215. 6. 22 Sector Update (OVERWEIGHT) 하반기 업종 투자전략 WHAT S THE STORY? Event: 2분기 실적 시즌을 앞두고 업종 내 투자전략 점검 및 하반기 전망. Impact: 저금리 및 전세과부족 현상 지속되는 가운데 예년치를 웃도는 거래량과 분양 시장의 호조세는 지속되고 있어, 국내 주택시장의 기저 모멘텀은 견조한 상황. 다만 해 외 신규수주와 해외 비즈니스 마진 측면에서는 회사간 극단적인 차별화가 2~3분기 실 적까지 지속될 전망. GS, 삼성엔지니어링은 준공 마무리 단계에서 발생할 수 있는 충당금 리스크를 확인하고 가는 보수적인 전략이 필요. Action: 하반기 업종의 화두는 외형과 수익성의 차별화 지속. 이에 따라 현대산업 과 현대 TOP PICK. 최근 낙폭이 과다한 KCC에도 관심 필요. THE QUICK VIEW 윤석모 Analyst sokmo.yun@samsung.com 2 22 7843 양지혜 Research Associate jh29.yang@samsung.com 2 22 7867 AT A GLANCE 현대산업 (1263 KS, 64,원) 현대 (72 KS, 41,45원) KCC (238 KS, 478,5원) 77,원(+2%) 목표주가 72,원(+74%) 목표주가 694,원(+45%) 목표주가 6월 이후 계절적 비수기 및 메르스 영향에도 불구하고 주택시장의 기저 모멘텀은 유지될 전망: 6월 이후 신규분양물량 급증과 메르스 확산에도 불구하고, 재개발/재건축 멸실 증가로 인한 전세과부족이 주택수요를 견인할 전망. 5월 들어 봄 이사철 종료 등 계절성 요인으로 매매가 지수 및 전세가 지수 상승률은 전월 대비 다소 둔화되었으나, 여전히 전년 대비 상승률은 상회. 6월 이후 신규 분양물량이 급증하고 있고 메르스 확산으로 인한 경계감이 단기적으로는 변수가 될 전망이나, 재개발/재건축 증가에 따른 멸실주택이 늘어나고 있어 전세에서 매매로의 전환 모멘텀은 지속될 것으로 전망. 상반기 해외 신규수주의 차별화된 실적으로 하반기 신규수주 회복이 추세적인 주가 회복의 시금 석이 될 전망: 1~5월 기간 동안 국내 사들의 해외 신규 수주금액은 전년 동기 대비 26.5% 하락하였고, 지난 해 full-year 신규 수주 금액 대비 35% 수준에 그치고 있음. 글 로벌 유가하락으로 중동지역 수주가 전년동기 대비 72.3% 하락하였고, 플랜트 등 산업설 비 부문의 수주도 전년동기 대비 44.4% 하락한 상황. 반면 아시아 지역의 초고층 빌딩 등 의 건축과 civil 및 인프라는 견조한 성장세를 지속 중이어서, GS, 대림산업. 현대엔지 니어링을 제외하고는 사별로 수주실적이 전년에 못 미치는 상황. 2~3분기 해외 문제성 프로젝트 준공이 몰려있어 보수적인 접근이 유효할 전망: 211~212년 에 저가 수주했었던 문제성 프로젝트 중 상당수가 공기가 지연되어 2~3분기에 준공이 몰 려있어, 마지막 준공단계에서 추가 충당손실의 가능성이 제기되는 상황. 도급액 기준으로 는 삼성엔지니어링(4.2조 원), GS(3.4조 원), 대림산업(2.4조 원), 대우(1.1조 원)의 순임. 현재 공기가 지연되고 있는 대표적인 프로젝트의 준공소식이 별도로 들리지 않고 있는 점을 감안하면, 하반기로 예상 준공일이 미뤄지면서 추가 충당손실도 같이 미뤄 질 가능성도 배제할 수 없는 상황. 하반기 업종의 화두는 외형성장과 수익성의 극단적인 차별화 - 현대산업과 현대 TOP PICK: 해외 사업의 경우, 저수익성 프로젝트의 하반기 중 종결을 앞두고 있는 삼성엔지니 어링, GS 등은 연간으로도 저조한 영업이익률이 예상. 특히 준공 마무리 단계에서 발 생할 수 있는 충당금 리스크를 확인하고 가는 보수적인 전략이 필요. 해외 수주의 경우, 수 주가 저조했던 삼성엔지니어링 등은 매출 하락세가 하반기에도 지속될 것으로 예상되나, 현대산업과 현대 등은 국내외 시장의 호조세와 풍부한 수주잔고를 바탕으로 안적적인 매출성장이 예상됨. Samsung Securities (Korea) www.samsungpop.com
215. 6. 22 목차 1. 하반기 전망 p2 2. 2Q15 preview p7 3. 회사별 주요 이슈 정리 p9 1. 하반기 전망 월간 아파트 매매가지수 변동률 월간 아파트 전세가지수 변동률 월간 아파트 매매가 대비 전세가 비율 (%, 전월 대비).6.5.4.3.2.1. 1월 3월 5월 7월 9월 11월 (%, 전월 대비).8.7.6.5.4.3.2.1. 1월 3월 5월 7월 9월 11월 (%) 71.5 71 69.5 69 68.8 67 65 64.6 63 61 59 57 55 2 23 26 29 212 215 214 215 214 215 전국 서울 자료: KB부동산, 삼성증권 자료: KB부동산, 삼성증권 자료: KB부동산, 삼성증권 분기별 아파트 매매거래 vs 전세거래 추이 (천건) 35 3 25 2 15 1 5 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 월간 아파트 미분양재고 추이 (천호) 18 16 14 12 1 8 6 4 2 8년 1월 1년 1월 12년 1월 14년 1월 자료: 온나라포털, 삼성증권 매매거래 전세거래 자료: 국토교통부, 삼성증권 수도권 지방 완공 후 2
