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1 Sector Update 증권 (OVERWEIGHT) 자산관리 + PI = 초저금리시대차별화된솔루션! 증권사 2Q 실적은컨센서스와유사할전망. 중위험 / 중수익상품수요가폭증하는가운데, 고위험 = 주식형펀드, 중위험 =ELS 라는단품판매위주의 WM 모델은쇠퇴하고 PI 와결합된하이브리드형이부각될것. 이에따라과거와달리브랜드파워, PB 역량이아닌독창적인상품소싱능력이 WM 부문의핵심. 하지만이에는강력한자본력, 신속한의사결정체계, 네트워크및노하우등이필수적이라일부대형사만이가능. 미래에셋, 한국금융지주 Top picks 유지 장효선, CFA Analyst sean_chang@samsung.com AT A GLANCE 미래에셋증권 (3762 KS, 24,9 원 ) 목표주가 : 29, 원 (16.5%) 한국금융지주 (715 KS, 44,6 원 ) 목표주가 : 7, 원 (57%) 키움증권 (3949 KS, 73,6 원 ) 목표주가 : 9, 원 (22.3%) NH 투자증권 (594 KS, 9,9 원 ) 목표주가 : 12, 원 (21.2%) 현대증권 (345 KS, 6,63 원 ) 목표주가 : 7, 원 (5.6%) WHAT S THE STORY 컨센서스와유사한 2Q 실적 : 당사 Universe 내증권업종 ( 미래에셋증권, 한국금융지주, 키움증권, NH 투자증권, 현대증권 ) 의 2Q 순이익합은 2,734 억원으로 QoQ 3.8% 감소할전망. 거래대금증가, 시중금리하락에도불구하고실적이감소한원인은, 1) H 지수예상배당하락과브렉시트에따른변동성으로증폭으로 ELS 관련손실증가, 2) 1Q 대비소극적인채권운용에기인. 초저금리의고착화로유동성폭발 : 장기채금리가 1% 대초반대인초저금리환경지속과시장변동성증가로은행예금과고위험자산에서의자금이탈지속. 중위험 / 중수익상품에대한수요는커졌으나, 이를충족시키는마땅한투자처가부족한상황. 이는결국자금의부동화와단기성자금증가로귀결. 단순 Distributor 로서의 WM 모델소멸. 향후 PI 와연계된하이브리드형태로진화전망 : 최근자산가들은, 주식형펀드, ELS 와같은획일화되고전통적인상품보다는메자닌펀드, 리츠, 해외자산등사모형태위주의상품선호. 이를위해서는차별화된상품소싱능력이중요한데, 이는 1) 강력한자본력, 2) PI, IB, WM 부문의유기적연계, 3) top management 의신속한의사결정, 4) 풍부한투자경험과네트워크를보유한증권사만성공할수있는영역. 리스크는다소존재하였지만완판된미래에셋증권의베트남선순위대출 Sell-down 이대표적인사례. 초대형증권사육성방안등정부의지강화 : 금융위에서는업종내구조조정을촉진하고경쟁력강화를위해초대형증권사육성방안을발표할계획. 육성방안에는자본규제완화, 종금형 CMA 허용등파격적인내용이포함될전망. 물론, 초대형증권사기준을자본 5 조원으로설정하는것에대해서는이견이많아정책방향을쉽게예단할수없지만, 기존방향대로확정될경우대형사들의대규모유상증자와중소형사들의라이선스반납혹은특성화 / 전문화등큰지각변동예상. 타금융업종대비기회요인존재. 하지만종목선정이중요 : 초저금리상황에서증권주는은행, 보험업종대비기회요인존재. 물론일부종목은연초이후급등하였으나, 유니버스증권업종 PBR 은.8 배로여전히역사적평균대비낮은수준. 다만, 과거처럼섹터전반에대한강세장을기대하기보다는뚜렷한투자테마를보유한종목차별화가중요. 1) 초대형증권사로서의잠재력이기대되는미래에셋증권, 2) 다각화된사업포트폴리오를보유한한국금융지주, 3) 구조적인 M/S 성장이지속되고있는키움증권에관심.

