크레딧채권의 1월효과 - 신용스프레드 축소 예상 1. 1. 7 기관의 자금집행 재개, 크레딧채권 발행 감소 등으로 신용스프레드 축소 예상: 연말 북클로징 신용분석 박정호 9 7 cheongho@dongbuhappy.com 신용분석 유승우 9 seyoo@dongbuhappy.com 신용분석 이훈호 9 7 hhlee@dongbuhappy.com 으로 채권 매수세가 감소하면서 확대된 신용스프레드는 1월 기관의 자금집행 재개와 함께 축소되는 모습이 반복되고 있다. 금년 1월 만기도래하는 중앙공기업 발행 특수채는.조 원이지만, 예보, 한전, LH공사 등의 순상환으로 월간 발행규모는 조원에도 미치지 못하면 서 작년 1월과 같은 공급 부족이 재연될 가능성이 있다. 한편 1월 회사채 수요예측 규모는 조원을 상회하면서 작년 1월의.조원에 비해 소폭 증가하지만, 물량 확보를 위한 기관 의 수요가 유입되면서 강세를 보일 것으로 예상된다. 또한 1월 중 신용스프레드 확대에 따른 가격매력 회복으로 캐리목적의 수요도 증가하고 있다. 일부 기업의 신용등급 추가 하 락 가능성이 강세를 제한할 수 있지만, 기관의 자금집행 재개 및 공급 감소에 따른 타이트 한 수급 상황으로 인해 1월 중 신용스프레드는 크게 축소될 전망이다. 여전채의 금리매력 부각, 펀더멘털을 감안한 투자 필요: 여전채는 높아진 캐리수익과 스프레 드 축소여력으로 투자매력이 높아졌다. AA-등급 년물 여전채와 회사채의 금리차이는 7bp로 확대되어 금리메리트가 있다. 공사채 공급부족이 장기화되며 1년에도 우량 회사채 와 여전채에 우호적인 수급여건이 지속될 전망이다. 펀더멘털이 저하되고 있는 회사채에 비 해 여전채는 신용등급 하락위험이 낮고, 채권의 유동성이 높다. 가계부채 이슈가 있지만 개 선된 리스크 관리능력, 금융기관 건전성을 유지하려는 정부의 규제강화, 모회사의 지원능력 등을 감안할 경우 통제가능한 것으로 판단된다. 독자신용등급제도가 금융기관에도 도입된 다면 여전사의 펀더멘털에 따라 동일등급 내에서 금리차이가 확대될 수 있다. 동일등급 내 수익성, 자산건전성 등 펀더멘털과 지배구조 변경이슈를 고려하여 종목을 선별하였다. 자동 차금융에 강점을 지닌 현대커머셜(AA-), 메르세데스벤츠파이낸셜서비스(A+), 비엠더블유파 이낸셜서비스코리아(A+), 폭스바겐파이낸셜서비스코리아(A+)와 은행계 캐피탈사 중 자산성 장세와 수익성이 상대적으로 양호한 하나캐피탈(A+), DGB캐피탈(A)을 추천한다. 현재까지 파악된 1월 수요예측 규모 조원 이상, 장기 회사채 수요 높을 전망: 1월 일 신한 금융투자,억원을 시작으로 현재까지 파악된 1월 회사채 수요예측 규모만 조원을 상 회한다. 발행규모 증액과 아직까지 대기 물량까지 감안할 때, 조원에 이를 가능성이 높다. 1월 회사채 발행물량이 비록 증가하지만, 기관투자자의 수요가 이를 상회하여 수요자 우위 의 시장이 형성될 것으로 예상한다. 연초 공사채 공급이 충분하지 않은 경우 물량을 확보하 지 못한 기관투자자 수요가 장기 회사채로 이동할 수 있다.