215. 6. 22 아파트 분양권 거래 비중 추이 (천건) 16 14 12 1 8 6 4 2 12년 1월 12년 7월 13년 1월 13년 7월 14년 1월 14년 7월 15년 1월 (%) 3 29 28 27 26 25 24 23 22 21 2 주택산업연구원 하반기 주택가격 전망 (%) 1H15 (h-h) 매매 2H15E (h-h) 215E (h-h) 전국 1.4 1.1 2.5 수도권 1.7 1.3 3. 지방 1.2.8 2. 전국 1.9 1.6 3.5 전세 수도권 2.6 1.9 4.5 지방 1.2.8 2. 자료: 주택산업연구원, 삼성증권 총 거래 (좌측) 연평균 분양권 거래 비중 (우측) 자료: 온나라포털, 삼성증권 국내 주요사* 매출총이익률: 국내 vs 해외 (%) 2 15 1 5 (5) (1) (15) 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 국내 주요사* 해외부문 매출 및 매출총이익률 (조원) 3 25 2 15 1 5 8.9 8. 9.6 9.7 1.6 1.2 (5.5) (6) (8) 26 28 21 212 214 216E 8.9 4.7 6.7 8.2 (%) 12 1 8 6 4 2 (2) (4) 국내 해외 해외매출 (좌측) 해외매출총이익률 (우측) 참고: * 현대산업, 현대(별도기준), 대우, 대림산업, 삼성엔지니어링, GS 자료: 각 사, 삼성증권 참고: * 현대, 대우, 삼성엔지니어링, GS 자료: 각 사, 삼성증권 추정 사별 상반기 분양물량 213 214 Chg (%) 1H15 215G 달성률 대우 17,871 18,49 3% 15,583 31,58 49% M/S 6.3% 5.6% 9.1% 대림산업 7,223 14,511 11% 9,546 28,128 34% M/S 2.6% 4.4% 8.1% 현대 3,6 16,414 436% 11,391 27,617 41% M/S 1.1% 5.% 8.% GS 4,2 13,96 232% 7,774 2, 39% M/S 1.5% 4.2% 5.8% 현대산업 8,53 1,8 27% 8,463 21,59 39% M/S 3.% 3.3% 6.3% 삼성물산 8,164 5,6-31% 3,47 11,5 3% M/S 2.9% 1.7% 3.3% 소계 49,48 79,775 63% 56,227 14,415 4% M/S 17.3% 24.1% 4.7% 시장 전체 282,921 33,815 17% N/A 345,139 자료: 각 사, 산업자료, 삼성증권 사별 연간 분양물량 상세내역 재개발/재건축 비중 미착공PF 외주도급 자체 합계 현대(단독) 9,612 55% 4,594 1,596 1,815 17,617 대우 3,2 1% 3,3 21,48 3,6 31,58 대림산업 1, 36% 2, 16, 28, 현대산업 8,527 39% 8,426 4,637 21,59 GS 6,6 33% 9,9 3,5 2, 삼성물산 11,5 1% 11,5 소계 49,439 38% 19,794 47,52 13,552 13,287 자료: 각 사, 삼성증권 3
215. 6. 22 사별 주요 해외 문제성 프로젝트 현황 회사 발주처 (나라) 프로젝트명 계약일 예상 준공일 도급액 (십억원) 잔여도급액 (십억원) 삼성물산 Hajr Electricity Production Company (사우디) 꾸라야 발전(Qurayyah IPP) 211. 12 215. 6 772.4-1 진행율 (%) 2-3Q 예상 준공 프로젝트 규모 (도급액 기준) 2-3Q 예상 준공 프로젝트 규모 (잔여도급액 기준) 대우 TAKREER (UAE) Ruwais Refinery Expansion Project 29. 12 215. 12 1,45.2 25.3 98.2 1,118.5 26.8 Shuweihat Asia Power Investment B.V (UAE) S3 발전 (S3 Power plant project) 211. 3 215. 6 717.8 22. 96.9 2.4% Sadara Chemical Company (사우디) 사다라 탱크 (SADARA Tank) 211. 12 215. 7 4.8 4.8 98.8 Al Khafji Joint Operation (사우디) 후트 (HOUT(KRL) Onshore Gas Facilities) 212. 3 216. 2 175.9 5.7 71.2 JAEC (요르단) 원자로 (Jordan Research and Training Reactor) 21. 8 216. 6 166.7 69.2 58.5 GS TAKREER (UAE) Takreer Inter Refinery Pipeline-2프로젝트 28. 1 215. 3 88.1 16.4 98. 3,43.8 281.2 TAKREER (UAE) Ruwais Refinery Expansion Project-PKG 7 29. 12 215. 6 645.9 2.4 99.6 8.3% Aramco (사우디) 라빅2 (Rabigh) 212. 