경쟁력을보유한합성섬유업체, 전부문의실적개선기대 동사는 27 년설립된 SM 그룹의주력자회사다. 전신인동국무역의합성섬유생산능력을양도받아폴리에스터장섬유국내 1 위업체 (17 만톤 ) 로출범했다. 고부가가치제품인스판덱스도효성에이어국내 2 위의생산능력 (2.2 만톤 ) 을보유하

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1 215 년 8 월 26 일 (1448) 기존 + 신규사업을통해성장의발판마련 Not Rated 경쟁력을보유한합성섬유업체, 전부문의실적개선기대 불황을이겨내기위한방법 : 기존사업경쟁력제고 + 신규사업진출 주가 (8 월 25 일 ) 2,55 원 15 년영업이익 19 억원 (+341% YoY), 16 년영업이익 43 억원 (+127% YoY) 경쟁력을보유한합성섬유업체, 전부문의실적개선기대 정용진 (2) yjjung86@shinhan.com 이응주 (2) eungju.lee@shinhan.com KOSPI 1,846.63p KOSDAQ p 시가총액 액면가 발행주식수 십억원 5 원 9.9 백만주 유동주식수 42.2 백만주 (46.4%) 52 주최고가 / 최저가 3,435 원 /1,75 원 일평균거래량 (6 일 ) 일평균거래액 (6 일 ) 2,256,41 주 6,432 백만원 외국인지분율 2.1% 주요주주에스엠티케미칼외 23 인 48.2% 대우인터내셔널 8.8% 절대수익률 3 개월 -4.2% 6 개월 27.8% 12 개월 -.6% KOSDAQ 대비 3 개월 5.9% 상대수익률 6 개월 22.1% 12 개월 -13.1% 27 년설립된 SM 그룹의자회사로폴리에스터장섬유국내 1 위업체 (17 만톤 ) 다. 스판덱스는효성에이어국내 2 위생산능력 (2.2 만톤 ) 을보유하고있다. 화섬업의불황을이겨내기위해구조조정과신규사업진출로타개책을모색하고있다. 1) 폴리에스터사업의구조조정, 2) 스판덱스증설, 3) 신규사업 ( 주택분양, 해운업 ) 순항, 4) 설비감가상각종료로전방위적인실적개선이기대된다. 불황을이겨내기위한방법 : 기존사업경쟁력제고 + 신규사업진출 생산성이낮은구형설비 ( 폴리에스터 6 만톤 ) 의구조조정과고마진제품중심의포트폴리오재편으로경쟁력제고에나선다. 주수입원인스판덱스를증설할계획이다. 증설투자비는 7 억원으로 216 년 4 월까지기존생산능력 2.3 만톤에서 3.3 만톤 (+45.7%) 으로늘어난다. 실적이온기반영되는 217 년기준신규스판덱스설비의매출비중은 7.5%, 영업이익비중은 18.3% 로추정된다. 새롭게진출한주택분양 ( 시행 ) 사업과해운업도견조한실적을거두고있다. 시행부문은그룹계열사가시공한우방아이유쉘을분양하는데최근업황호조에따라분양율이개선되고있다. 11.9% 지분을인수한대한해운도유가하락과사업구조조정으로매년 15% 의꾸준한영업이익률을기록할전망이다. 15 년영업이익 19 억원 (+341% YoY), 16 년영업이익 43 억원 (+127% YoY) 전망 215 년영업이익 19 억원 (+341% YoY, 영업이익률 2.7%) 으로전망한다. 수익성악화의주원인이었던폴리에스터섬유구공장을구조조정해가동률이개선 ( % 15F 7%) 된다. 216 년은영업이익 43 억원 (+127% YoY, 영업이익률 5.3%) 으로증익이이어질전망이다. 스판덱스증설분의가동과설비감가상각종료로섬유사업의턴어라운드가가시화되겠다. 본격적인실적회복기인 216 년기준 PER 5.6 배, PBR.9 배로동종업계경쟁사평균인 PER 12.1 배, PBR 1. 배대비저렴하다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 흑전 2, (4.3) 2, F (27.9) 2, F , F , 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정

