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1 214 년 월 3 일목요일 투자포커스 연말소비성수기효과기대 - 통화정책이벤트가시장에우호적으로형성될가능성. 이런우호적인분위기가위험자산선호로확산되기위해서필요한것은실물경기회복에대한기대가강해지는것 - 소비자신뢰도의상승처럼소비심리가개선되는것은연말소비가긍정적일것임을시사. 미국의연말소비가예상보다큰폭으로증가한다면경기회복기대가살아날수있을것 - 이후발표될월초미국경제지표 (ISM 지수, 고용지표 ) 도예상을상회하며개선될경우경기긍정론은연말까지확장될가능성이큼 김승현 economist1@daishin.com 산업및종목분석 SKT: 안정된시장을확인한실적 - 매수 (Buy), 36,원유지 - 3Q14 매출액 4.4조원 (+.9% yoy, +1.4% qoq), 영업이익,366억원 (-2.7% yoy, -1.7% qoq). 이익은컨센서스소폭하회. 보조금은감소했으나, 판매량증가에따른마케팅비증가가원인 - 투자포인트 : ARPU 상승및마케팅비용감소에따른이익증가. 안정적주주환원 김회재 khjaeje@daishin.com LG 전자 : 스마트폰 (MC), 출하량과수익성은예상치를상회 - 매수 () 및 6개월 9,원유지 - LG이노텍을포함한전체영업이익은 4,613억원으로전년동기대비 111.8% 증가, 매출도 14조 9,164억원으로전년동기대비 7.4% 증가, 순이익도 2,26억원으로 86.8% 증가하는등호전추세지속 - 스마트폰판매량이 3Q14년에 1,68만대 (16.2% qoq) 를기록하여통신 (MC) 부문의영업이익률은 3.9% 로 2분기연속흑자기조유지 - 4Q14년영업이익 (LG이노텍포함 ) 은 3,772원으로추정, 계절적인비수기와 LG이노텍의이익감소분을감안하면전년동기대비 8.4% 증가, 양호한수준으로분석 박강호 john_park@daishin.com LG 이노텍 : LED 부진으로 4 분기실적은예상치를하회할전망 - 매수 () 유지, 6개월 13,원으로하향 (-1.6%) - 3Q14 영업이익은 1,29억원으로전분기대비 14.% 증가하여당사및시장예상치에부합. 매출 (1조 6,493억원 ) 과순이익 (84억원) 은각각전분기대비 6.9%, 33.9% 씩증가 - 4Q14 영업이익은 LED 부문의가격경쟁심화와카메라모듈을제외한디스플레이부품군의비수기영향으로전분기대비부진할전망. 매출 (1조 7,19억원 ) 은전분기대비 4.2% 증가하나영업이익 (437억원) 은전분기대비 7.6% 감소할전망 - 단기적으로수익성이양호한조명 LED 수요둔화, 패키징중심의가격하락영향으로 LED의적자규모가 14년 4분기에확대될전망. 중장기적관점에서접근 박강호 john_park@daishin.com

2 DGB금융 : NIM 하락과우리아비바생명인수우려기반영 - 매수 (Buy), 21,원유지 - 3분기순익은전분기대비 3.4% 증가한 748억원으로시장컨센서스와우리예상치를소폭하회 - 3분기중부산택지개발회사, APT PF, 모뉴엘등총 144억원의추가충당금적립이주된요인 - 우리아비바생명인수는주주가치제고요인이아니지만수익성을크게악화시키지도않을듯최정욱, CFA cuchoi@daishin.com JB 금융 : 캐피탈이익기여도확대중. 다만은행은부진 - 매수 (Buy), 8, 원유지 - 3 분기순익은전분기대비.2% 감소한 163 억원으로컨센서스와우리예상치를큰폭하회 - 실적부진의배경은제휴수수료및발급 모집비용등신용카드관련비용증가와일회성판관비증가때문 - 캐피탈호조에도불구하고 4 분기에는 NIM 이 7bp 이상하락할것으로예상되고신규연체가크게늘어나는등자산건정성이악화되고있어향후그룹이익이크게개선되기는어려울것으로추정 최정욱, CFA cuchoi@daishin.com 두산인프라코어 : 환율하락, 중국부진에도불구하고수익성은양호 - 매수 (Buy), 1, 원유지 - 143Q 실적 : 매출액, 영업이익당사추정치대비각각 -7.4%, -4.4% 하회 - 매출액 1.79 조 (YoY -%), 영업이익 십억원 (OPM.6%, YoY -2%) - 매출액부진이유 1) 전년동기대비평균환율 -8% 하락하며해외자회사들원화기준실적감소 2) 중국법인매출하락 (YoY -44.6%) - 매출하락에도불구하고수익성은중국구조조정효과, G2 엔진탑재율증가에따른엔진사업부의실적개선으로전년동기대비개선 (133Q OPM.%-> 143Q OPM.6%) 이지윤, leejiyun829@daishin.com 풍산 : 3Q14 Review - 방산매출지연으로기대치하회 - 매수 ( 유지 ), 32, 원 ( 하향 ) - 3Q 연결영업이익은방산사업부진으로컨센서스와대신증권추정치각각 16%, 28% 하회 - 방산사업부진은일부매출의지연때문으로 4Q 에는방산매출은사상최대예상 - 단, 방산매출증가에도 4Q 는신동사업메탈로스와연말비용집행으로이익모멘텀제한적 - 실적전망하향으로를 32, 원으로 11% 하향하나 12mf PBR.7X 의 valuation 매력을감안해매수의견유지 이종형, jhlee76@daishin.com 2

