산업분석 유통 / 의류 Overweight (Maintain) 213. 5. 6 규제와저성장관점에서종목찾기 1. 의류유통분야 본보고서에서는저성장에진입한이후미국과일본의의류유통업은서로다르게전개. 저성장에진입하면의류소비는합리적으로전환. 그러나이를흡수한업태가서로다름. 일본이대형소매점포에대해출점을규제했던것이차별화의원인. 한국은의류분야에서규제가없다는점에서일본보다는미국과유사하게전개될전망. 미국은경쟁력있는의류유통업체와이를기반으로고성장한의류업체가있다는점이투자아이디어. 유통 / 의류 Analyst 손윤경, CFA 2) 3787-5223 ykson@kiwoom.com RA 이소정 3787-476 sojunglee@kiwoom.com
유통/의류 유통/의류 Contents I. 아울렛 소비 확산에 따른 수혜주 찾기 4 > > > > > > > 4 4 4 4 5 7 7 합리적 의류 소비를 흡수하기에는 아울렛이 중저가 SPA보다 우월 백화점 3사, 적극적으로 아울렛을 확장: 새로운 성장 기회 병행수입, 도심형 아울렛의 제품 라인업을 강화할 전망 아울렛의 활용으로 주요 의류 브랜드 업체의 성장성도 개선될 전망 아울렛이 단기 실적 개선에 기여할 종목 아울렛이 장기 실적 개선에 기여할 종목 아울렛의 확장이 위협이 될 종목 II. 저성장의 한국, 의류 유통은 SPA보다 아울렛이 주도할 전망 > > > > 최근 증가한 중저가 SPA는 그 동안 사라졌던 오프라인 저가 의류구매 채널을 공급하며 성장한 것 저성장에 의해 확산된 합리적 의류 소비는 아울렛이 흡수 병행 수입 활성화: 도심형 아울렛의 제품 라인업을 확대할 것 아울렛의 활성화, 대형 국내 브랜드 업체의 성장성을 개선하는 요인 III. 일본 의류 유통: 규제로 경쟁력 미약 > > > > > > > 9 12 16 18 21 일본, 대형 점포에 대한 출점 규제: 가두점 중심의 의류 유통환경 조성 21 가두점 중심의 의류 유통, 일본인의 명품 의존도를 높임 22 경제성장률 둔화, 규모가 작은 일본 디자이너 브랜드의 점포 축소: 명품 의존도는 더욱 높아짐 23 대형점포 출점 규제 완화: 교외지역에 식품을 Key Tenant로 한 일본형 쇼핑센터 공급 24 교외 쇼핑센터: 중저가 브랜드 판로 제공, 최대 수혜는 Uniqlo 26 고소득층의 합리적 소비는 프리미엄 아울렛센터가 흡수: 해외 수입 브랜드의 일본내 점유율이 더욱 상승 27 대형 유통채널 부족: 의류 업체를 영세하게 유지시킴 28 IV. 미국 의류 유통, SPA보다는 아울렛 활성화 31 > 미국, 양질의 제품을 합리적인 가격에 제공하는 도심형 아울렛의 활성화 > 아울렛이 활성화되며 주요 의류 브랜드들도 성장 31 33 [참고1] 일본의 유통 규제와 업태의 변화 35 > > > > > > > 일본의 대형 유통업 규제: 작은 점포 포맷의 업태가 활성화 35 193년~1973년, 백화점 업체를 규제: GMS가 고성장 35 1974년~199년, 대형점포의 출점을 강력히 규제: 편의점 급성장 36 199년대 유통업 규제 완화, 중소 상인 보호 포기: 강력한 중소상인 보호 정책에도 자영업자수는 지속적으로 감소 37 199년대 유통업, 낮은 수준의 규제: 쇼핑센터 급증 38 1998년 대점법 폐지 이후, 프리미엄 아울렛도 급증 4 2년 대형점포 입지법, 27년 교외지역 투자 제한 시작 42 [참고2] 글로벌 유통/의류 업체 VALUATION 43 [참고3] 글로벌 유통/의류 업체 시가총액 추이 45 기업분석 57 z z z z 2 9 당사는 5월 3일 현재 상기에 언급된 종목들의 발행주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 동자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다. 동자료의 금융투자분석사는 자료작성일 현재 동자료상에 언급된 기업들의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 동자료에 게시된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.
일본과미국의규제와저성장을통해본유통업종전망 : 1. 의류유통분야 유통업은일본과미국에서매우다른모습으로전개되어왔다. 당사는일본과미국의유통업이다르게성장한것이정부규제에서차이가있었기때문이라판단한다. 미국은유통업에대한정부규제가거의없었다. 그러나일본은 193년대백화점규제를시작으로 197년대부터는백화점뿐만아니라 GMS(General Merchandise Store, 종합소매점 ) 과슈퍼마켓도포함한모든대형점포에대해출점과영업시간을규제하였다. 대형점포에대한정부규제로일본의유통업은대형유통업체가성장하기보다는소형유통업체가다수존재하는모습이다. 반면, 규제가없었던미국은다양한업태에서대형유통업체가성장하였다. 우리나라에서도유통업에대한정부규제가강화되고있다. 대체로식품유통과관련한분야이다. 식품을유통하는할인점과 SSM에대해서는유통산업발전법을통해출점및영업시간규제를강화하고있으나백화점과같은의류분야는규제가미미하다. 따라서규제관점에서볼때, 한국의유통업태는식품분야에서는일본과같은업태의변화를예상해볼수있는반면, 의류분야에서는미국과같은변화를예상할수있다. 출점규제가없는의류유통, 미국과같이아울렛이고성장할것 유통산업발전법에의해대규모점포의출점및영업시간이규제되고있는식품유통분야와달리의류유통분야는규제가크지않다. 공정거래위원회가백화점에입점한중소업체들에게수수료를과도하게부과하는것을제한하는수준이다. 백화점및기타의류유통포맷의점포를출점하는것을제한하고있지는않은것이다. 이는미국의의류유통과유사한규제환경이다. 따라서우리나라의의류유통분야는미국과유사한모습으로성장할것으로전망한다. 미국의의류유통은 198년대까지백화점이주도하였으나 199년대본격화된저성장과함께 SPA 및아울렛업체들이주류로성장하였다. 경제성장률이둔화되었던초기에는 GAP과같은중저가 SPA의성장이독보적이었으나 199년대중반이후 TJX와같은도심형아울렛사업자들이점포를확대하면서중저가 SPA의점유율은하락하고도심형아울렛사업자들이시장을장악하였다. 저성장으로의류소비가합리적으로전환되었으나높은경제성장률을누리며높아졌던눈높이가현저히하락하지는않았던것이다. 좋은품질의제품을합리적인가격에구매할수있는아울렛의제품을중저가 SPA 제품보다선호했던것이다. 한편, 고가소비의합리적전환은프리미엄아울렛이흡수하였다. 반면, 193년대부터 1998년까지대규모소매점포법 ( 대점법 ) 으로대형백화점의출점을제한했던일본은의류유통분야는영세한 SPA들을양산하였다. Uniqlo만이대형업체로성장하였는데, Uniqlo의고성장은 1998년대점법이폐지된이후대규모로공급되었던쇼핑센터에적극적으로입점하여효율성을높인것이원인이다. 반면, 일본에는고가의자국디지이너브랜드가없다. 효율적으로점포를확산시켜대형의류업체를육성할수있는유통채널이존재하지않았기때문이다. 영세한수준에머무르던디지이너브랜드는경기부진을이기지못하고도퇴되었다. 일본디지이너브랜드가폐점한자리를명품이대체하며일본의고가소비는명품으로집중되었다. 3
I. 아울렛소비확산에따른수혜주찾기 유통 / 의류 합리적의류소비를흡수하기에는아울렛이중저가 SPA 보다우월 경제성장률이둔화되며미국과일본모두에서의류소비는합리적으로전환되었다. 의류의합리적인소비를흡수한채널이미국과일본에서다르다. 미국은아울렛이합리적소비를효과적으로흡수한반면, 일본은중저가 SPA가고성장하였다. 당사는미국과일본의이러한차이가대형유통업체의출점을제한했던일본의규제가원인이다. 따라서의류관련한분야에서출점규제가존재하지않는우리나라는일본보다는미국과유사한의류유통업태의변화를겪게될전망이다. 중저가 SPA의성장보다는아울렛의고성장을예상한다. 아울렛이공급하는제품이중저가 SPA가공급하는제품보다높은경제성장기에높아진눈높이를충족시키면서가격이합리적이기때문이다. 백화점 3 사, 적극적으로아울렛을확장 : 새로운성장기회 27년신세계가여주에프리미엄아울렛을처음으로오픈한이후대형유통업체에의해아울렛은지속적으로공급되고있다. 롯데쇼핑이 28년에프리미엄아울렛과도심형아울렛을동시에시작하였고최근현대백화점이김포와송도에프리미엄아울렛을출점할계획임을밝혔다. 대형유통업체가공급하는아울렛은보다다양한제품을제공한다는점에서소비자에게매력적이다. 유통업체입장에서는백화점의낮아진출점여력을아울렛으로높일수있다. 백화점이입점하기에부족한상권에아울렛으로출점할수있기때문이다. 아울렛이유통업체에새로운성장기회를제공하는것이다. 병행수입, 도심형아울렛의제품라인업을강화할전망 212년 5월관세청이병행수입인증제를실시하며병행수입제품에대한신뢰가높아지고있다. 병행수입은유통채널에있는재고를저렴한가격에구매하는것을의미한다. 유통업체들은병행수입을적극적으로이용하여아울렛에제품을공급할수있다. 도심형아울렛에필요한대중적인수입제품은유통채널에재고가많기때문에병행수입을통해저렴한가격에공급할수있다. 그러나병행수입을통해초고가럭셔리브랜드의공급은쉽지않을것이다. 럭셔리브랜드는직접재고관리를하기때문에유통채널내에재고가많지않기때문이다. 아울렛의활용으로주요의류브랜드업체의성장성도개선될전망 당사는다음과같은이유로의류업체들도아울렛을적극적으로활용할경우, 추가성장이가능할것으로전망한다. 1) 풍부한트래픽확보가가능한대형유통업체의아울렛에입점하면이월상품을효과적으로판매할수있다. 따라서재고처리비용이감소할수있다. 2) 재고처리에대한부담완화로보다다양한제품을출시할수있을전망이다. 다양한제품의공급은소비자에게소구하는제품을출시할가능성을높여매출을확대할수있다. 3) 도심형아울렛은백화점이진입하기어려운지방상권에브랜드업체의진입을용이하게할전망이다. 아울렛은백화점과같이대형상권이필요하지않으면서도합리적인가격에고가브랜드제품을소개할수있기때문이다. 4
아울렛이단기실적개선에기여할종목 롯데쇼핑 (2353, BUY, TP 52,원 ): 아울렛사업을가장적극적으로확대롯데쇼핑에대해목표주가를기존 5,원에서 52,원으로상향하고유통업종 Top-pick 을유지한다. 가장적극적으로아울렛사업을확장하며장기성장성을개선시키고있기때문이다. 하반기경기가완만하게회복될경우, 아울렛으로의소비집중은더욱확산될전망으로할인점의부진에도불구하고 213년대형유통업체중가장견조한실적을시현할것으로전망한다. 아울렛뿐만아니라편의점 / 홈쇼핑등합리적소비를흡수할수있는채널들을보유하고있다는점도긍정적인요인이다. 신세계인터내셔널 (3143, BUY, TP 11,원 ): 신세계사이먼의출점에따른수혜기대신세계인터내셔널을목표주가 11,원과투자의견 BUY로분석을시작한다. 신세계인터내셔널은신세계사이먼프리미엄아울렛확장의최대수혜주이다. 프리미엄아울렛에입점하여실적개선이가능하고신세계사이먼의지분을 25% 보유하고있어투자자산의증가도동반되기때문이다. 목표주가 11,원은시가총액 7,7억원에해당하는것으로신세계인터내셔널의사업가치를 6,억원으로평가하고신세계사이먼의지분가치를 1,7억원으로평가한것이다. 신세계사이먼은 213년 4월파주점의영업면적을 2% 확장하였고 9월에는부산점을오픈할예정이다. 211년신세계사이먼파주점이오픈했을때, 신세계인터내셔널의매출은전년대비 35% 증가한바있다. 213년신세계사이먼의점포확장은동사실적을가파르게개선시킬수있을것으로전망된다. 특히, 9월오픈예정인부산점에대한기대가크다. 부산인근이라할수있는김해에서롯데프리미엄아울렛의매출이신세계사이먼파주점을상회하고있기때문이다. 당초신세계사이먼은한국내에서프리미엄아울렛은 3~4개정도가운영되는것이적당하다고밝힌바있었다. 그러나최근장기적으로한국에서 8개의프리미엄아울렛을운영할계획임을밝히고있다. 동사의지속적인성장이기대되는부분이다. 참고로 211년기준으로일본에는프리미엄아울렛센터가 36개가운영되고있으며 Simon(4%) 와 Mitsubishi Eatate(6%) 의합작법인인 Chelsea Japan의프리미엄아울렛이 8개운영되고있다. 신세계인터내셔널 Valuation (I) ( 단위 : 억원 ) 212년 213년E 214년E 215년E 별도기준당기순이익 468 333 53 634 신세계인터내셔널 Target P/E Multiple 12. 12. 12. 1. 신세계인터내셔널사업가치 (1) 5,62 3,991 6,34 6,336 신세계사이먼당기순이익 197 236 334 417 신세계사이먼 Target P/E Multiple 2. 2. 2. 15. 신세계사이먼가치 (2) 3,94 4,728 6,674 6,257 신세계인터내셔널이보유한신세계사이먼가치 ( 지분율 25%) 985 1,182 1,668 1,564 신세계인터내셔널시가총액 =(1)+(2)*.25 6,65 5,173 7,72 7,9 주식수 7,14, 7,14, 7,14, 7,14, 목표주가 ( 원 ) 92,57 72,444 17,878 11,647 자료 : 키움증권리서치센터 5
