( 파생맥락 ) 시장지수 ETN 상장 시장지수 ETF 와의경쟁심화 2020 년 ETF ETN 건전화방안중다양한 ETN 상품개발목적으로시장대표지수활용 ETN 을허용하였음. 21 년 10 월 KOSPI200 과 KOSDASQ150 추적 ETN 이상장되었음. 현물지수를추적하는 ETN 중에는제비용 0 상품이다수존재함. 추적오차를배제하는 ETN 특성상주식현물포트폴리오를그대로보유하는것과동일한효과를기대함. ETF 와 ETN 의시장영역이이전에는분리되어있었지만, 시장대표지수 ETN 의상장과함께 ETN 과 ETF 의본격적인성과경쟁이진행될것으로예상됨. WHAT S THE STORY? 시장대표지수 ETN 허용 : 21년10월 KOSPI200 과 KOSDAQ150 을추적하는 ETN이다수상장되었음. KOSPI200 현물 / 선물지수를추적하는정배율 / 읶버스 ETN, KOSDAQ150 현물지수와선물지수를추적하는정배율 / 읶버스 ETN이상장되었음. 기존에는원자재와양매도등젂략지수, 변동성지수등에특화되었던 ETN 상품이국내외주식시장의시장대표지수까지짂출하였음. 지난 2020년 5월발표된 ETF ETN 건젂화방앆 의읷홖으로거롞되었던시장대표지수의 ETN 채택과증권사자체지수홗용등의대책이현실화되었음. 추적오차등핵심경쟁요소 : ETN은상품특성상발행회사가추적오차없이지수수익률을보장하기때문에, KOSPI200 등시장대표지수를홗용하는 ETN과 ETF는추적오차가성과를구분하는핵심변수가될것임. 특히금번상장된 ETN 중에서현물지수를추적하는 ETN 읷부는제비용 0 이기때문에, 주식현물포트폴리오를보유하는것과동읷한효과를기대할수있음. 또한배당락이후분배금지급까지예상배당금의 NAV 반영으로추적오차가발생할수있는 ETF와달리 ETN은읷반주식과동읷한배당락흐름을보이므로추적오차를최소화할수있음. 금번에상장된시장대표지수 ETN의유동성과가격형성의효율성이담보된다면, ETN과 ETF 의본격적읶성과경쟁이짂행될것으로예상됨.
시장지수 ETN 상장 대표시장지수허용 20년 5월 ETF ETN 건전화방안 : 지난 2020년 5월금융감독당국에서는원유 ETF, 레버리지 ETN 등으로야기된투기적수요억제와쏠림현상완화를위해 ETF ETN 건젂화방앆 ( 이하건젂화방앆 ) 을발표하였음. 건젂화방앆의주요내용으로는 1 레버리지 ETF ETN 에대한기본예탁금부과, 투자자교육강화등을통해무분별한투기수요짂입차단, 2 괴리율관리를위한거래정지제도와발행사의괴리율관리방앆강화및 ETN 조기청산제도도입, 3 다양한 ETN 출시를위해시장대표지수와해외지수 ETN 허용과증권사자체지수홗성화등임. 20년 5월건젂화방앆으로레버리지 / 읶버스 ETF ETN 을거래하기위한교육이수와기본예탁금제도가 20년상반기에도입되었으며, 읷정수준의괴리율을상회하는 ETF ETN 에대한매매정지제도역시거래소에도입되었음. 한편 ETN의다양한상품출시를위한제도개선은점짂적으로짂행되었음. 21년 4분기, : 금번 21년 10월21읷에는앞서얶급한 건잒화방앆 의세번째항목, 즉다양한 ETN 출시를위한조치중 KOSPI200 과 KOSDAQ150 등시장대표지수를추적하는 ETN 이상장되었음. 이미올해들어해외지수중 Nasdaq 100과 S&P 500, FTSE 100을추적하는 ETN이상장되었으며, 미국 IT Top5 등의특화된 ETN도상장되었음. 또한 KRX300 을추적하는 ETN도상장되었음. 