Microsoft PowerPoint _LCD_인쇄

Transcription

1

2 Contents Part I 21 년 LCD 시장드라이버 - 중국 9 중국투자의배경과경과 투자지연, 그리고 LG 디스플레이의부각 Part II 하반기 LCD 시장전망 17 선두업체중심으로패널출하호조 ASP 하락은수요증가및 Top Tier 점유율확대로연결 TV/ 모니터 / 노트북패널전망 Part III 하반기시장주요 Issue 27 중국 LCD 승인시장비 / 부품주수혜 LED TV / 태블릿등신규애플리케이션시장성장 주요부품수직계열화가속화 Part IV Company Idea 37 추천종목 : LG 디스플레이 (BUY, TP 58, 원 ) 에스에프에이 (BUY, TP 85, 원 )

3 Summary LCD 업황을너무불안하게볼필요는없다 OVERWEIGHT 21 년키드라이버는중국 하반기 LCD 시장긍정적일전망 하반기시장주요 Issue 중국 LCD TV 세트시장은로컬업체비중높지만패널자급률은낮아국산화요구大 중국시장진출꾀하는 LCD 업체와이해관계일치 현재중국 LCD FAB 건설승인이지연되고있는상태. 투자보류했던삼성전자와 LG 디스플레이는국내 FAB 투자늘리는상황 29~21 년공격적인 CAPA 를집행한 LG 디스플레이두각 하반기시작되는미국중심의성수기가 ASP 안정에기여할전망 ASP 하락은수요증가로이어져고객저변확고한업체에게는 M/S 확대의기회가된다는점에서긍정적. 28 년금융위기에도 LCD TV 수요는큰영향받지않음 LED TV 비중증가, 모니터대형화, 노트북시장확대등의요인으로 LCD 수요긍정적일전망. 21 년 LCD 패널출하면적은전년대비 4% 증가한 1 억 2 천만 m 2 예상 중국 LCD FAB 투자승인결과에따라 LCD 장비업체및중국에거점가진부품업체들에대한관심커질것으로예상 태블릿 PC 보급확대, AMOLED 양산등모바일어플리케이션관련된이슈지속될전망 부품원가경쟁력확보가중요해지면서 LCD 서플라이체인수직계열화가속화 하반기 TV 중심으로출하면적증가예상 28 년금융위기에도 LCD TV 수요증가연말기준 LED TV 점유율 35% 달할전망 세계 LCD 출하면적지역별 LCD TV 출하 LED TV 시장전망 ( 백만m 2 ) TV( 좌 ) (%) 35 노트북 ( 좌 ) 모니터 ( 좌 ) 8 3 TV비중 ( 우 ) Q7 4Q7 3Q8 2Q9 1Q1F 4Q1F ( 백만대 ) 년금융위기 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 유럽기타북미일본중국 ( 백만대 ) (%) CCFL TV( 좌 ) LED TV( 좌 ) LED TV 비중 ( 우 ) 1Q7 4Q7 3Q8 2Q9 1Q1 4Q1F

4 Summary Company Idea : LG 디스플레이 (BUY, TP 58, 원 ) 투자의견 Buy 및목표주가 58, 원으로신규커버리지개시 영업실적및 Valuation Valuation : 21F EBDA 에 EV/EBDA 3.5 배를적용한영업가치에 21 년말예상순현금 4,93 억원을합산하여산출 2Q1 매출액 조 3,52 억원 (8%,QoQ), 영업이익 8, 억원 (9%,QoQ) 예상. 환율상승으로외화관련부채평가손실우려커지고있으나, 영업측면에서환율효과고려한다면환율로인한영향은제한적일전망 고객사영업호조와 CAPA 증가로실적 1 위유지할전망 투자포인트 세트업체들과협업, 주요부품수직계열화로원가경쟁력강화될전망 아이패드용패널, AMOLED 등모바일비즈니스에서가시적인성과예상 LG 디스플레이 TV 고객사영업호조 노트북패널가격다른제품에비해프리미엄높아 주요고객사 LCD TV M/S LG 디스플레이제품별 ASP/m 2 (%) LG 전자 (USD) TV( 좌 ) (%) 1,4 MNT( 좌 ) 7 NPC( 좌 ) 1,2 NPC 프리미엄 ( 우 ) 1 1, 5 8 TOSHIBA PANASONIC PHILIPS SKYWORTH VIZIO 2 1 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 1Q7 2Q7 3Q7 4Q7 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9

5 Company Idea : 에스에프에이 (BUY, TP 85, 원 ) 투자의견 Buy 및목표주가 85, 원유지 영업실적및 Valuation 목표주가는 21F BPS 대비 3 배수준으로현재주가대비 31% 상승여력 상반기수주분하반기부터매출로인식되며급속한실적성장기대. 21 년연간매출액 4,459 억원 (45%,YoY), 영업이익 399 억원 (13%,YoY) 예상 LCD 투자회복에따른수주증가예상. 상반기예상수주금액 3,5 억원은전년도총수주금액을넘어서는수준 투자포인트 AMOLED Turnkey 공급회사로성장이기대된다는점도긍정적. Turnkey 1회수주시 5천억원이상의매출기대 경기회복에따라 FA/ 물류부문실적도지속적인증가세예상 21 년삼성전자및계열사수주증가상반기수주는하반기매출증가로이어질전망 연도별수주금액 분기별실적추이 ( 십억원 ) 디스플레이 FA 물류 삼성전자지분투자로디스플레이수주급증 ( 십억원 ) 물류매출 ( 좌 ) FA 매출 ( 좌 ) 디스플레이매출 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) F 211F 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1F 1Q11F 3Q11F -4 7

