Company update / Target price raised Korea / Handsets 3 March 2015 BUY 목표주가 현재주가 (2 Mar 2015) 41,000 원 33,450 원 Upside/downside (%) 22.6 KOSDAQ 621.81 시가총액 (십억원) 544 52 주 최저/최고 20,600-34,650 일평균거래대금 (십억원) 3.94 외국인 지분율 (%) 33.6 Forecast earnings & valuation Fiscal year ending Dec-13 Dec-14 E Dec-15 E Dec-16 E 매출액 (십억원) 410 396 665 766 영업이익 (십억원) 34.2 36.3 53.4 62.4 당기순이익 (십억원) 33.0 33.1 51.9 60.8 수정순이익 (십억원) 33.0 33.1 51.9 60.8 EPS (원) 2,028 2,038 3,193 3,741 EPS 성장률 (%) (21.2) 0.5 56.7 17.2 P/E (x) 11.8 11.6 10.5 8.9 EV/EBITDA (x) 5.7 4.5 5.8 4.4 배당수익률 (%) 2.5 2.5 1.8 1.8 P/B (x) 1.4 1.3 1.6 1.4 ROE (%) 12.4 11.5 16.1 16.5 순차입금/자기자본 (%) (62.5) (65.6) (52.0) (54.3) Change to EPS Dec-13 Dec-14 E Dec-15 E Dec-16 E 변경후 (원) 2,028 2,038 3,193 3,741 변경전 (원) 2,028 2,038 2,927 3,424 증감 (%) - - 9.1 9.3 Performance (KRW) Price (LHS) Rel. to KOSDAQ (RHS) 36,000 34,000 32,000 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 Mar14 Jun14 Sep14 Dec14 (%) 140 135 130 125 120 115 110 105 100 95 90 Performance 1M 3M 12M 절대수익률 (%) 10.9 51.6 49.0 KOSPI 대비 상대수익률 (%) 8.7 50.1 48.2 () 1Q15 실적 개선 예상 1Q15 계절적 비수기에도 전년 동기 대비 양호한 실적 성장이 지속될 것으로 전망함. 맥북 부품 출하호조가 지속될 것이고, 애플 워치, G flex2 등의 모바일 부품 신규 매 출이 계상될 것이며, 달러 통화 강세로 부품 수익성 또한 양호할 것이기 때문임. 1Q15 실적 개선 예상 1Q15 실적은 매출액 992 억원 (-22% QoQ, +14% YoY), 영업이익 100 억원(-41% QoQ, +40% YoY)으로 추정하며 전년 동기 대비 실적 개선세가 두드러질 것으로 전 망함. 계절성에 따른 ipad 향 DDI 출하 둔화에도 맥북 및 imac 향 DDI 출하호조가 지속될 것이기 때문, 1Q15 LGD ipad 생산량은 50% QoQ (8% YoY) 감소한 6 백만대 로 부진할 것임. 하지만 맥북 패널은 6% QoQ, 26% YoY 증가한 2 백만대를 기록할 것이며, imac 역시 전 분기 수준을 기록할 전망이기 때문임. LG 전자 G flex2 향 DDI 신규 출하 역시 실적 회복에 동인으로 작용할 것이며, 2Q15 부터는 G4 로 모바일 DDI 공급 모델이 확대되며 수익기반이 강화될 것임. 애플향 DDI 점유율 개선 전망 우리는 동사가 2Q15 애플 워치에 DDI 를 공급할 것으로 예상하며 전사 매출 증가에 기여할 것으로 기대함. 애플 워치의 2015 년/2016 년 예상 출하량은 각각 20 백만대/ 40 백만대 수준이며, 기대 매출은 각각 2 백억원/ 4 백억원 수준임. 애플은 애플 워치 뿐 아니라 2Q15 12.2" 맥북, 3Q15 12.9" ipad 를 신규 런칭하며 생태계를 적극 확장 할 계획인데, 동사는 애플 신제품 모두에 DDI 를 공급할 것으로 예상하며 애플향 DDI 점유율은 2015 년 57% (2014 년 51%) 수준으로 회복될 가능성이 높음. 애플향 매출액 또한 2014 년 2,112 억원에서 2015 년/2016 년 각각 2,480 억원/ 2,626 억원으 로 개선될 것으로 추정함. 루셈 사업양수로 비유기적 성장 가시화 한편 동사는 2/6 루셈의 (LG 홀딩스 지분 75%) DDI 필름 본딩 사업부문의 양수를 발표 했으며 (양수대금 60 억원) 매출 인식은 2Q15 부터 시작될 전망임. 양수 사업부 문의 2014 년 실적은 매출액 2,197 억원 (+1.5% YoY)으로 추정되며, 향 매출비중은 80% 수준이었음. 