Company Update 기아차 (000270) 2Q16 Review - 호실적 versus 불확실성 임은영 Analyst esther.yim@samsung.com 02 2020 7727 조현렬 Research Associate hyunryul.cho@samsung.com 02 2020 7762 AT A GLANCE 목표주가 55,000원 (27.5%) 현재주가 시가총액 43,150 원 17.5조원 Shares (float) 405,363,347주 (62.0%) 52 주 최저/최고 40,900원/58,300원 60 일-평균거래대금 401.2억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 기아차 (%) -2.3-11.2-1.1 Kospi 지수 대비 (%pts) -7.0-16.8-0.5 KEY CHANGES (원) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 55,000 55,000 0.0% 2016E EPS 6,295 5,827 8.0% 2017E EPS 7,943 7,598 4.5% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 28 Target price 59,821 Recommendation 4.0 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 2Q16 영업이익은 내수판매 호조 및 RV판매증가에 의한 믹스향상효과로 당사 및 시장컨 센서스 대비 5%상회. 2개분기 연속 견조한 실적에도 통상임금 판결이 4Q16에 예정되어 있어 불확실성이 주가 회복을 저해. 통상임금 패소 시 소급분 및 연간 임금상승 효과가 업종 내에서 가장 클 전망. 기아차의 영업이익은 지난 4년간 1.4조원 감소하였는데 미국시장의 이익감소는 5,390억 원, 신흥시장의 이익감소는 7,980억원 추정. 중국은 28.1%의 판매증가에도 지분법이익 2,750억원 감소. 이에 따라 신흥시장 환율 및 판매회복 시 현대차 대비 기아차의 실적 Leverage가 더 큼. 다만 지난 1년간 내수시장의 개별소비세 감면 효과수혜가 가장 컸던 업체로 내수시장 수요감소 및 4Q16이후 소형승용차 위주의 신차출시가 부정적 요인. 영업측면의 우려보다 통상임금 관련 우려가 더 큰 상황으로, 4Q16에 통상임금 불확실성 해소 및 신흥시장 수요회복이 맞물리면 빠른 주가회복이 예상됨. BUY투자의견 유지. WHAT S THE STORY 2Q16실적, 컨센서스 상회: 매출액 14조4,500억원(+14.2%QoQ, +16.1%YoY) 및 영업이익 7,710억원(+21.7%QoQ, +18.5%YoY)으로 영업이익률 5.3%를 기록. 내수시장 판매증가, 믹스향상 효과로 실적호조 기록. 믹스향상이 매출증가 견인: 내수시장 판매가 K7, 스포티지, 모하비F/L 판매호조로 14.8 만대 및 16.1%YoY증가. 내수ASP는 23.5백만원으로 8.1%YoY증가 및 사상 최대치 기 록. RV판매비중은 39.9%로 7.5%pYoY증가하였고 현대차 대비 15%p높음. 지분법이익 2,910억원(-2.6%YoY), 중국부진: 중국 지분법이익은 173억원(-32.4%YoY)으 로 판매정체(14.5만대, +1.9%YoY) 및 가격경쟁으로 부진지속. 현대캐피탈은 212억원 을 기록하여 1Q16의 1,152억원대비 크게 감소하였는데 이는 1Q16에 2015년 말 지분 매수차익 1,000억원이 포함되어 있었음. 통상임금 이슈, 주가부담 요인: 통상임금 1심 소송이 4Q16에 판결예정으로 현대차와 달 리 회사측 패소가능성 높음. 당사 추정금액은 3년 소급분 8,200억원 및 연간 임금상승 금액 2,730억원으로 업종 내에서 가장 부담이 클 전망. 2,730억원은 2016년 영업이익 추정치의 10%수준. (뒷면에 계속) 분기 실적 (십억원) 2Q16 증감 (%) 차이 (%) 전년동기 대비 전분기 대비 삼성증권 추정 컨센서스 매출액 14,450.0 16.1 14.2 0.0 6.4 영업이익 770.7 18.5 21.7 5.1 5.1 세전계속사업이익 1,059.5 7.3 1.2 6.5 4.9 순이익 825.5 10.6 (12.6) 5.0 6.3 이익률 (%) 영업이익 5.3 세전계속사업이익 7.3 순이익 5.7 추정 Valuation summary 2015 2016E 2017E Valuation (배) P/E 6.6 6.9 5.4 P/B 0.7 0.7 0.6 EV/EBITDA 4.4 3.9 3.4 Div yield (%) 2.5 2.5 3.2 EPS 증가율 (%) (12.1) (3.0) 26.2 ROE (%) 11.3 10.1 11.6 주당지표 (원) EPS 6,489 6,295 7,943 BVPS 60,369 65,634 72,565 DPS 1,100 1,100 1,400