현대백화점 (6996, BUY, TP 2, 원 ): 출점전략수정에가치를부여 유통 / 의류 현대백화점에대해목표주가를기존 18,원에서 2,원으로상향한다. 투자의견도 Outperform 에서 BUY로상향한다. 백화점위주로출점한다는기존의성장전략에아울렛을추가하며성장성을강화하는것으로전략을수정한것에가치를부여한것이다. 214년김포와 215년송도에프리미엄아울렛을오픈할예정임을발표하였고도심형아울렛운영에대해서도적극적으로검토하고있다고한다. 현대백화점은롯데쇼핑과비교하여기존사업의규모가상대적으로작다. 따라서 1 개의아울렛이성장 성을개선하는폭은현대백화점이롯데쇼핑을크게상회하게된다. 당사는 214년오픈예정인김포프리미엄아울렛에대한기대가매우크다. 김포프리미엄아울렛은한강아래뱃길김포터미널지역에테마파크가함께입점하여강북의소비자를대상으로영업하게된다. 파주에서영업하는롯데프리미엄아울렛과신세계사이먼프리미엄아울렛과상권이일부겹치게되는데, 김포가도심에서의접근성이더좋다. 따라서파주지역의프리미엄아울렛보다더큰매출을창출할수있을전망이다. 파주지역에서두개의프리미엄아울렛은 212년 5,억원이상의매출을기록했고 213년에도 3% 이상의성장을이어가고있다. 현대백화점킨텍스점의매출이 2,5억원수준인점과비교하면현대백화점의김포프리미엄아울렛은신규백화점이상의실적기여를기대하게한다. 프리미엄아울렛현황및출점예정사항 롯데프리미엄아울렛신세계첼시프리미엄아울렛현대프리미엄아울렛 ( 가칭 ) 점포명 개점일 위치 매장면적 브랜드수 / 종류 김해점 28년 12월 +18,479m2 +5,59평 (213년 6월김해시장유면 (45,587m2) (13,79평) 리뉴얼오픈예정 ) 13개 버버리, 듀퐁, 아이그네등 파주점 211년 12월 경기도파주시문발동 35,428m2 1,717평 213개 폴스미스, 멀버리, 빈폴, 폴로, MCM등 부여점 213년 8월 ( 예정 ) 충남부여군규암면합정리 26,5m2 8,16평 이천점 213년 1월 ( 예정 ) 경기도이천시호법면단천리 33,m2 9,983평 동부산점 215년 ( 예정 ) 부산시기장군 53,m2 16,6평 여주점 27년 6월 25,8m2약 7,8평아르마니, 코치, 구찌, 경기도여주군여주읍 14개 (214년확장예정 ) (8% 확장예정 ) 버버리, 페라가모, 펜디등 파주점 211년 3월경기도파주시탄현면아르마니, 코치, 토리버치, 4,182m2약 12,2평 22개 (213년 4월증축 ) 법흥리 179-8 휴고보스등 부산기장군장안읍 아르마니, 코치등 부산점 213년 9월 ( 예정 ) 좌동리장안택지개발 31,38m2 약 9,5평 18개 ( 여성 * 남성의류, 잡화, 예정지구 생활용품 한강경기김포시의한강 214년 ( 예정 ) 아라뱃길점아라뱃길김포터미널 39,6m2약 12,평 - - 송도점 개점시기미정 인천시송도경제자유구역 39,6m2약 12,평 - - 자료 : 언론보도, 각사, 키움증권리서치센터 6
아울렛이장기실적개선에기여할종목 한섬 (2, BUY, TP 45,원 )/ LG패션 (935, BUY, TP 4,원 ) : 적극적인아울렛채널활용은브랜드업체들의체력을강화시킬전망당사는유통업체가아울렛을활성화시킬경우, 경쟁력있는브랜드업체들이내수시장에서도의미있는추가성장이가능할것이라전망한다. 이에따라한섬과 LG패션을투자의견 BUY로분석을시작하다. 경쟁력있는브랜드를보유한한섬과 LG패션은아울렛을적극적으로활용하여수익성을개선하고성장성도높일수있을것으로기대하기때문이다. 경쟁력있는브랜드는대규모트래픽확보가가능한대형아울렛에입점하면보다많은이월상품을판매할수있다. 따라서기존보다재고관련비용이감소할수있다. 특히, LG패션은다수의브랜드를보유하고있어이월상품역시상대적으로크다. 따라서정상가판매뿐만아니라이월상품의효과적인판매여부가수익성을결정한다. 기존에운영하던 LG패션단독아울렛점포가확보하는트래픽보다유통업체가확대하는대형아울렛이확보해주는트래픽이풍부하다. 따라서대형아울렛에입점하는것이이월상품을보다효과적으로판매하는방법이다. 효과적인이월상품판매는재고처리비용의감소로이어져수익성을개선시키는요인이다. 재고처리에대한부담이낮아지면보다다양한신제품을선보일수있어고객의소비를자극할수도있다. 이는내수시장에서경쟁력있는브랜드들이점유율을확대할수있음을의미하는것이다. 아울렛을적극적으로활용한랄프로렌 (Ralph Lauren) 이미국에서크게성공한것이국내주요브랜드업체들이벤치마킹 (benchmarking) 할만한사례라판단된다. 아울렛의확장이위협이될종목 호텔신라 (877,Marketperform, TP 55,원 ): 프리미엄아울렛과관광객유치경쟁시작대형유통업체들에의해프리미엄아울렛이적극적으로공급되는것은면세점업체들에게는다소부정적이다. 여전히면세점은초고가럭셔리브랜드를저렴하게구매할수있는유일한유통채널임은분명하다. 그러나프리미엄아울렛이공급하는대중적인수입브랜드는면세점을방문하지않아도저렴하게구매할수있다. 특히, 외국인관광객입장에서는프리미엄아울렛에서도면세 (Tax Refund) 를적용받을수있기때문에면세점을이용하는것과차이가크지않다. 따라서외국인관광객을대상으로프리미엄아울렛의적극적인마케팅이이어질경우, 면세점은고객유치를위해지불해야할비용이증가할가능성이높다. 실제로유통업체가공급하고있는프리미엄아울렛은교외지역에위치헤있어내국인은주로주말에이용하게된다. 따라서프리미엄아울렛들은주중고객을확보하기위해적극적으로외국인관광객을유치하고자한다. 신세계사이먼프리미엄아울렛은합작사인 Simon의주요전략중의하나가관광객대상의영업이다. 중국인대상마케팅을증가시키고있는것으로추정된다. 7
주요유통업체수익추정및투자의견, 목표주가 유통 / 의류 롯데쇼핑 (IFRS 연결 ) 현대백화점 (IFRS 연결 ) 신세계 (IFRS 연결 ) 이마트 (IFRS 연결 ) 매출액 ( 억원 ) 영업이익 ( 억원 ) EBITDA ( 억원 ) 세전이익 ( 억원 ) 순이익 ( 억원 ) 지배지배주주주주자본총계순이익 ( 억원 ) ( 억원 ) 시가총액 ( 억원 ) PER (X) 212 25,437 14,675 23,836 16,37 11,576 1,83 148,784 19,494 1.1.7 213E 298,869 16,989 25,418 15,728 11,922 11,88 159,581 124,232 11.2.8 214E 318,76 18,264 27,491 17,6 13,341 12,47 171,542 1..7 215E 337,447 2,43 29,251 19,341 14,661 13,634 184,73 9.1.7 212 15,2 4,263 5,238 4,93 3,644 3,219 27,488 37,21 11.6 1.4 PBR (X) 213E 15,877 4,454 5,43 5,63 3,826 3,399 3,758 37,912 11.2 1.2 214E 16,684 4,647 5,611 5,21 3,942 3,54 34,133 1.8 1.1 215E 17,181 4,649 5,695 5,221 3,957 3,516 37,519 1.8 1. 212 22,967 2,365 3,851 2,712 1,937 1,616 22,72 21,512 13.3 1. 213E 24,292 2,263 3,698 2,518 1,99 1,549 23,551 23,136 14.9 1. 214E 25,219 2,279 3,763 2,734 2,72 1,682 25,162 13.8.9 215E 26,597 2,348 3,878 3,149 2,387 1,937 27,28 11.9.9 212 126,85 7,359 1,954 6,159 4,358 4,247 6,234 66,344 15.6 1.1 213E 118,526 6,77 1,26 6,42 4,867 4,696 63,291 6,72 12.8.9 214E 125,178 7,15 1,73 6,8 5,155 4,967 67,66 12.1.9 215E 132,61 7,643 11,229 7,293 5,528 5,325 72,372 11.3.8 212 44,997 1,45 2,932 1,618 1,235 1,235 15,245 23,62 18.7 1.5 GS리테일 213E 49,172 1,643 3,166 1,857 1,419 1,419 16,664 23,293 16.4 1.4 (IFRS 214E 55,773 2,16 3,634 2,352 1,798 1,798 18,462 13. 1.3 별도 ) 215E 62,282 2,547 4,86 2,83 2,163 2,163 2,625 1.8 1.1 호텔신라 (IFRS 별도 ) 롯데하이마트 (IFRS 연결 ) GS 홈쇼핑 (IFRS 별도 ) CJ 오쇼핑 (IFRS 별도 ) 현대홈쇼핑 (IFRS 별도 ) 212 21,897 1,293 1,723 1,334 1,14 1,1 6,866 17,25 17.1 2.5 213E 23,9 1,4 1,396 587 44 44 7,188 21,94 49.9 3.1 214E 26,352 1,574 1,961 1,481 1,123 1,123 8,192 19.5 2.7 215E 28,571 1,838 2,222 1,746 1,323 1,323 9,397 16.6 2.3 212 32,211 1,615 2,698 913 696 696 14,744 16,242 23.3 1.1 213E 35,25 2,33 2,81 1,926 1,46 1,46 16,145 18,414 12.6 1.1 214E 36,722 2,395 2,975 2,92 1,585 1,585 17,671 11.6 1. 215E 38,418 2,56 3,98 2,347 1,779 1,779 19,392 1.3.9 212 1,196 1,357 1,444 1,485 1,17 1,66 6,88 1,8 9.4 1.5 213E 1,172 1,65 1,683 1,719 1,298 1,258 8,138 14,726 11.7 1.8 214E 1,882 1,668 1,75 1,788 1,356 1,316 9,454 11.2 1.6 215E 11,511 1,73 1,815 1,856 1,47 1,367 1,821 1.8 1.4 212 1,773 1,388 1,525 1,626 1,226 1,599 4,683 17,184 1.7 3.7 213E 11,444 1,38 1,52 1,39 787 1,33 6,13 19,976 15. 3.3 214E 12,116 1,327 1,44 98 743 1,426 7,439 14. 2.7 215E 12,755 1,251 1,358 898 681 1,481 8,92 13.5 2.2 212 7,65 1,528 1,619 1,52 1,4 1,4 9,747 14,52 14. 1.5 213E 7,895 1,522 1,64 2,49 2,35 2,35 11,65 18,12 8.9 1.6 214E 8,364 1,623 1,73 2,64 1,565 1,565 13,83 11.6 1.4 215E 8,779 1,659 1,737 2,19 1,599 1,599 14,549 11.3 1.2 신세계 212 7,883 333 474 612 468 5 4,2 6,369 12.7 1.6 인터내셔날 213E 8,4 334 681 439 333 378 4,31 5,541 14.7 1.3 (IFRS 별도 ) 214E 215E 9,247 1,196 528 674 838 928 663 836 53 634 558 699 4,77 5,361 9.9 7.9 1.2 1. 한섬 (IFRS 별도 ) LG패션 (IFRS 별도 ) 212 4,896 698 945 81 63 635 6,78 7,254 11.4 1.1 213E 5,56 877 1,144 992 752 757 7,394 7,931 1.5 1.1 214E 5,634 1,75 1,286 1,23 912 916 8,24 8.7 1. 215E 6,194 1,217 1,381 1,356 1,28 1,32 9,22 7.7.9 212 13,897 1,16 1,68 1,32 87 67 9,49 9,152 15.1 1. 213E 14,441 1,24 1,931 1,22 925 725 9,857 9,269 12.8.9 214E 15,885 1,527 2,219 1,542 1,169 969 1,99 9.6.8 215E 17,315 1,813 2,53 1,829 1,386 1,186 12,178 7.8.8 주 : 1) 별도기준의경우, 지배주주순이익및지배주주자본총계는지분법손익을반영, 2) 213 년 5 월 3 일종가기준자료 : 각사, 키움증권리서치센터 목표투자현재가주가의견 ( 원 ) ( 원 ) BUY 52, 394,5 BUY 2, 162, Out 25, 235, perform Out 24, 215,5 perform BUY 47, 3,25 Marketperform 55, 55,9 Out perform 88, 78, Out 27, 224,4 perform Out 33, 322, perform Out 17, 151, perform BUY 11, 77,6 BUY 45, 32,2 BUY 4, 31,7 8
II. 저성장의한국, 의류유통은 SPA 보다아울렛이주도할전망 한국은의류판매와관련해서는일본과같은과도한규제가있지않다. 기존백화점업체들은적극적으로의류유통사업을확장할수있다. 최근한국에서주목받고있는채널이아울렛이다. 아울렛은저성장국면에접어들면서확대된합리적의류소비를양질의제품과합리적가격으로흡수할수있다. 따라서대형유통업체들이합리적으로전환된의류수요를흡수하기위해적극적으로아울렛을확대하고있다. 한편, 최근에나타났던중저가 SPA의급성장은합리적으로전환된수요를흡수했다기보다는 오프라인에서사라졌던저가의류구매채널을공급하며이미존재하고있던저가의류소비를흡수한 것이라는판단이다. 최근증가한중저가 SPA 는그동안사라졌던오프라인저가의류구매채널을공급하며성장한것 2 년대인터넷의류전문몰, 가격경쟁력으로중저가의류시장장악 로드샵들을중심으로활성화되었던중저가의류브랜드는한국경제의고성장과함께수요가감소하였다. 저가의류브랜드들은임대료부담이있는오프라인점포를축소하였다. 이후저가의류시장은인터넷으로이동하였다. 저렴한가격을경쟁력으로하는온라인의류전문몰들이증가하며저가의류수요를흡수한것이다. 2년대중반이후홈쇼핑, 인터넷전문몰대비높은품질로중저가의류시장흡수그러나인터넷전문몰들의운영자대부분이영세한사업자였고이들이제공하는제품은품질이현저히낮았다. 이에따라소비자는인터넷전문몰이용에주저하게되었고다소가격이비싸더라도대형유통업체들이운영하는온오프병행몰을통해의류를구매하기시작하였다. 특히, 29년부터온오프병행몰의의류매출이한단계더높아졌는데홈쇼핑사들이과거로드샵을운영했던중저가의류브랜드를입점시키며중저가의류판매가확대된것이다. 인터넷의류전문몰이제공하지못한적절한품질을홈쇼핑이제공한것이다. 2년대중반이후중저가 SPA도고성장홈쇼핑에서중저가의류판매가증가하는동안오프라인에서는중저가 SPA의성장도높았다. 당사는중저가 SPA의고성장이고가소비가저가소비로전환되었다기보다는오프라인에서사라졌던저가의류구매채널을공급한것이원인이라고판단한다. 앞서언급한바와같이국내에서저가의류를구매하는채널은온라인전문몰로이동하였다가품질에실망한소비자가다시오프라인으로소비가전환되고있기때문이다. 한국의중저가 SPA가처음으로소개된것은한국에유니클로가 25년첫점포를오픈하면서이다. 25년첫점포를낸이후 26년부터 BEP를넘는등유니클로는백화점경기가호조를보였던 21년과 211년에도고성장을지속하였다. 이는중저가 SPA가그동안한국시장에서사라진중저가오프라인의류구매채널을공급하며기존저가의류소비를흡수한것임을방증한다. 9