일부 후공정 수직 계열화로 사업 효율성이 증대된 점 은 긍정적 변화이며, 내년부터 연간 약 50 억원 수준의 이익 개선 효과를 기대할 수 있음. 조진호, Analyst 3774 3831 jcho@miraeasset.com 정용제 3774 1938 yongjei@miraeasset.com 투자의견 매수, 목표주가 41,000 원으로 상향 투자의견 매수, 목표주가 41,000 원으로 상향함. 애플 신제품에 DDI 를 공급할 것으 로 예상하며 애플향 공급점유율이 개선될 것이고, LG 계열사향 DDI 점유율이 상승 할 것이며, 루셈 사업양수로 비유기적 실적 성장을 기대할 수 있기 때문임. 루셈 사 업양수로 2015 년/2016 년 EPS 를 각각 9.1%/ 9.3% 상향하며 2015 년 ROE 를 16.1% (+1.3ppt YoY)로 상향하므로 목표주가를 41,000 원으로 기존 대비 8% 상향함. See the last page of this report for important disclosures
Figure 1 P/B valuation Element Note Sustainable COE (%) Risk-free 2.8%; beta 0.9; risk premium 6.1% 8.3 Sustainable ROE (%) 3-year average (2015~2017) 16.0 Terminal growth rate (%) 0.0 Target P/B (x) (ROE-terminal growth rate)/ (COE-terminal growth rate) 1.9 BPS (KRW) Expectation for 2015 21,126 Fair value per share (KRW) Target P/B x BPS 40,717 자료: 미래에셋증권 리서치센터 Figure 2 1Q15 추정치 변경 (K-IFRS 연결기준) (십억원, %, ppt) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14E 1Q15E YoY (%) QoQ (%) 기존추정 차이 (%) 컨센서스 차이 (%) 매출액 87 82 99 127 99 13.5 (22.1) 102 (2.8) 89 11.2 영업이익 7 4 8 17 10 40.0 (41.3) 8 21.4 7 46.6 세전이익 6 6 9 19 11 81.3 (42.6) 9 18.7 8 31.9 당기순이익 6 4 8 14 11 81.3 (22.6) 9 18.7 8 31.9 영업이익률 (%) 8.1 5.1 8.1 13.3 10.0 1.9 (3.3) 8.0 2.0 7.6 2.4 세전이익률 (%) 7.0 6.9 8.8 15.3 11.3 4.2 (4.0) 9.2 2.0 9.5 1.8 당기순이익률 (%) 7.0 5.2 8.4 11.3 11.3 4.2 (0.1) 9.2 2.0 9.5 1.8 자료: 미래에셋증권 리서치센터 Figure 3 연간 추정치 변경 (K-IFRS 연결기준) (십억원, %, ppt) 변경 후 변경 전 변동률 컨센서스 차이 2015E 2016E 2015E 2016E 2015E 2016E 2015E 2016E 2015E 2016E 매출액 665 766 530 621 25.5 23.3 526 552 26.4 38.9 영업이익 53 62 49 58 8.9 7.6 50 57 7.7 9.4 세전이익 63 74 58 68 9.1 9.0 53 65 20.1 14.5 당기순이익 52 61 48 56 8.2 8.6 44 54 19.2 13.4 영업이익률 (%) 8.0 8.1 9.2 9.3 (1.2) (1.3) 9.4 10.3 (1.4) (2.2) 세전이익률 (%) 9.5 9.7 10.9 11.0 (1.4) (1.4) 10.0 11.7 (0.5) (2.1) 당기순이익률 (%) 7.8 7.9 9.1 9.0 (1.2) (1.2) 8.3 9.7 (0.5) (1.8) 자료: 미래에셋증권 리서치센터 2 2
