7 영업외 수익 5 5 5 5 5 5 가맹점 이익(만원) -28-88 32 151 271 52 자료: With Me, 편의점 각종 인터넷 까페 [표 7] 독립형 손익계산서 일매출(만원) 72 9 18 126 144 18 월매출(A, 만원) 2,16 2,7 3,24 3,78 4,32 5,4 부과세 고려 매출(만원) 1,944 2,43 2,916 3,42 3,888 4,86 GP Margin(B, %) 27% 27% 27% 27% 27% 27% 편의점 매출총이익(A*B=C, 만원) 525 656 787 919 1,5 1,312 비용 합(만원) 768 793 817 842 867 96 가맹점 수수료(없음) 임대료 2 21 22 23 24 25 인건비 3 3 3 3 3 3 전기비 7 7 7 7 7 7 카드수수료 58 73 87 12 117 146 폐기로스 4 4 4 4 4 4 기타(POS, 세무처리) 1 1 1 1 1 1 가맹점 이익(만원) -243-137 -3 76 183 46 영업외 수익(담배 진열, 장려금 등) 5 5 5 5 5 5 가맹점 이익(만원) -193-87 2 126 233 456 자료: 편의점 각종 인터넷 까페 [그림 25] 편의점, 점포 유지 경쟁 심화 [그림 26] 편의점 수 기준, 비중(12년말 기준) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, (개) 7,945 7,946 8,12 8,4 6,688 7,774 7,138 5,365 7,22 7,91 7,5 4,666 6,37 5,11 6,5 3,915 4,596 CU 3,687 GS25 7-11 & Buy the Way '9 '1 '11 '12 '13 14.2QE 7-11 24% 씨스페이스 바이더웨이 % 조이마트 5% 1% 미니스탑 8% 편의점 수 기준, 비중 (212년 기준) GS25 29% CU 32% 자료: GS리테일 자료: 한국 편의점협회 메리츠종금증권 리서치센터 15
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Company Briefs 1 BGF리테일(2741) Buy TP 72,원 18p 2 GS리테일(77) Buy TP 26,원 22p 메리츠종금증권 리서치센터 17
BGF리테일(2741) Buy (유지) TP 72,원 성장성과 수익성 확보 투자의견 매수, 목표주가 72,원(상향) - 이마트의 위드미 여파에도 타사대비 높은 성장성과 수익성 시현. 경쟁 사 대비 이미 판관비 비중이 높은 편이기 때문에 추가 비용부담이 크 지 않은 것으로 파악 - 상반기 실적 반영으로 실적 수정, 순수 편의점 업체로의 Premium 부 여 목표주가 상향 조정 - Positives: 장기 성장성, 수익성 Investment Point 1. 2Q 실적, 일회성 요인들 고려시 선방 - 매장수 증가율(+1.9% yoy, 13년 2Q 7,971개, 14년 2Q 8,12개) 고려시 기존점성장률은 5% 이상. 경쟁사 대비 선방 - 13년 계약변경 수익인식 기간 차 발생으로 실제 매출총이익률은 소폭 개선. 상반기 전체 별도 기준 GPM도 소폭 개선 - 13년 2Q 계약변경 관련 이익 발생, 14년 2Q 상장 관련 추가비용 소요 로 실제 개별 영업이익 증가율은 +8.6% yoy 2. 차별화된 실적 개선 - P(편의점 구조조정 완료, 점포 효율 개선), Q(13년 점포 순증 1개점, 14 년 5여개점) 증가로 성장성 확보 - Product Mix 개선, 로열티 미사용(18억원), CI 변경 관련 비용 축소, 적 자 점포의 구조 조정(13년 하반기 이후 구조조정)으로 영업이익 개선 - 금융부채 소멸에 의한 이자비용 18억원 감소 3. 편의점의 고성장 지속 전망, 대표 업체로서의 Premium 부여 - 인구 구조에 따른 근린 소비 확대 등 편의점 업의 고성장 지속 전망 - 점포 구조조정으로 고효율 점포 비중 높은 편, 높은 기존점 성장률과 수익 구조 부각 - 담뱃값 인상 수혜 등 추가 실적 모멘텀 상존 (억원,원,배,%) 213 214E 215E 216E 매출액 31,3 33,48 35,337 37,31 영업이익 1,5 1,18 1,296 1,45 순이익 689 938 1,39 1,157 EPS 2,796 3,86 4,217 4,697 증감율(%) 36.1 1.8 11.4 BPS 5,815 19,922 24,139 28,836 PER 16. 14.5 13. PBR 3.1 2.5 2.1 EV/EBITDA.5 5.1 4.4 3.7 ROE 35.6 17.4 16.2 16.5 부채비율 471.5 131. 114. 1.3 시장대비 상대강도 : 1개월(.92), 3개월(1.7), 6개월(.96) 업종 : 유통업 / 214. 8. 21 Analyst 유주연 (639-4584 / juyeon.yu@meritz.co.kr) RA 박지은 (639-451 / jeeeun.park@meritz.co.kr) Rating & Target Price New : Buy 72,원 종가(8/2) 61,원 Market Data KOSPI 2,72.78pt KOSDAQ 561.96pt 시가총액 15,3억원 발행주식수 2,464만주 외국인지분율 14.4% DPS(213) 원 배당수익률(213).