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1 Company Visit (067570) 신흥국환율부담에서탈출 WHAT S THE STORY? Event: 러시아및인도루피화환율약세로인한실적악화로 14 년에적자전환. Impact: 환손실을제거하면실적은견조한성장세유지. 신제품확대, 신공장가동, 고객사다변화등의모멘텀을갖추고있음. 또한 14 년주가하락시기에 3.5% 의자사주매입과적자전환에도전년과동일한 DPS 100 원유지로주가부양의지뚜렷. Action: 현대차의러시아생산물량축소및동사의환율 Exposure 축소노력, 인도법인신차출시에따른실적개선으로 15 년에 Turnaround 예상. 15 년매출 5,500 억원 (+10%YoY) 및영업이익 250 억원 (+66.7%YoY) 예상. 현주가는 15 년실적기준 P/E 7.8 배및 P/B 1.0 배수준. THE QUICK VIEW 임은영 Analyst esther.yim@samsung.com 조현렬 Research Associate hyunryul.cho@samsung.com AT A GLANCE 목표주가 현재주가 Bloomberg code 시가총액 Not rated n/a 4,610 원 KS 1,324.1 억원 Shares (float) 28,722,222 주 (42.9%) 52 주최저 / 최고 3,480 원 /5,950 원 60 일 - 평균거래대금 4.2 억원 One-year performance 1M 6M 12M (%) Kosdaq 지수대비 (%pts) 헤드라이너, NVH 부품사 : 는차량내부의헤드라이너모듈및내외부의소음과진동을제어하는 NVH(Noise, Vibration, Harshness) 관련부품업체 현대차그룹내 M/S는 47%: 현대차의러시아, 인도공장과기아차중국공장에동반진출. 12년에미국시장진출하여고객확보노력중. 13년기준해외매출비중 54%. 현대 / 기아차매출의존도 94%: 중국및미국시장에서신규고객확보추진중. 중국시장에서는 JAC(13년승용, 상용판매대수 45만대 ) 와 JV설립 ( 지분율 40%) 하여 15년부터신규차종의 70% 납품예정. 15년, 실적 Turnaround전망 : 러시아및인도법인의손실축소만으로도향후 2년간실적개선기대가능 인도법인, 14년순이익 -20억원: 환율약세로적자지속되었으나 13년순손실 32억원에서적자축소. 15년에는환율안정및현대차판매증가로실적회복예상. 루피화환율은 14년이후안정세를기록중. 현대차의인도공장생산은 i10의터키공장이전으로 14년에 -3.1%YoY 감소했다가인도내수시장수요회복에힘입어 15년 4월 YTD로는 Flat. i10, i20 후속모델및소형 SUV ix25 출시로인해 2015년에생산증가예상. 러시아법인, 14년순이익 -250억원: 13년의순손실 41억원에서환율약세로적자확대. 원재료중 60% 를한국에서달러로수입하면서원가부담확대. 15년에는현대차생산축소및동사의환율 Exposure감소노력으로손실축소예상. 현대차러시아공장생산은 4월YTD 로 9.7%YoY 감소하여의매입채무감소예상. 또한 14년 10월에 105억원 (1,000만달러) 의증자를단행하였으며, 14년말매입채무 2,400만달러, 차입금 1,500만달러및현금 1,000만달러로달러 Exposure는 2,900만달러. SUMMARY FINANCIAL DATA 매출액 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) (9) EPS (adj) ( 원 ) (319) EPS (adj) growth (%) (15.3) 적전 EBITDA margin (%) ROE (%) (6.8) P/E (adj) ( 배 ) (14.5) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) Dividend yield (%) 자료 : 삼성증권추정 Samsung Securities (Korea) not rated

