Industry Report 2 14. 1 2. 9 반도체 OVERWEIGHT 여전히안전지대인메모리반도체산업 Analyst 노근창 2) 3787-231 greg@hmcib.com 투자의견 Overweight 의견유지 / 메모리반도체는중국의위협에서가장안전한무풍지대반도체업종에대하여 Overweight( 비중확대 ) 의견을유지하며 Top Pick 으로실적모멘텀과주가상승여력이큰삼성전자를제시한다. SK하이닉스는 215 년에도실적모멘텀은이어질것으로예상되지만, 214 년에주가가의미있게 Outperform 했다는점에서삼성전자대비투자매력은떨어질것으로판단된다. 215 년에도메모리반도체수급은양호할것으로전망된다. Window XP Update 종료에따라 PC DRAM 수요가위축될것으로예상되지만, 스마트폰의 Memory 용량확대와 LP DDR4 수요가 PC 비중축소를상쇄할것으로전망된다. 215 년 Mobile DRAM 이전체 DRAM 시장에서차지하는비중은 35.9% 에서 42.1% 까지상승할것으로예상된다. NAND 은 Enterprise 용으로탑재된 3D NAND 가 emmc 에본격적으로탑재될것으로예상되며대부분의 NAND 업체들이 3D NAND 투자를본격화할것으로전망된다. 215 년 DRAM 과 NAND 시장매출액은 YoY 로각각 14.4%, 4.3% 증가한 USD 519 억, USD 325 억을기록할것으로전망된다. 한편, 삼성전자의 17라인, Xian Fab Phase2 투자확대에힘입어반도체장비업종의수주모멘텀은 215 년에도이어질것으로보인다. 215년에도삼성시스템반도체의불확실성은지속예상 / 중국발시스템반도체위험에대비할때메모리반도체가한국업체들중심으로재편된반면에시스템반도체는미국과대만업체들의경쟁력이더욱높아지고있다. 이런가운데 215 년에는중국업체들의도전이거세질것으로보인다. 기존 Spreadturm 이외에 Foundry 의 SMIC 와 Intel 과제휴한 Rockchip 의시장점유율이상승할것으로예상된다. 특히, Intel 은중국스마트폰업체에판매하는 ATOM CPU 의 Foundry 를중국업체에할당할가능성이커지는등중국발시스템반도체위험에대한대비가필요해보인다. Intel 과중국반도체회사와의제휴구도
S E C T O R O U T L O O K 기아자동차삼영전자 ( 5 6 8 ) (27) 메모리반도체양호한수급 215 년에도이어질전망 업종투자의견 Overweight, Top pick 은삼성전자, SK 하이닉스는 Buy & Hold 전략유효 215 년에도메모리반도체호황국면이어질것으로예상 / 개선강도는 214 년대비둔화될전망 / Top Pick 은삼성전자 반도체업종에대해비중확대의견을유지한다. 214 년한국반도체산업은메모리호황지속, 시스템반도체어려움지속으로요약할수있다. 이와같은흐름은 215 년에도이어질것으로예상된다. 다만, 메모리반도체의실적개선속도는 214 년대비완만해질것으로보인다. 무엇보다도수요관점에서 1) 스마트폰수요둔화와가격경쟁심화에따른원가절감노력, 2) Window XP Update 종료에따른 PC수요위축을 1) 스마트폰의 Memory Contents 증가및 LP DDR4 수요와 2)IOT 인프라확대에따른메모리반도체수요 (Server DRAM, 3D NAND) 가일정부분상쇄할것으로예상된다. 공급상으로는삼성전자의 17라인과중국 Xian 의 DRAM 과 NAND Capa 투자가있을예정이지만수급에의미있는영향을주지는않을것으로보인다. SK하이닉스도 M1 의장비를 M14 로이전하면서일정부분 Capa Loss 가있을것으로보이며, Micron Camp 의설비투자도미세공정전환에따른 Capa Loss 를감안할때공급상의불확실성은여전히미미할것으로보인다. 다만, SK하이닉스의주가가 214 년에시장수익률을크게상회하였고개선속도가완만해진다는점에서 Top Pick 은실적개선과주주환원정책모멘텀을확보한삼성전자를제시한다. 215 년 DRAM 시장매출액은 YoY 로 14.4% 증가한 USD 519 억예상 215 년전세계 DRAM 시장매출액은 YoY 로 14.4% 증가한 USD 519 억을기록할것으로전망된다. Mobile DRAM 비중은 PC DRAM 수요위축으로 42.1% 까지상승할것으로예상되며, 전체 Mobile DRAM 시장규모는 YoY 로 32.% 성장한 USD 218 억을기록할것으로전망된다. LP DDR4 는 215 년부터본격적으로수요가증가하면서전체 Mobile DRAM 수요의 14.5% 수준까지상승할것으로전망된다. Server DRAM 에서창출된 DDR4 모멘텀이 215 년 부터 PC 와스마트폰으로확대될것으로전망된다. < 그림 1> 전세계 DRAM 시장매출액추이 < 그림 2> Mobile DRAM 시장규모추이 ( 십억 USD) - 6 5 4 3 2 1 스마트폰과 Server 에힙입어역사적호황을누리고있는 DRAM 산업 26 28 21 212 214F ( 십억USD) Mobile DRAM 시장 전체 DRAM 내비중 (%) 25 42.1 45 2 32.7 34.3 35.9 4 35 15 21.8 3 25 1 5 14. 21 211 212 213 214F 215F 2 15 1 5 2