박정호 9 7 유승우 9 1. 1. 7 크레딧 전망 1월 신용스프레드 큰 폭 확대 11월 중순 이후 확대 전환한 신용스프레드는 1월에도 지속적으로 확대되었다. 1월 크레딧채권 순발행 규 모가 전월대비.9조원 가량 감소했음에도 기관투자자들의 북클로징으로 매수세가 약화되었기 때문이다. 또 한 기업어음 정기평가와 맞물려 기업의 신용등급 하향 조정 사례가 증가한 것과 함께 가격부담이 커진 크레 딧채권에 대한 차익실현 욕구도 높았던 것으로 판단된다. 여전채와 회사채의 신용스프레드 확대폭이 컸고, 여전채 년물의 경우 전월말 대비 ~bp 가량 확대되면서 뚜렷한 약세를 보였다. 도표 1. 1년 11월말 이후 금리 및 신용스프레드 변동 (단위: bp) 금리 및 신용스프레드(1/) 기간 변동(11/8 vs. 1/) 구분 1Y Y Y Y 1Y 1Y Y Y Y 1Y 통안/국고.%.7%.8%.%.%.... -. 특수채 AAA 8. 11. 17. 17. 1.9. 1.8.9.1. 은행채 AAA.8 9.8 18. 18.9 1.. 1..8 1.. 여전채 AA+ 17. 19. 9.8 9. 8..7.7.1.. AA-..9. 7.9 11.7..8... A+.7.7 91. 11.8 17...9...1 회사채 AAA 1. 1. 1.9.1 7.9 1...7.. AA-.8.1.7. 119. 1..7.7.. A 9. 7. 1. 1. 1. 1...7.. BBB+ 18. 7.1 8.1 9.1. 1...7.. 자료: 본드웹, 동부 리서치 주: 민평사 평균금리 기준 연말/연초 신용스프레드 확대 및 축소 반복 연말 북클로징으로 채권 매수세가 감소하면서 확대된 신용스프레드는 1월 기관의 자금집행 재개와 함께 축 소되는 모습이 반복되고 있다. 연말 연초의 신용스프레드 변동은 수급 요인에 의한 영향이 크게 작용하고 있다. 신용스프레드는 과거 년간(1년 1월 ~ 1년 1월) 번 모두 1월에는 확대, 1월에는 축소되는 움 직임을 보였다. 동일 기간 회사채 AA-등급(년물)의 신용스프레드는 1월 중 평균.bp 확대되었다가, 1 월에는 평균 8.7bp 축소되었다. 신용스프레드는 새해 시작과 함께 소폭 확대되거나 보합 상태를 유지하다가 ~ 영업일 이후부터 축소세가 시작된 것으로 나타났다. 이후 신용스프레드는 다소의 등락을 보이면서 AAA등급 특수채, 은행채, 회사채는 월까지, AA급 여전채와 회사채는 월까지 축소세를 이어갔다. 1월 크레딧채권 순발행 급감, 기관의 자금집행 재개와 함께 신용스프레드 축소 예상 보험, 기금, 투신, 은행 등 기관투자자의 크레딧채권 순매수는 1월보다 월에 컸지만, 1월에는 크레딧채권의 순발행이 급감하면서 신용스프레드 축소 요인으로 작용했다. 작년 1월과 같이 금년 1월에도 특수채는 대규 모 순상환될 가능성이 있다. 산금채에 통합된 정금채(.조원)를 제외하고 1월 만기도래하는 중앙공기업 발
박정호 9 7 유승우 9 1. 1. 7 행 특수채는.조원이지만, 예금보험공사(특별계정채권), 한국전력공사, 토지주택공사 등의 순상환으로 인해 월간 발행규모는 조원에도 미치지 못할 가능성이 있다. 한편 회사채 발행을 준비하는 기업들이 늘면서 1월 회사채 수요예측 규모는 조원을 상회하면서 작년 1월의.조원에 비해 소폭 증가하지만, 물량 확보를 위 한 기관의 수요가 유입되면서 강세를 보일 것으로 예상된다. 작년 1월 예보상환기금채권.89조원이 전액 상환되고, 공기업 부채관리 강화 여파로 특수채 공급이 급감하면서 전체 크레딧채권의 강세를 견인한 상황 과 비슷하다. 