-2006. 6. 13. 화 성기종 (02-768-3263) kjsung@bestez.com [조선] 선종별 선순환 구조 전환 순항 업황 호조 속에 연료탱크 규제 강화 효과 기대 2006년 4월 1일 CSR(공통구조규칙) 시행에 이어 2007년 8월 1일 연료탱크 규제 강화 효과 기대 연료탱크 규제 강화 효과로 선박의 대형화와 신조선가 상승 기대 국내 조선 빅 3 수혜 전망 2007년 이후 해운시황의 회복이 예상되는 컨테이너선, 벌크선, LPG선의 신조발주가 점차 가시화될 전망 업황 호조가 지속되고 하반기부터 조선업체들의 실적 호전에 대한 기대감은 조선업 주가 상승에 긍정적 조선업 비중확대 유지 Top Picks는 현대중공업(A00954,매수,136,000원), 현대미포조선(A01062,매수,120,000원) CSR 시행에 이은 연료탱크 규제 강화 효과 기대 세계 해양오염 방지를 위해 Marpol 규정에 따라 국제해사기구(IMO)의 단일선체 유조선에 대한 규제 방안이 2005년 5월부 터 실행(2010년까지 이중선체로 교체)되었다. 2006년 4월 1일부터 유조선과 벌크선에 대한 선박강화를 위해 국제선급협회 연합(IACS)에서 규정한 공통구조규칙(CSR)이 시행되었다. 이로 인해 신조선가 상승에 대한 부담을 피하기 위한 선주들의 대규모 선발주를 야기시켰고, 30년만의 조선업 대체주기와 맞물려 조선업 호황세를 이어가는 촉매 역할을 톡톡히 했다. 이와 함께 해양오염 방지책의 일환으로 2007년 8월 1일부터 발주되는 선박(또는 2010년 8월 1일 이후 인도되는 선박) 에 대해 연료탱크 규제 강화안이 시행될 예정이어서 조선업 시황에 긍정적인 효과가 기대된다. 이 규정은 500GT급 이 상의 모든 선박에 적용되며, 2만톤의 연료를 싣고 다니는 포스트 파나막스급 컨테이너선 같은 대형 선종에 대한 위험을 최소화 하기 위한 방안이다. 연료탱크 규제 강화 효과로 선박의 대형화와 신조선가 상승 기대 대형선종에 경쟁력 높은 국내 빅 3 수혜 연료탱크 규제 강화 시행시기가 1년 남짓 남았지만, 세계 대형 조선조들의 3년치에 가까운 수주물량 확보로 신규 수주 여력이 낮아져 2009년 이내에 인도 가능한 물량이 제한적인 상황이다. 이는 세계 해운업계의 선대확장과 맞물려 향후 신조선에 대한 대형화 추세와 추가적인 선가 상승이 불가피할 전망이다. 따라서 대형 선종에 대해 경쟁력이 높은 국내 조선 빅 3의 수혜가 예상된다. 그림 1. 세계 신조수주 및 평균신조선가 월별 추이 그림 2. 선종별 선가 상승률 추이 비교 (척) 400 350 300 250 신조수주(좌) 평균신조선가(우) 이중선체(05.5) CSR(06.4) ($/DWT) 1,400 1,300 1,200 1,100 (2003년=100) 200 180 160 VLCC LPG BULK Container LNG 200 1,000 150 900 140 100 800 50 700 120 0 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 600 100 03. 04. 05. 06. 자료: Clarkson, 대우증권 리서치센터 1
2008 년 이후 해운업 회복이 예상되는 컨테이너선, 벌크선, LPG 선의 신조수주 앞당겨질 가능성 높아 컨테이너선, 벌크선, LPG선에 대한 신조발주가 기존 예상보다 앞당겨질(기존 2007년 이후 금년 하반기 또는 2007년 상반기) 가능성이 높다. 이유는 첫째, 2008년 이후 회복기에 접어들 것으로 예상되는 해운시황에 대비한 해운선사들의 선 대 확장과 둘째, 조선소들의 수주물량 확대로 인도시기가 늦어질 것에 대한 우려감, 셋째, 앞서 설명한 연료탱크 규제 강 화 등 해양방지오염 규제 방안 시행의 확대로 신조선가의 상승이 예상되기 때문이다. 세계 컨테이너 물동량이 연평균 약 10% 이상 증가할 것으로 예상된다. 2005년 상반기 이후 신조발주가 크게 줄어든 컨 테이너선, 벌크선의 경우 현재 발주된 선복량 기준으로 2008년이후에는 물동량 증가율이 선복량 증가율을 앞지를 전망 이어서 이에 대비한 신조발주 가능성이 높아졌다. 건화물 운임지수도 2007년부터 상승할 것으로 예상하고 있어 벌크선 에 대한 수요 확대도 예상된다. LPG선의 경우는 중동지역의 석유화학플랜트 건설 확대와 생산지역과 소비지역의 괴리 로 인한 선박수요가 크게 필요할 전망이다. 선박 대형화로 대형 선종에 경쟁력 높은 국내 조선소 빅 3 수혜 전망 선박의 대형화에 따라 대형 선종에 대해 경쟁력이 높은 국내 조선소 빅 3의 수혜가 예상된다. 