기업분석 신한지주 (055550.KS/BUY 유지 ) 조병문 / 백동호 (7606/7617) 일회적요인으로순이익당사예상상회 3 분기실적요약신한지주 3 분기순이익은 3,242 억원으로전분기 3,243 억원과비슷했다. 한편당사예상 2,593 억원을 25.0%(649 억원 ) 상회했다. 당사예상을상회한이유는 1) 조흥은행자산에대한공정가액차이조정 591 억원 2) 신한은행순이익이당사예상을 15.2%(286 억원 ) 상회했기때문이다. 신한은행순이익이당사예상을상회한이유는 3 분기대손상각비가당사예상을 81.6%(500 억원 ) 하회했기때문이다. 아울러증감측면에서, 신한은행대손상각비는 113 억원으로전분기대비 86% 감소했다. 이는 2002 년발행했던 ABS 가회수됨에따라관련충당금 199 억원환입, 아울러회사측은기업대출자산건전성개선에따라 150 억원이환입된것으로밝히고있다. 투자의견 : 2005 년을겨냥해 BUY 투자의견유지 앞서검토한바와같이대손상각비감소는주로일회적환입요인때문이며, 경상적으로큰의미를부여하기는어렵다. 따라서 4 분기신한지주순이익전망 2,369 억원과 2005 년전망 1 조 4,395 억원을유지한다. 다만 2004 년연간당기순이익은 3 분기에당사예상을상회한실적을반영해 1 조 314 억원으로 6.7% 상향조정한다. 한편신한지주에대한기존 BUY 투자의견과목표주가 26,000 원을유지한다. 이는조흥은행의 Turnaround 효과가 2005 년에본격화됨에따라, 신한지주의조흥은행인수효과역시 2005 년에가시화될것으로예상하기때문이다. 당사는조흥은행의 EPS 가 2005 년에전년대비 125.9% 증가하고, 이에따라신한지주의 EPS 역시 46.5% 증가할것으로예상한다. 신한지주 3 분기실적 (P) ( 단위 : 십억원,%) 304(P) 2Q04 QoQ(%) YoY(%) 당사예상 예상대비 (%) 순영업수익 1,208.9 1,266.2-4.5 50.0 1,243.6-2.8 대손상각비 286.5 356.5-19.6 8.1 383.7-25.3 판매관리비 515.9 490.5 5.2 53.5 493.6 4.5 영업이익 406.4 419.2-3.1 98.6 366.3 11.0 영업외이익 8.1 5.8 39.0-73.4 7.3 9.8 법인세전이익 414.5 425.0-2.5 76.4 373.6 10.9 법인세 85.0 66.7 27.4 25.6 105.0-19.1 외부주주지분 5.3 34.1-84.4-53.7 9.3-43.0 연결당기순이익 324.2 324.3 0.0 108.0 259.3 25.0 자료 : 신한지주, LG 투자증권리서치센터 신한지주주요경영지표 ( 단위 :%,%p) 3Q04(P) 2Q04 QoQ(%p) 3Q03 YoY(%p) RoA 0.87 0.42 0.46 0.57 0.30 RoE 26.87 16.43 10.45 19.26 7.61 고정이하여신비율 2.28 2.61-0.33 3.72-1.44 Coverage 비율 106.30 104.30 2.00 76.84 29.46 주 : RoE, RoA 는연간환산기준자료 : 신한지주, LG 투자증권리서치센터 주요자회사 3 분기실적 (P) ( 단위 : 십억원,%) 3Q04(P) 2Q04 QoQ(%) YoY(%) 당사예상예상대비 (%) 신한은행 216.2 223.8-3.4 34.0 187.6 15.2 조흥은행 61.3 91.4-32.9-118.1 61.8-0.8 신한카드 2.6 1.4 91.2-108.0 4.6-43.4 굿모닝신한증권 5.8 8.4-31.2-16.5 5.5 5.3 자료 : 신한지주, LG 투자증권리서치센터