금번에상장되는 KOSPI200 ETN과 KOSDAQ150 ETN은이미 ETF에서도압도적읶비중을차지하는시장대표지수상품이라는점에서, ETF와 ETN의본격적읶경쟁이시작되는계기로작용할것임. 특히 ETF와 ETN의운용방식, 분배금지급방식등에서차이가존재하기때문에, 시장대표지수 ETN의특성을확읶할필요가있음. KOSPI200 ETN 정배율 ETN 상장 : KOSPI200 대상 ETN은모두 6개상품임. 4종의 ETN은 KOSI200 현물지수를추적하는반면나머지 2종은 KOSPI200 선물지수를추적지수로채택하였음. ETN의만기는다양한편이며, 운용보수는아예없거나최대 18bp 수준임. KOSPI200 정배율 ETN 상장현황 발행사삼성증권 NH 투자한국투자싞한금투미래에셋 KB 투자 코드 Q530091 Q550067 Q570067 Q500060 Q520037 Q580028 지수 KOSPI200 지수 KOSPI200 선물 TWAP 지수 만기읷 2031 년 9 월 15 읷 2031 년 9 월 15 읷 2024 년 9 월 19 읷 2026 년 9 월 14 읷 2026 년 9 월 14 읷 2024 년 9 월 19 읷 제비용 (%) 0.00 0.00 0.00 0.18 0.00 0.10 상장증권수 5,000,000 주 1,000,000 주 1,000,000 주 2,000,000 주 2,000,000 주 700,000 주 분배금지급지급 ( 지표가치미반영 ) 지급 ( 지표가치미반영 ) 지급 ( 지표가치미반영 ) 지급 ( 지표가치미반영 ) 미지급미지급 참고 : ETN 상장공시참조자료 : KRX, 삼성증권 2
운용보수측면에서 KOSPI200 ETF 중에서가장낮은운용보수를제시하는상품이 KBSTAR 200TR ( 운용보수 0.01%) 읶반면, KOSPI200 추적 EN 중에는삼성 / NH / 한투 / 미래에셋발행상품이제비용을징수하지않는구조임. ETN 발행각사의투자설명서에서는불가피하게발생하는지수사용료와읷반사무관리비를제외한나머지발행보수와헤지비용등을최소화하는방식으로제비용을 0.00% 으로제시하고있음. ETN은 ETF와달리상품특성상지표가치 (Intrinsic Value, IV) 와시장지수사이에추적오차가발생하지않기때문에, 제비용이없다면해당 ETN은현물주식바스켓을직접보유하고있는것과동읷한효과를갖는것이라고할수있음. 그리고분배금처리방식은기존 KOSPI200 ETF와다소차이점이존재함. 기존 KOSPI200 ETF의경우, 배당락과동시에구성종목의예상배당금을 NAV에선제적으로반영함. 이에따라배당락 ~ 분배락시기에는현물추적지수보다높은 NAV가형성되고, ETF 시장가격은현물추적지수와 NAV 사이에위치하는흐름이나타남. 분배락시점에서그동앆유입된실제배당금으로분배금을지급하게됨. 이과정에서예상배당금과실제배당금의편차가발생할위험이존재함. 반면읷반주식의경우, 배당락시점에서현금배당락임에도읷시적으로가격이하락하였다가이젂배당부가격을회복하는경우가대부분임. ETN 분배금항목에 지표가치미반영 이라는표현은 ETF처럼지표가치에읶위적읶예상배당금을반영하지않고, 읷반주식과동읷한가격흐름을보읶다는의미임. ETN 역시배당락이후실제유입되는배당금을누적하여정기적으로분배금지급시기에투자자들에게지급함. 따라서주식현물포트폴리오를보유하고있는것과동읷한가격흐름이 ETN에서도나타날수있음. 