3 투자포커스 연말소비성수기효과 기대 김승현 유동성환경에대한안도. 이제필요한것은실물 - 여전히금융시장의관심은통화정책. 미국연준의정책후퇴가능성 (29일 FOMC) 이낮고유럽의유동성공급 ( 커버드본드매입시작 ) 등으로유동성환경에대한안도감은다시커지고있음 - 연준은양적완화를종료하고포워드가이던스는유지할것으로전망됨. 포워드가이던스변경은금리인상시점이앞당겨질수있다는신호여서충격가능성. 긍정적결과는양적완화종료를연기하는것. 추가양적완화가능성을열어놓던가 MBS매입을 억달러유지하는것이가능 - 통화정책이벤트가시장에우호적으로형성될가능성. 이런우호적인분위기가위험자산선호로확산되기위해서필요한것은실물경기회복에대한기대가강해지는것 연말미국소비성수기기대 - 11~12월 2개월간소매판매는연간실적의 2% 에근접 - 소비자신뢰도의상승처럼소비심리가개선되는것은연말소비가긍정적일것임을시사. 현재소비심리가유지된다면성수기시즌소비심리는이전 개월대비 1% 수준으로상승 - 성수기전부터소매판매가호조일수록연말쇼핑에대한집중도역시높아지는경향. 더강한단기적인소비증가세 (% 이상의전년대비소매판매증가 ) 를기대할수있음을의미 - 대표적인경기지표인 ISM지수도연말소비와상관도가높음. 월 ISM지수가다시회복세로전환된다면역시연말경기에대한긍정적선행지표로인식 - 월제조업및비제조업지수에대한예상치는전월대비소폭하락 (Bloomberg 기준제조업지수 9월 6.6 월 6., 비제조업지수 9월 8.6 월 8.). 예상보다긍정적인실적은연말경기에대한기대는더욱높아질수있을것 - 미국의연말소비가예상보다큰폭으로증가한다면경기회복기대가살아날수있을것 - 유럽의정책효과가실물로이어지는것을확인하기까지는시일이필요 - 연말주식시장환경은유럽과미국통화정책조합이주는유동성확장지속의안도감과미국연말소비확대에따른실물경기안정에대한기대가좌우할것으로보임 - 한국의경우도해외직접구매에대응하기위해유통업체들이같은기간할인판매에들어가면서연말소비시즌효과를만들기위한노력. 미국이상으로연말소비기대가확산될수있다면경기에대한우호적인시각이더확산되는계기가될것 - 월초미국경제지표의예상상회여부가관건. 미국 ISM지수 ( 유럽 / 중국 PMI 예비치는기대치상회 ) 와고용지표로연결되는지표가개선될경우경기에대한긍정론은연말까지확장될가능성이큼 미국소매판매증가율이높을수록연말쇼핑시즌소비집중도역시상승하는경향 (% YoY) 소매판매 ( 좌 ) 연말소비비중 ( 우 ) 자료 : CEIC, 대신증권리서치센터 3

4 SK 텔레콤 (1767) 안정된시장을확인한실적 매수 (Buy), 36, 원유지 김회재 , 유지현재주가 269, (14..29) 통신서비스업종 KOSPI ,761십억원 비중 1.86% 4십억원 2주최고 / 최저 298,원 / 196,원 12일평균거래대금 441억원 외국인지분율 44.28% 주요주주 SK 외 3인 2.23% 국민연금공단.9% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) SK텔레콤 ( 좌 ) 34 Relative to KOSPI( 우 ) 년예상 EPS 27,168 원에 PER 13 배적용 ( 이익침체기였던 24~211 년 PER 평균.2 배대비 3% 프리미엄적용 ) 3Q14 Review. 안정된시장을확인한실적. Capa. 증가, SAC 은감소 - SKT 의 3Q14 매출액은 4.4 조원 (+.9% yoy, +1.4% qoq), 영업이익은,366 억원 (-2.7% yoy, -1.7% qoq), 당기순이익은,31 억원 (+.% yoy, +6.6% qoq) 달성. 영업이익은시장기대수준을소폭하회. 당기순이익은, SK 하이닉스지분법이익이 2,699 억원으로 2Q 의 1,624 억원보다크게증가한영향으로, 컨센서스소폭상회 - LTE 가입자는 83 만명증가하여, 누적 1,621 만명, 보급률 7.1% 달성 - 무선 ARPU 는 36,13 원 (+4.3% yoy, +1.1% qoq) 기록 - 해지율은 2% 로 2Q 1.9% 에이어역대최저수준지속 - 2Q 에는영업정지 (4/7~4/26) 영향으로 Capa.