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1 Analysts 이지연 02) SK텔레콤 (017670) 이현채 02) Earnings Review 4분기 이후 1위 사업자로서의 여유에 주목하자 투자의견 (유지) BUY 목표주가 (유지) 181,000 (원) Upside / Downside (%) 13.8 현재가 (10/27, 원) 159,000 Consensus target price (원) 210,000 Difference from consensus (%) (13.8) 예상을 하회하는 3분기 실적 Forecast earnings & valuation Fiscal year ending E 2012E 2013E 매출액 (십억원) 15,599 16,212 16,865 17,594 영업이익 (십억원) 2,277 2,369 2,485 2,688 순이익 (십억원) 1,767 1,798 1,887 2,108 EPS (원) 17,086 22,264 23,373 26,108 증감률 (%) PER (X) EV/EBITDA (X) PBR (X) ROE (%) Performance (%) 1M 3M 절대수익률 (2.5) (7.8) KOSPI대비 상대수익률 (6.8) 주가 (좌, 원) SK텔레콤의 3분기 영업이익은 5,314억원(-17.2% YoY, -19.4% QoQ)으로 컨센서스를 8.9% 하회했다. 요금인하에 따른 ARPU 하락 및 주파수 관련 비용증가 등에 기인한다. 4분기 이후 본격적인 LTE 서비스 개시로 시장경쟁강도가 우려스러운 가운데, SK텔레콤은 3G와 LTE의 강력하고 균형적인 단말라인업을 기반으로 업종내 가장 양호한 비용통제력을 보여줄 것으로 예상한다. SK텔레콤을 업종 내 top-pick으로 지속 유지한다 M 12M 10.4 (8.5) SK텔레콤의 3Q11 K-IFRS 연결기준 매출액은 4.07조원 (+1.9% YoY, +0.6% QoQ), 영업이익은 5,314억원 (-17.2% YoY, -19.4% QoQ)으로 컨센서스 대비 각각 0.6%, 8.9% 하회했다. 이는 1) 요 금인하 및 스마트폰 ARPU 하락으로 blended ARPU가 전년대비 4.1%, 전분기대비 1.1% 하락 했고, 2) 과징금 및 분사격려금 등의 일회성비용 발생, 3) 2.1GHz, 800MHz 주파수 할당 관련 비용 반영으로 전파사용료 등이 증가한 데에 기인한다. 3G와 LTE의 균형적인 단말 라인업 확보는 비용증가 우려를 불식시킬 전망 2012년 본격적인 LTE 서비스 개시로 인해 시장경쟁이 심화되더라도 SK텔레콤은 강력하고 균형적인 단말라인업 기반으로 업종내 비용증가 우려가 가장 양호하다는 판단이다. LTE 시 장 초기에 무제한데이터 요금제의 부재가 LTE로의 가입자 이동에 있어 심리적 부담요인으 로 작용하더라도, 3G 라인업으로 대응하며 LTE 가입자 확보를 위한 보조금 등의 지출 폭을 증가시킬 필요가 적기 때문이다. SK텔레콤은 4분기 7종의 LTE 스마트폰 출시를 시작으로 2012년 스마트폰 라인업의 50%를 LTE폰으로 출시할 계획이다. KOSPI지수대비 (우, pts) 200, , , , , 하이닉스 인수 단독응찰 가능성 높아 인수비용 증가 가능성은 낮아진 상황 하이닉스 매각 본입찰이 11월10일로 예정되어 있는 가운데 신규 참여의사를 밝힌 업체가 아 직 없는 만큼 본입찰에 SK텔레콤 단독으로 응찰할 가능성이 높은 상황이다. 