자회사별실적요약 : 신한은행제외한다른자회사당사예상과비슷 신한은행을제외한다른자회사들의실적은당사예상과비슷했다. 1) 신한은행 3 분기순이익은 2,162 억원으로전분기대비 3.4% 감소했다. 다만이는앞서검토한바와같이당사예상을 15.2% 상회한실적이며, 그이유는대손상각비가당사예상을 81.6%(500 억원 ) 하회했기때문이다. 2) 조흥은행 3 분기순이익은 613 억원으로전분기대비 32.9% 감소했다. 한편당사예상 618 억원과비슷했다. 전분기대비감소한이유는전분기에발생한 SK 네트웍스대손상각비환입 491 억원등일회성이익에대한역기저효과때문이다. 3) 굿모닝신한증권 3 분기순이익은 58 억원으로전분기대비 31.2% 감소했으며, 당사예상 55 억원과비슷했다. 4) 신한카드는 3 분기순이익 26 억원으로전분기에이어흑자를유지했다. 다만당사예상 46 억원대비 20 억원저조했다. 신한은행실적분석 : 환입으로대손상각비큰폭감소 신한은행 3 분기실적중특징은대손상각비가당사예상을하회한가운데, 순영업수익은당사예상과비슷, 판매관리비는특별성과급지급등에따라당사예상을 18.0%(286 억원 ) 상회했다. 순영업수익전분기대비 +0.9% 신한은행 3 분기순영업수익은 4,942 억원으로전분기와비슷했다. 이자이익이전분기대비 5.0%(181 억원 ) 증가한가운데비이자이익이 10.9%(138 억원 ) 감소했기때문이다. 비이자이익감소는외환매매손실이전분기대비 163 억원확대되었기때문이다. 대손상각비전분기대비 -86.0% 신한은행 3 분기실적중특이사항은대손상각비가 113 억원으로전분기대비 86.0%(694 억원 ) 감소했다는점이다. 큰폭감소한이유는앞서검토했으므로생략한다. 한편내수경기침체가지속되고있으므로 4 분기대손상각비는다시증가할것으로전망한다. 판매관리비전분기대비 +37.5% 신한은행 3 분기판매관리비는 1,878 억원으로전분기대비 37.5%(512 억원 ) 증가했다. 아울러당사예상을상회했는데주로특별성과급지급에따른증가 ( 또는상회 ) 로판단한다. 신한은행 3 분기실적 (P) ( 단위 : 십억원,%) 3Q04(P) 2Q04 QoQ(%) YoY(%) 당사예상 예상대비 (%) 이자이익 382.0 364.0 5.0 8.0 370.1 3.2 비이자이익 112.2 126.0-10.9 53.0 110.8 1.3 순영업수익 494.2 489.9 0.9 15.8 480.9 2.8 대손상각비 11.3 80.7-86.0-77.6 61.3-81.6 판매관리비 187.8 136.5 37.5 7.3 159.2 18.0 영업이익 295.2 272.7 8.2 46.5 260.4 13.3 영업외이익 15.7 38.9-59.5-37.0 8.1 94.0 법인세전이익 310.9 311.6-0.2 37.3 268.5 15.8 법인세 94.7 87.8 7.9 45.4 80.9 17.1 충전이익 333.1 392.9-15.2 15.2 339.2-1.8 당기순이익 216.2 223.8-3.4 34.0 187.6 15.2 대출채권 53,593.5 52,495.8 2.1 9.8 52,927.7 1.3 가계대출 19,809.7 18,947.0 4.6 11.1 19,741.2 0.3 중소기업대출 0.0 0.0 - - 0.0 - 유가증권 33,783.8 33,548.8 0.7 9.1 33,186.5 1.8 총자산 17,199.1 16,947.2 1.5 11.0 - - 자료 : 신한은행, LG 투자증권리서치센터
조흥은행실적분석 : 가계대출대손상각비큰폭감소 조흥은행 3 분기순이익은 613 억원으로전분기대비 32.9% 감소했다. 한편당사예상 618 억원과는비슷했다. 다만조흥은행은 3 분기에 NPL 매각손실 250 억원, 회수의문여신에대한대손상각비적립비율을상향하면서증가요인 550 억원 ( 기업 353 억원, 신용카드 197 억원 ) 이있었다. 이를감안하면순이익이당사예상을 795 억원상회한것으로판단한다. 다만가계대출대손상각비는 408 억원으로당사예상 1,035 억원보다 627 억원적었다. 당사가 3 분기에 MSS 대출 ( 인터넷에서이루어졌던신용대출 ) 에대한추가대손상각비적립을예상한것과달리추가적립이없었던것으로추정한다. 참고. 신한지주가 10 월 26 일발표한 3 분기실적중조흥은행에대해지분율변경시점을명확히구분해실적을표시하지않았으나, 당사는 2 분기지분율 81%, 3 분기지분율 100% 를감안해실적을재정리했다. 