또한 1월 중 신용스프레드 확대로 크레딧채권의 가격매력이 회복된 가운데 금리변동성도 크 지 않을 것으로 예상되어 캐리목적의 수요도 증가하고 있다. 실적이 부진하고, 재무구조가 악화된 기업의 신 용등급 추가 하향조정 가능성이 강세를 제한할 수 있지만, 기관의 자금집행 재개 및 공급 감소에 따른 타이 트한 수급 상황으로 인해 1월 중 신용스프레드는 대부분의 섹터와 만기구간에서 축소될 것으로 예상된다. 도표. 신용스프레드 1월에는 확대, 1월에는 축소 반복 연말/연초 신용스프레드 변동폭 1월 1월 도표. 1월 크레딧채권 순발행 급감, 기관의 자금집행 재개 (조원) 크레딧채권 순발행(좌) (조원) 1 기관 크레딧채권 순매수(우) 18 - - -9 Y Y 1Y Y Y Y Y Y Y Y Y Y 특수AAA 은행AAA 여전AA- 회사AA- 자료: 본드웹, 동부 리서치 주: 1년 1월 ~ 1년 1월의 월평균 변동폭 8 1월 월 월 월 월 월 7월 8월 9월 1월 11월 1월 자료: 동부 리서치 주: 1년 1월 ~ 1년 1월의 월평균, 보험/기금/투신/은행의 평균 순매수 규모 1 1 9 크레딧 이슈: 여전채 투자매력 개선, 펀더멘털 양호한 종목 추천 수급공백에 따른 스프레드 확대로 여전채의 금리매력도 상승 1년 강세를 지속한 크레딧채권은 연말 조정과 함께 가격부담이 일부 완화되었다. 연말 확대되었던 신용스 프레드는 연초 기관의 채권자금 유입이 재개되며 축소세로 전환될 가능성이 높다. 투자자 입장에서는 신용 스프레드 축소 전망에도 불구하고 최근 기업들의 신용등급 하락 및 등급전망이 부정적으로 조정되는 사례가 많아 섹터 및 종목 선정이 쉽지가 않다. 여전채는 여타 크레딧채권에 비해 조기에 스프레드가 확대되고 천천히 축소되는 패턴이 있고, 확대 폭도 상 대적으로 큰 경향이 있다. 최근 개월 동안 특수채, 은행채, 회사채 AA급 신용스프레드(년물)는 ~bp 확 대된 반면, 여전채 AA급은 ~7bp 확대되었다. 1월 일 AA-등급(년물) 여전채와 회사채와의 금리차이는
박정호 9 7 유승우 9 1. 1. 7 7bp이며, 이는 신용카드 정보유출사건으로 여전채에 대한 투자심리가 위축된 1년 1분기 수준이다. 여전채는 회사채에 비해 신용등급 하락 위험이 적고, 채권의 유동성이 높음 공기업 부채감축계획과 공사채 총량제 도입으로 공사채 공급부족이 장기화될 것으로 예상되며, 이는 우량 회사채와 여전채의 수급에 우호적으로 작용할 것으로 예상된다. 다만, AA급 회사채의 경우 공급과잉, 업황침 체 장기화, 지배구조 변화 등으로 신용등급 또는 등급전망이 하락하는 등 펀더멘털의 저하가 나타나고 있다. 여전채는 일부 기업계 캐피탈사를 제외하고는 신용등급 및 등급전망이 큰 변동 없이 유지되고 있어 회사채 에 비해 신용등급 하락 위험이 낮은 편이다. 또한, 여전채는 채권의 유동성 측면에서 회사채보다 우위에 있 고, 회사채와 달리 수요예측제도를 거칠 필요가 없어 기관들이 쉽게 발행시장에서 편입할 수 있는 장점이 있다. 높아진 캐리수익과 스프레드 축소여력을 감안했을 때 여전채의 투자매력이 높은 것으로 판단된다. 도표. 크레딧채권 년물 신용스프레드 추이 도표. 년물 기준 여전채와 회사채 금리차이 특수채AAA 회사채AA- 은행채AAA 여전채AA- 1 8 (여전AA+)-(회사AA+) (여전AA-)-(회사AA-) 1 Jan Mar Jun Aug Nov 자료: 본드웹, 동부 리서치 - Jan Mar Jun Aug Nov 자료: 본드웹, 동부 리서치 리스크 관리능력 개선, 정부의 규제 강화, 모회사의 지원능력 등으로 가계부채이슈는 통제가능 최근 가계부채의 빠른 증가세와 경기둔화로 가계부채 우려가 확산되고 있다. 