CJ E&M 과 SBS 의방송영업이익은 각각 48.3%, 123% YoY 증가예상 주가변곡점은 2~3 월이다 주요방송 / 배급 / 극장사업자들의실적은 2 월에발표된다. 4Q16 은기저효과덕분에이익개선이어렵지않다. CJ E&M 과 SBS 는 4Q15 에상여금지급이있었다.

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세례 온
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217 년 1 월 16 일 4Q16 Preview: 주가변곡점임박 비중확대 ( 유지 ) 홍세종 2-3772-1584 sejonghong@shinhan.com 방송 / 배급 / 극장의견조한 4 분기실적 싸진밸류에이션, 개선여지많은투자심리 투자의견 비중확대 유지, 선제적인 Basket 매수전략유효 오경석 2-3772-3942 kurt.oh@shinhan.

1 217 년 1 월 16 일 4Q16 Preview: 주가변곡점임박 비중확대 ( 유지 ) 홍세종 sejonghong@shinhan.com 방송 / 배급 / 극장의견조한 4 분기실적 싸진밸류에이션, 개선여지많은투자심리 투자의견 비중확대 유지, 선제적인 Basket 매수전략유효 오경석 kurt.oh@shinhan.com 방송 / 배급 / 극장의견조한 4 분기실적 4 분기는대내외불확실성확대로광고경기가부진했다. 사실상광고성수기효과는없었다고보는게맞다. 업황부진에도점유율상승, 비용통제, 영화흥행등으로미디어사업자들의 4 분기는호실적이기대된다. 대장주 CJ E&M (1396) 은기저효과와방송매출액의증가로큰폭의이익성장이기대된다. 영화부문역시 마스터 의흥행으로투자심리가개선세에있다. 지상파역시광고매출감소세둔화와제작비통제가시작된다. 4 분기 SBS(3412) 의영업이익은 123% YoY 증가가기대된다. 제이콘텐트리 (3642) 와쇼박스 (8698) 의분기실적도견조하다. 제이콘텐트리는극장영업이익률회복세와 JTBC 콘텐츠경쟁력강화수혜가지속된다. 방송영업이익의경우 27 억원으로전분기대비 5% 이상증가한다. VOD( 주문형비디오 ) 성수기효과가기대된다. 쇼박스는 럭키 ( 유해진 ) 의흥행이반갑다. 216 년전사영업이익은 151 억원 (+7.1% YoY) 으로성장세를지속하겠다. 중국향수익없이도흥행산업에서 13% 에육박하는영업이익률이기대된다. 싸진밸류에이션, 개선여지많은투자심리 4Q16 에는사드 ( 고고도미사일방어체계 ) 갈등으로미디어사업자들의 Multiple 이급격히하락했다. 현재주가수준은중국향우려가모두반영됐다고판단된다. CJ E&M 의최근주가반등은넷마블게임즈흥행영향이크다. 본업의경쟁력은아직주가에충분히반영되어있지않다. SBS 와제이콘텐트리의 217 년주가수익비율은 12~13 배에불과하다. 쇼박스의주가는중국향기대가없었던 214 년수준으로회귀했다. 저평가를논할수있는시점이다. 중국향기대감을접을필요도없다. 3 월초중국양회 ( 전국인민대표대회와전국인민정치협상회의 ) 를전후로국내콘텐츠가간절한중국사업자들의판권수입이재개될가능성이있다. 실제로중국향기대작 Beautiful Accident( 쇼박스 ) 도 3 월 17 일에개봉이예정되어있다. SBS 의런닝맨시즌 5 역시방영이재개될가능성이높다. 드라마판권수요도여전히견조하다. 투자의견 비중확대 유지, 선제적인 Basket 매수전략유효 업종투자의견 비중확대 를유지한다. 국내에서의안정된실적덕분에주가는하방경직성을확보했다. 분기실적이발표되고중국향콘텐츠수출기대감이살아나는 2~3 월이변곡점이다. 1) 견조한실적, 2) 싸진밸류에이션, 3) 중국향기대감상승이라는 3 가지이유에서 Basket 매수전략을제시한다.