2 중국법인실적성장지속 : 기아차의중국 3공장에납품, 15년에 15만대 Capa증가로연간 2백억원매출증가예상. 현대차 4,5공장동반진출시추가성장동력확보가능. 로컬업체인 JAC(13 년승용, 상용판매대수 45만대 ) 와 JV설립 ( 지분율 40%) 하여 15년부터신규차종의 70% 납품예정. 15년 2차종출시예정. 중국로컬메이커로고객사다변화노력중. 15년실적가이던스 : 매출액 5,500억원 (+10%YoY) 및영업이익 250억원 (+66.7%YoY) 으로영업이익률 4.5%. 순이익 170억원으로흑자전환및 13년수준기록예상. 성장모멘텀 : 현대 / 기아차의신차수주, 신제품수주를기반으로 2020 년에매출 1조원돌파목표. 현대 / 기아차신차수주로한국2공장건설 : 동사매출의 31% 을차지하는 NVH package 는 SUV 및디젤모델에장착비중이높음. 현대 / 기아차는 2H14~15 년에 SUV신차출시및디젤라인업확대가집중되어있음. 아산에위치한 2공장가동은 2H15예정이며신제품인 WTC(Water Temperature Controller) 를생산예정. 매출증가효과는 350억원. 신제품수주증가 : 차량경량화및소음저감추세에필요한신제품수주. 현대 / 기아차의소싱다변화정책에따라동사의수주증가예상. 동사의신제품은엔진냉각수온도조절장치. 엔진실린더블록흡음재, 고단열히트프로텍터, 엔진룸격벽장치. : 반기별실적요약 ( 십억원 ) 1H13 2H13 1H14 2H14 원 / 달러환율 1, , , ,056.8 원 / 루피환율 원 / 루블환율 연결기준매출액 영업이익 세전이익 (13) 당기순이익 (17) 자산 현금성자산 부채 차입금 자본 영업현금흐름 6 17 (7) 1 투자현금흐름 (4) (20) (8) (19) 재무현금흐름 (5) 2 Free cash flow 1 5 (19) (8) 중국법인매출액 순이익 인도법인매출액 순이익 (2) (2) (1) (1) 러시아법인매출액 순이익 (4) (0) (3) (22) 자료 :, 삼성증권 2

3 현대차 : 인도공장판매증감 현대차 : 러시아공장판매증감 (% y-y) (% y-y) (0.5) (1.0) (1.5) (2) (2.0) (2.5) (3.0) (4) (6) (8) (10) (3.5) YTD* (12) YTD* 참고 : * 1 월 ~4 월자료 : 현대차, 삼성증권 참고 : * 1 월 ~4 월자료 : 현대차, 삼성증권 인도시장 : 원 / 루피환율 러시아시장 : 원 / 루블환율 ( 원 ) 년 1월 13년 1월 14년 1월 15년 1월 자료 : Bloomberg, 삼성증권 ( 원 ) 년 1월 13년 1월 14년 1월 15년 1월 자료 : Bloomberg, 삼성증권 : 당사및관계사제품별매출비중 : 지역별매출비중 도어트림 : 7% 기타 : 5% 러시아 : 16% 기타 : 1% Fabrics: 10% 헤드라이너 : 40% 인도 : 11% Floor 관련소재 : 9% 한국 : 50% NVH 패키지 : 29% 중국 : 22% 참고 : 2014 년매출액단순합계기준 (8,351 억 ) 자료 :, 삼성증권 참고 : 2014 년기준자료 :, 삼성증권 3

4 : 매출액추이및전망 : 주요주주현황 ( 십억원 ) 1,200 1, CAGR: 12.0% 기타 : 42% E 국내매출액 참고 : 2010 년 K-GAAP 기준, 2011~4 년 K-IFRS 기준자료 :, 삼성증권 해외매출액 자사주 : 2% 매지링크 : 8% 참고 : 2014 년말기준자료 :, 삼성증권 총주식수 : 28,722,222 주 구자겸외 : 48% : 중국법인 Captive 및 Target 시장 ( 천대 ) 1,800 1,500 1, E 2016E 동풍열달기아기타 OEM Target 시장 자료 :, 삼성증권 4

5 : 글로벌포트폴리오다변화 관계사및해외사업장 NVH KOREA 및해외사업장 NVH RUS YANGZHOU NVH JIANGSU NVH YANGZHOU SAMHEUNG NVH KOREA 경주공장 ( 본사 ) DONGNAM TECH USA AFS AMERICA NVH INDIA 아산공장 GUMHO NT INDIA 화성 R&D 센터 금호 NT ( 구미, 경주 ) 동남테크 ( 구미 ) NAP ( 경주 ) 삼흥 ( 포천, 창녕 ) VP KOREA ( 성남 ) 중앙공업 ( 울산, 광주, 평택 ) 생산량 : 자동차대수기준 한국 : 374 만대 중국 : 64 만대 미국 : 68 만대 인도 : 63만대 러시아 : 22만대 자료 :, 삼성증권 : 인수를통한수직계열화구축 화학섬유전문기업삼흥인수 부직포소재전문기업금호 NT 인수 성형전문기업 N.A.P. 인수 조립전문기업중앙공업인수 원사원단부품성형및조립 한국 삼흥금호 NT NVH KOREA 중국 양주삼흥 검토중 양주 NVH 강소 NVH 인도 삼흥 * ( 수출 ) 금호 NT INDIA NVH INDIA 러시아 삼흥 * ( 수출 ) NVH RUS 참고 : * 일부제품공급자료 :, 삼성증권 5