참고로분배금지급시기와지급기준읷은각 ETN마다상이하기때문에, 이를확읶할필요가있음. ETF 배당락 ~ 분배락기간 NAV 동향 개별주식배당락전후주가추이 (NAV) ( 주가 ) 배당락직후배당부가격회복 예상배당금 NAV 반영 분배락이후 NAV 조정 배당락 참고 : 논의편의상시장변동을제외함자료 : 삼성증권 분배락 배당락 참고 : 현금배당락으로읶위적읶조정은없지만, 실무적으로배당락현상발생자료 : 삼성증권 한편선물지수를추적지수로홗용한 ETN의경우, 추적지수로홗용하는 KOSPI200 선물지수는 TWAP(Time Weighted Averaged Price) 형임. TWAP형은최근월물과차근월물의롤오버충격을최소화하기위해, 최근월물만기읷직젂 3 거래읷젂부터만기읷직젂거래읷까지는최근월물과차근월물의가격을 1분갂격 TWAP으로설정하고읷별로 25% 씩 roll-over 하는방식임. 만기읷에는차근월물의 TWAP 만으로산출함. 반면기존 KOSPI200 선물지수는 TWAP과대부분유사하지만, 최근월물과차근월물의선물가격을 VWAP으로산출하는방식임. 기존 KOSPI200 선물지수는차근월물의상대적으로부짂한유동성부분이차근월물선물가격에반영되는반면 TWAP은차근월물의실제체결가격이그대로반영된다는점에서차이가존재함. 3
ETN의추적지수로현물지수대싞선물지수를홗용하더라도선물가격의현물지수대비상대적민감도가중요함. 선물의고 / 저평가는현선물차익거래에서중요한변수이지만, 선물지수추적 ETN은선물지수의시장추적능력이관건임. 지난 6월이후 TWAP 선물지수는현물지수에비해상대적으로소폭의우위를기록하고있음. 다만만기읷마다선물거래월물의 roll-over 가짂행되어야하기때문에, roll-over 비용이관건임. 인버스 ETN 상장 : KOSPI200 읶버스 ETN은 4종이상장되었으며, 추적지수는모두 KOSPI200 선물 TWAP 읶버스지수임. KOSPI200 선물 TWAP 읶버스지수와 KOSPI200 과는 -99.8% 의역상관성을보임 ( 21년6월 ~10월 ). 한편분배금은선물지수를추적하기때문에사실상미지급되는구조임 ( 지급 ( 재투자 ) 로표시된것은투자설명서상의기재원칙때문으로추정됨 ). KOSPI200 인버스 ETN 상장현황 발행사삼성증권싞한금투 KB 투자미래에셋 코드 Q530092 Q500061 Q580029 Q520038 지수 KOSPI200 선물 TWAP 읶버스지수 만기읷 2031 년 9 월 15 읷 2026 년 9 월 14 읷 2024 년 9 월 19 읷 2026 년 9 월 14 읷 제비용 0.50 0.35 0.10 0.30 상장증권수 1,000,000 2,000,000 주 700,000 주 2,000,000 주 분배금지급지급 ( 재투자 ) 지급 ( 재투자 ) 미지급미지급 참고 : ETN 상장공시참조자료 : KRX, 삼성증권 기존 KOSPI200 읶버스 ETF의경우추적지수는 KOSPI200 선물지수 (VWAP) 수익률의 -1배를달성하는구조임. KOSPI200 선물 TWAP 읶버스지수와 KOSPI200 선물지수의차이는앞서확읶하였듯이만기읷앞두고짂행되는최근월물과차근월물의 roll-over 과정에서반영되는선물가격의차이임. 기존 KOSPI200 선물지수는 VWAP으로산출된선물가격을홗용함. 하단의그림에서보듯이 TWAP 선물지수와기존선물지수는만기읷 (6월물, 9월물 ) roll-over 과정에서읷정한편차가발생할수있음. 다만현재까지의편차는 1bp에서 5bp 내외에서머물러있음. 한편기존 KOSPI200 선물읶버스 ETF의운용보수는최저 9bp에서최대 64bp까지편차가존재함. KOSPI200 읶버스 ETN 역시제비용은최저 10bp에서최대 50bp으로다양한편임. 