( 신규 + 기변판매량 ) 가 213 년분기평균인 286 만명대비감소한 241 만명을기록하였고, 보조금과열에따라 SAC( 인당보조금 ) 은 213 년평균인 21 만원보다상승한 2 만원을기록하여, 8,2 억원의마케팅비용집행. 3Q SAC 은다시 21 만원으로감소하였지만, 정상적인영업에따라 Capa. 가 284 만명으로증가하면서, 8,32 억원의마케팅비용집행 ( 그림 1, 2) 투자포인트 : ARPU 상승및마케팅비용감소에따른이익증가. 안정적주주환원 1) ARPU 상승 : 3Q LTE 비중은 7.1%. 214 년말 6%, 21 년말 71%, 216 년말 8% 전망. LTE 가입자순증은 214 년 361 만명, 21 년 39 만명, 216 년 3 만명전망. LTE ARPU 는도입초기인 212 년 8 천원에서, 1Q14 44 천원까지하락했으나, 3 개분기연속 44 천원유지. 4 월에도입된 LTE 무제한요금제가영향으로, LTE ARPU 자체의증가도가능하지만, 현수준으로유지만되어도 LTE 가입자비율이증가하는동안에는평균 ARPU 는자연스럽게상승가능. 214E +4.% yoy, 21E +4.% yoy, 216E +4.% yoy. LTE 평균데이터사용량은 2.9GB. 가입자분포가가장많은 6 만원대요금제에서 GB 가제공되기때문에, 평균사용량이 4GB 수준까지증가하면, 상위요금제로의이동으로인한 ARPU 상승도가능할것으로전망 ( 그림 3, 4) 2) 마케팅비용감소 : 단통법이자리를잡으면과열보조금이사라지면서가수요감소에따른판매량감소가마케팅비용감소로이어질수있을것으로전망 ( 그림 ) 3) 이익증가 : 21 년이후는 LTE 가입자증가및데이터사용량증가에따른 ARPU 상승은지속되나, 마케팅비용이하향안정화되면서본격적으로이익이증가하는부흥기에진입할것으로전망 4) 안정적주주환원 : 기말배당 8,4 원 ( 배당수익률 3.1%) 이예상되고, 21 년에는이익개선에따라배당액이, 원 ( 배당수익률은 3.9%) 까지상승할것으로전망. 또한, 26 년부터지속된자사주취득이 212~213 년하이닉스인수및 LTE 투자에따라잠시중단되었지만, 기본적인주주환원정책에는변동이없기때문에, 자사주취득도가능할것으로전망 4

5 LG 전자 (667) 스마트폰 (MC), 출하량과수익성은예상치를상회 박강호 박기범 , 유지현재주가 (14..29) 67,8 가전및전자부품업종 KOSPI ,729십억원 비중 1.% 818십억원 2주최고 / 최저 79,2원 / 9,4원 12일평균거래대금 억원 외국인지분율 23.% 주요주주 LG 33.67% 국민연금공단 9.88% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) LG전자 ( 좌 ) 8 Relative to KOSPI( 우 ) 매수 () 및 6 개월 9, 원유지 - LG 전자의 3Q14 년실적은당사및시장예상치에부합한것으로판단 - LG 이노텍을포함한전체영업이익은 4,613 억원으로전년동기대비 111.8% 증가, 매출도 14 조 9,164 억원으로전년동기대비 7.4% 증가, 순이익도 2,26 억원으로 86.8% 증가하는등호전추세지속, LG 이노텍을제외한전체영업이익도 3,88 억원으로전년대비 123% 증가함 - 특히스마트폰판매량이 3Q14 년에 1,68 만대 (16.2% qoq) 를기록하여통신 (MC) 부문의영업이익률은 3.9% 로 2 분기연속흑자기조유지, 스마트폰의경쟁력회복이가속화되고있다고판단 - 4Q14 년영업이익 (LG 이노텍포함 ) 은 3,772 원으로추정, 계절적인비수기와 LG 이노텍의이익감소분을감안하면전년동기대비 8.4% 증가, 양호한수준으로분석 - 14 년연간영업이익은 1 조 9,486 억원으로 29 년이후에최고실적을시현, 전부문에걸쳐경쟁력증대, 견고한수익구조를구축한것으로판단 - 현주가는밸류에이션대비저평가, 21 년 MC 부문의영업이익률추가개선가능성을감안하면비중확대가유효하다고판단. LG 전자에대한은 ' 매수 ()' 및 9, 원을유지 1 년스마트폰, 제 2 의쵸콜렛폰신화를기대 - 2Q14 년기점으로스마트폰 (MC 부문 ) 이제품믹스효과및규모의경제로진입. 1 년수익성이당사예상치를상회할가능성은상존. 1 년 2 분기출시예정인주력모델 G4 의북미시장내점유율상승을기대, 전체판매량중프리미엄급제품비중이 3% 를상회및 2 천만대판매량으로 2Q1 년 MC 부문영업이익률은 4% 를넘어설것으로추정 - 1Q1 년에전통적으로 Cash Cow 역할인 HE, HA, AE 부문도신모델출시로마진율이 2H14 년대비개선되면서이익모멘텀이발생하는시점. 