2 CJ E&M 과 SBS 의방송영업이익은 각각 48.3%, 123% YoY 증가예상 주가변곡점은 2~3 월이다 주요방송 / 배급 / 극장사업자들의실적은 2 월에발표된다. 4Q16 은기저효과덕분에이익개선이어렵지않다. CJ E&M 과 SBS 는 4Q15 에상여금지급이있었다. 큰변수만없다면방송영업이익은전년동기대비각각 48.3%, 123% 증가가기대된다. 제이콘텐트리는극장점유율과 ATP( 평균티켓가격 ) 상승이비용증가를상쇄하겠다. 쇼박스는 럭키 ( 유해진 ) 가흥행에성공하면서다시한번안정적인이익창출이기대된다. 중국향기대감역시 3 월이변곡점이다. 3 월 17 일에는쇼박스의첫중국향작품이개봉된다. 6 개월이상기다린만큼기대감도크다. SBS 의달려라형제 ( 런닝맨 ) 시즌 5 역시상반기내방영될가능성이높다. 1 년에 2 개시즌만방영이가능한관계로 6 개월이상의공백기간이있었다. 시즌 4 수익역시 1Q17 에인식이기대된다. 방송 / 제작사들의의미있는드라마판권매출만발생한다면투자심리개선세는가속화될수있다. 주요콘텐츠사업자의주가추이 (%) 3 CJ E&M SBS 제이콘텐트리쇼박스 (3) (6) 1/16 4/16 7/16 1/16 1/17 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 쇼박스 Beautiful Accident 주요내역 항목 내역 비고 주연여배우 계륜미 (Kawai Lun mei) 주요작품 : 말할수없는비밀, Black Coal 주연남배우 천쿤 (Chen Kun) 주요작품 : 화피, Mojin: The Lost Legend 장르 판타지멜로드라마 제작비 1억원 제작비내마케팅비율은 5% 로추정 개봉시기 17년 3월 17일 수익은 2Q17에인식될가능성높음 소재기획 / 개발 쇼박스 쇼박스차이나공급 (1% 자회사 ) 제작 / 배급 화이브라더스 자료 : 언론자료, 신한금융투자 SBS의중국공동제작관련수익인식시기추정 구분 파트너십주체 방영시기 M/G( 제작비지원 ) 광고 R/S( 수익배분 ) 전송권 R/S( 수익배분 ) 달려라형제 ( 런닝맨 ) 시즌 1 절강위성TV 4Q14 4Q14 1Q15 2Q15 달려라형제 ( 런닝맨 ) 시즌 2 절강위성TV 2Q15~3Q15 3Q15 4Q15 4Q15 달려라형제 ( 런닝맨 ) 시즌 3 절강위성TV 4Q15~1Q16 1Q16 2Q16 2Q16 정글의법칙 안후이위성TV 2Q16 2Q16 1Q17 1Q17 달려라형제 ( 런닝맨 ) 시즌 4 절강위성TV 2Q16 2Q16 1Q17 1Q17 달려라형제 ( 런닝맨 ) 시즌 5 절강위성TV 2Q17( 추정 ) 3Q17 4Q17 4Q17 자료 : 언론자료, 신한금융투자추정 2

3 217 년국내광고시장은대내외불 확실성만해소되면 4~5% YoY 의반등 가능 부진한 4 분기광고시장, 기저효과가기대되는 217 년 4Q16 국내광고시장은부진했다. 4 대매체 (TV, 라디오, 신문, 잡지 ) 는감소세를지속했다. TV 와라디오는전년동기대비각각 12%, 2% 감소가예상된다. TV 광고는축소세가둔화되고있다는점이긍정적이다. 신문과잡지는전년동기대비각각 7%, 8% 감소가예상된다. 대내외불확실성확대와내수침체가아쉽다. 216 년전체광고비가아직집계되지않았지만의미있는성장은없었다고보는게맞다. 전체광고시장은 11 조원수준에서정체가예상된다. 대내외불확실성이일부해소된다고가정하면 217 년전망은상대적으로편안하다. 215 년광고시장은기저효과 (214 년세월호사태로인한내수침체 ) 와뉴미디어의성장으로 6.2% YoY 반등에성공했다. 광고매출규모가큰사업자들의이익증가가상대적으로용이했다. 217 년은광고비증가에큰기여가없고제작비가높은글로벌이벤트도없다. 215 년의긍정적실적흐름이다시한번기대되는이유다. 광고시장이성수기에진입하는 3 월부터미디어투자심리개선세는가속화될전망이다. TV 매체광고비추이 라디오매체광고비추이 ( 십억원 ) F ( 십억원 ) F Q 2Q 3Q 4Q 자료 : KOBACO, 제일기획, 신한금융투자 15 1Q 2Q 3Q 4Q 자료 : KOBACO, 제일기획, 신한금융투자 신문매체광고비추이 잡지매체광고비추이 ( 십억원 ) F ( 십억원 ) F Q 2Q 3Q 4Q 자료 : KOBACO, 제일기획, 신한금융투자 3 1Q 2Q 3Q 4Q 자료 : KOBACO, 제일기획, 신한금융투자 3