유통 / 의류 전체의류시장규모에서온라인비중추이 ( 십억원 ) 온라인의류 / 패션상품판매액 ( 좌 ) 6, 의류 / 신발 / 가방판매액대비온라인의류 / 패션상품판매액비율 ( 우 ) 5.5% 6.% 6.7% 7.4% 8.2% 8.8% 9.1% 5, 4, 3.9% 3, 2, 15% 1% 5% % 1, 1,583 2,372 2,714 2,996 3,524 4,248 4,869 5,249 25 년 26 년 27 년 28 년 29 년 21 년 211 년 212 년 -5% -1% 자료 : 통계청, 키움증권리서치센터전망 온라인전용몰의의류 / 패션및관련상품거래규모및성장률추이 : 절대규모가온오프라인병행몰보다크나, 성장률은크게둔화 ( 십억원 ) 온라인전용몰의의류 패션및관련상품거래규모 ( 좌 ) 4, 3, 2, 1, 14 224 67.4% 62.5% 376 11.7% 611 온라인전용몰의의류 패션및관련상품거래성장률 ( 우 ) 1,287 2,33 57.9% 2,319 2,528 2,85 3,192 3,466 14.% 9.% 1.9% 13.8% 8.6% 3,617 21 년 22 년 23 년 24 년 25 년 26 년 27 년 28 년 29 년 21 년 211 년 212 년 4.4% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 자료 : 통계청, 키움증권리서치센터전망 온 / 오프라인병행몰의의류 / 패션및관련상품거래규모및성장률추이 : 가파르게성장중 ( 십억원 ) 온오프라인병행몰의의류 패션및관련상품거래규모 ( 좌 ) 2, 온오프라인병행몰의의류 패션및관련상품거래성장률 ( 우 ) 53.9% 46.8% 1,5 32.9% 18.2% 13.2% 14.4% 16.8% 1, 16.3% 5-8.8% -8.4% 71 313 354 323 296 339 395 467 719 1,56 1,44 1,632 21년 22년 23년 24년 25년 26년 27년 28년 29년 21년 211년 212년 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 자료 : 통계청, 키움증권리서치센터전망 1
국내 SPA 브랜드실적 브랜드기업 26 27 28 29 21 211 212 ZARA Uniqlo 자라리테일 코리아 (2 월 ~1 월 ) INDITEX 8% 롯데쇼핑 2 에프알엘코리아 (9 월 ~8 월 ) Fast Retailing 51%, 롯데쇼핑 49% 매출액 ( 억원 ) 343 799 1,338 1,673 N.A 매출총이익 ( 억원 ) 175 413 76 959 발표영업이익 ( 억원 ) 27 43 53 48 영업이익률 (%) 7.8% 5.4% 4.% 2.9% 세전계속사업이익 ( 억원 ) 2 48 61 57 당기순이익 ( 억원 ) 13 37 46 43 점포수 ( 개 ) N.A 17 27 34 42 매출액 ( 억원 ) 25 341 726 1,226 2,26 3,28 5,49 매출총이익 ( 억원 ) 15 187 428 66 1,34 1,883 2,841 발표영업이익 ( 억원 ) -12 17 79 17 351 52 642 영업이익률 (%) -5.9% 5.% 1.8% 8.7% 15.5% 15.9% 12.7% 세전계속사업이익 ( 억원 ) -11 19 68 92 359 544 68 당기순이익 ( 억원 ) -11 19 52 67 272 413 516 점포수 ( 개 ) 1 14 18 33 51 64 8 매출액 ( 억원 ) 373 632 9 에이치엔앰 매출총이익 ( 억원 ) 268 434 61 헤네스앤모리츠 발표영업이익 ( 억원 ) -21 24 81 134 (12월 ~11월 ) H&M 영업이익률 (%) N.A 6.4% 12.8% 14.9% Hennes & Mauritz 세전계속사업이익 ( 억원 ) -21 25 81 145 InternatioanlAB 1% 당기순이익 ( 억원 ) -21 24 61 11 점포수 ( 개 ) 2 N.A 12 주 : 1) 자라리테일코리아는 213년 5월초에 212년실적이발표될예정 2) 설입일은자라리테일코리아가 27 년 1월 29일, FRL코리아 (Uniqlo) 가 24년 12월 16일, H&M이 29년 9월 4일 자료 : 각사, 키움증권리서치센터 11
유통 / 의류 저성장에의해확산된합리적의류소비는아울렛이흡수 저성장으로합리적의류수요증가, 가격만이고려대상은아님 : 아울렛이대안일부에서는중저가 SPA를이용하는수요가저성장국면에서저가지향으로소비가전환된것이주요원인이라는의견이있다. 당사는앞서살펴본바와같이중저가 SPA가흡수한수요는이미존재하고있는가격에민감한수요에소구했을뿐이라는판단이다. 당사역시한국경제가저성장국면에접어들면서의류소비가저가지향으로전환되고있음을인지하고있다. 그러나저성장으로증가하고있는합리적의류수요는이미품질에대한눈높이가높아져있기때문에가격만이구매를결정하는주요요인은아니다. 즉높은품질의제품을합리적인가격에구매하고자하는수요이다. 따라서중저가 SPA에의해제공되는제품은이들소비를흡수하기에는품질이낮은수준이다. 최근대형유통업체에의해적극적으로확산되고있는아울렛이합리적으로전환된의류소비를흡수하는효과적인대안이다. 가격뿐만아니라품질에도수요가이동하는것은중저가시장에서도나타나는현상이다. 초기인터넷전문몰이가격경쟁력으로수요를확대하였으나제품에대한실망으로좀더양질의제품을제공하는홈쇼핑과 SPA로수요가이동한것과같다. 일본의의류시장이중저가 SPA에의해주도된것은대형유통점포에대한출점규제때문투자자들이저성장과함께 SPA의시장잠식을예상하는가장큰이유는일본의사례때문이라판단된다. 저성장에접어든 199년대이후일본의의류유통이중저가 SPA 중심으로재편되었기때문이다. 그러나일본에서중저가 SPA가의류유통을지배하게된것은일본정부의대형점포출점규제가원인이다. 일본에서는 1998년까지대형점포 (6대도시 3,m 2 이상, 기타지역 1,5 m 2 이상 ) 와준대형점포 (5m 2 이상 ) 의출점을규제하는대점법이유지되고있었다. 따라서대형점포포맷의유통업체가출점하기는쉽지않았다. 반면, 점포규모가 1평 (33 m 2 ) 미만인가두점들은적극적으로출점할수있었다. 일본시장에서점포를확대할수있는유통채널이 SPA 포맷뿐이었던것이다. 우리나라는의류유통업체에대한출점규제는없다. 따라서우리나라에서는일본과같이 SPA 주도의유통망확대가나타나지않을가능성이높다. 실제로대형유통업체들이여전히적극적으로출점을이어가고있어 SPA가확보할수있는점유율은한계가있어보인다. 12
유통출점규제가없었던미국, 아울렛이합리적소비를주도적으로흡수유통업에대한출점규제가없었던미국에서는아울렛이시장의주요채널로성장하였다. 미국의아울렛은명품을대상으로하는프리미엄아울렛뿐만아니라도심형아울렛의고성장이눈에띈다. 이월상품유통업체 (Off price retailers) 들에의해확산된도심형아울렛은양질의제품을합리적인가격에공급하며트래픽 (traffic) 을확대하였다. 도심형아울렛에서공급하는제품은백화점공급을목적으로제작된것으로소재와디자인측면에서중저가 SPA와비교하여품질이현저히높다. 도심형아울렛에서는중저가 SPA 대비다소가격이높은수준이나양질의제품을합리적인가격에구매할수있는것이다. 눈높이가높아진소비자들의합리적소비를흡수하는데효과적이다. 또한단일브랜드를운영하는 SPA 점포보다다양한브랜드를공급하기때문에선택의폭이넓다는점에서도아울렛이 SPA보다경쟁력이높다. 따라서대형점포에대한출점규제가없을경우, 아울렛은 SPA 대비소비자를효과적으로유치할수있는유통채널로성장할수있다. 한편, 미국에서도 199년대중반까지경제성장률둔화가나타난초기국면에서는중저가 SPA 브랜드인갭 (GAP), 에버크롬비 & 피치 (Abecronbie & Fitch), 리미티드브랜드 (Limited Brand) 등이시장을주도하였다. 이기간에는도심형아울렛의공급이본격화되지않았다. 1995년이후도심형아울렛인 TJ맥스 (TJ Maxx) 가본격적으로출점을시작하며대형 SPA 브랜드는이전의성장을지속하지못하였다. 아울렛 (TJX/Ross) 및미국계 SPA GAP/Abercrombie & Fitch/Limited Brand 시가총액추이 ( 십억USD) 35 3 25 2 15 TJX COS. ROSS STORES GAP ABERCROMBIE & FITCH 'A' L BRANDS 1 5 '72/1 '77/1 '82/1 '87/1 '92/1 '97/1 '2/1 '7/1 '12/1 자료 : DataStream, 키움증권리서치센터 GAP 미국점포수추이 (~22 년까지컨셉기준점포수 ) GAP 미국점포수추이 (2 년 ~ 매장수기준점포수 ) ( 개 ) 5, 4, 3, 2, 1, 199 1993 1996 1999 22 주 : 컨셉기준점포수는매장한곳에 Gap 과 GAP kids 가동시에입점해있을경우 2개로점포로집계자료 : 각사키움증권리서치센터정리 ( 개 ) 3,5 3,4 3,3 3,2 3,1 3, 2,9 2,8 2,7 21 24 27 21 주 : 매장수기준점포수는매장한곳에 2개의브랜드가입정해있더라도 1개의점포로집계자료 : 각사키움증권리서치센터정리 13
TJX/Ross 점포수추이 유통 / 의류 ( 개 ) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 1997 2 23 26 29 212 자료 : 각사, 키움증권리서치센터 한국유통업체에의한아울렛공급증가 : 롯데쇼핑주도, 그러나현대백화점도프리미엄과도심형모두출점을계획최근우리나라에서도대형유통업체들을중심으로아울렛사업을확장하는모습이전개되고있다. 신세계와롯데쇼핑이프리미엄아울렛을 27년과 28년부터운영하기시작하였고현대백화점이 214 년부터프리미엄아울렛을운영할계획을발표하였다. 고가브랜드에대한합리적소비를자극할수있을전망이다. 도심형아울렛에대해서도롯데쇼핑이적극적으로출점하고있다. 기존도심형아울렛사업자라할수있는이랜드리테일은자사브랜드를아울렛에공급하는비중이높다. 따라서풍부한트래픽을유치하는데제한적이다. 롯데쇼핑이제공하는아울렛이제품의다양성측면에서이랜드리테일보다우월하다. 최근현대백화점도도심형아울렛진출을검토하고있음을밝히고있다. 유통업체에의한도심형아울렛공급은다양한제품이공급되며향후미국과같이아울렛산업의고성장을가능하게할전망이다. 14
프리미엄아울렛현황및출점예정사항 롯데프리미엄아울렛신세계첼시프리미엄아울렛현대프리미엄아울렛 ( 가칭 ) 점포명개점일위치매장면적브랜드수 / 종류 28년 12월 +18,479m2 +5,59평김해점 (213년 6월김해시장유면 13개버버리, 듀퐁, 아이그네등 (45,587m2) (13,79평) 리뉴얼오픈예정 ) 파주점 211년 12월 경기도파주시문발동 35,428m2 1,717평 213개 폴스미스, 멀버리, 빈폴, 폴로, MCM등 부여점 213년 8월 ( 예정 ) 충남부여군규암면합정리 26,5m2 8,16평 이천점 213년 1월 ( 예정 ) 경기도이천시호법면단천리 33,m2 9,983평 동부산점 215년 ( 예정 ) 부산시기장군 53,m2 16,6평 여주점 27년 6월 25,8m2약 7,8평아르마니, 코치, 구찌, 경기도여주군여주읍 14개 (214년확장예정 ) (8% 확장예정 ) 버버리, 페라가모, 펜디등 파주점 211년 3월경기도파주시탄현면아르마니, 코치, 토리버치, 4,182m2약 12,2평 22개 (213년 4월증축 ) 법흥리 179-8 휴고보스등 부산기장군장안읍 아르마니, 코치등 부산점 213년 9월 ( 예정 ) 좌동리장안택지개발 31,38m2 약 9,5평 18개 ( 여성 * 남성의류, 잡화, 예정지구 생활용품 한강경기김포시의한강 214년 ( 예정 ) 39,6m2약 12,평 - - 아라뱃길점아라뱃길김포터미널 인천시송도송도점개점시기미정 39,6m2약 12,평 - - 경제자유구역 자료 : 언론보도, 각사, 키움증권리서치센터 롯데쇼핑아울렛오픈계획 점포명 분류 출점일 영업면적 ( m2 ) 광주월드컵점 도심형 28년 1월 17,5m2 5,294평 김해 프리미엄아울렛 28년 12월 27,17m2 8,2평 광주수완점 도심형 29년 9월 74,778m2 22,62평 212년말 대구율하점 도심형 21년 7월 3,5m2 9,226평 현황 파주 프리미엄아울렛 211년 12월 35,428m2 1,717평 대구이시아폴리스점 도심형 211년 4월 26,4m2 7,986평 청주점 도심형 212년 12월 15,56m2 4,77평 총 7개점 ( 도심형 5개점, 프리미엄아울렛 2개 ) 227,273m2 68,75평 서울역점 도심형 213년 1월 12,m2 3,63평 213년 * 김해점 프리미엄아울렛 213년 6월리뉴얼오픈 +18,479m2 (45,587m2) +5,59평 (13,79평) 계획 부여 프리미엄아울렛 213년 8월 26,5m2 8,16평 이천 프리미엄아울렛 213년 1월 33,m2 9,983평 213년말예상 총 1개점 ( 도심형 6개점, 프리미엄아울렛 4개점 ) 317,253m2 95,969평 214년이후계획 부산 프리미엄아울렛 215년 53,m2 16,평 자료 : 롯데쇼핑, 키움증권리서치센터 15