특히스마트폰의다양한라인업구축으로규모의경제효과를기대하는시점으로판단 - 1 년에자동차부품사업을적극적으로진행, LG 그룹내에시너지효과 ( 고객다변화, 기술협력등 ) 로수주증가가예상, 이것이시장에서긍정적인평가를받을것으로전망 구분 3Q13 2Q14 3Q14 ( 단위 : 십억원, %) 4Q14 Consensus 직전추정잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ 매출액 13,892 1,37 1,164 14,97 14, , 영업이익 순이익 흑전 71.1 구분 (F) Growth Consensus 직전추정당사추정조정비율 (F) 매출액,123 8,14 6,847 6,28 6, 영업이익 1,217 1,28 1,943 1,97 1, 순이익 주 : 순이익은지배지분기준 자료 : LG전자, WISEfn, 대신증권리서치센터

6 LG 이노텍 (17) LED 부진으로 4 분기실적은예상치를하회할전망 박강호 john_park@daishin.com 박기범 kbpark4@daishin.com 13, 하향 현재주가 1, (14..29) 가전및전자부품업종 KOSPI ,42십억원 비중.2% 118십억원 2주최고 / 최저,원 / 7,원 12일평균거래대금 216억원 외국인지분율 12.22% 주요주주 LG전자외 3인 4.8% 국민연금공단 11.84% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) LG이노텍 ( 좌 ) 16 3 Relative to KOSPI( 우 ) 매수 () 유지, 6 개월 13, 원으로하향 (-1.6%) - 연결기준, LG 이노텍의 3Q14 영업이익은 1,29 억원으로전분기대비 14.% 증가하여당사및시장예상치에부합. 매출 (1 조 6,493 억원 ) 과순이익 (84 억원 ) 은각각전분기대비 6.9%, 33.9% 씩증가 - 글로벌전략거래선향카메라모듈매출이반영, 발광다이오드 (LED) 의적자축소로매출과영업이익은분기기준으로최고치를시현 - 다만, 4Q14 영업이익은 LED 부문의가격경쟁심화와카메라모듈을제외한디스플레이부품군의비수기영향으로전분기대비부진할전망. 매출 (1 조 7,19 억원 ) 은전분기대비 4.2% 증가하나영업이익 (437 억원 ) 은전분기대비 7.6% 감소할전망 - 14 년 4 분기실적추정치를하향, 14 년과 1 년주당순이익 (EPS) 을종전대비각각 27.6%, 22.6% 씩하향, 도종전대비 1.6% 하향한 13, 원 (1 년 EPS, Target P/E 16 배, P/B 1.9 배적용 ) 을제시. 은 매수 () 를유지 - 단기적으로수익성이양호한조명 LED 수요둔화, 패키징중심의가격하락영향으로 LED 의적자규모가 14 년 4 분기에확대될전망 - LG 이노텍에대한투자시각은 1Q1 년이후에자동차부품사업확대, LG 전자의스마트폰및 TV 신모델개발에초점을맞추는전략과중장기적관점에서접근. 그이유는 LED 흑자는 3Q1 년에가능, 카메라모듈의거래선다변화로성장지속 - 첫째, 4Q14 년 LED 수익성부진은주가에일부반영된것으로판단. 1 년 LED 사업은경쟁사와비교하여감가상각비감소, 조명비중확대영향으로 3Q1 년에영업이익이흑자전환예상, 2H1 년이후수익성은긍정적인방향으로움직일전망 - LED 의감가상각비는 1 년약 1,4 억원으로전년대비 27.4% 감소하여고정비부담축소, LED 매출중조명비중이 1 년 41% 로전년대비 8%p 확대, 흑자기조로전환예상 - 둘째, 14 년주가상승의배경이었던디스플레이및휴대폰주요제품의경쟁력확대, 자동차부품사업이경쟁사대비조기시장진입및수주잔고증가지속으로긍정적인평가를받을것으로판단 - 1 년전체매출 (7 조원 ) 과영업이익 (3,4 억원 ) 은전년대비각각 9.9%, 18.6% 씩증가할전망. 삼성전자향부품업체대비차별화된실적으로분석, 카메라모듈은 LG 전자와글로벌전략거래선이외에중화권업체향비중이증가하면서매출과이익에견고성을부여할것으로판단 구분 3Q13 2Q14 3Q14 ( 단위 : 십억원, %) 4Q14 Consensus 직전추정잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ 매출액 1,96 1,43 1,692 1,64 1, , 영업이익 순이익 흑전 -8. 구분 (F) Growth Consensus 직전추정당사추정조정비율 (F) 매출액,316 6,212 6,434 6,441 6, 영업이익 순이익 흑전 주 : 순이익은지배지분기준 자료 : LG이노텍, WISEfn, 대신증권리서치센터 6

