기업분석 2015. 05. 13 동원시스템즈 (014820.KS) 이제시작이다! 음식료담당오소민 Tel. 368-6152 / sominoh@eugenefn.com 목표주가 (12M, 신규 ) 현재주가 (05/12) BUY( 신규 ) 79,000 원 58,100 원 Key Data ( 기준일 : 2015. 05. 12) KOSPI(pt) 2,096.8 KOSDAQ(pt) 686.7 액면가 ( 원 ) 5,000 시가총액 ( 십억원 ) 1,399.0 52주최고 / 최저 ( 원 ) 64,600 / 9,550 52주일간 Beta 1.40 발행주식수 ( 천주 ) 24,080 평균거래량 (3M, 천주 ) 58 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 2,334 배당수익률 (15F, %) 1.0 외국인지분율 (%) 0.5 주요주주지분율 (%) 동원엔터프라이즈 85.5 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 40.0 142.6 93.7 433.0 KOSPI 대비상대수익률 39.6 134.6 87.1 426.3 Financial Data 결산기 (12 월 ) 2014 2015F 2016F 매출액 ( 십억원 ) 754.6 1,302.9 1,458.9 영업이익 ( 십억원 ) 26.7 89.4 107.6 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 1.1 74.0 96.0 지배주주순이익 ( 십억원 ) 0.4 57.7 91.2 EPS( 원 ) 92 2,396 3,788 증감률 (%) (79.5) 2,500.9 58.1 PER( 배 ) 261.1 24.2 15.3 ROE(%) 0.2 28.2 32.7 PBR( 배 ) 3.3 4.6 3.5 올해는작년의 M&A 효과가온기로반영되는원년, 시너지는예상보다클것 - 작년한진피앤씨, 테크팩솔루션, TALOFA SYSTEMS 를자회사로편입하여올해세가지시너지가날것으로전망한다. 첫번째는, 영업망통합이다. 이는세가지시너지중가장큰시너지로한진피앤씨의박스만공급받던고객에게동원시스템즈의연포장도공급받을수있게영업하는식이다. - 두번째는구매통합이다. 기존에는동원시스템즈의원재료만구매했다면, 현재는한진피앤씨, 테크팩솔루션, TALOFA SYSTEMS 와원재료를통합구매하여, 구매비용절감을통한원가절감이가능하다. 마지막으로, 업체간서로의생산기술을공유하여효율성을끌어내는생산통합또한예상한다. - 이러한시너지들은동원시스템즈, 한진피앤씨, 테크팩솔루션, TALOFA SYSTEMS 의대표이사가조점근사장으로동일하기때문에더빠르고효율적으로발생할수있을것으로판단한다. 국내는산업용포장의확대, 국외는해외 M&A 로성장동력을확보 - 1) 안정성 + 성장성 두마리토끼를잡는국내사업 : 포장산업은모든산업에서필수라할정도로전방산업이다양하다. 현재동사전방산업의약 80% 는식음료포장이며, 나머지 20% 는산업용포장으로화장품포장, 제약포장, 그외다양한상품들의포장을포함한다. 식음료포장사업은안정적인수요로캐쉬카우역할을하며신포장재개발로인한 ASP 상승이성장을견인할것으로예상한다. 산업용포장사업은산업용포장수요의급증과, 상대적으로식음료포장재보다단가가높은포장재사용으로외형성장에따라서빠른영업이익률의상승을달성할것으로판단한다. - 2) 해외진출은중장기성장동력 : 포장재수출은 2014 년기준이머징마켓과선진국향으로모두진행되었으며 1.2 억달러를기록했다. 향후이머징마켓쪽으로의해외진출을주력할것이며, 현지포장재생산업체를인수합병하거나, 우리기술로현지에생산을짓는방식으로진행될것으로전망한다. 포장에있어서가장중요한것은첫번째가품질이고, 그다음이단가다. 음식료포장이나제약, 의약품포장은내용물의안전한보존이가장중요하기때문이다. 국내유명대기업들에납품했던 Track Record 를통해제품의품질이인증된바, 해외고객들유치가용이하게진행될것으로전망한다. 해외의대형포장재업체도 M&A 를통한해외진출을가속화하고있는중 - 글로벌포장재업체로는미국의 Bemis, Sealed Air, 호주의 Amcor, 일본의 Huhtamaki 등이있다. 이들의전략도 1) 내수의한계를극복하기위해해외진출을통한외형성장을이루는것, 2) 단가높은고급포장재생산확대와규모의경제를통한수익성개선이다. - 해외포장재업체들은평균적으로영업이익률 10% 대초반을기록하고있으나자국외의지역에서는경쟁심화로인해영업이익률이높지않다. 마진개선을위해헬스케어포장재등단가가높은전방산업비중을확대시키려고노력중인점도동사와유사한모습이다. 투자의견 BUY, 목표주가 79,000 원으로신규커버리지개시 - 동사에대해투자의견 BUY, 목표주가 79,000 원으로신규커버리지를개시한다. 목표주가 79,000 원은동사의 2015 년 EPS 2,396 원에목표 PER 33.0 배를적용한것이다. 목표 PER 33.0 배는음식료평균 PER 25.3 배에 30% 프리미엄을부여한것으로 1) 안정적이고이익가시성이있으며 2) ASP 인상에따라지속성장하는음식료산업의특성에산업용포장재성장성으로인한프리미엄 (30%) 을적용한것이다.