Analyst 노근창수석연구위원 2) 3787-231 / greg@hmcib.com < 그림 3> 전세계제품별 DRAM 출하량비중추이 < 그림 4> Mobile DRAM 제품별비중추이 (%) 5 4 3 2 1 PC Server Mobile Window XP 종료로 PC 비중재차하락예상 212 213 214F 215F (%) LP DDR4 LP DDR3 LP DDR2 8 7 6 5 4 3 2 1-1 212 213 214F 215F NAND 는 emmc 가스마트폰내장저장장치로탑재개시예상 / 삼성의 Xian 공장투자확대의정치적인이유에주목 NAND는 3D NAND가 emmc에본격적으로탑재될전망 NAND 는 SSD 와 emmc 등 Embedded 제품중심의성장세는이어질것으로전망된다. 3D NAND 의경우삼성전자이외에 Toshiba 도 SanDisk 와공동으로 Yokkaichi 공장의 Fab2 를 3D 로전환하면서 3D NAND 는기술개발및설비투자의중요방향이될것으로보인다. 이에따라 SK 하이닉스와 Micron 의 3D NAND 투자를본격적으로전개할것으로보인다. 현재 3D NAND 는 Server 와 Storage 등 Enterprise Solution 중심으로탑재되고있지만, 215 년부터스마트폰의가격경쟁심화로인해 emmc 에본격적으로탑재될것으로전망된다. 삼성전자는원가경쟁력을크게높인 TCL (Triple Level Cell) 기반의 3D NAND 를선제적으로출시하는등미래의핵심이될저장장치분야에서강력한기술리더십을제고시킬것으로보인다. 삼성전자 Xian 공장의경우삼성의휴대폰 Capa 의베트남이전에따른중국정부불만해소측면도있다는점에서 Phase2 투자는 215 년부터본격적으로발생할것으로전망된다. 한편, 215 년전세계 NAND 시장매출액은출하량증가에도불구하고 NAND 가격하락으로인해 YoY 로 4.3% 성장한 USD 325 억을기록할것으로전망된다. < 그림 5> 스마트폰 DRAM Density 추이 < 그림 6> 전세계 NAND 시장매출액추이 (GB Per Box) High-End Mainstream Low-End 3. 2.5 2. 1.5 1..5. 212 213 214F 215F ( 십억USD) 35 3 25 2 15 1 5-29 21 211 212 213 214F 215F 3
S E C T O R O U T L O O K 기아자동차삼영전자 ( 5 6 8 ) (27) < 그림 7> Density 별 emmc 출하량 < 그림 8> DRAM 과 NAND 업체월별 Wafer Capa 추이 ( 백만개 ) 1,4 1,2 1, 8 4GB 8GB 16GB 32GB 64GB ( 천매 ) 1,35 1,3 1,25 1,2 DRAM NAND 6 1,15 4 1,1 2 1,5-212 213 214F 215F 1, 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F Intel 과중국시스템반도체 회사와의제휴는 215 년에 새로운위협요인이될전망 메모리반도체수급은양호하지만시스템반도체의중국위협지속예상메모리반도체는양호한수급흐름이 215 년에도지속될것으로예상되지만, TSMC, Qualcomm, MTK 의성장으로어려움을겪은삼성시스템반도체의어려움은 FinFet 개발여부와상관없이 215 년에도어려움은가중될것으로전망된다. 상대적으로기술력이떨어졌던중국의 Foundry 회사 (SMIC) 와 AP 회사들 (Spreadtrum, Hisillicon) 에대한중국정부의지원이확대될것으로보인다. 특히, 스마트폰용 Atom CPU 판매에어려움을겪었던 Intel 은중국의 Rockchip 과제휴를통해중국사업을확대할계획이다. 중국정부는 Intel 과중국 Foundry 회사인 SMIC 와협력강화를유도하고있으며, Intel 도중국내수판매용 ATOM CPU 의 Foundry 를 SMIC 에맡길가능성까지대두되는등시스템반도체발중국위협이 215 년에는더욱부각될것으로전망된다. 삼성전자는 TSMC, Qualcomm, MTK 이외에중국과 Intel 의제휴라는새로운위험까지극복해야하며, 이를위해서는 14nm FinFet 의조기양산이더욱필요해보인다. < 그림 9> DRAM 수급전망 < 그림 1> NAND 수급전망 ( 백만개,2Gb Equivalent) (%) 1, 수요 공급 Sufficiency 12 8, 6, 4, 2, 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F1Q15F2Q15F3Q15F4Q15F 11 1 9 8 ( 백만개, 32Gb Equivalent 기준 ) 수요 공급 Sufficiency 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F (%) 14 12 1 8 6 4 2 4
Analyst 노근창수석연구위원 2) 3787-231 / greg@hmcib.com < 그림 11> Intel 과중국반도체회사의제휴구도 < 그림 12> 중국의주요스마트폰별 AP 공급업체 자료 :Gartner 5
S E C T O R O U T L O O K Company Report 2 14. 1 2. 9 기아자동차삼영전자 ( 5 6 8 ) (27) 삼성전자 (593) BUY / TP 1,55, 원 Analyst 노근창 2) 3787-231 greg@hmcib.com 실적개선과주주환원정책에주목 현재주가 (12/5) 1,32, 원상승여력 19.% 시가총액 191,784 십억원발행주식수 147,299 천주자본금 / 액면가 898 십억원 /5, 원 52주최고가 / 최저가 1,47, 원 /1,83, 원일평균거래대금 (6일 ) 317 십억원 외국인지분율주요주주주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 52.4% 이건희외 1인 17.63% 1M 3M 8.3 8.4 5.3 11.8 6M -1.6-1.2 ( 단위 : 원 ) EPS(14F) EPS(15F) T/P Before 145,415 117,671 1,55, After 145,416 117,673 1,55, Consensus 128,446 117,65 1,484,444 Cons. 차이 13.2%.