CONTENT SUMMARY _ 3 I. Executive Summary _ 4 II. Valuation & Investment Idea _5 III. 세계철강산업, 하반기회복세지연될전망 _11 IV. 아시아철강수급균형 하반기까지어려울전망 _ 16 V. Commodit

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1 철강 / 비철금속 213 년하반기철강산업전망 - 저점확인마무리국면 - NEUTRAL ( 유지 ) 밸류에이션저점확인, 하반기 Trading 관점에서의매매전략유효 엔화약세효과로동아시아철강수급개선효과지연될전망 Commodities 다운사이클의시작 상품가격약세진입 하반기관심종목 : 현대제철 (BUY, TP 1, 원 ) 세아제강 (BUY, TP 15, 원 ) Analyst 유지웅 2) jwyoo@taurus.co.kr

2 CONTENT SUMMARY _ 3 I. Executive Summary _ 4 II. Valuation & Investment Idea _5 III. 세계철강산업, 하반기회복세지연될전망 _11 IV. 아시아철강수급균형 하반기까지어려울전망 _ 16 V. Commodities: 다운사이클의시작 _ 2 VI. 강관산업전망 : 순항하는거대한흐름 _ 27 종목분석현대제철 (42)_ 34 세아제강 (33) _ 37 POSCO(549) _ 4 고려아연 (113) _ 43 세아베스틸 (143) _ 46

3 SUMMARY 철강 / 비철금속 저점확인마무리국면 NEUTRAL 종목투자의견 회사명 투자의견 목표주가 ( 원 ) 현대제철 BUY 1, 세아제강 BUY 15, POSCO BUY 42, 고려아연 BUY 42, 세아베스틸 HOLD 36, 213 년하반기철강산업 : 저점확인마무리국면, Valuation 은단기반등노려볼만해 213 년전세계조강수요는전년대비 2.9% 의성장세를기록할전망. 선진국경기회복시그널출현, 업종특성상경기회복초입단계에는수요개선이약한점을감안하면본격적인업황개선은 214 년이후가될것으로전망 중국철강산업은사상최대수준의조강생산수준을기록해하반기들어서도글로벌철강수급은공급량증가에따른수급개선은지연될것으로판단 POSCO 와 KOSPI 의밸류에이션괴리감은금융위기이후최대수준으로확대 - 연초이후 PBR.7 배이하의저점확인국면이지속되어단기반등가능한시점으로보임 동아시아철강수급 엔화약세영향으로수출시장수급악화가능 한 중 일 3 국의 213 년조강초과공급량은전년수준인 7 천 5 백만톤수준을유지할전망. 공급량증가가예상되는한국과중국은엔저지속에따른수급악화가능성존재 엔화약세가동아시아수급에미치는악영향두가지 본격적인일본내수철강소비증가로이어지기는어려우며, 기존우위를점하고있던수출시장에서의경쟁우위제고가능 Commodities 다운사이클진입 상품가격급격한반등어려워 광산업체 BIG4 를중심으로하반기이후철광석공급물량증가에따른가격하향안정화전망. $12/t ~$13/t 수준에서거래될전망 달러약세국면과세계최대상품수요처인중국의경제성장률둔화로상품가격의추세적상승세지속은어려울것으로전망 하반기관심종목 : 현대제철 (TP 1, 원 ), 세아제강 (TP 15, 원 ) 현대제철 : 고로 3 기가동으로그룹사향 captive 물량확대및장기성장동력확보 투자의견 BUY, TP 1, 원유지 세아제강 : 설비증설을통한에너지용강재대응강화로지속적인이익증가가능 투자의견 BUY, TP 15, 원으로신규커버리지개시 경기선행지수 VS 글로벌철강가격사이클 214 년이후본격적인회복국면예상 (%, YoY) (%, YoY) 1 Meps 철강가격 YoY( 좌 ) 15 8 OECD 선행 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 3

4 I. Executive Summary 213 년하반기, 저점확인마무리국면 저점확인마무리국면, 본격적 인업황개선은 214 년 상반기들어서중국조강생산량은월평균 6천만톤을크게상회하며사상최대수준의조강생산실적을기록하고있다. 춘절이후에는경기회복에대한기대감이한순간에무너지며중국수출오퍼가격은톤당 55달러수준으로내려앉았다. 철강산업은그수요처의특성상경기지표개선보다후행하여움직인다. 특히, 최근나타나기시작한엔저현상은동아시아수출시장에서일시적으로수급악화요인으로작용할여지가커본격적인철강산업의개선세는 214년또는그이후가될것으로판단된다. 다만, 미국을중심으로나타나고있는선진국경기회복세로인해 213년은저점확인의마무리국면이될수있다는판단이다. Commodities 빅사이클마무리 철강산업에는수혜, 비철금속 산업에는단기적으로부정적 글로벌경기가회복되는가운데달러강세국면이지속되고있다. 위험자산으로의쏠림현상이나타나안전자산인귀금속가격의추세적하락세가나타나는가운데일본의양적완화는당분간지속될것으로보여달러강세에더욱힘을실어주고있는모습이다. 메탈가격은금융위기이전부터시작된재고확충의지속으로구조적수급개선에앞서재고소진이필요할전망이다. 다만, 철광석의경우글로벌광산업체인 Rio Tinto와 FMG가올해하반기를필두로생산량증가에나서철강원료시장은우호적인환경으로의전환이기대된다. 국내철강산업 - 하반기현대제 철고로 3 기가동으로생산능력 증가 하반기들어서국내철강산업은상반기대비물량증가에따른공급부담이나타날전망이다. POSCO는광양 1고로내용적확대로연간고로생산능력이 23만톤확대되고, 현대제철은고로 3기가동으로신규쇳물생산량이 4만톤증가할전망이다. 다만, 원료투입가격은 3분기를마지막으로하향안정화될것으로보여원료가격변동성에의한스프레드악화우려는한층완화될것으로평가한다. 하반기관심종목 : 현대제철, 세 아제강 213년하반기주요관심종목으로현대제철 (42, BUY, TP 1,원 ) 과세아제강 (33, BUY, TP 15, 원 ) 을제시한다. 현대제철은고로 3기가동에따른그룹사기반한 captive 효과가기대되고, 세아제강은 JCO 강관설비와 SSP와의합병마무리로수출용에너지용강관수요에대한대응력을갖춘것으로나타나실적의성장성과안정성부각이가능할것으로판단된다. 그림 1 경기선행지수 VS 글로벌철강가격사이클 214 년이후본격적인회복국면예상 (%, YoY) (%, YoY) 1 Meps 철강가격 YoY( 좌 ) 15 8 OECD 선행 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 4

5 II. Valuation & Investment Idea 철강업종밸류에이션 반등을고려해볼시점 POSCO PBR.6배로 KOSPI PBR과이격도는금융위기이후최대수준 단기트레이딩전략유효 POSCO의 12개월선행 PBR은.6배수준으로현재 1.1배에달하는 KOSPI 지수와의이격도가금융위기이후최대수준으로벌어졌다. 중국철강수출가격은성수기임에도불구하고약보합세를보이고, 내수단가인상요인도높지못한시점이지만, 1) 하반기들어서는추가적인실적불안요인이완화될전망이며 2) 연초이후화학, 조선등소재산업재와함께지수대비꾸준히 underperform 을하고있으며, 3) 글로벌경기호조시그널출현으로단기반등은고려해볼수있다는판단이다. 그림 2 POSCO PBR VS 시장 PBR 저점확인국면지속 ( 배 ) POSCO 3. KOSPI KOSPI PBR 1.1 배 1..5 역사적지지선 PBR.7배 POSCO PBR.6배 자료 : Quantwise, 토러스투자증권리서치센터 그림 3 연초이후업종별주가퍼포먼스 시장대비언더퍼폼 (13.1=1) KOSPI KRX자동차 KRX반도체 KRX조선 12 KRX에너지화학 KRX철강 115 KRX소비자유통 KRX건강 자료 : Quantwise, 토러스투자증권리서치센터 5

6 표1 토러스주요철강 / 비철금속커버리지현황 기업명 POSCO 현대제철 현대하이스코 고려아연 세아베스틸 세아제강 기업코드 투자의견 BUY BUY BUY BUY HOLD BUY 목표주가 ( 원 ) 42, 1, 41, 42, 36, 15, 현재주가 ( 원 ) 323,5 75,3 31,5 328, 31,75 11, 상승여력 (%) 시가총액 ( 십억원 ) 27,856 6,424 2,526 6,425 1, ( 단위 : 십억원 ) 매출액 ,939 15,26 8,17 5,556 2,485 2, ,64 14,146 8,45 5,498 2,194 2,47 213F 61,657 14,79 8,44 4,891 2,224 2, F 68,618 16,4 8,735 4,939 2,38 3,38 영업이익 211 5,48 1, , F 3, F 4,3 1, EBITDA 211 7,674 2, , ,217 1, F 5,83 1, F 7,1 1, 순이익 211 3, , F 2, F 3, EPS( 원 ) ,843 8,757 3,699 37,342 6, ,239 9,335 3,244 29,685 3, F 26,882 6,53 1,958 32,862 3, F 38,462 9,422 4,284 35,366 4,197 1,198 BPS( 원 ) ,933 16,885 2,3 179,655 35, , , ,232 23,9 24,525 37, , F 464,167 12,746 24, ,51 39, , F 487,3 129,179 28, ,117 43, ,981 PER( 배 ) F F PBR( 배 ) F F EV/EBITDA( 배 ) F F ROE(%) F F 자료 : 토러스투자증권리서치센터 6