특히 다선종에 대한 건조 경험이 풍부하고 삼호중공업을 보유하여 생산능력이 가장 큰 현대중공업의 수혜가 가장 클 전망이다. 최근 현대중공업은 이스라엘의 ZIM사로부터 8,200TEU급 컨테이너선 4척과 1만TEU급 컨테이너선 4척 등 컨테이너선 총 8척을 수주했다. 금액은 약 10.5억달러에 이르고 이들 선박은 2009년 하반기에 인도될 예정이다. 제네바 소재 MSC(Mediterranean Shipping Co.)는 1만TEU급 초대형 포스트 파나막스 컨테이너선 12척을 국내 조선 소에 발주할 계획으로 국내 조선 3사와 상담을 진행중으로 알려져 있다. MSC는 이들 선박을 국내 조선 3사에 균등배분 할 것으로 보이는데, 이유는 국내 조선 3사가 건조 도크 여력이 낮아졌기 때문이다. 그림 3. 컨테이너선 수요는 2008년부터 공급을 초과할 전망 그림 4. 건화물 운임지수 2007년부터 상승 20% 15% 10% 5% 0% -5% 물동량 증가율 YoY fleet 증가율 물동량-fleet 증가율 5.7% -2.0% -4.8% -1.6% 2.7% (Index) 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 BALTIC DRY INDEX (좌축) BALTIC DRY INDEX YoY 증가율(우축) 4,510 4,364 3,371 3,052 2,617 2,359 1,607 947 1,065 1,214 1,138 160% 120% 80% 40% 0% -10% 2004 2005 2006F 2007F 2008F - 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08-40% 자료: Bloomberg, Clarkson, 대우증권 리서치센터 조선업 비중확대 유지, Top Picks 는 현대중공업, 현대미포조선 조선업에 대한 투자의견은 비중확대를 유지한다. 조선업황이 안정화 국면에 접어들었고 2007년 이후 선종별 선순환 구 조로 전환되면서 안정적인 호황세가 장기간 지속될 전망이기 때문이다. 이와함께 하반기부터 조선업체들의 실적 호전이 빠르게 가시화될 전망이기 때문이다. Top Picks는 현대중공업, 현대미포조선이다. 2
현대중공업(A00954)에 대해 투자의견은 매수, 목표주가는 136,000원을 유지한다. 세계 최대의 조선소로 다양한 선종에 대한 충분한 수주물량을 확보하고, 높은 생산성 향상과 환헤지 강화로 빅 3중 실적 개선이 가장 빠른 업체이다. 최근 LNG선(Mark III 타입)의 대규모 신조수주에 이어 초대형 컨테이너선과 플랜트 생산설비에 대한 대형 수주 가능성이 높 아 빠른 실적개선과 함께 주가 상승 모멘텀이 크다. 특히 세계 7위의 현대삼호중공업을 자회사로 두고 있고, 현대건설에 대한 인수 의사를 표명한바 향후 높은 시너지효과가 기대된다. 현대미포조선(A01062)에 대해 투자의견은 매수, 목표주가는 120,000원을 유지한다. 중국 조선업체들의 추격에도 불구 하고 높은 생산성과 품질로 중형 선박(PC선, 컨테이너선) 부문에서 가장 인지도가 높아 선별수주가 가능하다. 국내 조 선업체들중 가장 높은 수주단가와 수익성이 이를 뒷받침해 주고 있다. 향후 선종의 다양화를 꾀하며 중형선박분에에서 세계 1위 자리를 장기간 유지할 것으로 전망되며 국내 조선업체 중 Valuation이 가장 매력적이다. 이외에 삼성중공업과 대우조선해양에 대한 모멘텀도 점차 확대되고 있다. 이는 최근 LNG선의 수주확대와 향후 초대형 컨테 이너선과 Off Shore에 대한 수주 가능성이 높아지고, 하반기부터 빠른 실적 개선에 대한 기대감이 커지고 있기 때문이다. 표 1. 국내 설비투자 확대 투자유망종목 및 관련 종목 (단위: 원) 종목 코드 투자의견 현재주가 목표주가 상승여력(%) 비고 현대중공업 A00954 매수 102,000 136,000 33.3 전선종 및 해양플랜트관련 생산설비 경쟁력 높음 현대미포조선 A01062 매수 84,900 120,000 41.3 PC선, 컨테이너선, Drill Ship 경쟁력 높음 삼성중공업 A01014 중립 20,700 - - LNG선, 컨테이너선, Drill Ship 경쟁력 높음 대우조선해양 A04266 중립 25,850 - - LNG선, LPG선, 해양플랜트 경쟁력 높음 주: 2006년 6월 12일 종가 기준 표 2. 