4 216 년국내극장관람객은 2.2 억명 (-.1% YoY) 기록, 217 년영화시장은 CJ E&M 과쇼박스가주도예상 선방한영화시장, 217 년에도국내작품이성장을이끈다 4Q16 국내극장관람객은 5, 만명 (+1.7% YoY) 을기록했다. 1 월 럭키 ( 쇼박스 ) 와 12 월 판도라 (NEW), 마스터 (CJ E&M) 의흥행덕분이다. 216 년연간으로는전년과유사한 2.2 억명 (-.1% YoY) 을기록했다. 주목할점은국내영화점유율상승세다. 216 년국내영화점유율은 53.7% 로전년대비 1.7%p YoY 상승했다. 국내극장관람객추이 217 년역시핵심은국내영화다. 양질의영화가몇편이나개봉되는지여부가극장시장성장에매우중요하다. 다행히라인업은매우긍정적이다. CJ E&M 은 216 년과마찬가지로큰작품들이즐비하다. 군함도 ( 황정민, 소지섭 ) 의경우제작비 25 억원을투자한대작이다. 216 년 인천상륙작전 보다도제작비규모가더크다. 쇼박스의 217 년역시 215 년 ( 암살, 사도, 내부자들 ) 과유사할가능성이높다. 1 천만명을노릴수있는작품이최소 2~3 개포진하고있다. 특별시민 ( 최민식 ) 은극장비수기인 2 분기에, 최대작 택시운전사 ( 송강호 ) 는성수기인 3 분기에개봉이예상된다. ( 명 ) 21 년 211 년 212 년 213 년 214 년 215 년 216 년 (% YoY) 15 vs.16 1Q 38,181,87 34,338,85 4,692,834 55,442,744 54,494,126 5,473,371 49,272,136 (2.4) 2Q 31,547,234 34,82,88 42,89,392 43,7,753 41,943,957 44,596,638 45,355, Q 47,817,225 51,812,353 59,794,338 67,182, 69,172,481 73,4,691 72,374,488 (.9) 4Q 3,212,885 39,491,547 51,821,72 47,626,698 49,365,52 49,173,249 5,2,9 1.7 연간 147,759, ,724, ,398, ,259, ,976,66 217,247, ,3,831 (.1) 자료 : 영화진흥위원회, 신한금융투자 쇼박스의 217년영화라인업 작품명 감독 주연 내용 프리즌 나현 김래원, 한석규 거대한범죄의온상이된교도소, 그교도소의왕 ( 익호 ) 과죄수가된전직꼴통경찰 ( 유건 ) 의범죄액션 살인자의기억법 원신연 설경구, 김남길 알츠하이머에걸린연쇄살인범이점점사라져가는기억과함께딸을지키기위해마지막살인을계획 부활 곽경택 김래원, 김혜숙 죽은사람들이살아돌아와복수를하는희생부활 (RV) 현상 특별시민 박인제 최민식, 곽도원 대한민국최초로 3선서울시장에도전하는서울특별시장 ' 변종구 ' 의이야기 택시운전사 장훈 송강호, 토마스크레취만 198년광주를취재하려는유일한독일기자와우연히그를태우고광주로간택시운전사의이야기 꾼 장창원 현빈, 유지태 희대의사기꾼을잡기위해 ' 사기꾼잡는사기꾼 ' 과 ' 엘리트검사 ' 가벌이는한바탕사기극을다룬영화 곤지암 정범식 미정 곤지암정신병원에인터넷방송을찍으러간공포체험단이겪는기이한이야기 배심원 홍승완 미정 대한민국첫국민참여재판에참여하게된배심원들과재판장을다룬영화 뺑반 한준희 미정 뺑소니전담반에모인개성넘치는형사들이가장빠르고대담한범죄자를만나벌이는끈질긴추격전 자료 : 쇼박스, 신한금융투자 4