% 4.4% 최근 12개월주가수익률 12 1 1) 투자포인트및결론 - 214 년매출액과영업이익은스마트폰실적악화로인해 YoY 로각각 9.7%, 33.5% 감소한 27조원과 24.5 조원을기록할전망 - 4분기매출액은 1) Galaxy Note4 출하량증가, 2)TV 판매호조, 3) 원화약세에힘입어 QoQ 로 12.% 성장한 53.1 조원예상, 영업이익은반도체와 CE의호전에힘입어 QoQ 로 16.5% 증가한 4.7 조원예상 - 7년만에자사주취득발표등주주환원정책본격화 - 지배구조개편과주주환원정책이같은방향에서진행될수있다는점에주목 2) 주요이슈및실적전망 - 215 년상반기에는 SCM 강화와인력재편을통해 IM사업부의영업이익률이 1% 이상까지회복되면서시장의기대회복속도를상회할전망 - 215 년반도체영업이익은메모리반도체의기술리더십이더욱강화되면서 YoY 로 12.4% 증가한 9.7 조원을기록할전망 - 215 년 CE 영업이익은대형 TV 교체주기도래와 UHD TV의판매호조에힘입어 YoY 53.5% 증가한 2.3 조원을기록할전망 - IM부문의이익감소는불가피하지만 1% 수준에서영업이익률이유지될경우스마트폰범용화시대의눈높이를충족시킬수있다는점에서더이상주가에부정적인영향을주지는않을것으로판단 8 6 4 삼성전자 KOSPI 2 13/12 14/2 14/4 14/6 14/8 14/1 14/12 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 3) 주가전망및 Valuation - 6개월목표주가는 215 년예상 BPS 에 P/B 1.5 배를적용하여산출 - 3분기실적을바닥으로실적이본격적으로개선된다는점에서 Buy & Hold 관점에서접근하는것이유효할전망 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 212 21,14 29,49 23,185 44,671 156,318 73.8 9.7 2.3 5. 21.6.5 213 228,693 36,785 29,821 53,23 2,519 28.3 6.8 1.7 3.5 22.8 1. 214F 26,66 24,468 21,732 43,137 145,416-27.5 9. 1.4 4.1 14.2 1.2 215F 2,82 22,164 17,676 44,17 117,673-19.1 11.1 1.3 3.9 1.4 1.3 216F 22,886 21,841 17,794 45,243 118,476.7 11. 1.2 3.7 9.6 1.3 * K-IFRS 연결기준 6
Analyst 노근창수석연구위원 2) 3787-231 / greg@hmcib.com < 표 1> 분기별실적전망 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 영업이익률 213 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 214F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 215F 반도체 37,44 9,39 9,78 9,89 1,482 39,542 1,19 1,12 9,272 9,96 39,542 Memory 23,71 6,29 6,92 7,93 8,291 29,431 8,5 7,496 7,251 7,533 3,285 System LSI,LED, 기타 13,73 3,1 2,86 1,96 2,191 1,111 2,184 2,625 2,2 2,427 9,257 DP 29,84 6,1 6,33 6,25 7,78 25,758 6,259 6,329 6,897 7,51 26,536 IM 138,82 32,44 28,45 24,58 26,579 112,49 25,552 27,82 24,181 25,34 12,858 무선 ( 휴대폰, Tab, PC) 135,327 31,36 27,513 23,524 25,597 17,994 24,674 26,967 23,15 24,342 99,134 CE 5,34 11,32 13, 11,6 14,485 5,45 11,137 13,91 13,128 15,87 53,226 VD 33,12 7,39 8,6 7,21 1,142 32,82 7,129 7,984 8,582 11,39 35,86 내부조정 -27,744-5,575-5,27-4,87-5,494-21,146-5,63-5,259-4,919-5,549-21,357 합계 228,696 53,675 52,353 47,45 53,13 26,68 47,57 52,11 48,56 52,636 2,84 반도체 6,88 1,95 1,86 2,26 2,413 8,483 2,654 2,4 2,328 2,545 9,531 Memory 6,178 1,866 1,92 2,489 2,67 8,864 2,75 2,9 2,377 2,631 9,721 System LSI,LED, 기타 72 84-42 -229-194 -381-5 -4-48 -86-189 DP 2,98-8 22 6 124 324 133 235 245 92 75 IM 24,96 6,43 4,42 1,75 1,767 14,367 2,571 3,26 2,56 2, 9,833 무선 ( 휴대폰, Tab, PC) 24,876 6,394 4,4 1,744 1,758 14,295 2,549 3,171 2,36 1,992 9,747 CE 1,67 19 77 5 57 1,517 341 66 595 733 2,329 VD 1,465 21 578 72 496 1,356 273 52 552 752 2,8 합계 36,785 8,489 7,187 4,6 4,731 24,467 5,698 6,19 5,161 5,286 22,164 반도체 18.4% 2.8% 19.% 22.9% 23.% 21.5% 26.