유통 / 의류 병행수입활성화 : 도심형아울렛의제품라인업을확대할것 212년 5월부터관세청은병행수입제품에대한 통관인증제 를시행하였다. 병행수입의활성화는도심형아울렛에공급하는브랜드를확대할수있게할전망이다. 글로벌유통채널에존재하는재고를저렴한가격에구매하여공급할수있기때문이다. 병행수입은국내유통라이센스를가지고있지않은업체가수입하는것을의미한다. 정품라이센스를가지고있지않은사업자가수입하기때문에병행수입제품에는정품을인증할만한장치가없다. 따라서저렴한가격에도불구하고병행수입제품에대한수요가증가하지못하였다. 이를해결하기위해관세청이병행수입제품에대해적절한수입절차를거친제품이라는것을인증해주는것이다. 통관인증제로병행수입제품에대한불신은이전보다크게완화될수있을것으로판단한다. 국내병행수입은 1995년부터가능해졌음. 그러나활성화되지는않았음국내병행수입은 1995년 11월, 리바이스청바지병행수입을허용하는법원의판결이나오면서본격적으로가능해졌다. 그러나그동안국내에서병행수입이활성화되지않았던것은소비자가고가지향적소비성향을보였던것이가장큰이유이다. 병행수입은주로유통채널에존재하는재고가대상이다. 그동안국내시장은재고에대한수요보다는고가의신제품에대한수요가컸다. 따라서대형유통업체들이병행수입을통해제품을공급할이유가없었던것이다. 경제성장률이둔화되며병행수입제품에대한관심이증가그러나경제성장률이둔화되며소비는합리적으로전환되었고이에따라고가제품에대해서도신제품보다는가격에민감한소비성향을보이고있다. 앞서언급한바와같이유통업체들은합리적으로전환된소비를흡수하기위한유통채널로도심형및프리미엄아울렛을확장할계획이다. 아울렛을확대하려는유통업체는병행수입에대한관심이높다. 병행수입을통해아울렛에공급할수있는제품이증가할수있기때문이다. 병행수입은 Off price retailer의영업과유사 : 유통채널의재고를수입하는것병행수입의가격이저렴한가장큰이유는신제품이아니라재고이기때문이다. 전세계적으로유통채널에있는재고를현저히낮은가격에조달하는것이다. 신제품을병행수입으로조달할경우는유통채널로봤을때, 국내에서판매되는가격과큰차이를보이지않을것이다. 일반수입을통한유통과병행수입을통한유통단계비교 : 유통단계의차이는없음 일반유통 브랜드본사 브랜드라이선스확보사업자 ( 국내 ) 유통 소비자 병행수입 브랜드본사브랜드도매업자 ( 해외 ) 국내유통소비자 자료 : 키움증권리서치센터 16
대형유통업체에의한병행수입증가예상 : 아울렛의제품라인업확대그러나유통채널에존재하는재고를구매하면가격은현저히낮아진다. 미국의도심형아울렛사업자인 TJX나 Ross가제품을조달하는모델과같다. 병행수입은국내에부족한재고를조달할수있는방법으로도심형아울렛이본격적으로증가할경우, 대형유통업체의재고조달채널로이용될가능성이높다. 병행수입을통해아울렛의제품라인을확대할수있는것이다. Off-Price Retailer 의상품조달및판매구조 공급자 유통채널 Target 내부디자인팀 전문점 도매업자 / 디자이너 백화점 소비자 초과재고 Factory & Outlet Off Price Retail 자료 : Jefferies & Company, 키움증권리서치센터 주요병행수입제품은도심형아울렛에적합한 Mass 브랜드 : 명품브랜드들은재고관리를직접, 유통채널내의재고가많지않음병행수입이도심형아울렛의재고를조달하는주요채널로이용될것으로예상하는이유는병행수입이가능한제품이대중적인브랜드로제한될것이기때문이다. 앞서언급한바와같이병행수입의가격이저렴한이유를유통채널의재고를싼가격에구매하기때문이다. 대중적인고가브랜드들은직접소매점포를운영하기도하지만백화점이나전문점들에제품을판매하여재고관리를직접하지않는경우가많다. 따라서시즌이지나도판매되지않은제품이유통채널내에충분히있게된다. 이러한재고를구입하는것이다. 반면, 초고가럭셔리브랜드들은재고관리를직접하기때문에유통채널내에재고가많지않다. 재고관리를직접하는럭셔리브랜드들은아울렛및면세점공급물량을제한하고있다. 따라서초고가럭셔리브랜드제품을병행수입으로조달하기는쉽지않다. 실제로유통채널재고를구매하여합리적인가격에재판매하면서고성장한 Off Price Retailer 들이제공했던브랜드들도대중적인제품에제한되었다. 최근몇몇럭셔리브랜드제품을공급하고는있느나비중이여전히미미하다. 17
유통 / 의류 아울렛의활성화, 대형국내브랜드업체의성장성을개선하는요인 경쟁력있는의류브랜드의재고관리효율성증대당사는아울렛이활성화될경우, 국내의주요의류브랜드들역시효율적인성장을보일가능성이높다고판단한다. 지금까지주요의류브랜드업체들은재고물량처분을위해자사의단독아울렛을운영해왔다. 단독아울렛매장은소비자들이접근하기에용이하지않고선택의폭이좁다는측면에서소비자의적극적인방문을유도하지못하고있다. 업체들이효과적으로재고를처리하고있지못하는것이다. 다양한브랜드가입점되어있는아울렛이공급되면소비자들은이전보다적극적으로아울렛을방문하게된다. 다양한제품이입점되어있는만큼소비자들은제품을비교하여구매한다. 제품경쟁력이뛰어난주요브랜드는소비자의선택을받게될가능성이높다. 따라서경쟁력있는브랜드는단독으로점포를운영할때보다대형아울렛에입점할때, 효과적으로이월상품을판매할수있다. 이는재고처리비용을감소시켜수익성을개선시키는요인이다. 시즌 (season) 별다양한신제품을선보일수있어의류소비를자극하는것도기대아울렛활성화되면브랜드업체는이전보다다양한제품의출시해매출을증가시킬수있을것이다. 아울렛을통해효과적으로재고를판매할수있어재고처리부담이낮아지기때문이다. 다양한제품공급은소비자의의류소비를자극하는할수있다. 중저가 SPA가매출을확대할수있었던주요이유중의하나가다양한제품제공이었다. 구매력약한지방상권의의류소비를활성화도심형아울렛은백화점이진입하기어려운지방상권을흡수하는주요채널이될전망이다. 지금까지고가브랜드들은백화점에입점하여대도시중심의영업에만집중하였다. 그러나대도시중심의영업은영업할수있는시장을제한하게된다. 따라서추가성장을위해서는한단계구매력이낮은지역의수요를흡수할필요가있다. 아울렛은이러한수요를흡수할수있는효과적인채널이다. 백화점과같이대형상권이필요하지않으면서도합리적인가격에고가브랜드제품을소개할수있기때문이다. 아울렛이활성화되면경쟁력있는브랜드는영업지역확대를통한추가성장이가능할전망이다. 그러나지방역시일정수준으로소득이상승하며브랜드제품에대한로열티는높아지고있다. 아울렛은브랜드제품을합리적인가격에구매할수있어구매력이다소낮은지역의브랜드소비를흡수하기에용이하다. 18
아울렛을적극적으로활용한 Ralph Lauren이 bench mark 실제로아울렛이발달한미국에서는고가의신규브랜드들이대형업체로성장한경우가많다. 미국역시경제가고성장했던 197년대까지유럽에서공급된럭셔리브랜드에대한로열티가매우높았다. 일본과같이럭셔리브랜드에대한로열티가높았음에도불구하고미국에서는 Ralph Lauren과같은고가의자국브랜드가크게성장하였다. 198년대경제성장률이둔화되기시작한이후아울렛을이용해적극적으로수요를확대했기때문으로판단된다. 1967년미국에서설립된랄프로렌 (Ralph Lauren) 은도심형아울렛을적극적으로활용하며고성장한대표적인업체이다. 199년대후반까지백화점을중심으로점포를확장하였으나 2년대적극적으로아울렛점포를확장하며고성장을시현하였다. 23년랄프로렌의여성복브랜드인블루라벨 (Blue Label) 을런칭하며도심형아울렛에적극적으로입점한것이주요했다. 수요를백화점에서아울렛으로확대한것이다. 이후랄프로렌의 Wholesale 부문매출과영업이익이크게증가하였다. 랄프로렌이직접운영하는리테일부문에서도정상가매장보다아울렛매장을더많이운영하고있다. Ralph Lauren Wholesale 부문포맷별점포수추이 : 도심형아울렛인 Specialty Store 점포수급격히증가 ( 개 ) Golf and Pro Shops 16, Polo Ralph Lauren Stores 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, Specialty Stores Department Stores 2,571 2,225 2,21 2,47 5,66 4,284 2,31 2, 2,15 1,95 1,193 2,691 3,7 425 845 927 821 621 4,7165,282 3,65 3,195 3,335 3,375 3,592 3,39 3,292 1998 2 22 24 26 자료 : Ralph Lauren 키움증권리서치센터 Ralph Lauren Retail 부문포맷별점포수추이 : 아울렛점포수크게증가 ( 개 ) Full Price Retail Stores 4 Factory Retail Stores 35 3 25 2 15 1 5 176 178 179 11 91 94 14 11 13 155163 137147 116 126 142 145 147 148 152 145 158 163 171 191 21 2 22 24 26 28 21 212 자료 : Ralph Lauren 키움증권리서치센터 Ralph Lauren 주요부문영업이익추이 (Wholesale, Retail, & Licensing) ( 백만USD) Licensing 1,6 1,4 Retail Wholesale 1,2 112 1, 18 558 17 8 142 97 14 388 24 18 246 6 154 224 16 14 4 83 3 398 478 565 613 593 612 666 2 15 26 146 28 132 19 138 4 127 73 81 127 158 124 93 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 자료 : Ralph Lauren 키움증권리서치센터 19
Coach 도아울렛을확대하며실적이개선된사례 유통 / 의류 Coach도아울렛을확대하며실적이개선된사례이다. 금융위기이후 Coach는정상가판매매장보다아울렛점포를적극적으로출점하였다. 29년정상가판매매장을오픈하였음에도불구하고영업이익이감소한이후신규유통채널로아울렛을적극적으로확대하였다. 이후정상가매장의확대없이아울렛점포만확장하면서매출과영업이익은다시 15% 성장을회복하였다. Coach In-Direct 부문점포수추이 : 직접운영으로점포전환이많아짐 ( 개 ) Total International Wholesale 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 13 118 17 115 94 U.S. Wholesale 18 124 143 159 182 211 25 1,4 1,4 1,4 1,1 1, 9 9 9 93 94 97 99 21 24 27 21 자료 : Ralph Lauren 키움증권리서치센터 Coach 직영부문포맷별점포수추이 : 29년이후정상가매장보다아울렛매장이크게증가 ( 개 ) 1, 8 6 4 2 Coach Singapore and Taiwan Coach China Coach Japan Factory Store 34 27 Retail Store 22 96 66 41 28 18 24 169 155 161 16 149 137 93 12 111 121 143 169 118 68 74 76 76 82 86 76 83 93 1 13 121 138 156 174 193 218 259 297 33 342 345 354 21 24 27 21 자료 : Ralph Lauren 키움증권리서치센터 Coach 포맷별매출추이 : 29 년이후의매출성장은아울렛과일본이주도 ( 백만USD) Indirect 6, Direct to Customer 5, 532 4, 512 452 3, 637 54 511 2, 424 4,232 344 3,646 3,156 2,544 2,727 188 29 272 394 595 1, 2,12 1,37 1,611 352 392 447 56 727 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 자료 : Coach, 키움증권리서치센터 2
III. 일본의류유통 : 규제로경쟁력미약 일본, 대형점포에대한출점규제 : 가두점중심의의류유통환경조성 대형점포출점규제 : 작은점포로출점하는브랜드가두점만이출점이가능일본의의류유통은중저가 SPA 업체들이주도하고있다. 특히, Fast Fashion 을표방한유니클로가적극적인출점으로저가의류소비수요를흡수하며고성장하였다. 유니클로는국내에서도점포를확장하며의류유통시장을장악하는것이아닌가하는우려를낳고있다. 그러나당사는의류유통의영업환경이다르다는점에서국내에서 SPA가지배적인사업자로성장하기는어려울것으로판단한다. 일본에서 SPA 브랜드들이고성장할수있었던이유는대형점포에대한출점규제가강력했기때문이다. 작은점포로출점하는브랜드샵정도만이출점이용이했기때문에 SPA가의류유통을지배할수있었다. 경제성장률이높았던시기, 대형점포규제는고가의디자이너브랜드가두점을활성화경제성장률이높았던 197년대와 198년대까지대형점포규제는고가의디자이너브랜드가주요상업지구에점포를출점하는계기를마련하였다. 백화점들이적극적으로점포를출점하지못하는동안출점여력이있는브랜드들이가두점을상업지구에적극적으로오픈한것이다. 이에따라일본은우리나라가대형유통업체를중심으로상권이형성되는것과달리거리를중심으로상권이형성되었다. 긴자가대표적인예라할수있다. 198년대까지긴자는디자이너브랜드가두점이모여있는거리였고글로벌명품에대한수요가증가하며긴자에는글로벌명품가두점들이모여명품거리를형성하였다. 가두점중심의유통, 글로벌명품업체들이직접진출하기에용이한환경가두점중심의고가의류유통은글로벌럭셔리업체들이직접진출하기에용이한환경이다. 유통망이형성되어있지않기때문에유통망을장악하고있는업체도없었다. 따라서높은브랜드인지도와자금력을보유한글로벌럭셔리브랜드가주요상권에직접점포를오픈하여영업할수있었다. 21