6 PartI LCD Top Tier 들의파티가시작된다 21 년 LCD 시장드라이버 - 중국 중국투자의배경과경과 투자지연, 그리고 LG 디스플레이부각 I 9

7 21 중국 LCD 투자의배경 중국 -LCD 업체간이해일치 중국 TV 시장은로컬세트업체비중이 7% 상회한다는특징 TV 세트판매는급증하고있으나자국산 LCD 패널생산은저조 패널국산화요구大 LCD 패널업체입장에서는중국세트업체를고객사로확보해야할필요 중국은로컬업체 TV 시장점유율이높은시장 중국 TV 판매급증하나패널생산은저조 ( 백만대 ) (%) ( 백만대 ) (%) 12 1 기타업체 TV 출하 ( 좌 ) 로컬업체 TV 출하 ( 좌 ) 로컬업체점유율 ( 우 ) 중국 TV 패널출하 ( 좌 ) 중국 TV 세트판매 ( 좌 ) TV 패널자급률 ( 우 ) Q7 2Q7 3Q7 4Q7 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q7 2Q7 3Q7 4Q7 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 자료 : 업계자료, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 업계자료, 토러스투자증권리서치센터 11

8 21 중국 LCD 승인상황 중국 LCD 투자승인지연 당초중국정부는 FAB 건설하는 LCD 업체에인센티브제공한다는입장이었으나 LCD 업체간경쟁이치열해지면서인센티브축소 LCD 투자승인여부지연 LG디스플레이는광저우에 4억달러투자하여 8G 라인건설계획 (Skyworth 지분 1%) 삼성전자는쑤저우에 2.조원투자하여 7.5G 라인건설한다는계획 중국 LCD FAB 건설예정지 중국 LCD FAB 투자계획 회사명 세대 위치 양산시기 AUO 7.5 쿤산 4Q11 BOE 8 베이징 3Q11 CMI 7 쳉두 3Q12 LGD 8 광저우 2Q12 Samsung 7.5 쑤저우 2Q11 Sharp 8 난징 4Q11 자료 : 토러스투자증권리서치센터 자료 : 토러스투자증권리서치센터 12

9 21 중국 LCD 승인지연, 그영향은? 국내 LCD 투자재개 LCD 투자보류했던업체들의 FAB 가동이잇따를전망 LG 디스플레이의적극적인투자부각 기판유리 / 편광필름등원자재 CAPA 한계고려하면 LCD 공급과잉우려는제한적일전망 업체들이출혈경쟁을지양하고업황에따라탄력적으로라인운영한다는점도긍정적 삼성전자 -LG 디스플레이국내 LCD FAB 신규투자현황 업체 라인 세대 투자금액 ( 십억원 ) 가동시기 비고 LG 디스플레이 P8 Extention 8 1,48 2Q11 8 세대설비투자 P9 미정 727 미정 P9 건물및유틸리티투자 삼성전자 T8-2 Phase 2 8 5, 미정 T8-2 설비및보완투자포함 자료 : 삼성전자, LG 디스플레이, 토러스투자증권리서치센터 13

10 21 공격적인투자가돋보이는 LG 디스플레이 LGD CAPA 전망긍정적 LGD 는빠른 8 세대라인램프업을통해 1Q1 시장점유율수위업체로등극 현재계획된대로투자가집행된다면 211 년 LG 디스플레이 CAPA 가삼성전자앞설전망 LCD 양산기술이평준화된상황에서 LCD 업체간에지나친투자경쟁이발생할가능성은제한적 LGD, 빠른 8 세대램프업통해출하량증가 211 년 LG- 삼성간 CAPA 역전될전망 ( 십억m 2 ) 9 8 LG 디스플레이출하면적삼성전자출하면적 ( 십억m 2 ) 11 1 LG 디스플레이 CAPA 삼성전자 CAPA Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1F 3Q1F 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1F 3Q1F 1Q11F 3Q11F 자료 : DisplayBank, 토러스투자증권리서치센터 자료 : DisplayBank, 토러스투자증권리서치센터 14

11 21 TV 고객기반이곧경쟁력 고객사호조로영업기반확보 삼성전자내 VD 사업부가 LCD TV 판매에호조보이는만큼 LCD 사업부가격협상력약화 SONY 영업이부진한점도삼성전자가공격적인 LCD 투자를감행하지못하는이유 LG 디스플레이는 LG 전자및중국고객사영업호조바탕으로 CAPA 확대결정 LCD TV 독주체제굳히는삼성전자 VD LG 디스플레이주요고객사들의 LCD TV 판매호조 ( 백만대 ) (%) 7 5 LCD TV 출하 ( 좌 ) 삼성전자 M/S( 우 ) SONY M/S( 우 ) 25 2 (%) ( 백만대 ) LG 전자 M/S Philips M/S Vizio M/S Q7 2Q7 3Q7 4Q7 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q7 2Q7 3Q7 4Q7 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 자료 : DisplayBank 토러스투자증권리서치센터 자료 : DisplayBank, 토러스투자증권리서치센터 15