Valuation 안정성과성장성모두가져가는동사에게프리미엄을 동사에대해투자의견 BUY, 목표주가 79,000 원으로신규커버리지를개시한다. 목표주가 79,000 원은동사의 2015년 EPS 2,396원에목표 PER 33.0 배를적용한것이다. 목표 PER 33.0 배는음식료평균 PER 25.3 배에 30% 프리미엄을부여한것으로 1) 안정적이고 2) ASP인상에따라지속성장하는음식료산업의특성에산업용포장재성장성으로인한프리미엄을적용한것이다. 30% 프리미엄은화장품산업이필수소비재대비받는프리미엄이다. 2015년매출액, 영업이익이 1.3조원, 894억원으로각각 +72.7% yoy +235.4% yoy 성장할것으로전망한다. 2015년의매출액및영업이익의고성장은작년세건의 M&A를통한포장사업부문의성장에기인하며포장사업부문매출액은 4,697 억원에서 9,122 억원으로 +94.2% 성장할것으로전망된다. 1분기매출액, 영업이익은 2,854억원, 170억원으로각각 +89.8% yoy, +210.1% yoy 성장할것으로전망한다. 도표 1 동원시스템즈 Valuation 음식료포장 산업용포장 ( 화장품, 제약바이오등 ) 30% PREMIUM 고마진 고성장 신성장 단순포장업체 음식료 PER 도표 2 동원시스템즈연결기준매출액, 영업이익추이및전망 ( 십억원 ) 2,500 매출액 OPM 9% 8% 2,000 7% 6% 1,500 5% 1,000 4% 3% 500 2% 1% 0 2011 2012 2013 2014 2015F 2016F 2017F 2018F 0%
M&A 시너지는예상보다클것 자회사마다주력상품군이다르며고객도다르다 도표 3 동원시스템즈및자회사들이생산하는상품군 자료 : 회사자료, 유진투자증권주 : 1) 동원시스템즈 - 연포장, 성형, 알루미늄 2) 한진피앤씨 - 인쇄, 필름 3) 테크팩솔루션 - 유리, 캔, pet 4)Talofa Systems- 사모아위치, 참치캔용캔 도표 4 동원시스템즈포장부문상품별매출비중 (2015 년기준 ) 도표 5 테크팩솔루션포장부문상품별매출비중 (2015 년기준 ) 알미늄, 24% PET, 15% 유리병, 38% 포장, 52% 동원시스템즈 2015 년매출 3,626 억원전망 제관, 24% CAN, 47% 테크팩솔루션 2015 년매출 3,960 억원전망 주 : 고객별매출비중은동원 F&B 가가장큼 주 : 고객별매출비중은오비맥주 > 코카콜라 > 롯데주류순으로큼
도표 6 한진피앤씨포장부문상품별매출비중 (2015 년기준 ) 도표 7 동원시스템즈연결기준포장부문의매출액과 OPM 추이와전망 ( 십억원 ) 1,600 매출액 OPM 10% 인쇄, 30% 1,400 1,200 1,000 9% 8% 7% 6% 수지, 70% 한진피앤씨 2015 년매출 910 억원전망 800 600 400 200 5% 4% 3% 2% 1% 0 2011 2012 2013 2014 2015F 2016F 2017F 2018F 0% 주 : 고객별매출비중은대만코닝 > 삼성코닝순으로큼 도표 8 동원시스템즈및자회사가생산하는포장재소재별분류 자료 : 회사자료, 유진투자증권
도표 9 동원시스템즈조직구성 (1Q15 말기준 ) 동원시스템즈계열 회사 4 개 동원시스템즈테크팩솔루션한진피앤씨탈로파시스템즈 11 개 진천 천안 함안 아산 군산 이천 광주 음성 사현리 보물리 사모아 품목 14 개 연포장연포장 BODY AL FOIL 유리병 CAN ( 음료 ) PET ( 음료 ) 수지 ( 필름 ) 인쇄 ( 상자 ) CAN ( 식품 ) 성형 E.O.E AL PASTE BTC PET ( 생수 ) 연포장 자료 : 회사자료, 유진투자증권
해외진출은중장기적인성장동력 GDP 따라성장하는포장재산업, 이머징마켓쪽으로의진출을전망함 도표 10 국내패키징시장전망도표 11 글로벌패키징시장전망 ( 조원 ) 60 50 40 29 31 33 30 35 37 38 '15~'20 CAGR 6.0% 48 46 43 41 51 54 (bil USD) '15~'20 CAGR 4.2% 1,200 1,000 800 600 797 830 752 710 660 670 1,063 1,018 975 864 899 936 20 400 10 0 2009 2011 2013 2015 2017 2019 자료 : 산업통상자원부, 유진투자증권 200 - 자료 : smithers pira The future of Global Packaging to 2018, 유진투자증권 도표 12 향후이머징마켓으로의진출을전망함, 현재수출규모는약 1.2 억불수준 (2014 년기준 ) 자료 : 회사자료, 유진투자증권주 : 수출규모에 Talofa systems 의매출도포함