4Q16이후 믹스둔화 우려: 개별소비세 감면기간 동안 RV판매호조 및 K7출시로 판매증가율 14.6%YoY를 기록, 수혜가 가장 컸음. K7, 니로, 카니발, 모하비 등 주요차종의 미출고 대수가 2개 월 이상으로 3Q16까지 판매는 견조하게 유지될 전망. 다만, 2H16에 경쟁모델인 그랜저, QM6출시 로 K7, 쏘렌토의 판매둔화가 예상되고, 4Q16이후 K2, 모닝 등 소형차위주의 신차출시로 믹스 둔 화 우려있음. 향후 실적회복의 Key는 신흥시장에...: 지난 4년간 신흥시장 이익감소 폭이 현대차보다 커서 신흥시 장 판매회복 시 실적Leverage는 기아차가 더 큼. G2시장 실적부진, 재고 및 라인업 부진이 원인: 미국시장에서의 실적부진은 신흥시장의 판매부담을 전가하면서 재고부담이 증가했기 때문. 신흥시장 판매증가 시 미국시장의 재고 및 인센티브 감 소 예상. 중국시장에서의 실적부진은 소형SUV판매 부진 및 멀티딜러 위주의 판매망이 원인으 로 실적회복에 장기간 소요 전망. 중국제외 신흥시장 판매감소폭 축소: 기타 신흥시장 판매는 중남미의 판매증가로 1월 10.8%YoY감 소에서 6월 2.1%YoY로 감소세 축소. 수익성이 높은 아중동 시장에서 판매 감소폭이 2015년 10.9%YoY에서 1H16 30%YoY로 확대되었고 글로벌 재고수준이 높아 신흥시장의 판매회복 속도 는 현대차 대비 늦어질 전망. 기아차: 2분기 실적요약 (십억원) 2Q16 1Q16 2Q15 증감 (%) 전분기 대비 전년동기 대비 매출액 14,450 12,649 12,441 14.2 16.1 영업이익 771 634 651 21.7 18.5 세전계속사업이익 1,060 1,047 988 1.2 7.3 순이익 826 945 747 (12.6) 10.6 이익률 (%) 영업이익 5.3 5.0 5.2 세전계속사업이익 7.3 8.3 7.9 순이익 5.7 7.5 6.0 기아차: Free Cashflow 요약 (십억원) 2010 2011 2012 2013 2014 2015 1H16 영업현금흐름 4,396 4,745 4,345 4,777 2,364 3,375 1,534 Capex (2,102) (1,313) (1,453) (1,035) (1,388) (3,840) (881) R&D 자산화 (397) (435) (324) (551) (582) (705) (149) Free Cashflow 1,897 2,997 2,569 3,191 394 (1,169) 504 순현금 (2,486) (1,668) 394 3,025 2,623 740 1,244 삼성증권 2
완성차/부품업체: 인원 현황 및 인건비 구분 (백만원) 총 인원 해당 직원 인당 인건비 합계 기본급 (32%) 상여금 (30%) 수당 및 성과급 (38%) 현대차 63,365 5,700 96 31 29 36 기아차 33,734 27,338 97 31 29 37 현대모비스 8,589 773 85 27 26 32 현대위아 3,443 1,090 89 29 27 34 한온시스템 1,998 891 83 26 25 31 참고: 인건비 항목별 비중은 현대차 비중을 일괄적용 자료: 각 사, 삼성증권 완성차/부품업체: 통상임금 관련 비용추정 (십억원) 월간 특근횟수 특근수당 (%) 현재수당 (A) 변경수당 (B) 차이* (C=B-A) 2016E 영업이익 (D) 2016E 영업이익 대비 (%, C/D) 3년치 소급 (E=C*3) 2016E 영업이익 대비 (%, E/D) 현대차 2.5 150 55 106 56 6,507 0.9 169 2.6 기아차 2.5 150 265 514 273 2,801 9.8 820 29.3 모비스 2.5 150 7 13 7 3,041 0.2 20 0.7 현대위아** 2.5 200 13 25 13 372 3.6 78 21.1 한온시스템*** 2.5 200 10 19 10 397 2.6 34 8.7 참고: * 퇴직금 10%추가, ** 현대위아 소급분은 5.4년 및 지연이자 포함, *** 한온시스템 소급분은 3.4년 자료: 각 사, 삼성증권 기아차: 지역별 재고개월수 추이 기아차: 2015년 지역별 판매비중 (개월) 5.0 4.5 4.0 아중동: 9% 기타: 12% 한국: 18% 3.5 3.0 2.5 러시아: 5% 2.0 미국: 22% 1.5 1.0 2011 2012 2013 2014 2015 2016 중국: 21% 미국 서유럽 글로벌 유럽: 13% 기아차: 기타 신흥시장 판매대수 및 성장률 기아차: 2012년 대비 2015년 지역별 이익*변동효과 (천대) 90 80 70 60 50 40 2013 2014 2015 2016 판매대수 (좌측) 성장률 (우측) (% y-y) 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) (십억원) 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 206 (36) (539) 3,882 (798) (275) 2,439 2012 한국 유럽 미국 신흥국 중국 2015 삼성증권 3
