Microsoft Word _스튜디오드래곤_2Q19 Review.doc

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1 Company Report 미디어 / 엔터 플랫폼이많아지면, 콘텐츠회사는행복 2Q19 Review 연결실적은매출액 1,282억원 (+73% YoY), 영업이익 108억원 (+47% YoY), 당기순이익 ( 지배주주 ) 73억원 (-17% YoY) 을기록해영업이익기준으로컨센서스부합 투자의견 목표주가 현재주가 (8/8) BUY (M) 89,000 원 (D) 58,900 원 상승여력 51% 시가총액 총발행주식수 16,522 억원 28,051,490 주 60 일평균거래대금 111 억원 60 일평균거래량 161,430 주 52 주고 116,300 원 52 주저 54,000 원 외인지분율 2.93% 주요주주 CJ ENM 외 3 인 74.35% 주가수익률 (%) 1개월 3개월 12개월 절대 (14.9) (34.8) (38.6) 상대 (2.8) (17.0) (17.9) 절대 ( 달러환산 ) (16.8) (37.0) (43.2) 매출액은편성 581억원 (+71% YoY), 판매 603억원 (+109% YoY), 기타 98억원 (-14% YoY) 으로구성. 편성매출급증은 tvn향 아스달연대기 납품, MBC향 봄밤 납품, 2018년 9월이후의 OCN 수목드라마슬롯신설효과등에기인. 동사영업이익에가장큰영향을미치는판매매출은해외와국내매출이모두호조를보임. 먼저, 국내매출은 181억원 (+47% YoY) 을기록해역대최대분기매출달성. 아스달연대기 흥행부진을감안시고무적인현상으로볼수있음. 해외매출은 422억원 (+156% YoY) 으로급증해 3Q18, 1Q19에이어역대 3번째로분기매출 400억원초과달성. 이는 아스달연대기, 빙의, 어비스, 봄밤 등이넷플릭스향으로판매된점에기인. 넷플릭스는동사의멀티플랫폼전략의핵심으로자리잡고있음최소시즌2까지제작될예정인 아스달연대기 는세트장건설비용이시즌1에대부분비용으로반영되면서 BEP 기록. 동드라마의넷플릭스향판매매출은 2Q19에 10회분, 3Q19에 8회분인식. 동드라마의넷플릭스향판매매출이글로벌독점권을포함한선판매인관계로무형자산상각비도동일하게 2Q19에 10회분, 3Q19에 8회분인식. 4Q19 이후론 아스달연대기 시즌1 관련무형자산상각비부담은전혀없음디즈니플러스의한국진출을기다리며동사에대한투자의견 Buy를유지하나, 목표주가는기존 11.1만원 8.9만원으로하향조정. 신규목표주가 8.9만원은 2019E EPS 1,308 원에 Target PER 68배를적용해산출. Target PER 68배는동사의 2017~18 년 PER(Trailing 기준 ) 의평균치임넷플릭스의강력한경쟁 OTT로부상할것으로기대되는디즈니플러스는 2019년 11월북미시장에론칭한이후, 2020년상반기유럽과아태지역에진출할것으로알려지고있음. 디즈니의한국드라마구매가본격화되면, 동사의주가는강한상승모멘텀을얻게될것. 여기에, 애플, 워너미디어, 컴캐스트까지 OTT를출시하게되면글로벌 OTT 경쟁은더욱격화될수있음. 이경우, 아시아시장에서높은가치를인정받고있는동사의드라마판가상승이가능해질것으로판단 Quarterly earning Forecasts ( 억원, %) 2Q19P 전년동기대비 전분기대비 컨센서스컨센서스대비 매출액 1, , 영업이익 세전계속사업이익 지배순이익 영업이익률 (%) %pt -1.5 %pt %pt 지배순이익률 (%) %pt -2.5 %pt %pt 자료 : 유안타증권 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12월) 2017A 2018A 2019F 2020F 매출액 2,868 3,796 4,914 6,231 영업이익 지배순이익 PER PBR EV/EBITDA ROE 자료 : 유안타증권