가계의 채무상환능력 저하는 여전사의 대출자산이 부실화되어 수익성 및 재무건전성 악화로 이어질 수 있다. 다만, 캐피탈사는 일부 업체 를 제외하고는 가계신용대출 Exposure가 낮은 편이다. 특히, 자동차할부금융 등 물적금융자산 중심의 캐피 탈사는 양질의 담보자산 매각을 통해 대출채권 회수가 가능하여 가계부채 이슈의 대응력 면에서 타 업체에 비해 우위에 있다. 신용카드사는 캐피탈사에 비해 가계대출 비중이 높은 편이지만 자산건전성이 양호하고 극단적인 스트레스 상황이 아니라면 감내할 수 있는 우수한 자본완충력을 보유하고 있다. 카드사태와 글로 벌 금융위기를 거치면서 여전사의 리스크 관리능력이 개선되었으며 레버리지규제, 가계신용대출 비중 규제 등 여전사의 재무건전성이 유지될 수 있도록 정부의 관리감독도 강화되고 있다. 국내 주요 캐피탈사와 여전 사 대부분 국내 대표그룹 또는 은행계열로 유사시 그룹으로부터의 지원이 가능하다는 점도 여전사의 신용도 를 보완하는 요인으로 작용하고 있다.
박정호 9 7 유승우 9 1. 1. 7 독자신용등급제도 도입 추진으로 펀더멘털 중요, 동일등급 내 금리차이 확대 전망 정부가 1년 상반기 내에 독자신용등급 도입을 추진할 것으로 알려지고 있다. 모회사의 지원 가능성이 배제 된 신용등급이 공시될 경우 최종 신용등급과 독자신용등급간의 괴리가 큰 업체에 대한 투자심리가 약화될 수 있다. 여전업종은 최종신용등급에 모회사의 지원가능성이 적지 않게 반영된 것으로 인식되는 업종 중에 하나다. 현재 AA+등급 여전채는 등급 내에서 금리차이가 없고 AA-등급의 경우 동일등급 내 최고/최저 금 리차가 bp에 불과하다. 금융기관에 독자신용등급이 도입된다면 동일등급 여전채 내에서도 금리차이가 확 대될 수 있다. 여전채 투자종목 선택시 이전에 비해 개별 업체의 펀더멘털에 주의를 기울일 필요가 있다. 동일등급 내 수익성, 자산건전성 등 펀더멘털과 지배구조 변경이슈를 고려하여 종목을 선별하여 보았다. 캐 피탈 업종에서는 자동차금융에 강점을 지니고 제반 지표가 양호한 현대커머셜(AA-), 메르세데스벤츠파이낸 셜서비스(A+), 비엠더블유파이낸셜서비스코리아(A+), 폭스바겐파이낸셜서비스코리아(A+)를, 은행계 캐피탈사 에서는 자산성장세와 수익성이 상대적으로 양호한 하나캐피탈(A+), DGB캐피탈(A)을 추천한다. 도표. 여전사 업체별 금리(1월 일 기준) (%)... 1.. 삼성카드 신한카드 케이비카드 현대카드 현대캐피탈 우리카드 롯데카드 하나카드 현대커머셜 롯데캐피탈 신한캐피탈 IBK캐피탈 KB캐피탈 BS캐피탈 우리캐피탈 산은캐피탈 폭스바겐 농협캐피탈 벤츠 하나캐피탈 RCI 한국씨티 KT캐피탈 BMW 아주캐피탈 DGB캐피탈 한국캐피탈 효성캐피탈 AA+ AA AA- A+ A 자료: 본드웹, 동부 리서치 도표 7. 카드사 주요 경영지표(1년 9월 기준) (연체율,%). 우리카드. 하나카드 신한카드 롯데카드. KB카드 1. 삼성카드 1. 현대카드. (ROA,%). 1 자료: 금융통계정보시스템, 동부 리서치 도표 8. AA급 캐피탈사 주요 경영지표(1년 9월 기준) (연체율,%) IBK캐피탈 KB캐피탈 신한캐피탈 현대캐피탈 BS캐피탈 롯데캐피탈 산은캐피탈 1 현대커머셜 JB우리캐피탈 (ROA,%) 1 자료: 금융통계정보시스템, 동부 리서치