기아차: 신차 출시 일정 한국 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1H17 2H17 신형 K7, 니로HEV, 모하비 F/L K5 PHEV K7 HEV, 신형 모닝 신형 프라이드, 니로PHEV, 스포츠 세단 (CK) 신형 K3 중국 신형 스포티지, K5 HEV K3 F/L K5 PHEV, 신형 K7 니로HEV 신형 프라이드 스포츠 세단 (CK), 니로PHEV 미국 신형 스포티지, K3 F/L K5 HEV 니로HEV, 신형 K7 신형 K2 대형 SUV (QM) K5 PHEV, 소형 세단 (AB) EU 러시아 신형 스포티지 K5 PHEV, 니로HEV K5 wagon 신형 프라이드 신형 모닝, 니로PHEV, K5 wagon PHEV 멕시코 K3 (포르테) 신형 K2 (리오) 스포츠 세단 (CK), 프라이드 CUV 신형 리오 기아차: 글로벌 판매 전망 (천대) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2014 2015 2016E 2017E 글로벌 공장판매 751 777 658 863 704 752 727 856 3,088 3,050 3,040 3,280 국내공장 판매 411 454 386 475 384 405 378 448 1,753 1,725 1,615 1,660 해외공장 판매 341 323 272 389 320 348 349 408 1,335 1,325 1,425 1,620 미국 (KMMG) 96 95 93 86 95 99 92 69 366 371 355 360 유럽공장 (KMS) 84 85 80 89 85 93 82 91 324 338 350 360 중국공장 (DYK) 161 143 100 213 140 145 140 204 646 616 630 650 멕시코공장 (KMM) 11 35 44 90 250 글로벌 Retail 판매 684 741 689 802 684 783 721 772 2,910 2,916 2,960 3,090 글로벌 Retail ASP (백만원) 21.1 20.6 22.2 20.6 23.2 22.7 22.9 23.5 20.8 21.1 23.1 22.3 자료: 삼성증권 추정 기아차: 실적전망 (십억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2014 2015 2016E 2017E 원/달러(평균) 1,100 1,097 1,169 1,157 1,201 1,163 1,160 1,150 1,053 1,132 1,160 1,120 매출액 11,178 12,441 13,111 12,792 12,649 14,450 13,314 14,262 47,097 49,521 54,675 54,853 매출총이익 2,178 2,538 2,576 2,575 2,573 2,928 2,618 2,584 9,343 9,868 10,703 10,642 영업이익 512 651 678 514 634 771 692 705 2,573 2,354 2,801 2,989 세전이익 920 988 710 482 1,047 1,060 912 104 3,816 3,100 3,122 4,076 순이익 903 747 550 431 945 826 702 80 2,994 2,631 2,552 3,220 지배주주순이익 903 747 550 431 945 826 702 80 2,994 2,631 2,552 3,220 이익률 (%) 매출총이익 19.5 20.4 19.6 20.1 20.3 20.3 19.7 18.1 19.8 19.9 19.6 19.4 영업이익 4.6 5.2 5.2 4.0 5.0 5.3 5.2 4.9 5.5 4.8 5.1 5.4 순이익 8.1 6.0 4.2 3.4 7.5 5.7 5.3 0.6 6.4 5.3 4.7 5.9 지배주주순이익 8.1 6.0 4.2 3.4 7.5 5.7 5.3 0.6 6.4 5.3 4.7 5.9 자료: 삼성증권 추정 삼성증권 4
포괄손익계산서 12월 31일 기준(십억원) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 매출액 47,097 49,521 54,675 54,853 56,275 매출원가 37,754 39,654 43,972 44,211 45,329 매출총이익 9,343 9,868 10,703 10,642 10,946 (매출총이익률, %) 19.8 19.9 19.6 19.4 19.5 판매 및 일반관리비 6,770 7,513 7,902 7,653 7,710 영업이익 2,573 2,354 2,801 2,989 3,237 (영업이익률, %) 5.5 4.8 5.1 5.4 5.8 영업외손익 1,244 746 320 1,087 1,128 금융수익 251 360 173 162 189 금융비용 169 276 180 173 168 지분법손익 1,394 895 1,140 1,067 1,103 