2 [ 표 1] 스튜디오드래곤실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 2017 년 2018 년 2019 년연간실적 1분기 2분기 3분기 4분기 1분기 2분기 3분기 4분기 1분기 2분기 (p) 3분기 (e) 4분기 (e) (e) 2020(e) 총제작편수 ( 편 ) 매출액 ,237 1,017 1,118 1,282 1,178 1,336 2,868 3,796 4,914 6,231 - 편성 ,312 1,781 2,163 2,791 - 판매 ,118 1,621 2,296 2,963 - 기타 매출액 (YoY) % 20% 60% 42% 40% 73% -5% 31% 47% 32% 29% 27% - 편성 % 41% 17% 40% 8% 71% 11% 10% 49% 36% 21% 29% - 판매 % 9% 172% 47% 75% 109% -21% 67% 48% 45% 42% 29% - 기타 % -2% -8% 33% 63% -14% 15% 15% 35% -10% 15% 5% 국내판매 해외판매 ,102 1,671 - 매출원가 ,128 1,023 1,131 2,397 3,240 4,250 5,365 COGS Ratio 78% 80% 86% 90% 83% 86% 80% 94% 87% 88% 87% 85% 84% 85% 87% 86% 매출총이익 GPM 22% 20% 14% 10% 17% 14% 20% 6% 13% 12% 13% 15% 16% 15% 13% 14% 판관비 SG&A Ratio 4% 5% 5% 6% 4% 4% 3% 6% 4% 4% 4% 5% 5% 4% 4% 4% 영업이익 OPM 19% 14% 9% 5% 13% 10% 17% 0% 10% 8% 9% 10% 11% 11% 9% 10% 세전이익 RPM 18% 14% 8% 2% 14% 15% 18% 2% 12% 9% 10% 11% 11% 12% 11% 11% 순이익 NIM 18% 5% 7% 3% 10% 12% 14% 2% 8% 6% 8% 8% 8% 9% 7% 8% [ 성장률 ; YoY] 매출액 % 20% 60% 42% 40% 73% -5% 31% 47% 32% 29% 27% 영업이익 % -18% 223% -87% 3% 47% -49% 3039% 56% 21% 17% 35% 순이익 % 217% 206% -13% 17% -17% -48% 541% - 50% 2% 38% 자료 : 유안타증권리서치센터 [ 그림 1] 스튜디오드래곤의판매매출中넷플릭스향비중추이 ( 억원 ) 판매매출 ( 좌 ) 판매매출中넷플릭스향비중 ( 우 ) (%) 1,800 1,600 1,400 1,200 1, 자료 : 스튜디오드래곤 년 1Q

3 Company Report [ 표 2] 스튜디오드래곤 tvn 채널라인업및시청률 드라마 회차 방송기간 제작사 연출 작가 출연 시청률평균최고 tvn 월화 크로스 ~ 로고스필름 신용휘 최민석 고경표, 조재현, 전소민 3.7% 4.6% 시를잊은그대에게 ~ tvn 한상재 명수현등 이유비, 이준혁, 장동윤 1.0% 1.4% 멈추고싶은순간 : 어바웃타임 ~ 스토리티비 김형식 추혜미 이상윤, 이성경, 임세미 1.5% 2.0% 식샤를합시다 ~ 셀트리온엔터테인먼트 최규식 임수미 윤두준, 백진희, 이주우 2.5% 3.2% 백일의낭군님 ~ 에이스토리 이종재 노지설 도경수, 남지현, 조성하 8.7% 13.9% 계룡선녀전 ~ 제이에스픽쳐스 김윤철 유경선 문채원, 윤현민, 서지훈 3.8% 5.6% 왕이된남자 ~ 스튜디오드래곤, 지티스트 김희원 김선덕, 신하은 여진구, 이세영, 김상경 7.9% 9.5% 사이코메트리그녀석 ~ 제이에스픽쳐스 김병수 양진아 박진영, 신예은, 김권 2.4% 2.8% 어비스 ~ 네오엔터테인먼트 유제원 문수연 박보영, 안효섭 2.7% 3.9% 60 일, 지정생존자 ( 방영중 ) ~ DK E&M 유종선 