Figure 4 루셈 사업 양수 관련 개요 Figure 5 루셈 주요 주주 현황 구분 양수사업 내용 System IC 사업부문 (COF 및 기타) Silicon Works, 4.6 (%) 양수가액 60 억원 발표일 2015-02-06 양수예정일자 2015-04-01 LAPIS Semicondu ctor, 30.6 양수 대상 사업 재무 (KRWbn) 2014 년 9 월 기준 LG, 64.8 Sales 174.2 Assets 42.8 Liabilities 26.8 자료: 미래에셋증권 리서치센터 자료: 루셈, 미래에셋증권 리서치센터 Figure 6 루셈 COF 부문 매출 추이 및 전망 (KRWbn) 260 240 220 200 180 160 140 120 Figure 7 부문별 매출 전망 (양수 사업 포함) (KRW100m) 9,000 Others PMIC T-con COG COF 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 100 2011 2012 2013 2014E 2015E 0 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 자료: 루셈, 미래에셋증권 리서치센터 (추정치는 자료) 자료:, 미래에셋증권 리서치센터 3 3
1 조진호, Analyst, 3774 3831, jcho@miraeasset.com 정용제, 3774 1938, yongjei@miraeasset.com 10823 K Figure 실적 추정 (KRW 100m) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 2013 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14E 2014E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2015E Sales Total 929 867 1,046 1,252 4,094 873 825 987 1,273 3,958 992 1,522 1,881 2,255 6,650 QoQ/YoY (%) (27.1) (6.7) 20.6 19.7 (13.3) (30.3) (5.1) 19.6 29.0 (3.3) (22.1) 53.5 26.6 19.8 68.0 COG 460 387 589 809 2,245 433 373 564 814 2,173 487 520 638 938 2,583 COF 286 263 259 243 898 258 223 213 218 914 216 638 800 855 2,509 T-con 111 141 111 113 477 99 111 90 100 396 150 223 302 317 991 PMIC 33 21 19 16 66 28 47 55 57 187 56 58 57 59 230 Others 14 17 17 21 69 20 19 20 20 77 19 18 18 18 72 Royalty /outsourcing 25 37 50 50 161 35 47 43 45 170 45 45 45 45 180 OP 55 53 83 152 343 71 42 80 170 361 100 95 144 196 534 QoQ/YoY (%) (42.8) (3.9) 57.2 83.3 (22.7) (53.4) (40.8) 92.6 111.7 5.7 (41.3) (4.7) 51.4 36.3 47.7 OPM (%) 5.9 6.1 7.9 12.1 8.4 8.1 5.1 8.1 13.3 9.1 10.0 6.2 7.6 8.7 8.0 Pretax 69 68 93 163 393 62 57 87 195 400 112 112 176 233 633 Tax 0 14 4 46 63 0 14 4 50 69 0 40 0 73 113 NI 69 54 89 117 330 62 43 82 144 331 112 72 176 160 519 NPM (%) 7.5 6.3 8.5 9.4 8.1 7.0 5.2 8.4 11.3 8.4 11.3 4.7 9.3 7.1 7.8 자료:, 미래에셋증권 리서치센터
Figure 9 경쟁사 Valuation Realtek Novatek OKI Broadcom Nvidia Richtek Code 2379 TT 3034 TT 6703 JP BRCM US NVDA US 6286 TT Rating BUY NR NR NR NR NR NR Price (USD,NT$,JPY, KRW) 33,450 100 173 267 45 22 167 Market cap. (USD m) 494 1,601 3,355 1,911 26,776 11,990 790 Sales (USD m) 2012 419 832 1,252 5,367 8,006 3,998 381 2013 374 949 1,396 5,516 8,305 4,280 361 2014E 390 992 1,705 4,464 8,397 4,634 380 2015E 643 1,076 1,947 4,545 8,463 4,903 428 2016E 733 1,121 2,113 4,650 8,873 5,151 465 OP (USD m) 2012 39 77 168 152 676 648 64 2013 31 84 183 163 472 648 51 2014E 36 93 247 