% Company Data 매출구성(14E) 편의점 98.% CD/ATM 관리 1.5% 기타 3.5% 주요주주 최대주주 등 65.9% 우리사주조합 8.3% 제이피모간 5.8% Bloomberg 2741 KS Price Range(52주) 53,4~68,1원 6일 평균거래량 122,28주 6일 평균거래대금 73.5억원 'S BGF Retail Co., Ltd. 8. FROM 2/8/13 TO 2/8/14 DAILY 7. 6. 5. 4. 3. 2. 1.. Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug PRICE HIGH 681 14/7/14, LOW 534 18/6/14, LAST 61 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 메리츠종금증권 리서치센터 18
[표 8] Valuation Table (원, X) 13 14E(상장) 15F 16F EPS_P 2,796 3,86 4,217 4,697 Target PER Multiple PER_P (End). 16. 14.5 13. 17X PER_P (High). 16. 14.5 13. PER_P (Low). 13.6 12.3 11. Target Price PER_P (Avg). 14.8 13.4 12. 72,81 자료: Quantiwise, 메리츠종금증권 리서치센터 경쟁사 대비 1% Premium [표 9] 실적전망 수정 신규 추정 이전 추정 변화율(%) (억원, %) 14E 15E 14E 15E 14E 15E 매출액 33,48 35,337 33,436 36,362.1-2.8 영업이익 1,18 1,296 1,228 1,42-3.9-7.6 순이익 938 1,39 884 1,36 6.1.3 영업이익률 3.5 3.7 3.7 3.9 순이익률 2.8 2.9 2.6 2.8 자료: BGF리테일, 메리츠종금증권 리서치센터 [표 1] 분기별 실적 전망 (억원) 13.1Q 13.2Q 13.3Q 13.4Q 14.1Q 14.2Q 14.3QE 14.4QE Consolidated Sales 7,11 7,941 8,435 7,814 7,333 8,498 9,152 8,497 (yoy, %) 3.1 7. 8.5 8.7 Gross Profit 1,65 1,975 1,9 1,97 1,73 2,57 2,15 2,98 (yoy, %) 4.9 4.2 1.8 1. GP Margin(%) 23.2 24.9 22.5 24.4 23.6 24.2 23. 24.7 Operating Profit 89 369 37 224 112 386 416 265 (yoy, %) 26.1 4.5 12.5 18.5 OP Margin(%) 1.2 4.7 4.4 2.9 1.5 4.5 4.6 3.1 Net Income 42 324 147 19 85 342 331 331 (yoy, %) 12.8 5.6 125.7 74. Standalone Sales 6,918 7,85 8,35 7,689 7,182 8,33 9,26 8,365 (yoy, %) 3.8 6.7 8.1 8.8 Gross Profit 1,58 1,87 1,895 1,838 1,671 1,979 2,62 3,51 (yoy, %) 5.8 5.9 8.8 91. GP Margin(%) 22.8 24. 22.7 23.9 23.3 23.8 22.8 42. Operating Profit 8 335 34 191 15 346 377 216 (yoy, %) 32.1 3.3 11.1 13.1 OP Margin(%) 1.2 4.3 4.1 2.5 1.5 4.2 4.2 2.6 Net Income 43 241 25 122 1 311 37 148 (yoy, %) 133.5 29. 49.7 21.7 자료: BGF리테일, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 19
[표 11] 편의점 대표 업체 판관비 비중 비교(13년도 기준) (억원) GS 리테일 BGF 리테일 매출 47,86 31,3 판매관리비 9,62 6,382 인건비 2,597 1,31 감가상각비 1,616 996 광고선전비 233 17 판매,지급수수료 1,339 1,812 비중(%) 판매관리비 19.2 2.4 인건비 5.5 4.2 감가상각비 3.4 3.2 광고선전비.5.1 판매,지급수수료 2.8 5.8 자료: 각사 [그림 27] 영업이익률 추이 4. 3.5 (%) 영업이익률 3. 2.5 2. 1.5 1..5. '9 '1 '11 '12 '13 '14E '15E '16E 주) 9-12년: K-GAPP, 13-16년 IFRS 연결 자료: BGF리테일, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 28] 상품 구성 추이 [그림 29] PB 비중 추이 4 35 3 25 2 15 1 5 (%) 13 1~2Q 14 1~2Q 35, 3, 25, 2, 15, 1, (억원) 전체매출 PB 비중 3.7 PB상품 매출 (%) 7.1 8 7 6 5 4 3 2 FF 식품 유제품 스낵 담배 주류 잡화 서비스상품 OTC drug 5, 1.2 '11 '12 '13 1 자료: BGF리테일 자료: BGF리테일 메리츠종금증권 리서치센터 2
