신종 ETF 의이해및활용전략 2009. 7. 22 2007.6 0

신종 ETF 의이해 Ⅰ. 신종 ETF의정의 Ⅱ. 신종 ETF 소개및특징 - Commodity ETF - Leverage/Inverse ETF - Currency ETF 등 1

I. 신종 ETF 의정의 신종 ETF 란? - 전통적인 ETF ( 주식, 채권등에투자 ) 와달리파생상품 ( 선물, 스왑등 ) 에주로투자하는 ETF 로서현금의납입과인출을통해설정 / 환매가이루어짐 전통적인 ETF 주식 / 채권등유가증권에투자 실물설정 / 환매 (In- Kind Creation/ Redemption) 신종 ETF 장내외파생상품 ( 선물, 스왑등 ) 에투자 현금설정 / 환매 (Cash Creation/ Redemption) * 금 (Gold) 현물에투자하는 ETF 의경우실물 ( 금현물 ) 설정 / 환매가가능하지만, 금현물에투자는자본시장법시행령제5 조에의해해외파생상품거래로분류되므로신종 ETF 의범주에포함될수있음. 2

II. 신종 ETF 소개및특징 _Commodity ETF (1) 1. Commodity ETF 1) 개념 - ETF 의순자산가치 (Net Asset Value; 이하 NAV NAV ) 가해외상품거래소에서거래되는 Commodity 선물가격지수를추적하는것을목표로하는 ETF * 귀금속의경우현물가격포함 2) 해외상장된 Commodity ETF 사례 (2009.7.10 기준 ) - 출처 : Bloomberg, 삼성투신 3

II. 신종 ETF 소개및특징 _Commodity ETF (2) 3) Commodity ETF 의특징 - Commodity ETF 의벤치마크인 Commodity 지수는해당 Commodity 선물의최근월물가격을기초로하며각 Commodity 선물은만기일이전에차근월물로이월 (Rollover) 됨. 이때, 최근월물의가격과차근월물의가격차이로인해 Rollover Yield 가발생함. - 이러한 Rollover Yield 로인해 Commodity ETF 의 NAV 수익률과 Commodity Spot 가격 ( 최근월물가격 ) 의 Return 간의차이가발생함. Spot Return Commodity 선물중가장최근월물의가격변화 Excess Return 최근월선물과차근월선물의차이 (Rollover Yield) 를반영 Total Return Excess Return 에 T- bill 수익률추가 투자불가능 Spot Return + Rollover Yield Excess Return + T-bill Return 금 (Gold) 현물에투자하는 ETF 는금현물가격의움직임을추적할수있음. 4

II. 신종 ETF 소개및특징 _Commodity ETF (3) # Rolling Effect_Backwardation 원월물선물이가격이낮은경우 (Backwardation 상황 ) 최초투자시 1 개월후 2 개월후 3 개월후 Spot 성과 Rolling Effect 투자성과 (Excess Return) 1 개월만기선물 2 개월만기선물 3 개월만기선물 ( 최초투자 ) 40 38 36 ( 교체매도 ) 42 ( 교체매수 ) 40 38 ( 교체매도 ) 44 ( 교체매수 ) 40 ( 청산가격 ) 50 1 개월후 2 개월후 3 개월후 누적성과 3 개월간 40 에서 50 으로상승함 10 2 4 0 6 2 4 10 16 2 개월동안 Spot 성과는동일했으나, 해당기간 Rollover Yield 는 +US$6 만큼발생 3 개월동안원유가격은 US$ 10 만큼상승했으나, Excess Return 의성과는 US$16 만큼달성하게됨 이상과같이원월물가격이계속낮은경우에는 Rolling Effect 가 (+) 값으로나타날수있음 5