2 경쟁력을보유한합성섬유업체, 전부문의실적개선기대 동사는 27 년설립된 SM 그룹의주력자회사다. 전신인동국무역의합성섬유생산능력을양도받아폴리에스터장섬유국내 1 위업체 (17 만톤 ) 로출범했다. 고부가가치제품인스판덱스도효성에이어국내 2 위의생산능력 (2.2 만톤 ) 을보유하고있다. 최근에는건설업 ( 우방토건건설부문합병 ) 과해운업 ( 자회사대한해운 ) 에진출해사업다각화를꾀하고있다. 합성섬유업은석유화학업체 ( 롯데케미칼, 삼남석유화학등 ) 로부터화섬원료인 PTA, MEG 등을구입해직물의전단계인실 ( 원사 ) 을생산한다. 국내석유화학업체들의범용화섬원료생산능력이뛰어나기때문에원활하게공급처를확보할수있다. 완성된원사는방적, 부직포등섬유류의원료로활용되며수요업체가다양하게분포해있다. 상장이후 3 년평균영업이익률 -.3% 를기록했다. 글로벌금융위기로섬유수요가부진했고중국, 인도등의대규모증설로공급과잉이심화됐다. 산업의전반적인불황을이겨내기위해구조조정과신규사업진출로타개책을모색하고있다. 1) 폴리에스터섬유사업의구조조정, 2) 고부가제품인스판덱스의증설, 3) 신규사업 ( 주택분양, 해운업 ) 의순항으로전방위적인실적개선이기대된다. 화학섬유밸류체인과의사업영역 사업영역 방적 연사 제직 / 편직 합섬원료 TPA, EG, PTG, MDI 중합 / 방사 화학섬유 ( 원사 ) 폴리에스터, 스판덱스 ( 장섬유 ) ( 단섬유 ) 부직포 PET-chip Bottle / 용기 자료 : 산업자료, 신한금융투자 지배구조현황 사업부문별매출액추이 우방 SMT 케미칼 13.9% 33.2% 38.5% 37.2% 37.7% 11.9% 우방건설산업 케이엘홀딩스1호 케이엘홀딩스2 호 대한해운 16.2% ( 십억원 ) PET chip 1,2 폴리 ( 원사 ) 스판 ( 원사 ) 1, 건설 자료 : 회사자료, 신한금융투자 16.4% F 16F 17F 자료 : 회사자료, 신한금융투자 2

3 섬유불황을이겨내기위한방법 : 1) 설비구조조정, 2) 신제품개발, 3) 스판덱스증설 폴리에스터섬유산업은글로벌공급과잉으로불황에시달려왔다. 장섬유는특히극심한부진에빠졌다. 동사는구조조정을통한역량강화로섬유사업의경쟁력을제고하고자한다. 구미에있는구형폴리에스터 1 공장 (6 만톤 ) 의경우생산성이낮아적자의주원인이었다. 214 년원사설비가동률이 56.1% 로대폭하락한이후구공장매각에착수했다. 매각금액은 3~4 억원 ( 장부가 38 억원 ) 으로예상되며, 손상차손 87 억원을 1 분기말반영했다. 추가적으로장섬유제품군중고마진신규제품개발을통해경쟁력확보에나선다. 원착사 ( 방직전에미리색을입혀변색방지 ), 난연사 ( 표면을방염처리하거나난연제를사용해잘타지않는성질부여 ) 는범용원사대비수익성이좋아장기적인고객확보시섬유사업실적개선에보탬이될전망이다. 스판덱스의경우동사의주수입원이자성장동력이다. 레져, 아웃도어등고기능성섬유에활용돼범용원사대비성장성과수익성을모두확보하고있다. 지난 5 월스판덱스사업확장을공시했다. 총투자비는 7 억원으로 216 년 4 월까지 1 만톤규모가증설된다. 현재규모의 45.7% 에해당하며국내 2 위메이커로확고한위치를갖게된다. 실적이온기반영되는 217 년기준으로신규스판덱스설비의매출비중은 7.5%, 영업이익비중은 18.3% 로추정된다. 기존스판덱스설비의영업이익률은 5% 수준이나신규스판덱스설비는효율성향상및고마진제품생산을감안해 15% 로가정했다. 연도별폴리에스터섬유생산능력및가동률추이 / 전망 폴리에스터섬유 (PF) 가격및스프레드추이 ( 천톤 ) 25 생산능력 ( 좌축 ) 가동률 ( 우축 ) (%) 8 ( 달러 / 톤 ) PF 스프레드 ( 우축 ) 3,2 PF 가격 ( 좌축 ) ( 달러 / 톤 ) 1, ,9 1,5 2,6 1, ,3 1, F 16F 17F 5 2, 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 9 자료 : 회사자료, 신한금융투자, 주 : 215 년구형설비매각해가동률및수익성개선 자료 : KITA, Platts, 신한금융투자 난연사의활용 스판덱스가격및스프레드추이 ( 달러 / 톤 ) 스판덱스스프레드 ( 우축 ) 8,7 스판덱스가격 ( 좌축 ) ( 달러 / 톤 ) 5,5 8,4 5, 8,1 4,5 7,8 4, 자료 : Google, 신한금융투자 7,5 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 자료 : KITA, Platts, 신한금융투자 3,5 3