기타 (232) (233) (812) 31 4 세전이익 3,816 3,100 3,122 4,076 4,365 법인세 823 470 570 856 917 (법인세율, %) 21.6 15.1 18.2 21.0 21.0 계속사업이익 2,994 2,631 2,552 3,220 3,448 중단사업이익 0 0 0 0 0 순이익 2,994 2,631 2,552 3,220 3,448 (순이익률, %) 6.4 5.3 4.7 5.9 6.1 지배주주순이익 2,994 2,631 2,552 3,220 3,448 비지배주주순이익 0 0 0 0 0 EBITDA 3,910 3,777 4,278 4,542 4,800 (EBITDA 이익률, %) 8.3 7.6 7.8 8.3 8.5 EPS (지배주주) 7,385 6,489 6,295 7,943 8,507 EPS (연결기준) 7,385 6,489 6,295 7,943 8,507 수정 EPS (원)* 7,385 6,489 6,295 7,943 8,507 재무상태표 12월 31일 기준(십억원) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 유동자산 16,655 18,391 17,934 18,581 20,541 현금 및 현금등가물 2,478 1,105 2,718 3,227 4,789 매출채권 2,419 2,389 2,747 3,022 3,100 재고자산 6,081 7,695 8,080 7,919 8,124 기타 5,677 7,202 4,389 4,413 4,528 비유동자산 24,389 27,589 28,716 30,265 31,125 투자자산 11,800 11,789 11,993 12,495 12,819 유형자산 10,114 13,042 13,844 14,710 15,179 무형자산 1,889 2,134 2,254 2,436 2,503 기타 585 624 624 624 624 자산총계 41,044 45,980 46,650 48,846 51,666 유동부채 11,974 14,579 13,855 14,120 14,031 매입채무 5,888 5,886 5,945 5,885 6,038 단기차입금 1,390 1,512 1,631 1,727 1,830 기타 유동부채 4,696 7,181 6,279 6,508 6,164 비유동부채 6,586 7,197 6,480 5,632 5,654 사채 및 장기차입금 2,882 3,532 2,932 2,132 2,132 기타 비유동부채 3,704 3,665 3,548 3,500 3,523 부채총계 18,560 21,776 20,335 19,752 19,686 지배주주지분 22,484 24,204 26,315 29,094 31,981 자본금 2,139 2,139 2,139 2,139 2,139 자본잉여금 1,736 1,736 1,736 1,736 1,736 이익잉여금 18,816 21,039 23,150 25,929 28,816 기타 (207) (710) (710) (710) (710) 비지배주주지분 0 0 0 0 0 자본총계 22,484 24,204 26,315 29,094 31,981 순부채 (2,611) (737) (829) (1,853) (3,889) 현금흐름표 12월 31일 기준(십억원) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 영업활동에서의 현금흐름 2,364 3,375 4,233 4,677 5,131 당기순이익 2,994 2,631 2,552 3,220 3,448 현금유출입이없는 비용 및 수익 2,240 2,773 2,599 1,971 2,006 유형자산 감가상각비 928 969 998 1,035 1,030 무형자산 상각비 409 453 479 519 533 기타 902 1,350 1,122 417 442 영업활동 자산부채 변동 (2,554) (1,836) (892) (207) 10 투자활동에서의 현금흐름 (2,983) (5,614) (616) (2,724) (2,810) 유형자산 증감 (1,388) (3,840) (1,800) (1,900) (1,500) 장단기금융자산의 증감 (592) (601) 2,881 (13) (101) 기타 (1,004) (1,172) (1,697) (811) (1,209) 재무활동에서의 현금흐름 986 906 (1,895) (1,045) (959) 차입금의 증가(감소) 1,364 1,614 (1,454) (504) (397) 자본금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 배당금 (283) (404) (441) (441) (561) 기타 (94) (303) 0 (100) 0 현금증감 167 (1,374) 1,613 510 1,562 기초현금 2,311 2,478 1,105 2,718 3,227 기말현금 2,478 1,105 2,718 3,227 4,789 Gross cash flow 