기업분석 2013. 10. 04 CJ E&M(130960.KQ) 3Q13 Preview: 효자로 거듭난 게임 부문 미디어/엔터/레저 담당 이우승 Tel. 368-6156 / wslee@eugenefn.com 시장 Consensus 대비 Above In-line Below O BUY(유지) 목표주가(12M, 상향) 52,000원 현재주가(10/2) 41,950원 Key Data (기준일: 2013. 10. 2) KOSPI(pt) 1,999.5 KOSDAQ(pt) 532.0 액면가(원) 5,000 시가총액(십억원) 1,591.4 52주 최고/최저(원) 42,000 / 25,300 52주 일간 Beta 0.12 발행주식수(천주) 37,937 평균거래량(3M,천주) 523 평균거래대금(3M,백만원) 20,358 배당수익률(13F, %) 0.0 외국인 지분율(%) 8.8 주요주주 지분율(%) CJ(주)외 5인 43.8 Company Performance 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 9.5 16.4 22.7 39.8 KOSPI대비상대수익률 5.7 8.6 22.0 39.7 3Q13 Preview: 시장 컨센서스 부합 전망 - CJ E&M의 3Q13 매출액은 4,639억원(+35.9%yoy), 영업이익은 212억원(+98.1%yoy)으 로 시장 컨센서스에 부합할 것으로 전망 - 1) 광고경기 둔화로 인한 방송 부문 실적 부진이 이어진 것으로 전망하며, 2) <설국열차> 흥 행에도 불구하고 <스파이>, <감기> 등 흥행이 예상보다 부진하였고, 3) 음악/온라인 부문의 소폭 적자가 이루어진 것으로 전망 - 하지만, 이 모든 것을 상쇄할 게임 부문의 실적 급증이 뚜렷한 것으로 전망. <모두의 마블>, <몬스터길들이기> 등 모바일 게임이 매출 순위 1~2위를 유지하면서 3Q13 연결 기준 실적 호조를 견인한 것으로 전망 부문별 실적 전망: 방송 부진, 게임 호조, 영화/음악/공연/온라인 평타 - 방송 부문: 3Q13 매출액 1,926억원(+2.8%yoy), 영업이익 52억원(-59.6%yoy) 전망. 기 존 <슈퍼스타K5> 등 킬러 콘텐츠에 더하여 <꽃보다 할배>, <댄싱9> 등 신규 콘텐츠가 확충 되었지만, 광고 시장 둔화 영향을 피해가지 못한 것으로 전망. 다만, CJ E&M 방송 부문 광 고수익은 전년동월대비 7월 역성장, 8월 Flat, 9월 소폭 성장 등으로 개선 조짐이 보이고 있 다는 점은 긍정적. 4Q13부터 전년동기 광고수익 기저효과 등에 따라 영업이익 개선 전망 - 게임 부문: 3Q13 매출액 1,305억원(+165.7%yoy), 영업이익 163억원(흑자전환yoy) 전망. <모두의 마블>이 6월 초 출시 이후 3Q13 분기 전체로 매출 1~3위 유지해왔으며, 8월 중순 출시한 <몬스터 길들이기>가 매출 1~2위를 유지 중. 웹보드 부문 실적 둔화에도 불구하고, 1) 기존 온라인 게임 매출이 유지되고 있으며, 2) 모바일 게임이 크로스 마케팅, 미드코어 RPG로의 성공적 전환 등을 통해 성공 가도를 달리면서, 게임 부문 전체 실적 성장 뚜렷한 것으로 전망. 4Q13 이후 <모두의 마블> 일본 라인 출시 등 해외 실적 추가될 것으로 전망 - 영화 부문: 3Q13 매출액 842억원(+74.7%yoy), 영업이익 12억원(-69.2%yoy) 전망. <설 국열차>가 900만명 수준으로 흥행하면서, 영화 부문 분기 고정비 50~60억원 수준을 상쇄 하였지만, <감기>, <스파이> 등이 각각 300만명 수준으로 BEP 포인트에 근접하는데 그쳐, 영업이익 소폭 흑자에 그친 것으로 전망. 10월초 현재 <깡철이>가 박스오피스 1위로 데뷔하 였으며, <설국열차> 해외 개봉 등이 이어질 것으로 전망되어 4Q13 실적 개선 전망 - 음악/공연/온라인 부문: 3Q13 매출액 567억원(+0.1%yoy), 영업적자 15억원(적자지속 yoy) 전망. 확실한 매출 발생 요인 부재하여 2Q13 흑자에서 3Q13 재차 적자로 전환 전망. 10월초 버스커버스커, 정준영 등 음원이 흥행하고 있어 4Q13 실적은 3Q13대비 개선 전망 CJ E&M 목표주가 52,000원으로 8.3% 상향 조정, 투자의견 BUY 유지 - 게임 부문 실적 호조로 EPS 상향 조정하며, 목표주가 52,000원으로 상향. 