6 215. 1 659. 195. 7.4 SEC (사우디) PP-12 복합화력발전소공사 212. 5 215. 5 683.8 5.7 92.6 Harvest Operations Corp. (캐나다) BlackGold Project 21. 8 215. 6 67. 16.6 97.3 대림산업 Al-Jubail Petrochemical Company (사우디) Elastomer Project 212. 7 215. 8 511.3 65.7 87.2 2,449.1 166.4 Al-Jubail Petrochemical Company (사우디) Isocyanates Project 211. 9 216. 2 857.2 62.3 92.7 6.8% Aramco & Sumitomo Chemical (사우디) RabighⅡ CP-1/CP-2 212. 7 216. 12 316.9 155.7 5.9 Aramco & Dow Europe Holding (사우디) Sadara RTIP MFC 211. 7 216. 2 857.2 62.3 92.7 KNPC (쿠웨이트) SHFP 213. 5 217. 3 52.8 38.2 24.4 SEC (사우디) Saudi DSA Shoaiba II IPP 211. 1 215. 7 97.5 56.7 93.8 KNPC (쿠웨이트) Kuwait LPG train 4 21. 7 215. 6 13.4 44.1 95.7 삼성엔지니어링 Ma'aden Bauxite Alumina Company (사우디) Ma'aden Aluminum Rolling Mill 211. 5 215. 6 1,58.2 18.6 98.2 4,158.5 117.6 Saudi Arabian Oil Company (사우디) Wasit Cogen. & Steam 211. 2 215. 6 693.5 15.9 97.7 2.8% Ma'aden Bauxite Alumina Company (사우디) Ma'aden Alumina Refinery Steam 211. 1 215. 4 197.7 9. 95.4 Saudi Arabian Oil Company (사우디) Shaybah Increase Gas Handling 211. 3 216. 7 1,637.9 12.4 92.6 Saudi Arabian Oil Company (사우디) Shaybah NGL #2 Recovery & Utilities 211. 3 215. 6 843. 37.4 95.6 Saudi Arabian Oil Company (사우디) Shaybah #1 Inlet & Gas Treatment 211. 3 215. 6 722.9 28.3 96.1 Saudi Arabian Oil Company (사우디) Shaybah NGL Power Generation 211. 3 215. 6 643.2 8.4 98.7 Abu Dhabi Oil Refining Company (UAE) Takreer Carbon Black & Delayed Coker 212. 7 216. 1 2,765.4 78.6 74.4 참고: 1Q15 분기보고서 기준 자료: 각 사, 삼성증권 4
215. 6. 22 주요 사별 해외 수주 현황 (백만달러, %) 215. 1~6 214. 1~6 214 연간 y-y 성장률 전년 대비 달성률 215G 가이던스 (십억원) 가이던스 달성률 전체 24,299 32,698 66,1 (25.7) 36.8 삼성물산 98 2,472 6,537 (6.4) 15. 1,28 9.5 삼성엔지니어링 548 4,163 4,242 (86.8) 12.9 3, 18.3 현대 59 2,528 11,65 (76.7) 5.3 11,5 5.1 현대엔지니어링 4,917 2,31 9,65 112.9 51. 7,231 68. 대우 144 3,212 3,549 (95.5) 4.1 5,19 2.8 GS 3,357 5,29 5,946 (33.2) 56.5 6,16 54.5 대림산업 1,588 1,798 2,449 (11.7) 64.8 3,4 46.7 참고: 6월 22일까지의 수치 자료: 해외협회, 삼성증권 주요 국가별 해외 수주 현황 (백만달러, %) 215. 1~5 214. 1~5 214 연간 y-y 성장률 전년 대비 달성률 전체 24,299 32,698 66,1 (25.7) 36.8 투르크메니스탄 4,834 339 554 1,326.4 872.2 베트남 3,221 2,473 3,387 3.3 95.1 이라크 2,711 8,61 8,533 (66.4) 31.8 베네수엘라 2,624 (5) 5,68-51.8 사우디아라비아 2,759 2,447 2,951 12.8 93.5 칠레 1,225 779 871 57.3 14.8 요르단 1,3 129 - - 아랍에미리트 37 859 3,736 (64.3) 8.2 카타르 37 924 1,67 (96.) 2.2 참고: 6월 22일까지의 수치 자료: 해외협회, 삼성증권 지역별 해외 수주 현황 (백만달러, %) 215. 1~5 214. 