금호석유 (1178) 지금은업황회복의초기국면에불과 BUY ( 유지 ) 목표주가 / 현재주가 (1 월 7 일 ) / 상승여력 : 165, 원 / 13, 원 / 26.9% 투자의견 BUY, 목표주가 165, 원유지. 화학업종 Top Pick 제시. 지금은업황회복의초기국면에불과 시황회복의 Signal 3 박자 : 합성고무 / 부타디엔 / 천연고무가격의상승시작 SBR(SE Asia) 가격최근 3 주간 +15$/ 톤 (+6.7%) 상승하며 2,4$/ 톤기록. 2 달만에가격상승반전 원재료인부타디엔가격은 12 월초부터반등국면에진입하여 1,645$/ 톤기록하며 1 달만에 12% 상승 천연고무가격 11 월중순 2,7$/ 톤수준에서반등시작하여최근 3,$/ 톤을돌파. 합성고무가격상승을지지 가격상승을지지할모멘텀 : 전방타이어증설 / 美물동량증대 / 자동차주행거리성수기진입 13 년글로벌타이어증설 2,37 만본 / 일. 아시아증설 1,15 만톤 / 년으로 5% 수준해당. 역내합성고무수요증대기대 中 11월합성고무수요증가율 YoY +1.7% 로전월에이어견조한흐름. 1월타이어재고증가율연초이후최초음전환. 美자동차주행거리증가율 3개월연속양전환. 주요항구컨테이너수입물량 (3MA) 양전환등물동량증대신호포착 글로벌타이어수요증대 & Safeguard 해제로인한미국향타이어수출증대로中타이어업체가동률 (5%) 상향가능 자동차주행거리는겨울이가장적고여름시즌이높은계절성을보임. 현재는계절적성수기진입의초입 RMA(Rubber Marker Association), 13 년미국 OE/RE 타이어출하량전년대비 2.1% 증가한 2.9 억본전망 ( 12 년 2.84 억본으로전년과동일 ). 특히 13 년 RE 타이어출하량증가율 YoY +1.3% 전망 ( 12 년 YoY -2.5%) 4Q12 & 1Q13 Preview: 4Q12 기대치에미흡하나 1Q13 은시황회복으로영업이익개선전망 4Q12 영업이익 476억원 (YoY -46.7%, QoQ +5.4%) 추정. 시황회복지연으로인해합성고무부문영업이익소폭개선에그칠것으로예상되고, 페놀유도체부문은전분기에이어적자를지속할것으로예상되기때문 반면, 1Q13 은합성고무시황회복으로인해영업이익 1,49억원전망. 전분기대비 12.2% 개선 합성고무가격 3 주간 +15$/ 톤상승. 2 개월만의상승전환 13 년이후글로벌타이어증설중대부분은아시아중심 (US$/Ton) 4,9 4,4 3,9 3,4 2,9 2,4 1,9 1,4 SBR-.81*BD(1m lagging, 우 ) SBR(SEA, 152 grade, 좌 ) Butadiene(SEA, 좌 ) 11.1 11.4 11.7 11.1 12.1 12.4 12.7 12.1 (US$/Ton) 2,7 2,2 1,7 1,2 7 2 ( 백만본 / 년 ) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 전체 ( 좌 ) 아시아 ( 좌 ) 아시아비중 ( 우 ) 23.7 11.5 11.9 4.1 39.2 38.5 9.9 6.2 213 214 215 216 (%) 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 자료 : Platts, 토러스투자증권리서치센터 자료 : Industry Data, 토러스투자증권리서치센터 12월결산 ( 십억원 ) 211A 212F 213F 매출액 6,457 5,939 7,529 영업이익 842 247 649 세전이익 758 226 61 순이익 544 17 429 EPS( 원 ) 19,391 4,971 12,95 PER(H/L) ( 배 ) 13.3/4.6 26.3 1.7 PBR(H/L) ( 배 ) 6./2.1 2.9 2.6 EV/EBITDA(H/L) ( 배 ) 8.5/4.3 14.2 7.6 ROE (%) 44. 1.7 24.4 2 주가지수및상대주가추이 (%) 절대수익률 상대수익률 1M 23.2 17.3 3M 11.3 9.4 6M 11.3 1.5 시가총액 4,292십억원 발행주식수 33,491천주 6일평균거래량 197천주 6일평균거래대금 22,617백만원 주요주주 박찬구외 6인 23.87% 주가차트 ( 원 2, 금호석유 Relative to KOSPI (pt) 1 15, -1 1, -2-3 5, -4-5 12.1 12.4 12.7 12.1 13.1