268 1,873 905 54 2015E 50 107 292 283 1,847 967 62 2016E 59 110 324 305 1,987 1,016 72 NI (USD m) 2012 37 76 150 20 719 581 58 2013 30 102 160 165 424 563 46 2014E 33 126 224 190 1,837 772 48 2015E 47 112 257 177 1,857 786 53 2016E 56 119 281 193 1,961 844 59 P/E (x) 2012 8.4 13.8 16.0 390.6 22.9 15.4 14.8 2013 11.8 13.3 15.6 6.8 23.6 13.5 15.0 2014E 11.6 12.8 14.9 10.1 15.4 16.3 16.4 2015E 10.5 14.4 13.1 10.8 14.8 15.3 14.7 2016E 8.9 13.4 12.0 9.9 13.8 14.3 13.4 P/B (x) 2012 1.4 1.7 3.1 8.2 2.4 2.2 4.0 2013 1.4 2.1 3.0 3.3 2.1 1.6 3.1 2014E 1.3 2.4 3.7 2.2 3.0 2.9 3.5 2015E 1.6 2.4 3.3 1.9 2.7 2.6 3.2 2016E 1.4 2.3 3.0 1.6 2.4 2.3 3.0 EV/EBITDA (x) 2012 4.2 6.0 11.2 7.5 15.0 7.1 10.4 2013 5.7 7.9 10.6 7.7 16.3 4.5 10.0 2014E 4.5 8.5 11.3-11.9 10.2 10.6 2015E 5.8 8.1 9.5-12.2 8.8 9.5 2016E 4.4 7.8 8.5-10.4 7.1 8.1 ROE (%) 2012 17.5 12.8 19.5 2.4 10.0 15.9 28.1 2013 12.4 16.3 19.8 67.3 5.2 12.5 21.2 2014E 11.5 19.1 26.5 21.2 16.1 15.1 21.2 2015E 16.1 16.5 26.5 17.8 17.3 15.4 22.4 2016E 16.5 17.6 27.0 17.4 16.2 14.9 23.2 자료: Bloomberg, 미래에셋증권 리서치센터 주: 실적은 미래에셋증권 리서치센터 추정치임 (3 월 2 일 종가 기준) 5 5
Figure 10 P/E band Figure 11 P/B band (KRW) 70,000 60,000 50,000 Share price 20x 16x (KRW) 60,000 55,000 50,000 45,000 Share price 2.6x 2.2x 40,000 12x 40,000 1.8x 30,000 8x 35,000 30,000 1.4x 20,000 10,000 0 2010 2011 2012 2013 2014 4x 25,000 20,000 15,000 10,000 2010 2011 2012 2013 2014 1.0x 자료: Bloomberg, 미래에셋증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 미래에셋증권 리서치센터 6 6
Summary financial statements 손익계산서 12 월 결산 (십억원) 2013 2014E 2015E 2016E 매출액 410 396 665 766 매출원가 338 318 540 621 매출총이익 72 78 125 145 판매비와관리비 38 42 72 82 영업이익 (조정) 34 36 53 62 영업이익 34 36 53 62 순이자손익 5 4 8 9 지분법손익 0 0 0 0 기타 0 (0) 2 2 세전계속사업손익 39 40 63 74 법인세비용 6 7 11 13 당기순이익 33 33 52 61 당기순이익 (지배주주지분) 33 33 52 61 EPS (지배주주지분, 원) 2,028 2,038 3,193 3,741 대차대조표 12 월 결산 (십억원) 2013 2014E 2015E 2016E 유동자산 302 335 417 461 현금및현금성자산 105 140 119 152 단기금융자산 67 58 60 62 매출채권 91 90 158 164 재고자산 31 41 72 75 기타유동자산 7 7 8 8 비유동자산 45 44 58 69 유형자산 16 16 20 25 투자자산 15 7 7 7 기타비유동자산 14 21 30 37 자산총계 347 379 474 530 유동부채 70 74 128 132 매입채무 64 69 122 126 단기금융부채 0 0 0 0 기타유동부채 6 6 6 6 증가율&마진 (%) 2013 2014E 2015E 2016E 매출액증가율 (13.3) (3.3) 67.9 15.2 