5 4Q16 방송부문영업이익은 253 억원 (+48.3% YoY) 기대 CJ E&M(1396): 방송부문의성장은지속된다 4Q16 연결매출액은 4,318 억원 (+12.2% YoY), 영업이익은 25 억원 (+69.4% YoY) 을전망한다. 방송부문영업이익은 253 억원으로 48.3% YoY 증가가기대된다. 광고매출액은어려운업황에도 3.% YoY 증가가예상된다. tvn 을포함한주력채널들의광고비단가상승효과가이어지겠다. VOD( 주문형비디오 ) 성수기를맞아판권매출액역시고성장세를지속할전망이다. 영화부문은펀드관련손실 (5 억원추정 ) 과 아수라 (259 만명 ) 의상대적부진으로적자가예상된다. 217 년키워드는방송의이익증가다. 217 년방송영업이익은 838 억원 (+4.5% YoY) 을전망한다. 원가단에서는 216 년감가상각비이슈가 217 년제작비증가분을충분히상쇄할수있다. 광고매출액역시증가세를유지할전망이다. 영화부문의손익분기점상회만가능하다면전사영업이익은 867 억원 (+86.1% YoY) 까지증가가기대된다. 넷마블게임즈 ( 상반기예상 ) 와스튜디오드래곤 ( 하반기예상 ) 의상장도동사주가상승모멘텀이될가능성이높다. 목표주가는기존 85, 원에서 9, 원으로상향 투자의견 매수 를유지한다. 목표주가는기존 85, 원에서 9, 원으로상향한다. SOTP(Sum of the Parts) 방식을적용했다. 본업에서는영업가치 1.7 조원, 게임에서는지분가치 1.9 조원을적용했다. 최근반등으로인해 PER( 주가수익비율 ) 이싸지는않지만중장기그림은가장확실한사업자다. 217 년에도대장주의역할이기대된다. CJ E&M의사업가치와목표주가 (SOTP 방식 ): 9, 원 ( 십억원 ) 사업가치 근거 216년 방송 SBS+SBS 콘텐츠허브시가총액에 5% 할증 빠른광고매출증가세감안 1,126.7 극장 쇼박스의시가총액적용 높은극장점유율과연간배급횟수감안 ( 수익성은낮음 ) 328. 음악 / 공연 PSR 1배적용 낮은영업이익률감안 영업가치 1,669.4 게임 엔씨소프트의시가총액에 15% 할증 (27.6% 지분법 ) 넷마블게임즈의매출과이익성장세감안 1,945.4 사업가치 3,614.8 순차입금 216년말기준 전체기업가치 3,481.3 전체주식수 자기주식제외 38,573,994 목표주가 9, 자료 : 신한금융투자추정주 : 각사업부의가치를더해목표주가산정 CJ E&M 의 12 개월선행 PER Band CJ E&M 의 12 개월선행 PBR Band 12, 5x 12, 2.4x 9, 4x 9, 2.x 6, 3, 3x 2x 1x 6, 3, 1.6x 1.2x.8x 8/13 8/14 8/15 8/16 8/13 8/14 8/15 8/16 자료 : QuantiWise, 신한금융투자추정 자료 : QuantiWise, 신한금융투자추정 5

6 CJ E&M 의분기별연결영업실적추이및전망 [K-IFRS 연결기준 ] ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F F 217F 매출 , , , ,63.1 방송 ,96.9 1,196. 광고 수신료 기타 ( 콘텐츠매출 ) 영화 극장 부가판권 기타 음악 음악 공연 매출원가 ,59.4 1,19.4 1, ,173.7 매출총이익 판매관리비 영업이익 (12.6) 방송 영화 6.5 (4.1) 7.7 (4.1) 3.8 (6.6) (7.4) (5.1) 2.8 (3.1) 2.2 (1.5) (4.) 6. (15.4).4 음악 (1.2) (.8) (1.8) 전체연결순이익 (77.9) < 이익률, %> 영업이익률 (1.) 순이익률 (2.2) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 주 : 년 3 분기 CJ E&M 중단사업이익 2,962 억원 ( 넷마블양도대가 ) 반영으로 214 년순이익이큰폭으로상승 년 1 분기넷마블평가이익 938 억원반영에따른순이익증가 년 4 분기드라마평가손실 917 억원발생 년 2 분기넷마블평가이익 316 억원반영에따른순이익증가 CJ E&M의연간수익추정변경 [K-IFRS 연결기준 ] 216F 217F ( 십억원 ) 변경전 변경후 변경률 (%) 변경전 변경후 변경률 (%) 매출액 1,498. 1,481.4 (1.1) 1, ,63.1 (.6) 영업이익 (7.8) 순이익 자료 : 신한금융투자추정주 : 넷마블게임즈관련지분법이익추정을상향조정 6