6 : 주요제품 현황 자료:, 삼성증권 : 신제품 현황 제품 이미지 설명 엔진 냉각수 온도 조절 장치 특징: 고내열 플라스틱 (경량) 시장규모: 약 500억원/년 적용 계획: 2014 상반기 중형차 엔진 실린더 블록 흡음재 특징: 고내열 슈퍼섬유 (소음저감) 시장규모: 약 150억원/년 적용 계획: 2013 하반기 소형차 고단열 히트프로텍터 특징: 무기질 섬유 (경량, 차열) 시장규모: 약 150억원/년 적용 계획: 2015 상반기 중형차 엔진룸 격벽 특징: 섬유강화 플라스틱 (소음저감) 시장규모: 약 80억원/년 적용 계획: 2013 하반기 고급차 자료:, 삼성증권 6

7 포괄손익계산서 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 매출액 매출원가 매출총이익 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 영업이익 ( 영업이익률, %) 순금융이익 (1) (1) (1) 0 1 순외환이익 0 (3) 순지분법이익 기타 (0) 7 (5) (7) (22) 세전이익 (0) 법인세 ( 법인세율, %) (2,564.2) 순이익 (9) ( 순이익률, %) (1.9) 영업순이익 * (9) ( 영업순이익률, %) (1.8) EBITDA (EBITDA 이익률, %) EPS ( 원 ) (331) 수정 EPS ( 원 )** (319) 주당배당금 ( 보통, 원 ) 주당배당금 ( 우선, 원 ) 배당성향 (%) (30.2) 현금흐름표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 영업활동에서의현금흐름 (8) 순이익 (9) 유 무형자산상각비 순외환관련손실 ( 이익 ) (0) (1) 지분법평가손실 ( 이익 ) (1) (4) (1) (1) (1) Gross Cash Flow 순운전자본감소 ( 증가 ) (18) (14) (0) (8) (32) 기타 0 0 (2) (6) 0 투자활동에서의현금흐름 (7) (16) (12) (24) (25) 설비투자 (18) (33) (15) (17) (17) Free cash flow (18) (29) 16 6 (26) 투자자산의감소 ( 증가 ) 0 (1) 2 (7) (5) ( 배당금 ***) 기타 (0) (1) (2) 재무활동에서의현금흐름 2 10 (13) 52 (3) 차입금의증가 ( 감소 ) 1 7 (11) 15 3 자본금의증가 ( 감소 ) 배당금 (1) (1) (1) (1) (3) 기타 (3) 현금증감 0 (2) 5 52 (37) 기초현금 기말현금 참고 : * 일회성항목제외 ** 완전희석, 일회성항목제외 *** 지분법증권으로부터의배당 자료 :, 삼성증권 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 유동자산 현금및현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 투자자산 ( 지분법증권 ) 유형자산 무형자산 기타 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금 기타유동부채 비유동부채 사채및장기차입금 기타장기부채 부채총계 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타 자본총계 순부채 (36) 1 주당장부가치 ( 원 ) 2,064 2,918 4,325 4,823 4,678 재무비율및주당지표 12월 31일기준 증감률 (%) 매출액 (1.3) 4.1 영업이익 66.2 (25.4) (36.0) 세전이익 (6.3) BR 순이익 (10.5) BR 영업순이익 * (11.9) BR EBITDA 22.4 (17.6) ,128.6 수정 EPS** (15.3) BR 비율및회전 ROE (%) (6.8) ROA (%) (2.9) ROIC (%) 순부채비율 (%) (25.3) 1.1 이자보상배율 ( 배 ) (0.7) 매출채권회수기간 ( 일 ) 매입채무결재기간 ( 일 ) 재고자산보유기간 ( 일 ) Valuations ( 배 ) P/E (15.1) P/B EV/EBITDA EV/EBIT (144.7) 배당수익률 ( 보통, %)

8 Compliance Notice - 당사는 5 월 8 일현재지난 3 개월간위조사분석자료에언급된종목의지분증권발행에참여한적이없습니다. - 당사는 5 월 8 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료의애널리스트는 5 월 8 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1, 년 12월 14년 6월 14년 12월 최근 2 년간투자의견및목표주가 (TP) 변경 일자 2015/5/11 투자의견 Not rated TP ( 원 ) n/a 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 30% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 10% ~ 30% HOLD ( 중립 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -10%~ 10% 내외 SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -10% ~-30% SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -30% 이하 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (± 5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 8