12 PartII LCD Top Tier 들의파티가시작된다 하반기 LCD 시장전망 선두업체중심으로패널출하호조 ASP 하락은수요증가및 Top Tier 점유율확대로연결 TV/ 모니터 / 노트북패널전망 II 17

13 21 선두업체중심으로패널출하호조 성수기도래로패널출하증가 21 년연간 LCD 패널출하면적은전년대비 4% 이상증가한 1 억 2 천만 m 2 예상 LG 디스플레이, 삼성전자, Chimei-Innolux 등 Top 3 의시장점유율은 7% 에육박할전망 유럽금융위기로인한수요감소는제한적인수준이될것으로판단됨 하반기 TV 패널중심으로출하면적증가예상 업체별시장점유율 ( 면적기준 ) ( 백만 m 2 ) (%) TV( 좌 ) 노트북 ( 좌 ) 모니터 ( 좌 ) TV 비중 ( 우 ) % 9% 8% 7% % 5% 4% 3% 2% 1% 기타 Sharp CMI AUO LGD 삼성전자 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1F 3Q1F % 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1F 자료 : DisplayBank 토러스투자증권리서치센터 자료 : DisplayBank 토러스투자증권리서치센터 19

14 21 ASP 하락은수요증가로 ASP 하락폭은제한적 하반기미국성수기수요가패널가격안정화에기여할전망. ASP 하락폭은제한적일전망 ASP 하락은고객기반확고한 Top Tier 들에게는 M/S 확대기회로작용 LED TV / 태블릿 PC 등신규제품비중확대되면서 Blended ASP 상승효과기대 패널가격안정세는하반기까지지속될전망 면적당패널가격추이 (USD) (USD/m 2 ) 1,8 1, 1,4 1,2 5 TV 4 인치 1, Note PC 4 3 TV 4 인치 8 Monitor TV 2 TV 32인치모니터 24인치 4 1 모니터 22 인치 Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1F 자료 : DisplayBank, 토러스투자증권리서치센터 자료 : DisplayBank, 토러스투자증권리서치센터 2

15 21 여전히희망적인 TV 시장 TV 시장지속적성장 성수기인 3Q1 TV 용 LCD 패널수요가 LCD 업황견인 연간 TV 패널출하면적은전년대비 5% 이상증가한 7 천 8 백만 m 2 예상 TV 는미국 / 유럽등전통적인빅마켓에서 LCD TV 수요커질전망 한국 LCD 업체들의 TV 패널출하돋보일전망 28 년금융위기에도유럽 / 북미 LCD TV 수요는증가 ( 백만 m 2 ) 7 ( 백만대 ) 12 삼성전자 1 28 년금융위기 유럽 5 4 LG 디스플레이 8 3 CMI AUO 기타북미 2 Sharp 일본중국 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1F 1Q7 2Q7 3Q7 4Q7 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 자료 : DisplayBank 토러스투자증권리서치센터 자료 : 업계자료, 토러스투자증권리서치센터 21

16 21 하반기 LED TV 출하급증 연말 LED TV 비중 35% 21 년 LED TV 출하 5 천 5 백만대로전체 LCD TV 중 25% 차지할전망 1% 선이었던 1Q1 LED TV 비중은연말기준 35% 까지상승할전망 LED 패키지, DBEF, 도광판등핵심부품확보및비용절감이관건 21 년말 LED TV 비중 3% 넘어설전망 LED TV 는광원 /DBEF/ 도광판비용절감이관건 ( 백만대 ) (%) (USD) CCFL 엣지형 직하형 7 5 CCFL TV( 좌 ) LED TV( 좌 ) LED TV 비중 ( 우 ) 광원광원조립반사필름도광판 확산필름 프리즘필름 DBEF 인버터및T-Con 기구 기타재료비 Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1F 경비 Total 자료 : 업계자료, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 업계자료, 토러스투자증권리서치센터 22

17 21 모니터용패널은성장둔화 모니터성장세는다소둔화 중국이유럽에필적하는모니터시장으로부각 신규수요보다는교체수요가실적견인 TV/ 모니터비해성장성다소둔화 연간모니터패널출하면적은전년대비 8% 이상증가한 2 천 1 백만 m 2 예상 업체별모니터패널출하면적 ( 백만m 2 ) 중국, 최대 LCD 모니터시장으로부상 ( 백만대 ) CMI 14 유럽 삼성전자 LG 디스플레이 12 1 중국.8 AUO 8 북미 Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1F Sharp 2 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1F 일본기타 자료 : 업계자료, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 업계자료, 토러스투자증권리서치센터 23

18 21 모니터대형화된다는점은긍정적 모니터대형화는긍정적시그널 금융위기에감소했던대형모니터수요증가추세 대당 ASP 안정 모니터교체시대형선호 / 듀얼모니터수요증가 2 인치이상대형모니터비중증가 빅마켓인미국과중국에서특히대형 LCD 선호도높음 2~25 인치대형모니터비중 4% 초과 대형모니터출하호조로 Blended ASP 유지예상 ( 백만대 ) (%) (USD) ( 인치 ) 인치이상 ( 좌 ) 2~25 인치 ( 좌 ) 2 인치미만 ( 좌 ) 2~25 인치비중 ( 우 ) 패널가격하락으로대형모니터공급확대 ASP( 좌 ) ASS( 우 ) Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1F 18.8 자료 : DisplayBank, 토러스투자증권리서치센터 자료 : DisplayBank, 토러스투자증권리서치센터 24

19 21 노트북, PC 를대체하다 중국노트북시장성장 중국노트북 / 모니터용수요빠르게늘고있음 노트북이점진적으로데스크탑시장대체하고있다는점에서향후전망긍정적 21 년연간노트북패널출하면적은전년대비 35% 이상증가한 1 천 2 백만 m 2 예상 업체별노트북패널출하면적 ( 백만 m 2 ) 1.2 중국노트북시장급격한성장 ( 백만대 ) 25 유럽 LG 디스플레이 2.9 삼성전자 북미. AUO 15 중국 CMI 1 기타.3 5 일본. 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1F Sharp 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1F 자료 : 업계자료, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 업계자료, 토러스투자증권리서치센터 25