% 19.8% 25.1% 25.5% 24.1% Memory 26.1% 29.7% 27.5% 31.4% 31.4% 3.1% 33.8% 26.8% 32.8% 34.9% 32.1% System LSI,LED, 기타 5.1% 2.7% -1.5% -11.7% -8.8% -3.8% -2.3% -.2% -2.4% -3.5% -2.% DP 1.% -1.3% 3.5% 1.% 1.8% 1.3% 2.1% 3.7% 3.5% 1.3% 2.7% IM 18.% 19.8% 15.5% 7.1% 6.6% 12.8% 1.1% 11.5% 8.5% 7.9% 9.6% 무선 ( 휴대폰, Tab, PC) 18.4% 2.4% 16.% 7.4% 6.9% 13.2% 1.3% 11.8% 8.8% 8.2% 9.8% CE 3.3% 1.7% 5.9%.4% 3.5% 3.% 3.1% 5.% 4.5% 4.6% 4.4% VD 4.4% 2.8% 7.2% 1.% 4.9% 4.1% 3.8% 6.3% 6.4% 6.6% 5.9% 합계 16.1% 15.8% 13.7% 8.6% 8.9% 11.8% 12.% 11.6% 1.6% 1.% 11.% 세전이익 38,364 9,649 7,785 4,847 5,23 27,33 5,818 6,488 5,25 5,579 23,137 법인세 8,543 2,164 1,69 711 1,87 5,572 1,373 1,532 1,24 1,317 5,462 지배주주순이익 29,821 7,485 6,177 4,135 3,935 21,732 4,445 4,956 4,12 4,262 17,676 자료 : 삼성전자, HMC 투자증권 7
S E C T O R O U T L O O K 기아자동차삼영전자 ( 5 6 8 ) (27) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 212 213 214F 215F 216F 재무상태표 212 213 214F 215F 216F 매출액 21,14 228,693 26,66 2,82 22,886 유동자산 87,269 11,76 118,568 124,112 129,253 증가율 (%) 21.9 13.7-9.7-2.8 1. 현금성자산 18,791 16,285 8,245 1,535 14,87 매출원가 126,652 137,696 128,824 126,33 127,49 단기투자자산 18,657 38,211 49,437 51,444 52,164 매출원가율 (%) 63. 6.2 62.4 62.9 62.8 매출채권 23,861 24,989 25,2 25,676 26,35 매출총이익 74,452 9,996 77,781 74,472 75,396 재고자산 17,747 19,135 25,2 25,676 26,35 매출이익률 (%) 37. 39.8 37.6 37.1 37.2 기타유동자산 8,212 12,141 1,882 1,781 1,932 증가율 (%) 4.9 22.2-14.5-4.3 1.2 비유동자산 93,83 13,315 112,31 121,387 132,58 판매관리비 45,42 54,211 53,314 52,39 53,555 유형자산 68,485 75,496 81,95 9,877 12,1 판관비율 (%) 22.6 23.7 25.8 26. 26.4 무형자산 3,73 3,981 4,79 4,125 3,843 EBITDA 44,671 53,23 43,137 44,17 45,243 투자자산 14,15 12,661 12,977 12,856 13,36 EBITDA 이익률 (%) 22.2 23.3 2.9 21.9 22.3 기타비유동자산 7,573 11,177 13,529 13,529 13,529 증가율 (%) 49.7 19.2-19. 2. 2.8 기타금융업자산 영업이익 29,49 36,785 24,468 22,164 21,841 자산총계 181,72 214,75 23,878 245,499 261,761 영업이익률 (%) 14.4 16.1 11.8 11. 1.8 유동부채 46,933 51,315 51,45 5,671 51,228 증가율 (%) 88. 26.6-33.5-9.4-1.5 단기차입금 8,444 6,439 9,722 9,722 9,722 영업외손익 -121 1,75 2,776 913 1,451 매입채무 9,489 8,437 9,73 9,613 9,747 금융수익 7,837 8,15 7,3 6,21 2,37 유동성장기부채 999 2,426 1,133 1,133 1,133 금융비용 7,934 7,755 6,197 5,474 586 기타유동부채 28,1 34,14 3,487 3,23 3,626 기타영업외손익 -23 816 1,97 366 비유동부채 12,658 12,744 12,347 11,66 11,79 종속 / 관계기업관련손익 987 54 6 61 사채 1,829 1,311 1,29 69 69 세전계속사업이익 29,915 38,364 27,33 23,137 23,292 장기차입금 3,521 93 1,774 1,774 1,774 세전계속사업이익률 14.9 16.8 13.2 11.5 11.5 장기금융부채 ( 리스포함 ) 12 82 증가율 (%) 74.3 28.2-28.8-15.3.7 기타비유동부채 7,26 1,447 9,364 9,277 9,47 법인세비용 6,7 7,89 5,238 5,9 5,124 기타금융업부채 계속사업이익 23,845 3,475 22,66 18,47 18,168 부채총계 59,591 64,59 63,392 62,331 63,18 중단사업이익 지배주주지분 117,94 144,443 161,652 176,963 192,164 당기순이익 23,845 3,475 22,66 18,47 18,168 자본금 898 898 898 898 898 당기순이익률 (%) 11.9 13.3 1.7 9. 9. 