4 신규사업의두축 ( 건설, 해운 ) 을바탕으로불황에견딜여력확보 주택보증 ( 신탁공매방식 ) 으로부터김포시고촌의공동주택사업을저가매수해본격적시행사업을시작했다. SM 그룹내건설업체인우방산업이시공을마무리하고, 동사와자회사인대한해운이각각 8:2 의지분으로분양을진행했다. 214 년분양개시후분양률 7% 를기록했고, 올해 1% 분양을달성해상반기실적에전부반영됐다. 신탁공매의경우추가적인비용부담이없어 2% 의영업이익률을기록했다. 고촌의성공적인사업성과를바탕으로경기도화성시봉담에새로운분양사업을연초부터진행중이다. 217 년까지우방산업이시공을담당한다. 분양완료시 ( 현재분양률 95% 달성 ) 전체매출액은 85~9 억원수준으로예상된다. 신탁공매와달리비용을부담하기때문에마진은 15% 대를기록할전망이다. 이후에도대전, 청주등에사업을진행하고있어건설부문의꾸준한실적이가능하다. 213 년말인수한대한해운도신규사업의한축을맡고있다. 578 억원의유상증자지원으로지분 17.91% 를확보했다 ( 이후일부매각해현재지분 11.85%). 법정관리에서벗어난이후평균 15% 대의높은영업이익률을기록중이다. 장기공급계약위주로사업구조를개편해해운시황에휘둘리지않는안정적인영업구조를확립했다. 대한해운은 215 년지배순이익 593 억원 (-33.4% YoY) 을기록할전망이다. 전년대비감익은자산관련일회성이익때문이다. 214 년말보유지분중 6.6%(372 억원 ) 를계열사에매각했다. 매수단가대비 +9.2% 상승한가격이다. 봉담우방아이유쉘분양위치 경기도화성시평균분양률추이 (%) 4, 3, 2, 1, 자료 : Naver 부동산, 신한금융투자 1/13 7/13 1/14 7/14 1/15 자료 : 부동산 114, 신한금융투자 대한해운의영업실적추이 / 전망 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌축 ) 3, 영업이익률 ( 우축 ) (%) 3 대한해운에대한투자및투자금회수추이 / 전망 ( 십억원 ) 2,25 1, F 16F 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 15 (15) (3) (3) (6) (9) 지분취득 : 57.8 억원 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15F 1Q16F 3Q16F 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 지분일부매각 : 37.2 억원 4

5 215 년영업이익 19 억원 (+341% YoY), 216 년영업이익 43 억원 (+127% YoY) 전망 215 년매출액 7,66 억원 (-12.6% YoY) 에영업이익 19 억원 (341% YoY, 영업이익률 2.7%) 으로전망한다. 석유화학제품전반의가격하락으로매출은감소하겠으나이익률은크게개선된다. 수익성악화의주원인이었던폴리에스터섬유구공장을구조조정해가동률개선 (14Y 56.1% 15F 7%) 과비용절감효과가나타나겠다. 216 년은매출액 8,15 억원 (+14.7% YoY) 에영업이익 43 억원 (+127% YoY) 으로대폭적인성장이전망된다. 이익기여도가높은스판덱스증설이본격적으로실적에반영된다. 추가적으로동국무역에게서양도받은설비의감가상각이완료된다. 이를통해연 2 억원수준의이익이추가된다. 적자였던섬유사업의이익률은 2.1% 로흑자전환에성공하고, 스판덱스사업도기존 5% 대이익률이 8.1% 로개선된다 ( 신규설비효과 + 감가상각종료 ). 불황을지나본격적인섬유사업의이익회수가기대된다. 기존사업인폴리에스터의이익률은 2% 대로전망했다. 호황기 7~8% 대이익을영위하던사업이다. 스판덱스부문도보수적인 8~9% 대이익률로추정했다. 본업인화섬업이개선된다면추가적인이익상승도충분히가능하다. 영업실적추이및전망 ( 십억원 ) 1,2 매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) (%) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 F 16F 17F (3) 사업부문별실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15F 4Q15F F 216F 217F 매출액 합계 PET chip 폴리에스터섬유 스판덱스 건설 영업이익 세전이익 (1) 순이익 (2) 매출액증가율 YoY 15.7 (1.5) (16.1) (2.1) (8.1) (18.1) (12.6) (11.4) (4.7) (12.6) 14.7 (1.8) QoQ (14.3) 7.1 (7.) 14.6 (19.5) (4.5) (.7) 16.1 영업이익증가율 YoY 흑전 (2.2) (32.9) (93.) 2,351.1 (2.) , , QoQ (91.3) 1,88.7 (85.8) (52.6) 2,959.4 (61.2) 영업이익률 세전이익률 (.4) 순이익률 (1.) 자료 : 회사자료, 신한금융투자, 주 : 2Q15 이후사업부문별실적은당사추정치 5