가두점중심의의류유통, 일본인의명품의존도를높임 유통 / 의류 가두점중심의유통, 양질의일본브랜드를육성하지못함가두점중심의의류유통은대중적인고가브랜드를육성하기어렵게한다. 고가브랜드의경우, 박리다매형식인중저가브랜드와비교하여점포출점시투자비가높다. 또한동일한제품을많이생산하기보다는다품종소량의제품을판매하기때문에판매의효율성도다소떨어진다. 따라서이러한제품이대중적으로확대되기위해서는풍부한트래픽이있는유통망이필요하다. 브랜드업체가직접점포를개발하기위해서는상대적으로큰투자가필요한반면, 대형유통업체가형성한유통망을이용해브랜드를확장하면작은투자비로점포를확장할수있기때문이다. 대형유통점포는여러개의브랜드를모아놓기때문에더많은트래픽을확보할수있다. 브랜드의노출도가높아지는것이다. 그런데일본에서는대형점포출점을 1998년까지강력히통제하여이러한브랜드를소개시킬의미있는유통채널이없었던것이다. 결국일본에서는고가의신규브랜드가대중적으로소개되는것은매우어려운일이었다. 양질의일본브랜드가육성되지못하면서일본인의해외명품브랜드에대한로열티는더욱높아짐일본의소비자들은높은경제성장에도불구하고제한된수준에서만고가의고품질일본브랜드제품을접할수있었다. 따라서일본소비자들은이미품질에대한평가가명확한글로벌명품에대한로열티가높아졌다. 명품브랜드로성장한겐조, 이세이미야케, 칸사이. 니나리치역시일본에서알려졌다기보다는프랑스에서성공한이후일본으로다시들어와서성공한사례이다. 저소득층을대상으로한저가 SPA가교외지역을대상으로영업도심에고가디자이너브랜드와명품브랜드는출점하는동안저소득층을대상으로하는중저가브랜드는교외지역의도로변에점포를오픈하여영업하였다. 고가소비에도달하지못하는교외지역의소비를작은포맷의가두점을중심으로흡수한것이다. 교외지역에도대형점포출점은제한되었기때문에교외의소비를모을수있는역할을하는대형유통업체는없었다. 22
경제성장률둔화, 규모가작은일본디자이너브랜드의점포축소 : 명품의존도는더욱높아짐 경제성장률둔화, 높은임차료를부담하기어려워진디자이너브랜드점포축소 199년대경제성장률이둔화되기시작하며도쿄를중심으로한고가의디자이너브랜드들은매출이감소하기시작하였다. 매출감소는그동안급격히상승한임차료등으로디자이너브랜드들의영업을크게위축시켰다. 대도시의가두점중심으로확장하였던디자이너브랜드들은가두점영업을축소하고다시백화점영업에집중하게되었다. 디자이너브랜드의점포축소, 글로벌명품업체에는점유율을확대하는기회디자이너브랜드들의점포축소는글로벌명품업체들이가두점을출점을통해지배력을강화하는좋은기회를제공하였다. 고가제품에대한수요는성장률이둔화되어도일정규모이상으로유지되는경향이강하다. 경쟁력이약한브랜드가사라질경우, 일정기간매출부진을버틸수있는브랜드는점유율을확대하며성장을누릴수있다. 풍부한자금력을보유한글로벌럭셔리브랜드들이점포를더욱적극적으로확장하는계기가된것이다. 일본의고소득층이소비할수있는브랜드가명품으로압축됨을의미한다. 결국, 고소득일본인들의럭셔리제품에대한로열티는더욱높아졌다. 일본 6 대도시토지지가추이 (2년3월 =1) Total average 6. Commercial Residential 5. Industrial 4. 3. 2. 1.. 1969 1979 1989 1999 29 자료 : CEIC, 키움증권리서치센터 일본 6 대도시제외도시지역토지지가추이 (2년3월 =1) Total average 2. Commercial Residential Industrial 15. 1. 5.. 1969 1979 1989 1999 29 자료 : CEIC, 키움증권리서치센터 23
유통 / 의류 대형점포출점규제완화 : 교외지역에식품을 Key Tenant 로한일본형쇼핑센터공급 1998 년대형점포출점규제완화, Reit s 사주도로교외쇼핑센터개발이활발 199년대대형점포출점규제가다소완화되었고 1998년에는대형소매점포의출점을제한한대점법이폐지되었다. 소매점에대한출점제한이폐지되었으나대형점포를출점할수있는자금력을보유한유통업체는이미없었다. 또한도심역시이미개발이완료된지역이많아대형유통업체가입점하기는어려웠다. 따라서투자여력이있는 Reit s사가교외지역을중심으로대규모쇼핑센터를개발하였다. 일본쇼핑센터출점추이 : 199 년대점법완화및 1997 년대점법폐지까지교외의쇼핑센터대규모출점 ( 개 ) 중심지역 7 주변지역 6 5 4 3 2 1 교외지역 ~1969 년 ~79 년 ~89 년 ~99 년 주 : 1) 중심지역 : 해당상업기능이집적한중심시가지 2) 주변지역 : 중심지역에인접한상업 행정 비즈니스등의도시기능이적당히존재하는지역 3) 교외지역 : 도시교외에서주택지 농지등이전개되고있는지역자료 : 일본쇼핑센터협회키움증권리서치센터정리 2 년대이후일본쇼핑센터출점추이 : 2 년말점포입지법시행이전에계획되었던쇼핑센터가 21 년까지급증 : 점포입지법의규제가강하지않아 28 년까지교외쇼핑센터지속적으로증가 : 27 년교외지역개발제한을강화하고도심지역개발을권장, 29 년부터교외지역보다도심지역의쇼핑센터개발이활발 ( 개 ) 중심지역 12 1 8 6 4 2 주변지역 교외지역 2년 21년 22년 23년 24년 25년 26년 27년 28년 29년 21년 211년주 : 1) 중심지역 : 해당시 정 촌의상업기능이집적한중심시가지 2) 주변지역 : 중심지역에인접한상업 행정 비즈니스등의도시기능이적당히존재하는지역 3) 교외지역 : 도시교외에서주택지 농지등이전개되고있는지역자료 : 일본쇼핑센터협회키움증권리서치센터정리 24
일본의쇼핑센터는식품을핵심 Tenant로가격에민감한수요에적합한유통으로개발교외에개발되었던쇼핑센터는합리적소비를자극할수있는업체들을입점시켰다. 경제성장률이둔화된이후에쇼핑센터가개발되며입점한테넌트는가격에민감해진수요를흡수할수있는포맷이었다. 국내의할인점과유사한사업을하고있는 GMS가교외형쇼핑센터의주요테넌트로입점하였고식품중심의 GMS를보완할수있는중저가의캐주얼브랜드들이쇼핑센터에입점시켰다. 일본쇼핑센터주요 Tenant 구성현황 211 쇼핑센터수 ( 개 ) 211년구성비 (%) 핵없음 778 25.2 Dpt( 백화점 ) 83 2.7 GMS( 종합소매점 ) 942 3.5 SS( 의료품중심슈퍼 ) 6.2 SM( 식품슈퍼 ) 765 24.8 1핵 HC( 홈센터 ) 18.6 DS( 할인점 ) 38 1.2 생협 36 1.2 전문점 56 1.8 그외 6.2 1핵계 1,95 63.1 백화점 + 종합소매점 (Dpt + GMS) 11.4 백화점 + 식품슈퍼 (Dpt + SM) 5.2 종합소매점 + 식품슈퍼 (GMS + SM) 15.5 종합소매점 + 홈센터 (GMS + HC) 37 1.2 종합소매점 + 전문점 (GMS + 전문점 ) 1.3 2핵 의료품슈퍼 + 식품슈퍼 (SS + SM) 57 1.8 식품슈퍼 + 홈센터 (SM + HC) 76 2.5 식품슈퍼 + 할인점 (SM + DS) 2.6 식품슈퍼 + 드럭스토어 (SM + Drg) 9.3 그외 Others 71 2.3 2핵계 311 1.1 3핵 44 1.4 4핵 5.2 5핵 2.1 총계 3,9 1 자료 : 일본쇼핑센터협회, 키움증권리서치센터 25
유통 / 의류 교외쇼핑센터 : 중저가브랜드판로제공, 최대수혜는 Uniqlo 교외의쇼핑센터, GMS와중저가의류업체들이 Tenant로입점 : Uniqlo 고성장교외에개발된쇼핑센터는핵심테넌트로식품비중이높은 GMS와슈퍼마켓을입점시켰다. 그리고교외지역의저가소비를흡수하기에적합한의류브랜드들을입점시켰다. 교외지역의쇼핑센터에입점하며고성장한대표적인업체가유니클로이다. 교외지역에쇼핑센터가확산되기이전까지유니클로 (Uniqlo) 는시마무라 (Shimamura) 와같은중저가의류브랜드와같이저렴한가격에부담없는캐주얼이라는컨셉으로교외지역의도로변에서점포를전개하여영업하였다. 쇼핑센터가확대되기전에는 Shimamura 가 Uniqlo보다교외상권을더욱확고하게장악하고있었다. 그러나교외지역에쇼핑센터가증가하면서 Uniqlo가쇼핑센터에적극적으로진입하면서 Uniqlo는전국을대상으로한브랜드로성장하였다. 반면, Shimamura 는여전히교외의가두점을중심으로한전략을유지하며시장의주도권을 Uniqlo에내주었다. Fast Retailing vs. Shimamura 매출추이 ( 십억Yen) Fast Retailing 매출 1,2 Shimamura 매출 Fast Retailing vs. Shimamura 영업이익추이 ( 십억Yen) Fast Retailing 영업이익 14 Shimamura 영업이익 1, 8 6 4 Fast Retailing 쇼핑센터에입점하며고성장 12 1 8 6 4 Fast Retailing 쇼핑센터에입점하며고성장 2 2 199 1994 1998 22 26 21 주 : 결산월 Fast Retailing은 8월, Shimamura는 2월말자료 : 각사키움증권리서치센터정리 199 1994 1998 22 26 21 주 : 결산월 Fast Retailing 은 8 월, Shimamura 는 2 월말자료 : 각사키움증권리서치센터정리 유니클로재팬매출 & 점포수추이 ( 개 ) Specialty Standard-format ( 억Yen) Franchise & Alteration Large-format 9 6, 53 7, 매출 ( 십억Yen, 우 ) 6, 2 6, 56 22년유니클로제품에대한선호도가급격히하락하며 6, 1 8 5, 382 기존점성장률 -28.6%, 점포당고객수가 24.7% 감소, 6, 7 1998년대점법폐지이후재고처리를위한할인판매로객단가 5.2% 감소 4, 623 2년대형점포입지볍 4,247 5, 제정전까지교외쇼핑센터 6 4, 186 3, 936 급증시기, 대형쇼핑센터로 3, 653 5 입점이증가하며점포크게 3, 416 3,359 4, 증가 & 적극적인광고를 3, 18 4 집행하며매출급증 2,29 3, 3 1, 111 693 677 666 2, 2 75 831 487 6 686 679 678 1, 1 692 314 346 49 495 546 567 615 661 687 3 7 26 5 71 12 129 147 162 158 29 254 1995 1997 1999 21 23 25 27 29 211 213 자료 : Fast Retailing. 키움증권리서치센터정리 26
고소득층의합리적소비는프리미엄아울렛센터가흡수 : 해외수입브랜드의일본내점유율이더욱상승 쇼핑센터가식품을중심으로한저가의합리적인소비를흡수하는동안교외에공급된프리미엄아울렛이고가의합리적소비를흡수하였다. 4여개의프리미엄아울렛센터가운영되고있는데대부분이 Reit s 사들이개발한것이다. 아울렛센터의개발은 1998년대점법이폐지된이후에시작되었는데당시백화점업체들은심각한경영부진으로출점을주도하기어려웠던반면, 자금조달이용이했던 Reit s 사들이적극적으로쇼핑센터를개발한것이다. 198년대와 199년대를거치면서고가의디자이너브랜드들의경쟁이약화되며프리미엄아울렛센터에입점할만한일본자국브랜드가충분히지않았다. 개발된프리미엄아울렛센터에는대부분글로벌명품브랜드들이입점하였다. 일본아울렛센터리스트 (211 년기준 ) 쇼핑센터이름 개장 지역 관리기업 (Management Company) 1 OUTLET MALL RiSM 1993 11월 Saitama Tansei Mall Management 2 MITSUI OUTLET PARK OSAKA TSURUMI 1995 3월 Osaka Mitsui Fudosan, LaLaport Management 3 KARUIZAWA PRINCE SHOPPING PLAZA 1997 7월 Nagano Karuizawa Prince Hotel, SEIBU PROPERTIES 4 MITSUI OUTLET PARK YOKOHAMA BAYSIDE 1998 9월 Kanagawa Mitsui Fudosan, LaLaport Management 5 OSAKA NANKO ATC TOWN OUTLET MARE 1999 3월 Osaka Asia and Pacific Trade Center 6 MITSUI OUTLET PARK MARINE PIA KOBE 1999 7월 Hyogo Mitsui Fudosan, LaLaport Management 7 KISHIWADA CANCAN BAYSIDE MALL 1999 9월 Osaka SUMISHO URBAN KAIHATSU 8 RIVERSIDE MALL 2 3월 Gifu Rio Yokoyama 9 GRANDBERRY MALL 2 4월 Tokyo TOKYU CORPORATION, TMD CORPORATION 1 GOTEMBA PREMIUM OUTLETS 2 7월 Shizuoka Chelsea Japan 11 MITSUI OUTLET PARK TAMA MINAMI OSAWA 2 9월 Tokyo Mitsui Fudosan, LaLaport Management 12 COOLS MALL 2 1월 Ehime Lespace Corporation 13 MARINOA CITY FUKUOKA 2 1월 Fukuoka FUKUOKA JISHO 14 MITSUI OUTLET PARK MAKUHARI 2 1월 Chiba Mitsui Fudosan, LaLaport Management 15 RINKU PREMIUM OUTLETS 2 11월 Osaka Chelsea Japan 16 WING BAY OTARU 21 6월 Hokkaido Otaru Bay City Kaihatsu 17 RESORT OUTLETS YATSUGATAKE 21 7월 Yamanashi YATSUGATAKE MALL MANAGEMENT 18 MITSUI OUTLET PARK JAZZ DREAM NAGASHIMA 22 3월 Mie Mitsui Fudosan, LaLaport Management 19 LAGUNA GAMAGORI FESTIVAL MARKET 22 5월 Aichi GAMAGORI MARINE DEVELOPMENT 2 HILLSIDE SHOPS&OUTLET 22 8월 Miyagi HILLSIDE MALL MANAGEMENT 21 OKINAWA OUTLET MALL ASHIBINAA 22 12월 Okinawa DAIWA INFORMATION SERVICE 22 SANO PREMIUM OUTLETS 23 3월 Tochigi Chelsea Japan 23 TOSU PREMIUM OUTLETS 24 3월 Saga Chelsea Japan 24 TOKI PREMIUM OUTLETS 25 3월 Gifu Chelsea Japan 25 HIROSHIMA FESTIVAL OUTLET MARINA HOP 25 3월 Hiroshima Marina Property, Tansei Mall Management 26 CHITOSE OUTLET MALL Rera 25 4월 Hokkaido Jones Lang LaSalle 27 REZORT OUTLETS OARAI 26 3월 Ibaraki YATSUGATAKE MALL MANAGEMENT 28 FASHION CRUISE 26 7월 Ibaraki Tsukuba Shogyo Toshi Kaihatsu, JOYFUL HONDA, La Place 29 KOBE-SANDA PREMIUM OUTLETS 27 7월 Hyogo Chelsea Japan 3 MITSUI OUTLET PARK IRUMA 28 4월 Saitama Mitsui Fudosan, LaLaport Management 31 NASU GARDEN OUTLET 28 7월 Tochigi SEIBU PROPERTIES 32 MITSUI OUTLET PARK SENDAI PORT 28 9월 Miyagi Mitsui Fudosan, LaLaport Management 33 SENDAI-IZUMI PREMIUM OUTLETS 28 1월 Miyagi Chelsea Japan 34 AMI PREMIUM OUTLETS 29 7월 Ibaraki Chelsea Japan 35 Venus OUTLET 29 12월 Tokyo Venus Fort 36 MITSUI OUTLET PARK SAPPORO KITAHIROSHIMA 21 4월 Hokkaido Mitsui Fudosan, LaLaport Management 자료 : 일본쇼핑센터협회, 키움증권리서치센터 27