자본잉여금 4,44 4,44 4,44 4,44 4,44 증가율 (%) 73.6 27.8-27.6-18.2.7 자본조정등 -7,194-7,477-7,451-7,451-7,451 지배주주지분순이익 23,185 29,821 21,732 17,676 17,794 기타포괄이익누계액 -999-1,982-4,378-4,378-4,378 비지배주주지분순이익 66 654 334 372 374 이익잉여금 119,986 148,6 168,18 183,491 198,691 기타포괄이익 -1,717-1,7-2,453 비지배주주지분 4,386 5,573 5,833 6,25 6,579 총포괄이익 22,128 29,468 19,613 18,47 18,168 자본총계 121,48 15,16 167,486 183,168 198,742 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 212 213 214F 215F 216F 주요투자지표 212 213 214F 215F 216F 영업활동으로인한현금흐름 37,973 46,77 28,14 38,133 41,387 EPS( 당기순이익기준 ) 16,798 24,956 147,682 12,195 121,15 당기순이익 23,845 3,475 22,66 18,47 18,168 EPS( 지배순이익기준 ) 156,318 2,519 145,416 117,673 118,476 유형자산상각비 14,835 15,47 17,448 2,47 22,12 BPS( 자본총계기준 ) 692,19 858,361 956,765 1,52,37 1,145,57 무형자산상각비 787 975 1,221 1,383 1,282 BPS( 지배지분기준 ) 666,329 825,62 922,478 1,15,9 1,16,9 외환손익 DPS 8, 14,3 15,68 17,198 17,198 운전자본의감소 ( 증가 ) -5,778-1,313-12,174-1,77-182 PER( 당기순이익기준 ) 9.5 6.7 8.8 1.8 1.8 기타 4,283 1,11-457 -61 PER( 지배순이익기준 ) 9.7 6.8 9. 11.1 11. 투자활동으로인한현금흐름 -31,322-44,747-36,212-32,878-35,242 PBR( 자본총계기준 ) 2.2 1.6 1.4 1.2 1.1 투자자산의감소 ( 증가 ) -6 1,858-256 181-18 PBR( 지배지분기준 ) 2.3 1.7 1.4 1.3 1.2 유형자산의감소 644 377 268 5 5 EV/EBITDA(Reported) 5. 3.5 4.1 3.9 3.7 유형자산의증가 (CAPEX) -22,965-23,158-24,478-3,31-33,392 배당수익률.5 1. 1.2 1.3 1.3 기타 -8,4-23,825-11,745-2,87-1,72 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -1,865-4,137 81-2,965-2,594 EPS( 당기순이익기준 ) 73.9 27.5-27.9-18.6.7 장기차입금의증가 ( 감소 ) -1,269-4,643 4,73 EPS( 지배순이익기준 ) 73.8 28.3-27.5-19.1.7 사채의증가 ( 감소 ) 549-518 -12-6 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 21.4 22.4 13.9 1.3 9.5 배당금 -1,265-1,25-2,162-2,365-2,594 ROE( 지배순이익기준 ) 21.6 22.8 14.2 1.4 9.6 기타 121 2,274-1,8 ROA 14.2 15.4 9.9 7.6 7.2 기타현금흐름 -687-33 -732 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 4,1-2,57-8,4 2,29 3,552 부채비율 49.1 42.7 37.8 34. 31.7 기초현금 14,692 18,791 16,285 8,245 1,535 순차입금비율 -18.6-28.9-26.2-26.6-26.7 기말현금 18,791 16,285 8,245 1,535 14,87 이자보상배율 48.5 72.2 41. 36.9 37.3 * K-IFRS 연결기준 8
Company Report 2 14. 1 2. 9 SK 하이닉스 (66) Analyst 노근창수석연구위원 2) 3787-231 / greg@hmcib.com BUY / TP 55, 원 Analyst 노근창 2) 3787-231 greg@hmcib.com 이젠성장하는것도차별화다 현재주가 (12/5) 상승여력 48,35 원 13.8% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 35,199 십억원 728,2 천주 3,65 십억원 /5, 원 52주최고가 / 최저가 51,9 원 /34,25 원 일평균거래대금 (6일 ) 115십억원 외국인지분율주요주주 49.97% SK텔레콤외 4인 21.84% 주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) 1M 2.4 -.4 3M 11.9 15.5 6M 4.1 4.6 K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(14F) EPS(15F) T/P Before 5,315 6,239 55, After 5,43 6,272 55, Consensus 5,283 5,918 61,85 Cons. 차이 2.3% 6.