1~5 214 연간 y-y 성장률 전년 대비 달성률 전체 24,299 32,698 66,1 (25.7) 36.8 중동 6,96 24,744 31,351 (71.9) 22.2 아시아 11,893 5,727 15,916 17.7 74.7 태평양,북미 1,13 12 3,43 745.1 33.3 유럽 64 457 6,755 (85.9) 1. 아프리카 214 493 2,196 (56.5) 9.8 중남미 4,155 1,158 6,75 258.9 61.6 참고: 6월 22일까지의 수치 자료: 해외협회, 삼성증권 공종별 해외 수주 현황 (백만달러, %) 215. 1~5 214. 1~5 214 연간 y-y 성장률 전년 대비 달성률 전체 24,299 32,698 66,1 (25.7) 36.8 토목 2,272 2,984 5,664 (23.9) 4.1 건축 4,839 1,67 4,927 21.2 98.2 산업설비 15,63 27,13 51,721 (44.4) 29.1 전기 486 268 1,42 81.2 34.7 통신 6 169 189 (96.2) 3.4 용역 1,632 566 2,17 188.1 77.4 참고: 6월 22일까지의 수치 자료: 해외협회, 삼성증권 5
215. 6. 22 215년 주요 대규모 해외 프로젝트 국가 업체 공사명 발주처 기간금액 (백만달러) 최종금액 (백만달러) 계약일자 투르크 현대엔지니어링 가스 액화 처리 공장 투르크멘 가스 3,522 3,522 215-4-13 베네수엘라 GS 메가 가스 프로젝트-Pirital l Project 국영석유회사 2,618 2,618 215-1-14 이라크 한화 비스마야 신도시 사회기반시설 프로젝트 이라크 투자청 2,121 2,121 215-4-5 베트남 두산중공업 송하우 1 석탄화력발전소 사업 페트로 베트남 891 891 215-4-1 투르크 현대엔지니어링 투르크멘바쉬 정유공장 현대화 사업 TOPC 882 882 215-4-13 호주 삼성물산 웨스트커넥스 1단계 1b구간 (M4 East) 공사 Westconnex Delivery Authority 675 675 215-6-3 브르네이 대림산업 템부롱 교량 프로젝트 패키지 CC2 - 해상 고가교 개발성 44 44 215-2-4 사우디 포스코 사우디 아람코 황이송 설비 및 공사 사우디 아람코 383 383 215-2-1 투르크 엘지상사(합) 가스 액화 처리 공장 투르크멘 가스 368 368 215-4-13 싱가포르 현대 세실/텔록 에이어 스트리트 오피스 신축 공사 FC Commercial Trustee Pte Ltd 211 211 215-2-17 사우디 현대 얀부시 38kV 변전소 공사 사우디전력회사 132 132 215-3-1 사우디 현대 리야드 지역 38kV 송전선 사우디전력회사 126 126 215-2-5 태국 포스코엔지니어링 씨게이트 코랏 뉴 드라이브 빌딩 #6 신축공사 씨게이트 테크놀로지 태국 122 122 215-4-7 일본 한전KDN 히타치 주오 태양광발전 프로젝트 히타치주오 태양광발전 합동회사 16 16 215-5-22 아랍에미리트 서용(하) UAE 원자력 발전소 3, 4호기 - 철근콘크리트공사 원청: 현대 13 13 215-1-18 참고: 215년 6월 22일 기준 자료: 해외협회, 삼성증권 6
215. 6. 22 목차 1. 하반기 전망 p2 2. 2Q15 preview p7 3. 회사별 주요 이슈 정리 p9 2. 2Q15 preview 2Q15 preview (십억원) 1Q15 2Q15E 매출액 영업이익 순이익 매출액 영업이익 순이익 삼성증권 컨센서스 삼성증권 컨센서스 삼성증권 컨센서스 현대 3,943 21 112 4,61 4,755 26 266 158 169 현대산업개발 998 54 32 1,428 1,259 121 97 93 62 삼성엔지니어링 1,773 22 12 1,974 1,869 83 32 51 21 대우 2,194 58 21 2,613 2,563 95 19 63 56 GS 2,316 2 1 2,476 2,476 22 39 (8) 54 KCC 77 68 64 988 911 11 11 78 79 자료: Fnguide, 삼성증권 추정 전년동기 대비, 전분기 대비 실적 변동 추정 (십억원) 2Q15E 증감율 (%) 매출액 영업이익 순이익 매출액 영업이익 순이익 전년동기 대비 전분기 대비 전년동기 대비 전분기 대비 전년동기 대비 전분기 대비 현대 4,61 26 158 (2.2) 16.7 (6.8) 29.8 1. 41.8 현대산업개발 1,428 121 93 25.6 43.1 72.6 123.1 242.2 189.1 삼성엔지니어링 1,974 83 51 (1.2) 11.4 8.2 286.1 113.8 324.9 대우 2,613 95 63 2.7 19.1 (16.4) 63.4 16.9 23.1 GS 2,476 22 (8) 4.6 6.9 11.3 12.1 13.4 (649.3) KCC 988 11 78 1.8 28.3 13.2 62. 11.3 21.8 자료: 삼성증권 추정 목표주가 변경 내역 투자의견 목표주가 EPS Target 215E 순이익 216E 순이익 After Before Chg (%) 1yr fwd P/E After Before Chg (%) After Before Chg (%) 현대 BUY 72, 72,. 