7 표 2 글로벌주요고로업체밸류에이션 Table 기업명 JFE NSSMC 바오산강철 우한강철 TATA스틸 US스틸 아르셀로미탈 타이센크럽 통화 USD USD USD USD USD USD USD USD 주가 ($) 시가총액 ( 백만 $) 12,695 24,567 13,744 4,215 5,832 2,63 21,14 1,19 매출액 ( 백만 $) ,392 48,89 34,418 15,62 26,71 19,884 93,973 59, ,132 51,848 3,34 14,469 27,833 19,328 84,213 52,94 213F 39,29 53,779 31,478 16,413 25,946 19,444 88,163 51,67 214F 4,32 48,432 29,556-27,24 2,71 9,497 53,699 영업이익 ( 백만 $) 211 2,139 1,938 1, , ,229 4, , , ,89 1, F 2,452 3,352 1, , ,855 2,27 214F 2,511 3,832 1,984-2, ,72 2,462 EBITDA 211 5,25 5,369 3,318 1,286 3, ,898 5, ,588 4,611 2,676 1,24 2,6 1,44 6,493 3, F 4,26 6,683 3,84 1,554 2,822 1,252 8,821 3, F 4,327 6,252 3,821-3,26 1,493 9,634 3,933 순이익 ,91 1, ,972 (53) 2,263 (1,81) 212 (464) 741 1, ,129 (124) (3,726) (6,61) 213F 1,454 2,23 1, , F 1,526 2,42 1, ,53 1,395 EPS($) () 1 (4) 212 (1) 1 (1) (2) (12) 213F F PER( 배 ) F F PBR( 배 ) F F EV/EBITDA( 배 ) F F ROE(%) (1.4) 3.8 (14.7) 212 (2.6) (3.6) (6.9) (74.3) 213F F 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 7

8 그림 4 글로벌철강산업 PBR vs ROE ( 배 ) THYSSENKRUPP AG NUCOR CORP y =.672x R 2 = MAANSHAN IRON & STEEL-A.6 DO NGKUK STEEL MILL CO.4.2 WUHAN IRON & STEEL CO LTD-A ANGANG STEEL CO LTD-A ARCELORMITTAL BAOSHAN IRON & STEEL CO-A JFE HOLDINGS NIPPON STEEL & SUMITOMO META TATA STEEL LTD VOESTALPINE AG SEAH BESTEEL CORP PO SCO HY UNDAI STEEL CO STEEL AUTHORITY OF INDIA HYUNDAI HYSCO. (2.) (%) 자료 : 토러스투자증권리서치센터 그림 5 글로벌비철및광산업체 PBR vs ROE ( 배 ) GRUPO MEXICO SAB DE CV-SER B y =.611x R 2 =.6215 BHP BILLITON LTD NYRSTAR JIANGXI COPPER CO LTD-A BOLIDEN AB PO ONGSAN COR P HINDUSTAN ZINC LTD VALE SA-SP ADR KOREA ZINC CO LTD FREEPORT- MCMORAN COPPER C NORILSK NICKEL OJSC RIO TINTO PLC FORTESCUE METALS GROUP ANGLO AMERICAN. PLC (%) 자료 : 토러스투자증권리서치센터 8

9 토러스철강 / 비철금속커버리지 PER/PBR 밴드차트 그림 6 12M Forward PBR 밴드 POSCO ( 원 ) Price 현대제철 ( 원 ) Price 고려아연 ( 원 ) Price 자료 : 토러스투자증권리서치센터 그림 7 12M Forward PER 밴드 POSCO ( 원 ) Price 현대제철 ( 원 ) Price 고려아연 ( 원 ) Price 자료 : 토러스투자증권리서치센터 9

10 그림 8 12M Forward PBR 밴드 세아베스틸 ( 원 ) Price 세아제강 ( 원 ) Price 그림 9 12M Forward PER 밴드 세아베스틸 ( 원 ) Price 세아제강 ( 원 ) Price 자료 : 토러스투자증권리서치센터 자료 : 토러스투자증권리서치센터 1

11 III. 세계철강산업, 하반기회복세지연될전망 글로벌조강수요, 하반기회복세지연될전망 글로벌조강수요, 213 년 14.5 억톤 (+2.9% YoY) 전망 하반기글로벌조강수요는상반기대비소폭증가한모습을보이며 213년연간글로벌조강수요는 14.5억톤으로 212년대비 2.9% 의성장을기록할것으로전망된다. 212년의 1.2% 성장에비해증가한것으로보이나글로벌철강업황회복세는여전히지연될것으로보여진다. 글로벌경기회복은미국등선진국을필두로점진적으로나타날것으로기대되나, 철강업종특성상경기회복초입단계에는수요개선시그널이더딘점을감안하면, 산업의구조적개선에대해선아직보수적시각을유지할필요가있어보인다. 각국경기부양시도불구, 철강시 황혼조세지속 하반기글로벌철강시황의관전포인트는중국의인프라투자개선및부동산경기부양에따른철강수요개선여부와일본의양적완화에따른수출시장경쟁의심화다. 중국의올해상반기철강수급은춘절이전의높은기대감으로인한 restocking 과춘절이후실수요부족과공급량증가로인한수급악화가나타나고있는상황이다. 하반기중국철강시황은실수요개선은본격화되지않은반면빠른조강생산량의증가와재고축적으로인해중 단기적으로본격적인수급개선은지연될것으로보인다. 춘절을전후해서중국의철강유통재고는빠른속도로축적되어현재는재고소진이지연되고있다. 뿐만아니라, 2월들어서는조강생산량이사상최대수준인 6천1백만톤수준의조강생산량을기록하며철강가격의추가적인상승을저지한것으로판단된다. 결론적으로작년중국철강시황은실수요개선은본격화되지않은반면빠른조강생산량의증가와재고축적으로인해중 단기적으로본격적인수급개선은지연될것으로보인다. 세계 3위의경제대국이자세계제2위의철강생산국가인일본은무제한자산매입을통한양적완화정책을펼치고있다. 당사는일본의이러한스탠스가동아시아철강수급에다소부담으로작용할것으로예상하는데, 그이유는다음두가지와같다. 첫째, 일본의조강소비는통화강세국면에서증가하는만큼엔저현상의지속은일본내수철강수급의본격적인개선으로이어지지않을것으로판단되고, 둘째로는일본산철강가격은동남아시아등수출시장에서중국및한국산대비가격경쟁력을가지게되기때문이다. 그림 1 글로벌철강산업가동률 (%) 자료 : WSA, 토러스투자증권리서치센터 그림 11 철강경기반등지연 경기선행지수회복은긍정적 (%, YoY) 철강가격 YoY( 좌 ) 1 OECD 선행 자료 : WSA, 토러스투자증권리서치센터 (%, YoY)

12 214 년글로벌철강수요, 전년 대비 3.3% 증가한 15 억톤전망 WSA의최근업데이트에따르면, 214년글로벌철강수요는전년대비 3.3% 증가한 15 억톤에달할전망이다. 중국의철강산업명목소비증가율은 214년들어서는전년보다저조한성장률인 2.5% 수준이기대되는반면, 유럽지역의완만한경기회복및이머징마켓시장에서의성장이기대되기때문이다. 표3 글로벌지역별철강수요전망 글로벌철강수요합계 214년 15억톤전망 F 214F F 214F YoY(%) YoY(%) YoY(%) EU(27개국 ) 기타유럽 CIS NAFTA 중남미 중동 아시아 선진국 이머징국가 ,25 1,63 1, 중국 BRIC MENA 세계합 ( 중국제외 ) 세계합 1,226 1,29 1,127 1,312 1,373 1,422 1,454 1, 자료 : WSA, 토러스투자증권리서치센터 12

13 중국철강산업 - 기대했던만큼의수요회복세는강하지않을전망 213 년하반기, 중국철강산업 개선지연될전망 213년하반기중국철강시황은연초에시장이기대했던상저하고의패턴보다는상대적으로부진한국면이이어질것으로보여진다. 역사적으로중국은신정부가들어선해당년에는공격적인경기부양등을통한철강수요의큰개선이있었으나, 시진핑정권출범이후고정자산투자증가를통한경제성장보다는내수소비등전반적으로취약한사회구조정리가선행되고있는모습이다. 특히, 하반기들어서도부동산긴축이지속되는등철강소비증진관련정책을기대하기에는다소무리가있을것으로판단된다. 213 년중국조강수요 전년 대비 3.5% 증가, 그러나실수요 개선은아닐가능성높아 213년중국의조강명목소비는전년대비 3.5% 증가한 6억 6천8백만톤을기록할전망이다. 중국의철강소비는금융위기직후인 29년에 24% 의증가율을보인이후지속적으로하락해왔는데, 이는철강산업최대수요처인부동산및건설시장의긴축과 8억톤이넘는연간생산능력때문이다. 중국은올해에도 3천만톤이상의생산능력확대가예상되고있어, 하반기들어서도철강순수입체제는지속될것으로예상된다. 그림 12 중국조강명목소비추이 213 년 3.5% 증가 ( 천만톤 ) 8 7 명목소비 ( 좌 ) YoY( 우 ) (%) F 1 자료 : 토러스투자증권리서치센터 그림 13 중국철강수입 감소국면지속되고있어 ( 만톤 ) 2 16 중국철강재수입감소국면지속. 월 1 만톤하회 자료 : 토러스투자증권리서치센터 13

14 철강가격 - 재고싸이클, 여전히 수축국면 중국철강사이클은하반기까지도수축국면에서머무를것으로판단된다. 중국의철강시황은철강유통재고수준과철강가격의방향에서가장잘나타나는데, 두개의 factor 모두예년과유사한패턴을나타낼것으로기대되기때문이다. 철강순수출추이는여전히큰변화가나타나지않고있으며, 2~3월조강생산량은사상최대치를기록하면서판가또한하반기들어서도하향안정세가전망되기때문이다. 최근다년간에걸쳐연초대비철강가격의패턴을분석해본결과, 평균적으로철강가격은 3~4월최대성수기에가파른상승을거친후하반기들어서는변동성이줄어들며안정화되는모습을보여왔다. 올해하반기역시, 철강가격패턴은추세적상승세를나타내기에는어려울것으로전망된다. 그림 14 중국의유통재고 철강가격싸이클, 하반기수축국면지속 ( 가격 YoY) ( 재고 YoY) 자료 : 토러스투자증권리서치센터 그림 15 중국철강순수출국면지속 ( 백만톤 ) 자료 : Mysteel, 토러스투자증권리서치센터 그림 16 중국유동성지표 VS 철강가격추이 ( 백만위안 ) 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 연간통화공급량 명목소비 ( 좌 ) 통화공급량완만한성장 ; 철강수급타이트한국면 F 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 통화공급량급증, 철강 공급과잉심화 ( 백만톤 )