실적전망 도표 13 동원시스템즈연결기준분기별실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 FY2014 FY2015 FY2016 FY2017 매출액 285.4 310.4 327.1 380.0 321.0 348.4 367.8 421.7 754.6 1,302.9 1,458.9 1,614.9 통신 8.6 8.1 10.6 12.7 9.5 8.9 11.7 14.0 20.0 40.0 44.0 48.4 포장 214.9 223.2 238.2 236.0 246.6 256.3 273.9 269.8 469.7 912.2 1,046.6 1,179.9 동원시스템즈 87.6 95.9 103.4 92.3 105.1 115.1 124.0 110.7 329.6 379.2 455.0 491.4 테크팩솔루션 95.0 97.0 100.0 115.0 104.5 106.7 110.0 126.5 54.0 407.0 447.7 523.8 한진피앤씨 24.3 21.8 26.6 18.4 28.4 25.4 31.1 21.5 79.2 91.0 106.5 124.6 TALOFA 8.0 8.5 8.2 10.3 8.6 9.1 8.8 11.0 6.9 35.0 37.5 40.1 건설 52.4 68.0 65.7 102.9 55.0 71.4 69.0 108.1 214.1 289.0 303.5 318.7 PM 9.5 11.2 12.6 28.4 10.0 11.7 13.2 29.8 58.7 61.7 64.8 68.0 YoY 매출액 89.8% 92.8% 88.1% 41.1% 12.5% 12.2% 12.5% 11.0% 37.4% 72.7% 12.0% 10.7% 통신 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% -57.0% 100.0% 10.0% 10.0% 포장 116.3% 118.1% 112.2% 51.5% 14.8% 14.9% 15.0% 14.3% 58.3% 94.2% 14.7% 12.7% 건설 35.0% 35.0% 35.0% 35.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 34.2% 35.0% 5.0% 5.0% PM 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 10.2% 5.0% 5.0% 5.0% 영업이익 17.0 19.0 21.0 32.4 20.9 23.3 25.6 37.8 26.7 89.4 107.6 128.1 통신 0.4 0.4 0.5 0.6 0.4 0.4 0.5 0.6-4.6 1.8 2.0 2.3 포장 14.8 16.1 18.1 19.1 18.5 20.0 22.5 23.6 23.4 68.1 84.6 102.8 건설 1.1 1.7 1.4 10.5 1.2 1.9 1.6 11.2 7.8 14.6 15.9 17.4 PM 0.8 0.9 1.0 2.3 0.8 0.9 1.1 2.4 4.7 4.9 5.2 5.6 OPM 전사 6.0% 6.1% 6.4% 8.5% 6.5% 6.7% 7.0% 9.0% 3.5% 6.9% 7.4% 7.9% 통신 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% -22.9% 4.5% 4.5% 4.7% 포장 6.9% 7.2% 7.6% 8.1% 7.5% 7.8% 8.2% 8.750% 5.0% 7.5% 8.1% 8.7% 건설 2.0% 2.5% 2.1% 10.2% 2.2% 2.7% 2.3% 10.4% 3.6% 5.0% 5.2% 5.4% PM 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.2% 도표 14 동원시스템즈연결기준연간실적추이및전망 ( 십억원 ) 2013 2014 2015F 2016F 2017F 매출액 549.3 754.6 1,302.9 1,458.9 1,614.9 매출원가 499.1 675.4 1,133.4 1,251.7 1,369.4 원가율 90.9% 89.5% 87.0% 85.8% 84.8% 매출총이익 50.2 79.2 169.5 207.2 245.5 판관비 33.6 52.5 80.0 99.6 117.4 영업이익 16.6 26.7 89.4 107.6 128.1 OPM 3.0% 3.5% 6.9% 7.4% 7.9% 영업외손익 -8.1-25.6-15.5-11.6-9.1 이자비용 11.4 15.1 17.0 13.2 10.8 세전이익 8.5 1.1 74.0 96.0 118.9 당기순이익 9.4 0.4 57.7 91.2 92.8 Valuation PER 19.3 261.1 24.2 15.3 15.1 PBR 1.0 3.3 4.6 3.5 2.9 ROE 6.5 0.2 28.2 32.7 25.0