박정호 9 7 유승우 9 1. 1. 7 도표 9. A+ 여전사 주요 경영지표(1년 9월 기준) (연체율,%) 한국씨티그룹캐피탈 NH농협캐피탈 KT캐피탈 아주캐피탈 RCI파이낸셜 하나캐피탈 BMW파이낸셜 1 폭스바겐파이낸셜 (ROA,%) 벤츠파이낸셜 1 자료: 금융통계정보시스템, 동부 리서치 도표 1. A 여전사 주요 경영지표(1년 9월 기준) (연체율,%) 한국캐피탈 효성캐피탈 DGB캐피탈 1 (ROA,%)....8 1 1. 자료: 금융통계정보시스템, 동부 리서치 회사채 수요예측 1년 회사채 수요예측 재개, 현재까지 파악된 1월 수요예측 규모 조원 이상 연말 북클로징으로 회사채 수요예측이 7건,,억원에 불과했던 작년 1월을 뒤로 하고, 1년 수요예 측이 재개되었다. 1월 일 신한금융투자,억원을 시작으로 현재까지 파악된 1월 수요예측 규모만 조 원을 상회한다. 투자자 수요가 몰릴 경우의 발행규모 증액과 아직까지 채권시장에 알려지지 않은 대기 물량 까지 감안할 때,.~조원에 이를 가능성이 높다고 판단된다. 금주 수요예측을 실시한 신한금융투자 년 물은 콜머니, Repo 등 단기차입금의 일부를 중장기 차입금으로 대체하여 자금구조를 안정화시키기 위한 목 적(운영자금)으로 사용된다. 수요예측 결과는 아직 공시되지 않았으나 높은 투자자 수요가 몰렸을 것으로 예 상한다. 도표 11. 1/~1/ 회사채 수요예측 결과 (단위: 억원, bp) 발행사 등급 수요 발행 벤치 금리 밴드 유효 미매 발행일 만기일 예측일 규모 마크 하단 상단 확정 수요 각률 신한금융투자 AA 1/1/ 1/1/1 18/1/1, 회사채AA년 +1 미공시 미공시 미공시 합계, 자료: 금융감독원 전자공시, 언론 보도, 동부 리서치 1년 1월에도 회사채 수요예측 높은 인기 반복될 것으로 예상 과거 경험상 1월은 기관투자자들의 자금집행이 재개되면서 회사채를 포함한 크레딧채권의 편입 수요가 매 우 높았다. 과거 1월부터 월까지의 회사채 수요예측 패턴을 살펴보면, 연초 자금집행이 집중되는 1~월 수요예측 규모가 큰 폭 증가하였고, 유효응찰률은 상승했으며, 미매각률은 낮은 수준에 머물렀다. 연초 상저
박정호 9 7 유승우 9 1. 1. 7 하고 경기전망과 함께 채권금리가 점차 상승할 것이라는 기대감이 낮은 금리에 채권자금을 선조달하고자 하 는 발행사의 수요를 높였을 것으로 보인다. 이러한 패턴은 1년에도 반복될 것으로 예상된다. 1월 공사공단채 만기규모 및 과거 순발행 추이 감안시 장기 회사채 수요 높을 전망 1년 중 1월 공사공단채 만기도래액이 연중 가장 커, 연초 공사채 발행이 주춤할 경우 충분한 물량을 확보 하지 못한 기관투자자 수요가 장기 회사채로 이동할 수 있다. 과거 년간 공사공단채 순발행 추이를 살펴본 결과 1월 순발행 규모가 가장 작아 이러한 전망이 현실화될 가능성이 높다. 더구나 공사채 발행총량 규제, 통합 산업은행 출범에 따른 정금채 발행분 감소, 한전 부지 매각관련 한전채 발행 감소 가능성 등의 이슈들 이 장기 기관투자자들의 물량확보 경쟁을 부추기고 있다. 1월 회사채 발행물량이 비록 증가하지만, 기관투자 자의 수요가 이를 상회하여 수요자 우위의 시장이 형성될 것으로 예상한다. 다음주(1/7~1/1)에는 SK브로드밴드 년/년물,1억원, 이마트 년/년물,억원, CJ프레시웨이 년물 억원, 한국금융지주 년물 1,8억원 등 총 1.9조원의 대규모 수요예측이 진행될 예정이다. 도표 1. 