유통 / 의류 대형유통채널부족 : 의류업체를영세하게유지시킴 일본의류업체중규모가가장큰것은유니클로이다. 그러나일본의경제규모를고려했을때, 충분히존재할것같은고가시장에서대중적으로성공한브랜드는거의없다. 고가의브랜드를대중적으로확대시킬유통망이없었기때문이다. Uniqlo의성공, 대형쇼핑센터입점이결정적인계기가장일본에서 Uniqlo가성공할수있었던것은할인점컨셉의일본형쇼핑센터가대규모로공급되었기때문이다. 대규모트래픽을유치할수있는쇼핑센터에입점하면서유니클로가전국적인브랜드로성장하게되었다. 쇼핑센터에입점하면서급증했던유니클로의점포수는최근일본내에서정체를보이고있다. 교외지역의개발이제한되기시작하며공급되는유통채널이제한되었기때문이다. Fast Retailing은 Uniqlo뿐만아니라꼼드와데꼬또니에 (Comptoir des cotonniers) 브랜드로해외사업확장중 Fast Retailing 이일본내성장이둔화되었음에도불구하고견조한성장을지속하는것은견조한해외사업때문이다. 2년대초일본에서확고한점유율을확보하며강해진체력을기초로해외진출에성공하였다. Uniqlo의해외진출뿐만아니라 25년인수한넬슨 (Nelson S.A.S) 와페팃베히큘 (Petit Vehicule S.A.S) 을통한유럽사업이호조를지속하고있다. Fast Retailing 일본 / 해외점포수및유니클로재팬 /Fast Retailing 전체매출추이 ( 개 ) 해외 ( 좌 ) 1,4 일본 ( 좌 ) 1,2 Uniqlo Japan 매출 ( 우 ) 1, Fast Retailing 매출 ( 우 ) 8 6 4 2 1984년 1988년 1992년 1996년 2년 24년 28년 212년 자료 : Fast Retailing, 키움증권리서치센터 ( 억Yen) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 유니클로시가총액추이 ( 십억 Yen) 4, FAST RETAILING 3, 2, 1, 28 '72/1 '77/1 '82/1 '87/1 '92/1 '97/1 '2/1 '7/1 '12/1
상장되어있는일본의류업체대부분규모가작음 : 점포출점이성장성을결정상장되어있는일본의류업체대부분은규모가작다. 특히, 고가브랜드업체들은영세한수준을면하지못하고있다. 백화점성장기에함께성장하였던 Onward Holdings 는백화점매출의부진과실적부진이지속되었다. 주가추세적인상승보다는백화점업황과유사한모습을보였다. 29년수익성이좋지않은브랜드에대한구조조정을단행하였으나높은백화점의존도가완화되지않으며최근까지도시가총액은회복되지못하고있다. 반면, 유나이티드에로우 (United Arrow) 는작은규모였으나다양한유통채널을통해점포를확장하면서꾸준히성장하고있다. 기존유통채널인백화점및쇼핑센터뿐만아니라아울렛 ( 매출비중 13%) 이나온라인 ( 매출비중 11%) 으로유통채널을확대하고있다. 중고가제품을공급하는일본의류업체시가총액추이 (1) : 신사복 SPA Aoyama, Aoki 와백화점납품의류업체인 Onward Holdings 는경기영향을지속적으로받음 : 반면, 기존쇼핑센터 / 백화점뿐만아니라온라인 / 아울렛등신규유통채널로점포를확대하는 United Arrows의주가가상대적으로양호 ( 십억Yen) ONWARD HOLDINGS 6 AOYAMA TRADING 5 4 AOKI HO LDINGS UNITED ARROWS 3 2 1 '72/1 '76/1 '8/1 '84/1 '88/1 '92/1 '96/1 '/1 '4/1 '8/1 '12/1 29
상대적으로견조한업체는중저가가두점출점 : Shimamura 유통 / 의류 일본의의류업체는정형화된포맷으로대량생산하여효율성을높이는저가시장에집중되어있다. 상대적으로견조한실적을이어가고있는 Uniqlo와 Shimamura, Point 등은대부분중저가제품을공급하는업체들이다. 대도시중심에서경쟁했던업체들이아니라교외지역에서가두점을중심으로성장했던업체들이다. 최근이들업체들은도심으로진출하며꾸준한성장을하고있다. 1998년대점법이폐지된이후교외지역의쇼핑센터가공급되며도심상권은공동화가나타났다. 경쟁이약화된도심으로진출하여매출을확대하는전략이다. 대표적으로 Shimamura 를예로들수있다. Shimamura 의영업기반은교외지역의가두점이었다. 특히, Shimamura 는교외지역의쇼핑센터가크게증가하던시점에도쇼핑센터에입점하기보다는쇼핑센터가미치지못하는상권에서가두점을오픈하여현지의소비를흡수하는전략을수립하였다. 최근에나타난도심공동화현상은 Shimamura 의전략에부합한지역으로도심이부각된것이다. 그러나저가시장은브랜드차별화를통한소비자의로열티를높이는시장이아닌만큼, 신규경쟁자의진입이용이하다. 따라서현재출점을지속하며꾸준히성장하고있음에도불구하고향후성장전망을긍정적으로만볼수없게한다. 저가수요를대상으로영업하는일본의류업체시가총액추이 (2) - Shimamura: 교외의로드샵에서도심의로드샵으로확장영역을확대, 시가총액회복세 - Honeys: 쇼핑센터에입점하며점포를확장하였으나제품경쟁력약화로출점제한, 시가총액횡보 ( 십억 Yen) POINT 6 HONEYS 5 SHIMAMURA 4 3 2 1 '72/1 '76/1 '8/1 '84/1 '88/1 '92/1 '96/1 '/1 '4/1 '8/1 '12/1 3
IV. 미국의류유통, SPA 보다는아울렛활성화 미국, 양질의제품을합리적인가격에제공하는도심형아울렛의활성화 규제가심했던일본과달리미국의유통규제는제한적인수준이었다. 대형점포의출점이제한되지않은미국에서는저성장국면에진입하며양질의제품을합리적인가격에제공하는도심형아울렛이활성화되었다. 도심형아울렛시장은 Off price retailer 에의해성장이주도되었고현재는각백화점업체들도적극적으로아울렛을확대하며시장은더욱활성화되고있다. 도심형아울렛이또하나의양질의의류를구매하는채널로성장한것이다. 반면, 일본에서지배적인위치를누리고있는중저가 SPA 시장이미국에서는일본과같이지배적인시장을형성하지못하고있다. 아울렛이중저가 SPA 브랜드대비다음과같은강점을보유하고있기때문이다. 아울렛은높은품질의제품을싸게판매한다는점에서저품질의제품을낮은가격에판매하는중저가 SPA 브랜드와차이가있다. 아울렛에서판매되는의류는백화점판매를목적으로생산된높은품질의의류이다. 다만, 시즌이지나면서가격을할인판매하기때문에가격이낮은것이다. 그러나 Fast Fashion 을표방하고있는중저가 SPA 브랜드의제품은박리다매가목적으로품질이높지는않다. 또한아울렛은 SPA의점포와비교하여현저히큰면적에서많은제품을제공한다. 다양한양질의제품을한자리에서구매할수있다는백화점의매력에가격경쟁력까지갖춘것이다. 따라서도심형아울렛은도심지역에대형매장의출점을제한한일본에서는활성화될수없는포맷이었다. 미국은주요도심상권에아울렛이크게성장하면서 SPA 업체들이적극적으로점포를출점할수있는지역이많지않았던것으로판단된다. 미국역시중저가글로벌 SPA 브랜드들이경쟁을하고있으나일본과같이순수유통업체이상으로성장한브랜드는없다. 미국의대표적인중저가 SPA 브랜드로는 GAP, Abercrombie & Fitch, Limited Brand 등이있다. 글로벌업체로성장하였음에도불구하고이들의시가총액은아울렛업체들대비낮은수준이다. 아울렛 (TJX/Ross) 및미국계 SPA GAP/Abecombie & Fich/Limited Brand 시가총액추이 ( 십억USD) 35 3 25 2 15 TJX COS. ROSS STORES GAP ABERCROMBIE & FITCH 'A' L BRANDS 1 5 '72/1 '77/1 '82/1 '87/1 '92/1 '97/1 '2/1 '7/1 '12/1 31
경제성장률둔화초기미국에서도중저가 SPA 활성화 아울렛이확산되며규모축소 유통 / 의류 미국역시경제성장률이둔화되었던초기에는중저가 SPA인 GAP에대한수요가확산되었다. 대형유통업체들이저가지향이된소비를흡수할수있는채널을공급하지못하였기때문이다. 그러나이후 Off Price Retailer 라고하는아울렛업체들이적극적으로점포를출점하며 GAP의매출성장은둔화되기시작하였다. 양질의제품을다양하게공급하는 TJX가 GAP보다합리적인소비를자극하는데효과적이었던것이다. GAP 미국점포수추이 (~22 년까지컨셉기준점포수 ) GAP 미국점포수추이 (2 년 ~ 매장수기준점포수 ) ( 개 ) 5, 4, 3, 2, 1, 199 1993 1996 1999 22 주 : 컨셉기준점포수는매장한곳에 Gap 과 GAP kids 가동시에입점해있을경우 2 개로점포로집계자료 : 각사키움증권리서치센터정리 ( 개 ) 3,5 3,4 3,3 3,2 3,1 3, 2,9 2,8 2,7 21 24 27 21 주 : 매장수기준점포수는매장한곳에 2 개의브랜드가입정해있더라도 1 개의점포로집계자료 : 각사키움증권리서치센터정리 TJX/Ross 점포수추이 ( 개 ) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 1997 2 23 26 29 212 자료 : 각사, 키움증권리서치센터 GAP/TJX/Ross 매출추이 ( 십억USD) GAP 3 TJX Ross 25 2 15 1 5 32 199 1993 1996 1999 22 25 28 211 자료 : 각사, 키움증권리서치센터
아울렛이활성화되며주요의류브랜드들도성장 아울렛점포가확산되기시작하며주요중고가의류브랜드업체들의실적도개선되기시작하였다. 1967년설립되어전통적인명품브랜드라할수없었던랄프로렌과같은의류업체는아울렛을적극적으로이용하며고성장에성공한사례이다. 또한성장의정체를보였던시기 Coach 역시아울렛매장을적극적으로오픈하면서성장을재개하였다. Ralph Lauren의성장이대표적인예랄프로렌은도심형아울렛을적극적으로활용하며고성장한대표적인업체이다. 199년대후반까지백화점을중심으로점포를확장하였으나 2년대적극적으로아울렛점포를확장하며성장을이어갔다. 23년랄프로렌의여성복브랜드인블루라벨을런칭하며도심형아울렛에적극적으로입점한것이주요했다. 수요를백화점에서아울렛으로확대한것이다. 이후랄프로렌의 Wholesale 부문매출과영업이익이크게증가하였다. 랄프로렌이직접운영하는리테일부문에서도정상가매장보다아울렛매장을더많이운영하고있다. Ralph Lauren Wholesale 부문포맷별점포수추이 : 도심형아울렛인 Specialty Store 점포수급격히증가 ( 개 ) Golf and Pro Shops 16, Polo Ralph Lauren Stores 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, Specialty Stores Department Stores 2,571 2,225 2,21 2,47 5,66 4,284 2,31 2, 2,15 1,95 1,193 2,691 3,7 425 845 927 821 621 4,7165,282 3,65 3,195 3,335 3,375 3,592 3,39 3,292 1998 2 22 24 26 자료 : Ralph Lauren 키움증권리서치센터 Ralph Lauren Retail 부문포맷별점포수추이 : 아울렛점포수크게증가 ( 개 ) Full Price Retail Stores 4 Factory Retail Stores 35 3 25 2 15 1 5 176 178 179 11 91 94 14 11 13 155163 137147 116 126 142 145 147 148 152 145 158 163 171 191 21 2 22 24 26 28 21 212 자료 : Ralph Lauren 키움증권리서치센터 Ralph Lauren 주요부문영업이익추이 (Wholesale, Retail, & Licensing) ( 백만USD) Licensing 1,6 1,4 Retail Wholesale 1,2 112 1, 18 558 17 8 142 97 14 388 24 18 246 6 154 224 16 14 4 83 3 398 478 565 613 593 612 666 2 15 26 146 28 132 19 138 4 127 73 81 127 158 124 93 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 자료 : Ralph Lauren 키움증권리서치센터 33