동원시스템즈 (014820.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F ( 단위 : 십억원 ) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 자산총계 541.9 1,122.4 1,219.5 1,337.6 1,458.3 매출액 549.3 754.6 1,302.9 1,458.9 1,614.9 유동자산 303.0 444.3 541.7 657.5 773.2 증가율 (%) 31.4 37.4 72.7 12.0 10.7 현금성자산 62.7 63.6 103.8 174.1 242.7 매출원가 499.1 675.4 1,133.4 1,251.7 1,369.4 매출채권 163.3 234.2 275.4 305.5 336.8 매출총이익 50.2 79.2 169.5 207.2 245.5 재고자산 59.2 121.4 137.2 152.2 167.8 판매및일반관리비 33.6 52.5 80.0 99.6 117.4 비유동자산 238.8 678.1 677.7 680.1 685.1 기타영업손익 (0.0) 0.0 0.0 0.0 0.0 투자자산 160.1 185.0 192.5 200.4 208.5 영업이익 16.6 26.7 89.4 107.6 128.1 유형자산 73.6 346.0 340.2 336.7 335.6 증가율 (%) 2.1 60.6 235.4 20.4 19.0 기타 5.2 147.1 145.0 143.0 141.0 EBITDA 25.3 42.9 114.9 132.8 153.1 부채총계 336.2 876.8 916.2 943.1 971.0 증가율 (%) 11.5 69.7 167.9 15.6 15.2 유동부채 239.5 346.5 379.8 400.4 421.7 영업외손익 (8.1) (25.6) (15.5) (11.6) (9.1) 매입채무 124.2 151.7 184.6 204.9 225.8 이자수익 2.3 1.5 1.6 1.7 1.8 유동성이자부채 107.4 156.4 156.4 156.4 156.4 이자비용 11.4 15.1 17.0 13.2 10.8 기타 8.0 38.4 38.8 39.2 39.6 지분법손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 비유동부채 96.7 530.3 536.4 542.7 549.3 기타영업손익 1.0 (11.9) (0.0) (0.1) (0.1) 비유동기타부채 32.0 376.9 376.9 376.9 376.9 세전순이익 8.5 1.1 74.0 96.0 118.9 기타 64.7 153.5 159.5 165.8 172.4 증가율 (%) 152.7 (87.0) 6,626.0 29.8 23.9 자본총계 205.7 245.6 303.3 394.5 487.3 법인세비용 (0.9) 0.7 16.3 4.8 26.2 지배지분 202.5 175.5 233.2 324.4 417.2 당기순이익 9.4 0.4 57.7 91.2 92.8 자본금 121.7 121.7 121.7 121.7 121.7 증가율 (%) 흑전 (95.9) 14,788.6 58.1 1.7 자본잉여금 81.1 91.7 91.7 91.7 91.7 지배주주지분 10.4 2.2 57.7 91.2 92.8 이익잉여금 13.9 16.2 73.9 165.1 257.8 증가율 (%) 흑전 (78.7) 2,500.9 58.1 1.7 기타 (14.3) (54.1) (54.1) (54.1) (54.1) 비지배지분 (1.0) (1.8) 0.0 0.0 0.0 비지배지분 3.2 70.1 70.1 70.1 70.1 EPS 449 92 2,396 3,788 3,852 자본총계 205.7 245.6 303.3 394.5 487.3 증가율 (%) 흑전 (79.5) 2,500.9 58.1 1.7 총차입금 139.4 533.2 533.2 533.2 533.2 수정EPS 449 92 2,396 3,788 3,852 순차입금 76.6 469.6 429.4 359.2 