김태희 지진희, 손석구, 김규리 4.1% 4.4% 위대한쇼 ~ 화이브라더스 신용휘 설준석 송승헌, 이선빈 - - 유령을잡아라 ~ 로고스필름 신윤섭 소원, 이영주 문근영, 김선호 - - tvn 수목 마더 ~ The Unicorn 김철규 정서경 이보영, 허율, 이혜영 3.3% 4.8% 나의아저씨 ~ 초록뱀미디어 김원석 박해영 이선균, 아이유 4.8% 7.1% 김비서가왜그럴까 ~ 스튜디오드래곤, 본팩토리 박준화 정은영 박서준, 박민영, 이태환 7.2% 8.4% 아는와이프 ~ 초록뱀미디어 이상엽 양희승 지성, 한지민, 강한나 6.6% 7.9% 하늘에서내리는 1억개의별 ~ 스튜디오드래곤 유제원 송혜진 서인국, 정소민, 박성웅 2.9% 4.0% 남자친구 ~ 본팩토리 박신우 유영아 송혜교, 박보검 8.2% 10.0% 진심이닿다 ~ 메가몬스터, 콘텐츠지음 박준화 이명숙, 최보림 이동욱, 유인나 4.0% 4.7% 그녀의사생활 ~ 본스토리, 스튜디오드래곤 홍종찬 김혜영 박민영, 김재욱, 이규형 2.7% 3.1% 검색어를입력하세요 WWW ~ 화앤담픽쳐스 정지현, 권영일 권도은 임수정, 장기용, 이다희 3.5% 4.2% 악마가너의이름을부를때 ( 방영중 ) ~ 더문씨앤엠 민진기 노혜영, 고내리 정경호, 박성웅, 이설 2.8% 3.1% 청일전자미쓰리 ~ 스튜디오드래곤 한동화 박전화 이혜리, 김상경, 엄현경 - - tvn 토일 화유기 ~ 제이에스픽쳐스 박홍균등 홍자매 이승기, 차승원, 오연서 5.2% 6.7% 라이브 ~ 지티스트 김규태 노희경 정유미, 이광수, 배성우 5.6% 7.5% 무법변호사 ~ 로고스필름 김진민 윤현호 이준기, 서예지, 이혜영 5.9% 8.6% 미스터션샤인 ~ 화앤담픽쳐스 이응복 김은숙 이병헌, 김태리, 유연석 12.5% 17.5% 나인룸 ~ 김종학프로덕션 지영수 정성희 김희선, 김해숙, 김영광 4.5% 6.2% 알함브라궁전의추억 ~ 스튜디오드래곤, 초록뱀 안길호 송재정 현빈, 박신혜, 한보름 8.2% 9.7% 로맨스는별책부록 ~ 글앤그림미디어 이정효 정현정 이종석, 이나영, 위하준 5.2% 6.7% 자백 ~ 스튜디오드래곤, 에이스팩토리 김철규, 윤형기 임희철 이준호, 유재명, 신현빈 4.8% 6.3% 아스달연대기 (1~12 회 ) ~ 스튜디오드래곤, KPJ 김원석 김영현, 박상연 송중기, 장동건, 김지원 6.1% 7.7% 호텔델루나 ( 방영중 ) ~ 지티스트 오충환 홍자매 아이유, 여진구, 조현철 7.8% 8.7% 아스달연대기 (13~18 회 ) ~ 스튜디오드래곤, KPJ 김원석 김영현, 박상연 송중기, 장동건, 김지원 - - 날녹여주오 ~ 스튜디오드래곤, 스토리피닉스 신우철 백미경 지창욱, 원진아, 윤세아 - - 사랑의불시착 ( 가제 ) ~ 스튜디오드래곤, 문화창고 이정효 박지은 현빈, 손예진 - - 주 : 파란색음영표시작은대작드라마로분류되는작품 자료 : 유안타증권리서치센터 3

4 [ 표 3] 스튜디오드래곤 OCN/ 지상파 / 넷플릭스향라인업및시청률 드라마 회차 방송기간 제작사 연출 작가 출연 시청률평균최고 OCN 수목 손 : The Guest ~ 스튜디오드래곤 김홍선 권소라, 서재원 정은채, 김재욱, 김동욱 2.9% 3.9% 신의퀴즈 ~ 스튜디오드래곤, 큐로홀딩스 김종혁 강은선 류덕환, 윤주희, 박준면 2.3% 2.7% 빙의 ~ 데이드림엔터테인먼트 최도훈 박희강 송새벽, 고준희, 연정훈 1.9% 2.7% 구해줘 ~ 히든시퀀스 이권 서주연 이솜, 엄태구, 천호진 2.2% 3.7% 미스터기간제 ( 방영중 ) ~ 제이에스픽쳐스 성용일 장홍철 윤균상, 금새록, 이준영 2.6% 3.1% 달리는조사관 ~ 데이드림엔터테인먼트 김용수 백정철 이요원, 최귀화 - - OCN 토일 나쁜녀석들 : 악의도시 ~ 얼반웍스미디어 한동화 한정훈 박중훈, 주진모, 양익준 3.6% 4.6% 