Income Statement Statement of Cash Flow (억원) 213 214E 215E 216E (억원) 213 214E 215E 216E 매출액 31,3 33,48 35,337 37,31 영업활동현금흐름 2,357 2,323 2,349 2,495 매출원가 23,868 25,49 26,856 28,317 당기순이익(손실) 7 953 1,56 1,177 매출총이익 7,432 7,99 8,481 8,984 유형자산감가상각비 921 922 941 955 판매비와관리비 6,382 6,811 7,185 7,578 무형자산상각비 163 151 151 151 기타손익 285 35 322 339 운전자본의 증감 55 29 21 212 영업이익 1,5 1,18 1,296 1,45 투자활동 현금흐름 -1,172-1,38-1,373-1,385 금융수익 -62 64 13 145 유형자산의 증가(CAPEX) -635-925 -1, -1, 종속/관계기업관련손익 51-7 투자자산의 감소(증가) -1,335-14 -82-87 기타영업외손익 -17 35 1 19 재무활동 현금흐름 -173-238 12 12 세전계속사업이익 933 1,271 1,48 1,569 차입금증감 5,259-2,741 12 12 법인세비용 232 318 352 392 자본의증가 398 당기순이익 7 953 1,56 1,177 현금의증가 1,12 777 988 1,121 지배주주지분 순이익 689 938 1,39 1,157 기초현금 981 1,993 2,77 3,758 기말현금 1,993 2,77 3,758 4,879 Balance Sheet Key Financial Data (억원) 213 214E 215E 216E (원,%,배) 213 214E 215E 216E 유동자산 5,324 6,333 7,519 8,849 주당데이터(원) 현금및현금성자산 1,993 2,77 3,758 4,879 SPS 127,29 135,876 143,414 151,383 매출채권 75 81 85 9 EPS 2,796 3,86 4,217 4,697 재고자산 495 529 558 589 CFPS 9,379 9,284 9,73 1,268 비유동자산 6,275 6,34 6,481 6,613 EBITDAPS 8,66 9,142 9,689 1,191 유형자산 3,88 3,883 3,943 3,988 BPS 5,815 19,922 24,139 28,836 무형자산 54 469 469 469 DPS 투자자산 1,386 1,482 1,565 1,652 배당수익률(%).... 자산총계 11,599 12,673 14, 15,462 Valuation(Multiple) 유동부채 7,952 5,475 5,72 5,979 PER 16. 14.5 13. 매입채무 2,689 2,876 3,36 3,25 PCR 6.6 6.3 5.9 단기차입금 738 564 564 564 PSR.4.4.4 유동성장기부채 52 PBR 3.1 2.5 2.1 비유동부채 1,618 1,712 1,737 1,764 EBITDA 2,134 2,253 2,387 2,511 사채 199 199 199 199 EV/EBITDA.5 5.1 4.4 3.7 장기차입금 12 12 12 12 Key Financial Ratio(%) 부채총계 9,569 7,187 7,457 7,743 자기자본이익률(ROE) 35.6 17.4 16.2 16.5 자본금 246 246 246 246 EBITDA이익률 6.8 6.7 6.8 6.7 자본잉여금 152 152 152 152 부채비율 471.5 131. 114. 1.3 기타포괄이익누계액 2 2 2 2 금융비용부담률.7.3.3.3 이익잉여금 4,241 5,179 6,218 7,375 이자보상배율(x) 4.8 1.9 12.2 13.2 비지배주주지분 93 19 126 145 매출채권회전율(x) 415.5 429.4 426.7 426.7 자본총계 2,3 5,486 6,542 7,719 재고자산회전율(x) 63.3 65.4 65. 65. 메리츠종금증권 리서치센터 21