7 DGB 금융 (13913) NIM 하락과우리아비바생명인수우려기반영 최정욱, CFA 박찬주 , 유지 현재주가 (14..29) 16,3 은행업종 KOSPI 1, ,192십억원 비중.19% 67십억원 2주최고 / 최저 18,원 / 14,4원 12일평균거래대금 42억원 외국인지분율 77.93% Aberdeen Asset Manangement Asia 주요주주 Limited 외 2인 8.4% Invesco Asset Management Limited 외 인 8.34% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) DGB금융지주 ( 좌 ) 19 Relative to KOSPI( 우 ) 매수, 21, 원유지 - 는 214 년말추정 BPS 21,914 원대비목표 PBR 1. 배를적용해산출 - DGB 금융의 3 분기순익은전분기대비 3.4% 증가한 748 억원으로시장컨센서스와우리예상치를소폭하회 - 실적이컨센서스를하회한주된배경은추가충당금적립때문. 3 분기중부산택지개발회사 7 억원, APT PF 33 억원, 모뉴엘 36 억원등총 144 억원의추가충당금을적립 - 3 분기총대출은약 3.7% 증가해연간누적성장률 (YTD) 이 11.8% 에달하는등높은성장세가지속됐지만 NIM 은 2.2% 로전분기대비 9bp 나급락. 은행중 3 분기 NIM 하락폭이가장컸던것으로추정. 따라서높은성장률에도불구하고순이자이익은전분기대비.7% 증가에그쳤음 - NIM 하락에대한우려및우리아비바생명인수관련불확실성등으로인해최근주가가타행대비상당히부진한모습을보이고있는데현 PBR 이.7 배에불과해은행평균 PBR 과의괴리도가크게축소. 따라서주가는상기우려를충분히기반영하고있다고판단 - NIM 하락에따라펀더멘털개선폭이기대치에미치지는못하겠지만타행보다압도적으로높은성장성과안정적인대손비용률등으로인해 21 년과 216 년에도 9% 에육박하는 ROE 를시현할것으로추정. 내년은행평균 ROE 가 7% 를하회할것으로예상된다는점에서높은성장성과수익성을지닌동사에대한관심을제고할필요가있다고판단 NIM 하락은변동성폭과시차의문제일뿐모든은행의이슈. 충당금도여전히안정적 - 6 월들어기준금리인하우려가선반영되면서시장금리가급락했는데금융채연동대출비중이높은 DGB 금융의대출구조상 4 분기에도 NIM 추가하락이불가피할전망. 월별트렌드를감안할때 4 분기 NIM 은 3 분기대비약 6~7bp 추가하락할것으로추정 - 자산 부채금리변경주기의 duration gap 이은행별로큰차이가나지않는다는점을감안하면이는변동성폭과시차의문제일뿐중장기적으로는모든은행이비슷한영향을받을것으로예상. 다만시장금리의절대수준이낮고 DGB 금융의경우는저원가성예금비중도높기때문에금리하락분을온전히수신금리에전가하기가쉽지않은편. 따라서마진하락폭이타행보다소폭더커질여지는있음. 그렇다고하더라도 21 년 1 분기부터는하락세가진정되고점차반등을모색할것으로예상됨 - 전분기대비상 매각전실질연체와 NPL 여신이각각 89 억원과 78 억원순증해연체는순증규모가확대되고, NPL 은순증규모가감소. 추가충당금적립업체 3 곳의 NPL 재분류분이 29 억원에달한다는점을감안하면 2 분기에나타났던상당폭의 NPL 순증현상은다소진정된것으로평가. 다만신규연체가계속증가추세에있다는점은우려할만한요인. 그럼에도불구하고 3 분기그룹대손충당금은 48 억원에그쳤고, 총자산대비대손상각비율은약.48% 를기록해아직은안정적인수준이유지되고있음 아비바생명인수는주주가치제고요인아니지만수익성을크게악화시키지도않을듯 - 우리아비바생명인수는주주가치제고요인이라고볼수는없지만그렇다고수익성을크게악화시키는요인도아닐듯 - 시너지발생가능성이낮은데다우리아비바생명의자본력을감안할때추가증자부담가능성은분명히상존 ( 우리아비바생명최종인수시 DGB 금융은내년중약 1, 억원의추가증자를실시해야할것으로우리는추정 ). 그렇지만인수이전인원구조조정과무형자산상각비용선처리로향후적자시현가능성도적은편 - 우리아비바생명인수는생보업라이센스취득및미래고객기반유지 ( 이탈방지 ) 를위한고객충성도제고측면에서의장기적인결정이었던것으로판단. 좀더매력적인인수대상이었으면하는아쉬움은남지만상기요인으로주가가과도하게할인될필요는없다고판단 7