7 4Q16 에인식되는 CPS( 지상파재전송 료 ) 소급분은 1 억원이상기대 SBS(3412): 턴어라운드는항상옳다 4Q16 별도매출액은 2,27 억원 (-1.8% YoY), 영업이익은 249 억원 (+123.% YoY) 을전망한다. 4 개분기만에의미있는이익창출에성공하겠다. 런닝맨시즌 4 R/S ( 수익배분 ) 이익은감안하지않았다 (1Q17 에반영추정 ). 이번분기의핵심은여전히판권매출액이다. VOD( 주문형비디오 ) 매출액증가와 CPS( 지상파재전송료 ) 인상효과가기대된다. CPS 소급분은 1 억원이상이예상된다. 바로영업이익으로반영되는구조다. 원가에서는제작비증가세가둔화되면서이익증가가용이하겠다. 216 년은쉽지않았지만의미있는성과가있었다. 제작비증가를통한콘텐츠경쟁력제고다. 결과적으로이익은감소했지만광고매출감소세는둔화되고있다. 4Q16 광고수익은 1,369 억원 (-8.7% YoY) 을전망한다. 푸른바다의전설 과 낭만닥터김사부 의흥행은지상파의반등을예고하고있다. 1 월 26 일에는기대작 사임당빛의일기 가시작된다. 217 년광고매출액은기저효과덕분에 4.6% YoY 증가가기대된다. 제작비통제가지속되면서절대영업이익의규모는 215 년수준에육박하겠다. 투자의견 매수, 목표주가 34, 원 유지 투자의견 매수, 목표주가 34, 원을유지한다. 217 년 BPS( 주당순자산가치 ) 에 1.1 배 (212~216 년하단에서 15% 할증 ) 의 Multiple 을적용했다. 판권매출의증가와급격한이익증가세를감안했다. 217 년 PER( 주가수익비율 ) 은 12 배에불과하다. 매수로대응할필요가있다. SBS의 217년 BPS 기준 PBR Valuation: 목표주가 34, 원 ( 십억원 ) 계산 ( 십억원 ) 계산 ( 십억원 ) 계산 215년순이익 년순이익 (2.6) 217년순이익 39.3 BPS 31,18 BPS 31,39 BPS 32,453 목표주가 34, 목표주가 34, 목표주가 34, Target PBR (x) 1.1 Target PBR (x) 1.1 Target PBR (x) 1.1 현재주가 26,5 현재주가 PBR (x).8 자료 : 신한금융투자추정주 : 212~216 년하단에서 15% 할증, 광고매출액은감소세이나판권매출은가파르게증가중, 이익역시빠른개선세진입 SBS 의 12 개월선행 PER Band SBS 의 12 개월선행 PBR Band 8, 36x 8, 2.4x 6, 3x 24x 6, 2.x 1.6x 4, 18x 4, 1.2x 2, 12x 2,.8x 1/5 1/7 1/9 1/11 1/13 1/15 1/17 자료 : QuantiWise, 신한금융투자추정 1/5 1/7 1/9 1/11 1/13 1/15 1/17 자료 : QuantiWise, 신한금융투자추정 7

8 SBS 의분기별영업실적추이및전망 [K-IFRS 별도기준 ] ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F 1Q17F 1Q17F 2Q17F 3Q17F F 217F < 국내광고가정 > 지상파 , , ,614. 1, TV , ,675. 1, , Radio SBS TV Radio < 실적추정 > 매출액 광고수입 방송광고 TV Radio DMB 협찬수익 TV Radio 사업수입 문화행사 정보사업 판권판매 기타 매출원가 개별제작비 사업비 판매관리비 영업이익 (3.9) (2.8) (4.7) (13.6) (12.9) 4.3 (14.2) 4.9 세전이익 (2.7) (14.8) (4.1) (11.5) (4.8) 41.9 (4.7) 5.3 순이익 (2.3) (1.6) (3.2) (8.8) (3.4) 34.6 (2.6) 39.3 <% YoY growth> 매출액 2.2 (19.3) (1.8) (1.8) (16.1) (2.9) 영업이익적지흑전흑전 (27.7) 적지적전적전 123. 흑전흑전흑전 2.7 적전흑전적전흑전 순이익적지흑전흑전 (23.4) 적지적전적전 흑전흑전흑전 9.4 적전흑전적전흑전 < 이익률, %> 영업이익률 (2.4) (12.9) (2.4) (6.2) (1.6) 5.2 (1.8) 5.1 순이익률 (1.4) (6.6) (1.6) (4.) (.4) 4.5 (.3) 4.9 자료 : 신한금융투자추정 SBS의연간수익추정변경 [K-IFRS 별도기준 ] 216F 217F ( 십억원 ) 변경전 변경후 변경률 (%) 변경전 변경후 변경률 (%) 매출액 영업이익 (14.7) (14.2) 적자축소 순이익 (3.) (2.6) 적자축소 자료 : 신한금융투자추정 8