15 그림 17 중국조강생산량추이 사상최대치기록 그림 18 중국일평균조강생산량추이 ( 천톤 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 조강생산량 ( 좌 ) YoY( 우 ) (%) (1) (2) (3) ( 백만톤 ) 자료 : WSA, 토러스투자증권리서치센터 자료 : Reuters, 토러스투자증권리서치센터 그림 19 중국철강유통재고추이 그림 2 중국철강가격추이 본격적인상승세지연 ( 만톤 ) 1, 유통재고 ( 좌 ) 중국열연수출가 ( 우 ) (USD/t) 1,2 (USD/t) 1,2 중국상해내수 중국상해수출가 FOB 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 1, , 자료 : SBB, 토러스투자증권리서치센터 15

16 IV. 아시아철강수급균형 하반기까지어려울전망 아시아철강수급균형 예상외의복병일본 한중일 3 국초과공급량, 전년과 유사한 7 천 5 백만톤예상 미국은그동안의침묵을깨고경기개선의시그널이나타나고있으나, 동아시아 ( 한 중 일 ) 철강수급은전년과유사한수준인 7천5백만톤의초과공급을달성할전망이다. 가장주목할부분은중국의경기부양속도와일본의엔저정책인데, 특히일본은노후설비폐쇄등으로공급량은줄어드는반면엔화약세에힘입어수출시장에서한국과중국대비경쟁우위에설것으로예상된다. 반면전년대비 1천만톤이상의소비증가가예상되는우리나라의경우수급상에로가예상되고있다. 그림 21 동아시아 ( 한, 중, 일 3 국 ) 철강수급추이 213 년하반기공급과잉지속전망 ( 천만톤 ) 초과공급 아시아총명목소비 아시아철강생산량 F 자료 : WSA, 토러스투자증권리서치센터 ( 천만톤 ) (2) (4) 표 4 동아시아 3 국철강수급추이 213 년공급과잉지속될전망 ( 단위 : 천톤 ) F 한국생산 46,31 47,523 47,82 48,537 51,312 53,449 48,797 57,877 68,343 69,68 71,14 수입 25,461 29,59 29,463 3,912 36,641 39,84 31,347 37,251 35,586 34,594 35,632 수출 15,11 16,21 17,191 19,434 2,322 22,456 22,12 26,339 3,978 32,426 33,399 명목소비 56,67 61,1 6,92 6,15 67,631 7,796 58,24 68,789 72,95 71,235 73,373 일본생산 11,51 112, , ,227 12, ,738 87,535 19,593 17,588 17,157 14,8 수입 5,85 6,88 8,232 7,831 8,43 7,727 4,393 6,926 7,976 7,77 7,537 수출 34,162 34,999 32,28 34,861 36,486 37,753 34,154 42,995 4,858 42,11 41,183 명목소비 82,153 84,599 88,424 89,197 92,139 88,711 57,774 73,524 74,75 72,754 71,154 중국생산 222, , ,24 419, ,288 5, , , ,9 78, ,591 수입 43,195 33,221 27,312 19,15 17,185 15,622 22,35 17,181 15,612 13,624 14,11 수출 8,244 2,74 27,414 51,76 66,357 56,34 23,969 41,646 48,968 55,649 57,597 명목소비 257, ,58 353, ,548 44, ,63 571,948 62,189 65, ,759 69,96 아시아총명목소비 396,11 441,668 51, ,76 599, , , ,52 798,199 81, ,622 생산 379, , , ,913 66, ,499 79, , , ,9 99,531 초과공급 (16,954) 1,484 11,878 48,153 6,99 53,361 22,153 49,622 61,631 74,26 74,99 자료 : 토러스투자증권리서치센터 16

17 일본양적완화에따른철강소비개선? 보수적접근필요 본격적인경기부양개시 아시 아철강수급에긍정적인영향 미치지못할것 세계 3위의경제대국이자세계제2위의철강생산국가인일본은무제한자산매입을통한양적완화정책을펼치고있다. 당사는일본의이러한스탠스가동아시아철강수급에다소부담으로작용할것으로예상되는데, 그이유는다음두가지와같다. 첫째, 일본의조강소비는통화강세국면에서증가하는만큼엔저현상의지속은일본내수철강수급의본격적인개선으로이어지지않을것으로판단되고, 둘째로는일본산철강가격은동남아시아등수출시장에서중국및한국산대비가격경쟁력을가지게되기때문이다. 엔화가치약세국면 본격적인내수조강소비증가로이어지기는어려워 엔화가치약세 à 조강명목소 비증가로이어지기어려워 유동성확대를통한양적성장이가능했던중국과는달리, 197년대이미순수출구조로전환된일본의경우통화의강세전환시조강소비량이증가하는것으로분석된다. 일본통화는 1985년의플라자합의합의이후 (Plaza Accord) 강세로돌아섰는데, 이는당시 1985년 ~199년기간동안일본철강산업의호황으로이어졌다. 철강재수출은 1985년 3천만톤에서 1천6백만톤수준으로절반가량감소한반면, 같은기간철강재수입은 29 만톤에서 725만톤으로 15% 가량폭등하였다. 1985~199년일본의연간총생산량은연평균 5% 의성장률을보였고, NSC( 신일본제철 ) 의기업가치는 5배이상증가하였다. 일본철강산업은플라자합의이후 5년간의호황 ( 엔고에따른경기부양확대 )à 22년이후중국발철강사이클활황에따른조강소비의증가 ( 엔고지속 )à 리먼사태이후엔고전환및동아시아철강수급위축에따른조강소비약세전환 ( 엔고심화 ) 으로이어지는데, 2년이후전반적으로타이트했던철강시황은중국이라는 external factor의출현으로조강소비의증가및기업가치의증가가가능했던것으로보여진다. 즉, 일본자체의내수철강수요개선은 1985~199년대에나타났던것처럼, 엔저à엔고전환시점에서가장명확하게나타난다는판단이다. 엔화가치약세국면 수출시장에서일본철강업체들은경쟁우위에설것 수출시장에서의일본철강업체 들의경쟁우위는지속될전망 한편, 엔저현상은일본의철강재수출증가가 213년하반기및그이후에도상승세로이어지며아시아철강수급에는부정적인영향을미칠것으로판단한다. 198년이후일본의철강재수출싸이클은크게 3구간으로나뉘는데, 198~199 년까지경기확장에의한수출감소 à 199년 ~ 28년까지동아시아철강수급개선에의한수출증가 à 29년이후철강산업가동률유지를위한저마진구조의철강재수출증가로이어져왔다. 동아시아수출시장은총한국과중국이각각 1천만톤, 일본 3천만톤으로총 1억톤에달하는시장으로, 일본은한국과중국에앞서시장지배력을갖추어왔다. 엔화의약세전환은수출시장에서일본철강업체들의경쟁력을강화시킬것으로예상되는만큼, 한국철강업체들에게는부정적요인으로작용할것으로전망된다. 17

18 그림 22 엔화강세 = 내수철강소비증가, 엔화약세 = 수출증가 ( 엔 /USD) 엔화조강명목소비 무기한자산매입 : 수출 증가가능, 내수시장에미 치는영향은적어 ( 백만톤 ) ~199: Plaza Accord 이후엔화강세전환. 내수부양에따른조강소비증가 ( 엔 /USD) 엔화철강재수입 ( 우 ) 플라자합의이후 내수소비급등구간 ( 백만톤 ) 엔화가치 9 엔에서 124 엔으로하락 ; 철강재수입하락세지속 ( 엔 ) 1,4 NSC 주가 철강재수출 ( 우 ) ( 백만톤 ) 8 1,2 1, 빅싸이클 1: 엔고현상, 경기부양 빅싸이클 2: 엔고 지속. 아시아경기 부양 큰폭의반등어려울 것 ( 엔 /USD) 5 4 엔화철강재수출 ( 우 ) ~199: 내수수급개선. 철강재수출감소 ~28: 아시안경기호조. 글로 벌철강사이클확장국면 공급과잉심화 ; 수출증가지속 ( 백만톤 ) 자료 : CEIC, 일본통계청, WSA, Bloomberg, Thomson Reuters, 토러스투자증권리서치센터 18

19 그림 23 일본제조업가동률 VS 철강가동률 ('5 =1) 13 제조업 철강 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 그림 24 일본달러환산철강수출가격 ( 천엔 / 톤 ) 일본산 HRC( 좌 ) 달러환산가격 ( 우 ) 판가강세불구, 달러환산시약세로전환 자료 : SBB, 토러스투자증권리서치센터 ( 달러 / 톤 ) 1,2 1, 국내조강수요, 하반기공급부담예상 213 년하반기, 국내철강업황 수급개선은지연될전망 국내철강시황은외부요인에영향을많이받는구조인만큼, 하반기들어서도큰폭의개선세를나타내기에는여전히무리라는판단이다. 포스리에따르면국내철강명목소비는작년대비 3% 성장한 7천3백만톤을기록할전망이다. 포스코및현대제철의신규설비가동으로생산은증가하나, 조선, 자동차, 건설등전방산업의수요는턴어라운드시그널이아직나타나지않고있고, 중국의저가철강재유입도지속될전망이다. 한편, 하반기쇳물생산량은큰폭으로증가해대대적인단가인상은어려울것으로보인다. 특히 9월부터는현대제철의고로3기가동으로인해국내열연시장은추가적으로연간 4만톤의생산능력을갖추게되고, 포스코의광양1 고로내용적확대효과와 3분기부터는 4선재신규가동으로전반적인시장의물량부담이불가피한상황이다. 그림 25 국내철강수출입추이 그림 26 하반기공급물량늘어날전망 ( 백만톤 ) 조강생산 ( 좌 ) YoY (%) (5) (1) ( 천톤 ) 4,6 4,4 4,2 4, 3,8 3,6 3,4 3,2 현대제철 ( 좌 ) POSCO( 우 ) POSCO, 현대제철감산으로상반기국내조강생산감소불가피 ( 천톤 ) 9,2 9, 8,8 8,6 8,4 8,2 8, F (15) 3, 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13F 3Q13F 7,8 자료 : WSA, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 각사, 토러스투자증권리서치센터 19