5,233 5,403 5,151 5,190 5,454 Free cash flow 345 (539) 1,833 2,077 3,031 참고: * 일회성 수익(비용) 제외 ** 완전 희석, 일회성 수익(비용) 제외 *** P/E, P/B는 지배주주기준 추정 재무비율 및 주당지표 12월 31일 기준 2014 2015 2016E 2017E 2018E 증감률 (%) 매출액 (1.1) 5.1 10.4 0.3 2.6 영업이익 (19.0) (8.5) 19.0 6.7 8.3 순이익 (21.6) (12.1) (3.0) 26.2 7.1 수정 EPS** (21.6) (12.1) (3.0) 26.2 7.1 주당지표 EPS (지배주주) 7,385 6,489 6,295 7,943 8,507 EPS (연결기준) 7,385 6,489 6,295 7,943 8,507 수정 EPS** 7,385 6,489 6,295 7,943 8,507 BPS 55,682 60,369 65,634 72,565 79,766 DPS (보통주) 1,000 1,100 1,100 1,400 1,600 Valuations (배) P/E*** 5.8 6.6 6.9 5.4 5.1 P/B*** 0.8 0.7 0.7 0.6 0.5 EV/EBITDA 3.8 4.4 3.9 3.4 2.8 비율 ROE (%) 14.0 11.3 10.1 11.6 11.3 ROA (%) 7.8 6.0 5.5 6.7 6.9 ROIC (%) 18.0 14.3 13.8 13.1 12.9 배당성향 (%) 13.5 16.8 17.3 17.4 18.6 배당수익률 (보통주, %) 2.3 2.5 2.5 3.2 3.7 순부채비율 (%) (11.6) (3.0) (3.2) (6.4) (12.2) 이자보상배율 (배) 44.9 26.4 31.0 40.1 48.1 삼성증권 5
Compliance notice - 본 조사분석자료의 애널리스트는 7월 27일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다. - 당사는 7월 27일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. - 본 조사분석자료에는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다. - 본 조사분석자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있습니다. - 본 조사분석자료는 당사의 동의없이 어떠한 경우에도 어떠한 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다. - 본 조사분석자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. - 본 조사분석자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공된 사실이 없습니다. 2년간 목표주가 변경 추이 (원) 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 14년 7월 15년 1월 15년 7월 16년 1월 16년 7월 최근 2년간 투자의견 및 목표주가(TP) 변경 일 자 2014/7/27 8/3 9/28 2015/1/25 5/11 6/4 11/9 2016/1/17 7/14 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP (원) 70,000 77,000 70,000 60,000 65,000 60,000 70,000 63,000 55,000 투자기간 및 투자등급: 삼성증권은 기업 및 산업에 대한 투자등급을 아래와 같이 구분합니다. 기업 BUY (매수 ) 향후 12개월간 예상 절대수익률 30% 이상 그리고 업종 내 상대매력도가 평균 대비 높은 수준 BUY (매수) 향후 12개월간 예상 절대수익률 10% ~ 30% HOLD (중립) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -10%~ 10% 내외 SELL (매도) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -10% ~-30% SELL (매도 ) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -30% 이하 최근 1 년간 조사분석자료의 투자등급 비율 2016 년 6 월 30 일 기준 매수 (71.2%) 중립 (28.8%) 매도 (0%) 산업 OVERWEIGHT(비중확대) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 상승 예상 NEUTRAL(중립) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT(비중축소) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 하락 예상 삼성증권 6