하이닉스 인수 이후의 영업적 시너지에 대해서는 아직 불투명한 상황이나, 1) 지난 7월 하이닉스 매각 입찰 참여의사를 밝힌 이후 인수가능성이 상당부분 주가에 반영되어 있다는 점, 2) 단독입찰의 경 우 경쟁적 인수비용 증가 가능성이 매우 낮다는 점 등을 감안할 때 11월 우선협상대상자로 선정되더라도 주가하락 위험은 제한적일 것으로 예상한다 월 1월 4월 7월 통신업종 내 top-pick 유지 Trading Data 시가총액 (십억원) 12,839 유통주식수 (백만주) 28 Free Float (%) 52주 최고/최저 (원) ,500 / 131,000 거래대금 (3M, 십억원) 41 외국인 소유지분율 (%) 44.2 주요주주 지분율 (%) 자료: Fnguide, KB투자증권 SK 외 23.2 SK텔레콤을 통신업종 내 top-pick으로 유지한다. 1) 단기적으로는 4분기 실적과 상관없이 연 말 배당수익률 5.3%로 배당가시성이 높아 방어주로서의 매력이 부각되고, 2) fundamental 측면 에서도 2012년 시장경쟁 심화되더라도 마케팅비용 증가우려가 가장 양호하기 때문이다. LTE 커버리지 계획 또한 2012년 1월 28개 도시 (이동통신가입자의 85% 수준)로 확대하는 것으로 앞당겼고, LTE 시장확대 속도에 따라 유연하게 전국망 구축 계획을 조정할 것으로 예상되는 만큼 실질적인 LTE 모객능력에서의 우려는 제한적이라는 판단이다.

2 Spotlights 3Q11 실적 Review 표 1. SK 텔레콤 3Q11 실적 Review ( 단위 : 십억원 ) 3Q11P 3Q11E 차이 (%) 전분기대비전년대비 2Q11 3Q10 KB추정치컨센서스 KB추정치컨센서스 (%) (%) 매출액 ( 연결기준 ) 4,065 4,091 4,083 (0.6) (0.4) 4, , 매출액 ( 별도기준 ) 3,212 3,221 3,252 (0.3) (1.2) 3, , 이동전화수익 2,713 2,732 n/a (0.7) n/a 2,723 (0.4) 2,744 (1.1) 망접속정산수익 n/a (2.0) n/a (11.5) 신규사업및기타 n/a 8.5 n/a 영업이익 (7.0) (8.9) 660 (19.4) 642 (17.2) 영업이익률 (%) 세전이익 (9.0) (9.7) 648 (22.3) 629 (19.9) 세전이익률 (%) 순이익 (7.5) (8.2) 468 (17.5) 488 (20.8) 순이익률 (%) 자료 : SK 텔레콤, KB 투자증권주 : K-IFRS 연결기준 ( 순이익은지배회사지분기준 ) 표 2. 이동통신부문 key data 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11P 이동통신가입자수 ( 천명, 기말기준 ) 24,825 25,146 25,445 25,705 25,989 26,269 26,425 스마트폰가입자수 ( 천명, 기말기준 ) 750 1,250 2,580 3,910 5,360 7,500 9,470 스마트폰가입자수비중 (%) Blended ARPU ( 원 ) 34,608 34,711 34,641 34,315 33,318 33,599 33,222 Chg (%, YoY) (3.8) (6.2) (5.8) (8.0) (3.7) (3.2) (4.1) Chg (%, QoQ) (7.2) 0.3 (0.2) (0.9) (2.9) 0.8 (1.1) Smartphone ARPU ( 원 ) 58,000 55,200 57,000 54,500 50,200 48,900 46,000 Chg (%, YoY) n/a n/a n/a n/a (13.4) (11.4) (19.3) Chg (%, QoQ) n/a n/a n/a (4.4) (7.9) (2.6) (5.9) 피쳐폰 ARPU ( 원 ) 34,608 33,857 32,810 31,381 29,629 28,604 27,152 Chg (%, YoY) (3.8) (8.5) (10.7) (15.8) (14.4) (15.5) (17.2) Chg (%, QoQ) (7.2) (2.2) (3.1) (4.4) (5.6) (3.5) (5.1) 자료 : SK텔레콤, KB투자증권 2