Coach 도아울렛을확대하며실적이개선된사례 유통 / 의류 Coach도아울렛을확대하며실적이개선된사례이다. 금융위기이후 Coach는정상가판매매장보다아울렛점포를적극적으로출점하였다. 29년정상가판매매장을오픈하였음에도불구하고영업이익이감소한이후신규유통채널로아울렛을적극적으로확대하였다. 이후정상가매장은확장하지않았고아울렛매장만확장하였다. 21년이후 Coach는매출과영업이익모두연평균 15% 수준의성장을회복하였다. Coach In-Direct 부문점포수추이 : 직접운영으로점포전환이많아짐 ( 개 ) Total International Wholesale 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 13 118 17 115 U.S. Wh olesale 94 18 124 143 159 182 211 25 1,4 1,4 1,4 1,1 1, 9 9 9 93 94 97 99 21 24 27 21 자료 : Ralph Lauren 키움증권리서치센터 Coach 직영부문포맷별점포수추이 : 29년이후정상가매장보다아울렛매장이크게증가 ( 개 ) Coach Singapore and Taiwan 1, Coach China Coach Japan 34 8 Factory Store 27 Retail Store 22 96 66 41 6 28 18 24 169 155 161 16 149 137 93 12 111 121 143 169 4 118 68 74 76 76 82 86 76 83 93 1 13 2 121 138 156 174 193 218 259 297 33 342 345 354 21 24 27 21 자료 : Ralph Lauren 키움증권리서치센터 Coach 포맷별매출추이 : 29 년이후의매출성장은아울렛과일본이주도 ( 백만USD) Indirect 6, Direct to Customer 5, 532 4, 512 452 3, 637 54 511 2, 424 4,232 344 3,646 3,156 2,544 2,727 188 29 272 394 595 1, 2,12 1,37 1,611 352 392 447 56 727 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 자료 : Coach, 키움증권리서치센터 34
[ 참고 1] 일본의유통규제와업태의변화 일본의대형유통업규제 : 작은점포포맷의업태가활성화 일본은 193년대부터대형유통업체들의영업을제한하였다. 지역기반의기존중소상인들을보호하고자하는목적이었다. 그러나이는일본유통의비효율을야기하였고결국중소상인들또한보호하지못하게되었다. 대형유통업체를규제하는동안신규로성장한업태는작은점포포맷의편의점과 SPA 였다. 대형유통업체를규제함으로써보호받았던중소상인들은경제성장률이둔화되면서변화한소비자들의소비패턴에대응하지못하고경영에어려움을겪다. 대형유통업체들은강력한규제로경쟁력을키우지못해규제가완화된시점에서도성장전략을수립하기어려웠다. 이러한유통의공백을편의점과 SPA 등이점포를확대하며고성장한것이다. 193 년 ~1973 년, 백화점업체를규제 : GMS 가고성장 193년대부터중소상인을보호하기위해백화점을규제일본은고성장을지속하며글로벌경쟁이가능한제조업을육성하였다. 그러나유통업에있어서는대형유통업체들의성장을철저히규제하였다. 중소상인들을보호하기위한것이었다. 1937년백화점법을통해백화점업체들의출점및영업일수, 영업시간을규제하였다. 기존중소지역상인을보호하기위한조치였다. 이후 1947년에백화점법의규제가독점법에서규제하는반독점규제를크게상회하는수준이라는점에서백화점법은폐지되고유통업체역시독점법의규제만을받게되었다. 2차세계대전이후일본의경기가빠르게회복되었고백화점업체들역시적극적인출점을통해고성장을누렸다. 백화점의적극적인출점은또다시중소상인들에위협적으로다가왔고이에따라백화점법은 1956년다시부활하였다. 백화점규제가있는동안 GMS와슈퍼마켓이크게성장 : 대형 GMS가백화점을대체당시의백화점규제는규제의대상을 6대도시에 3, m 2 이상, 6대도시이외의지역에 1,5 m 2 이상의백화점의출점및영업시간을규제한것이다. 따라서백화점이아닌 GMS와슈퍼마켓의출점은가능했다. 특히, 양판점이라고하는 GMS는백화점의출점규제를틈타유사백화점업태로성장하였다. 당시경제성장으로소비는고가지향으로전환되었으나이를뒷받침해줄백화점공급이부족했다. GMS는백화점과동일한고가제품들을제공하나판매원이많지않은미국의 Kohl s와유사한컨셉으로점포를운영하며백화점법의규제를피해갔다. GMS는백화점이출점하지못하는동안고가소비를적극적으로흡수한것이다. 1972년에는대표 GMS였던 Daiei의매출이미츠코시백화점의매출을처음으로넘었다. 결국, 중소상인들을보호하고자했던취지의백화점규제는유사백화점업태를성장시키게되었다. 35
유통 / 의류 1974 년 ~199 년, 대형점포의출점을강력히규제 : 편의점급성장 1974년부터는대형점포는모두규제, 슈퍼마켓 /GMS도규제의대상 GMS가대형업체로성장하면서백화점은백화점법의규제가 GMS와차별적인규제라는불만을제기하였다. 중소상인들역시 GMS의고성장으로영업이어려워지며불만을제기하였다. 이에따라 1974 년규제의대상을 6대도시 3, m 2 이상, 6대도시이외의지역 1,5 m 2 이상의백화점 에서 6대도시 3, m 2 이상, 6대도시이외의지역 1,5 m 2 이상의모든점포 로확대하는대규모소매점포법 ( 대점법 ) 이발효되었다. 196년대크게증가했던 GMS와슈퍼마켓이규제의대상에포함된것이다. 중소상인들의불만이대점법발효이후에도이어지면서 1979년에는중형점포도규제의대상에포함되었다. 기존규제의대상이었던 6대도시의 3, m 2 이상, 6대도시이외의지역에 1,5 m 2 이상의점포는대형점포로제1종점포로분류되었고 6대도시의 1,5 m 2 이상 3, m 2 미만의점포와 6대도시이외의지역에서영업하는 5 m 2 이상 1,5 m 2 미만의점포가제2종중형점포로분류되었다. 대규모소매점포법 ( 대점법 ) 의주요내용은대형점포를출점하기위해서는자세한계획안을일본경제산업성에제출하여지역의대규모소매점위원회에의견을묻고, 대형소매점이중소상인들에게중대한영향을줄수있다고판단되면점포의규모나영업시간및휴점일등을조정하도록한것이다. 이법안에서는신고된이후조정의절차를 8개월을넘지못하도록하였다. 그러나실제로는신고와개점사이에수년이걸렸고심하게는 1년이소요되는경우도있었다. 지역상인들의불만이이어지자일본경제산업성이지역상인들의개점동의조건을첨부하지않으면처음부터출점신고를거절한것이다. 편의점을대표로하는소형점포포맷의체인점이발달 197년대의강력한대형점포규제는소형점포포맷을크게성장시키는계기가되었다. 특히, 1979년중형점포에대해서도출점을규제하면서소형점포의출점은가파르게증가하였다. 소형점포의대표라할수있는편의점이일본에처음소개된것이 197년대였다. 대형점포가출점하지못하였던 199 년대까지편의점의점포수는가파르게증가하였다. 일본소형점포포맷인편의점, 197 년대도임되어 199 년대까지고성장 36 ( 만개 ) 점포수 ( 좌 ) ( 조Yen) 5. 8.1 8.1 8.5 9. 매출액 ( 우 ) 7. 7. 7.2 7.2 7.3 7.4 7.5 7.6 8. 4. 6.4 6.2 7. 5.9 4.8 5.2 6. 3. 4.5 3.6 3.9 5. 3.2 4. 2. 2.3 2.7 3..6.6.9 1.2 1. 1.4 1. 2..6.6 1. 1.2 1.6 1.7 1.9 2.2 2.3 2.7 2.9 3.1 3.4 3.6 3.8 3.8 4. 4.1 4.1 4.1 4.3 4.3 4.3 4.4 4.5 4.6.7 1...7. 1983 1986 1989 1992 1995 1998 21 24 27 21 자료 : 일본편의점협회, 키움증권리서치센터정리
199 년대유통업규제완화, 중소상인보호포기 : 강력한중소상인보호정책에도자영업자수는지속적으로감소 199 년대대점법규제완화시작, 1998 년대점법폐지 198년대중반이후미국등이본격적으로일본의유통규제시스템이무역장벽이라고불만을제기하기시작하였고 199년대유통업경기가크게둔화되며, 일본정부는유통업에대한규제를완화하기시작하였다. 199년출점조정의최장기간을 1년이내로축소하고 1991년에는사전협조규정을폐지하였다. 지역중소소매점들에의해일방적으로운영되어온상업조정위원회를폐지하기로한것이다. 1992년에는 1종대형점의기준으로 6대도시이외의지역을 1,5 m 2 에서 3,m 2 로규제의대상을축소하였다. 이후미국의지속적인대점법폐지요구로일본은 1998년대점범을폐지하였다. 중소상인보호정책에도불구, 자영업자수는지속적으로감소대점법의폐지가미국의지속적인요구에의해서결정된것이기는하나일본정부의중소상인보호정책이실효성이없었던것도법안포기의하나인것으로추정된다. 일본정부가수십년간중소상인을보호하기위해대형유통업체의영업을규제했음에도불구하고일본의중소상인이라할수있는자영업자들은 198년대부터대점법이폐지되었던 1998년까지지속적으로감소하였다. 일본자영업자수추이 : 중소상인보호정책에도자영업자수지속적으로감소 ( 백만명 ) 2. 자영업자수 15. 1. 15.4 15.2 15.3 15. 14.7 14.5 14.4 14.7 14.5 14.3 13.9 13.5 13. 12.3 11.9 11.7 11.4 11.4 11.1 11.1 1.7 1.1 9.7 9.5 9.4 9.3 8.8 8.6 8.3 7.9 7.7 5.. 198 1982 1984 1986 1988 199 1992 1994 1996 1998 2 22 24 26 28 21 주 : 5명이하의도소매 / 서비스 / 외식업종을영위하는영세자영업자를소상공인으로분류자료 : World Bank, 키움증권리서치센터정리 37
유통 / 의류 199 년대유통업, 낮은수준의규제 : 쇼핑센터급증 출점규제완화, 자금여력이있었던 Reit s가교외에쇼핑센터개발시작 1991년대점법의사전협조규정을폐지함에따라도심의대형점포개발이이전보다용이해졌다. 그러나도시중심에대형점을출점하기는쉽지않았다. 도시중심은이미상당부분개발이완료되었기때문이다. 출점할지역이많지않았을뿐만아니라토지가격이여전히높았다. 따라서규제가완화된 199 년대대형유통업체들은교외지역에출점을집중하였다. 대형쇼핑센터가교외지역을중심으로크게확산되었다. 일본에서쇼핑센터를개발한주체는자금여력이풍부한 Reit s사들이었다. 일본경제가고성장하였던 197년대와 198년대에백화점들은출점규제로경쟁력을강화하지못했다. 규제가완화된이후에도취약한재무상태로투자여력이없었다. 반면, 자금조달이용이했던 Reit s사가적극적으로쇼핑센터를개발하고유통업체들을입점시켰다. 일본의쇼핑센터는 GMS가핵심 Tenant: 가격에민감한수요에적합한유통으로개발 Reit s사들이개발한교외의쇼핑센터는합리적소비를자극할수있는업체들이주요테넌트가되었다. 경제성장률이둔화된이후에쇼핑센터가개발되었기때문이다. 경제성장률둔화로가격에민감해진수요를흡수할수있는포맷으로입점업체가구성된것이다. 경제성장률둔화와함께슈퍼마켓기능을강화한 GMS가교외형쇼핑센터의주요테넌트로입점하였고식품중심의 GMS를보완할수있는중저가의캐주얼브랜드들이쇼핑센터에입점하였다. 일본쇼핑센터출점추이 : 199 년대점법완화및 1997 년대점법폐지까지교외의쇼핑센터대규모출점 ( 개 ) 중심지역 7 주변지역 6 5 4 3 2 1 교외지역 ~1969년 ~79년 ~89년 ~99년주 : 1) 중심지역 : 해당시 정 촌의상업기능이집적한중심시가지 2) 주변지역 : 중심지역에인접한상업 행정 비즈니스등의도시기능이적당히존재하는지역 3) 교외지역 : 도시교외에서주택지 농지등이전개되고있는지역자료 : 일본쇼핑센터협회키움증권리서치센터정리 38
일본쇼핑센터주요 Tenant 구성현황 211 쇼핑센터수 ( 개 ) 211년구성비 (%) 핵없음 778 25.2 Dpt( 백화점 ) 83 2.7 GMS( 종합소매점 ) 942 3.5 SS( 의료품중심슈퍼 ) 6.2 SM( 식품슈퍼 ) 765 24.8 1핵 HC( 홈센터 ) 18.6 DS( 할인점 ) 38 1.2 생협 36 1.2 전문점 56 1.8 그외 6.2 1핵계 1,95 63.1 백화점 + 종합소매점 (Dpt + GMS) 11.4 백화점 + 식품슈퍼 (Dpt + SM) 5.2 종합소매점 + 식품슈퍼 (GMS + SM) 15.5 종합소매점 + 홈센터 (GMS + HC) 37 1.2 종합소매점 + 전문점 (GMS + 전문점 ) 1.3 2핵 의료품슈퍼 + 식품슈퍼 (SS + SM) 57 1.8 식품슈퍼 + 홈센터 (SM + HC) 76 2.5 식품슈퍼 + 할인점 (SM + DS) 2.6 식품슈퍼 + 드럭스토어 (SM + Drg) 9.3 그외 Others 71 2.3 2핵계 311 1.1 3핵 44 1.4 4핵 5.2 5핵 2.1 총계 3,9 1 자료 : 일본쇼핑센터협회, 키움증권리서치센터 39
유통 / 의류 1998 년대점법폐지이후, 프리미엄아울렛도급증 프리미엄아울렛센터, 일본고소득층의합리적소비를흡수 1998년대점법이폐지된이후에는더욱많은쇼핑센터가공급되었는데, 프리미엄아울렛센터도급증하였다. 프리미엄아울렛센터는일본의고소득층은명품에대한로열티가매우높은데, 고소득층의합리적인소비를효과적으로흡수하였다. 일본고소득층의높은명품로열티, 경쟁력있는유통업체가없었기때문한편, 일본고소득층의높은명품에대한로열티는경쟁력있는유통업체가없어고가의자국의류브랜드를육성하지못한것이원인이라판단한다. 백화점규제가있는동안가두점중심으로확산되었던자국의의류브랜드업체들은대체로영세하였다. 전국적인브랜드로성장하기에점포확장여력이없었기때문이다. 경제성장률둔화와함께이들의경영은어려워졌고도심의가두점을축소하였다. 이들이나간점포에자금력이있는글로벌명품업체들이직접점포를출점한것이다. 결국일본에는고소득층이소비할수있는제품이명품으로제한되게된것으로판단한다. 프리미엄아울렛센터개발역시 Reit s사주도 211년기준으로일본에는 36개의아울렛센터가운영되고있는데, 아울렛센터역시일반쇼핑센터와마찬가지로 Reit s사들에의해개발되었다. 대표적인쇼핑센터개발 Reit s사인미츠이부동산 (Mitsui Fudosan) 이 213년현재 Outlet Park라고하는프리미엄아울렛센터를 12개운영하고있다. Mitsui Fudosan 이유통쇼핑센터및유통관련빌딩을적극적으로개발한것은 1998년대점법이폐지된이후였고적극적으로쇼핑센터를개발하면서 Mitsui Fudosan 의실적도개선되었다. 미츠비시이스테이트 (Mitsubishi Estate) 도글로벌프리미엄아울렛업체인사이먼 (Simon) 과제휴를통해 8개의 Chelsea Japan을운영하고있다. 일본첼시 (Chelsea Japan) 에대한지분율은 Simon이 4%, Mitsubishi Estate가 6% 이다. 4