6 Peer 그룹밸류에이션비교 이익의바닥확보 ( 시행업 + 감가상각종료 ) + 스판덱스모멘텀 본격적인실적회복기인 216 년기준 PER 5.6 배, PBR.9 배로동종업계경쟁사평균인 PER 12.1 배, PBR 1. 배대비저렴하다. 동사의역사적밸류에이션과비교해도매력적인구간이다. PBR.9 배는적자에진입했던과거 3 년간밸류에이션의평균이다. 215~216 년이익의대부분은신규사업인건설시행업 (16 년기준이익의 31.7%) 과감가상각종료에따른비용감소 (46.5%) 에서비롯된다. 확정적인이익증가분이다. 반면섬유사업은불황이지속될것으로감안했다. 섬유업황의개선을기대한다면밸류에이션이더욱낮아질수있다. 안정적인수익을바탕으로불황을견디는전략이다. 구분회사명시가총액 215F 216F ( 십억원 ) PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 국내 합성섬유 효성 4, 휴비스 아시아 Asahi Kasei( 일 ) 13, 합성섬유 Toray( 일 ) 17, Teijin( 일 ) 3, Formosa C/F( 대만 ) 13, FENC( 대만 ) 5, 자료 : Bloomberg, 신한금융투자, 주 : Bloomberg 컨센서스기준 국내합성섬유업체상대주가추이 (1/14=1) 25 효성 휴비스 2 코오롱머티리얼 태광산업 /14 4/14 7/14 1/14 1/15 4/15 7/15 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 글로벌합성섬유업체상대주가추이 (1/14=1) 22 Asahi Kasei( 일 ) Toray industry( 일 ) 19 Teijin( 일 ) Formosa Chem/Fiber( 대만 ) 16 Far Eastern New Century( 대만 ) /14 4/14 7/14 1/14 1/15 4/15 7/15 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 12MF PER 밴드차트 12MF PBR 밴드차트 ( 원 ) ( 원 ) 7,5 6, 6, 4,5 3, 1,5 15x 13x 11x 9x 7x 4,5 3, 1,5 1.4x 1.2x 1.x.8x.6x 1/11 1/12 1/13 1/14 1/15F 1/11 1/12 1/13 1/14 1/15F 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 6

7 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 216F 217F 자산총계 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 유동부채 단기차입금 매입채무 유동성장기부채 비유동부채 사채..... 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타비유동부채..... 자본총계 자본금 자본잉여금 기타자본 (1.) (1.) (1.) (1.) (1.) 기타포괄이익누계액 이익잉여금 지배주주지분 비지배주주지분..... * 총차입금 * 순차입금 ( 순현금 ) 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 216F 217F 매출액 증가율 (%) (.6) (4.7) (12.6) 14.7 (1.8) 매출원가 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 증가율 (%) N/A 1, 영업이익률 (%) 영업외손익 금융손익 (8.) (13.) (13.4) (13.9) (13.1) 기타영업외손익 (3.7) (1.2) (5.8) (6.6) (7.5) 종속및관계기업관련손익 세전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익.. (1.8).. 당기순이익 증가율 (%) N/A (4.3) (27.3) 순이익률 (%) ( 지배주주 ) 당기순이익 ( 비지배주주 ) 당기순이익..... 