II. 신종 ETF 소개및특징 _Commodity ETF (4) # Rolling Effect_Contango 원월물선물이가격이높은경우 (Contango 상황 ) 최초투자시 1 개월후 2 개월후 3 개월후 Spot 성과 Rolling Effect 투자성과 (Excess Return) 1 개월만기 2 개월만기 3 개월만기 선물 선물 선물 ( 최초투자 ) 40 43 45 ( 교체매도 ) 42 ( 교체매수 ) 44 46 ( 교체매도 ) 44 ( 교체매수 ) 46 ( 청산가격 ) 50 1 개월후 2 개월후 3 개월후 누적성과 3 개월간 40 에서 50 으로상승함 10-2 - 2 0-4 2 0 4 6 Spot 성과는전기간 US$10 만큼 (US$40 US$50) 했으나, 해당기간선물거래를통한실현수익은 US$6 투자기간동안 Rollover Yield - US$4 이상과같이원월물가격이계속높은경우에는 Rolling Effect 가 (- ) 값으로나타날수있음 6

II. 신종 ETF 소개및특징 _Leverage/Inverse ETF (1) 2. Leverage / Inverse ETF 1) 개념 - ETF 의 NAV 가주가지수또는 Commodity 지수등의일별수익률의일정배율 (- 2배, - 1배, 2 배, 3 배등 ) 로움직이는것을목표로하는 ETF 2) 해외상장된 Leverage / Inverse ETF 사례 (2009.7.10 기준 ) 7 - 출처 : Bloomberg, 삼성투신

II. 신종 ETF 소개및특징 _Leverage / Inverse ETF (2) 3) Leverage / Inverse ETF 의특징 - Leverage / Inverse ETF 는일별수익률에대해서만일정배율을적용하며, 누적수익률에대해서는 Leverage 또는 Inverse 적용이불가능함. Leverage (2 배 ) Inverse (- ( 1배 ) KP200 Leverage Value Leverage Daily Daily 지수 Value Effect Return Return Day0 100.0 100.0 Day1 101.0 1.0% 102.0 2.0% 200% Day2 98.0-3.0% 95.9-5.9% 200% Day3 95.0-3.1% 90.1-6.1% 200% Day4 102.0 7.4% 103.3 14.7% 200% Day5 103.0 1.0% 105.4 2.0% 200% 누적수익률 3.0% 5.4% 179% KP200 Inverse Value Inverse Daily Daily 지수 Value Effect Return Return Day0 100.0 100.0 Day1 101.0 1.00% 99.0-1.00% -100% Day2 105.0 3.96% 95.1-3.96% -100% Day3 110.0 4.76% 90.6-4.76% -100% Day4 102.0-7.27% 97.1 7.27% -100% Day5 95.0-6.86% 103.8 6.86% -100% 누적 -5.0% 3.8% -76% 수익률 누적수익률은 2 배가아님 누적수익률은 - 1 배가아님 8

II. 신종 ETF 소개및특징 _Currency ETF 등 1. Currency ETF 1) 개념 - ETF 의 NAV 가환율이나통화인덱스등의일별수익률의일정배율로움직이는것을목표로하는 ETF 2) 해외상장된 Currency ETF 사례 (2009.7.10 기준 ) 2. 기타 ETF - Composite Dollar Index 내통화바스켓 : Euro, JPY, GBP, CAD, SEK, CHF 등 6 개통화 - 출처 : Bloomberg, 삼성투신 - China A 주, 인도, BRICs, 美 S&P500 등주가지수를추적하지만, 그운용방식이주식현물에직접 투자가아닌스왑등의파생상품을활용하여추적하는 ETF 9

신종 ETF 의활용전략 Ⅰ. 개별 ETF의투자 - Commodity ETF - Leverage ETF - Inverse ETF Ⅱ. 신종 ETF를활용한헷지전략 Ⅲ. 신종 ETF를활용한분산투자전략 Ⅳ. 신종 ETF를활용한자산배분전략 10