GS리테일(77) Buy(유지) TP 26,원 편의점 업계의 마라토너 투자의견 매수(유지), 목표주가 26,원(하향) - 이마트의 적극적인 편의점 진출이 성장성, 수익성 등에 영향을 미칠 수 있으나, 편의점 업태의 높은 성장세, 선점 효과(전년도의 높은 출점율), 상생 비용 증가 등으로 전환 우려는 크지 않음 - 슈퍼 부문 부진은 타사대비 Valuation 할인요인으로 작용 - 2Q 실적 부진과 하반기 비용 증가 요인 반영하여 목표주가는 하향 조 정. 그러나 편의점 업태의 장기 성장성, 완만한 실적 개선 기대로 투자 의견 매수 유지 - Positive: 장기 성장성 Investment Point 1. 편의점업의 고성장 지속, GS리테일의 높은 출점율 - 인구구조에 따른 근린 소비 확대 등으로 편의점 업의 고성장 지속 전망 - 상권 선점, 타소매점 또는 편의점에서의 전환으로 타 편의점 대비 높은 출점율 시현 - 높은 출점율에도 기존점성장률은 4% 이상 유지 2. 수익성 둔화를 상당 폭 상쇄 - 경쟁사의 출점 확대, 상생비용 부담 등 수익성 둔화 요인은 1 편의점업 의 고성장, 2 Product Mix 개선을 통한 GPM 증가, 3 1,11년도 집중 출 점된 점포의 감가상각비 및 창업 지원비 부담 경감으로 상당 폭 상쇄 - 적자 사업부 축소, 현금흐름 개선 등으로 상반기 실적이 저점 - 담배가격 인상 시 일회성 이익 환입 가능 3. 슈퍼 부문에 대한 할인요인은 잔존 - 슈퍼부문의 매출 비중은 1년도 34.7%에서 14년E 26.9%로, 영업이익 비 중은 3.1%에서 6.6%로 축소. 슈퍼부문의 이익 기여도는 낮아짐 - 영업시간 단축, 규제 관련 휴무일 조정, 경쟁사 출점 확대로 슈퍼부문의 역신장은 지속. 고정비 부담으로 감익 역시 불가피. 단, 규제 강도 완화, 기저효과 기대 (억원,원,배,%) 213 214E 215E 216E 매출액 47,86 49,962 52,561 56,15 영업이익 1,55 1,5 1,66 1,784 순이익 1,19 1,23 1,284 1,414 EPS 1,546 1,563 1,667 1,837 증감율(%) -3.6 1.1 6.7 1.2 BPS 19,16 19,665 2,89 22,28 PER 18.1 14. 13.1 11.9 PBR 1.5 1.1 1. 1. EV/EBITDA 7.1 5.7 5.4 4.9 ROE 7.6 7.3 7.5 7.8 부채비율 78.4 72.4 69.7 67.1 시장대비 상대강도 : 1개월(.96), 3개월(.88), 6개월(.78) 업종 : 유통업 / 214. 8. 21 Analyst 유주연 (639-4584 / juyeon.yu@meritz.co.kr) RA 박지은 (639-451 / jeeeun.park@meritz.co.kr) Rating & Target Price New : Buy 26,원 종가(8/2) 21,85원 Market Data KOSPI 2,72.78pt KOSDAQ 561.96pt 시가총액 16,825억원 발행주식수 7,7만주 외국인지분율 21.2% DPS(213) 45원 배당수익률(213) 1.6% Company Data 매출구성(14E) CVS 7.6% SM 26.9% 기타 2.5% 주요주주 GS 65.8% Bloomberg 77 KS Price Range(52주) 2,45~31,85원 6일 평균거래량 331,255주 6일 평균거래대금 74.7억원 'S GS RETAIL 35. FROM 2/8/13 TO 2/8/14 DAILY 3. 25. 2. 15. 1. 5.. Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug PRICE HIGH 3185 26/9/13, LOW 245 18/7/14, LAST 2185 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 메리츠종금증권 리서치센터 22
[표 12] Valuation Table (원, X) 12 13 14E 15F 16F EPS_P 1,63 1,546 1,563 1,667 1,837 Target PER Multiple PER_P (End) 18.7 18.1 14. 13.1 11.9 15X PER_P (High) 22.4 22.1 18.8 17.6 16. PER_P (Low) 12.5 16.8 14. 13.1 11.9 Target Price PER_P (Avg) 16.4 19.1 16.9 15.9 14.4 26,1 자료: Quantiwise, 메리츠종금증권 리서치센터 [표 13] 실적전망 수정 신규 추정 이전 추정 변화율(%) (억원, %) 14E 15E 14E 15E 14E 15E 매출액 49,962 52,561 49,978 53,14 -. -.9 영업이익 1,5 1,66 1,612 1,727-7. -7.1 순이익 1,23 1,284 1,29 1,43-6.7-1.2 영업이익률 3. 3.1 3.2 3.3 순이익률 2.4 2.4 2.6 2.7 자료: GS리테일, 메리츠종금증권 리서치센터 [표 14] 부문별 실적 (억원, %) 1 11 12 13 14E 15E 16E 매출액 31,826 38,736 43,776 47,86 49,962 52,561 56,15 CVS 19,968 24,944 28,595 32,194 35,276 37,717 4,876 SM 11,59 13,21 14,123 13,76 13,451 13,535 13,874 기타 8 77 1,58 1,185 1,234 1,38 1,4 영업이익 95 1,3 1,45 1,55 1,5 1,66 1,784 CVS 736 878 1,63 1,198 1,181 1,257 1,38 SM 286 277 32 155 99 115 153 기타 -18-216 4 197 22 234 252 영업이익률 3. 