3 Spotlights 표 3. SK 텔레콤분기별실적전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11P 매출액 3,764 3,824 3,988 4,023 3,909 4,041 4,065 무선통신 3,110 3,153 n/a n/a 3,251 3,365 3,388 SK 텔레콤별도 2,935 2,975 n/a n/a 2,934 2,986 3,005 SK 텔레콤이외연결대상자회사 n/a n/a 유선통신 (SK 브로드밴드등 ) n/a n/a 기타 n/a n/a 영업이익 인건비 마케팅비용 유무형자산상각비 세전이익 순이익 EBITDA 이익 1,044 1,161 1,181 1,047 1,189 1,265 1,166 수익성 (%) 영업이익률 세전이익률 순이익률 EBITDA 이익률 자료 : SK 텔레콤, KB 투자증권주 : 발표매출액및영업이익기준 표 4. SK텔레콤매출액전망상세 (K-IFRS 별도기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11P 매출액 3,050 3,078 3,211 3,211 3,132 3,194 3,212 이동전화수익 2,951 2,985 3,082 3,011 2,974 3,022 3,012 음성통화 + 데이터 2,549 2,602 2,629 2,633 2,584 2,634 2,626 가입비 망접속정산수익 신규사업및기타 쇼핑몰수익 (11번가 ) 티스토어 기타 매출비중 (%) 이동전화수익 신규사업및기타 자료 : SK텔레콤, KB투자증권 3

4 Spotlights Appendix: 실적간담회주요내용정리 1. CFO comment 3Q11 실적 Highlight - 매출액 : 스마트폰가입자증가에따른무선인터넷사용량증가에따라전년대비 1.9%, 전분기대비 0.6% 증가한 4.07 조원기록 - 영업이익 : 요금인하및감가상각비증가등일시적비용증가로인해전년대비 17.2%, 전분기대비 19.4% 감소한 5,310 억원기록 향후경영계획및전략 Comment (LTE 및네트워크 ) - 9월국내최초 LTE 스마트폰출시 - 데이터중심의 LTE 서비스를통해고품질서비스제공하여회사의수익성향상에기여할것으로기대 - HD급멀티미디어, 영상통화등을제공하며초기 LTE는형성中 - 커버리지 : 내년 1월까지 28개도시 ( 인구의 85%) 로확대, 2013 년 82개도시 ( 인구의 95%) 로확대 (B2B) - 스마트단말확산과모바일앱활성화로다양한서비스와솔루션제공을통해고객저변확대, B2B 시장리딩하며시장경쟁력확대계획 - 서울대병원과의합작회사는 Health care 사업에큰모멘텀될것. ( 플랫폼 ) - 5년후매출 3.5조원, 기업가치 5조원달성할것 - T-store 는앞으로도파트너와상생협력기반확고히하며글로벌진출또한적극추진 - T-map 은타사고객에도오픈하여고객기반넓혀갈계획. 보행자에게도필요한필수아이템으로키워나갈것 4

5 2. LTE 관련 Q&A [ 가입자 ] Q1. LTE 관련 2011 년, 2012 년가입자 target 은어떠한가? 2011 년목표는 50만명. LTE 폰출시이후초기에단말기가원활하게공급되지못해서가입자증가가빠르지않았으나, 단말기라인업확대후 10월말기준 12만명확보예상. 차별화된라인업, 서비스우수성으로올해가입자 target 인 50만명무난할것으로예상. 무제한데이터요금제없지만현재가입자추세를보면목표달성은무난할전망. 내년에는 500만명달성예상. Q2. LTE 가입자가이던스가 LG유플러스에비해보수적으로보인다. 연말 50만명목표는 LG유플러스의목표와같은수치인데어떻게생각하는지? 서비스커버리지와마케팅역량, 단말공급등을감안해서무리하기보다는합리적으로목표를잡아서시장안정화를목적으로잡은것. 주목할것은우리의목표와관련해서는지금까지항상목표를초과달성했었다는것. [ 단말기라인업 ] Q 년까지단말기라인업은몇개까지출시예정인가? 라인업은올해연내 10 종 ( 모뎀형 2 종기출시, 스마트폰 7 종, Tablet PC 1 종 ) 출시예정. 내년스 마트폰신규가입자의 50% 를 LTE 로확보계획 [ 커버리지 ] Q3. LTE 커버리지계획은어떻게되는가? 경쟁사가 LTE 전국망구축으로경쟁력확보한다면커버리지구축앞당길예정있는가? 내년 1월 28개시 ( 인구의 85%), 2013 년 82개시 ( 인구의 95%) 로확대계획. 시장확대및경쟁상황을모니터링하며유연하게커버리지확대계획을조정할계획. 커버리지지역확장도중요하지만해당지역에서의품질이더중요하다고생각. 서울부터광역시등단계적으로확대할계획. 5