I. 개별 ETF 의투자 _Commodity ETF (1) 1. Commodity ETF 의투자 1) 국내 Commodity ETF 의투자 vs. 해외 Commodity 선물의직접투자 - 해외 Commodity 선물에직접투자하는것보다국내거래소에상장되어있는 Commodity ETF 에투자하는것이투자금액등의면에서더효율적임. 법적성격최소투자금액환헷지 Rollover 거래처 국내 Commodity ETF 에투자집합투자기구 10,000 원내외환헷지형 ETF 의경우직접환헷지필요없음. ETF 내에서간접 Rollover 전증권사 해외 Commodity 선물에직접투자파생상품 WTI 1 계약 : 약 8 천만원 Gold 1 계약 : 약 1.2 억원증거금및손익에대한직접환헷지직접 Rollover 선물회사 11

I. 개별 ETF 의투자 _Commodity ETF (2) 2) 국내 Commodity ETF 의투자 vs. 해외 Commodity ETF 의투자 - 해외거래소에상장되어있는 Commodity ETF 에투자할경우투자금액전체가환위험에노출이되며, 거래비용도상대적으로국내거래소에상장된 ETF 에투자하는경우보다높음 환헷지대차거래거래처거래시간 ( 한국시간기준 ) 거래수수료 국내 Commodity ETF 에투자환헷지형 ETF 의경우환헷지필요없음. 가능전증권사 09:00~ 15:00 낮음 해외 Commodity ETF 에투자투자금전체에대한환헷지필요불가능특정증권회사미국 : 22:30~ 05:00 런던 : 16:00~ 12:30 높음 12

I. 개별 ETF 의투자 _Leverage ETF (1) 2. Leverage ETF 의투자 - Leverage ETF 는자금의차입이필요없으며, 주가하락시원금이상의손실발생가능성이거의없음. Leverage ETF vs. Leverage Position( 신용거래 ) 투자방법수익률 Leverage ETF(2 배 ) 에투자 Leverage ETF 의매수일별수익률에대해서만 2배 Leverage Position 투자원금만큼자금차입후 200% 매수누적수익률에대해 2배 최대손실액 투자원금의 100% 투자원금의 200% 분산투자 가능 가능 13

I. 개별 ETF 의투자 _Leverage ETF (2) - Leverage ETF 는매일 ETF 의 NAV 에맞게포지션을조절 (Daily Rebalancing) 하므로, 단순히 Leverage Position 을보유하고있는것과는 Payoff 가다름. 지수가지속적으로상승하거나하락할경우단순한 Leverage Position 에비해훨씬우월한성과를나타냄. 주가상승시 Leverage ETF 의 Payoff 주가하락시 Leverage ETF 의 Payoff 500 400 300 200 100 - Leverage ETF 100 Leveraged Pos ition 100 Index 100 Leverage ETF 220 (+120%) Leveraged Pos ition 220 (+120%) Index 160 (+60%) Leverage ETF 484 (+120%) Leveraged Position 412 (+87%) Index 256 (60%) 120 100 80 80 60 60 40 40 20 20 - -20 Index 100 Leverage ETF 100 Leveraged Pos ition 100 Index 70 70 (-30%) Leverage ETF 40 40 (-60%) Leveraged Pos ition 40 40 (-60%) Index 49 49 (-30%) Leverage ETF 16 16 (-60%) Leveraged Pos ition -2-2 (-105%) 14

I. 개별 ETF 의투자 _Leverage ETF (3) - 하지만, 투자기간동안등락을거듭하는경우에는누적수익률이지수수익률보다도못할가능성이있음. 변동성이작은경우의성과 변동성이큰경우의성과 30% 기간 : 2007.11.27~ 2008.05.29 6 개월 BM 의연변동성 : 24.32% 30% 기간 : 2008.10.08~ 2009.04.01 6 개월 BM 의연변동성 : 62.14% 20% 20% 10% 10% 0% 0% 격차발생 -10% 벤치마크수익률 2X Leverage ETF 수익률 -10% 벤치마크수익률 2X Leverage ETF 수익률 -20% 20071127 20080128 20080327 20080528-20% 20081008 20081203 20090204 2009040 ETF 누적수익률 벤치마크누적수익률 = - 02.18% ETF 누적수익률 벤치마크누적수익률 = - 11.73% 추적대상지수의변동성의크기에따라수익률격차가달라짐 15