2.7 3.2 3.3 3. 3.1 3.2 CVS 3.7 3.5 3.7 3.7 3.3 3.3 3.4 SM 2.6 2.1 2.1 1.1.7.9 1.1 기타 -22.5-28. 3.7 16.6 17.8 17.9 18. 증가율(yoy, %) 매출액 12.6 21.7 13. 7.6 6.1 5.2 6.8 CVS 7.4 24.9 14.6 12.6 9.6 6.9 8.4 SM 22.4 17.7 8.5-3. -1.9.6 2.5 기타 24.3-3.7 37.3 12. 4.1 4.2 4.2 영업이익 5.9 8.4 36.4 1.4-3.3 7.1 11.1 CVS -1.3 19.3 21.1 12.8-1.5 6.5 9.7 SM 22.3-3.2 9.2-48.8-36.1 16.2 32.7 기타 119.9 19.8-118.4 396.6 11.5 6.5 7.7 자료: GS리테일, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 23
[그림 3] 편의점 점포수 추이 [그림 31] 편의점 점포수 순증 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, (개) 7,945 7,946 8,12 8,4 6,688 7,774 7,138 5,365 7,22 7,91 7,5 4,666 6,37 5,11 6,5 3,915 4,596 CU 3,687 GS25 7-11 & Buy the Way '9 '1 '11 '12 '13 14.2QE 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2-2 (개) 1,96 99 699 1,296 1,454 1,323 CU GS25 7-11 & Buy the Way 1,257 1,152 831 636 266 174 1-86 -111 '1 '11 '12 '13 14.2QE 자료: GS리테일, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: GS리테일, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 32] 분기별 편의점 GP margin [그림 33] 분기별 편의점 OP margin 2 (%) CVS GPM 6 (%) CVS OPM 19 5 18 4 3 17 2 16 1 15 1.1Q 11.1Q 12.1Q 13.1Q 14.1Q 1.1Q 11.1Q 12.1Q 13.1Q 14.1Q 자료: GS리테일, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: GS리테일, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 34] 부문별 매출 기여도 [그림 35] 부문별 영업이익 기여도 8 7 6 (%) CVS SM 9 8 7 (%) CVS SM 5 6 4 5 3 2 1 4 3 2 1 1 11 12 13 14E 1 11 12 13 14E 자료: GS리테일, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: GS리테일, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 24
Income Statement Statement of Cash Flow (억원) 213 214E 215E 216E (억원) 213 214E 215E 216E 매출액 47,86 49,962 52,561 56,15 영업활동현금흐름 2,944 2,521 3,257 3,458 매출원가 36,473 38,935 4,98 43,646 당기순이익(손실) 1,19 1,23 1,284 1,414 매출총이익 1,612 11,27 11,653 12,54 유형자산감가상각비 1,411 1,465 1,488 1,543 판매비와관리비 9,62 9,527 1,47 1,72 무형자산상각비 38 362 366 365 기타손익 21 24 4 4 운전자본의 증감 -277-64 66 83 영업이익 1,55 1,5 1,66 1,784 투자활동 현금흐름 -1,21-1,569-2,835-2,957 금융수익 -19-94 -89-83 유형자산의 증가(CAPEX) -1,46-1,813-1,96-2,15 종속/관계기업관련손익 -54-53 -53-53 투자자산의 감소(증가) -174-68 -76-79 기타영업외손익 26 278 294 289 재무활동 현금흐름 -1,88-883 -347-347 세전계속사업이익 1,593 1,631 1,759 1,937 차입금증감 -1,544-894 법인세비용 42 427 475 523 자본의증가 당기순이익 1,19 1,23 1,284 1,414 현금의증가 -74 68 76 154 지배주주지분 순이익 1,19 1,23 1,284 1,414 기초현금 518 444 512 588 기말현금 444 512 588 