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1 Company Report CJ(14) CJ (14) 시장이좋아하는모양을다갖췄다 투자의견 : BUY (I) 목표주가 : 23,원 (I) 지주회사 주가 186,5원 자본금 1,573억원 시가총액 56,736억원 주당순자산 17,918원 부채비율 % 총발행주식수 31,318,71주 6일평균거래대금 134억원 6일평균거래량 88,7주 52주고 186,5원 52주저 98,5원 외인지분율 2.3% 주요주주 이재현외 4인 43.41% 주가수익률 (%) 1개월 3개월 12개월 절대 상대 절대 ( 달러환산 ) ( 원 ) (%) 2, 25 18, 16, 2 14, 12, 15 1, 8, 1 6, 4, 5 2, CJ KOSPI 대비상대수익률 ( 최근2년 ) 자료 : Datastream 상장사이익비중 1%. 음식료, 유통, 미디어등생활밀착형포트폴리오로각광 CJ 의경우상장사의이익비중이 1% 를상회함 (213 년기준 ). 비상장사는합산기준적자를기록하고있음. 동사의특징은타대형지주사와포트폴리오가상이하다는점임. 타대형지주사의경우화학과전자등의전통적인재벌사업영역이절대비중을차지하고있으나, 동사의경우음식료, 유통, 미디어등의포트폴리오로구성되어있음. 최근 5 년간기록된동사주가의상승은동사주력자회사의업종특성과함께동시장에서각각의자회사가의미있는성과를보여주었기때문이었음. NAV 대비할인율이가장적음에도불구하고우리는동사에대해매우긍정적인시각을갖고있는데, 이는상장자회사의이익 ( 주가 ) 전망을긍정적으로보고있고, 이익기여도가전무했던비상장자회사의이익창출이금년이후가능할것으로전망하기때문. 이익누수가나타나는자회사가없는가운데, 지속적으로안정적인이익창출이가능한구조이며, 한국주식시장의최대테마인중국관련자회사가많다는점이긍정적으로평가됨 CJ 제일제당과 CJ 대한통운안정적이익성장긍정적 동사의상장자회사는 CJ 제일제당, CJ 오쇼핑,,, CJ 프레시웨이, CJ 대한통운으로음식료, 유통, 물류, 미디어부문으로구성. 가장기대되는자회사는 CJ 제일제당과 임. 제일제당의경우바이오부문 ( 라이신판가반등 ) 의이익개선, 의경우방송컨텐츠, 음악, 게임, 영화부문에서한국제일의엔터테인먼트기업으로성장할수있을것으로전망됨. 장기적으로는물류시장에서의규모경제를이뤄내고있는 CJ 대한통운의매출및이익성장기대. 특히업계구조조정과 215 년물류비인상기대감으로인해 215 년에는 Q & P 성장전망 유통자회사의이익성장기대. 목표주가 23만원과투자의견 Buy 제시함 향후이익성장의또다른키는비상장자회사임. 특히우리는 CJ 푸드빌과 CJ 올리브영의턴어라운드에기대. CJ 올리브영은 213 년 63억원의순이익적자를기록했으나, 금년에는 15억원에가까운순이익을기록할전망. 전국 385개매장을보유하고있으며, 국내최대의화장품, 헬스케어유통채널로자리매김. 향후중국시장으로의시장확대도가능. CJ 푸드빌은 214 년 551억원의적자기록. 3년간순이익연속적자기록했음. 금년에는약 6억원의순이익을기록할것으로전망. 비수익점포폐쇄, 수익모델다각화, 해외실적개선등으로이미 1분기최대이익달성. 동사는중국에약 7개의점포를운영하고있고, 베트남에서도약 3개의점포를운영하고있음. ( 다음페이지계속 ) Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, %, 배 ) 결산 (12 월 ) 212A 213A 214F 215F 216F 매출액 17,628 18,852 19,541 21,59 22,984 매출액증가율 영업이익 1, ,46 1,229 영업이익률 지배주주귀속순이익 지배주주귀속 EPS 7,559 5,73 5,662 6,763 8,736 증가율 PER PBR EV/EBITDA ROA ROE 주 : 영업이익 = 매출총이익 - 판관비 / 자료 : 동양증권 5 동양증권리서치센터 TONGYANG Research