20 PartIII LCD Top Tier 들의파티가시작된다 하반기시장주요 Issue 중국 LCD 승인시장비 / 부품주수혜 LED TV / 태블릿등신규어플리케이션시장성장 주요부품수직계열화가속화 III 27

21 21 LCD 투자에따른장비업체수혜 에스에프에이, 아바코추천 장비업체수주는중국투자에상관없이긍정적 중국투자가줄어드는만큼국내투자확대가기대되기때문 PECVD, Dry Etcher 등핵심전공정장비국산화비율높아질전망 LCD 바탕으로 AMOLED/ 태양광진출할수있는장비업체추천 ( 에스에프에이, 아바코 ) 21 년 LCD CAPEX 증가할전망 주요장비별투자비중 ( 십억달러 ) 1 14 LCD CAPEX( 좌 ) 증가율 ( 우 ) (%, YoY) 12 1 (%) 3 25 장비별비중 F 211F -4 - 노광장비 PECVD Coater Dry Etcher Sputter Wet Etcher 기타 자료 : 토러스투자증권리서치센터 자료 : 토러스투자증권리서치센터 29

22 21 중국 LCD 승인에따른수혜주찾기 중국거점가진부품업체주목 LCD 장비업체및 FAB 건설업체들이투자증가에따른 1 차적인수혜주 광학필름, 공정소재및 BLU 업체들도중국 CAPA 증가에따른수혜예상 부품업체가운데기존에중국에생산거점가지고있는업체들의경쟁력이높을것으로판단됨 삼성전자 -LG 디스플레이중국 LCD 진출시수혜기대되는부품업체 업체명 고객사 내용 뉴옵틱스 LG 디스플레이 중국 BLU 생산. 29 년순이익 7 억원. 우리이티아이 51.7% / LG 디스플레이 37% 지분보유 디에스엘시디 삼성전자 중국 BLUL 손자회사보유. 손자회사 29 년순이익 억원 태산엘시디 삼성전자 중국 BLU 자회사보유. 자회사 29 년순이익 113 억원 에이스디지텍 /LG 화학 삼성전자 /LG 디스플레이 계열사로서중국 TV 시장성장에따른편광필름공급증가기대 신화인터텍 / 미래나노텍 삼성전자 LED TV / 3D TV 용광학필름수요증가 에이테크솔루션 삼성전자 삼성전자지분투자. LED 도광판수요증가 루멘스 / 연이정보통신 삼성전자 중국 LED 모듈공장성장성긍정적 자료 : 각업체, 토러스투자증권리서치센터 3

23 21 태블릿 PC 보급확대될전망 하반기태블릿 PC 경쟁가속화 아이패드출하를계기로하반기경쟁사들잇달아태블릿 PC 출하할전망 태블릿 PC 는절대규모면에서는니치마켓. 하지만기존시장과별도로신규수요창출할것으로예상 ASP 안정에기여 LG 디스플레이 IPS 계열패널이삼성전자의 VA 계열대비터치에장점 애플아이패드는 LG 디스플레이의 IPS 계열패널을채용 삼성전자등글로벌 PC 업체들의태블릿 PC 출하잇따를전망 자료 : Apple, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 삼성전자, 토러스투자증권리서치센터 31

24 21 AMOLED 투자증가 AMOLED 관심증가 삼성모바일 /LG 디스플레이의투자확대결정으로 AMOLED 에대한관심커지고있음 현재 CAPA 및기술수준고려시 1 인치미만의모바일제품중심으로 AMOLED 시장성장예상 향후 AMOLED TV 시장확대에대비하여패널업체들의장비국산화정책강화될전망 업체별 AMOLED 양산 CAPA (1,m 2 /Month) F 211F 21 년 AMOLED 출하전년대비 1% 이상증가할전망 ( 백만대 ) (%) AMOLED 출하 ( 좌 ) AMOLED 비중 ( 우 ) 삼성전자 LG 디스플레이 CMEL Shartp 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1F. 자료 : 토러스투자증권리서치센터 자료 : 토러스투자증권리서치센터 32

25 21 부품원가경쟁력중요성더욱커질것 원가경쟁력확보가화두 LCD 제조원가의 7% 는재료비, 특히 BLU 및편광필름구매비중높음 구매비용절감은원가경쟁력상승으로이어질수있음 핵심부품내재화및수직계열화추진 4 인치패널제조원가 각부품별재료비비중 (USD) 기타 23% 유리 9% 케미컬 4% 15 편광필름 11% 액정 4% 재료비 인건비 감가상각비 기타비용 판관비 BLU 49% 자료 : 업계자료, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 업계자료, 토러스투자증권리서치센터 33