742 Balance Sheet Key Financial Data (억원) 213 214E 215E 216E (원,%,배) 213 214E 215E 216E 유동자산 7,24 6,554 6,998 7,61 주당데이터(원) 현금및현금성자산 444 513 588 742 SPS 61,15 64,885 68,261 72,922 매출채권 599 638 673 716 EPS 1,546 1,563 1,667 1,837 재고자산 1,529 1,627 1,717 1,827 CFPS 5,29 4,85 4,876 5,17 비유동자산 21,777 22,162 22,866 23,587 EBITDAPS 4,247 4,32 4,494 4,794 유형자산 7,69 7,369 7,841 8,448 BPS 19,16 19,665 2,89 22,28 무형자산 1,54 1,516 1,511 1,58 DPS 45 45 45 45 투자자산 314 329 352 378 배당수익률(%) 1.6 2. 2. 2. 자산총계 28,81 28,716 29,865 31,188 Valuation(Multiple) 유동부채 4,797 4,993 5,163 5,369 PER 18.1 14. 13.1 11.9 매입채무 2,632 2,97 3,69 3,265 PCR 5.6 4.5 4.5 4.2 단기차입금 6 47 47 47 PSR.5.3.3.3 유동성장기부채 499 499 499 PBR 1.5 1.1 1. 1. 비유동부채 7,858 7,64 7,15 7,155 EBITDA 3,27 3,326 3,46 3,691 사채 998 499 499 499 EV/EBITDA 7.1 5.7 5.4 4.9 장기차입금 4,383 4,41 4,41 4,41 Key Financial Ratio(%) 부채총계 12,655 12,57 12,269 12,525 자기자본이익률(ROE) 7.6 7.3 7.5 7.8 자본금 77 77 77 77 EBITDA이익률 6.9 6.7 6.6 6.6 자본잉여금 1,555 1,555 1,555 1,555 부채비율 78.4 72.4 69.7 67.1 기타포괄이익누계액 -4-5 -5-5 금융비용부담률.9.7.7.6 이익잉여금 13,826 14,339 15,276 16,344 이자보상배율(x) 3.6 4.1 4.5 5. 비지배주주지분 매출채권회전율(x) 85.7 8.8 8.2 8.9 자본총계 16,146 16,659 17,596 18,664 재고자산회전율(x) 31.2 31.7 31.4 31.7 메리츠종금증권 리서치센터 25
Ⅴ. APPENDIX [표 15] CU 가맹형태 가맹형태 투 자 가입비 상품 준비금 소모품 준비금 점포임차비용 집기 내 Purple(점주수익추구형) Green(점주투자안정형) A1(점주임차형) 가맹점주 투자 가맹점주 월 사용료 부담 역 7 만원 (부가세 별도) 14 만원 1 만원 가맹본부 투자 (가맹점주 투자분담) 무상대여 가맹점주 투자 무상대여 인테리어 가맹점주 투자 무상대여 무상대여 합계 2,2 만원 + 점포임차비용 + 인테리어 2,2 만원 + 점포임차 투자분담 2,2 만원 + 점포임차비용 담보 3,6 만원 5, 만원 5, 만원 수 입 매출 이익 중 계약기간 초기안정화제도 기준금액 *점주비용 공제전 수입 (제반 지원 및 장려금 포함)과 비교하여 차액 발생시 지급 자료: BGF리테일, 메리츠종금증권 리서치센터 24 시간 : 8% 19 시간 : 75% 5년,7년,1년 중 택 1(기간별 차등 수익) 24 시간 : 35 만원 + 월 임차료 19 시간 : 25 만원 + 월 임차료 24 시간 : 6% 19 시간 : 5% 4년,7년,1년 중 택 1(기간별 차등 수익) 24 시간 : 3 만원 + 월 임차료 부담금 19 시간 : 2 만원 + 월 임차료 부담금 24 시간 : 65% (매출 이익 규모별 차등적용) 5년 월 5 만원 [표 16] GS25의 가맹형태 수익추구형(H) G-TYPE 공동투자형( R) 안정추구형(A) 가맹투자 금액 상품/소모품 준비금 시설집기 보증금 가맹비 1,2 만원/5 만원 2 만원 77 만원(VAT 포함) 투자금액 계 2,22 만원 점포임차/전대/예치보증금 경영주 임차/자가 경영주 임차/자가 본부 임차 본부 임차 시설/인테리어 판매집기장비 경영주 투자 장비 월 사용료 본부지원 본부지원 본부지원 합계 점포임차비용 + 시설/인테리어 + 개점투자비 2,22 만원 점포임차비용 + 개점투자비 2,22 만원 전대보증금 + 개점투자비 2,22 만원 예치보증금 + 개점투자비 2,22 만원 가맹계약 조건 수익 배분(매출총이익기준) 8%/75%/7% 65% 6% 45% 계약기간 계약기간 5 년 계약기간 5 년 계약기간 4 년 계약기간 2 년 담보설정 5, 만원 5, 만원 3, 만원 2, 만원 각종지원제도 자료: GS리테일, 메리츠종금증권 리서치센터 - 미오출/배송지연 보상금 - Fresh Food 폐기지원 - 상품판매,발주 장려금 - 전기료의 5%지원(실사용량 기준) - 영업인센티브 - 미오출/배송지연 보상금 - Fresh Food 폐기지원 - 상품판매,발주 장려금 * 운영비최소보조 제도 운영 중 - 전기료의 5%지원(실사용량 기준) - 미오출/배송지연 보상금 - Fresh Food 폐기지원 - 상품판매,발주 장려금 - 전기료의 5%지원(실사 용량 기준) - 미오출/배송 지연 보상금 - Fresh Food 폐기지원 - 상품판매, 발주 장려금 메리츠종금증권 리서치센터 26