순영업수익전분기대비 -5.2% 조흥은행 3 분기순영업수익은 5,494 억원으로전분기대비 5.2%(299 억원 ) 감소했다. 이자이익은 3,441 억원으로전분기와비슷했지만비이자이익이 2,054 억원으로전분기대비 12.3%(289 억원 ) 감소했기때문이다. 비이자이익감소는외환매매이익감소 450 억원에주로기인한다. 대손상각비전분기대비 +21.0% 조흥은행 3 분기대손상각비는전분기대비 21.0%(470 억원 ) 증가했다. 한편당사예상을전체적으로 2.8%(79 억원 ) 하회했다. 특이사항은 1) 앞서검토한바와같이회수의문여신에대한대손상각비증가 2) 역시앞서검토한바와같이가계대출대손상각비는 408 억원으로전분기대비 69.2% 감소했다. 한편신용카드대손상각비는 1,033 억원으로전분기대비 15.1%(184 억원 ) 감소했다. 판매관리비전분기대비 -8.0% 조흥은행 3 분기판매관리비는 2,118 억원으로전분기대비 8.0%(185 억원 ) 감소했다. 주로계절효과때문이다. 조흥은행 3 분기실적 (P) ( 단위 : 십억원,%) 3Q04(P) 2Q04 QoQ(%) YoY(%) 당사예상 예상대비 (%) 이자이익 344.1 345.0-0.3 13.4 339.5 1.3 비이자이익 205.4 234.3-12.3-12.9 209.2-1.8 순영업수익 549.4 579.4-5.2 1.9 548.7 0.1 대손상각비 271.2 224.1 21.0-55.6 279.1-2.8 판매관리비 211.8 230.4-8.0-7.2 202.9 4.4 영업이익 66.4 124.9-46.9-122.1 66.8-0.6 영업외이익 -4.6-32.5 - - -5.0 - 법인세전이익 61.8 92.4-33.1-119.3 61.8 0.0 법인세 0.5 1.0-53.5-97.6 0.0 - 충전이익 341.9 327.3 4.5 15.6 345.8-1.1 당기순이익 61.3 91.4-32.9-118.1 61.8-0.8 대출채권 43,404.7 43,795.8-0.9-5.3 44,587.2-2.7 가계대출 15,393.5 15,549.1-1.0-4.5 15,789.0-2.5 신용카드 3,159.9 3,080.0 2.6-22.3 2,943.0 7.4 중소기업대출 24,851.3 25,166.8-1.3-3.1 25,855.3-3.9 유가증권 13,780.1 14,179.3-2.8-6.5 - - 총자산 10,233.9 10,654.3-3.9-0.8 10,320.9-0.8 자료 : 조흥은행, LG 투자증권리서치센터
주요지표추이 : 조흥은행의중소기업대출실질연체비율상승폭에주목 NIM : 조흥은행 -0.04%p, 신한은행변동없음조흥은행 3 분기 NIM 은 3.10% 로전분기대비 0.04%p 하락했다 ( 누적기준, 이하같음 ). 다른은행과같이시장금리하락의영향을받았기때문이다. 한편신한은행은 2.24% 로전분기와동일했다. 시장금리하락을방어한것으로추정한다. 연체비율 : 실질연체비율상승폭확대 1) 명목연체비율추이조흥은행 : 가계대출과신용카드하락, 중소기업대출상승신한은행 : 신용카드하락, 가계대출과중소기업대출상승. 부진한경기상황을반영하고있다. 다만조흥은행의가계대출연체비율이하락한이유는자산클린화가진행중인결과로추측한다. 2) 실질연체비율추이신한은행과조흥은행의가계대출과중소기업대출실질연체비율상승폭은 2 분기대비모두확대되었다. 다른은행과같은추세이다 ( 그래프참조 ). 다만조흥은행중소기업대출실질연체비율은 3 분기중 1.46%p 상승하여은행들중가장높을것으로예상한다. 아울러이는조흥은행의 2 분기중소기업대출실질연체비율이반기말효과로 0.03%p 하락했던데따른역기저효과로판단한다. 다만이를감안해도높은수준이며, 중소기업대출에대한신용리스크관리강화가요구되는시점이다. NPL 비율과 Coverage ratio 조흥은행 NPL 비율은 2.99% 로전분기대비 0.75%p 하락했다. 그런데이는 NPL 매각등에따른효과이다. Coverage ratio 는 110.60% 로전분기대비 12.50%p 상승했는데, 이는회수의문여신에대한대손상각비적립비율상향등에주로기인한다. 