그림 1 천연고무가격지속반등후 3,$/ 톤을돌파 그림 2 中 1 월타이어재고연초이후최초로 YoY 음전환 ($/Ton) 4, Natural Rubber Price ($/Ton) 3,8 3,6 3,4 3,2 3, 2,8 2,6 2,4 2,2 2, 12.1 12.3 12.5 12.7 12.9 12.11 13.1 자료 : MRE, 토러스투자증권리서치센터 2 15 1 5-5 CN: Tire: Inventory( 우 ) CN: Tire: YoY: Inventory( 좌 ) 12.1 12.3 12.5 12.7 12.9 자료 : CEIC, 토러스투자증권리서치센터 (mn RMB) 45, 44, 43, 42, 41, 4, 39, 그림 3 中 11 월합성고무수요증가율 YoY +1.7% 그림 4 中 11 월 BR 수입증가율 YoY +33.3% (' Ton) Synthetic Rubber Demand( 좌 ) 6 YoY( 우 ) 55 5 45 4 35 3 25 2 15 1 2.1 3.9 5.5 7.1 8.9 1.5 12.1 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% (Ton) CN: Import: BR( 좌 ) 25, YoY( 우 ) 2, 15, 1, 5, '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% 자료 : CEIC, 토러스투자증권리서치센터 자료 : CEIC, 토러스투자증권리서치센터 그림 5 미국자동차주행거리증가율 3 개월연속양전환 그림 6 미국주요항구수입물량 YoY 증가세시현중 US Vehicle Mileage 증가율 ( 좌 ) 3% (TEUs) 8, 주요항구수입물량 (3MA) YoY 3% 2% 1% 75, 7, 65, 2% 1% % 6, % -1% -2% 55, 5, 45, -1% -2% -3% 5.1 6.1 7.1 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 4, '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12-3% 자료 : OHPI, 토러스투자증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 21
그림 7 美도심고속도로운행거리계절적성수기초입 그림 8 美외곽고속도로운행거리계절적성수기초입 Average Daily Vehicle-Distance Traveled (Billion Miles) 5.8 5.6 5.4 5.2 5. 4.8 4.6 Urban Highways 21 211 212 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct NovDec Average Daily Vehicle-Distance Traveled (Billion Miles) 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 Rural Highways 21 211 212 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct NovDec 자료 : OHPI, 토러스투자증권리서치센터 자료 : OHPI, 토러스투자증권리서치센터 표 1 글로벌타이어업체별증설계획 기업명내용생산능력일정 Bridgestone 미국공장증설 4,75본 / 일 213년상반기 (215년 3분기 8,본 / 일추가 ) 폴란드공장증설 5,6본 / 일 214년 1월 동남아공장증설 16,5본 / 일 214년말 ( 태국 13,5본 / 일, 인도네시아 2,본 / 일 ) 인도공장증설 1,본 / 일 22년말 중국공장증설 4,1본 / 일 213년상반기 (214년상반기 8,8본 / 일추가 ) 베트남공장증설 24,7본 / 일 216년상반기 Sumitomo Rubber Industries 브라질공장 15,본 / 일 216년 중국공장 3,본 / 일 217년 Goodyear 중국신공장 1,5만본 / 연 213년 증설 : 독일, 칠레, 브라질 1,1만본 / 연 213년 Pirelli 러시아공장증설 1,5만본 / 연 214년 Yokohama Rubber 증설및신설 8,6만본 / 연 217년까지 ( 중국, 인도, 미국, 남미, 동남아각지등 ) Toyo Tire & Rubber 남미증설 65만본 / 연 215년 일본증설 2,6만본 / 연 215년 아시아증설 1,25만본 / 연 215년 Michelin 증설및신설 425만톤 / 연 215년예상 ( 서유럽, 동유럽, 아시아, 북미, 남미등 ) Apollo Tyres 동유럽, 아시아증설 1,595톤 / 일 212년 자료 : 각사, 토러스투자증권리서치센터 표2 미국 RE/OE 타이어출하량전망 (Rubber Market Association) ( 단위 : Million Units/yr) 211 212 213 RE 24 234 237 YoY -2.5% 1.3% OE 44 5 52 YoY 13.6% 4.% Total 284 284 29 YoY.% 2.1% 자료 : RMA, 토러스투자증권리서치센터 22