[표 17] Seven-Eleven의 가맹형태 구분 완전가맹형 위탁가맹형 기본투자형 공동투자형 점포 임차권 점대표 본사 점대표 본사 계약 기간 점대표 수익 (매출이익 중) 투자비용 본부지원 영업지원금 5, 7, 1 년 중 택 1 2년 5, 7, 1년 중 택 1 4, 7, 1년 중 택 1 24 시간 영업 8% 6% 최소 65% 최대 4% 24 시간 미영업 75% 5% 가맹가입비 상품보조금 소모품준비금 가맹보조금 - 2, 만원 이상 77 만원 1,4 만원 5 만원 - 점포 임대차 비용의 5% 인테리어 본사 무상지원 점대표 투자 본사 무상 지원 집기 및 전산 장비 합계 2,2 만원 +점포임대차 비용 4,22 만원 이상 본사 무상지원 2,2 만원+인테리어 +점포임대차 비용 전기요금 5%지원(24 시간 영업시) - 푸드폐기 기타 2% 폐기 지원 각종 장려금, 상온/냉장 폐기지원금 2,2 만원+점포임대차 비용의 5% 24 시간 영업 5 만원 375 만원 5 만원 5 만원 24 시간 미영업 4 만원 275 만원 4 만원 4 만원 담보설정 5, 만원 2, 만원 5, 만원 5, 만원 자료: Seven-Eleven, 메리츠종금증권 리서치센터 [표 18] MINISTOP의 가맹형태 가맹형태 S(stnadard)타입 SL(Standard-Lease)타입 CL(Confidence Lease)타입 점포 임차비용 경영주 부담 경영주 부담 (본부임차비용 승계) 경영주 일부 부담 (3,2 만원) 가맹보증금 25 만원 - - 투자비용 인테리어/집기ㆍ비품 가맹비 본부 무상지원 77 만원(VAT 포함) 가맹조건 상품예치금 1,2 만원 1,2 만원 1,5 만원 합계 계약기간 장기계약 점포임차비용 + 약 2,22 만원 매출총이익 3% 지원 (오픈 후 61 개월차부터 혜택) 점포임차비용 + 약 1,97 만원 5 년 총 5,47 만원 (3,2 만원 + 2,27 만원) 매출총이익 3% 지원 (오픈 후 37 개월차부터 혜택) 가맹점 총수입 매출총이익 65% 매출총이익 65% 매출총이익 5%~35% 본부로열티 매출총이익의 35% 매출총이익의 35% 매출총이익구간별 5~65% 가맹점 최저수입 보조지원 (영업비용 공제 전) 본부지원 담보설정 자료: MINISTOP, 메리츠종금증권 리서치센터 연간 6, 만원 (월간 5 만원) - 매출장려금 월 2~1 만원 (매출총이익별 차등 지급) - 특별판매촉진장려금 월 5~2 만원 (매출총이익별 차등 지급) - 전기료 5% 지원 (실사용량 기준) - 폐기 지원 5%~2% - 신용카드 수수료 지원 5, 만원 (근저당,질권, 보증보험중 선택) 연간 6, 만원 (월간 5 만원) 패스트푸드 및 신선상품 폐기지원 (월 3 만원) - 영업장려금 월 5 만원 (인테리어 경영주 부담 시) - 전기료 5% 지원 (실사용량 기준) - 시설 A/S 지원 - 폐기 지원 5%~2% - 신용카드 수수료 지원 5, 만원 (점포보증금 현금담보 인정) 연간 5, 만원 (월간 416 만원) - 전기료 5% 지원 (실사용량 기준) - 폐기 지원 5%~2% * 오픈 후 6 개월 한시 적용 - 신용카드 수수료 지원 2, 만원 (근저당,질권, 보증보험중 선택) 메리츠종금증권 리서치센터 27
[표 19] C-SPACE 가맹형태 특징 N-TYPE A-TYPE S-TYPE C-TYPE 85%의 높은 가맹점 이익배분 인테리어/집기시설 본부투자 가맹점투자 높은 수준의 점주 이익배분 소자본 창업 수익 안정성 점포임차 가맹점 투자(기존 시설 가맹점투자 시설투자 및 인테리어 사용가) 본부투자 판매장비 본부 무상지원 전산장비 및 간판, CI 본부 무상지원 본부무상지원 비용 계약기간 5 년 5 년 5 년 5 년 이익배분 점주 85% 점주 7% * 매출이익 8 만원 이하. 점주(82%), 본부(18%) * 매출이익 8 만원 초과분 점주(75%), 본부(25%) 점주 4% 지원사항 전기료 3% 지원 전기료 5% 지원 영업지원금 월 1~5 만원 - 전기료 7% 지원 영업지원금 월 5 만원 자료: C-SPACE, 메리츠종금증권 리서치센터 [표 2] IGA 가맹형태 IGA 구분 대기업편의점 개인편의점 완전가맹 계약형태 완전 가맹, 위탁가맹 완전가맹 상호협력관계 본사와의 관계 종속관계 독립관계 보유 직영물류센터 보유여부 보유 미보유 보유 자체 POS 시스템 보유여부 보유 미보유 보유 자체 매장통합관리시스템 보유여부 보유 미보유 보유 ERP 시스템 보유여부 보유 미보유 보유 점포담당관리자 보유여부 보유 보유 점주 1% 수익분배 매출 이익 중 점주 3~85% 본사 7%~15% 점주 1% 자율 운영시간 24 시간 연중무휴 자율 상품구매 제한 없음 