26 21 수직계열화부품 편광필름 / 기판유리 편광필름 / 기판유리수직계열화 편광필름등원가비중이크고해외업체에대한의존도높은부품들에대해수직계열화강화 삼성전자의경우 TV 용편광필름 /LG 디스플레이는기판유리내재화미비 에이스디지텍 /LG 화학을통한수직계열화추진중 삼성전자만삼성코닝정밀유리통해기판유리내재화 패널업체들이 TV 용편광필름은내재화추진중 (%) 삼성코닝정밀유리 Corning AGC NEG Avanstrate 편광필름 LCD 패널 TV 용 M/S (%) 비고 삼성전자 8% 1% 1% 에이스디지텍 삼성전자 % 3 라인가동이후 TV 용 M/S 증가할전망 LG 디스플레이 45% 15% 4% LG 화학 LG 디스플레이 9% 편광필름시장점유율세계 1 위 CMI 2% 5% 15% 15% Daxon AUO 4% AUO 자회사 AUO 35% 4% 25% CMMT CMO 2% CMMT 자회사 Sharp 55% 35% 1% Sanritz Sharp 3% 자료 : 업계자료, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 업계자료, 토러스투자증권리서치센터 34

27 21 LED 도수직계열화 LED 수급도지속적인이슈 LED TV 시장은삼성전자독주체제에서 LG 전자 /SONY 등 2 위권업체들이경쟁에합류하는상황으로전환 LED패키지 / 도광판등 LED TV 주요부품수급은시장의관심지속될전망 LED TV의핵심부품이 LED인만큼안정적인서플라이체인확보가중요 LED TV 서플라이체인 LED Chip LED Package LCD 모듈 TV 세트 삼성 LED 삼성 LED 삼성전자삼성전자 LG 이노텍 LG 이노텍 LG 디스플레이 LG 전자 Lextar Light House AUO Visio Chimei Lighting Chimei Lighting CMO Others Epistar 루멘스 TSMT Osram Osram S-LCD SONY Stanley Nichia Sharp Sharp Sharp 자료 : 업계자료, 토러스투자증권리서치센터 35

28 PartIV LCD Top Tier 들의파티가시작된다 Company Idea 추천종목 : LG 디스플레이 (BUY, TP 58, 원 ) 에스에프에이 (BUY, TP 85, 원 ) IV 37

29 21 LG 디스플레이 3422 BUY ( 신규 ) Target Price 목표주가 ( 상승여력 ) 현재주가 (월11일) KOSPI Stock Data 시가총액 ( 보통주 ) 발행주식수액면가자본금 52주최고 / 최저가 일평균거래량 일평균거래대금외국인소유지분율주요대주주 58,원 (4.9%) 41,15원 p 14,724십억원 357,815천주 5,원 1,789십억원 47,9 /28,85원 3,5천주 129,78백만원 31.% LG전자 37.9% 투자의견 BUY 및목표주가 58, 원으로커버리지개시 목표주가는 Target EV/EBDA 3.5 배를적용하였으며이는 Peer Group 대비 15% 할증한수준. 21F PER 기준 1.7 배수준으로현재주가대비 41% 의 Upside Potential 존재 투자포인트 1. 고객사영업호조와 CAPA 증가로실적 1 위유지할전망 2. 아이패드 /AMOLED 등중소형비즈니스도가시적인성과예상 3. 세트업체들과협업 / 주요부품수직계열화강화로원가경쟁력강화 연간실적전망 ASP 안정화에따라지속적인매출성장예상 12월결산 ( 십억원 ) 매출액 28A 15,85 29A 2,119 21F 25,4 211F 2,13 212F 2,82 ( 십억원 ) (USD) 7, 9 영업이익세전계속사업이익순이익 EPS ( 원 ) PER (H/L) ( 배 ) PBR (H/L) ( 배 ) 1, /5.5 2./ /7. 1.4/.8 2,39 2,498 1,948 5, ,77 1,385 3, ,14 1, , , 5, 4, 3, 2, 1, 기타 ( 좌 ) NPC( 좌 ) MNT( 좌 ) TV( 좌 ) m2당 ASP( 우 ) EV/EBDA (H/L) ( 배 ) ROE (%) 4./ / Q9 3Q9 1Q1 3Q1F 1Q11F 3Q11F 자료 : LG 디스플레이, 토러스투자증권리서치센터 자료 : LG 디스플레이, 토러스투자증권리서치센터 39

30 21 Valuation 투자의견 BUY, TP 58, 원 투자의견 BUY, 목표주가 58, 원으로커버리지개시 목표주가는 EV/EBDA 3.5 배를적용. 현재주가대비 41% 상승여력있음 Target EV/EBDA 3.5 배는삼성전자를제외한 Peer EV/EBDA 를 15% 할증한수준 EV/EBDA Valuation 비고 1. LG 디스플레이영업가치 ( 십억원 ) A. 21F EBDA,17 B. Target EV/EBDA( 배 ) 3.5 Peer 대비 15% 할증 C. 21F 순차입금 -493 D. LG 디스플레이영업가치 22,88 A x B - C 2. 발행주식수 ( 백만주 ) 37,81 3. LG 디스플레이주당기업가치 ( 원 ) 58,41 자료 : LG 디스플레이, 토러스투자증권리서치센터 4

31 21 Peer Valuation 경쟁업체대비저평가 21F EV/EBDA 2.5배인현재주가는 4위업체 AUO, 5위업체인 Sharp 보다저평가된상태 1위업체프리미엄이주가에반영됨에따라 Valuation 레벨업기대 Peer Group Valuation 비교 LG 디스플레이 삼성전자 CHIMEI INNOLUX AU OPTRONICS SHARP 시총 ( 십억원 ) 14, , ,34 주가 ( 원 ) (/11) 41,15 797, 매출액 ( 십억원 ) 21F 25,4 114, ,29 211F 2,13 122, ,158 영업이익 ( 십억원 ) 21F 2,39 14,23 NA F 1,95 13,38 NA PER ( 배 ) 21F F 1. 8, PBR ( 배 ) 21F NA F EV/EBDA ( 배 ) 21F F NA 주 : 대만업체는십억TWD, 일본업체는십억JPY 자료 : IBES, 토러스투자증권리서치센터 41