6,976 11. 727.9 727.9. 876.8 876.8. 현대산업개발 BUY 77, 77,. 4,324 19. 36.1 36.1. 365.7 365.7. 삼성엔지니어링 HOLD 4, 4,. 4,41 12.8 125.1 125.1. 234.8 234.8. 대우 BUY 1, 1,. 73 15.7 264.3 264.3. 382.3 382.3. GS HOLD 32, 32,. 1,879 23.2 97.8 97.8. 24.6 24.6. KCC BUY 694, 694,. 15,592 52.1 296.2 296.2. 317.4 317.4. 자료: 삼성증권 추정 Valuation summary 목표주가 현주가* Upside Target P/E (삼성증권 추정) P/E (컨센서스) (%) P/E 215E 216E 215E 216E 현대 72, 41,45 73.7 11. 6.3 5.3 8.9 7.4 현대산업개발 77, 64, 2.3 19. 15.8 13.2 23.2 17.7 삼성엔지니어링 4, 32,8 22. 12.8 1.5 5.6 14.8 8.4 대우 1, 6,56 52.4 15.7 1.3 7.1 11.4 8.5 GS 32, 28,5 12.3 23.2 2.7 9.9 12.2 8.7 KCC 694, 478,5 45. 52.1 35.9 23.8 18.7 17.6 참고: * 6월 21일 종가 기준 자료: FnGuide, 삼성증권 추정 7
215. 6. 22 사* 영업이익 및 순이익 추이 (십억원) 7 6 5 4 3 2 1 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15E 영업이익 순이익 참고: * 현대, 현대산업, 대우, 삼성엔지니어링, GS의 합계 자료: 각 사, 삼성증권 추정 8
215. 6. 22 목차 1. 하반기 전망 p2 2. 2Q15 preview p7 3. 회사별 주요 이슈 정리 p9 3. 회사별 주요 이슈 정리 현대 YTD 해외 신규수주는 연간 계획 대비 5% 중반 수준을 확보한 상황이며, 이 중 현대 엔 지니어링은 7% 가량 확보되었으나 현대은 그에 못 미치는 3%대 중반 수준으로 추 정됨. 이는 현대엔지니어링의 전통적인 수주 텃밭인 CIS에서 4월에 수주한 35억 달러 규 모의 투르크메니스탄 가스 액화처리공장과, 8.8억 달러 규모의 투르크맨바쉬 정유공장 현 대화 프로젝트의 수주에 기인. 상반기 상대적으로 저조했던 현대의 신규수주는 3분기 에 낙찰을 기대하는 6.3억 달러 규모의 쿠웨이트 KNPC 프로젝트 등 하반기에 다소 만회 할 수 있을 것으로 전망. 해외 대규모 사업장의 매출기성 증가 등으로, 2분기는 매출과 영업익 모두 안정적인 증가 가 기대되는 상황. 특히, 경쟁사와 달리 해외 저가수주 현장의 종결로 해외프로젝트의 추 가 충당손실의 리스크는 제한적인 상황. 오히려 동사의 문제성 프로젝트에 대한 발주처와 의 클레임 협상여부에 따라 하반기 중 일부 환입도 기대해볼 수 있을 전망. 동사의 대표적인 미착공PF 사업지인 경기도 광주 태전 5, 6지구(3,151세대)의 경우, 지난 달 말 청약접수 결과 2:1이 넘었으며, 초기 계약 결과도 절반을 넘는 양호한 수준으로 추 정됨. 평당 1,15만 원대의 분양가와 양호한 계약률을 감안하면, 미착공PF 착공 전환에 따른 2~3분기 동사의 충당금 리스크는 제한적일 것으로 판단됨. 이에 따라 올해 미착공 PF 잔액은 지난해 말 8,억 원 가량에서 올해 말 1,억 원 수준으로 현격히 감소하 게 되어, 향후 주택사업의 이익기여가 안정적으로 늘어날 전망. 현대산업 동사의 예상보다 낮은 1분기 영업익은 저마진 PF인수 사업장(대구월배 1차)의 준공이 지 난 해 말에서 2월로 지연됨에 따라 자체사업 GP마진이 감소했기 때문. 또한 명예퇴직에 따른 퇴직금 약 9억 원 가량의 일회성 비용이 판관비에 반영된 결과였음. 그러나 2분기 이후부터는 저마진 PF인수사업장은 대구월배 2차만 하나만 남게 되어 동사의 자체 GP마 진은 2% 수준까지 개선될 전망. 외주주택의 경우, 1분기 GP마진은 양호한 13.7%를 기 록하였는데, 2분기 또한 유사한 수준으로 유지될 전망. 동사의 대표적인 준공 후 미분양 재고인 수원 2차는 총 3세대 중 최근까지 23세대 가 량을 판매했음. 1분기 판매한 126세대에 해당하는 현금 유입액만 792억 원이었으나 매출 인식은 잔금인식 시점 기준으로 되어있는 바, 전혀 없었음. 이에 따라 2, 3분기 중 총 7 억 원 가량의 영업익 상승이 기대됨. 2~3분기 수원 2차 미분양 판매익 반영 정도에 따라 2~3분기 영업익의 변동성이 클 전망. 이와는 별도로 면세 사업자 선정과 관련해서는 7월 초~중순 사이에 발표될 것으로 기대. 9