9 216 년연간방송영업이익은 1% YoY 이상증가한 87 억원예상 제이콘텐트리 (3642): 극장과방송을앞세운최고유망주 4Q16 연결매출액은 798 억원 (-9.6% YoY), 영업이익은 19 억원 (+34.% YoY) 을전망한다. 잡지부문매각으로매출액은감소하지만영업이익은크게증가한다. 극장부문영업이익은 83 억원 (+65.4% YoY) 을전망한다. 국가대표 관련손실 (6~7 억원추정 ) 은지분법으로반영된다고가정했다. 방송부문영업이익은 27 억원 (-27.% YoY) 이기대된다. 216 년연간방송영업이익은 YoY 로 2 배증가한 87 억원이예상된다. 217 년전사영업이익은 512 억원 (+27.7% YoY) 을전망한다. 잡지부문의매각으로이익개선이어렵지않다. 방송부문영업이익은 35.2% YoY 증가한 117 억원이예상된다. JTBC 콘텐츠경쟁력강화에따른유통부문고성장이지속되겠다. 제작능력을보유한드라마하우스의수주증가도예상된다. CJ E&M 이스튜디오드래곤 ( 제작사 ) 상장에성공하면 드라마하우스 의가치도동반상승할가능성이높다. 투자의견 매수, 목표주가 5,6 원유 지 투자의견 매수, 목표주가 5,6 원을유지한다. SOTP(Sum of the Parts) 방식을적용했다. 현재시가총액은극장잔여지분인수시 (215 년 ) 부여한가치보다도낮다. 217 년 PER( 주가수익비율 ) 은 13 배다. 오랜기간쌓은시장과의신뢰 ( 잡지매각, 극장수익성회복, 방송의이익증가 ) 가빛을발하는 217 년이기대된다. 제이콘텐트리의사업가치와목표주가 (SOTP 방식 ): 5,6 원 ( 십억원 ) 비고 217년 극장영업이익 플러스엠의배급이익포함 39.6 극장적용 Multiple 18. 극장사업가치 잔여지분인수시 5,15 억원가치부여 지분율 (%) 97.9 지분율적용극장사업가치 방송영업이익 11.7 방송적용 Multiple 급격한이익증가세 + JTBC 매출증가 25. 방송사업가치 지분율 (%) 42.4 지분율적용방송사업가치 영업가치 823. 순차입금 전체기업가치 전체주식수 (CB dilution 포함 ) 114,413,86 목표주가 5,6 자료 : 신한금융투자추정주 : 217 년각사업부별가치를더해목표주가 5,6 원산출 (SOTP 방식 ) 제이콘텐트리의 12 개월선행 PER Band 제이콘텐트리의 12 개월선행 PBR Band 7, 5, 3x 25x 2x 15x 8.x 7, 5, 7.x 6.x 5.x 4.x 3, 1x 3, 1, 5/12 5/13 5/14 5/15 5/16 자료 : QuantiWise, 신한금융투자추정 1, 5/12 5/13 5/14 5/15 5/16 자료 : QuantiWise, 신한금융투자추정 9

10 제이콘텐트리의분기별영업실적추이및전망 [K-IFRS 연결기준 ] ( 십억원, 천명, 원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F F 217F < 영화시장가정 > 전국관객추이 메가박스관객추이 메가박스점유율 메가박스 ATP 6,356 6,891 6,37 6,51 6,31 6,891 6,61 6,88 6,596 7,167 6,661 6,9 6,471 6,516 6,653 6,831 < 실적추정 > 매출액 매체수익 방송 잡지 문화사업 극장수익 상영 ( 추정 ) 매점 ( 추정 ) 광고 ( 추정 ) 연결조정 (2.3) (5.8) (2.3) (2.5) (.8) (1.3) (1.1) (1.6) (1.5) (1.3) (1.3) (1.4) (12.5) (12.9) (4.8) (5.5) 영화비중 매출원가 / 판관비 영업이익 방송 (2.4) (2.8) 잡지 (.3).5 (.5).1 (1.8) (2.1) (1.8) (.2) (5.6). - 문화사업 (.2) (.) (1.7) (.2).. - 영화 세전이익 순이익 (.9) <% YoY growth> 매출액 (12.6) (24.3) (12.4) (9.6) (11.5) (2.6) (2.4) 9.8 (1.8) (11.4) 2.2 (2.) 영업이익 (51.1) 3.1 (16.4) (14.4) (82.2) (7.) (9.2) 순이익 (4.3) 89.9 (46.5) 흑전 적전 (68.6) < 이익률, %> 영업이익률 순이익률 (1.2) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정주 : 4Q16 부터잡지를매출액과영업이익에서제외, 216 년의경우편의상과거는잡지실적표기 제이콘텐트리의연간수익추정변경 [K-IFRS 연결기준 ] 216F ( 십억원 ) 변경전변경후변경률 (%) 변경전변경후변경률 (%) 매출액 (.4) 영업이익 (1.7) (.2) 순이익 (1.8) (.1) 자료 : 신한금융투자추정 217F 1