32 21 21 년에는새로운 LCD 챔피언 21 년호실적예상 21 년매출액 24 조 9,88 억원, 영업이익 3 조 9 억원으로외형 - 수익성측면에서수위업체로올라설전망 고객사영업호조와적극적인설비투자가맞물리면서안정적인출하증가로이어지고있음 21 년 LGD 매출액 - 영업이익 21 년 LG 디스플레이출하량 ( 십억원 ) (%) 8, 7,, TV( 좌 ) MNT( 좌 ) NPC( 좌 ) 기타 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) ( 백만대 ) TV MNT NPC 5, , 1 3, 8 2, 1, Q9 3Q9 1Q1 3Q1F 1Q11F 3Q11F -15 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1F 1Q11F 3Q11F 자료 : 토러스투자증권리서치센터 자료 : 토러스투자증권리서치센터 42

33 21 애플아이패드는노트북블루오션 노트북 ASP 프리미엄예상 외형성장면에서는 TV 용패널출하증가가실적성장이끌전망. TV 용패널출하면적은전년대비 3% 이상증가예상 애플아이패드용패널수요급증하면서노트 PC 용패널가격안정예상. 노트 PC 용패널 ASP 는m2당 9 달러이상으로서 Blended ASP 대비 2% 이상프리미엄형성 21 년제품별출하면적 노트북패널가격다른제품에비해프리미엄높아 ( 백만 m 2 ) 5 TV MNT NPC (USD) (%) 1,4 1,2 TV( 좌 ) MNT( 좌 ) NPC( 좌 ) NPC 프리미엄 ( 우 ) 7 4 1, Q9 3Q9 1Q1 3Q1F 1Q11F 3Q11F 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1F 1Q11F 3Q11F 자료 : 토러스투자증권리서치센터 자료 : 토러스투자증권리서치센터 43

34 21 실적에대해지나치게우려할필요는없어 전분기수준의 2Q1 실적예상 2Q1 매출액 조 3,52억원 (8%,QoQ), 영업이익 8,억원 (9%,QoQ) 예상 2Q1 TV 수요증가로 TV 매출전분기대비 1% 증가 외화부채평가손실우려에도불구하고영업상환율효과고려하면환율영향제한적 3Q1 ASP 하락은수요확대로연결 고객기반안정적인 LG디스플레이에긍정적일전망 2Q1 TV/ 모니터중심으로매출액증가예상 2Q1 아이패드출하호조로노트북패널출하증가 ( 십억원 ) ( 백만대 ) 4, 3,5 2Q1F 1Q1 2Q Q1F 1Q1 2Q9 3, 14 2,5 12 2, 1 8 1,5 1, TV 매출 MNT 매출 NPC 매출기타매출영업이익 TV 출하 MNT 출하 NPC 출하 자료 : 토러스투자증권리서치센터 자료 : 토러스투자증권리서치센터 44

35 21 LG 디스플레이생산 CAPA P8 Ext 빠른램프업예상 공격적인 CAPA 증설이가능했던배경은서플라이체인강화 2Q1 P8 Ext, 2Q11 P8 Ext Plus 라인가동으로생산 CAPA 면에서세계 1위예상 P9 및중국광저우라인은 LCD 업황에따라탄력적으로램프업할전망 3.5G 등 5세대이하라인은향후태양광모듈생산에활용할것으로예상 LG 디스플레이분기별생산 CAPA 추이 ( 백만 m 2 ) 광저우 P9 P8 Ext Plus P8 Ext P8 P7 P 5세대이하 3 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1F 1Q11F 3Q11F 1Q12F 3Q12F 자료 : 토러스투자증권리서치센터 45

36 21 서플라이체인의변화 TV 고객선전 LG 전자, 도시바등출하호조 LG 디스플레이의최대 TV 고객사인 LG 전자는 2Q9 이후 M/S 1% 상회하며세계 2 위유지 Toshiba/Panasonic 등일본세트업체, Skyworth 등중국세트업체들의영업도긍정적인상황 TV 수요에대한확신이있었기때문에공격적인 CAPA 증가가가능 2Q1 손익우려에도불구하고 LG전자 LCD TV 출하는여전히호조 LGD 패널수요증가 LG 전자 2Q9 이후 LCD TV 출하지속적으로 2 위 주요고객사중 LG 전자 /Toshiba 선전, Philips 는지속적감소 ( 천대 ) (%), 5, LG 전자 SONY LG 전자 4, 2Q9 역전 1 8 TOSHIBA 3, 2, 1, 4 2 PANASONIC PHILIPS SKYWORTH VIZIO 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 자료 : 업계자료, 토러스투자증권리서치센터 주 : LG디스플레이주요고객사 LCD TV시장점유율자료 : 업계자료, 토러스투자증권리서치센터 4

37 21 서플라이체인의변화 세트업체들과협업 적극적인세트수요창출노력 안정적인세트고객사확보가주요경쟁력으로부각되면서세트업체들과적극적으로협업 Amtran / TPV 와조인트업체설립하여적극적으로세트제품생산추진 ODM 업체로변신 Skyworth 는광저우공장에 1% 지분투자하여 LG 디스플레이로부터안정적인 TV 패널조달모색 LG 디스플레이는 TV 생산업체들과 J/V 설립및공동투자계약체결 51% JV 49% 51% 49% JV 광저우지분 1% 자료 : LG 디스플레이, 토러스투자증권리서치센터 47