6 [ 경쟁강도 ] Q4. KT의 LTE 출시이후시장경쟁환경은어떻게될것으로전망하는가? 경쟁사대비네트워크, 단말라인업우위, LTE 조기상용화등 LTE 시장에서이미우위확보하고있음. 경쟁사가 LTE 추가서비스런칭에도당사경쟁력은변화없을것. LTE에서의본원적경쟁력기반으로시장운영할것 과도한마케팅비용지출지양계획. LTE에있어서는경쟁자체보다는새로운시장으로의 migration 이라는측면으로바라보는것이타당. 경쟁사참여하면 LTE 시장확대가속화될것은명확. 3G에비해수익성및성장성확보가능한 LTE 서비스는시장전반에긍정적영향을끼칠것으로전망. Q4. LTE M/S 목표는얼마인가? 50% 이상을목표로하는것인가? 우리가가장먼저서비스를했고커버리지나품질에서마켓리더십을확보해나가고있음. M/S 수치는마켓리더십의결과로나타날것. 4G에있어서는이통 3사가경쟁도일부해야겠지만서로수익성을제고하여 MNO의성장모멘텀으로여기는컨센서스를갖는것이중요. [ARPU] Q5. LTE 도입이후에는마케팅비용감소뿐만아니라 ARPU 또한증가할까? 3분기에요금인하 ARPU 영향약 500원정도. 요금인하없었다면 3분기 ARPU 는 33,710 원으로턴어라운드가능했음. 스마트폰가입자비중확대되면서피쳐폰의저 ARPU 가입자들이점차스마트폰시장으로진입하는단계임박. 중장기적으로는요금인하등외부적인요인없다면스마트폰확대는 ARPU 상승으로이어질전망. LTE 관련해서는스마트폰에서의경험을통해최적화된요금제를출시. 기본적으로는 3G와동일한종량요율을적용하고 3G와유사하게설계되었지만, 차별화된서비스전략으로 upselling 효과존재. 최근 LTE가입자분포를보면 75% 이상이 LTE 62 요금제이상으로가입하는추세. 기존 3G 대비할인폭축소했기때문에수익성제고가능할것. LTE는수익성제고에분명히기여할것으로예상. 3. 하이닉스인수관련 Q&A Q6. 하이닉스성공적인수가정시기대할수있는영업적시너지는어떠한것이있는가? 11 월 10 일본입찰예정. 시너지영역은단기적이기보다는중장기적으로광의의 ICT 영역에서시너 지창출될수있을것으로기대함. 6

7 4. 기타 Q&A Q7. 하나 SK 카드로단말기할부채권양도시세전이익개선효과예상했는데, 올해누적기준지급수 수료 2,8000 억원증가, 순이자비용은 200 억원감소했다. 실질적효과는무엇인가? 할부채권구조조정관련핵심은할부채권의매입주체를하나 SK 카드로넘겼다는것임. 변경하지않 았다면매입에필요한막대한자원조달로인해관련이자비용이상당히증가했을것으로예상. 이 것은작년도이자와단순비교해서는안되고기회비용측면에서접근해야함. 7

8 표 5. Domestic/Global peer comparison KT SKT LG U+ SKB AT&T Verizon 투자의견 BUY BUY HOLD HOLD 목표주가 ( 원 ) 52, ,000 6,800 5,500 France Telecom Deutsche Telekom China Telecom NTT Docomo 현재주가 ( 원, USD, 10/26) 37, ,500 7,110 3, , ,490.0 Upside (%) (4.4) 42.7 시가총액 ( 십억원, 백만달러 ) 9,844 13,040 3,660 1, , ,373 50,205 57,515 52,386 78,800 33,591 절대수익률 (%) KDDI 해외평균 1M (3.5) (0.8) 3.4 3M (4.2) (9.2) (2.5) 2.9 (4.5) (15.4) (2.7) (4.0) (1.5) (4.0) 1Y (15.5) (6.9) (3.1) (34.0) (13.5) (3.9) 초과수익률 (%) 1M (7.8) (10.8) 1.9 (9.7) (4.0) (4.3) (5.0) (10.5) (7.8) (3.6) 3M (9.2) Y (14.2) (5.6) (1.8) (32.7) (20.4) (10.9) 16.0 (1.7) PER (X) n/a C C PBR (X) C C EV/EBITDA (x) C C ROE (%) (10.5) C C 매출액성장률 (%) (1.9) (3.4) (5.3) C (2.9) C (1.4) (16.2) 영업이익성장률 (%) (6.6) 68.6 흑전 C (1.6) 30.7 (64.1) (6.9) (15.0) C 1.2 (6.5) (3.9) (5.0) 순이익성장률 (%) 적지 35.0 (5.4) C (73.9) 흑전 (17.9) 77.8 (17.1) (6.4) C (10.0) (3.4) 영업이익률 (%) C C 순이익률 (%) (2.9) C C 자료 : Bloomberg, KB 투자증권주 : 국내사는 KB 투자증권추정치, 해외사는 Bloomberg 컨센서스 8

9 손익계산서 ( 십억원 ) 대차대조표 ( 십억원 ) E 2012E 2013E E 2012E 2013E 매출액 14,555 15,599 16,212 16,865 17,594 자산총계 23,206 22,652 22,425 21,472 21,397 증감률 (YoY %) 유동자산 6,165 6,773 5,957 5,160 5,112 매출원가 현금성자산 1,331 1,174 1,615 1,625 1,910 영업비용 12,677 13,322 13,843 14,380 14,907 매출채권 4,077 4,490 3,885 3,069 2,725 기타 재고자산 영업이익 1,879 2,277 2,369 2,485 2,688 기타 증감률 (YoY %) 비유동자산 17,041 15,879 16,468 16,313 16,285 EBITDA 4,472 4,433 4,907 5,082 5,238 투자자산 4,883 4,273 4,569 4,664 4,761 증감률 (YoY %) 2.8 (0.9) 유형자산 8,166 7,865 8,326 7,928 7,655 이자비용 무형자산 3,992 3,741 3,572 3,721 3,869 이자수익 부채총계 10,862 10,173 10,612 8,441 6,926 지분법손익 (18) (29) (21) 0 0 유동부채 4,895 5,915 5,995 5,552 4,713 기타 (376) 매입채무 1,465 1,630 1,597 1,650 1,731 세전계속사업손익 1,400 2,310 2,477 2,516 2,811 유동성이자부채 1,519 2,146 1, (73) 증감률 (YoY %) 기타 1,911 2,139 2,995 3,025 3,055 법인세비용 비유동부채 5,967 4,258 4,617 2,890 2,213 당기순이익 1,045 1,767 1,798 1,887 2,108 비유동이자부채 5,237 3,877 3,824 2,074 1,374 증감률 (YoY %) 기타 순손익의귀속 자본총계 12,345 12,479 11,812 13,031 14,471 지배주주 1,247 1,842 1,809 1,897 2,119 자본금 비지배주주 (192) (75) (12) (10) (11) 자본잉여금 3,032 3,032 2,916 2,916 2,916 이익률 (%) 이익잉여금 9,910 10,603 11,921 13,140 14,580 영업이익률 자본조정 (1,832) (2,354) (4,134) (4,134) (4,134) EBITDA 마진 지배주주지분 11,155 11,326 10,748 11,967 13,407 세전이익률 순차입금 5,426 4,849 3,612 1,325 (610) 순이익률 이자지급성부채 6,757 6,023 5,227 2,950 1,300 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 E 2012E 2013E E 2012E 2013E 영업현금 2,933 4,021 4,496 4,563 4,864 Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익 1,056 1,297 1,798 1,887 2,108 PER 자산상각비 2,733 2,869 2,880 3,113 2,988 PBR 기타비현금성손익 (4) 73 (1,224) (1,327) (676) PSR 운전자본증감 (1,232) (302) 1, EV/ EBITDA 매출채권감소 ( 증가 ) (1,313) (248) 1, 배당수익률 재고자산감소 ( 증가 ) (188) (102) (47) (6) (9) EPS 15,443 17,086 22,264 23,373 26,108 매입채무증가 ( 감소 ) (60) BPS 88,704 93,936 88, , ,125 기타 77 (120) SPS 180, , , , ,897 투자현금 (1,828) (2,359) (3,174) (2,998) (3,002) DPS 9,400 9,400 9,400 9,400 9,400 단기투자자산감소 ( 증가 ) 84 (197) (113) (40) (41) 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 ( 증가 ) ROA 설비투자 (2,162) (2,145) (2,602) (2,715) (2,715) ROE 유무형자산감소 ( 증가 ) (48) (25) (145) (148) (148) ROIC 재무현금 (1,205) (1,818) (1,352) (1,595) (1,618) 안정성지표 (%, X) 차입금증가 ( 감소 ) (555) (958) (744) (927) (950) 부채비율 자본증가 ( 감소 ) (682) (680) (597) (668) (668) 순차입비율 n/a 배당금지급 유동비율 현금증감 (58) (175) (146) (30) 244 이자보상배율 n/a 총현금흐름 (Gross CF) 4,166 4,320 3,454 3,673 4,420 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (2,080) (890) (444) 총자산회전율 (-) 설비투자 2,162 2,145 2,602 2,715 2,715 매출채권회전율 (+) 자산매각 (48) (25) (145) (148) (148) 재고자산회전율 Free Cash Flow 1,631 1,780 2,787 1,700 2,001 자산 / 자본구조 (%) (-) 기타투자 투하자본 잉여현금 1,631 1,780 2,787 1,700 2,001 차입금 자료 : FnGuide, KB 투자증권 주 : 2011 년부터 K-IFRS 연결기준적용수치, EPS 는완전희석 EPS 9

10 Compliance Notice 2011 년 10 월 28 일현재당사는상기회사와특별한이해관계가없으며, 동자료의조사분석담당자는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는기관투자자에게사전배포된사실이없습니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 해당회사에대한최근 2 년간투자의견 기업명 발표일자 투자의견 목표주가 비고 SK텔레콤주가및 KB투자증권목표주가 SK텔레콤 2010/12/17 BUY 217, /01/07 BUY 217,000 ( 원 ) 2011/01/26 BUY 217, /02/10 BUY 217, ,000 주가 2011/02/22 BUY 217, /02/25 BUY 217, ,000 목표주가 2011/03/16 BUY 217, /04/08 BUY 217, /04/30 BUY 217, , /05/06 BUY 217, /05/24 BUY 217, /06/01 BUY 217, , /06/03 BUY 217, /06/17 BUY 217, /06/22 BUY 217,000 50, /07/06 BUY 217, /07/25 BUY 181, /08/05 BUY 181,000 09년10월 10년4월 10년10월 11년4월 11년10월 2011/10/07 BUY 181, /10/28 BUY 181,000 투자등급및적용기준구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, KB 투자증권 의고객에게만배포됩니다. 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 10