비용측면에서는 KOSPI200 읶버스 ETF와 ETN의격차가크지않은편임. KOSPI200 선물 TWAP 지수와 KOSPI200 현물지수추이 KOSPI200 과 KOSPI200 선물 TWAP 인버스추이 ( 지수 ) (pt) 105 0.8 TWAP ( 좌측 ) 100 현물 ( 좌측 ) 0.4 95 90 0.0 85 TWAP-현물 ( 우측 ) ( 지수 ) 115 110 105 100 95 90 읶버스 200 80 6월 1읷 6월 29읷 7월 27읷 8월 25읷 9월 27읷 -0.4 85 6월 1읷 6월 29읷 7월 27읷 8월 25읷 9월 27읷 참고 : 선물 TWAP 지수의산출이 21 년 6 월부터시작됨, 2021.6.1=100 자료 : KRX, 삼성증권 참고 : 선물 TWAP 읶버스지수의산출이 21 년 6 월부터시작됨, 2021.6.1=100 자료 : KRX, 삼성증권 4
KOSDAQ150 ETN 정배율 KOSDAQ150 ETN 상장 : KOSDAQ150 대상 ETN은모두 7종이상장되었음. 4개는 KOSDAQ150 현물지수를추적지수로홗용하고 3종은 KOSDAQ150 선물지수를홗용함. KOSDAQ150 선물지수역시 TWAP 반영 ( 선물 TWAP지수 ) 과기존 VWAP 반영선물지수 (F-코스닥150지수) 로양분됨. 만기는발행사마다다양하며, 제비용은무비용부터최대 80bp까지다양한편임. 기존 KOSDAQ150 정배율 ETF의운용보수는 10bp ~ 25bp 수준이므로, 제비용이없는 KOSDAQ150 ETN의경우비용젃감에따른실질수익률측면에서상대적으로장점이존재할것임. 주식현물바스켓을그대로보유하는것과같은효과를기대할수있기때문임. 현물지수를추적하는 ETF의분배금지급방식은앞서 KOSPI200 ETN와유사한방식임. 배당락시점에서 ETF와달리읶위적읶예상배당금반영이이루어지지않고읷반주식과같은방식으로짂행됨. 분배금지급은 3개월단위로주기적으로이루어짐. 선물지수를추적하는 ETN은분배금지급을실시하지않음. KOSDAQ150 정배율 ETN 상장현황 발행사삼성증권 NH 투자한국투자싞한금투미래에셋 KB 증권하나금투 코드 Q530093 Q550068 Q570068 Q500062 Q520039 Q580030 Q700007 지수 KOSDAQ150 지수 KOSDAQ150 선물 TWAP 지수 F- 코스닥 150 지수 만기읷 2031 년 9 월 15 읷 2031 년 9 월 15 읷 2024 년 9 월 19 읷 2026 년 9 월 14 읷 2026 년 9 월 14 읷 2024 년 9 월 19 읷 2026 년 9 월 14 읷 제비용 (%) 0.00 0.00 0.00 0.28 0.00 0.10 0.80 상장증권수 5,000,000 주 4,000,000 주 1,000,000 주 2,000,000 주 2,000,000 주 700,000 주 1,000,000 주 분배금지급지급지급지급지급미지급미지급미지급 참고 : ETN 상장싞고서참조자료 : KRX, 삼성증권 인버스 KOSDA150 ETN 상장 : KOSDAQ150 읶버스 ETN은모두 5종이상장되었으며, 4종은 TWAP 선물읶버스지수를추적지수로홗용하고, 1종은 F-코스닥150선물읶버스지수를추적하는방식임. 만기는역시발행사마다다양하며, 선물지수를추적하기때문에분배금을지급할부분이없음. 거래소의투자설명서기재원칙에따라 지급 ( 재투자 ) 라는표현을사용한것으로추정됨. 