215. 6. 22 대우 동사의 다섯 개 해외 문제성 프로젝트(RRE, S3, 사다라 탱크, 사우디 후트, 요르단 원자로) 중 UAE RRE 프로젝트는 타 사가 진행하고 있는 패키지의 상업운전 지연에 따라 공 기가 지연되어 지난 1분기에 추가원가 반영하였고, 1월경 부분 시운전 및 상업생산을 목 표로 하고 있음. 기타 문제성 프로젝트 중 사우디 지잔 및 사다라 탱크 등도 3분기까지는 지켜봐야 하겠지만, 클레임 협상 진행상황에 따라 하반기 중 일부 환입도 기대하는 상황이 어서, 전반적인 원가율은 1분기를 바닥으로 2분기 이후 점차 회복되어 연간 GP마진은 지 난해 -.7% 대비 흑자로 돌아설 것으로 전망. 1분기 주택부문의 18% y-y 매출성장률과 15% GP마진은 괄목할 만한 수준이며, 2분기 이후로도 개선세 유지될 전망. 동사의 올해 분양계획 물량은 31,58세대로, 1분기에 2,889세대 분양하였고 2분기에는 15,세대 가량 분양 계획이 잡혀있으나, 최근 메르스 등의 영향으로 계획 대비 분양 진행은 다소 둔화될 수 있는 리스크 상존. 이와는 별도로, 19일 언론보도에 따르면 금융감독원은 대우과 감사인인 삼일회계법인 에 대해 7월 7일 열리는 감리위원회에 참석을 통보하고 대우의 회계처리에 고의나 중 과실이 있다고 의견을 전달. 금감원이 중징계라는 안내 통보를 했으나, 최종 징계수위는 다음달 7일 감리위 심의를 거쳐 증권선물위원위원회에서 정해질 예정. 대우과 삼일회 계법인은 감리위와 증선위에서 충분히 소명하겠다는 입장. 상기 뉴스는 어느 정도 주가에 반영된 상황이며, 설사 과실이 확정된다 하더라도 동사 주 가에는 그리 부정적이지는 않을 것으로 보이는데 그 이유는, 1) 금감원이 213년 12월 동 사가 국내외 4개 사업장에서 총 1.4조 원의 손실을 은폐했다는 내부자 제보를 받고 회계 감리에 착수했었으나 금번 언론보도에 따르면 4,억 원으로 과소계상 수치가 대폭 줄어 들었고; 2) 회계처리 의혹에 대한 부분은 이미 213~214년 실적을 통해 반영되었기 때 문에 추가적인 회계수정의 가능성은 현재로서는 낮아 보이며; 3) 중징계가 확정되더라도 대표이사 해임권고 및 검찰고발, 최대 2억 원 과징금, 3년 간 감사인 지정 등의 조치가 내려지게 되며, 이는 동사에 대한 향후 수익추정치를 변경할 만한 사유는 아니라고 판단됨. GS 동사는 연초 26억 달러 규모의 베네수엘라 메가 가스 프로젝트 등의 수주를 통해 연간 목 표 대비 55%의 양호한 해외 신규수주를 기록하고 있는 상황. 그러나 동사의 대표적인 문 제성 프로젝트인 사우디 라빅2 CP4 플랜트(215년 1월 준공예정), PP-12 복합화력발 전 (215년 5월 준공예정), UAE 타크리어 루와이스 정유시설 (215년 6월 준공예정), 캐나다 블랙골드(215년 6월 준공예정) 등이 2~3분기를 전후로 준공시기가 몰려있어 추 가 충당손실이나 공기지연의 가능성을 배제할 수 없는 상황. 별도로 동사는 지난 6월 17일 조회공시요구에 대한 답변을 통해, 파르나스 호텔 지분 매 각과 관련하여 GS리테일을 우선협상대상자로 선정하고 협상을 진행 중이며, 원만한 진행 으로 조만간 주식양도계약을 체결할 예정이라고 공시. 관련하여 파르나스 2대 주주인 한국 무역협회가 최근 이사회에서 지분 양수도에 대한 동의 안건을 상정해 통과시킨 것으로 알 려져, GS의 지분 매각작업 결과가 기대됨. 1
215. 6. 22 삼성엔지니어링 최근 5월까지 동사의 해외 신규수주 규모는 5,5억 원 가량으로 가이던스 대비 18% 수 준의 달성률을 기록 중. 그러나 이르면 9~1월경 최종투자의사결정(FID, Final investment decision)이 예상되는 35억 달러 규모의 캐나다 LNG 프로젝트에 테크닙과 컨소시엄으로 참여하고 있어 수주를 기대하는 상황. 글로벌 석유업체인 쉘(Shell)이 추진 하고 있는 캐나다 LNG 프로젝트는 6월 17일자 WSJ 보도에 따르면 연방정부의 환경영향 평가가 완료되면서 추후 있을 FID에 한걸음 다가섰다고 발표. 회사측에 따르면 현재 삼성 엔지니어링-테크닙 컨소시엄과 벡텍 컨소시엄이 최종 경합 중. 이외에도 올해 2.3조 원 가량의 관계사 수주를 기대하고 있어 7조 원의 신규수주 목표는 달성 가능할 전망. 2~3분기 중 준공이 예상되는 동사의 문제성 프로젝트 규모는 도급액 기준 4.2조 원 가량 으로, 동사의 1분기말 수주잔고 11.2조 원 대비 37.1% 차지. 이는 213~214년 대규모 충당손실을 인식했던 사우디 샤이바(215년 6~7월 준공예정), 마덴(215년 6월), 와싯 (215년 6월) 등의 프로젝트로, 1분기 말 기준 합산 잔여도급액은 1,176억 원 수준이나 추가 공기지연이나 충당손실 인식을 배제할 수 없는 상황임. KCC 분기별 실적 (십억원) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 건자재 도료 기타 합계 건자재 도료 기타 합계 건자재 도료 기타 합계 건자재 도료 기타 합계 건자재 도료 기타 합계 매출액 36 379 142 776 34 45 164 892 323 41 164 855 341 431 176 877 284 384 158 77 % y-y 21.6 2. 1.4 8.6 13. (1.5).9 3. 8.5 2.1 6.6 7.3 2.1 4.3 9. 