현대중공업의 수익예상과 투자지표 04.12 90,845-981 -1.1 367 483-67.8 11,821 1.0 71.3 0.8 9.2 05.12 103,544 908 0.9 1,833 2,412 399.2 6,759 5.0 31.9 1.6 11.8 06.12F 120,851 6,703 5.6 5,490 7,224 199.5 5,395 13.9 13.4 1.9 6.7 07.12F 136,205 11,093 8.1 10,393 13,675 89.3 6,274 22.6 7.1 1.6 4.3 08.12F 147,663 15,530 10.5 13,888 18,273 33.6 9,135 24.6 5.3 1.3 2.8 표 3. 현대미포조선의 수익예상과 투자지표 04.12 14,314 1,302 9.1 1,063 5,418 138.8 2,937 29.5 6.5 1.5 2.7 05.12 19,352 1,402 7.2 1,283 6,414 18.4 6,904 21.9 9.6 1.7 3.3 06.12F 23,049 2,099 9.1 1,909 9,547 46.9 3,081 24.0 8.9 1.9 3.5 07.12F 26,157 3,521 13.5 3,105 15,524 62.6 3,792 30.5 5.4 1.5 1.7 08.12F 30,106 4,708 15.6 4,131 20,656 33.1 5,219 30.9 4.1 1.1 0.5 표 4. 삼성중공업의 수익예상과 투자지표 04.12 47,702 82 0.2-326 -141 적전 8,252-1.5-0.6-0.6 05.12 55,467-43 -0.1 743 321 흑전 1,460 3.5 55.2 2.1 16.5 06.12F 61,850 1,876 3.0 1,913 828 157.7 1,433 9.7 25.5 2.4 8.2 07.12F 69,049 5,147 7.5 4,505 1,950 135.5 3,635 20.4 10.8 2.0 4.5 08.12F 75,849 8,035 10.6 6,895 2,985 53.1 5,814 25.3 7.1 1.6 2.5 3
표 5. 대우조선해양의 수익예상과 투자지표 04.12 47,601 608 1.3 2,418 1,258-4.8 885 15.3 12.2 1.7 14.5 05.12 47,142-1,240-2.6 76 40-96.9 1,376 0.5 694.3 3.8-1,002.0 06.12F 51,810 56 0.1 1,248 652 1,543.9-2,198 8.6 41.5 3.6 32.7 07.12F 62,068 5,106 8.2 4,739 2,476 279.6 4,066 28.5 10.9 2.8 7.3 08.12F 69,764 8,084 11.6 7,097 3,708 49.8 5,822 32.7 7.3 2.1 4.2 주: 2006년 6월 9일 종가 기준 그림 5. 현대중공업의 상대주가 비교 차트 그림 6. 현대미포조선의 상대주가 비교 차트 현대미포조선 현대중공업 KOSPI KOSPI 4
Compliance Notice - 당사는 2006년 6월 12일 현재 현대중공업, 삼성중공업을 기초자산으로 하는 ELW를 발행한 사실이 있으며, LP업무를 수행하고 있습니다. 기타 다른 특별한 이해관계는 없습니다. - 당사는 2006년 6월 12일 현재 대우조선해양을 기초자산으로 하는 ELW를 발행한 사실이 있으며, 기타 다른 특별한 이해관계는 없습니다. - 본 자료는 2006년 6월 12일 '산업메모'로 당사 홈페이지에 게시된 자료로, 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. - 본 자료를 작성한 애널리스트(성기종)는 2006년 6월 12일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다. 또한 동 자료를 작성함에 있어 게재된 내용들 이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. - 투자의견 분류 및 적용기준(기간은 6개월 기준) 매수(시장대비 15% 이상의 초과수익이 예상), Trading Buy(시장대비 10% 이상의 초과수익이 예상되나 주가에 영향을 주는 변수의 불확실성이 높은 경우), 중립(시장대비 -10~10% 이내의 등락이 예상), 비중축소(시장대비 10% 이상의 주가하락이 예상) - 투자의견 및 목표가 등 추이(투자의견 제시일이 비영업일인 경우 익일 영업일로 표시함) 이 조사자료는 고객의 투자에 참고가 될 수 있는 각종 정보제공을 목적으로 제작되었습니다. 이 조사자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 이 조사자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 이 조사자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락없이 무단 복제 및 배포 할 수 없습니다. 5