11 216 년영업이익률은 13% 에육박, 선택과집중을통한흥행력제고를다 시한번입증 쇼박스 (8698): 잠시미뤄졌던쇼타임의시작 4Q16 연결매출액은 298 억원 (-23.5% YoY), 영업이익은 27 억원 (-11.9% YoY) 을전망한다. 럭키 ( 유해진 ) 가흥행에성공하면서무난한이익창출이예상된다. 216 년전사영업이익은 151 억원 (+7.1% YoY) 에육박하겠다. 중국향수익없이도영업이익률은 13% 에달한다. 선택과집중을통한흥행력제고를 2 년간입증했다. 국내에서의수익성은이제의심의여지가없다. 217 년주가가부진했던이유는중국영화개봉의지연때문이다. 다행히첫중국향작품 Beautiful Accident( 계륜미 ) 는 3 월 17 일개봉이예정되어있다. 중국양회이후미디어투자심리개선의포문을열가능성이높다. 수익추정에는관람객 1,2 만명, 투자비율 2% 를가정했다 ( 영업이익기여 85 억원 ). 2 편의중국향작품이흥행에성공하면 217 년영업이익은 2 배이상증가한 33 억원까지도가능하다. 국내도천만관객을목표로한대작 ( 특별시민, 택시운전사, 꾼등 ) 들이포진하고있다. 목표주가는기존 9, 원에서 7,5 원으로하향, 사드우려로인한 Multiple 하락반영 투자의견 매수 를유지한다. 사드 ( 고고도미사일방어체계 ) 이후의급격한주가하락으로목표주가는기존 9, 원에서 7,5 원으로하향한다. 이익이아닌 Target Multiple 을 2 배로하향했다. 현재주가수준은중국향비즈니스모델구축이전으로회귀했다. 국내에서의수익성과첫작품의개봉시기를감안하면주가의하방경직성은확고하다. 반면중국에서의영화만흥행한다면주가상승여력은미디어내가장높다. 3 월이전에매수로대응할필요가있다. 쇼박스의 217년 EPS 기준 PER Valuation: 목표주가 7,5 원 ( 십억원 ) 계산 ( 십억원 ) 계산 ( 십억원 ) 계산 215년순이익 년순이익 년순이익 23.4 EPS 183 EPS 186 EPS 373 목표주가 3,7 목표주가 3,7 목표주가 7,5 Target PER (x) 2 Target PER (x) 2 Target PER (x) 2 현재주가 5,24 현재주가 PER (x) 14. 자료 : 신한금융투자추정주 : 중국향비즈니스모델구축이전의밸류에이션하단적용 (2 배 ) 쇼박스의 12 개월선행 PER Band 쇼박스의 12 개월선행 PBR Band 1, 8, 6, 42x 36x 3x 24x 18x 1, 8, 6, 5.x 4.5x 4.x 3.5x 3.x 4, 4, 2, 2, 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 11

12 쇼박스의분기별영업실적추이및전망 [K-IFRS 연결기준 ] ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F F 217F 매출액 중국 (Huayi) 수출 ( 판권 ) 상영 비디오판권 케이블판권 IPTV 판권 기타 매출원가 매출총이익 판매관리비 영업이익 기타영업외수익 기타영업외비용 금융수익 금융비용 세전이익 (.8) 순이익 (.3) (.8) < 이익률, %> 영업이익률 순이익률 (.7) (1.1) <% YoY growth> 매출액 84.2 (33.2) (48.4) (23.5) (65.1) (18.1) 4.9 영업이익 (2.5) (38.2) (11.9) (81.3) 3, 순이익 (57.1) 흑전 (76.8) 흑전 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 쇼박스의연간수익추정변경 [K-IFRS 연결기준 ] 216F ( 십억원 ) 변경전변경후변경률 (%) 변경전변경후변경률 (%) 매출총이익 (3.6) (4.7) 영업이익 (2.8) (7.2) 순이익 (3.6) (7.3) 자료 : 신한금융투자추정 217F 12

13 콘텐츠사업자 Global Peers Ticker 1396 KS 3412 KS 3642 KS DIS US NFLX US CBS US VIAB US NWSA US 회사명 CJ E&M SBS 제이콘텐트리 Walt Disney Netflix CBS Viacom News Corp 시가총액 ( 십억원 ) 2, , , , , ,338.8 Sales 215 1, , , , , ,191.6 ( 십억원 ) 216F 1, , , , , , F 1, , , , ,39.3 9,61. OP , , , ( 십억원 ) 216F 48.5 (18.4) , , , F , , , OP margin (%) 216F 3.3 (2.3) F NP , , ,141.9 (158.5) ( 십억원 ) 216F 75.6 (6.8) , , , F , , , Sales Growth (3.6) (5.3) (% YoY) 216F (2.3) (1.6) 217F 8.9 (3.5) EPS Growth 215 (75.8) 흑전흑전 22.4 (5.9) (41.7) (8.) 적전 (% YoY) 216F 38.8 적전 (22.) 흑전 217F 32.3 흑전 (2.4) P/E (x) 216F 39.4 N/A F P/B (x) 216F F EV/EBITDA (x) 216F F ROE (1.2) (%) 216F 4.7 (.9) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 217F 주 : 성장이정체된미국 News Corp 과의 Long-short Pair 전략유효 (2 국내콘텐츠사업자주가추이 (2 년 ) (%) CJ E&M 16 SBS 제이콘텐트리 12 KOSPI 콘텐츠사업자 217 년예상 PBR 과 ROE 비교 (PBR, 배 ) 8 6 CBS 8 4 (4) 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 4 제이콘텐트리 Walt Disney CJ E&M Viacom 2 SBS (ROE, %) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 13