290.5 증가율 (%) 흑전 (79.5) 2,500.9 58.1 1.7 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 영업활동현금흐름 43.7 8.9 65.3 97.8 98.6 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 9.4 0.4 57.7 91.2 92.8 EPS 449 92 2,396 3,788 3,852 자산상각비 8.7 16.2 25.5 25.2 25.0 BPS 8,317 7,210 9,580 13,326 17,136 기타비현금성손익 (0.6) 0.1 6.1 6.3 6.6 DPS 0 0 0 0 0 운전자본증감 16.3 (38.7) (23.9) (24.8) (25.7) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (12.2) 14.2 (41.1) (30.2) (31.2) PER 19.3 261.1 24.2 15.3 15.1 재고자산감소 ( 증가 ) 6.1 (8.1) (15.8) (15.0) (15.6) PBR 1.0 3.3 6.1 4.4 3.4 매입채무증가 ( 감소 ) 30.5 (19.4) 32.9 20.2 20.9 EV/ EBITDA 11.5 26.2 17.4 14.5 12.2 기타 (8.1) (25.5) 0.1 0.1 0.1 배당수익율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 투자활동현금흐름 53.5 (144.4) (25.5) (27.9) (30.3) PCR 7.3 11.1 15.8 11.5 11.4 단기투자자산감소 (9.6) 3.1 (0.3) (0.3) (0.4) 수익성 (%) 장기투자증권감소 (0.9) (1.3) (0.8) (0.8) (0.9) 영업이익율 3.0 3.5 6.9 7.4 7.9 설비투자 (12.6) (10.2) (17.6) (19.7) (21.8) EBITDA 이익율 4.6 5.7 8.8 9.1 9.5 유형자산처분 0.6 0.5 0.0 0.0 0.0 순이익율 1.7 0.1 4.4 6.3 5.7 무형자산처분 (1.1) (1.3) (0.1) (0.1) (0.1) ROE 6.5 0.2 28.2 32.7 25.0 재무활동현금흐름 (72.2) 151.9 0.0 0.0 0.0 ROIC 4.6 2.0 9.9 14.2 13.4 차입금증가 (77.9) 134.9 0.0 0.0 0.0 안정성 (%, 배 ) 자본증가 0.0 26.1 0.0 0.0 0.0 순차입금 / 자기자본 37.3 191.2 141.6 91.0 59.6 배당금지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유동비율 126.5 128.2 142.6 164.2 183.3 현금증감 25.0 16.4 39.9 70.0 68.3 이자보상배율 1.8 2.0 5.8 9.3 14.1 기초현금 14.1 39.1 55.5 95.4 165.3 활동성 ( 회 ) 기말현금 39.1 55.5 95.4 165.3 233.6 총자산회전율 1.1 0.9 1.1 1.1 1.2 Gross cash flow 28.0 52.8 89.3 122.7 124.3 매출채권회전율 3.5 3.8 5.1 5.0 5.0 Gross investment (79.5) 186.2 49.1 52.4 55.7 재고자산회전율 10.0 8.4 10.1 10.1 10.1 Free cash flow 107.5 (133.4) 40.2 70.3 68.6 매입채무회전율 5.8 5.5 7.7 7.5 7.5
Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급종목추천및업종추천투자기간 : 12개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) ㆍSTRONG BUY 추천기준일종가대비 +50% 이상ㆍBUY 추천기준일종가대비 +20% 이상 ~ +50% 미만ㆍHOLD 추천기준일종가대비 0% 이상 +20% 미만ㆍREDUCE 추천기준일종가대비 0% 미만 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 2015-05-12 BUY 79,000 ( 원 ) 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 동원시스템즈 (014820.KS) 주가및목표주가추이 동원시스템즈 목표주가