2.5 (7.4) 1.3 11.5 (.8) % q-q (8.2) (8.1) (11.8) (9.2) 1.8 18.6 15.4 14.8 (5.) (1.9).1 (4.1) 5.7 7.4 6.9 2.5 (16.8) (1.7) (9.8) (12.2) 영업이익 31 37 (4) 67 45 54 (2) 97 31 36 (5) 65 17 29 (1) 45 27 44 (5) 68 OPM (%) 1.1 9.6 (3.) 8.6 13.3 12. (1.3) 1.9 9.6 9. (3.2) 7.6 4.9 6.7 (.8) 5.1 9.4 11.6 (3.3) 8.8 지분법이익 4 5 4 6 3 순금융이익 2 () 2 122 18 기타영업외이익 (2) (6) 1 63 (2) 법인세비용 18 25 15 9 23 순이익 53 7 58 146 64 자료: KCC, 삼성증권 부문별 OPM 추이 부문별 매출성장률 추이 (%) 16 14 12 1 8 6 4 2 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 (%, 전년대비) 25 2 15 1 5 (5) (1) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 건자재 도료 전체 건자재 도료 전체 자료: KCC, 삼성증권 자료: KCC, 삼성증권 분기별 입주 및 입주예정물량 통계는 올해 1분기를 바닥으로 2~3분기는 비슷한 수준으로 유지되나, 4분기 경 의미 있는 수준의 반등이 예상됨. 이에 따라 마감재 관련한 동사의 건 자재 매출은 2분기부터 반등이 가능할 전망. 11
215. 6. 22 전국 아파트 입주물량 vs KCC 건자재 매출 성장률 (천호) 9 8 7 (%, 전년대비) 25 2 15 분기별 전국 아파트 입주물량 추이 (천호) 14 12 1 6 1 8 5 5 6 4 4 3 2 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15E (5) (1) 2 1Q 1Q2 1Q4 1Q6 1Q8 1Q1 1Q12 1Q14 전국 아파트 입주물량 (좌측) KCC 건자재 매출성장률 (우측) 전국 아파트 입주물량 이동평균 자료: 부동산114, KCC, 삼성증권 자료: 부동산114, 삼성증권 6월 1일 KCC가 삼성물산 지분 5.79%를 취득한 이후 최근까지 KCC 주가 2.3% 하락하 였음. 그러나 KCC가 기존 보유하고 있던 제일모직의 지분가치가 합병 발표 이후 급등한 점을 감안하면, KCC의 물산 지분 취득은 KCC 입장에서는 적절한 event risk hedge로 해 석될 수 있음. 6월 1일 물산 지분 취득 이후 물산 주가하락으로 인해 962억 원의 미실현 평가손이 발생했으나, 5월 26일 물산과 제일모직 합병발표 이후 제일모직 보유지분의 미 실현 평가익은 1,169억 원 가량 증가하여, 이를 합산해 감안하면 여전히 27억 원 가량의 평가익이 늘어난 상황. 최근 종가 기준 합병회사의 주가 parity가 물산 주가 기준으로 (+)6.8%인 점과 주총 때까지의 주가 변동성을 감안하면 동사의 물산지분의 평가손에도 불구하고 여전히 종합적으로는 이익이 나고 있는 상황임. KCC 보유 제일모직 및 삼성물산 지분 가치 변화 Reference 가격 주당 취득가 보유주식수 (주) 보유지분 가치 (십억원) 미실현 평가익 (십억원) 제일모직 보유지분 가치 합병발표전 주가 (5/22 종가) 163,5 36,417 13,75, 1,747 최근 주가 (6/22 종가) 172, 36,417 13,75, 2,365 1,864 합병발표이후 제일모직 평가익 증분 (1) 117 삼성물산 보유지분 가치 6/1 5.79% 취득 75, 8,99,557 674 6/22 기준 삼성물산 보유지분 평가익 (2) 64,3 75, 8,99,557 578 (96) 제일모직+삼성물산 2,943 1,768 (1) + (2) 21 자료: 각 사, 삼성증권 제일모직 vs. 삼성물산 주가 8, 75, 7, 65, 6, 55, 2, 19, 18, 17, 16, 15, 삼성물산: 합병비율 대비 주가비율 추이 (%) 25 2 15 1 5 5, 5/22 5/28 6/2 6/5 6/1 6/15 6/18 삼성물산 (좌측) 제일모직 (우측) 14, (5) (1) 5/26 5/28 6/1 6/3 6/5 6/9 6/11 6/15 6/17 6/19 자료: 각 사, 삼성증권 자료: 삼성물산, 삼성증권 12
215. 6. 22 Compliance Notice - 당사는 6월 19일 현재 삼성엔지니어링와(과) 계열사 관계에 있습니다. - 당사는 6월 19일 현재 지난 3개월간 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분증권 발행에 참여한 적이 없습니다. - 당사는 6월 19일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. - 본 조사분석자료의 애널리스트는 6월 19일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다. - 본 조사분석자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공된 사실이 없습니다. - 본 