신용리스크관리측면에서긍정적이다. 한편신한은행 NPL 비율은 1.55% 로전분기대비 0.06%p 상승했다. 다만 Coverage ratio 는 102.30% 로전분기대비 16.50%p 하락했다. 경기가불투명한상황에서 Coverage ratio 하락은바람직하지않은것으로판단한다. 물론회사측은기업대출에대한신용리스크가개선된결과로밝히고있으나, 사후적으로검증되어야할부문이다. 신한은행주요경영지표 ( 단위 :%,%p) 3Q04(P) 2Q04 QoQ(%p) 3Q03 YoY(%p) RoA 1.18 1.23-0.06 0.97 0.21 RoE 22.91 25.52-2.61 21.03 1.89 NIM 2.24 2.24 0.00 2.27-0.03 고정이하여신비율 1.55 1.49 0.06 2.55-1.00 Coverage 비율 102.30 118.80-16.50 74.00 28.30 연체비율 가계 1.16 1.02 0.14 1.29-0.13 기업 1.88 1.64 0.25 1.57 0.31 ( 중소기업 ) 2.20 1.91 0.29 na - 신용카드 4.65 5.78-1.13 6.17-1.52 BIS 비율 11.60 11.60 0.00 10.54 1.06 기본자본비율 7.20 6.90 0.30 6.46 0.74 주 : 1.NIM 은금융감독원기준 2. 신용카드연체비율은 1 개월이상기준 3.RoE, RoA 는연간환산기준 자료 : 신한은행, LG투자증권리서치센터
조흥은행주요경영지표 ( 단위 :%,%p) 3Q04(P) 2Q04 QoQ(%p) 3Q03 YoY(%p) RoA 0.38 0.58-0.20-2.08 2.46 RoE 10.58 15.77-5.18-65.14 75.72 NIM 3.10 3.14-0.04 2.98 0.12 고정이하여신비율 2.99 3.74-0.75 4.92-1.93 Coverage 비율 110.60 98.10 12.50 76.70 33.90 연체비율 가계 1.77 2.34-0.57 3.71-1.94 기업 3.10 2.95 0.14 2.04 1.06 ( 중소기업 ) 3.72 3.56 0.16 na - 신용카드 5.41 6.50-1.09 9.64-4.23 BIS 비율 9.00 8.90 0.10 8.60 0.40 기본자본비율 4.80 4.60 0.20 4.31 0.49 주 : 1.NIM 은금융감독원기준 2. 신용카드연체비율은 1 개월이상기준 3.RoE, RoA 는연간환산기준자료 : 조흥은행, LG 투자증권리서치센터 신한은행과조흥은행실질연체비율상승폭 가계대출 중소기업대출 1.00 (%p) 1.60 (%p) 1 분기 1 분기 0.80 2 분기 3 분기 1.20 2 분기 3 분기 0.60 0.80 0.40 0.20 0.40 0.00 신한은행 조흥은행 0.00 신한은행 조흥은행 -0.20-0.40 주 : 분기중상승폭자료 : 신한지주, LG 투자증권리서치센터 3.0 2.5 2.0 (%p) 은행별중소기업대출실질연체비율상승폭 3 분기 1~3 분기 1.5 1.0 0.5 0.0 자료 : 업계, LG 투자증권리서치센터 신한은행하나은행대구은행국민은행조흥은행
<Compliance Notice>! 당사는 10 월 26 일현재 신한지주 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다.! 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다.! 동자료의조사분석담당자는 10 월 26 일현재동주식을보유하고있지않습니다.! 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. < 투자등급및목표주가변경내역 > 종목명코드제시일자투자의견목표가 신한지주 055550.KS 2004.09.01 BUY 26,000 원 2004.06.28 Neutral 18,700 원 2004.04.12 Neutral 22,000 원 2003.11.10 Neutral 18,000 원