일본아울렛센터리스트 (211 년기준 ) 쇼핑센터이름 개장 지역 관리기업 (Management Company) 1 OUTLET MALL RiSM 1993 11월 Saitama Tansei Mall Management 2 MITSUI OUTLET PARK OSAKA TSURUMI 1995 3월 Osaka Mitsui Fudosan, LaLaport Management 3 KARUIZAWA PRINCE SHOPPING PLAZA 1997 7월 Nagano Karuizawa Prince Hotel, SEIBU PROPERTIES 4 MITSUI OUTLET PARK YOKOHAMA BAYSIDE 1998 9월 Kanagawa Mitsui Fudosan, LaLaport Management 5 OSAKA NANKO ATC TOWN OUTLET MARE 1999 3월 Osaka Asia and Pacific Trade Center 6 MITSUI OUTLET PARK MARINE PIA KOBE 1999 7월 Hyogo Mitsui Fudosan, LaLaport Management 7 KISHIWADA CANCAN BAYSIDE MALL 1999 9월 Osaka SUMISHO URBAN KAIHATSU 8 RIVERSIDE MALL 2 3월 Gifu Rio Yokoyama 9 GRANDBERRY MALL 2 4월 Tokyo TOKYU CORPORATION, TMD CORPORATION 1 GOTEMBA PREMIUM OUTLETS 2 7월 Shizuoka Chelsea Japan 11 MITSUI OUTLET PARK TAMA MINAMI OSAWA 2 9월 Tokyo Mitsui Fudosan, LaLaport Management 12 COOLS MALL 2 1월 Ehime Lespace Corporation 13 MARINOA CITY FUKUOKA 2 1월 Fukuoka FUKUOKA JISHO 14 MITSUI OUTLET PARK MAKUHARI 2 1월 Chiba Mitsui Fudosan, LaLaport Management 15 RINKU PREMIUM OUTLETS 2 11월 Osaka Chelsea Japan 16 WING BAY OTARU 21 6월 Hokkaido Otaru Bay City Kaihatsu 17 RESORT OUTLETS YATSUGATAKE 21 7월 Yamanashi YATSUGATAKE MALL MANAGEMENT 18 MITSUI OUTLET PARK JAZZ DREAM NAGASHIMA 22 3월 Mie Mitsui Fudosan, LaLaport Management 19 LAGUNA GAMAGORI FESTIVAL MARKET 22 5월 Aichi GAMAGORI MARINE DEVELOPMENT 2 HILLSIDE SHOPS&OUTLET 22 8월 Miyagi HILLSIDE MALL MANAGEMENT 21 OKINAWA OUTLET MALL ASHIBINAA 22 12월 Okinawa DAIWA INFORMATION SERVICE 22 SANO PREMIUM OUTLETS 23 3월 Tochigi Chelsea Japan 23 TOSU PREMIUM OUTLETS 24 3월 Saga Chelsea Japan 24 TOKI PREMIUM OUTLETS 25 3월 Gifu Chelsea Japan 25 HIROSHIMA FESTIVAL OUTLET MARINA HOP 25 3월 Hiroshima Marina Property, Tansei Mall Management 26 CHITOSE OUTLET MALL Rera 25 4월 Hokkaido Jones Lang LaSalle 27 REZORT OUTLETS OARAI 26 3월 Ibaraki YATSUGATAKE MALL MANAGEMENT 28 FASHION CRUISE 26 7월 Ibaraki Tsukuba Shogyo Toshi Kaihatsu, JOYFUL HONDA, La Place 29 KOBE-SANDA PREMIUM OUTLETS 27 7월 Hyogo Chelsea Japan 3 MITSUI OUTLET PARK IRUMA 28 4월 Saitama Mitsui Fudosan, LaLaport Management 31 NASU GARDEN OUTLET 28 7월 Tochigi SEIBU PROPERTIES 32 MITSUI OUTLET PARK SENDAI PORT 28 9월 Miyagi Mitsui Fudosan, LaLaport Management 33 SENDAI-IZUMI PREMIUM OUTLETS 28 1월 Miyagi Chelsea Japan 34 AMI PREMIUM OUTLETS 29 7월 Ibaraki Chelsea Japan 35 Venus OUTLET 29 12월 Tokyo Venus Fort 36 MITSUI OUTLET PARK SAPPORO KITAHIROSHIMA 21 4월 Hokkaido Mitsui Fudosan, LaLaport Management 자료 : 일본쇼핑센터협회, 키움증권리서치센터 41
2 년대형점포입지법, 27 년교외지역투자제한시작 유통 / 의류 2년대형점포입지법등 3법시행, 사실상규제는아니었음일본국회는 1998년대점법을폐지하는대신이것을대체할세개의법안을마련하였다. 대점입지법과개정도시계획법, 중심시가지활성화법이었다. 대형점포가출점할때주변환경을고려해야한다는취지이다. 주차, 교통, 소음, 오물처리등 4개의기준을통해신규입점의타탕성여부를평가하도록한것이다. 입지법이확정되기전에쇼핑센터를충분히출점하고자한수요로인해 2년까지교외의쇼핑센터는급격히증가하였다. 그러나입지법이이전의대점법과는달리출점을심각히제한하는규제는아니었다. 이후 27년교외지역의개발이제한되기전까지교외지역의쇼핑센터는지속적으로증가하였다. 2 년대이후일본쇼핑센터출점추이 : 2 년말점포입지법시행이전에계획되었던쇼핑센터가 21 년까지급증 : 점포입지법의규제가강하지않아 28 년까지교외쇼핑센터지속적으로증가 : 27 년교외지역개발제한을강화하고도심지역개발을권장, 29 년부터교외지역보다도심지역의쇼핑센터개발이활발 ( 개 ) 중심지역 12 1 8 6 주변지역 교외지역 4 2 2 년 21 년 22 년 23 년 24 년 25 년 26 년 27 년 28 년 29 년 21 년 211 년 주 : 1) 중심지역 : 해당시 정 촌의상업기능이집적한중심시가지 2) 주변지역 : 중심지역에인접한상업 행정 비즈니스등의도시기능이적당히존재하는지역 3) 교외지역 : 도시교외에서주택지 농지등이전개되고있는지역자료 : 일본쇼핑센터협회키움증권리서치센터정리 교외지역의공격적인쇼핑센터확산 도심의공동화 27년교외개발제한교외지역에쇼핑센터및아울렛센터가크게증가하며소비가중심지역보다는교외로이동하게되었다. 결국, 도심에서영업하는영세업체들은매출감소와함께영업이어려워졌다. 도심의공동화현상에대한대책으로일본정부는다시교외지역의개발을제한하는정책을실시하였다. 이에따라정책이실시된 28년이후에는교외지역의쇼핑센터개발은크게감소하였고반면중심지역의쇼핑센터개발은이전보다활발해졌다. 42
[ 참고 2] 글로벌유통 / 의류업체 Valuation 업태별유통회사주가및투자지표현황 (1) ( 단위 : 각국통화백만 USD, 배, %) 업종분류 Multiformat 백화점 회사명 국가 12 시가총주가 12 Forwar 통화액 Valuation ( 각국 Forwar d 단위 ( 백만 Premium 통화 ) d PE Market USD) PE PE1 PE2 LOTTE SHOPPING 한국 원 (KRW) 11,564 44,5 1.7 7.9 35.3% 11.2 9.9 SEVEN & I HDG. 일본 엔 (JPY) 33,325 3,685 18.9 15.1 25.% 18.8 17.4 AEON 일본 엔 (JPY) 11,9 1,358 14.5 15.1-3.6% 14.5 13.7 IZUMI 일본 엔 (JPY) 2,221 2,761 11.8 15.1 N/A 12.3 11.4 UNY GROUP HOLDINGS 일본 엔 (JPY) 1,66 695 1.4 15.1-3.8% 1.6 1.5 HEIWADO 일본 엔 (JPY) 1,45 1,75 13.2 15.1-12.3% 13.1 12.6 HYUNDAI DEPARTMENT STORE 한국 원 (KRW) 3,335 157, 9.4 7.9 18.3% 9.6 8.9 SHINSEGAE 한국 원 (KRW) 2,74 232, 12.1 7.9 52.1% 12.7 11. ISETAN MITSUKOSHI HDG. 일본 엔 (JPY) 6,138 1,524 34.4 15.1 128.2% 25.2 34.4 J FRONT RETAILING 일본 엔 (JPY) 4,36 797 N/A 15.1 N/A 16. 2.6 TAKASHIMAYA 일본 엔 (JPY) 3,773 1,118 21.6 15.1 43.2% 21.2 2.9 H2O RETAILING 일본 엔 (JPY) 2,246 1,65 16.5 15.1 9.1% 33.7 16.2 NORDSTROM 미국 달러 (USD) 11,163 57.3 14.2 14. 1.7% 15. 13.5 MACY'S 미국 달러 (USD) 17,53 44.78 11.1 14. -2.9% 11.4 1.1 PENNEY JC 미국 달러 (USD) 3,692 16.8 N/A 14. N/A N/A N/A SIMON PR.GP. 미국 달러 (USD) 55,214 178.3 45. 14. 221.4% 47.4 41.9 아울렛 TJX COS. 미국 달러 (USD) 35,221 48.87 16.8 14. 2.4% 17.4 15.4 ROSS STORES 미국 달러 (USD) 14,213 64.66 16.1 14. 15.2% 16.7 14.9 FAST RETAILING 일본 엔 (JPY) 38,254 35,35 36.8 15.1 144.% 39.5 35.6 SPA INDITEX 스페인 유로 (EUR) 81,977 1.6 23.1 1.9 112.5% 23.5 2.9 HENNES & MAURITZ 'B' 스웨덴 크로나 (SEK) 5,864 227.2 18.3 14. 3.9% 21.2 18.9 의류도매 LUXOTTICA 이탈리아 유로 (EUR) 24,252 38.97 25.7 1.1 154.7% 26.6 23.3 GAP 미국 달러 (USD) 17,667 37.97 14. 14..2% 14.4 13. GUESS 미국 달러 (USD) 2,331 27.32 14.5 14. 3.7% 15.3 12.9 ABERCROMBIE & FITCH 'A' 미국 달러 (USD) 3,83 49. 13.5 14. -3.6% 14. 12. V F 미국달러 (USD) 19,46 175.35 15.4 14. 1.% 16.1 14.4 미국 L BRANDS 미국달러 (USD) 14,56 5.35 13.7 14. -2.4% 16. 14.3 의류업체 RALPH LAUREN CL.A 미국달러 (USD) 1,81 177.54 18.8 14. 34.3% 22.1 19. PVH 미국 달러 (USD) 9,264 114.51 15.6 14. 11.7% 16.3 13.9 COACH 미국 달러 (USD) 16,336 58.18 14.2 14. 1.7% 15.6 14.1 MICHAEL KORS HOLDINGS 미국 달러 (USD) 11,445 57.5 22.7 14. 62.2% 3.6 23.3 SHIMAMURA 일본 엔 (JPY) 4,655 12,36 14.4 14. 3.2% 15.1 14.2 UNITED ARROWS 일본 엔 (JPY) 1,494 3,875 15.2 14. 9.% 17.2 15.4 POINT 일본 엔 (JPY) 1,195 4,8 16.9 14. 2.8% 17.4 15.9 PAL 일본 엔 (JPY) 83 3,515 14. 14..3% 15.7 14.3 HONEYS 일본 엔 (JPY) 361 1,27 13.7 14. -2.1% 14. 13.6 일본 RIGHT ON 일본 엔 (JPY) 297 984 13.7 14.2-3.8% 13.9 13.6 의류업체 AOYAMA TRADING 일본 엔 (JPY) 2,6 2,917 19. 15.1 25.8% 16.3 18.5 ONWARD HOLDINGS 일본 엔 (JPY) 1,612 914 28. 15.1 85.5% 28.5 24.3 AOKI HOLDINGS 일본 엔 (JPY) 1,487 3,195 13.2 15.1-12.2% 15.2 13.8 SANYO SHOKAI 일본 엔 (JPY) 384 298 16.8 15.1 11.4% 18.7 13.4 KONAKA 일본 엔 (JPY) 419 1,319 36.4 15.1 141.3% N/A N/A PALEMO 일본 엔 (JPY) 41 335 N/A 15.1 N/A N/A N/A 주 1) 1 월 12 일종가기준, 2) GS 리테일은 211 년 12 월 23 일코스닥상장, 3) Rite Aid 의순이익은 29 년부터계속역성장 43