조사분석자료에는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다. - 본 조사분석자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있습니다. - 본 조사분석자료는 당사의 동의없이 어떠한 경우에도 어떠한 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다. - 본 조사분석자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니 다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. - 215년 3월 31일 기준 당사가 발간한 최근 1년간 조사분석자료의 투자등급 비율은 매수 72.6% 보유 27.4% 매도.% 입니다. 2년간 목표주가 변경 추이 현대산업 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 13년 6월 13년 12월 14년 6월 14년 12월 15년 6월 KCC 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 13년 6월 13년 12월 14년 6월 14년 12월 15년 6월 삼성엔지니어링 12, 1, 8, 6, 4, 2, 13년 6월 13년 12월 14년 6월 14년 12월 15년 6월 현대 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 13년 6월 13년 12월 14년 6월 14년 12월 15년 6월 대우 12, 1, 8, 6, 4, 2, 13년 6월 13년 12월 14년 6월 14년 12월 15년 6월 GS 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 13년 6월 13년 12월 14년 6월 14년 12월 15년 6월 13
215. 6. 22 최근 2년간 투자의견 및 목표주가(TP) 변경 현대산업 일 자 213/7/18 7/28 214/1/8 2/1 4/15 7/3 7/26 9/1 215/3/28 4/15 4/28 투자의견 HOLD HOLD BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP 28, 21, 3, 35, 39, 39, 45, 55, 65, 79, 77, 현대 일 자 213/7/18 9/25 1/25 214/1/26 4/25 7/26 1/24 215/1/25 2/24 4/15 4/24 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP 8, 77, 75, 72, 7, 79, 72, 65, 72, 73, 72, KCC 일 자 214/4/25 7/3 11/2 215/5/7 투자의견 BUY BUY BUY BUY TP 624, 75, 671, 694, 대우 일 자 213/7/18 9/25 214/1/8 4/8 7/26 1/31 215/1/29 2/24 4/15 4/28 투자의견 BUY BUY HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD BUY BUY BUY TP 9,6 1,8 7,3 8,3 8,2 7,5 7, 9,1 1,6 1, 삼성엔지니어링 일 자 213/7/18 9/25 1/2 11/27 214/1/29 4/15 7/3 215/1/3 4/15 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY HOLD HOLD HOLD TP 81, 1, 86, 66, 7, 76, 72, 37, 4, GS 일 자 213/7/18 9/25 12/12 214/4/15 215/1/28 4/15 4/29 투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD TP 31, 36, 3, 32, 27, 35, 32, 투자기간 및 투자등급: 삼성증권은 기업 및 산업에 대한 투자등급을 아래와 같이 구분합니다. 기업 BUY (매수 ) 향후 12개월간 예상 절대수익률 3% 이상 그리고 업종 내 상대매력도가 평균 대비 높은 수준 BUY (매수) 향후 12개월간 예상 절대수익률 1% ~ 3% HOLD (중립) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -1%~ 1% 내외 SELL (매도) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -1% ~-3% SELL (매도 ) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -3% 이하 산업 OVERWEIGHT(비중확대) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 상승 예상 NEUTRAL(중립) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준(± 5%) 예상 UNDERWEIGHT(비중축소) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 하락 예상 14