2 Q Preview 및투자전략 전분기대비순익 3.8% 감소전망 당사 Universe 내증권업종 ( 미래에셋, NH, 한국, 현대, 키움 ) 의 2Q 추정당기순이익합계는 2,734 억원으로 QoQ 3.8% 감소한모습을보일전망. 부진한실적의원인은, 1) H 지수예상배당감소와국내외증시부진으로 ELS 조기상환이미진한가운데헤지손실도발생하였고, 2) 일평균거래대금이 8.6 조원으로 QoQ 8.8% 증가하였지만수수료율하락및오프라인거래비중감소 (37.6% 로 QoQ 1%p 하락 ) 영향이효과를반감시켰고, 3) 국고채 3 년기준으로금리가 2bp 하락하였으나보유채권규모나운용전략의적극성이줄어 1Q 대비운용손익의기여도가떨어진것에기인. 다만, 업황악화속에서도손익구성측면에서는회사별차별화가지속될전망. 미래에셋증권 : 동분기부터대우증권순익을연결로인식하게되면서이익급증예상. 대우증권실적제외시, 타사와마찬가지로 ELS 관련손익이감소하였고이를금리하락에따른채권운용손익증가로만회. 하지만자산관리, PI 투자와 IB 부문에서도양호한수익을올린것이타사와차별화되는점. 특히, IB 부문에서는베트남랜드마크 ABS 발행등을비롯한대형딜을기반으로견조한수익을시현한것으로보임. 동사는타사대비브로커리지부문의이익기여도가작고오프라인의존도가낮아서이에따른실적변동성이낮음. 2Q 연결기준순익은전분기대비 64.8% 증가한 66 억원으로추정. NH 투자증권 : Top line 에서뚜렷한개선세는보이지않지만, 판관비는지속적으로안정화될전망. 브로커리지부문은약정기준 M/S 가 6.5% 로유지되어수수료율하락과오프라인비중감소등을감안하면전분기와유사할예상. IB 부문은 1Q 에이어동분기에도양호한실적을시현할전망. 2Q 순익은전분기대비 5.7% 감소한 65 억원으로추정. 한국금융지주 : 한국투자증권은업계흐름과유사하게브로커리지부문에서소폭부진하고타사보다는덜하지만운용손익이감소하였을전망. IB 부문은 1Q 에부동산금융관련수익을일시에인식한것에대한역기저효과로손익감소가예상됨. 자회사들의경우증시변동성증가로인해운용환경및자금회수환경이악화되면서운용자회사와한국투자파트너스등 PEF 에서손익기여도가낮아질것으로보임. 2Q 지주의순익은 673 억원으로전분기대비 16.1% 감소할예상이지만, 여전히업종내최고수준의이익달성기대. 키움증권 : 시장거래대금증가및개인거래비중확대에대한수혜로브로커리지수익이대형사중가장크게증가하였을것으로예상. 이는거래환경개선및비대면채널을통한신규계좌개설확대를통해동사의약정기준 M/S 가 18.3% 까지회복했기때문. 다만, PI 부문이 1Q 주식및메자닌펀드관련손익증가에대한기저효과로감소할것. 2Q 순익은 QoQ 22.6% 감소한 391 억원으로추정. 현대증권 : 동사실적은타사와유사하게전반적으로부진할전망이지만, KB 지주로의매각관련일회성요인등을반영할가능성존재. 특히 IB 부문의경우매각실사기간동안 Deal sourcing 및집행이늦어져 2Q 에수익급감하고일부는 3Q 로이연될것으로보임. 동사의 2Q 순익은 QoQ 17.8% 감소한 46 억원예상. 삼성증권 2

3 분기순이익예상 ( 십억원 ) 2Q16E 2Q15 증감률 (% y-y) 1Q16 증감률 (% q-q) 2Q16E 기존 차이 (%) 컨센서스 NH (21.6) 64.2 (5.7) 77. (21.5) 한국 * (54.8) 8.2 (16.1) 76.5 (12.1) 82.9 (18.9) 현대 (51.7) 49.3 (17.8) 47.8 (15.1) 49.7 (18.4) 미래에셋 (1.1) 키움 (41.4) 5.5 (22.6) 합계 (36.6) (3.8) (12.9) (4.3) 참고 : * 한국금융지주연결손익기준, Consensus 는 7 월 19 일현재 WiseFn 제공 자료 : 각사, 삼성증권추정 우리는 2Q 실적전망을반영하여 216 년및 217 년이익전망을아래와같이조정한다. 차이 (%) 216~217 년이익전망 ( 십억원 ) 수정전 수정후 차이 (%) 216E 217E 216E 217E 216E 217E NH (5.6).6 한국 * (3.6).1 현대 (6.9) (.1) 미래에셋 (3.1).7 키움 (1.4) 합계 1,25.8 1, ,21.5 1,41.1 (3.9).1 참고 : IFRS 연결기준 ; * 한국금융지주연결손익기준자료 : 각사, 삼성증권추정 삼성증권 3