2 Company Report 투자의견 Buy 와목표주가 23,원제시함. NAV 할인율은 1% 적용. 동사의경우실적관점에서크게문제가될자회사가없고, 상장자회사의경우안정적이익성장, 비상장자회사의경우턴어라운드달성이라는시장의기대를이뤄낼가능성이높아보임. 고로 NAV 할인율을지주업종내에서가장낮은수준으로적용하였음. 자회사가운데 CJ 제일제당, CJ 푸드빌, CJ 올리브영에대해서는이익기준 Valuation 방식적용. CJ 제일제당에대해서는 TP 45만원기준으로적용하였고, CJ 푸드빌과 CJ 올리브영에대해서는 PER 15배를적용. 양사의성장성을높게평가했기때문. 동사의주가는대형지주내에서상당히 outperform 했으나, 매력적인사업포트폴리오를고려할때당분간이러한기조를이어나갈것으로전망됨. LG 와함께대형지주내에서 Top pick 의견을제시함 동양증권리서치센터 51

3 CJ(14) CJ 자회사현황 비상장사 CJ 푸드빌 CJ 올리브영 CJ 건설 CJ 시스템즈상장사 CJ 제일제당 CJ 오쇼핑 CJ 대한통운 CJ 프레시웨이 국내대표외식프랜차이즈, 수익성개선중 - 외식대표프랜차이즈 ( 뚜레쥬르, 투썸플레이스, 비비고등 ) - 중국및베트남등해외중심으로최근성장중. 국내매장수는약 2,여개. 해외는 17여개운영중 - 엔시티합병으로 214년고성장시현. 국내비수익점포폐쇄, 해외실적증가로수익성개선중편의점과차별화된신개념프랜차이즈. 연간 3% 이상의고성장중 - 헬스, 뷰티등의신개념프랜차이즈업체. 푸드비중은약 1% 로편의점과차별화 - 국내약 385개 (6월기준 ) 매장보유하고있으며, M/S 는약 65% 수준. 국내프랜차이즈업계내에서가장고성장하는영역중의하나 - 상반기신규매장출점자제되는분위기. 당분간은마진확대주력. 하반기이후서서히출점점포증가할것그룹공사중심으로운영. 건설업리스크없음 - 그룹내건설물량중심으로사업. 아파트공사등을하지않아, 사업상의위험은없음 - CJ 나인브릿지리조트보유그룹내 SI 사업담당 - 그룹내 SI 사업진행. 일가지분높은편으로마진은연간 1% 내외창출중국라이신업계구조조정및판가상승에따른수혜 - 214~15년중국라이신업계구조조정예상되어메이저업체중심과점화수혜예상 - 트립토판, 메티오닌등고수익제품군확대로바이오사업內믹스개선 - 식품사업은대형신제품출시및 SKU 구조조정으로수익성개선세유지외형확대와수익성개선동시진행중 - 상반기소비침체와세월호여파로 TV 취급고소폭역신장 (-.5% YoY) 하였으나모바일의폭발적인성장 (+229.4%) 으로전체취급고는증가 (+4.4% YoY) - 모바일채널의높은성장세와고마진 TV 상품비중확대로외형확대와수익성개선동시진행중 - 1분기해외법인지분법손익흑자전환으로하반기추가적인실적모멘텀기대 - 홈쇼핑은오프라인대비환경변화적응뛰어나며합리적소비채널에부합해향후전망긍정적아직은수익성미흡하지만, 향후성장포텐셜에대한기대상존 - 영화사업제외하면전반적으로부진지속 - 연간 4,억원전후로투자하고있는방송컨텐츠, 영화, 게임, 음악은모바일인터넷발달과함께국내외모두고성장사업분야임 - 향후시장성장과함께이익레버지리발생할것으로전망 216년이후해외사업투자회수기도래 - 중국의 1인당영화관람편수는 213년.45편 -> 218년 1.47편으로증가할전망 - 동사는오는 22년까지중국현지상영관을 2개로확대할예정으로장기적으로큰폭성장기대 - 214~15년은대규모 Capex 집행및현금흐름악화로주가횡보 -> 216년부터본격적투자회수기도래예상택배단가인상가능성수혜 - 215년하반기택배업체단가인상전망 - 택배업체들의신규터미널투자감소. 우체국주 5일제선언등으로택배시장업황개선 - 내년이후공급자 ( 택배업체 ) 위주시장으로재편수익성위주경영결실맺는중 - 외식, 급식분야에서 1% 대의성장률유지. 수주경쟁력에기반 - 신규사업및프레시원사업역시 1% 중반대의성장률기록중 - 213년하반기부터수익성위주경영. 매출이익률개선폭이 3%pt 이상씩나타나고있음 52 동양증권리서치센터