8 JB 금융 (1733) 캐피탈이익기여도확대중. 다만은행은부진 최정욱, CFA 박찬주 , 유지 현재주가 (14..29) 6,76 은행업종 KOSPI 1, 십억원 비중.7% 633십억원 2주최고 / 최저 7,96원 /,346원 12일평균거래대금 26억원 외국인지분율 9.89% 주요주주삼양바이오팜외 3 인 11.7% 국민연금공단 6.6% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) JB금융지주 ( 좌 ) 8 Relative to KOSPI( 우 ) 매수, 8, 원유지 - 는 214 년말추정 BPS,94 원대비목표 PBR.8 배를적용해산출 년과 21 년이후 BPS 는 월인수한광주은행을연결하지않은 JB 금융 stand-alone 기준. 4 분기실적부터재무제표에이를반영할예정 - 3 분기순이익은전분기대비.2% 감소한 163 억원으로컨센서스와우리예상치를큰폭하회해매 우부진. 실적부진의배경은제휴수수료및발급 모집비용등신용카드관련비용증가와일회성판관비증가때문. 특히판관비는명예퇴직비용, 사내복지기금출연, 차세대시스템감가상각, 추석상여금등으로약 96 억원의비용증가요인이발생 - 3 분기말캐피탈자산은 4.8 조원으로 3 분기누적성장률이 27.6% 에달하고순이익도 113 억원을 기록해이익기여도확대중. 유상증자와전환우선주발행에따라 3 분기말기준레버리지가 8.6 배로하락해 조원초중반대까지는자산성장이지속될수있을전망 - 그러나은행은부진한모습. 실적부진이주로수수료비용증가와판관비증가의일회성요인에 주로기인하기는하지만 4 분기에는 NIM 이 7bp 이상하락할것으로예상되고신규연체가크게늘어나는등자산건전성도악화되고있어캐피탈호조에도불구하고향후그룹이익이시장기대만큼크게개선되기는어려울것으로추정. 올해 JB 금융추정순익은약 63 억원으로 ROA 와 ROE 는.3% 와.8% 수준. 물론광주은행인수에따른부의영업권환입발생을가정할경우올 해순익이 2, 억원이상으로확대될개연성도있지만이는일회성요인 - 다만캐피탈신용등급상향 (A+ AA-) 에따른조달비용절감효과가기대되면서캐피탈이익기여도가계속확대될것으로예상되고, 4 분기부터광주은행이 JB 금융그룹에편입되면서시장지배 력확대에대한기대감도점차높아질것으로전망 NIM 하락과자산건전성불안정성등으로 21 년은행이익전망다소불투명 - 3 분기에도은행총대출이전분기대비 3.% 증가했지만 NIM 하락폭은 1bp 에그쳤음. 그러나이는유상증자및코코본드발행금액유입에따른효과때문. 이를제외할경우 NIM 은 4bp 하락한 것으로추정. 따라서기준금리인하효과와더불어상기요인소멸로 4 분기중 NIM 은 7bp 이상하락할것으로예상. 총대출증가속도가지금과같은수준을유지할경우에는 NIM 하락폭이더커질수도있음. 따라서높은대출성장에도불구하고이자이익이크게개선되기는어려울전망 - 은행상 매각전실질연체와고정이하여신은 2 분기순감에서 3 분기에는각각 3 억원과 34 억원순증. 2 분기에골프장부실채권매각에따른연체와 NPL 감소요인을제외한실질순증규모가 16 억원과 33 억원이었다는점을감안해도연체순증규모가매우크게확대되고있음 - 3 분기은행대손충당금은 억원으로아직은안정적인수준이지만 1~2 개분기자산건전성을좀더지켜볼필요가있음. 연체와 NPL 순증규모의변동성이커지고있는점자체도안정성측 면에서긍정적으로보기는어려운편. 우리는 21 년전북은행순익을 9 억원으로추정하고있는데 NIM 과충당금변동성이높을수있기때문에추정치에대한신뢰도는높지않다고판단 JB금융 3분기실적추정비교 ( 단위 : 십억원, %) 구분 3Q13 2Q14 3Q14 4Q14(F) Consensus 직전추정잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ 충전영업이익 NA 세전이익 NA , 순이익 NA 11.3 구분 (F) Growth Consensus 직전추정당사추정조정비율 (F) 충전영업이익 NA 세전이익 NA 순이익 자료 : JB금융, WISEfn, 대신증권리서치센터 8

9 두산인프라코어 (4267) 환율하락, 중국부진에도불구하고수익성은양호 이지윤 , 유지현재주가 (14..29) 11,2 기계업종 KOSPI ,334십억원 비중.2% 1,37십억원 2주최고 / 최저 1,4원 /,원 12일평균거래대금 132억원 외국인지분율 23.6% 주요주주 두산중공업외 8인 36.47% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 두산인프라코어 ( 좌 ) 16 Relative to KOSPI( 우 ) Q 실적 : 매출액, 영업이익당사추정치대비각각 -7.4%, -4.4% 하회 - 매출액 1.79 조 (YoY -%), 영업이익 십억원 (OPM.6%, YoY -2%) - 매출액부진이유 1) 전년동기대비평균환율 -8% 하락하며해외자회사들원화기준실적감소 2) 중국법인매출하락 (YoY -44.6%) - 매출하락에도불구하고수익성은중국구조조정효과, G2 엔진탑재율증가에따른엔진사업부의실적개선으로전년동기대비개선 (133Q OPM.