20 V. Commodities: 다운사이클의시작 철광석, 석탄, 비철, 귀금속 구조적다운사이클로진입 상품가격약세전환국면 달러 강세진입, 세계최대수요처인중 국의고성장일단락 철광석, 석탄등의철강원료및비철, 및귀금속등상품가격은하반기들어서도본격적으로그상승세가둔화될것으로전망된다. 2년이후세계최대상품수요국가로떠오른중국의산업재수요는그가파른상승세가일단락된것으로보이며, 일본의양적완화및유로존대비상대적으로강세를보이고있는미국경기는달러가치의강세를유지할것으로예상되는바, 안전자산에대한선호도가낮아질것으로예상되기때문이다. 하반기철광석가격은톤당 $12~$13, 금, 은은각각온스당 $1,4, $23 내외, 전기동, 아연가격은톤당 $7,5, $ 1,9 수준에서거래될것으로예상된다. 그림 27 중국경제성장률 VS CRB Index 추이 (%) 중국 GDP 성장률 CRB Index China-driven 상품가격강세마무리 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 (Index) 그림 28 달러인덱스 VS CRB Index 추이 (Index) 달러인덱스 ( 좌 ) CRB Index( 우 ) 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 (Index) 철강원료가격, 광산업체공급과잉의시작 3 분기원료투입단가최대 3 만원 인상, 하반기스팟가격은 $12/t~$13/t 예상 쇳물 1톤을만드는데 1.7톤이필요한철광석의글로벌수급상황은하반기부터점차하향안정화국면에진입할전망이다. 중국은올해상반기들어서도사상최대수준의조강생산량을기록하고있지만, 성장폭은점차줄어들고있어, 철광석가격또한하향안정화가이뤄질수밖에없다는판단이다. 철광석스팟가격은춘절전후부터 4월에들어서까지 $14/t 수준에서거래가되었는데, 쇳물생산시최대 2 분기까지 lagging 되어투입되는점을감안하면 3분기까지는업체별로전분기대비최대 3만원수준까지의투입단가인상이나타날것으로예상된다. 최근스팟가격은중국철강공급량증가가심화됨에따라서 $12/t~$13/t 수준에서거래되고있는상황이다. 하반기를시작으로그동안원료가격변동성심화에시달려왔던국내고로사들은상대적으로안정적인원료정책을가져갈수있을것으로판단된다. 2

21 그림 29 국내고로업체철광석투입단가추이 ( 천원 / 톤 ) 원료투입단가 ( 좌 ) 계약단가 ( 우 ) 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13F 3Q13F 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 (USD/t) 그림 3 국내고로업체석탄투입단가추이 ( 천원 / 톤 ) Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13F 3Q13F 자료 : SBB, 토러스투자증권리서치센터 원료투입단가 ( 좌 ) 계약단가 ( 우 ) (USD/t) 광산업체들의생산능력확대본 격화 글로벌철광석공급량의큰폭을차지하고있는광산업체 BIG3 ( 발레, 리오틴토, BHP 빌리턴 ) 와호주의 FMG(Fortescue Metal Group) 는올해부터본격적으로생산이증가할것으로기대된다. 상위 4사의철광석생산량은 7.9억톤을기록했는데, 금년들어서는 FMG의생산능력증대및 Rio Tinto의 Pilbara Port 확장등으로작년대비 6천만톤가량증가한 8.5억톤을생산할예정이다. 특히, FMG는작년말 CAPA확대를통해 1억 1,5만톤으로증가시켰는데, 올하반기에는추가적으로 1억 5,5만톤으로까지확장시킬전망이다. BIG4 업체들의시장만보더라도작년대비 7~8% 수준의철광석공급물량이증가할예정인만큼, 하반기철광석가격은수급요인에따라하향안정화를나타낼것으로전망된다. 표 5 글로벌 BIG 4 광산업체의철광석생산량추이및예상 회사 1Q211 2Q211 3Q211 4Q211 1Q212 2Q212 3Q212 4Q Vale Northern System South/SE/Midwest Vale Total Rio Tinto Hamersley Hope Downs Robe River Rio Tinto Total BHP Billiton Newman/G'worthy Area C Yandi BHP Total FMG BIG 4 Total 자료 : 한국광물자원공사, 토러스투자증권리서치센터 21

22 귀금속가격쇼크이후 : 급격한반등기대하기어려워 달러강세국면진입 귀금속 가격반등기대하기어려워 귀금속가격은 213년상반기를정점으로조정국면에진입한것으로판단한다. 대표적귀금속인금은 198~1985년과 1995년 ~2년에추세적인가격의하락국면을나타냈고, 지금나타나고있는국면이 3번째추세적조정국면으로판단한다. 금가격하락세에서공통적으로나타나는시그널은달러화의강세이다. 현재는달러강세로의추세전환시점으로생각되며, 과거달러강세국면의경험으로미루어보아당분간금가격은높은변동성을지속할가능성이높다는판단이다. 그림 31 금가격, 달러강세국면에서약세나타내 (USD/t Oz) 2,2 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 달러강세국면 1 금 ( 좌 ) 달러 ( 우 ) 달러강세국면 2 달러강세국면 자료 : Thomson Reuters, 토러스투자증권리서치센터 (Index) 달러강세국면 I: 198~1985 년 금가격은 198년부터 1985년까지추세적폭락을경험했다. 그에앞서 197년 ~198 년 1년간금가격은온스당 $7 수준까지가파르게상승했는데, 이는미국이전쟁등을위해급격히늘린달러발행의영향으로브레튼우즈 (Bretton Woods) 시스템에서의금태환을포기하면서시작되었다. 이어 1973년과 1979년에두번의오일쇼크와중동과미국의정치적리스크가부각되면서강세를이어갔다. 198년대의 inflation-adjusted 가격으로환산시금값은온스당 $2,2이넘어갔는데, 이는당시취임한미국의 Volker 연준의장이의급격한금리인상정책으로향후 5년간고점대비절반이상으로까지가치가하락하였다. 그림 ~1985 년달러강세국면 금가격추세적하락세경험 (USD/t oz) 2,4 2, 1, 년 : 달러발행급증, 금태화포기선언 1973 년 : 제 1 차오일쇼크 1979 년 : 제 2 차오일쇼크 198 년 : Volker 연준의장취임, Fed Rate 를 2% 수준까지올리며인플레이션대응 198 ~ 1985 년 : 추세적금값하락 GOLD( 좌 ) Fed Rate( 우 ) (%) , 자료 : Thomson Reuters, 토러스투자증권리서치센터 22

23 달러강세국면 II: 1995~2 년 1995년 ~2년에나타난가장특이한점은달러강세정책의도입과함께경기호황국면에진입한점이다. 경제지표의개선과더불어주식등위험자산선호도가높아진반면, 귀금속가격은약세국면을경험하였다. 실질 GDP 성장률은 4~5% 수준을기록하였고, 실업률및인플레이션또한 4% 수준을나타내었다. 경기호황, 달러강세로인한위험자산으로의자금이동이나타난이국면은상당부분현재국면과유사한점이많다고판단된다. 그림 33 경기호황국면 : 위험자산선호도증가 (USD/t oz) 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 경기호황, 위험자산선호도증가 1995 년 : 로버트루빈재무장관취임. 달러강세정책도입 1997 년 : 미국실업률 4% 대진입 2 년 : 미국 GDP 성장률 5% 수준기록 Gold( 좌 ) DJIA( 우 ) (Pt) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 자료 : Thomson Reuters, 토러스투자증권리서치센터 표6 기간별미국경제지표및귀금속가격 년도 실질 GDP 성장률 실업률 인플레이션 달러인덱스 N/A 금가격 은가격 자료 : 토러스투자증권리서치센터 23

24 달러강세국면 III: 213 년, 그리고그이후 결론 : 유로화약세및엔화약세가지속될것으로전망됨에따라, 귀금속가격은상승세가지연될것으로전망된다. 앞서살펴본 1995년 ~2년구간에서의나타난현상이바로유로화약세와엔화약세현상이다. 과거 1995년의역플라자합의때와마찬가지로, 최근일본엔화는달러당 1엔을넘어서고있으며, 유로화역시상대적으로경기가호조세를보이고있는미국에비해서는경기개선이지연될것으로보여, 전반적으로달러강세가지속될것으로여겨진다. 198년에 $69/toz 을기록했던금가격이 1985년 $318/t oz까지하락했던점을감안시, 3차달러강세국면으로인한금가격또한장기간조정국면에진입한것으로보인다. 그림 34 엔화및유로화동반약세국면 + 경기사이클바닥권탈출 = 1995 년과유사 (Euro/USD) (Index) 유로달러 ( 좌 ) Gold( 우 ) JPY Index( 좌 ) Gold( 우 ) 유로화및엔화동반약세국면 (USD/t oz) 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, (USD/t oz) 일본본격적인양적완화 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 자료 : Thomson Reuters, 토러스투자증권리서치센터 24

25 표7 World Gold Council 전세계금수급추이 ( 단위 : 톤 ) Supply Mine Production 2,469 2,522 2,467 2,476 2,49 2,611 2,739 2,836 2,848 Net Producer Hedging Total Mine Supply 2,42 2,436 2,63 2,31 2,6 2,374 2,632 2,832 2,828 Recycled Gold , ,217 1,735 1,719 1,665 1,626 Total Supply 3,361 3,984 3,451 3,471 3,513 4,19 4,35 4,515 4,453 Demand Jewellery 2,611 2,74 2,267 2,45 2,187 1,814 2,17 1,972 1,98 Industrial & Dental Sub-Total Above Fabrication 3,22 3,133 2,725 2,866 2,622 2,223 2,482 2,425 2,336 Bar & Coin Retail Investment ,21 1,515 1,256 Others ETFs & Similar Total Demand 3,495 3,729 3,362 3,552 3,86 3,593 4,143 4,515 4,453 Demand-Supply 자료 : World Gold Council, 토러스투자증권리서치센터 그림 35 금수급 212 년수요소폭감소 그림 36 금 ETF VS 금가격추이 ETF 선호도급감 ( 톤 ) 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 Demand-Supply Total Supply Total Demand ( 톤 ) (2) (4) (6) ( 백만 t oz) ETF Holdings( 좌 ) 금가격 ( 우 ) (USD/t oz) 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 자료 : World Gold Council, 토러스투자증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 그림 37 전세계중앙은행금보유현황 그림 38 금 - 은교환비율 6 배수준 ( 톤 ) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, ( 배 ) 미국 독일 IMF 이태리 프랑스 중국 스위스 ECB 한국 자료 : IMF, 토러스투자증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 25