4 Company Report CJ 목표주가산출내역 ( 단위 : 억원 ) 상장사 시가총액 지분율 가치 비고 CJ 제일제당 58, % 21,758 45만원적용 CJ 오쇼핑 24, % 9,672 CJE&M 17, % 7,67 CJCGV 1, % 4,46 CJ 대한통운 45,6 2.1% 9,156 CJ 프레시웨이 3, % 1,865 상장사합계 53,565 비상장사 PER 가치 비고 CJ 푸드빌 15 2,881 CJ 건설 장부가 5% Discount CJ 시스템즈 - 56 장부가적용 CJ 올리브영 15 2,85 비상장사합계 6,326 자사주 4,844 투자자산가치합계 64,735 부동산가치 1,75 브랜드로열티 9,485 순차입금 1,624 NAV 73,67 주식수 ( 천주 ) 29,57 주당 NAV 253,538 할인율 1.% 목표주가 ( 원 ) 228,184 동양증권리서치센터 53

5 CJ(14) CJ 비상장자회사실적추정 ( 단위 : 억원 ) E 215E 216E 217E CJ 푸드빌 매출액 9,33 1,968 11,516 12,27 13,61 13,976 96% 성장률 7.5% 21.4% 5.% 6.% 7.% 7.% 영업이익 영업이익률 -.4% -3.2% 1.8% 3.% 4.% 6.% 순이익 순이익률 -1.5% -5.%.5% 1.5% 2.5% 4.% CJ 건설 매출액 3,87 3,564 3,742 3,854 3,97 4,89 1% 성장률 42.% 15.4% 5.% 3.% 3.% 3.% 영업이익 영업이익률.5%.4%.5%.5%.5%.5% 순이익 순이익률 -11.1% -6.% -5.% -5.% -5.% -5.% CJ 시스템즈 매출액 2,86 3,572 3,965 4,41 4,841 5,277 66% 성장률 11.2% 24.9% 11.% 11.% 1.% 9.% 영업이익 영업이익률 9.% 9.2% 9.% 9.% 9.% 9.% 순이익 순이익률 5.% 4.9% 5.% 5.% 5.% 5.% CJ 올리브영 매출액 3,75 4,578 5,952 7,261 8,568 9,854 1% 성장률 45.1% 48.9% 3.% 22.% 18.% 15.% 영업이익 영업이익률 1.3% -.7% 3.% 3.5% 3.5% 4.% 순이익 순이익률.4% -1.4% 2.5% 3.% 3.2% 3.8% 54 동양증권리서치센터

6 Company Report CJ 자회사실적추이 ( 단위 : %, 억원 ) 상장여부 회사명 지분율 장부가액 매출액 영업이익 순이익 상장 CJ 제일제당 , ,382 4,599 3, ,775 6,155 2, ,477 3,455 1,167 1Q14 28,215 1, Q14 28,275 1, 상장 CJ 오쇼핑 4.1 1, ,978 2,517 1, ,92 2,66 1, ,135 2,582 1,665 1Q14 6, 상장 4.2 5, , , , Q14 4, Q14 2, 상장 , , , Q14 2, 상장 CJ 프레시웨이 , , , Q14 4, 비상장 CJ 푸드빌 96. 1, , , , 비상장 CJ 건설 , , , , 비상장 CJ 시스템즈 , , , 비상장 CJ 올리브영 , , , Q14 1, , 지분율및장부가액은 214 년 3 월말기준 동양증권리서치센터 55