% -11.1% 최근 12개월주가수익률 16 SK하이닉스 14 KOSPI 12 1) 투자포인트및결론 - DRAM 가격호조속에 214 년매출액과영업이익은 YoY 로각각 2.6%, 49.5% 증가한 17.1 조원과 5.1 조원예상 / 영업이익률은 29.6% 로 IT H/W 업체들중에서가장높은수준을기록할전망 - Apple 과중국스마트폰업체출하량증가에힘입어 4분기매출액과영업이익은 QoQ 로각각 18.4%, 24.% 증가한 5.1 조원과 1.6조원을기록할것으로전망 - 3분기부터 NAND 흑자전환에성공하였고, 16nm 비중확대와 Solution 제품매출확대를통해 NAND 수익성이매분기개선될수있다는점은 215 년실적개선의 Upside - 215 년실적개선강도는 Wuxi 공장화재의기저효과가있었던 214 년대비떨어지지만저성장시대에도실적개선이지속되고있다는점은 Valuation 할증요인으로평가 2) 주요이슈및실적전망 - 215 년하반기부터이천 M14 의 Wafer Input 개시될전망 - 향후 M1 Capa 를성공적으로 Foundry 와시스템반도체 Capa 로활용할경우실적모멘텀과함께주가재평가요소로작용할전망 - 215 년 DRAM 과 NAND Bit Growth 는각각 23.4%, 51.% 예상 / 215 년매출액과영업이익은 YoY 로각각 11.%, 2.9% 성장한 19조원과 6.1조원예상 - Solution 비중확대를통한 NAND 수익성개선속도가 215 년실적의관전포인트가될전망 1 8 6 4 2 13/11 14/1 14/3 14/5 14/7 14/9 14/11 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 3) 주가전망및 Valuation - 6개월목표주가는 12개월예상 Forward BPS 에 P/B 2.2 배를적용하여산출 - 215 년상반기까지는 Buy & Hold 관점에서접근 / 215 년하반기스마트폰업체들의메모리반도체 BOM Cost 인하요구본격화될전망 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 212 1,162-227 -159 2,976-233 적전 N/A 2. 7.6-1.8. 213 14,165 3,38 2,872 6,458 4,99 흑전 9. 2.2 4.3 25.2. 214F 17,84 5,55 3,88 8,435 5,43 31.8 8.9 2.1 4.4 25.3. 215F 18,965 6,113 4,566 9,73 6,272 16.1 7.7 1.7 3.6 23.. 216F 19,522 5,818 4,466 9,78 6,135-2.2 7.9 1.4 3.3 18.3. * K-IFRS 연결기준 9
S E C T O R O U T L O O K 기아자동차삼영전자 ( 5 6 8 ) (27) < 표1> 분기별실적전망 ( 십억원 ) 213 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 214F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 215F 매출액 (A+B+C) 14,166 3,743 3,923 4,312 5,16 17,84 4,614 4,428 5,76 4,849 18,966 매출액 (USD Mn) 12,921 3,53 3,867 4,244 4,728 16,342 4,272 4,138 4,766 4,575 17,751 영업이익 3,38 1,57 1,84 1,31 1,613 5,55 1,536 1,387 1,659 1,532 6,114 영업이익률 23.9% 28.2% 27.6% 3.2% 31.6% 29.6% 33.3% 31.3% 32.7% 31.6% 32.2% EBITDA 6,458 1,882 1,917 2,175 2,461 8,435 2,41 2,27 2,564 2,469 9,73 EBITDA Margin 45.6% 5.3% 48.9% 5.5% 48.2% 49.4% 52.% 51.3% 5.5% 5.9% 51.2% DRAM 부문매출액 (A) 1,256 2,994 3,6 3,277 3,835 13,167 3,567 3,332 3,99 3,695 14,584 매출액 (USD Mn) 9,354 2,81 2,97 3,197 3,551 12,519 3,33 3,114 3,746 3,486 13,649 Bit Growth (QoQ, YoY) 34.4% 2.% 13.1% 7.% 15.5% 32.2% 31.2% 16.% 35.5% 13.4% 23.4% ASP 변화율 (QoQ, YoY) 9.2%.2% -5.1% -.3% -4.4% 1.% -1.4% -11.% -14.1% -13.5% -12.2% 영업이익 2,879 1,58 1,55 1,26 1,553 4,926 1,468 1,293 1,529 1,375 5,665 영업이익률 28.1% 35.3% 34.5% 38.4% 4.5% 37.4% 41.1% 38.8% 38.3% 37.2% 38.8% NAND 부문매출액 (B) 3,366 636 76 96 1,12 3,368 921 917 938 991 3,768 매출액 (USD Mn) 3,69 597 745 92 1,37 3,3 853 857 881 935 3,526 Bit Growth (QoQ, YoY) 45.2% -8.% 54.2% 26.% 25.2% 58.2% 117.5% 57.4% 39.6% 28.6% 51.% ASP 변화율 (QoQ, YoY) -6.4% -14.% -19.% -2.% -1.% -32.1% -34.3% -27.% -31.4% -29.9% -29.2% 영업이익 446-23 -98 8 43-7 55 74 113 138 38 영업이익률 13.3% -3.7% -13.9%.9% 3.9% -2.1% 6.% 8.% 12.% 14.