Company Update (105560) 2Q review 질적및양적측면모두기대상회 김재우 Analyst jaewoo79.kim@samsung.com 02 2020 7848 박정환 Research Associate jhed.park@samsung.com 02 2020 7745 AT A GLANCE 목표주가 42,000 원 (22.3%) 현재주가 시가총액 34,350 원 13.2 조원 Shares (float) 386,351,693 주 (87.9%) 52 주최저 / 최고 28,300 원 /37,850 원 60 일 - 평균거래대금 280.6 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 2.6 13.1-1.7 Kospi 지수대비 (%pts) -0.9 5.1 1.0 KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 42,000 42,000 0.0% 2016E EPS 4,617 4,617 0.0% 2017E EPS 5,025 5,025 0.0% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 15 Target price 47,200 Recommendation 4.0 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 이예상을대폭상회하는 5,804 억원의 2Q 당기순이익발표 1) SMP 관련추가충당금, 희망퇴직급여등에따른일회성비용요인이발생했으나, 2) 현대증권염가매수차익및 3) 기존에보수적으로적립된충당금중일부환입으로대부분상쇄되었고, 4) 금리하락등에따른유가증권관련이익증가등이호실적을견인. 한편, 2Q 실적은 1) NIM 개선및대출성장통한이자이익증가, 2) 경상적대손비용하향안정화, 3) 비은행부문이익증가를통한어닝파워개선측면에서긍정적으로평가. 을은행주 top pick 으로유지. 1) 압도적으로높은자본비율과 2) 상대적으로낮은부실가능자산, 3) 비은행부문이익기여도개선통한점진적 Re-rating 기대. WHAT S THE STORY 당기순이익 5,804 억원 시장기대대폭상회 : 이전분기대비 6.5%, 전년동기대비 70.9% 증가한 5,804 억원의 2Q 당기순이익을발표. 이는시장컨센서스 (4,322 억원 ) 및당사예상 (4,454 억원 ) 을크게상회하는수준. 1) SMP 관련추가충당금, 희망퇴직급여등에따른일회성비용요인이발생했으나, 2) 현대증권염가매수차익및 3) 기존에보수적으로적립된충당금중일부환입으로대부분상쇄되었고, 4) 금리하락등에따른유가증권관련이익증가등이호실적을견인. 한편, 2Q 실적은 1) NIM 개선및대출성장통한이자이익증가, 2) 경상적대손비용하향안정화, 3) 비은행부문이익증가를통한어닝파워개선등질적측면에서긍정적으로평가. 비은행플랫폼확보완료 - 비은행부문이익점진적증가기대 : 2Q 중현대증권인수가완료됨에따라동사는전금융부문에걸친플랫폼확보에성공. 향후 1) 비은행계열사에대한지분율제고, 2) 은행과의연계영업및자체적인경영정상화를통한비은행계열사의실적개선, 3) 증권부문의통합에따른업무범위확대등을통해비은행부문이익은점진적으로증가할전망. 이는궁극적으로동사의이익레벨상향과더불어이익안정성제고에기여할것으로예상. Top pick 유지 점진적 Re-rating 기대 : 을은행주 top pick 으로유지. 1) 압도적으로높은자본비율과 2) 상대적으로낮은부실가능자산, 3) 비은행부문이익기여도개선통한점진적 Re-rating 기대 (2 페이지에계속 ). 2 사분기실적 ( 십억원 ) 2Q16 증감 차이 분기이익 전년동 전분기 기대비 대비 삼성증권추정 컨센서스 영업이익 625.0 57.1 (6.4) 42.8 - 충전영업이익 869.9 22.2 3.9 15.3 - 충당금적립액 194.5 (26.5) 63.5 (27.0) - 당기순이익 580.4 70.9 6.5 30.3 34.3 기타지표 (%, 전년분기대비 ) 대출성장률 2.0 NIM 2.22 고정이하여신 0.95 자료 :, 삼성증권추정 Valuation summary Valuation ( 배 ) 2015 2016E 2017E P/E 7.5 7.4 6.8 P/B 0.4 0.4 0.4 Div yield 3.0 3.2 3.8 EPS 증가율 23.4 5.0 8.8 ROE 6.1 6.1 6.4 주당지표 ( 원 ) EPS 4,396 4,617 5,025 BVPS 74,213 77,201 80,934 DPS 980 1,100 1,300