%-> 143Q OPM.6%) - 중국사업부 214 년 3 분기누적기준전년대비매출액 -23% 하락에도불구하고수익성크게호전 (133Q 누적 OPM -6.8%-> 143Q 누적 OPM 4.%) - 환율하락에따른외화차입금평가손실확대되며세전이익 -24 십억원적자전환했으나 DIBH 합병분할로법인세이익 48 십억원일회성이익발생하며순이익은 2 십억원기록 시장을이기는밥캣의성장은지속중 - DIBH 는 Heavy 매출의성장으로달러기준매출 YoY 7.8%, 영업이익 YoY 2.8% 성장 - 북미 Heavy Top4 를제외한경쟁사중시장점유율증가율이가장두드러지며 211 년부터연간 2~3% 의판매량성장을보이고있음. 궁극적으로 Top4 로올라서는것을목표 - 안정적인 Compact 수요와함께 Heavy 딜러망확장을통한장기적외형성장확대예상 3 분기비수기지나가고두산중공업유동성우려완화 - 4 분기평균환율 1, 원수준까지상승할것으로예상되어 3 분기대비 4 분기환율영향은긍정적 - 중국시장의부진이동사의수익성에미치는영향이제한적이라는것을재차확인 - 특히주가불확실성요인으로작용하였던두산중공업유동성우려완화되며주가반등예상 구분 3Q13 2Q14 3Q14 ( 단위 : 십억원, %) 4Q14 Consensus 직전추정잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ 매출액 1,879 2,113 1,934 1,791 1, , 영업이익 순이익 흑전 -6.4 구분 (F) Growth Consensus 직전추정당사추정조정비율 (F) 매출액 8,18 7,737 7,836 7,61 7, 영업이익 순이익 적전 흑전 자료 : 두산인프라코어, WISEfn, 대신증권리서치센터 9

10 풍산 (314) 3Q14 Review: 방산매출지연으로기대치하회 매수 ( 유지 ), 32, 원 ( 하향 ) 이종형 jhlee76@daishin.com 32, 하향현재주가 (14..29) 27,6 철강금속업종 KOSPI 십억원 비중.7% 14십억원 2주최고 / 최저 32,9원 / 24,4원 12일평균거래대금 억원 외국인지분율 12.37% 주요주주 풍산홀딩스외 2인 33.76% 국민연금공단 12.97% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 풍산 ( 좌 ) 34 Relative to KOSPI( 우 ) Q 연결영업이익은방산사업부진으로컨센서스와대신증권추정치각각 16%, 28% 하회 - 방산사업부진은일부매출의지연때문으로 4Q 에는방산매출은사상최대예상 - 단, 방산매출증가에도 4Q 는신동사업메탈로스와연말비용집행으로이익모멘텀제한적 - 실적전망하향으로를 32, 원으로 11% 하향하나 12mf PBR.7X 의 valuation 매력을감안해매수의견유지 3Q14 실적은방산매출부진, 구리가격하락으로컨센서스하회 - 영업이익은별도 371 억원 (+6%QoQ), 연결 49 억원 (+37%QoQ) 기록. 연결영업이익은컨센서스와대신증권추정치를각각 16%, 28% 하회하며부진 - 예상보다부진한실적은방산매출액이 1,478 억원 (-9%QoQ, -16%YoY) 으로역성장해예상보다부진했고, 월평균구리가격이 7 월 $7,6 로단기고점이후 9 월 $6,872 로하락해신동사업의재고관련효과도 ( 약 +2 억원 ) 분기초예상보다크지않았기때문 - 3 분기누계방산매출액은 4,419 억원 (-7%YoY) 로 7 년이후성장세가주춤해졌으나 3 분기일부매출이 4 분기로지연되어연간매출액목표 7,66 억원 (+4.4%YoY) 은유지계획 - 미국 PMX 는 3Q 메탈게인약 억원을포함해약 3 억원의영업흑자를기록해 2 분기연속흑자에성공. 구리가격의급락만없다면 PMX 의영업흑자기조는향후에도지속될전망 4Q14 는메탈로스, 연말비용집행으로이익모멘텀은제한적일전망 - 신동사업은월평균구리가격이 월까지하락해 억원내외메탈로스발생이예상 - 방산사업은최성수기진입과 3 분기이연된물량출하로매출액이 3,23 억원 (+119%QoQ, +2%YoY) 으로분기기준사상최대치를기록할전망 - 단, 매년 4 분기약 억원의정기적비용집행으로영업이익은별도 3 억원 (-17%QoQ, +8%YoY), 연결 33 억원 (-19%QoQ, +%YoY) 으로이익모멘텀은제한적일전망 - 3Q14 실적과 4Q14 실적전망반영해 14E 및 1E 지배주주 EPS 추정치를기존대비각각 1%, 12% 하향조정함 실적전망치하향으로 32, 원으로 11% 하향 - 풍산주가는구리가격과동행성강해 3Q 및 4Q 실적부진은 8 월이후구리가격이하락하면서이미상당부분주가에반영됨 - 또한현주가는 12mf PBR.7X 로 12 년이후 PBR 밴드저점.6X 에근접해추가하락여지는제한적일전망 - 실적전망하향을반영해를기존 36, 원에서 32, 원으로 11% 하향. 는 12mf PBR.8X 적용 (14~1E avg. ROE 7.8%) - 구리가격상승모멘텀과 4Q 이익모멘텀은제한적으로예상하지만밴드저점에근접한 PBR valuation 매력을감안해매수의견유지