38 21 서플라이체인의변화 수직계열화강화 핵심부품내재화 LCD 산업이점차성숙기로접어들면서 LCD 업체들은수직계열화를통한원가절감강화중 LG 디스플레이는 LG 화학 /LG 이노텍등계열사를통해주요부품들을안정적으로공급받고있음. 또한부품 / 장비회사들에대한투자확대로수직계열화추진중 유리기판내재화비율이 5% 이하로낮다는점은리스크. 파주전기초자 -LG 화학통해내재화비율지속적으로높일전망 LG 디스플레이는계열사 / 투자회사를통해핵심부품및장비내재화 파주전기초자티엘아이아바코뉴옵틱스우리 LED 에이디피 생산제품 기판유리 T-Con Sputter BLU LED Dry Etcher LGD 지분 4% 13% 2% 42% 3% 13% 자료 : LG 디스플레이, 토러스투자증권리서치센터 48

39 21 21 년중소형제품도지속적인이슈 IPS 액정기술부각 IPS 액정기술바탕으로애플아이패드등중소형패널시장적극적으로공략할전망 VA 계열패널이터치시자국이남는등터치에약점보이고있음. 이는태블릿 PC 시장에서 IPS 패널선호도증가로이어질것으로예상 초고해상도의 Retina LCD 가아이폰 4G 에채택된점도이슈 아이폰 4G 에 LG 디스플레이의 Retina LCD 채택 경쟁사의 VA 계열패널은터치시자국이남는다는단점 자료 : Apple, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 토러스투자증권리서치센터 49

40 21 3.5G 라인을對애플용으로전용할전망 아이패드패널수요증가 3.5G 8x88 유리기판에서 9.7 인치아이패드용패널 1 장생산가능 3.5G 라인인 P3 를아이패드용으로전용할경우월 2 만장생산가능 9.7 인치패널가격 4 달러를가정할경우 P3 에서월 8 천만달러매출예상 LG 디스플레이 P3 생산제품비교 세대 기판사이즈 주요생산제품 ( 인치 ) 기판당생산패널수 수취효율 (%) ASP (USD) 기판당매출액 (USD) 3.5G 8x88mm % % % % % 7 42 자료 : 토러스투자증권리서치센터 5

41 21 21 년 AMOLED 양산개시 AMOLED 를신성장동력으로 4,5 억원투자하여구미에 3.5G AMOLED 양산라인구축 21 년말에는월 1 만장수준으로 AMOLED CAPA 증가할전망 (3 인치휴대폰기준 1 만장규모 ) 3.5G 양산수율안정된 211 년이후 5.5G 투자집행할것으로예상 LG 디스플레이 AMOLED 양산 CAPA( 구미 Pilot 라인포함 ) AMOLED 휴대폰비중지속적으로증가 ( 천 m 2 ) 35 3 파주구미 Pilot ( 백만대 ) (%) 1 14 AMOLED 출하 ( 좌 ) AMOLED 비중 ( 우 ) Q9 3Q9 1Q1 3Q1F 1Q11F 3Q11F 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1F. 자료 : 토러스투자증권리서치센터 자료 : 토러스투자증권리서치센터 51

42 52 21 첨부 EBDA Margin(%) (1.1) 영업이익률 (%) 매출원가율 (%),425 5,981 3,91 1,482 1,81 1,27 1,55 1,437 1,591 1,533 1,421 1,138 1, EBDA 3,951 2,912 2,789 1,79 1, 감가상각비 2,474 3,9 1, (358) 영업이익 1,25 1,327 1, 판관비 3,723 4,39 2, , ,119 1,145 1, , (17) 매출총이익 23,784 22,335 17,477 5,54 5,73 5,735 5,273 5,18 5,57 5,27 4,39 5,43 4,591 4,194 3,49 매출원가 2,58 24,988 2,38,249,883,741,185,75,85,352 5,87 5,95 5,818 4,773 3,542 매출액 IFRS 211F 21F 29 4Q11F 3Q11F 2Q11F 1Q11F 4Q1F 3Q1F 2Q1F 1Q1 4Q9 3Q9 2Q9 1Q9 ( 십억원 ) 1. LG 디스플레이실적추정

43 53 21 첨부 4,374 4,743 3, ,49 1,135 1,238 1,28 1,184 1,112 1,1 92 1, NPC 2,73 2,849 2, MNT 2,71 2,98 2, TV 2,93 3,21 3, m 2 당 ASP(USD) 3,85 3,3 3, NPC,385,22 5,233 1,598 1,725 1,51 1,411 1,378 1,18 1,581 1,49 1,53 1,4 1,232 1,32 MNT 21,35 1,7 12,53 5,47 5,83 5,433 4,447 4,12 4,44 3,988 3,528 3,89 3,323 2,9 2,142 TV 31,425 25,938 2,495 8,157 8,532 8,23,713,337,995,55,5,182 5,9 4,9 3,744 출하면적 ( 천 m 2 ) 7,943 3,491 42,322 17,413 18,79 18,14 1,748 1,471 17,351 1,37 13,292 12,44 11,785 1,753 7,337 NPC 45,32 45,275 4,479 11,27 12,228 11,7 1,2 9,88 11,71 11,577 12,17 11,882 1,95 9,2 8,71 MNT 53,577 41,935 31,885 13,98 14,545 13,777 11,347 1,3 11,83 1,7 9,1 9,489 8,58 7,743 5,995 TV 19,84 15,71 114,8 42,598 45,451 43,4 38,15 3,98 4,745 38,5 34,415 33,818 31,349 28,11 21,43 출하량 ( 천대 ) 기타 4,4 5,29 3, ,127 1,2 1,218 1,22 1,32 1,29 1,15 1,4 1, NPC 4,72 5,179 4,54 1,99 1,24 1,233 1,141 1,15 1,35 1,38 1,41 1,358 1,28 1,5 815 MNT 15,923 13,91 11,11 3,991 4,271 4,7 3,591 3,422 3,817 3,498 3,173 3,37 3,2 2,25 1,984 TV 2,58 24,988 2,38,249,883,741,185,75,85,352 5,87 5,95 5,818 4,773 3,542 매출액 ( 십억원 ) 211F 21F 29 4Q11F 3Q11F 2Q11F 1Q11F 4Q1F 3Q1F 2Q1F 1Q1 4Q9 3Q9 2Q9 1Q9 2. LG 디스플레이주요가정