그림 9 금호석유 Historical Fwd PBR 추이 그림 1 금호석유 Historical Fwd PER 추이 ( 원 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 5.8x 5.2x 4.6x 4.x 3.4x 2.8x 2.2x 1.6x 1.x ( 원 ) 5, 4, 3, 2, 1, 34.x 3.x 26.x 22.x 18.x 14.x 1.x 6.x 2.x '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13-1, '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 자료 : Dataguide, 토러스투자증권리서치센터 자료 : Dataguide, 토러스투자증권리서치센터 표3 금호석유분기별영업이익추정치변경내역변경전 변경후 차이 (%,%P) ( 십억원 ) 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 매출액 1,311.5 1,844.2 1,88. 1,967.7 1,31.1 1,674.4 1,866.3 1,998.9 (.8) (9.2) (.7) 1.6 영업이익 98.8 162.5 166.3 178.2 47.6 14.9 159.6 22.5 (51.8) (35.5) (4.) 13.6 영업이익률 (%) 7.5 8.8 8.8 9.1 3.7 6.3 8.5 1.1 (3.9) (2.5) (.3) 1.1 지배주주순이익 44.7 97.8 11. 14.8 6.6 35.9 91.9 137.8 (85.2) (63.2) (9.1) 31.5 주 : 영업이익은조정영업이익기준 / 자료 : 토러스투자증권리서치센터 표4 금호석유연간영업이익추정치변경내역변경전 변경후 차이 (%,%P) ( 십억원 ) 211 212E 213E 211 212E 213E 211 212E 213E 매출액 6,457.4 5,949.6 7,681.2 6,457.4 5,939.4 7,528.7. (.2) (2.) 영업이익 842.2 32.2 693.2 842.2 25.9 681.1. (16.9) (1.7) 영업이익률 (%) 13. 5.1 9. 13. 4.2 9.. (.9). 지배주주순이익 55.6 194. 47.5 55.6 157.7 399.4. (18.8) (2.) 주 : 영업이익은조정영업이익기준 / 자료 : 토러스투자증권리서치센터 23
표 5 금호석유부문별수익추정 FY212 FY213 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12(E) 1Q13(E) 2Q13(E) 3Q13(E) 4Q13(E) FY211 FY212(E) FY213(E) 매출액 1,622.6 1,584. 1,431.7 1,31.1 1,674.4 1,866.3 1,998.9 1,989. 6,457.4 5,939.4 7,528.7 QoQ(%) 9.% -2.4% -9.6% -9.1% 28.7% 11.5% 7.1% -.5% YoY(%) 1.4% -7.2% -13.8% -12.6% 3.2% 17.8% 39.6% 52.9% 66.2% -8.% 26.8% 합성고무 87.6 856.7 692.8 641.6 889.8 1,2.7 1,111.5 1,11.3 3,535.8 3,61.8 4,132.2 QoQ(%) 6.1% -1.6% -19.1% -7.4% 38.7% 14.7% 8.9% -.1% YoY(%) 1.5% -12.7% -26.7% -21.8% 2.2% 19.1% 6.4% 73.% 58.3% -13.4% 35.% 합성수지 342.1 322.9 337.2 252.6 265.8 32. 325.1 314.2 1,246.7 1,254.7 1,27.1 QoQ(%) 13.% -5.6% 4.4% -25.1% 5.2% 13.6% 7.6% -3.3% YoY(%) -1.2% -.2% 22.9% -16.6% -22.3% -6.5% -3.6% 24.4% 2.2%.6% -3.8% 기타 136.5 142. 139.2 122.2 151.8 174.1 189.8 189.3 59.7 539.9 75. QoQ(%) 3.1% 4.% -1.9% -12.2% 24.2% 14.7% 9.1% -.3% YoY(%) 1.4% 16.8% 5.5% -7.8% 11.2% 22.6% 36.4% 54.9% 18.% 5.9% 3.6% 페놀 ( 금호 P&B) 36.9 292.1 294.1 284.7 367.1 369.5 372.5 375.2 1,265.1 1,177.8 1,484.3 QoQ(%) 15.4% -4.8%.7% -3.2% 28.9%.7%.8%.7% YoY(%) -12.9% -6.% -12.5% 7.% 19.6% 26.5% 26.6% 31.8% -6.9% 26.