1/7~1/1 회사채 수요예측 일정 (단위: 억원, bp) 발행사 등급 수요 발행 금리 밴드 발행일 만기일 벤치마크 예측일 규모 하단 상단 SK브로드밴드 AA- 1/1/7 1/1/1 18/1/1 개별민평(.%) + SK브로드밴드 AA- 1/1/7 1/1/1 /1/1 1, 개별민평(.1%) + 이마트 AA+ 1/1/8 1/1/1 18/1/1, 개별민평(.97%) 8 + 이마트 AA+ 1/1/8 1/1/1 /1/1, 개별민평(.%) 8 + CJ프레시웨이 A 1/1/8 1/1/1 18/1/1 개별민평(.11%) - + 한국금융지주 AA- 1/1/9 1/1/1 18/1/1 1,8 개별민평(.7%) + 연합자산관리 AA 1/1/9 1/1/19 18/1/19, 미공시 미공시 미공시 현대로템 A+ 1/1/1 1/1/ /1/, 미공시 미공시 미공시 현대로템 A+ 1/1/1 1/1/ /1/ 미공시 미공시 미공시 LG유플러스 AA 1/1/1 1/1/ /1/ 미공시 미공시 미공시 LG유플러스 AA 1/1/1 1/1/ /1/, 미공시 미공시 미공시 LG유플러스 AA 1/1/1 1/1/ /1/ 미공시 미공시 미공시 롯데칠성음료 AA+ 1/1/1 1/1/ 18/1/ 1, 미공시 미공시 미공시 롯데칠성음료 AA+ 1/1/1 1/1/ /1/ 1, 미공시 미공시 미공시 동원엔터프라이즈 A+ 1/1/1 1/1/ 18/1/ 1, 미공시 미공시 미공시 합계 19, 자료: 금융감독원 전자공시, 언론 보도, 동부 리서치 주: 개별민평은 1년 1월 일 민평사 평균금리 기준 (이전 금주의 관심기업 형태로 작성했던 회사채 수요예측 기업에 대한 분석은 1년부터 Book Building Note 라는 별도의 보고서를 통해 부정기적으로 제공할 예정) 7
박정호 9 7 유승우 9 1. 1. 7 기업별 신용스프레드 변동 현황 신용등급 변경과 연계되어 신용스프레드 변동이 크게 나타남 지난 한 주간(1/~1/) 신용스프레드 변동폭이 1bp 이상인 기업들의 리스트는 다음과 같다. 롯데로지스 틱스(A+), 와이티엔(A), 디지비캐피탈(A)은 신용스프레드가 축소되며 강세를 기록했고, 외환에프앤아이(A-), 한진(A-), 동아원(BBB), 보성(BBB), 효성캐피탈(A)은 신용스프레드가 1bp 이상 확대되며 약세를 보였다. 한진해운과 외환에프앤아이는 신용등급의 하향조정과 부정적 등급전망 부여 등의 사유로 신용스프레드가 확대되었다. 디지비캐피탈의 신용스프레드 축소는 동일 업종의 비에스캐피탈이 대주주의 지원에 힘입어 AA-로 신용등급이 상향된 이후 디지비캐피탈의 신용등급 상승 기대감이 커지면서 투자수요가 증가한 결과 로 해석된다. 도표 1. 주간 신용스프레드 변동폭이 큰 기업 리스트 (단위: %, bp) 업체명 신용 민평금리(%) 주간 신용스프레드 변동 등급 1Y Y Y Y 1Y Y Y Y 비고 롯데로지스틱스 A+....9.8..1. 와이티엔 A.88.9.1.9 -.8... 디지비캐피탈 A.9.79.9.1 -.9-7.1-7. -7.1 등급 상승 기대감 외환에프앤아이 A-.88..97.1.8 1.7 1. 1. 등급전망 부정적 한진 A-.1.9.89.11 1.8.1.9.8 동아원 BBB.9.1.997 7.7 1. 1..9 1. 보성 BBB.7 7.87 8.77 9.1 1. 1..9 1. 한진해운 BBB-.79 8.1 9.81 9.8.. 9.. 등급 하락 효성캐피탈 A.78.71.8.99. 1. 1. 1. 