26 비철금속- LME 재고소진필요해대표적비철금속인전기동과아연은 213년하반기들어서도높아진재고수준의영향을받아가격상승세를나타내기는어려울것으로전망된다. 전기동과아연의 LME 재고는중국경제성장에버블이끼기시작한 27년부터공급과잉에의한재고축적이나타나기시작한것으로보인다. LME 전기동의경우 212년중반부터는글로벌소비가줄어들면서현재 LME warehouse 기준재고는 25년이전수준까지가파르게올라온상황이다. 아연의경우에는최근들어 LME Warehouse 재고가 destocking 이나타나고있는모습이다. 귀금속대비실수요에따른가격민감도가높은것올보여지는비철금속은 213년이후중장기적관점에서의재고소진 cycle 진입과함께펀더멘털개선이가능할것으로판단한다. 213년하반기 LME 전기동가격은톤당 $7,~$7,5, LME 아연가격은톤당 $1,8~$1,9 에서의움직임이예상된다. 그림 39 LME 전기동재고 VS 전기동가격 그림 4 LME 아연재고 VS 아연가격 LME 전기동재고 ( 우 ) (USD/t) LME 전기동가격 ( 좌 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, ( 천톤 ) 1, (USD/t) LME 아연재고 ( 우 ) 4,5 LME 아연가격 ( 좌 ) 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, ( 천톤 ) 1,6 1,4 1,2 1, 자료 : Thomson Reuters, 토러스투자증권리서치센터 자료 : Thomson Reuters, 토러스투자증권리서치센터 표8 주요주요비철금속관련지표 PRICE % Change 구분 금속 단위 WK -2WK -3WK -1Mth -6Mth -12Mth LME 가격전기동 $/t, % 7,391 7,122 7,55 6, (1.6) (2.8) (8.5) 아연 $/t, % 1,836 1,822 1,887 1,858.8 (2.7) (1.2) (1.1) (2.8) (5.2) 연 $/t, % 1,984 1,97 2,37 2,9.7 (2.6) (1.2) (3.8) (1.) (3.4) 니켈 $/t, % 15,325 14,91 15,28 15, (3.9) (4.) (1.) 주석 $/t, % 2,77 2,431 2,727 2, (8.9) 알루미늄 $/t, % 1,848 1,828 1,89 1, (2.2) (1.3) (.4) (2.6) (7.2) LME 재고전기동재고 MT, % 64,25 68,7 619,6 614,35 (.7) (2.5) (1.6) 아연재고 MT, % 1,43,425 1,56,4 1,8,475 1,11,65 (1.2) (3.4) (6.1) (8.1) (1.3) 11.8 연재고 MT, % 245, ,2 257, ,85 (2.7) (4.8) (5.6) (5.7) (22.) (3.4) 니켈재고 MT, % 178, , , ,296 (.1) 주석재고 MT, % 14,85 13,83 14,85 14, (3.2) (2.6) 2.3 (2.8) 알루미늄재고 MT, % 5,146,65 5,167,775 5,158,625 5,186,75 (.4) (.2) (.8) (.9) CRB Index Pt, % (.5) (.4) (1.1) (1.1) LME Index Pt, % 3,163 3,134 3,78 3, (3.3) (3.4) (7.6) 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 26

27 VI. 강관산업전망 : 순항하는거대한흐름 에너지혁명으로강관산업성장잠재력은갈수록부각될전망 순항하는거대한흐름속의수혜 가능해 최근들어서국내강관시장에서업계구조조정과고부가강종으로의증설이나타나고있는추세다. 해외시장에서는원유 à 천연가스로의패러다임쉬프트로 SAW 형식으로제작된라인파이프및 Offshore 의해양구조물용강재수요가지속적으로발생할것으로예상된다. 제3의에너지혁명으로인해순항하는거대한흐름속에서국내강관업체들의수혜가능성을점검해볼필요가있다고보여진다. 에너지용강재수요지속적으로 부각될전망 글로벌오일메이저들의연간투자규모에서알수있듯이, 현재연간 1억톤에달하는에너지용강재수요는지속될것으로전망된다. 연간특히최근들어서는비재래식천연가스생산기술도입으로세계최대천연가스시장있던미국외에도러시아, 호주등에서도천연가스부지확보를위한공격적인행보가나타나고있어에너지용강재의성장성은지속적으로부각될것으로전망된다. 그림 41 국내강관생산추이 ( 천톤 ) 6, 5,5 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 생산 ( 좌 ) 수출 ( 우 ) ( 천톤 ) 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 자료 : 한국철강협회, 토러스투자증권리서치센터 그림 42 글로벌 E&P 업체 CAPEX 추이 VS 전세계강관생산량추이 (USD, Mil) 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, Total Chevron BP Shell Exxon Mobil 강관 F 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 ( 천톤 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 27

28 제 3 의에너지혁명, 국내강관산 업수요에미치는영향커 국내강관산업규모는 566만톤규모로전체조강생산량인 6천9백만톤의 1% 에못미치나, 에너지용강재수요는지속될것으로예상되는만큼, 강관산업의성장성은일반판재류대비상대적으로높다할수있다. 국내에서수출한강관은크게유정용및송유관용강관으로나눌수있는데, 이는두제품다세계최대천연가스생산국가인미국향이 9% 이상에달한다. 세계최대천연가스생산국가이자소비국가중하나인미국의경기개선은국내강관산업수출증대로이어질수있다는뜻이다. 미국은연간 5만톤가량의강관을각각생산및수입을하는데, 특히, 전반적인미국철강업체들의상대적으로열세인제조업경쟁력과전통적으로수입에의지해온철강산업은국내강관업체들의최대수요처다. 212년의경우, 국내의미국향전체강관수출량인 169만톤중유정용및송유관용강관은각각 59만톤과 77만톤을기록한바있다. 그러나, 장기적으로국내강관수출은미국외지역으로의비중이높아질것으로예상되는데, 이는천연가스개발이기존미국에서기타국가들로도번지고있기때문이다. 세계적인해양구조물기자재업체인 Baker Hugh에서조사하는 rigs count 추이를보면점차미국이아닌기타지역에서의리그수가증가하는것을알수있다. 에너지원이원유 à 천연가스로에너지패러다임이바뀜에따라세계각국에서의천연가스개발이증가하고있음을알수있는증거다. 그림 43 국내강관수입수출추이 ( 천톤 ) 순수출 3 수입수출 자료한국철강협회, 토러스투자증권리서치센터 : 그림 44 강관수출중유정관및송유관비중추이 (%) 미국비중 (%) 7 유정관 + 송유관비중 자료 : 한국철강협회, 토러스투자증권리서치센터 그림 45 헨리허브천연가스가격 VS WTI 가격 ($/MMbtu) 천연가스가격 ( 좌 ) WTI( 우 ) 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 ($/bbl) 그림 46 전세계오일및가스리그수추이 ( 리그수 ) 전세계리그수 5, 미국리그수 4, 3, 2, 1, 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 28

29 국내강관산업, 산업재편및증 설완료 에너지용강재수요 대응점화 국내강관산업은 213년을기점으로에너지용강재비중확대가점진적으로이뤄질것으로전망된다. 국내최대강관생산업체인세아제강의경우 SAW 방식의강재생산능력을확대하기위해 SPP 인수및포항공장에신규 JCO 설비를증설, 기존생산능력대비총 38만톤이증가한 147만톤에달하게되었다. 하이스틸은미주제강을인수, 기존 ERW 중심에서 SAW방식의 JCO 강재생산능력을갖추게되어국내 4위권강관업체로도약함과동시에해양플랜트및라인파이프등신규수출수요대응에나선것으로보여진다. 그림 47 국내강관업체용접방식에따른생산능력 ( 천톤 ) SAW 방식 CAPA 1,6 ERW 방식 CAPA 1,4 1,2 1, 세아제강 하이스코 휴스틸 넥스틸 아주베스틸 하이스틸 동양철관 스틸플라워 삼강엠엔티 자료 : 각사, 언론종합, 토러스투자증권리서치센터 표 9 국내강관업체용접방식에따른생산능력 용접방식 ERW 세아제강 현대 하이스코 휴스틸넥스틸아주베스틸 하이스틸 + 미주제강 동양철관스틸플라워삼강엠엔티계 ERW 중소구경 ,86 ERW 대구경 ,1 ERW 계 SAW Spiral Roll-Bending Press-Bending JCOE 2 9 STS 합계 1, ,227 자료 : 토러스투자증권리서치센터 29

30 제 3 차에너지혁명속으로 세아제강 국내 1위강관업체 국내연간생산능력 2만톤구축, 미국및베트남, UAE에해외법인갖춰 세아제강은강관 148만톤, 판재류 53만톤으로총생산능력이 2만톤에달하는국내최대강관메이커다. 196년부산철관공업으로설립, 1975년에는부산파이프로변경되었다. 1996년에는세아그룹의출범과함께회사명을세아제강으로변경하였다. 동사는포항, 군산, 창원, 순천에생산설비를갖추고있으며, 미국과일본에판매법인을갖추고있고, 베트남과 UAE에각각 16만톤과 1만톤의생산법인을갖추고있다. 동사는최근들어서는 5% 이상의생산량을해외로수출하는데, 이는대부분미국에편중되어있어연결영업이익의상당부분이미국의천연가스수요와밀접한관계를보여왔다. 특히, SeAH steel California LLC, 를설립, 포스코와 US Steel과함께지분참여방식으로설립한연생산능력 25만톤을갖추고있는 United Spiral Pipe의지분을 3% 소유하고있다. 국내에서는지난 3월에증축완료된포항공장의 JCOE설비와지난해인수한 SPP강관과의합병작업이마무리되면서외형확장과동시에 Product Mix로인한이익의안정성까지한층강화되고있는상황이다. 그림 48 세아그룹조직도 세아홀딩스 71.5% 주요최대주주 45.6% 4인 세아제강 68.7% 54.4% 88.57% 4.% SeAH Steel America, Inc State Pipe & Supply, Inc. 6.% 세아특수강 세아베스틸 6% 1.% 1.% SeAH Steel California LLC. SeAH Steel Japan Co., Ltd. 3.% United Spiral Pipe 5.% SeAH Steel America, Inc. 5.% Landmark Steel Corp. 1.% SeAH Steel Japan CO., Ltd. 1.% SeAH Steel UAE LLC. 자료 : 토러스투자증권리서치센터 3