각 부문 콘텐츠 경쟁력 강화되면서, 4Q13부터 전체 부문 실적 개선 추세 기조로 변화 중. 매수 관점 유지 Earnings Summary 3Q13E 4Q13E 2013E 2014E 결산기(12월) 시장 qoq yoy qoq yoy 2012 yoy yoy (단위: 십억원) 전망치 (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) 매출액 463.9 18.4 35.9 428.5 522.4 12.6 30.0 1,394.6 1,746.9 25.3 1,872.1 7.2 영업이익 21.2 9.9 60.2 21.3 37.0 74.6 99.3 38.8 81.8 109.9 103.0 25.9 세전이익 19.3-3.4 150.6-39.1 102.7 흑전 -16.6 72.9 흑전 99.1 35.9 순이익 14.6-8.0 220.1 17.4 29.7 102.7 흑전 23.3 51.7 122.3 75.3 45.7 OP Margin 4.6-0.4 0.7 5.0 7.1 2.5 2.5 2.8 4.7 1.9 5.5 0.8 NP Margin 3.2-0.9 1.8 4.1 5.7 2.5 9.0 1.7 3.0 1.3 4.0 1.1 EPS(원) 975 1,359 39.5 1,986 46.1 BPS(원) 31,458 32,874 4.5 34,860 6.0 ROE(%) 2.0 4.2 2.3 5.9 1.6 PER(X) 27.2 30.9-21.1 - PBR(X) 0.8 1.3-1.2 - 자료: CJ E&M, 유진투자증권 / 주: IFRS 연결 기준, EPS는 annualized 기준
도표 1 (십억원) 3Q12 2Q13 3Q13E %qoq %yoy 기존 추정치 Consensus Consensus대비 % 매출액 341.3 391.7 463.9 18.4 35.9 451.6 428.5 8.3 영업이익 10.7 19.3 21.2 9.8 98.1 23.1 21.3-0.5 당기순이익 17.6 14.8 14.6-1.1-17.0 16.1 17.4-15.6 자료: FnGuide, 유진투자증권 주: K-IFRS 연결 기준 도표 2 영업수익 영업이익 세전이익 지배주주순이익 EPS (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) 수정 전 2013E 1,715.5 72.3 63.5 45.1 1,189 2014E 1,889.3 96.0 92.2 70.0 1,846 2015E 2,044.0 117.7 115.8 88.0 2,319 수정 후 2013E 1,746.9 81.8 73.0 52.3 1,378 2014E 1,872.1 103.0 99.1 75.3 1,986 2015E 2,003.5 125.0 123.1 93.6 2,466 변동률 2013E 1.8% 13.1% 14.9% 15.9% 15.9% 2014E -0.9% 7.2% 7.6% 7.6% 7.6% 2015E -2.0% 6.2% 6.3% 6.3% 6.3% 주: K-IFRS 연결 기준 도표 3 (단위: 원, 배) 내용 2014E EPS 1,986 Target PER Multiple(Historical PER Band 중간값) 26.0 목표주가 52,000 도표 4 (원) 80,000 Adj. Prc. 30.0X 28.0X 26.0X 24.0X 22.0X 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2_ www.eugenefn.com
도표 5 (단위: 십억원, %) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13E 4Q13E 2012 2013E 2014E 매출액 320.5 331.0 341.3 401.8 368.9 391.7 463.9 522.4 1,394.6 1,746.9 1,872.1 방송 162.3 209.0 187.3 205.5 172.2 199.9 192.6 218.5 764.1 783.2 830.9 광고 96.7 122.8 109.7 119.2 89.2 114.2 106.3 123.8 448.4 433.5 443.4 수신료 42.8 49.3 44.8 50.4 46.3 46.4 44.9 51.6 187.3 189.2 194.8 기타 22.8 36.9 32.8 35.9 36.7 