% 1.1% Others (C) 매출액 544 112 157 129 151 549 125 179 148 163 615 매출액 (USD Mn) 497 15 152 126 14 523 116 168 139 154 575 영업이익 55 12 18 14 17 61 14 2 17 18 69 영업이익률 1.2% 1.8% 11.3% 11.2% 11.2% 11.1% 11.2% 11.2% 11.2% 11.2% 11.2% 세전계속사업이익 3,75 969 858 1,315 1,596 4,738 1,432 1,285 1,559 1,431 5,76 법인세 22 167 185 22 287 858 286 257 311 286 1,14 지배주주순이익 2,872 83 673 1,95 1,39 3,88 1,146 1,28 1,247 1,145 4,566 원 / 달러환율 1,95 1,69 1,3 1,25 1,8 1,51 1,8 1,7 1,65 1,6 1,69 자료 : SK하이닉스, HMC 투자증권. < 그림 1> 삼성전자와 SK 하이닉스주가추이 < 그림 2> SK 하이닉스 P/B Band (Pt) 16 삼성전자 SK 하이닉스 ( 원 ) 7, 주가 3.x 2.4x 1.8x 1.2x 14 6, 12 1 8 6 4 5, 4, 3, 2, 2 (214.1.1=1) 1, 14/1 14/3 14/5 14/7 14/9 14/11 1.12 11.12 12.12 13.12 14.12 1
Analyst 노근창수석연구위원 2) 3787-231 / greg@hmcib.com ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 212 213 214F 215F 216F 재무상태표 212 213 214F 215F 216F 매출액 1,162 14,165 17,84 18,965 19,522 유동자산 5,314 6,653 7,457 9,73 11,2 증가율 (%) -2.2 39.4 2.6 11. 2.9 현금성자산 658 632 241 755 671 매출원가 8,551 8,865 9,439 9,859 1,625 단기투자자산 1,128 2,43 2,427 3,276 4,423 매출원가율 (%) 84.1 62.6 55.3 52. 54.4 매출채권 1,72 1,942 2,918 3,879 3,629 매출총이익 1,611 5,31 7,644 9,16 8,898 재고자산 1,59 1,178 1,571 1,492 2,177 매출이익률 (%) 15.9 37.4 44.7 48. 45.6 기타유동자산 298 498 3 3 3 증가율 (%) -4.7 229. 44.2 19.1-2.3 비유동자산 13,335 14,144 15,352 16,762 18,3 판매관리비 1,839 1,921 2,589 2,993 3,79 유형자산 11,586 12,13 13,331 14,895 16,568 판관비율 (%) 18.1 13.6 15.2 15.8 15.8 무형자산 984 1,11 1,214 1,59 925 EBITDA 2,976 6,458 8,435 9,73 9,78 투자자산 156 275 16 16 16 EBITDA 이익률 (%) 29.3 45.6 49.4 51.2 5.1 기타비유동자산 61 629 648 648 648 증가율 (%) -22.4 117. 3.6 15..8 기타금융업자산 영업이익 -227 3,38 5,55 6,113 5,818 자산총계 18,649 2,797 22,89 26,465 29,51 영업이익률 (%) -2.2 23.9 29.6 32.2 29.8 유동부채 4,441 3,78 2,58 2,21 992 증가율 (%) 적전흑전 49.6 2.9-4.8 단기차입금 1,21 138 823 73-17 영업외손익 11-324 -333-47 -237 매입채무 593 649 779 74 83 금융수익 69 561 571 334 418 유동성장기부채 1,699 732 978 578 178 금융비용 683 747 74 353 325 기타유동부채 1,129 1,559 기타영업외손익 4-137 -2-388 -33 비유동부채 4,468 4,652 2,63 2,28 1,88 종속 / 관계기업관련손익 17 19 16 사채 1,451 1,95 1,152 1,2 82 세전계속사업이익 -199 3,75 4,738 5,76 5,581 장기차입금 2,32 1,73 1,478 1,278 1,78 세전계속사업이익률 -2. 21.7 27.7 3.1 28.6 장기금융부채 ( 리스포함 ) 2 17 1 1 1 증가율 (%) 적전흑전 54.1 2.4-2.2 기타비유동부채 714 865 법인세비용 -41 22 859 1,141 1,116 기타금융업부채 계속사업이익 -159 2,873 3,88 4,565 4,465 부채총계 8,99 7,73 5,21 4,31 2,872 중단사업이익 지배주주지분 9,74 13,67 17,599 22,166 26,632 당기순이익 -159 2,873 3,88 4,565 4,465 자본금 3,488 3,569 3,65 3,65 3,65 당기순이익률 (%) -1.6 2.3 22.7 24.1 22.9 자본잉여금 3,54 3,46 4,81 4,81 4,81 증가율 (%) 적지흑전 35. 