% 영업이익 129.3 28.8 45.2 47.6 14.9 159.6 22.5 214.2 842.2 25.9 681.1 영업이익률 (%) 8.% 1.8% 3.2% 3.7% 6.3% 8.5% 1.1% 1.8% 13.% 4.2% 9.% QoQ(%) 44.7% -77.7% 57.% 5.4% 12.2% 52.1% 26.9% 5.8% YoY(%) -54.8% -89.6% -76.3% -46.7% -18.9% 454.% 347.8% 349.7% 134.2% -7.2% 171.4% 합성고무 74.9 5.2 11.8 24.7 62.1 13.5 126.2 133.9 527.8 116.6 425.7 영업이익률 (%) 8.6%.6% 1.7% 3.9% 7.% 1.1% 11.4% 12.1% 14.9% 3.8% 1.3% QoQ(%) -.7% -93.1% 127.8% 19.8% 151.% 66.9% 21.9% 6.1% YoY(%) -55.4% -97.% -89.7% -67.2% -17.1% 192.4% 971.4% 441.6% 146.4% -77.9% 265.2% 합성수지 8.6 4.3 13.5 4.6 13.4 11. 14.1 1.7 51.6 3.9 49.2 영업이익률 (%) 2.5% 1.3% 4.% 1.8% 5.% 3.6% 4.3% 3.4% 4.1% 2.5% 4.1% QoQ(%) 845.% -49.7% 213.3% -66.% 192.5% -17.8% 28.2% -24.5% YoY(%) -72.6% -71.3% 154.3% 4481.4% 56.7% 156.% 4.8% 132.8% -27.7% -4.1% 59.2% 기타 37.2 21.9 23.1 19.8 23.5 26.9 29.3 29.3 91.3 11.9 19.1 영업이익률 (%) 27.2% 15.4% 16.6% 16.2% 15.5% 15.5% 15.5% 15.5% 17.9% 18.9% 15.5% QoQ(%) 흑전 -41.2% 5.7% -14.4% 18.9% 14.7% 8.9% -.1% YoY(%) 75.3% -14.3% -62.8% 흑전 -36.8% 23.3% 27.% 48.3% 23.4% 11.6% 7.1% 페놀 ( 금호 P&B) 8.7 8.5 (3.2) (1.4) 6. 18.1 32.8 4.4 171.5 12.5 97.1 영업이익률 (%) 2.8% 2.9% -1.1% -.5% 1.6% 4.9% 8.8% 1.8% 13.6% 1.1% 6.5% QoQ(%) -72.3% -2.5% 적전 적지 흑전 23.2% 81.4% 23.2% YoY(%) -86.8% -87.1% 적전 적전 -31.5% 113.2% 흑전 흑전 -92.7% 675.% 당기순이익 13.2 1.3 4. 16.1 42.2 98.3 147.1 141.9 543.8 169.6 429.5 당기순익률 (%) 6.4%.7% 2.8% 1.2% 2.5% 5.3% 7.4% 7.1% 8.4% 2.9% 5.7% QoQ(%) 12.3% -9.% 288.2% -59.7% 162.% 133.2% 49.6% -3.5% YoY(%) -5.2% -94.6% -58.2% -68.5% -59.1% 854.8% 268.% 781.8% -68.8% 153.3% 지배주주순이익 11.6 8.9 4.6 6.6 35.9 91.9 137.8 133.8 55.6 157.7 399.4 비지배주주순이익 1.6 1.4 (.6) 9.5 6.2 6.5 9.3 8.1 38.1 11.9 3.1 자료 : 금호석유, 토러스투자증권 / 주 1: 기타 는고무제품및발전소등 / 주 2: 과거치는발표영업기준, 추정치는조정영업이익기준. 미세차이발생가능성존재 24
Income Statement 12월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 5,719 6,457 5,939 7,529 8,17 매출원가 4,747 5,41 5,524 6,626 6,98 매출총이익 971 1,47 415 92 1,19 판관비 317 28 174 221 235 기타영업손익 3 6-32 -32 외환거래손익 7 4 1 1 이자손익 기타 -4-33 -33-33 영업이익 654 842 247 649 842 조정영업이익 654 839 241 681 874 EBITDA 833 997 414 87 1,4 영업외손익 57-84 -21-48 -3 관계기업손익 141 73 72 73 85 금융수익 97 62 7 56 62 금융비용 165 218 163 178 178 기타 -15 법인세비용차감전순손익 711 758 226 61 812 법인세비용 174 215 57 171 231 계속사업순손익 537 544 17 429 58 중단사업순손익 당기순이익 537 544 17 429 58 지배지분순이익 471 56 158 399 54 비지배지분순이익 66 38 12 3 41 