매출총이익증가율 (7.8) 9.0 59.3 15.9 영업이익증가율 (22.8) 6.1 47.0 17.0 당기순이익증가율 (21.2) 0.5 56.7 17.2 EPS 증가율 (21.2) 0.5 56.7 17.2 매출총이익율 17.6 19.8 18.8 18.9 영업이익률 8.3 9.2 8.0 8.1 당기순이익률 8.1 8.4 7.8 7.9 비유동부채 1 3 3 3 장기금융부채 0 0 0 0 기타비유동부채 1 3 3 3 부채총계 71 78 131 135 지배주주지분 276 301 344 395 비지배주주지분 0 0 0 0 자본총계 276 301 344 395 BVPS (원) 16,971 18,533 21,126 24,267 자료:, 미래에셋증권 리서치센터 추정치 자료:, 미래에셋증권 리서치센터 추정치 현금흐름표 12 월 결산 (십억원) 2013 2014E 2015E 2016E 영업현금 30 38 14 70 당기순이익 33 33 52 61 유무형자산상각비 4 6 9 13 기타 (6) 3 0 0 운전자본증감 (1) (4) (47) (4) 투자현금 (26) 5 (26) (27) 자본적지출 (4) (3) (7) (8) 주요투자지표 12 월 결산 2013 2014E 2015E 2016E 자기자본이익률 (%) 12.4 11.5 16.1 16.5 총자산이익률 (%) 9.6 9.1 12.2 12.1 재고자산보유기간 (일) 32.7 33.1 30.9 35.0 매출채권회수기간 (일) 78.3 83.2 68.1 76.9 매입채무결재기간 (일) 57.6 61.3 52.4 59.2 순차입금/자기자본 (%) (62.5) (65.6) (52.0) (54.3) 이자보상배율 (x) (7.0) (9.4) (7.0) (6.7) 기타 (22) 7 (19) (19) 재무현금 (14) (8) (10) (10) 배당금 (10) (9) (10) (10) 자본의증가 (감소) 0 0 0 0 부채의증가 (감소) 0 0 0 0 기초현금 115 105 140 119 기말현금 105 140 119 152 자료:, 미래에셋증권 리서치센터 추정치 자료:, 미래에셋증권 리서치센터 추정치 7 7
Recommendations 종목별 투자의견 (12개월 기준) BUY : 현주가 대비 목표주가 +10% 초과 HOLD : 현주가 대비 목표주가 ±10% 이내 REDUCE : 현주가 대비 목표주가 10% 초과 단, 업종 투자의견에 의한 ±10% 내의 조정치 감안 가능 업종별 투자의견 OVERWEIGHT : 현 업종지수대비 +10% 초과 NEUTRAL : 현 업종지수대비 ±10% 이내 UNDERWEIGHT : 현 업종지수 대비 -10% 초과 Compliance Notice 본 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위하여 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 어떠한 경우에도 복사되거나 대여될 수 없습니다. 본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보 로부터 얻어진 것이나 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서, 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 증권투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함. [작성자 : 조진호, 정용제] 담당자 보유주식수 종목 담당자 종류 수량 취득가 취득일 1%이상 보유여부 유가증권 종목 계열사 담당자 자사주 종류 Target Price and Recommendation Chart (KRW) Stock Price Target Price 41,000 36,000 31,000 26,000 21,000 16,000 11,000 6,000 1,000 Mar13 Sep13 Mar14 Sep14 () Date Recommendation 12m target price 2014-04-17 BUY 38,000 2014-05-19 BUY 38,000 2014-05-26 BUY 38,000 2014-06-27 BUY 31,000 (Down) 2014-07-18 BUY 28,000 (Down) 2014-09-01 BUY 28,000 2014-10-08 BUY 28,000 2014-12-01 BUY 28,000 2014-12-18 BUY 34,000 (Up) 2015-01-23 BUY 38,000 (Up) 2015-03-03 BUY 41,000 (Up) 8 8