I. 개별 ETF 의투자 _Inverse ETF (1) 3. Inverse ETF 의투자 - Inverse ETF 는주가상승시원금이상의손실발생가능성이거의없음. 또한, 주가하락시최대가능이익은 100% 이상. Inverse ETF vs. Short Position( 대차거래 ) Inverse ETF 에투자 Short Position 수익률 일별수익률에대해서만 - 1배 누적수익률에대해 - 1배 최대손실액 투자원금의 100% 무제한 최대이익 무제한 투자원금의 100% 투자방법분산투자 Inverse ETF 의매수가능 주식대차후매도분산투자가된 ETF 의대차후매도가가능할경우에한함 16

I. 개별 ETF 의투자 _Inverse ETF (2) - Inverse ETF 는매일 ETF 의 NAV 에맞게포지션을조절 (Daily Rebalancing) 하므로, 단순히 Short Position 을보유하고있는것과는 Payoff 가다름. 지수가지속적으로상승하거나하락할경우단순한 Short Position 에비해훨씬우월한성과를나타냄 주가하락시 Inverse ETF 의 Payoff 주가상승시 Inverse ETF 의 Payoff 350 300 250 200 150 100 50 - Short ETF 100 Short Pos ition 100 Index 100 Short ETF 150 (+50%) Short Position 150 (+50%) Index 50 (-50%) Short ETF 297(+98%) Short Position 199 (+32.7%) Index 1 (-98%) 250 200 150 100 50 - -50 Index 100 Short ETF 100 Short Position 100 Index 150 (50%) Short ETF 50 (-50%) Short Pos ition 50 (-50%) Index 225 (50%) Short ETF 25 (-50%) Short Pos ition -25 (-150%) 17

I. 개별 ETF 의투자 _Inverse ETF (3) - Leverage ETF 와마찬가지로투자기간동안등락을거듭하는경우에는누적수익률이지수수익률보다도못할가능성이있음. 30% 20% 변동성이작은경우의성과 기간 : 2008.03.27~ 2008.06.27 3 개월 BM 의연변동성 : 19.10% 30% 20% 변동성이큰경우의성과 기간 : 2008.10.17~ 2009.01.14 3 개월 BM 의연변동성 : 64.20% 벤치마크수익률 -1X 10% Inverse ETF 수익률 10% 0% 0% 격차발생 -10% -10% 벤치마크수익률 -1X Inverse ETF 수익률 -20% 20080327 20080425 20080528 20080626-20% 20081017 20081114 20081212 20090114 ETF 누적수익률 벤치마크누적수익률 = - 0.45% ETF 누적수익률 벤치마크누적수익률 = - 8.91% 추적대상지수의변동성의크기에따라수익률격차가달라짐 18

II. 신종 ETF 를활용한헷지전략 (1) 1. Global Inflation 헷지전략 - 국내에상장되어있는환헷지형 Commodity ETF 를활용하여 Global Inflation 헷지가능 ( 해외 ETF 를활용할경우 100% 환노출로인해별도의환헷지자금이필요함.) 에너지 국내 ETF 귀금속 Commodity 산업금속 해외 상품선물 Portfolio 해외 ETF 환헷지 환헷지 농산물 Global 인플레이션 Hedge 19

II. 신종 ETF 를활용한헷지전략 (2) 2. 환헷지전략 - Currency ETF 를활용할경우기존의환헷지수단인외환선물이나은행선도환거래에비해소액의투자자금에대한환헷지가가능하며 ( 원달러선물 : 천만원이상 ), 신용이나담보가필요없어환헷지에유용한수단이될수있음. Currency ETF vs. 외환선물 vs. 선도환 Currency ETF 외환선물 선도환 헷지자금 소액으로가능 1 천만원이상 소액거래불가 헷지비용 주식매매수수료 선물매매수수료 선도환스프레드 + 담보제공비용 20