39.3 41.4 43.1 128.4 160.5 192.6 게임 59.6 53.7 49.1 49.7 93.1 103.7 130.5 147.8 212.1 475.1 502.9 영화 61.7 25.5 48.2 83.6 56.8 37.4 84.2 88.5 219.0 266.8 297.1 극장 43.7 16.3 33.0 68.0 45.0 15.6 67.5 66.6 161.0 194.6 213.9 부가판권 9.0 5.0 6.0 10.4 7.7 5.8 7.2 14.3 30.4 35.0 38.5 기타 9.0 4.2 9.2 5.2 4.1 16.0 9.5 7.6 27.6 37.3 44.7 음악 36.9 42.8 56.7 63.0 46.8 50.7 56.7 67.6 199.4 221.8 241.3 음악 17.5 20.1 30.1 33.7 21.4 26.8 27.2 36.2 101.4 111.5 117.1 공연 7.5 10.2 16.3 15.7 14.0 9.5 17.2 16.5 49.7 57.2 65.7 온라인 11.9 12.5 10.3 13.6 11.4 14.4 12.4 14.9 48.3 53.1 58.4 영업이익 -2.5 11.7 10.7 18.9 4.3 19.3 21.2 37.0 38.8 81.8 103.0 방송 1.0 18.3 13.0 12.2-2.2 10.0 5.2 14.3 44.5 27.3 39.9 게임 0.6-1.6-3.2-2.4 5.6 7.1 16.3 17.4-6.6 46.4 52.8 영화 -0.5-3.9 3.9 9.7 4.8 1.0 1.2 3.7 9.2 10.7 11.9 음악 -3.6-1.1-3.0-0.6-3.9 1.2-1.5 1.7-8.3-2.6-1.6 금융손익 -4.7-3.1-3.9 13.5-3.2 1.8-2.5-2.0 1.8-5.9-7.7 지분법손익 1.4-0.0 0.9 0.7-3.6 4.2 2.6 2.0 3.0 5.2 9.9 기타영업외손익 -1.9-2.9-0.1-55.3-2.8-5.4-2.0 2.1-60.3-8.1-6.1 세전이익 -7.7 5.6 7.6-22.2-5.3 20.0 19.3 39.1-16.7 73.0 99.1 당기순이익 -0.9 32.8 4.6-13.3-8.5 15.9 14.6 29.7 23.2 51.8 75.3 지배주주지분순이익 4.7 33.6 17.6-19.0-6.9 14.8 14.6 29.7 37.0 52.3 75.3 자료: CJ E&M, 유진투자증권 주: 2Q12 SO 매각차익 274억원 반영되며 당기순이익 급증 / 3Q12 매도가능금융자산 공정가치 변화하며 지배주주지분순이익 급증 / 4Q12 대손 및 무형자산 손상차손 반영 www.eugenefn.com _3
CJ E&M(130960.KQ) 재무제표 대차대조표 손익계산서 (단위:십억원) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F (단위:십억원) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 자산총계 2,051 2,091 2,076 2,144 2,220 매출액 1,143 1,395 1,747 1,872 2,003 유동자산 915 928 921 960 1,013 증가율 (%) 22.0 25.3 7.2 7.0 현금성자산 249 265 313 334 368 매출원가 808 1,015 1,309 1,398 1,483 매출채권 378 422 350 361 371 매출총이익 335 380 437 474 520 재고자산 6 6 7 8 8 판매비와관리비 265 341 356 371 395 비유동자산 1,136 1,163 1,155 1,184 1,208 기타영업손익 0 0 0 0 0 투자자산 253 270 237 247 257 영업이익 70 39 82 103 125 유형자산 118 118 132 139 146 증가율 (%) -44.1 109.9 25.9 21.4 기타 765 776 786 798 805 EBITDA 361 403 456 480 508 부채총계 829 814 746 738 721 증가율 (%) 11.6 13.2 5.2 5.7 유동부채 721 506 448 449 440 영업외손익 -7-56 -9-4 -2 매입채무 174 199 190 196 202 이자수익 5 6 6 7 8 유동성이자부채 311 74 98 88 68 이자비용 