11 매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : 순매수금액 ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 /29 /28 /27 /24 /23 월누적 14년누적 개인 외국인 ,3,21 기관계 ,719-3,79 금융투자 ,14-2,19 보험 투신 ,93-1,963 은행 ,184 기타금융 연기금 ,84 사모펀드 국가지자체 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 SK 하이닉스 41.9 현대중공업 28. 삼성전자 36.9 우리금융 26.9 KB 금융 2. NAVER 26.3 SK 이노베이션 26.8 LG 이노텍 13.4 LG 화학 2.9 현대모비스 12.6 신한지주 26.7 GS 건설.9 POSCO 1.6 현대차 11.7 롯데케미칼 26.4 한국전력 8.2 하나금융지주 14. LG 생활건강 11.2 대우조선해양 26.1 아이마켓코리아 7.6 삼성전자우 13.8 현대차 2 우 B.3 LG 화학 23.4 LG 유플러스 6.8 삼성전자 13.7 기아차.1 현대중공업 18.3 삼성전자우 6.6 삼성물산 12.4 코웨이 9. KCC 11.9 한전 KPS 6.4 신한지주 11.6 SK 텔레콤 8.7 대림산업 11.4 SK 하이닉스 6. 우리금융 11.3 아모레퍼시픽 8.6 현대차 2 우 B 11.1 SK C&C.6 자료 : KOSCOM 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 셀트리온 2.7 다음 11.4 다음 7.1 SK 브로드밴드 3.7 엑세스바이오 KDR 1.3 아나패스 7.3 컴투스 4.4 셀트리온 3. 바이넥스 1.2 메지온 4.3 파라다이스 3. 바이로메드 3.2 토비스 1.2 컴투스 3. 한국사이버결제 2.7 쎌바이오텍 2.9 테라세미콘 1.2 파라다이스 3.4 차바이오텍 2.2 인터파크 2.3 메디톡스 1.1 쎌바이오텍 2.8 원익 IPS 1.9 에스엠 2. 아이센스 1. 게임빌 2. CJ 프레시웨이 1.6 실리콘웍스 1.9 넥슨지티 1. 삼천당제약 1.9 CJ 오쇼핑 1.6 코스온 1.8 한국정보통신 1. 선데이토즈 1.9 세운메디칼 1. 인바디 1. 슈프리마.8 대한뉴팜 1.6 에스에프에이 1.1 웹젠 1. 자료 : KOSCOM 11

12 최근 일외국인및기관순매수, 순매도상위종목외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 한국전력 현대차2 우B 한국전력 삼성전자 삼성전자 LG 생활건강 현대차 2 우 B 제일기획 SK 하이닉스 현대중공업 LG 생활건강 8.1. GS 건설. -4. KB 금융 아모레퍼시픽 SK 이노베이션 우리금융 하나금융지주 SK 텔레콤.9.4 현대모비스 LG 이노텍 POSCO KT&G 롯데케미칼. 2.3 현대건설 LG 전자 NAVER KT&G 삼성물산 삼성물산 삼성화재 SK 텔레콤 하나금융지주 만도 현대글로비스 LG 디스플레이 POSCO 삼성생명 기아차 대우조선해양 SK 자료 : KOSCOM 자료 : KOSCOM 아시아증시의외국인순매수 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 /29 /28 /27 /24 /23 월누적 14 년누적 한국 ,246 6,72 대만 ,38 인도 ,348 태국 인도네시아 ,918 필리핀 베트남 주 : 대만외국인투자자순매수현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM 은우리나라의코스닥에해당되는 General Board 와프리보드역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board 로건너가기위한가교역할을수행자료 : Bloomberg, 각국증권거래소 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 12