II. 신종 ETF 를활용한헷지전략 (3) 3. 주식시장의하락에대비한헷지전략 - 보유하고있는주식을매도하지않고기존주식계좌에서 Inverse ETF 를매입함으로써주식시장하락에대비한헷지가능 - 기존의헷지수단인주가지수선물매도에비해서는소액의투자자금도헷지가가능하며, ( 선물매도는 9 천만원이상의헷지 ), Put 옵션의매수에비해서는시간가치의손실이없어비용면에서우월함. Inverse ETF vs. 선물매도 vs. Put 옵션매수 Inverse ETF 매수 선물매도 Put 옵션매수 헷지자금 소액으로가능 9 천만원이상 소액으로가능 헷지비용 주식매매수수료 선물매매수수료 옵션매매수수료 + 시간가치 21

III. 신종 ETF 를활용한분산투자전략 (1) 1. Commodity ETF 를활용한자산간 Diversification( 분산투자 ) - Commodity 지수는국내주가지수와의상관관계가낮아분산투자효과를높일수있음. 1년변동성산출 ( 최근 3년 data 기준 ) KOSPI200 MSCI Emerging 한국 3년국채 S&P GSCI TR 1년변동성 29.04% 29.43% 23.54% 31.06% - 출처 : Bloomberg, 삼성투신 각지수별상관관계 ( 최근 3년 data 기준 ) KOSPI200 MSCI Emerging 한국 3년국채 S&P GSCI TR KOSPI200 1.000000 0.749835 0.015931 0.223721 MSCI Emerging 1.000000 0.054214 0.444227 한국 3년국채 1.000000-0.001592 S&P GSCI TR 1.000000 - 출처 : Bloomberg, 삼성투신 22

III. 신종 ETF 를활용한분산투자전략 (2) 2. 다양한해외지수 ETF 를활용한 Global Diversification - 파생상품을활용한다양한해외지수 ETF 들을활용하여 Global 분산투자효과를높일수있음. 개발가능한해외지수 ETF Single Country Regional Theme 지수명 (Bloomberg Ticker) S&P 500 Index (SPX) FTSE 100 Index (UKX) FTSE Xinhua China A50 Index (XIN9I) S&P CNX Nifty Index (NIFTY) Russian Trading System Index (RTSI$) S&P Global 100 Index (SPTR) ( MSCI Emerging Markets Index (NDUEEGF) MSCI AC Asia Pacific Ex- Japan Index (MXAPJ) S&P Latin America 40 Index (SPTRL40N) S&P BRIC 40 Index (SPTRBRIC) S- Network Emerging Infra Structure Builders Index (EIBI) S&P Global Healthcare Sector Index (SGH) FTSE EPRA/ NAREIT Global Index (UNGL) 23 추적대상 미국주가지수 영국주가지수 중국본토주가지수 인도주가지수 러시아주가지수 글로벌주가지수 개발도상국주가지수 아시아주가지수 라틴아메리카주가지수 Brics 주가지수 개발도상국인프라지수 글로벌헬스케어주가지수 글로벌 Reits 지수 KOSPI200 과상관관계 0.215 0.371 0.400 0.506 0.493 0.401 0.768 0.839 0.290 0.605 0.684 0.249 0.491 - KOSPI200 과상관관계는최근 3 년동안의일간수익률을사용함 - 출처 : Bloomberg, 삼성투신

IV. 신종 ETF 를활용한자산배분전략 시장지수 / 채권 / Leverage/ Inverse ETF 를활용하여자산배분전략의다양화 - 전통적인시장지수 ETF( 델타 1) 와채권 ETF( 델타 0) 뿐만아니라 Leverage ETF( 델타 2) * Inverse ETF( 델타 - 1) * 를자산배분전략에활용함으로써더욱다양한 Dynamic Asset Allocation 전략을사용할수있음. * Leverage ETF 와 Inverse ETF 는누적적으로는각각델타 2와 - 1이아닐수있음. 전통적인 ETF ( 시장지수 ETF, 채권 ETF) Strategic Asset Allocation (Constant- mix Strategy) Tactical Asset Allocation (Portfolio Insurance ; TIPP, CPPI 등 ) 신종 ETF (Leverage ETF, Inverse ETF) 전략의다양성확보 (Dynamic Asset Allocation) 24

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