7 CJ(14) CJ 자회사영업이익비중 CJ 자회사순이익비중 % 2.3% -3.1% 3.% 5.2% 29.3% 1.%.8% 53.5% CJ제일제당 CJ오쇼핑 CJ프레시웨이 CJ푸드빌 CJ건설 CJ시스템즈 CJ올리브영 1.9% 3.4% -4.5% 3.% 11.2% 24.3% -.1% 1.2% 59.7% CJ제일제당 CJ오쇼핑 CJ프레시웨이 CJ푸드빌 CJ건설 CJ시스템즈 CJ올리브영 CJ 자회사영업이익비중 CJ 자회사순이익비중 %.2% 5.4% 2.6% 2.5% 3.8% 25.4%.4% 6.1% CJ제일제당 CJ오쇼핑 CJ프레시웨이 CJ푸드빌 CJ건설 CJ시스템즈 CJ올리브영 2.3% 1.8% 4.7% -6.9% 2.9% -2.7% 37.6%.2% 51.1% CJ제일제당 CJ오쇼핑 CJ프레시웨이 CJ푸드빌 CJ건설 CJ시스템즈 CJ올리브영 CJ 자회사영업이익비중 CJ 자회사순이익비중 %.2% 1.2% 4.6% -4.8% 7.2% 8.1% 35.9% 48.1% CJ제일제당 CJ오쇼핑 CJ프레시웨이 CJ푸드빌 CJ건설 CJ시스템즈 CJ올리브영.4% -25.3% -6.4% 5.8% -9.9% 8.% -2.9% 76.6% 53.7% CJ제일제당 CJ오쇼핑 CJ프레시웨이 CJ푸드빌 CJ건설 CJ시스템즈 CJ올리브영 56 동양증권리서치센터

8 Company Report CJ 상장 VS 비상장자회사영업이익비중 211 CJ 상장 VS 비상장자회사순이익비중 211 비상장 1.% 비상장 -1.6% 상장 99.% 상장 11.6% CJ 상장 VS 비상장자회사영업이익비중 212 CJ 상장 VS 비상장자회사영업이익비중 212 비상장 2.7% 비상장 -6.5% 상장 97.3% 상장 16.5% CJ 상장 VS 비상장자회사영업이익비중 213 CJ 상장 VS 비상장자회사영업이익비중 213 비상장 -.5% 비상장 -3.1% 상장 1.5% 상장 13.1% 동양증권리서치센터 57

9 CJ(14) CJ 제일제당영업이익추이 CJ 오쇼핑영업이익추이 ( 억원 ) 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 ( 억원 ) Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 영업이익추이 영업이익추이 ( 억원 ) Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 ( 억원 ) Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 CJ 프레시웨이영업이익추이 ( 억원 ) Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 58 동양증권리서치센터

10 Company Report CJ 의지배구조 36.9% 51.6% CJ 제일제당 CJ 프레시웨이 46.5% 33.1% CJ 씨푸드프레시워남서울 1% 51.% CJ 헬스케어프레시원인천 1% CJ 엠디원 96.% CJ 푸드빌 99.9% CJ 돈돈팜 88.% 신의도천일염 1% 영우냉동식품 1% 원지 이재현과특수관계인 43.4%, 이재현 42.3% CJ 39.% 4.1% 5.% 디시네마오브코리아 93% CJ 포디플렉스 65% 시뮬라인 4.2% 68.8% 미디어웹 5.% CJ 게임즈 41.4% 아트서비스 1% 51.% 엔투플레이 1% 51.% 메조미디어 2.1% CJ 오쇼핑 1% CJ 에듀케이션즈 98.8% 슈퍼레이스 1% CJ 텔레닉스 1% 오트렌드랩 53.9% CJ 헬로비전 1% 유선방송자회사 6 개사 CJ 올리브영 KX 홀딩스 2.1% CJ 대한통운 86.4% 한국복합물류 99.9% 66.3% CJ 건설 5.% 동부산테마파크 CJ 시스템즈 6.% CJ 파워캐스트 동양증권리서치센터 59