작은신의아이들 ~ 스튜디오드래곤, KPJ 강신효 한우리 강지환, 김옥빈, 심희섭 3.0% 3.8% 미스트리스 ~ 스튜디오드래곤, 초록뱀 한지승 고정운등 한가인, 신현빈, 최희서 1.2% 1.6% 라이프온마스 ~ 스튜디오드래곤, 프로덕션 K 이정효 이대일 정경호, 박성웅, 고아성 4.0% 5.6% 보이스 ~ 콘텐츠케이 이승영 마진원 이하나, 이진욱, 손은서 4.8% 6.8% 플레이어 ~ 스튜디오드래곤, 아이윌미디어 고재현 신재형 송승헌, 정수정, 이시언 4.4% 4.9% 프리스트 ~ 크레이브웍스 김종현 문만세 연우진, 정유미, 박용우 1.9% 2.5% 트랩 ~ 필름몬스터 박신우 남상욱, 박신우 이서진, 성동일, 임화영 3.3% 4.0% 킬잇 ~ 크레이브웍스 남성우, 안지숙손현수, 최명진 장기용, 나나 1.7% 2.8% 보이스3 공범들의도시 ~ 키이스트 남기훈 마진원 이하나, 이진욱, 손은서 4.3% 5.5% 왓쳐 ( 방영중 ) ~ 스튜디오드래곤 안길호 한상윤 한석규, 김현주, 서강준 4.2% 5.4% 타인은지옥이다 ~ 영화사우상, 스튜디오 N 이창희 정이도 임시완, 이동욱 - - MBC 수목 봄밤 ~ 제이에스픽쳐스 안판석 김은 한지민, 정해인, 김준한 6.4% 9.5% SBS 금토 의사요한 ( 방영중 ) ~ KPJ 조수원 김지운 지성, 이세영, 이규형 8.6% 12.3% 넷플릭스 좋아하면울리는 년하반기 - 이나정 이아연, 서보라 김소현, 정가람, 송강 - - 오리지널 나홀로그대 년하반기 - 이상엽 류용재 윤현민, 고성희 - - 자료 : 유안타증권리서치센터 4

5 Company Report 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월 ) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 결산 (12월 ) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 매출액 2,868 3,796 4,914 6,231 7,030 유동자산 2,898 2,472 2,574 3,085 3,690 매출원가 2,397 3,240 4,250 5,365 6,035 현금및현금성자산 513 1, ,076 1,543 매출총이익 매출채권및기타채권 ,071 1,208 판관비 재고자산 영업이익 비유동자산 1,696 2,652 2,850 2,864 2,863 EBITDA 743 1,152 1,544 2,024 2,245 유형자산 영업외손익 관계기업등지분관련자산 외환관련손익 기타투자자산 이자손익 자산총계 4,595 5,124 5,425 5,950 6,553 관계기업관련손익 유동부채 907 1,082 1,001 1,019 1,045 기타 매입채무및기타채무 법인세비용차감전순손익 단기차입금 법인세비용 유동성장기부채 계속사업순손익 비유동부채 중단사업순손익 장기차입금 당기순이익 사채 지배지분순이익 부채총계 910 1,111 1,045 1,063 1,088 포괄순이익 지배지분 3,684 4,013 4,380 4,887 5,465 지배지분포괄이익 자본금 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 자본잉여금 3,196 3,201 3,201 3,201 3,201 이익잉여금 ,043 1,551 2,129 비지배지분 자본총계 3,684 4,013 4,380 4,887 5,465 순차입금 -1,826-1,576-1,466-1,761-2,228 총차입금 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 결산 (12 월 ) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 영업활동현금흐름 ,684 1,978 EPS 1,050 1,278 1,308 1,808 