44 21 에스에프에이 519 BUY ( 유지 ) Target Price 목표주가 ( 상승여력 ) 현재주가 (월11일) KOSDAQ 85, 원 (3.%) 5,1 원 p 투자의견 BUY 및목표주가 85, 원유지 목표주가는 21F BPS 대비 3 배수준으로현재주가대비 31% 상승여력 Stock Data 시가총액 ( 보통주 ) 발행주식수액면가자본금 52주최고 / 최저가 일평균거래량 일평균거래대금외국인소유지분율주요대주주 593십억원 91,11천주 5원 5십억원 9,4 /3,7원 1천주 9,42백만원.1% 디와이에셋 32.55% 투자포인트 1. LCD 투자회복에따른수주증가예상. 상반기 3,5억원수주는하반기매출증가로이어질전망 2. AMOLED Turnkey 회사로성장할전망. 1회수주로 5천억원이상매출가능 3. 경기회복에따라 FA/ 물류부문실적도지속적인증가세예상 연간실적전망 21 년삼성전자및계열사수주증가 12 월결산 ( 십억원 ) 28A 29A 21F 211F 212F ( 십억원 ) 매출액 디스플레이 FA 물류 영업이익 세전계속사업이익순이익 삼성전자지분투자로디스플레이수주급증 EPS ( 원 ) 5,45 1,979 3,51 5,114 5,842 3 PER (H/L) ( 배 ) 13.9/ / PBR (H/L) ( 배 ) 3.1/.8 2,2/ EV/EBDA (H/L) ( 배 ) 1./ / ROE (%) F 211F 자료 : 에스에프에이, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 에스에프에이, 토러스투자증권리서치센터 54

45 21 실적으로확인되는기본경쟁력 상반기사상최대수주달성 21 년상반기수주는 3,4 억원으로전년수주초월할전망. 상반기수주분하반기부터매출로인식되며급속한실적성장예상 21 년연간실적은매출액 4,459 억원 (45%,YoY), 영업이익 399 억원 (13%,YoY) 예상 21 년삼성전자및계열사수주증가 상반기수주증가분하반기매출증가로이어질전망 ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) 7 5 물류 FA 디스플레이 삼성전자지분투자로디스플레이수주급증 25 2 물류매출 ( 좌 ) FA 매출 ( 좌 ) 디스플레이매출 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) F 211F 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1F 1Q11F 3Q11F -4 자료 : 에스에프에이, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 에스에프에이, 토러스투자증권리서치센터 55

46 년 AMOLED 장비업체로새로운도약 삼성에 Turnkey 공급할전망 AMOLED 유기증착공정은반도체 /LCD 과는달리전공정이진공챔버에서진행 모든유기공정장비가일체화된 Turnkey 형태로발주 211년이후대면적 AMOLED Turnkey 공급할전망 단일수주로 5천억원이상매출기대 삼성전자가 AMOLED 마케팅지속적으로강화함에따라 AMOLED 시장지속적성장기대 AMOLED 장비는반도체 /LCD 와달리 Turnkey 로공급되는특성 삼성전자의갤럭시 S 마케팅으로 AMOLED 관심지속될전망 자료 : Tokki, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 삼성전자, 토러스투자증권리서치센터 5

47 투자의견 ( 향후 개월간주가등락기준 ) LG 디스플레이목표주가차트 LG 디스플레이투자의견 기업 업종 STRONG BUY BUY HOLD SELL OVERWEIGHT NEUTRAL UNDERWEIGHT BUY 등급중 High Conviction 종목 15% 이상의초과수익이예상되는경우 -15% ~ 15% 이내의등락이예상되는경우 15% 이상의주가하락이예상되는경우 단, 업종및기업특성을고려한 ±1% 내의조정치감안가능 업종별투자의견은해당업종투자비중에대한의견 ( 원 ) 7,, 5, 4, 3, 2, 1, LG 디스플레이주가목표주가 날짜 28년 12월 3일 29년 4월 1일 29년 5월 12일 29년 7월 28일 29년 1월 1일 21년 4월 19일 21년 월 14일 * * 담당자변경 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 3,5원 3,2원 38,2원 44,5원 39,원 52,원 58,원 에스에프에이목표주가차트 에스에프에이투자의견 ( 원 ) 9, 8, 7, 에스에프에이주가목표주가 날짜 21년 4월 2일 21년 5월 4일 21년 5월 18일 투자의견 BUY BUY BUY 목표주가 8,원 77,원 85,원, 5, 4, 3, 2, 1,

48