11 CJ(14) CJ (14) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 결산 (12월 ) 212A 213A 214F 215F 216F 결산 (12월 ) 212A 213A 214F 215F 216F 매출액 17,628 18,852 19,541 21,59 22,984 유동자산 6,336 6,537 7,111 6,798 6,761 매출원가 12,292 13,347 13,634 14,752 16,27 현금및현금성자산 1,225 1,24 1, 매출총이익 5,336 5,55 5,97 6,37 6,957 매출채권및기타채권 2,322 2,766 2,539 2,782 3,38 판관비 4,273 4,719 4,978 5,261 5,729 재고자산 1,481 1,294 1,339 1,468 1,64 영업이익 1, ,46 1,229 비유동자산 15,49 15,587 15,536 15,84 16,81 EBITDA 2,19 1,926 2,186 2,327 2,5 유형자산 8,17 8,833 8,765 8,776 8,786 영업외손익 관계기업등지분관련자산 ,226 외환관련손익 기타투자자산 1, ,39 1,39 1,39 이자손익 자산총계 21,385 22,124 22,647 22,62 22,842 관계기업관련손익 유동부채 6,71 6,51 7,571 7,747 7,911 기타 매입채무및기타채무 2,92 2,846 2,28 2,175 2,38 법인세비용차감전순손익 단기차입금 2,488 2,123 2,573 2,63 2,633 법인세비용 유동성장기부채 926 1,91 1,499 1,499 1,499 계속사업순손익 비유동부채 6,3 7,13 6,529 6,589 6,799 중단사업순손익 장기차입금 2,211 2,686 2,47 2,437 2,467 당기순이익 사채 2,673 3,7 2,823 2,853 3,33 지배지분순이익 부채총계 13,1 13,523 14,1 14,337 14,71 포괄순이익 지배지분 3,179 3,228 3,193 3,86 3,36 지배지분포괄이익 자본금 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 자본잉여금 이익잉여금 2,74 2,199 2,338 2,51 2,739 비지배지분 5,25 5,373 5,354 5,179 5,96 자본총계 8,384 8,61 8,547 8,265 8,132 순차입금 6,417 7,188 7,282 8,57 8,726 총차입금 8,33 8,935 9,365 9,455 9,695 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 212A 213A 214F 215F 216F 결산 (12 월 ) 212A 213A 214F 215F 216F 영업활동현금흐름 1,563 1,476 1,27 1,193 1,29 EPS 7,559 5,73 5,662 6,763 8,736 당기순이익 BPS 17,589 19,71 17,918 14,487 12,887 감가상각비 EBITDAPS 67,447 61,581 69,8 74,286 79,818 외환손익 -49 SPS 563,89 62, , , ,898 종속, 관계기업관련손익 DPS 자산부채의증감 PER 기타현금흐름 PBR 투자활동현금흐름 -2,458-1,798-1,43-1,521-1,537 EV/EBITDA 투자자산 PSR 유형자산증가 (CAPEX) -1,518-1, 유형자산감소 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 -1, 결산 (12 월 ) 212A 213A 214F 215F 216F 재무활동현금흐름 매출액증가율 (%) 단기차입금 영업이익증가율 (%) 사채및장기차입금 지배순이익증가율 (%) 자본 매출총이익률 (%) 현금배당 영업이익률 (%) 기타현금흐름 지배순이익률 (%) 연결범위변동등기타 EBITDA 마진 (%) 현금의증감 ROIC 기초현금 1,447 1,225 1,24 1, ROA 기말현금 1,2 1,24 1, ROE NOPLAT 부채비율 (%) FCF 순차입금 / 자기자본 (%) 자료 : 동양증권주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR 은지배주주기준임 2. PER 등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE,ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) 동양증권리서치센터

12 Company Report PER Band chart PBR Band chart ( 천원 ) Price(adj.) 4.4 x 15.5 x 26.6 x 37.7 x 48.8 x ( 천원 ) Price(adj.).4 x.9 x 1.4 x 1.9 x 2.3 x CJ (14) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 주가 날짜 투자의견 목표주가 25, 목표주가 BUY 23, 2, 15, 1, 5, 자료 : 동양증권 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 최남곤 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와위험도 2 단계 (H:High, L:Low) 로구분 Buy : 1% 이상 (Low)/2% 이상 (High), Hold: -1~1%(Low)/-2%~2%(High), Sell: -1 이상 (Low)/-2% 이상 (High) 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 28 년 2 월 19 일부터당사투자등급이기존 5 단계 (Strong Buy, Buy, MarketPerform, UnderPerform, Sell) 에서 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와리스크 2 단계 (High, Low) 로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 동양증권리서치센터 61