2,060 당기순이익 BPS 13,141 14,305 15,613 17,421 19,482 감가상각비 EBITDAPS 3,271 4,108 5,503 7,216 8,002 외환손익 SPS 12,628 13,539 17,517 22,213 25,062 종속, 관계기업관련손익 DPS 자산부채의증감 , PER 기타현금흐름 646 1,105 1,053 1,389 1,528 PBR 투자활동현금흐름 -1,410 1,406-1,456-1,393-1,532 EV/EBITDA 투자자산 PSR 유형자산증가 (CAPEX) 유형자산감소 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 -1,410 1,408-1,449-1,389-1,528 결산 (12 월 ) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 재무활동현금흐름 1, 매출액증가율 (%) 단기차입금 영업이익증가율 (%) 사채및장기차입금 지배순이익증가율 (%) 자본 2, 매출총이익률 (%) 현금배당 영업이익률 (%) 기타현금흐름 지배순이익률 (%) 연결범위변동등기타 EBITDA 마진 (%) 현금의증감 398 1, ROIC 기초현금 , ,076 ROA 기말현금 513 1, ,076 1,543 ROE NOPLAT 부채비율 (%) FCF ,649 1,935 순차입금 / 자기자본 (%) 자료 : 유안타증권주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR은지배주주기준임 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) PER 등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE,ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 5

6 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 160, , , ,000 80,000 60,000 40,000 20,000 주가 목표주가 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 BUY 89,000 1년 BUY 111,000 1년 BUY 136,000 1년 BUY 114,000 1년 BUY 90,000 1년 BUY 60,000 1년 자료 : 유안타증권주 : 괴리율 = ( 실제주가 * - 목표주가 ) / 목표주가 X 100 * 1) 목표주가제시대상시점까지의 " 평균주가 " 2) 목표주가제시대상시점까지의 " 최고 ( 또는최저 ) 주가 " 구분 투자의견비율 (%) Strong Buy( 매수 ) 0.6 Buy( 매수 ) 87.2 Hold( 중립 ) 12.2 Sell( 비중축소 ) 0.0 합계 주 : 기준일 해외계열회사등이작성하거나공표한리포트는투자등급비율산정시제외 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 박성호 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 12개월, 절대수익률기준투자등급 4단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 30% 이상 Buy: 10% 이상, Hold: -10~10%, Sell: -10% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 12개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 2014 년 2월21일부터당사투자등급이기존 3단계 + 2단계에서 4단계로변경본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 6