그룹 NIM 전분기대비개선지속 : 그룹 ( 가맹점수수료제외기준 ) 및은행 NIM 은전분기대비각각 1bp, 2bp 상승한 1.85% 와 1.58% 를기록. 1) 조달금리 Re-pricing 및 2) 시중자금부동화에따른요구불성예금증가지속 (+3.3% q-q 및 +15.6% y-y) 에기인. 한편, 하반기에는 NIM 이재차축소될가능성이높다고판단하는데, 1) 6 월기준금리인하가 3Q 부터반영될것으로예상되는가운데, 2) 하반기추가적인기준금리인하가이뤄질수있기때문. 다만, NIM 하락폭은작년과달리크지않을것으로예상. 이는 1) 조달부문의 re-pricing 및 2) 신용위험상승에따른대출금리스프레드확대, 3) 은행의보수적대출태도강화에따른경쟁완화등에기인. 대출성장률 +2.0% q-q 로견조 : 은행대출성장률은 +2.0% q-q 로견조하게나타남. 부동산대출규제강화에도불구하고, 작년분양활황에따른집단대출의자연증가세지속과적극적인중소기업대출증대노력이주효. 부문별로는가계대출과중소기업대출이각각 2.0% 와 2.5% 증가. 전년하반기부터시작된대출성장률회복을통해이자이익의점진적증가를예상. Credit cost 0.32% 로낮은수준유지 : 그룹의대손비용은전분기대비 63.4% 증가했으나, 이는전분기대규모환입에따른기저효과에기인. 한편, 2Q 중일회성요인으로 SMP 회생절차신청및조선 / 해운사에대한추가충당금부담 1,815 억원이있었으나, 반대로과거보수적으로적립하였던충당금들의회수로인한환입 1,332 억원이이를상당부분상쇄. 1) 일회성요인을제외한경상적대손충당금비용은여전히 1,462 억원으로낮게유지되었으며, 2) 일회성비용요인에도불구하고, credit cost 는 0.32% 로여전히낮은수준을유지. 한편, 은행기준 NPL 비율및연체율은각각전분기대비 13bp 와 3bp 하락한 0.95% 와 0.44% 를기록하였으며, NPL 커버리지비율은 168.1% 로전분기대비 11.3%p 상승하였음. 판관비 희망퇴직급여에도불구, 안정적유지 : 동사의판관비는 2Q 1.07 조원을기록, 전분기대비 1.5% 증가. 희망퇴직급여부담 574 억원이있었음에도불구하고안정적으로유지되고있는것으로판단. 2사분기주요일회성요인 ( 십억원 ) 현대증권인수염가매수차익 104.9 희망퇴직비용 (57.4) 추가충당금 (48.3) SMP (116.4) 한진해운 (35.9) 한진중공업 (12.2) 기타추가적립 (17.0) 동국제강 30.2 두산인프라코어 31.1 기타추가환입 71.9 삼부토건지분매각익 17.7 NPL매각익 22.8 총계 39.7 참고 : 세전기준자료 : KB금융 Credit cost 0.7 0.63 0.58 0.6 0.51 0.46 0.47 0.5 0.4 0.33 0.30 0.32 0.3 0.17 0.2 0.1 0.0 참고 : 연율화된수치자료 : KB금융 삼성증권 2
대출성장률 ( 전분기대비, %) 2Q15 3Q14 4Q15 1Q16 2Q16 가계대출 (3.2) 3.6 3.3 1.3 2.0 가계일반 (1.7) 3.8 2.2 1.2 1.8 주택담보 (4.9) 3.4 4.5 1.4 2.1 기업대출 2.7 1.9 0.4 2.1 2.1 중소기업 2.7 3.2 0.3 2.5 2.5 대기업 2.5 (3.3) 0.9 1.2 0.6 총대출 (0.6) 2.8 2.0 1.7 2.0 참고 : 원화대출금기준자료 : KB금융 연체율추이 2.5 2.09 1.86 2.0 1.62 1.58 1.46 1.47 1.35 1.35 1.5 1.23 1.18 1.26 1.0 0.75 0.57 0.58 0.62 0.59 0.51 0.47 0.5 0.78 0.63 0.48 0.45 0.45 0.40 0.35 0.34 0.31 0.0 가계기업신용카드 자료 : NIM Cost-to-income 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 2.12 2.15 2.07 2.00 1.88 1.88 1.81 1.84 1.85 70 65 60 55 50 54.1 51.7 61.2 59.6 67.4 58.6 58.7 57.2 56.6 1.2 45 1.0 40 참고 : 비누적기준, 은행기준 자료 : 자료 :, 삼성증권 삼성증권 3
2사분기실적요약 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 전분기대비증감 전년동기대비증감 순이자이익 1,537 1,548 1,553 1,566 1,506 1,545 2.5 (0.2) 대손충당금 (193.8) (264.8) (165.8) (412.8) (119.0) (194.5) 63.5 (26.5) 이자외이익 270 484 153 272 334 344 2.9 (28.8) 총이익 1,613 1,766 1,540 1,425 1,722 1,694 (1.6) (4.1) 판관비 (1,077) (1,368) (999) (1,079) (1,054) (1,069) 1.5 (21.9) 영업이익 536 398 541 346 668 625 (6.4) 57.1 영업외이익 206 37 17 84 52 125 141.5 237.9 세전이익 742 435 559 430 720 750 4.2 72.5 법인세 (129) (89) (142) (78) (166) (155) (6.4) 75.0 당기순이익 613 346 417 352 554 595 7.4 71.9 외부주주지분 (8) (7) (9) (5) (9) (15) 62.7 121.2 연결당기순이익 605.0 339.6 407.1 347.1 545.0 580.4 6.5 70.9 충당금적립전영업이익 780 712 756 808 837 870 3.9 22.2 총대출금 240,127 236,229 