14 영화사업자 Global Peers Ticker 1396 KS 8698 KS DIS US FOXA US 2739 CH 327 CH 3133 CH 회사명 CJ E&M 쇼박스 Walt Disney Twenty-first Fox Wanda Cinema Huayi Brothers Zhejiang Huace 시가총액 ( 십억원 ) 2, , ,842. 1, ,52.7 3,194.9 Sales 215 1, , , , ( 십억원 ) 216F 1, , , , F 1, , ,29.6 2, OP , , ( 십억원 ) 216F , , F , , OP margin (%) 216F F NP ,35. 8, ( 십억원 ) 216F ,927. 3, F ,25.1 4, Sales Growth 215 (8.5) (49.3) (12.7) 8.8 (37.) (41.4) (31.6) (% YoY) 216F 9.6 (6.1) 1.3 (2.5) F EPS Growth 215 (75.8) 흑전 (% YoY) 216F (56.7) 16.9 (12.) F P/E (x) 216F F P/B (x) 216F F EV/EBITDA (x) 216F F ROE (%) 216F F 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 영화사업자주가추이 (%) (5) 11/14 5/15 11/15 5/16 11/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 쇼박스 CJ E&M Walt Disney Twenty-first Century Fox Wanda Cinema Zhejiang Huace 영화사업자 217 년예상 PER 과 ROE 비교 (PER, 배 ) CJ E&M Wanda Cinema 3 Zhejiang Huace 2 Walt Disney 쇼박스 Twenty-first Century Fox 1 (ROE, %) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 14

15 투자의견및목표주가추이 CJ E&M (1396) 일자투자의견목표주가 12, 1, 8, 6, 4, 2, 1/15 1/16 목표주가 ( 좌축 ) CJ E&M 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립 축소 215년 1월 15일 중립 - 215년 2월 5일 Trading BUY 47,5 215년 5월 4일 매수 63, 215년 5월 12일 매수 8, 215년 8월 12일 매수 1, 216년 2월 1일 매수 11, 216년 4월 1일 매수 87, 216년 5월 11일 매수 91, 216년 8월 9일 매수 8, 216년 9월 22일 매수 85, 217년 1월 15일 매수 9, SBS (3412) 일자투자의견목표주가 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1/15 1/16 목표주가 ( 좌축 ) SBS 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립 축소 215년 1월 15일 Trading BUY 31, 215년 2월 23일 매수 41, 215년 3월 24일 매수 48, 215년 4월 22일 매수 52, 215년 5월 18일 매수 58, 215년 8월 16일 매수 5, 215년 11월 24일 매수 53, 216년 1월 14일 매수 49, 216년 4월 5일 매수 44, 216년 5월 24일 매수 38, 216년 8월 17일 매수 34, 제이콘텐트리 (3642) 일자투자의견목표주가 9,5 8, 6,5 매수 Trading BUY 215년 1월 15일 매수 4,6 215년 5월 22일 매수 5,3 215년 8월 18일 매수 7,7 215년 11월 8일 매수 6,7 216년 3월 16일 매수 6,1 216년 8월 17일 매수 5,6 5, 3,5 2, 1/15 1/16 목표주가 ( 좌축 ) 제이콘텐트리주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 중립 축소 15

16 쇼박스 (8698) 일자투자의견목표주가 12, 매수 216년 3월 2일 매수 11, 216년 8월 17일 매수 1, 216년 1월 25일 매수 9, 1, 8, 6, 4, Trading BUY 중립 2, 1/15 1/16 축소 목표주가 ( 좌축 ) 쇼박스주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 홍세종, 오경석 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 당사는상기회사 (CJ E&M) 를기초자산으로한주식선물의유동성공급회사 (LP) 임을고지합니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 투자등급 (211 년 7 월 25 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 % ~ +15% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ % 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 신한금융투자유니버스투자등급비율 (217 년 1 월 13 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 88.94% Trading BUY ( 중립 ) 4.81% 중립 ( 중립 ) 6.25% 축소 ( 매도 ) % 16

Highlights

Highlights 216년 8월 1일 (1396) 숨 고르기 구간 매수 (유지) 주가 (8 월 9 일) 목표주가 63,8 원 8, 원 (하향) 2Q16 연결 영업이익은 141억원(-2.8% YoY) 기록, 컨센서스 하회 3Q16 연결 영업이익은 141억원(+3.7% YoY) 예상 투자의견 매수 유지, 목표주가는 8,원으로 하향 상승여력 25.4% 홍세종 (2) 3772-1584