상품구매 제한 직영물류센터가 없으므로, 점주가 스스로 해결 2년 계약기간 5 년 1-3 년 자료: IGA, 메리츠종금증권 리서치센터 [표 21] WITH ME 가맹형태 계약조건 투자 본부 납입금 매출이익 상생형 1 상생형 2 창업지원형 1%(이익배분 없음) 월회비(VAT 별도) 6 만원 11 만원 15 만원 계약기간 2 년 5 년 5 년 담보 1,5 만원 3, 만원 5, 만원 점포임차 경영주 경영주 경영주 인테리어 영업장비/집기 자료: WITH ME, 메리츠종금증권 리서치센터 경영주 경영주 또는 본부 택 1 본부 가맹비(VAT 포함) 55 만원 55 만원 상품준비금 1,4 만원 1,4 만원 소모품비 5 만원 5 만원 집기보증금 - 2 만원 계 2, 만원 2,2 만원 메리츠종금증권 리서치센터 28
Compliance Notice 동 자료는 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 214년 8월 21일 현재 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR, CB, IPO, 시장조성 등) 발행 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다. 당사는 214년 8월 21일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사의 조사분석 담당자는 214년 8월 21일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다. 본 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부 당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자: 유주연, 박지은) 동 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 동 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터의 추 정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 동 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종 결 정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다. 투자등급 관련사항 1. 종목추천관련 투자등급(추천기준일 종가대비 4등급) 아래 종목투자의견은 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일 종가대비 +5%이상. ㆍBuy : 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +5%미만. ㆍHold : 추천기준일 종가대비 +5%이상 ~ +15%미만. ㆍReduce : 추천기준일 종가대비 +5%미만. 2. 산업추천관련 투자등급(추천기준일 시장지수대비 3등급) 아래 산업투자의견은 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 추천하는 것. ㆍ비중확대 / 중립(Neutral) / 비중축소(Underweight) GS리테일(77)의 투자등급변경 내용 추천확정일자 자료의 형식 투자의견 목표주가 담당자 주가 및 목표주가 변동추이 212.9.25 산업분석 BUY 38,4 유주연 212.1.2 산업분석 BUY 38,4 유주연 (원) 5 주가 목표주가 212.1.11 산업분석 BUY 43, 유주연 45 212.1.19 산업브리프 BUY 43, 유주연 4 212.11.2 산업분석 BUY 43, 유주연 35 212.11.22 산업브리프 BUY 43, 유주연 3 212.11.28 기업브리프 BUY 43, 유주연 25 213.1.8 산업분석 BUY 39, 유주연 2 213.2.2 기업브리프 BUY 39, 유주연 15 1 213.7.16 산업분석 BUY 39, 유주연 5 213.1.11 산업분석 BUY 34, 유주연 214.1.14 산업분석 HOLD 31, 유주연 212.8 212.12 213.4 213.8 213.12 214.4 214.8 214.2.24 기업브리프 BUY 31, 유주연 214.3.3 산업분석 BUY 31, 유주연 214.3.28 산업브리프 BUY 31, 유주연 214.3.31 산업분석 BUY 31, 유주연 214.4.1 산업분석 BUY 31, 유주연 214.7.7 산업분석 BUY 31, 유주연 214.7.25 산업브리프 BUY 31, 유주연 214.8.21 산업분석 BUY 26, 유주연 메리츠종금증권 리서치센터 29
BGF리테일(2741)의 투자등급변경 내용 추천확정일자 자료의 형식 투자의견 목표주가 담당자 주가 및 목표주가 변동추이 214.5.16 기업분석 BUY 6, 유주연 214.8.21 산업분석 BUY 72, 유주연 (원) 주가 목표주가 8 7 6 5 4 3 2 1. 214.5 214.6 214.7 214.8 메리츠종금증권 리서치센터 3