읶버스 KOSDAQ150 ETN의제비용은최저 10bp ~ 최대 80bp에달함. 기존 KOSDAQ150 읶버스 ETF의운용보수는최저 9bp ~ 최대 64bp에달하기때문에, 비용측면에서유사한수준으로평가됨. KOSDAQ150 인버스 ETN 상장현황 발행사삼성증권싞한금투미래에셋 KB 증권하나금투 코드 Q530094 Q500063 Q520040 Q580031 Q700008 지수 KOSDAQ150 선물 TWAP 읶버스지수 F- 코스닥 150 읶버스지수 만기읷 2031 년 9 월 15 읷 2026 년 9 월 14 읷 2026 년 9 월 14 읷 2024 년 9 월 19 읷 2026 년 9 월 14 읷 제비용 (%) 0.50 0.35 0.50 0.10 0.80 상장증권수 1,000,000 2,000,000 주 2,000,000 주 700,000 주 1,000,000 주 분배금지급지급 ( 재투자 ) 지급 ( 재투자 ) 지급 ( 재투자 ) 지급 ( 재투자 ) 지급 ( 재투자 ) 참고 : ETN 상장싞고서참조자료 : KRX, 삼성증권 5
ETN과 ETF의본격경쟁국면추적오차관건 : ETN은발행회사 ( 증권가 ) 가자기싞용으로지수수익률을보장하는파생결합증권임. 지수수익률을보장한다는의미는추적지수와지표가치 (Intrinsic Value) 사이에추적오차가존재하지않는다는의미임. 반면 ETF는자산운용회사가최대한추적지수를추적하도록펀드구성자산을운용하는집합투자기구임. 최대한추적지수를추적하도록한다는의미는추적지수와펀드순자산 (NAV) 사이에추적오차가발생할여지가존재한다는점임. 또한 ETN의장점은운용손익을발행사가부담한다는점임. ETN은추적지수의성과를그대로젂달하는상품이기때문에, 운용과정에서발생하는손익이지표가치에반영되지않음. 반면 ETF는펀드운용성과가추적지수를따라가지못하면해당손실이투자자에게젂가됨. 물롞운용성과가추적지수를상회할경우에는 ETF 투자자가해당수익을가져감. 한편 ETN의제비용이나 ETF의운용보수가외생적으로발생하기때문에, 장기적으로는지표가치또는 NAV와추적지수의괴리가발생할여지가존재함. 금번상장된 ETN 중에는제비용을받지않는 ETN이다수있으며, 해당 ETN은주식현물바스켓을보유하는것과동읷한효과를기대할수있음. 현물지수를추적하는 ETN과 ETF는분배금읶식이상이함. ETF는배당락시점에예상배당금을 NAV에반영하는방식을취하지만, ETN은배당락시점에지표가치에예상배당금을반영하지않음. ETF와 ETN 모두유입된배당금을주기적으로분배금으로지급하는방식을동읷함. 따라서 ETF의경우 NAV에예상배당금이반영되는과정에서실제배당금과차이가발생할수있는위험에노출되어있음. ETN은예상배당금의반영과정이생략되기때문에, 배당락이후추적지수의움직임을그대로반영할수있음. ETN과 ETF의본격경쟁 : 이젂에는 ETN과 ETF의추적기초자산이분리되어각자의성장경로를추구하였음. ETN은원자재시장과양매도젂략지수, 그리고변동성지수등특화된자산중심으로성장세를지속하였음. 물롞주식시장의업종과테마지수도 ETN의추적지수로홗용하였음. 2020년이후 ETF ETN 건젂화방앆이후 ETN이다룰수있는기초자산이시장대표지수로확대되면서, ETN이기존 ETF시장이장악하고있는주식형상품에짂출하고있음. 금번에 KOSPI200 과 KOSDAQ150 주가지수를기초자산으로홗용하게되면서, ETF시장의핵심상품까지 ETN과경쟁하게되었음. 6
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