31 JCOE 설비증설완료로신규모 멘텀탑재 금년하반기부터본격적인가동률개선이기대되는부분인 Offshore 용강재는현재증설된 CAPA를기준으로전체에서 27% 에달하는수준이다. Offshore 용강재는후판을원소재로사용, JCOE방식으로가공해 SAW(Submerged Arc Welded) 방식으로용접하는해양플랜트용전문강관이라고볼수있다. 세아제강의포항공장에는현재일반육상파이프라인용을위한용접기술인 ERW(Electric Arc Welded) 방식이 8만톤, SAW방식은최근 3월설비증설완료를통해기존롤벤더형식의 6만톤생산능력과함께총 26만톤으로불어났다. 뿐만아니라, SSP(Seah Steel Pipe, 구 SPP강관 ) 와의합병완료를통해동사는 Spiral 설비 12만톤, 롤벤딩설비 3만톤등총 15만톤의추가적인 SAW방식의후육강관을확보한상황이다 (SSP의총생산능력은기존프레스벤더 12만톤을 STS 강관 3만톤으로다운사이징시켜총 18만톤이다 ). 표 1 세아제강강종 / 공장별생산능력확장현황 포항공장 JCOE 설비및 SSP 와의합병 ( 단위 : 톤 ) F 강관 포항공장 1,, 1,, 1,6, ERW 8, 8, 8, *SAW 2, 2, 26, 판재류 강관2공장 ( 군산 ) 1, 2, 2, 창원공장 37, 37, 37, 순천공장 18, 강관총 CAPA 1,137, 1,237, 1,477, 아연도금강판 32, 32, 32, 컬러강판 21, 21, 21, 판재류총 CAPA 53, 53, 53, 전체 CAPA 1,667, 1,767, 2,7, * 주 : 기존낙후설비 14 만톤퍠기와신규 JCOE 설비 2 만톤도입으로 213 년순증효과는 6 만톤 자료 : 세아제강, 토러스투자증권리서치센터 그림 49 국내강관생산량추이 ( 천톤 ) 송유관 / 유정용 Offshore 용 내수용 3, 아연도금강판 컬러강판 그림 5 국내강관수입수출추이 ( 천톤 ) 강관 3, 판재류 2,5 2, 1,5 1, 5 노후설비 14만톤제거 + JCOE설비2 만톤증설 + SSP 15만톤인수로총 2 만톤 CAPA 달성 F 2,5 2, 1,5 1, 5 1,137 1,237 1, F 자료 : 세아제강, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 세아제강, 토러스투자증권리서치센터 31

32 32 철강 / 비철금속

33 현대제철세아제강 POSCO 고려아연세아베스틸 33

34 현대제철 Analyst 유지웅 2) 현대제철 (42) 업종내높은성장모멘텀보유 BUY ( 유지 ) 목표주가 / 현재주가 (5 월 1 일 ) / 상승여력 : 1, 원 / 75,3 원 / 32.8% 고로 3 기가동으로 captive 수요기반한외형성장세시현할전망 고로 3 기가동으로현대하이스코향열연공급량은 212 년 4 만톤에서 214 년최대 68 만톤까지최대 7% 가량증가해외형성장에따른성장모멘텀은 214 년까지지속될전망 고로 3 기를마지막으로현대하이스코의제 2 당진냉연공장과함께그룹내자동차용강판전문 value chain 완성. 하공정은 A 열연 1 만톤과 B 열연 33 만톤, C 열연 55 만톤, 1 후판 2 만톤, 2 후판 15 만톤으로, 올 8 월을 B 열연증설을마지막으로완공. 1 후판공장은 214 년 3 월증설예정 특수강진출가시화. 투자규모는 1 조내외, 투자기간은 214~215 년으로, 216 년부터 1 만톤규모특수강상업생산이예정되어 확보된성장 이라는측면에있어서동사의관심은지속적으로필요 213 년연결기준매출액 14 조 79 억원 (-.5% YoY), 영업이익 8,364 억원 (-4.1% YoY) 전망 213 년연결기준매출액및영업이익은각각 14 조 79 억원 (-.5% YoY ), 영업이익 8,364 억원 (-4.1% YoY) 전망. 분기졀영업이익은 2Q13 2,33 억원 à 3Q13 1,984 억원 à 4Q13 2,675 억원으로 4 분기에는고로 3 기증설모멘텀기대 분기별출하량은 2Q13 43 만톤 à 3Q13 41 만톤 à 4Q13 44 만톤예상. 지난 3 월 C 열연 CAPA 증설 (35 만톤 à 55 만톤 ) 완공으로출하량증가에따른고정비감소효과톤당 1 만원수준에서나타날것으로전망 3Q13 은산업비수기효과로탑라인성장은제한적이나, 최근하락하고있는철광석스팟가격의영향으로전분기대비원료투입단가의상승효과는없어마진축소에대한우려는상쇄될전망. 이는원료투입에있어서스팟시세비중을최대 6% 수준까지올린효과가일부반영된것임 투자의견 BUY 유지, 목표주가 1, 원유지. 하반기성장모멘텀부각기대되어업종내최선호주제시 현대제철에대해투자의견 BUY, 목표주가 1, 원유지. 하반기성장모멘텀부각에따른업종내최선호주로제시 현재주가수준은 213 년 PER 및 PBR 기준으로각각 11.6 배,.6 배로역사적저평가구간. 투자포인트는 1) 고로 3 기가동에따른성장모멘텀은하반기갈수록기대 2) 원료가격변동성축소로타사대비하반기판가 - 원료스프레드훼손될가능성이낮으며, 3) 최근글로벌불확실성및지정학적리스크부각으로낙폭과대로인한저점매수전략유효 12월결산 ( 십억원 ) 211A 212A 213F 매출액 15,26 14,146 14,79 영업이익 1, 세전이익 순이익 EPS( 원 ) 8,757 9,335 6,53 PER(H/L) ( 배 ) 17.1/ / PBR(H/L) ( 배 ) 1.4/.7 1./.6.6 EV/EBITDA(H/L) ( 배 ) 1.6/ / ROE (%) 주가지수및상대주가추이 (%) 절대수익률상대수익률 1M M M 시가총액 6,424 십억원 발행주식수 85,314 천주 6일평균거래량 296 천주 6일평균거래대금 23,129 백만원 주요주주 기아자동차외 2인 33.82% 주가차트 ( 원 ) 1, 현대제철 Relative to KOSPI (pt) 5 8, (5) 6, (1) 4, (15) (2) 2, (25) (3)

35 현대제철 그림 1 현대제철분기별영업실적추이 그림 2 현대제철연간영업실적추이 ( 십억원 ) 3 25 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) 12 1 ( 십억원 ) 18, 16, 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) Q12 4Q12 1Q13 2Q13F 3Q13F 4Q13F , 12, 1, 8, 6, ,198 15,26 14,129 13,245 15,113 15, F 214F 215F 자료 : 현대제철, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 현대제철, 토러스투자증권리서치센터 그림 3 현대제철 12 개월 FWD PER 밴드 그림 4 현대제철 12 개월 FWD PBR 밴드 ( 원 ) Price 자료 : 현대제철, 토러스투자증권리서치센터 ( 원 ) Price 자료 : 현대제철, 토러스투자증권리서치센터 표현대제철실적추이및전망 별도기준 ( 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13F 3Q13F 4Q13F F 214F 매출액계 3,55 3,861 3,46 3,311 2,78 3,476 3,33 3,685 14,129 13,245 15,113 판재류 1,831 1,953 1,85 1,738 1,367 1,845 1,762 2,74 7,326 7,48 8,551 봉형강 1,34 1,487 1,333 1,258 1,12 1,34 1,238 1,298 5,382 4,996 5,294 기타 ,42 1,21 1,269 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 (16) 순이익 연결기준 ( 십억원 ) 매출액 3,558 3,862 3,41 3,316 2,984 3,676 3,513 3,96 14,146 14,79 16,4 영업이익 ,86 영업이익률 (%) 순이익 EPS 9,335 6,53 9,422 BPS 115,232 12, ,179 ROE 자료 : 토러스투자증권리서치센터 35

36 현대제철 Income Statement 12 월결산 ( 십억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 매출액 15,26 14,146 14,79 16,4 16,527 매출원가 13,446 12,73 12,676 14,331 14,677 매출총이익 1,814 1,416 1,43 1,71 1,85 매출총이익률 (%) 판관비 영업이익 1, ,86 1,213 영업이익률 (%) EBITDA 2,7 1,593 1,525 1,862 2,54 EBITDA Margin 영업외손익 관계기업손익 금융수익 금융비용 기타 법인세비용차감전순손익 ,179 법인세비용 계속사업순손익 중단사업순손익 당기순이익 당기순이익률 (%) 지배지분순이익 비지배지분순이익 매도가능금융자산평가 1,818 1,799 1,799 1,799 1,799 기타포괄이익 포괄순이익 지배지분포괄이익 비지배지분포괄이익 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 자료 : 현대제철, 토러스투자증권리서치센터 Cashflow Statement 12 월결산 ( 십억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 영업활동현금흐름 82 2,168 1,41 1,681 2,552 당기순이익 비현금항목의가감 1, ,24 1,166 1,156 감가상각비 외환손익 지분법평가손익 기타 자산부채의증감 기타현금흐름 투자활동현금흐름 -1,867-2,651-1,949-1, 투자자산 유형자산 -1,87-2,861-1,8-1,6-5 기타 재무활동현금흐름 1, 단기차입금 단기사채 장기차입금 42 1, 사채 1, 현금배당 기타 -1,179-1, 현금의증감 ,9 기초현금 1, ,215 1,783 기말현금 ,215 1,783 3,683 NOPLAT 1, FCF ,22 자료 : 현대제철, 토러스투자증권리서치센터 Balance Sheet 12 월결산 ( 십억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 비유동자산 15,158 17,465 18,61 19,449 19,133 유형자산 12,76 14,982 16,16 16,942 16,612 관계기업투자금 기타금융자산 기타비유동자산 2,129 2,133 2,121 2,19 2,98 유동자산 6,619 5,487 6,164 7,455 9,71 현금및현금성자산 ,215 1,783 3,683 매출채권및기타채권 2,541 2,27 2,352 2,716 2,944 재고자산 2,566 2,335 2,324 2,648 2,728 기타유동자산 자산총계 21,777 22,951 24,764 26,94 28,843 비유동부채 6,278 6,999 7,249 7,449 7,449 사채 2,866 3,115 3,265 3,365 3,365 장기차입금 2,897 3,336 3,436 3,536 3,536 기타비유동부채 유동부채 6,38 6,122 7,214 8,435 9,49 매입채무및기타채무 1,892 2,132 2,725 3,645 4,831 단기차입금 3,131 2,26 2,66 2,86 2,726 유동성채무 1,26 1,665 1,765 1,865 1,815 기타유동부채 부채총계 12,658 13,12 14,463 15,884 16,939 지배지분 9,119 9,831 1,31 11,21 11,94 자본금 자본잉여금 이익잉여금 7,141 7,871 8,384 9,145 1,7 기타자본변동 1,231 1,213 1,171 1,129 1,87 비지배지분 자본총계 9,119 9,831 1,31 11,21 11,94 자료 : 현대제철, 토러스투자증권리서치센터 Valuation Indicator 12 월결산 ( 원, 배 ) 211A 212A 213F 214F 215F EPS 8,757 9,335 6,53 9,422 11,336 PER BPS 16,88 115,23 12,74 129,17 139,52 PBR EBITDAPS 23,175 18,672 17,876 21,824 24,74 EV/EBITDA SPS 178,86 165,81 165,2 188,1 193,72 PSR CFPS 24,717 19,964 18,57 23,88 24,892 DPS Financial Ratio 12 월결산 (%) 211A 212A 213F 214F 215F 성장성매출액증가율 영업이익증가율 순이익증가율 수익성 ROIC ROA ROE 안정성 부채비율 순차입금비율 이자보상배율 자료 : 현대제철, 토러스투자증권리서치센터 36