17.7-2.2 자본조정등 지배주주지분순이익 -159 2,872 3,88 4,566 4,466 기타포괄이익누계액 -115-19 -213-213 -213 비지배주주지분순이익 -1-1 이익잉여금 3,313 6,21 1,81 14,647 19,113 기타포괄이익 -36 22-14 비지배주주지분 -1-1 -2-3 총포괄이익 -464 2,895 3,776 4,565 4,465 자본총계 9,739 13,67 17,599 22,164 26,629 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 212 213 214F 215F 216F 주요투자지표 212 213 214F 215F 216F 영업활동으로인한현금흐름 2,212 6,372 3,847 7,233 8,83 EPS( 당기순이익기준 ) -233 4,99 5,43 6,271 6,133 당기순이익 -159 2,873 3,88 4,565 4,465 EPS( 지배순이익기준 ) -233 4,99 5,43 6,272 6,135 유형자산상각비 3,58 2,922 3,212 3,435 3,827 BPS( 자본총계기준 ) 12,614 16,835 22,57 28,99 35,38 무형자산상각비 146 156 168 154 135 BPS( 지배지분기준 ) 12,615 16,836 22,58 28,992 35,312 외환손익 -187-7 -51 DPS 운전자본의감소 ( 증가 ) -762-69 -4,82-922 -345 PER( 당기순이익기준 ) N/A 9. 8.9 7.7 7.9 기타 115 559 721 PER( 지배순이익기준 ) N/A 9. 8.9 7.7 7.9 투자활동으로인한현금흐름 -4,698-4,892-4,524-5,849-6,647 PBR( 자본총계기준 ) 2. 2.2 2.1 1.7 1.4 투자자산의감소 ( 증가 ) 2-1 131 PBR( 지배지분기준 ) 2. 2.2 2.1 1.7 1.4 유형자산의감소 36 16 137 EV/EBITDA(Reported) 7.6 4.3 4.4 3.6 3.3 유형자산의증가 (CAPEX) -3,773-3,26-4,565-5, -5,5 배당수익률..... 기타 -982-1,62-227 -849-1,147 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 1,917-1,5 29-87 -1,52 EPS( 당기순이익기준 ) 적전 흑전 31.8 16.1-2.2 장기차입금의증가 ( 감소 ) 396-1,364 324-32 -92 EPS( 지배순이익기준 ) 적전 흑전 31.8 16.1-2.2 사채의증가 ( 감소 ) -1,12 499-798 -15-2 수익성 (%) 자본의증가 2,335 432 756 ROE( 당기순이익기준 ) -1.8 25.2 25.3 23. 18.3 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) -1.8 25.2 25.3 23. 18.3 기타 199-1,68 7-4 -4 ROA -.9 14.6 17.8 18.5 16. 기타현금흐름 -16-6 -3 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) -585-27 -391 514-84 부채비율 91.5 59.2 29.6 19.4 1.8 기초현금 1,244 658 632 241 755 순차입금비율 48.3 12.4 1. -2.1-11.5 기말현금 658 632 241 755 671 이자보상배율 -.7 13.2 27.7 4.6 51.2 * K-IFRS 연결기준 1 1
S E C T O R O U T L O O K 기아자동차삼영전자 ( 5 6 8 ) (27) 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 13/7/4 BUY 1,85, 14/4/9 BUY 1,5, 13/7/8 BUY 1,85, 14/4/3 BUY 1,5, 13/7/29 BUY 1,85, 14/5/14 BUY 1,5, 13/8/9 BUY 1,85, 14/6/18 BUY 1,5, 13/9/16 BUY 1,85, 14/7/8 BUY 1,5, 13/9/27 BUY 1,75, 14/8/1 BUY 1,5, 13/1/7 BUY 1,75, 14/8/28 BUY 1,5, 13/1/28 BUY 1,75, 14/9/4 BUY 1,4, 13/12/23 BUY 1,75, 14/1/8 BUY 1,4, 14/1/8 BUY 1,7, 14/1/31 BUY 1,4, 14/1/27 BUY 1,7, 14/11/28 BUY 1,55, 14/3/26 BUY 1,5, 14/12/9 BUY 1,55, 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 12/2/3 BUY 3, 13/6/24 BUY 4, 12/2/12 BUY 3, 13/7/26 BUY 4, 12/3/27 BUY 37, 13/1/3 BUY 4, 12/3/28 BUY 37, 13/11/11 BUY 4, 12/4/29 BUY 37, 14/2/3 BUY 44, 12/6/19 BUY 3, 14/4/2 BUY 44, 12/9/17 BUY 3, 14/4/29 BUY 46, 12/1/9 BUY 3, 14/6/3 BUY 55, 12/1/24 BUY 3, 14/7/25 BUY 55, 13/1/31 BUY 3, 14/9/24 BUY 55, 13/4/2 BUY 35, 14/1/24 BUY 55, 13/4/25 BUY 4, 14/12/9 BUY 55, 최근 2 년간삼성전자주가및목표주가 만원 24 삼성전자목표주가 2 16 12 8 4 12/12 13/4 13/8 13/12 14/4 14/8 14/12 최근 2 년간 SK 하이닉스주가및목표주가 ( 원 ) 6, SK하이닉스 5, 목표주가 4, 3, 2, 1, 12/12 13/4 13/8 13/12 14/4 14/8 14/12 Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자노근창의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류 HMC 투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 1 2