242,536 246,232 250,051 255,042 2.0 8.0 총예수금 213,198 212,318 217,845 224,268 227,033 231,609 2.0 9.1 자산총계 315,756 317,332 324,636 329,065 335,952 343,198 2.2 8.2 (% pt) (% pt) 순이자마진 * 2.38 2.26 2.25 2.18 2.19 2.22 0.03 (0.04) 예대마진 2.28 2.17 2.17 2.10 2.13 2.16 0.03 (0.01) 고정이하여신 ** 1.28 1.24 1.06 1.10 1.08 0.95 (0.13) (0.29) 충당금 / 고정이하여신 136.1 138.6 150.5 151.6 156.8 168.1 11.30 29.50 연체율 - 가계여신 ** 0.48 0.45 0.40 0.35 0.34 0.31 (0.03) (0.14) - 기업여신 ** 0.75 0.58 0.51 0.47 0.62 0.59 (0.02) 0.01 - 신용카드 ** 1.58 1.46 1.47 1.26 1.35 1.35 (0.01) (0.11) BIS 자기자본비율 15.86 15.86 15.74 15.48 15.31 15.07 (0.24) (0.79) 기본자기자본비율 13.93 13.94 13.83 13.59 13.67 13.47 (0.20) (0.46) 보통주자기자본비율 13.82 13.82 13.71 13.47 13.53 13.34 (0.19) (0.48) 참고 : * 가맹점수수료포함기준 ; ** 은행기준자료 : KB금융, 삼성증권 삼성증권 4
재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 현금및현금등가물 15,424 16,316 19,413 20,250 21,124 유가증권 47,577 49,512 51,427 53,910 56,527 대출채권 230,849 244,329 258,773 272,594 287,150 이자부자산 293,850 310,158 329,612 346,754 364,801 고정자산 3,083 3,287 3,380 3,529 3,685 기타자산 11,423 15,620 17,241 18,209 19,238 자산총계 308,356 329,065 350,234 368,492 387,724 예수금 211,549 224,268 236,967 249,031 261,709 차입금 15,809 16,213 15,116 15,796 16,509 사채 29,200 32,600 33,030 34,656 36,372 이자부부채 260,153 278,338 291,564 306,368 321,939 기타부채 20,690 21,825 28,610 30,626 32,666 부채총계 280,843 300,163 320,175 336,994 354,605 자본금 1,932 1,932 1,932 1,932 1,932 자본잉여금 15,855 15,855 15,855 15,855 15,855 이익잉여금 9,067 10,464 11,444 12,884 14,504 자본조정 0 0 0 0 0 기타포괄손익누계액 462 430 602 602 602 소수주주지분 198 222 226 226 226 자본총계 27,513 28,903 30,059 31,499 33,119 손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 이자수익 11,635 10,376 10,035 10,568 11,165 이자비용 (5,220) (4,173) (3,909) (4,024) (4,185) 순이자수익 6,416 6,203 6,126 6,544 6,980 대손충당금 (1,228) (1,037) (968) (1,079) (1,138) 충당금적립후순이자수익 5,188 5,166 5,158 5,465 5,842 순수수료수익 1,383 1,535 1,500 1,576 1,657 기타비이자이익합계 (626) (356) (264) (312) (337) 총이익 5,945 6,345 6,395 6,730 7,162 판매비와관리비 (4,010) (4,524) (4,312) (4,320) (4,380) 영업이익 1,935 1,821 2,083 2,409 2,783 기타영업외이익 (58) 344 309 206 230 법인세차감전순이익 1,877 2,165 2,392 2,616 3,012 법인세 (486) (437) (570) (633) (729) 당기순이익 1,391 1,727 1,822 1,983 2,283 소수주주지분 (14) (29) (38) (41) (45) 당기순이익 ( 연결 ) 1,377 1,698 1,784 1,942 2,239 충당금적립전영업이익 3,338 3,055 3,252 3,689 4,120 자산건전성 12월 31일기준 2014 2015 2016E 2017E 2018E 고정이하여신 / 총여신 1.4 1.2 1.1 1.1 1.1 요주의이하여신 / 총여신 2.8 2.4 2.8 2.8 2.8 대손충당금 / 고정이하여신 