자료: 본드웹, 동부 리서치 주: 1월 일 민평사 평균금리 기준,, 1월 일 ~ 1월 일 사이의 신용스프레드 변동폭 월간 투자자별 매매동향 1월 투신 제외한 기금/보험/은행 보유 크레딧채권 잔고 증가 1월 기금/보험/투신/은행이 보유한 크레딧채권의 잔고는 전월대비.1조원 증가하며 개월 연속 증가세를 이어갔다. 채권금리가 낮은 수준에서 박스권을 횡보하는 국면에서 각 기관들이 캐리매력이 높은 크레딧채권 을 꾸준히 편입한 것으로 판단된다. 1월 투신(1.1조원 감소)을 제외한 기금/보험/은행이 보유한 크레딧채권 보유잔고가 각각 1.7조원, 1.1조원, 1.조원 늘었다. 기금은 특수채, 금융채, 회사채의 보유잔고가 각각 고르 게 늘었다. 보험은 평소보다 특수채 순매수가 다소 줄었지만 금융채와 회사채를 순매수하면서 크레딧채권 보유잔고가 큰 폭 증가했다. 투신은 유일하게 1월 크레딧채권 보유잔고가 감소했는데, 금융채 만기도래액 이 순매수 규모를 큰 폭 상회한 영향이 컸다. 은행은 특수채와 금융채 잔고가 각각 1.조원,.9조원 증가했 고 회사채 잔고는.8조원 감소하여 전체 크레딧채권 보유잔고가 1.조원 늘었다. 8
박정호 9 7 유승우 9 1. 1. 7 각 기관의 보유잔고 변동을 만기상환분과 순매수로 나누어 살펴보면 다음과 같다. 기금은 1월 크레딧채권 보유잔고 중.조원이 만기상환되었고, 순매수는.7조원을 기록하면서 보유잔고가 큰 폭 늘었다. 만기구간 별 순매수 비중은 년이하 9%, ~년이하 %, 년초과 1%로 섹터 및 만기구간별 고른 순매수를 보였 다. 섹터별로는 특수채, 금융채, 회사채에서 각각 1.조원, 1.조원, 1.1조원의 순매수를 기록하였다. 보험은 만기상환 1.조원, 순매수.조원을 기록하여 잔고가 1.1조원 늘었다. 만기구간별 순매수 비중은 년이하 -%, ~년이하 -%, 년초과 11%로 장기물을 집중적으로 편입하였고, 섹터별로는 특수채, 금융채, 회 사채에서 각각.조원, 1.조원,.조원의 순매수를 기록하였다. 투신은.1조원 순매수에 나섰지만 만기도 래액이.조원에 달하여 보유잔고가 1.1조원 감소했다. 만기구간별 순매수 비중은 년이하 %, ~년이 하 %, 년초과 9%로 개월째 단기물 편입비중을 낮추고 ~년 비중을 높였다. 섹터별로는 특수채, 금 융채, 회사채에서 각각.조원, 1.9조원,.8조원의 순매수를 보였다. 은행은.1조원이 만기상환된 가운데 순매수.조원을 기록하여 보유잔고가 1.조원 증가했다. 만기구간별로 고른 편입비중을 보였고, 섹터별로 는 특수채와 금융채를 각각.조원,.조원 순매수한 반면 회사채는.1조원 순매도를 기록했다. 도표 1. 월간 기관별 특수채 잔고변동 도표 1. 월간 기관별 금융채 잔고변동 도표 1. 월간 기관별 회사채 잔고변동 (조원) 1 - 년이하 순매수 년초과 순매수 ~년이하 순매수 만기상환 1.9 1.1 1.9 1.1 1.9 1.1 1.9 1.1 (조원) - 년이하 순매수 년초과 순매수 ~년이하 순매수 만기상환 1.9 1.1 1.9 1.1 1.9 1.1 1.9 1.1 (조원) 1. 1... -... 년이하 순매수 년초과 순매수 ~년이하 순매수 만기상환 1.9 1.1 1.9 1.1 1.9 1.1 1.9 1.1 기금 보험 투신 은행 자료: 연합인포맥스, 동부 리서치 기금 보험 투신 은행 기금 보험 투신 은행 9