37 세아제강 Analyst 유지웅 2) 세아제강 (33) 순항하는거대한흐름 BUY ( 신규 ) 목표주가 / 현재주가 (5 월 1 일 ) / 상승여력 : 15, 원 / 11, 원 / 36.4% 국내최대강관업체 신규설비추가로에너지용강재수요대응력강화 동사는 213 년상반기포항 JCOE 설비신규가동과 SSP 와의합병완료로 SAW 방식생산설비확장. 동사는현재도 4~5% 가량수출을하고있으나, 미국등한곳으로편중되어있음. 최근미국을제외한세계각국의천연가스개발로에너지용관련강재수요는지속적으로증가할것으로전망되어국내최대강관업체인세아제강의수혜가예상됨 신규설비가동및합병으로인한설비증설효과는총 24 만톤수준이나, 기존미진한가동률을보이던설비의교체가이뤄졌다는점을감안하면실제증강효과는 4 만톤에달하는수준임. 기존판재류 53 만톤과더불어 213 년공칭생산능력은 2 만톤규모로성장 213 년연결기준매출액 2 조 6,974 억원 (+9.2% YoY), 영업이익 1,932 억원 (+11.4% YoY) 전망 213 년연결기준매출액및영업이익은각각 2 조 6,974 억원 (+9.2% YoY), 1,932 억원 (+11.4% YoY) 수준으로, 신규설비추가에따른출하량증가가하반기부터본격적으로나타날전망 213 년별도기준영업이익은 1,35 억원 (+13.5% YoY), 순이익은 826 억원 (+47.9% YoY) 예상. 순이익의급격한증가는 212 년에컬러강판담합과징금및 USP(United Spiral Pile) 손실의손상차손반영에기인 동사는해외 3 곳에걸쳐생산법인을갖추고있음. 베트남및 UAE 에각각 1% 지분소유한각각연생산능력 16 만톤, 1 만톤의규모의설비와포스코, US 스틸과합작한미국의 USP 에서연간 25 만톤의생산능력보유. 연결대상법인의 212 년연간매출액및순이익은각각 1 조 3,766 억원, -55 억원을기록했으나, 이는 USP 의일회성손실반영결과임. 글로벌에너지용강재수요증가에따른해외자회사이익기여도높아질전망 별도기준영업이익은 2Q 억원 à 3Q 억원 à 4Q 억원전망. 2 분기는 1 분기때인상한원소재인열연단가인상이반영되어마진축소가불가피하나, 하반기부터신규설비의가동률증가에따른증익가능할전망 투자의견 BUY, 목표주가 15, 원으로커버리지개시. 성장성과이익의안정성에주목할필요 세아제강에대해투자의견 BUY 와목표주가 15, 원으로당사철강업종유니버스에편입. 목표주가는 213 년 EPS 19,961 원에 Target PER 7.5 배를도입하여산출. 213 년 ROE 는 11.7% 로, 213 년기준 PBR 은.6 배에불과하다는점감안시 15, 원은연내도달가시성이높다고판단됨 동사의투자포인트는 1) 글로벌천연가스생산증가에따른에너지용강재소비증가 2) 하반기국내경기부양에따른 cost-push 형단가인상으로인한이익개선 3) 하반기부터기대되는신규 SAW 설비제품의출하량확대 12월결산 ( 십억원 ) 211A 212A 213F 매출액 2,147 2,47 2,697 영업이익 세전이익 순이익 EPS( 원 ) 16,9 16,84 19,961 PER(H/L) ( 배 ) 6.9/ / PBR(H/L) ( 배 ).7/.3.8/.4.6 EV/EBITDA(H/L) ( 배 ) 6.1/ / ROE (%) 주가지수및상대주가추이 (%) 절대수익률상대수익률 1M M M 시가총액 66 십억원 발행주식수 6, 천주 6 일평균거래량 28 천주 6 일평균거래대금 2,827 백만원주요주주이운형외 12 인 54.73% 주가차트 ( 원 ) (pt) 세아제강 14, 35 Relative to KOSPI 3 12, 25 1, 2 8, 15 6, 4, 2, (5) (1) 37

38 POSCO 그림 1 세아제강분기별영업실적추이 ( 십억원 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) Q12 4Q12 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 자료 : 세아제강, 토러스투자증권리서치센터 (%) 그림 2 세아제강생산능력확대추이 ( 천톤 ) 송유관 / 유정용 Offshore용 내수용 3, 아연도금강판 컬러강판 2,5 노후설비 14만톤제거 + JCOE설비2 만톤증설 + SSP 15만톤인수로총 2 2, 만톤 CAPA 달성 1,5 1, F 자료 : 세아제강, 토러스투자증권리서치센터 그림 3 세아제강 12 개월 FWD PER 밴드 그림 4 세아제강 12 개월 FWD PBR 밴드 ( 원 ) Price ( 원 ) Price 자료 : 세아제강, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 세아제강, 토러스투자증권리서치센터 표세아제강실적추이 별도기준 ( 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F F 214F 별도기준 매출액 ,913 2,59 2,319 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 순이익 연결기준 ( 십억원 ) 매출액 ,47 2,697 3,38 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 지배주주지분순익 EPS 16,84 19,961 23,919 BPS 163, , ,57 ROE 자료 : 토러스투자증권리서치센터 38

39 세아제강 Income Statement 12 월결산 ( 십억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 매출액 2,147 2,47 2,697 3,38 3,76 매출원가 1,871 2,138 2,34 2,638 2,658 매출총이익 매출총이익률 (%) 판관비 영업이익 영업이익률 (%) EBITDA EBITDA Margin 영업외손익 관계기업손익 -15 금융수익 금융비용 기타 -18 법인세비용차감전순손익 법인세비용 계속사업순손익 중단사업순손익 당기순이익 당기순이익률 (%) 지배지분순이익 비지배지분순이익 매도가능금융자산평가 기타포괄이익 포괄순이익 지배지분포괄이익 비지배지분포괄이익 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 자료 : 세아제강, 토러스투자증권리서치센터 Cashflow Statement 12 월결산 ( 십억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 영업활동현금흐름 당기순이익 비현금항목의가감 감가상각비 외환손익 지분법평가손익 -15 기타 자산부채의증감 기타현금흐름 투자활동현금흐름 투자자산 유형자산 기타 재무활동현금흐름 단기차입금 2-56 단기사채 장기차입금 9 사채 현금배당 기타 현금의증감 기초현금 기말현금 NOPLAT FCF 자료 : 세아제강, 토러스투자증권리서치센터 Balance Sheet 12 월결산 ( 십억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 비유동자산 ,12 1,72 1,126 유형자산 관계기업투자금 기타금융자산 기타비유동자산 유동자산 1,14 1,84 1,185 1,334 1,48 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 기타유동자산 자산총계 1,933 2,3 2,197 2,45 2,66 비유동부채 사채 장기차입금 기타비유동부채 유동부채 매입채무및기타채무 단기차입금 유동성채무 기타유동부채 부채총계 977 1,26 1,117 1,224 1,314 지배지분 ,56 1,152 1,259 자본금 자본잉여금 이익잉여금 ,1 1,14 1,29 기타자본변동 비지배지분 자본총계 955 1,4 1,8 1,181 1,292 자료 : 세아제강, 토러스투자증권리서치센터 Valuation Indicator 12 월결산 ( 원, 배 ) 211A 212A 213F 214F 215F EPS 16,9 16,84 19,961 23,919 25,563 PER BPS 156,17 163,99 175,98 192,5 29,83 PBR EBITDAPS 27,389 34,4 38,876 46,34 49,539 EV/EBITDA SPS 357,89 411,73 449,56 56,35 512,74 PSR CFPS 28,582 33,572 39,325 46,753 49,989 DPS 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 Financial Ratio 12 월결산 (%) 211A 212A 213F 214F 215F 성장성 매출액증가율 영업이익증가율 순이익증가율 수익성 ROIC ROA ROE 안정성 부채비율 순차입금비율 이자보상배율 자료 : 세아제강, 토러스투자증권리서치센터 39