153.3 173.1 171.0 153.9 137.6 대손충당금 / 요주의이하여신 74.6 85.6 66.6 59.9 53.6 대손충당금 / 총여신 2.1 2.0 1.9 1.7 1.5 순상각 / 고정이하여신 63.8 39.8 43.8 44.0 44.1 순상각 / 총여신 0.9 0.5 0.5 0.5 0.5 대손충당금적립액 / 총여신 0.67 0.51 0.38 0.39 0.39 주당 data 12월 31일기준 ( 원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E EPS 3,563 4,396 4,617 5,025 5,794 주당장부가 70,660 74,213 77,201 80,934 85,138 주당배당금 보통주 780 980 1,100 1,300 1,600 배당성향 21.9 22.3 24.3 26.3 28.3 재무비율 12월 31일기준 2014 2015 2016E 2017E 2018E ROAA 0.5 0.5 0.5 0.5 0.6 ROAE 5.2 6.1 6.1 6.4 7.0 대출금성장률 ( 원화기준 ) 5.1 5.6 6.5 5.1 5.1 예수금성장률 ( 원화기준 ) 5.3 6.0 5.7 5.1 5.1 자산성장률 3.8 5.4 6.1 5.0 5.0 대출금 / 예수금 ( 원화기준 ) 95.9 97.7 97.9 97.9 97.9 순이자마진 * 2.48 2.27 2.18 2.20 2.23 손익분기이자마진 * 1.68 1.83 1.68 1.57 1.49 비용 / 이익 55.9 61.3 58.6 55.3 52.8 BIS 자기자본비율 * 15.5 16.0 15.6 15.6 15.6 Tier 1 자본비율 * 13.3 13.7 13.6 13.7 13.8 Tier 2 자본비율 * 2.2 2.3 1.9 1.9 1.8 단순자기자본비율 8.9 8.8 8.6 8.5 8.5 참고 : * 은행기준자료 : KB금융, 삼성증권추정 12월 31일기준 충전영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 증감율 주당장부가 ( 원 ) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) ROA ROE Tier 1 비율 배당수익률 2014 3,338 1,377 3,563 9.2 70,660 10.2 0.5 5.2 0.5 13.3 2.1 2015 3,055 1,698 4,396 23.4 74,213 7.5 0.4 6.1 0.5 13.7 3.0 2016E 3,252 1,784 4,617 5.0 77,201 7.4 0.4 6.1 0.5 13.6 3.2 2017E 3,689 1,942 5,025 8.8 80,934 6.8 0.4 6.4 0.5 13.7 3.8 2018E 4,120 2,239 5,794 15.3 85,138 5.9 0.4 7.0 0.6 13.8 3.8 자료 : KB금융, 삼성증권추정 삼성증권 5
Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 7 월 20 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 7 월 20 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 14년 7월 15년 1월 15년 7월 16년 1월 16년 7월 최근 2 년간투자의견및목표주가 (TP) 변경 일자 2014/7/18 8/14 10/23 2015/1/18 4/14 7/16 10/19 2016/1/28 4/14 4/14 4/20 투자의견 HOLD HOLD BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 43,000 48,000 50,000 46,000 52,000 49,000 47,000 40,000 42,000 40,000 42,000 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 30% 이상그리고 업종내상대매력도가평균대비높은수준 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 10% ~ 30% HOLD ( 중립 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -10%~ 10% 내외 SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -10% ~-30% SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -30% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 2016 년 6 월 30 일기준 매수 (71.2%) 중립 (28.8%) 매도 (0%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) NEUTRAL( 중립 ) UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 6