총포괄이익 ( 지배주주 ) 총포괄이익 ( 비지배주주 ) 총포괄이익..... EBITDA 증가율 (%) EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 216F 217F 영업활동으로인한현금흐름 56.2 (55.) 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비..... 외화환산손실 ( 이익 ) (.) 자산처분손실 ( 이익 ) (.) (.) (.) (.) (.) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (26.5) (33.3) (21.5) (29.7) (31.7) 운전자본변동 32.5 (91.9) 7.7 (7.8) 1.1 ( 법인세납부 ). (.2) (2.4) (11.8) (13.5) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (91.4) 22.8 (16.5) (3.7) 2.7 유형자산의증가 (CAPEX) (16.2) (12.2) (59.) (39.) (14.) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) (82.9) 기타 7.7 (2.3).9 (.9).1 FCF 45.7 (6.8) (6.4) (11.) 31.7 재무활동으로인한현금흐름 (8.5) (27.7) (31.8) 차입금의증가 ( 감소 ) (1.3) (15.) (2.) 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금..... 기타 (7.2) (1.) (12.2) (12.7) (11.8) 기타현금흐름 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과. (.)... 현금의증가 ( 감소 ) (43.7) (2.5) 39.5 (36.7) 22.9 기초현금 기말현금 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 주요투자지표 12월결산 F 216F 217F EPS ( 당기순이익, 원 ) EPS ( 지배순이익, 원 ) BPS ( 자본총계, 원 ) 2,25 2,361 2,427 2,872 3,382 BPS ( 지배지분, 원 ) 2,25 2,361 2,427 2,872 3,382 DPS ( 원 ) PER ( 당기순이익, 배 ) PER ( 지배순이익, 배 ) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%)..... 배당수익률 (%)..... 수익성 EBITDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE ( 지배순이익, %) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 7

8 (1448) 주가차트 ( 원 ) (8/14=1) 3,6 15 3,4 코스닥지수 =1 3,2 14 3, 2,8 13 2,6 2,4 2,2 12 2, 1,8 11 1,6 1,4 1 1,2 1, 9 8/14 12/14 4/15 8/15 주가 ( 좌축 ) KOSDAQ 지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 8/13 5/14 2/15 목표주가 ( 좌축 ) 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 Compliance Notice 일자투자의견목표주가 ( 원 ) 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 정용진, 이응주 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 투자등급 (211 년 7 월 25 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 % ~ +15% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ % 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (215 년 8 월 21 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 84.8% Trading BUY ( 중립 ) 9.8% 중립 ( 중립 ) 5.39% 축소 ( 매도 ) % 8