박정호 9 7 유승우 9 1. 1. 7 국내 크레딧 차트 도표 17. 국고/통안 금리 추이 도표 18. 국채 장단기 스프레드 도표 19. 특수채(AAA) 만기별 스프레드 (%).8.... 통안1Y 국고Y 국고1Y 통안Y 국고Y 1.8 Jan Jan Jan 8 국고1Y-국고Y 국고Y-국고Y Jan Jan Jan Jan Jan Jan 도표. 은행채(AAA) 만기별 스프레드 도표 1. 회사(AA-) 만기별 스프레드 도표. 여전채(AA-) 만기별 스프레드 1 1 1Y Y Y Y 1Y Jan Jan Jan 1 1Y Y Jan Jan Jan 도표. 국고/통안 주간 금리변동 도표. 특수채(AAA) 주간 금리변동 도표. 은행채(AAA) 주간 금리변동 (%) 주간변동(우) 국고/통안. Y Y (%) 주간변동(우) 특수AAA(좌). 1 1 8 1Y Y Y Y 1Y 1Y Y Y Y Jan Jan Jan (%) 주간변동(우) 은행AAA(좌)..... -. -. -. - -. - -. - -. -. -. - 1Y Y Y Y Y 7Y 1Y 1Y Y Y Y Y 7Y 1Y 1Y Y Y Y Y 7Y 1Y 도표. 회사채(AAA) 주간 금리변동 도표 7. 회사채(AA-) 주간 금리변동 도표 8. 여전채(AA-) 주간 금리변동 (%) 주간변동(우) 회사AAA(좌) (%) 주간변동(우) 회사AA-(좌) (%) 주간변동(우) 여전AA-(좌)....... -. -. -. - -. - -. - -. - 1Y Y Y Y Y 7Y 1Y. - 1Y Y Y Y Y 7Y 1Y. - 1Y Y Y Y Y 7Y 1Y 자료: 본드웹, 동부 리서치 1
박정호 9 7 유승우 9 1. 1. 7 도표 9. 특수(AAA)Y-국고Y 도표. 특수(AAA)7Y-국고1Y 도표 1. 특수(AAA)Y-은행(AAA)Y 1 1 1 Jan Jan Jan Jan Jan Jan Jan Jan Jan 도표. 여전(AA+)Y-은행(AA+)Y 도표. 여전(AA-)Y-회사(AA-)Y 도표. 회사(AA-)Y-특수(AAA)Y 1 1 1 8 1 - Jan Jan Jan Jan Jan Jan Jan Jan Jan 도표. 회사(A+)Y-회사(AA-)Y 도표. 여전(A+)Y-여전(AA-)Y 도표 7. 여전(A+)Y-회사(A+)Y 1 Jan Jan Jan 자료: 본드웹, 동부 리서치 1 Jan Jan Jan 1 1 Jan Jan Jan Compliance Notice 자료 발간일 현재 본 자료를 작성한 조사분석담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 자료 발간일 현재 지난 1년간 위 조사분석자료에 언급한 종목들의 IPO 대표주관업무를 수행한 사실이 없습니다. 당사는 자료 발간일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 자료 발간일 현재 조사분석자료에 언급된 법인과 독점규제 및 공정거래에 관한 법률 제조 제호에 따른 계열회사의 관계에 있지 않습니다. 동 자료내용은 기관투자자 등에게 지난 개월간 E-mail을 통해 사전 제공된 바 없습니다. 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. 본 조사자료는 고객의 투자참고용으로 작성된 것이며, 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도 고객의 증권투자결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사자료는 당사의 허락없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다. 11
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