13 16 14 14 13 기타 236 233 160 165 170 지분법손익 -0 2 5 10 10 비유동부채 107 308 298 290 282 기타영업손익 2-47 -6-7 -7 비유동이자부채 63 257 245 235 225 세전계속사업손익 63-17 73 99 123 기타 829 814 746 738 721 증가율 (%) 적전 흑전 35.9 24.2 자본총계 1,222 1,277 1,330 1,405 1,499 법인세비용 19-4 21 24 30 지배지분 1,163 1,193 1,247 1,322 1,416 당기순이익 59 23 52 75 94 자본금 190 190 190 190 190 증가율 (%) -60.4 122.3 45.7 24.2 자본잉여금 948 948 948 948 948 지배주주지분 57 37 52 75 94 이익영여금 60 94 147 222 316 증가율(%) -34.6 39.5 46.1 24.2 기타 -35-39 -38-38 -38 비지배지분 2-14 0 0 0 비지배지분 60 83 83 83 83 EPS 1,745 975 1,359 1,986 2,466 총차입금 375 331 343 323 293 증가율 (%) -44.1 39.5 46.1 24.2 순차입금(순현금) 126 65 30-11 -74 현금흐름표 주요투자지표 (단위:십억원) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 영업활동현금흐름 292 318 396 437 460 주당지표(원) 당기순이익 59 23 52 75 94 EPS 1,745 975 1,359 1,986 2,466 자산상각비 292 364 375 377 383 BPS 30,653 31,458 32,874 34,860 37,326 기타비현금성손익 -6-20 8-8 -8 DPS 0 0 0 0 0 운전자본의변동 -64-71 -35-8 -8 밸류에이션(배,%) 매출채권감소(증가) -71-29 72-11 -11 PER 17.4 27.2 30.9 21.1 17.0 재고자산감소(증가) -5 0-2 -0-1 PBR 1.0 0.8 1.3 1.2 1.1 매입채무증가(감소) -8 6-9 6 6 EV/ EBITDA 3.5 2.7 3.6 3.3 3.0 기타 19-48 -96-3 -3 배당수익율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 투자활동현금흐름 -235-279 -340-399 -400 PCR 2.6 2.4 3.7 3.6 3.4 단기투자자산처분(취득) 25-13 15-3 -3 수익성 (%) 장기투자증권처분(취득) 2 10 61 4 4 영업이익율 6.1 2.8 4.7 5.5 6.2 설비투자 -34-26 -37-32 -32 EBITDA이익율 31.6 28.9 26.1 25.7 25.3 유형자산처분 13 14 1 0 0 순이익율 5.1 1.7 3.0 4.0 4.7 무형자산처분 -329-428 -364-364 -364 ROE 8.0 2.0 4.2 5.9 6.8 재무활동현금흐름 51-24 11-20 -30 ROIC 5.9 2.4 4.9 6.4 7.6 차입금증가(감소) -2-52 12-20 -30 안정성(%,배) 자본증가(감소) 0 0 0 0 0 순차입금/자기자본 10.3 5.1 2.3 n/a n/a 배당금지급 0 0 0 0 0 유동비율 126.9 183.3 205.4 213.9 230.3 현금의 증가(감소) 109 13 68 18 30 이자보상배율 7.8 3.7 10.4 15.7 24.2 기초현금 43 152 165 233 251 활동성 (회) 기말현금 152 165 233 251 281 총자산회전율 0.8 0.7 0.8 0.9 0.9 Gross cash flow 376 418 434 445 468 매출채권회전율 5.0 3.5 4.5 5.3 5.5 Gross investment 325 337 391 404 405 재고자산회전율 394.6 247.1 267.2 248.3 251.5 Free cash flow 51 81 43 41 63 매입채무회전율 11.5 7.5 9.0 9.7 10.1 자료: CJ E&M, 유진투자증권 주: IFRS 연결 기준 4_ www.eugenefn.com
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