40 POSCO Analyst 유지웅 2) POSCO (549) 실적둔화는이미알려진사실 BUY ( 유지 ) 목표주가 / 현재주가 (5 월 1 일 ) / 상승여력 : 42, 원 / 319,5 원 / 31.5% 하반기는실적저점찾기의마무리국면 POSCO 실적과높은연관성을보여왔던중국철강산업은올상반기들어사상최대수준의조강생산량을기록하면서업황부담요인으로작용. 중국을중심으로철강가격하락세는춘절이후지속, 동사의수익성개선을위한단가인상저해요인으로작용 하반기기대되는부분은 3 분기이후원료투입단가의하향안정화. 후판및컬러강판등은한계마진수준에다다른것으로보여추가적인단가인하는어려울전망. 하반기판가 - 마진스프레드는 3 분기위축 à 4 분기유지전망 단기간내수급개선을기대하기어려운조선용후판은중장기적으로 API 강재생산확대로에너지용강재부분에서충당될것으로보임. 212 년후판내 22~23% 수준의비중을차지했던에너지용강재는 215 년에는 3% 까지늘어날전망 213 년연결기준매출액 61 조 6,575 억원 (-3.1% YoY), 영업이익 3 조 2,68 억원 (-1.1% YoY) 전망 213 년연결기준매출액및영업이익각각 61 조 6,575 억원 (-3.1% YoY), 영업이익 3 조 2,68 억원 (-1.1% YoY) 기록할전망. 연간철강제품출하량이작년 3 천 3 백만톤에서 3 천만톤으로감소함에따라이익규모감소예상 다만, 감산에따른실적악화는 1 분기에기반영되어 ( 영업이익 5,814 억원 ) 별도기준영업이익은 2Q13 6,149 억원 à 3Q13 5,667 억원 à 4Q13 6,679 억원기록할전망 하반기동사의리스크요인은수출시장에서의일본철강제품들과의경쟁열위에설가능성. 수출비중이전체매출의 4% 수준에달해엔저지속에따라일본철강사들과경합도가높은지역인동남아시아향제품의단가인하가능성상존 투자의견 BUY, 목표주가 42, 원유지. 하반기는저점찾기국면에따른트레이딩기회가능성존재 POSCO 에대한투자의견 BUY 와기존목표주가 42, 원을유지. 213 년 ROE 는 5.9% 를기록할것으로여겨지나, 향후원료가격하향안정화에따른후방산업리스크는완화되었고, 선진국을중심으로추가적인경기둔화시그널은소진된것으로보여기존 Target PBR.9 배를유지함 동사의 213 년 PER 및 PBR 은각각 12. 배,.7 배수준으로 Book Value 대비주가는상반기이후지속해서역사적저점을기록해오고있음. 하반기중국경기회복시그널에따른 Trading 매매전략유효한것으로판단 12월결산 ( 십억원 ) 211A 212A 213F 매출액 68,939 63,64 61,657 영업이익 5,48 3,653 3,26 세전이익 4,782 3,368 2,949 순이익 3,714 2,386 2,271 EPS( 원 ) 41,843 28,239 26,882 PER(H/L) ( 배 ) 12.5/ / PBR(H/L) ( 배 ) 1.2/.8.9/.7.7 EV/EBITDA(H/L) ( 배 ) 8.8/ / ROE (%) 주가지수및상대주가추이 (%) 절대수익률상대수익률 1M M M 시가총액 27,856 십억원 발행주식수 87,187 천주 6 일평균거래량 18 천주 6일평균거래대금 59,442백만원 주요주주 국민연금공단 5.99% 주가차트 ( 원 ) POSCO (pt) 45, Relative to KOSPI 5 4, 35, 3, (5) 25, 2, (1) 15, (15) 1, (2) 5, (25)

41 POSCO 그림 1 영업실적 원가부담은 3 분기가정점 그림 2 POSCO 판매량추이 ( 십억원 ) 1, 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) 12 ( 천톤 ) 9, ,8 8,6 8,4 8, Q12 4Q12 1Q13 2Q13F 3Q13F 4Q13F 2 8, 7,8 8,669 8,929 8,673 8,339 8,273 8,448 8,82 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13F 3Q13F 4Q13F 자료 : POSCO, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 토러스투자증권리서치센터 그림 3 POSCO 12 개월 FWD PBR 밴드 그림 4 POSCO 12 개월 FWD PER 밴드 ( 원 ) Price 자료 : POSCO, 토러스투자증권리서치센터 ( 원 ) Price 자료 : 토러스투자증권리서치센터 표1 POSCO 분기및연간실적추이 별도기준 ( 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13F 3Q13F 4Q13F F 214F 매출액 9,46 9,223 8,91 8,71 7,685 7,732 7,993 8,396 35,665 31,845 35,22 영업이익 ( 좌 ) 471 1, ,79 2,431 3,288 영업이익률 ( 우 ) 순이익 ,5 2,159 2,745 연결기준 ( 십억원 ) 매출액 16,39 16,488 15,739 15,69 14,582 15,383 15,644 16,48 63,64 61,657 68,618 영업이익 788 1,65 1, ,653 3,26 4,3 영업이익률 (%) EBITDA 1,343 1,892 1,654 1,328 1,39 1,473 1,44 1,528 6,217 5,83 7,1 EBITDA Margin(%) 지배주주순이익 ,462 2,339 3,357 EPS 28,239 26,828 38,499 BPS 452, , ,12 ROE 자료 : POSCO, 토러스투자증권리서치센터 41

42 POSCO Income Statement 12 월결산 ( 십억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 매출액 68,939 63,64 61,657 68,618 72,735 매출원가 59,824 56,143 54,354 59,656 62,646 매출총이익 9,115 7,461 7,33 8,962 1,9 매출총이익률 (%) 판관비 3,66 3,88 4,97 4,662 4,986 영업이익 5,48 3,653 3,26 4,3 5,14 영업이익률 (%) EBITDA 7,674 6,217 5,83 7,1 8,114 EBITDA Margin 영업외손익 관계기업손익 금융수익 3,19 2,897 2,883 3,421 3,478 금융비용 3,867 2,798 2,768 3,56 3,68 기타 법인세비용차감전순손익 4,782 3,368 2,949 4,22 4,983 법인세비용 1, ,146 계속사업순손익 3,714 2,386 2,271 3,249 3,837 중단사업순손익 당기순이익 3,714 2,386 2,271 3,249 3,837 당기순이익률 (%) 지배지분순이익 3,648 2,462 2,344 3,353 3,96 비지배지분순이익 매도가능금융자산평가 4,577 3,781 5, 5, 5, 기타포괄이익 -1, 포괄순이익 2,442 1,748 1,633 2,611 3,199 지배지분포괄이익 2,53 1,912 1,715 2,742 3,359 비지배지분포괄이익 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 자료 : POSCO, 토러스투자증권리서치센터 Cashflow Statement 12 월결산 ( 십억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 영업활동현금흐름 1,692 7,319 4,23 3,28 4,771 당기순이익 3,714 2,386 2,271 3,249 3,837 비현금항목의가감 4,264 4,169 3,3 3,82 4,329 감가상각비 2,133 2,46 2,467 2,628 2,826 외환손익 -2,988-4,267-4,228 지분법평가손익 기타 2,81 1,786 3,548 5,419 5,691 자산부채의증감 -4,851 1, ,125-1,492 기타현금흐름 -1, ,146 투자활동현금흐름 -5,517-6,169-6,65-5,456-5,558 투자자산 1,9 1,326-1, 유형자산 -5,191-6,782-4, -4,5-4,5 기타 -2, 재무활동현금흐름 4,9-98 1,716 3,116 3,116 단기차입금 52-1, 단기사채 장기차입금 사채 5,322 1,123 1,5 2, 2, 현금배당 기타 현금의증감 1, , 기초현금 3,521 4,599 4,681 3,51 2,672 기말현금 4,599 4,681 3,51 2,672 3,15 NOPLAT 3,41 2,742 2,469 3,311 3,93 FCF -3, , ,448 자료 : POSCO, 토러스투자증권리서치센터 Balance Sheet 12 월결산 ( 십억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 비유동자산 44,852 47,7 51,769 55,443 58,97 유형자산 28,453 32,276 33,81 35,682 37,356 관계기업투자금 3,832 3,39 3,514 3,988 4,462 기타금융자산 기타비유동자산 12,141 11,664 13,725 15,53 16,368 유동자산 33,557 31,566 3,851 33,54 36,867 현금및현금성자산 4,599 4,681 3,51 2,672 3,15 매출채권및기타채권 12,689 12,719 12,988 14,753 16,213 재고자산 12,284 1,585 1,276 11,436 12,123 기타유동자산 3,986 3,582 4,86 4,68 5,381 자산총계 78,49 79,266 82,62 88,983 95,773 비유동부채 18,74 17,61 19,61 21,761 24,461 사채 11,75 9,293 1,793 12,793 14,793 장기차입금 4,315 5,119 5,619 6,319 7,19 기타비유동부채 2,53 2,649 2,649 2,649 2,649 유동부채 19,65 19,775 2,187 21,961 23,593 매입채무및기타채무 6,63 6,899 7,111 7,985 8,717 단기차입금 9,573 7,711 7,811 8,111 8,411 유동성채무 1,219 2,799 2,899 3,499 4,99 기타유동부채 2,211 2,366 2,366 2,366 2,366 부채총계 37,679 36,836 39,248 43,722 48,55 지배지분 38,356 39,454 4,469 42,463 45,44 자본금 자본잉여금 1,15 1,15 1,15 1,15 1,15 이익잉여금 38,79 4,346 41,999 44,631 47,85 기타자본변동 -1,986-2,48-3,117-3,755-4,393 비지배지분 2,374 2,975 2,92 2,798 2,675 자본총계 4,73 42,429 43,372 45,261 47,719 자료 : POSCO, 토러스투자증권리서치센터 Valuation Indicator 12 월결산 ( 원, 배 ) 211A 212A 213F 214F 215F EPS 41,843 28,239 26,882 38,462 45,418 PER BPS 439,93 452,52 464,16 487,3 516,63 PBR EBITDAPS 88,554 71,35 66,873 81,429 93,66 EV/EBITDA SPS 79,7 729,51 77,18 787,2 834,24 PSR CFPS 91,512 75,18 6,494 81,8 93,663 DPS 1, 8, 8, 8, 8, Financial Ratio 12 월결산 (%) 211A 212A 213F 214F 215F 성장성매출액증가율 영업이익증가율 순이익증가율 수익성 ROIC ROA ROE 안정성부채비율 순차입금비율 이자보상배율 자료 : POSCO, 토러스투자증권리서치센터 42