매도가능금융자산평가 552 393 393 393 393 기타포괄이익 -73-73 -73-73 포괄순이익 537 47 96 356 57 지배지분포괄이익 434 89 328 468 비지배지분포괄이익 37 7 28 39 Balance Sheet 12월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 비유동자산 2,96 2,656 2,822 3,1 3,216 유형자산 2,142 1,922 2,9 2,277 2,481 관계기업투자금 57 27 277 284 291 기타금융자산 16 2 2 2 2 기타비유동자산 744 444 435 429 424 유동자산 1,435 2,58 2,5 2,378 2,862 현금및현금성자산 28 55 592 62 1,5 매출채권및기타채권 635 921 843 1,56 1,119 재고자산 517 582 535 678 722 기타유동자산 75 51 35 24 16 자산총계 4,395 4,714 4,827 5,387 6,77 비유동부채 1,121 444 444 444 444 사채 452 1 1 1 1 장기차입금 571 265 265 265 265 기타비유동부채 97 79 79 79 79 유동부채 2,26 2,713 2,773 3,4 3,22 매입채무및기타채무 648 721 781 1,12 1,29 단기차입금 526 788 788 788 788 유동성채무 87 1,123 1,123 1,123 1,123 기타유동부채 161 82 82 82 82 부채총계 3,327 3,157 3,217 3,448 3,646 지배지분 848 1,448 1,488 1,788 2,239 자본금 142 167 167 167 167 자본잉여금 9 265 265 265 265 이익잉여금 447 1,47 1,16 1,534 2,58 기타자본변동 17-32 -15-179 -252 비지배지분 22 19 121 151 192 자본총계 1,69 1,557 1,69 1,94 2,432 Cashflow Statement 12 월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 영업활동현금흐름 56 67 416 422 783 당기순이익 537 544 17 429 58 비현금항목의가감 1 514 21 374 422 감가상각비 168 146 158 152 157 외환손익 -13-15 -28-273 -273 지분법평가손익 141 73 7 7 8 기타 -286 31 253 426 458 자산부채의증감 13-196 19-122 94 기타현금흐름 -95-57 -171-231 투자활동현금흐름 -169-246 -171-188 -22 투자자산 45-57 63 63 73 유형자산 -274-291 -326-339 -361 기타 -3 12 92 88 85 재무활동현금흐름 -312-69 -51-51 -51 단기차입금 -119 12 단기사채 -79 장기차입금 213-6 사채 436 63 현금배당 2 5 5 5 5 기타 -763-229 -51-51 -51 현금의증감 -2 354 87 28 385 기초현금 228 151 55 592 62 기말현금 28 55 592 62 1,5 NOPLAT 583 726 185 464 62 FCF 57 398 216 161 497 Valuation Indicator 12 월결산 ( 원, 배 ) 21A 211A 212F 213F 214F EPS 18,44 19,391 4,971 12,95 17,51 PER 4.9 8.6 26.3 1.7 7.9 BPS 29,823 43,226 44,43 53,395 66,865 PBR 3. 3.9 2.9 2.6 2.1 EBITDAPS 29,291 34,524 12,167 25,58 3,929 EV/EBITDA 5.9 7.1 14.2 7.6 5.8 SPS 21,18 224,373 177,343 224,796 239,368 PSR.4.7.7.6.6 CFPS 19,226 36,739 11,76 23,996 29,927 DPS 1, 2, 2, 2, 2, Financial Ratio 12 월결산 (%) 21A 211A 212F 213F 214F 성장성매출액증가율 -17.1 12.9-8. 26.8 6.5 영업이익증가율 492.5 28.8-7.6 162.5 29.7 순이익증가율 -153.4 1.3-68.8 153.3 35.1 수익성 ROIC 13.7 26.9 6.9 16.4 19.8 ROA 8.1 11.9 3.6 8.4 1.1 ROE 71.9 44. 1.7 24.4 26.8 안정성부채비율 311.3 22.8 199.9 177.8 149.9 순차입금비율 214. 113.3 14.9 86. 53. 이자보상배율 4.6 6. 2.4 6.3 8.1 25