4 제로금리시대의고착화로시중유동성폭발 이미실질금리는마이너스로돌아선지오래고, 명목금리역시 % 대로접어들었다. 책에서일본사례에서나공부하였던제로금리의시대가한국에도래한것이다. 게다가브렉시트라는역사적사건은향후이러한트렌드를중기적으로지속시킬트리거로작용하고있다. 실제로브렉시트이후국내외채권금리하단은크게낮아질가능성이높은데, 이는 1) 신흥국수요위축가능성과달러강세로인한원자재가격조정으로중동 / 중남미로의수출악화가능성에따라국내경제에대한하방압력이가중되었고, 2) 글로벌금융시장불확실성확대에따른정책공조일환으로 Fed 의금리인상지연가능성이높으며, 3) 이에따라한은의운신의폭이넓어진가운데정부의추경예산규모가시장예상에못미치는 1 조원으로편성되어추가적인금리인하가예상되고, 3) BOE, ECB, BOJ 등글로벌중앙은행들의추가통화완화정책도강화될전망이기때문이다. 216 년상반기주요금리추이주요금리전년말대비변동폭및수익률곡선 (%) (1/29) BoJ 마이너스금리도입 1. 16년 1월 16년 2월 16년 3월 16년 4월 16년 5월 16년 6월 참고 : 216 년 6 월 3 일종가기준 자료 : 본드웹, 한국은행 (2/11) 글로벌안전자산선호강화 통안 1YR 국고 3YR 국고 5YR 국고 1YR (3/17) 3 월 FOMC Dovish 스탠스확인 (3/29) 새누리당 한국판 QE 최초언급 (5/19) 4 월 FOMC 한은기준금리 매파적의사록 (6/9) BOK 기준금리인하 (5/24) KDI 성장률 하향조정 (6/7) 미국 5 월 고용부진 (6/24) Brexit 가결 (%) (bps) (1.) (2.) (3.) (25.) (3.) (28.6) (33.7) (38.) (41.3) (52.3) (62.) (62.3) (65.5) 정책금리 CD3 월 참고 : 216 년 6 월 3 일종가기준 자료 : 본드웹, 한국은행 통안 3 월 통안 1 년 통안 2 년 국고 3 년 국고 5 년 국고 1 년 국고 2 년 전주대비변동폭 ( 우측 ) ( 좌측 ) ( 좌측 ) 국고 3 년 4 2 (2) (4) (6) (8) 브렉시트에따른시나리오전망 ( 향후 6개월 ) 시나리오 Best Base Worst 확률 3% 5% 2% Fed 금리인상 9월과 12월 ( 연내 2차례 ) 12월 ( 연내 1차례 ) 내년이후로지연 ECB/BOJ 추가완화 BOJ 추가완화 ECB/BOJ 추가완화 ECB/BOJ 추가완화 ( 금리인하포함 ) 한국은행정책금리 동결 1차례인하 (3/4분기 ) 2차례인하 ( 분기별 1차례 ) 환율과유가전망 ( 올해말기준 ) 원 / 달러 1,25원 1,25원 1,4원 엔 / 달러 11 엔 1엔 8엔 달러 / 유로 1.1달러 1.달러.9달러 위안 / 달러 6.75위안 6.85위안 7.2위안 국제유가 (WTI) 5달러 45달러 3달러 삼성증권 4

5 이처럼제로금리가현실화되며, 과거최고의재테크상품이었던은행예금의메리트는오래전에소멸되었지만, 리먼브러더스사건등으로주식시장에서의악몽을경험한투자자들은섣불리고위험고수익자산의비중을크게가져가지않는다. 또한부동산시장에서도선별된블루칩영역에만자금이쏠리고있다. 1 억원이상금융자산가 : 부동산 vs 금융자산비중추이 1 억원이상금융자산가 : 평균포트폴리오구성 (%) * 부동산 금융 현금및예적금투자 / 저축성보험주식 펀드채권신탁 /ELS 자료 : 언론보도 자료 : 언론보도 이는결국자금의부동화로귀결되고있는데, 실제로 1) M1 증가율이 M2 증가율을크게상회하고있으며, 2) 은행정기예금에서빠진자금은 MMF 등수시입출금식으로이동하였고, 3) 고객예탁금역시사상최대치수준이며, 4) IPO 시장에자금이몰려엄청난경쟁을기록하는등과열양상을보이고있다. 자금부동화 : M1 증가율 vs M2 증가율 ( 전년대비, %) 25 M1 증가율 > M2 증가율, 단기성자금증가추세 M1 M2 은행수신현황 : 정기예금, 수시입출금식예금, MMF 잔고추이 ( 지수화, 21 년 1 월 1 일 = 1) 수시입출금식예금정기예적금 ( 만기 2 년미만 ) MMF 은행정기예금증가율은둔화되는반면수시입출금식급증 삼성증권 5

6 증권사고객예탁금추이 ( 조원 ) Q13 3Q13 2Q14 4Q14 2Q15 4Q15 2Q16 215년주요 IPO 공모경쟁률기업명 경쟁률 청약규모 아이쓰리시스템 157:1 18억원 제노포커스 127:1 132억원 에이티젠 1167:1 171억원 민앤지 118:1 395억원 펩트론 193:1 13억원 흥국F&B 12:1 36억원 유지인트 857:1 39억원 토니모리 771:1 35억원 세화 IMC 732:1 213억원 연우 68:1 66억원 더블유게임즈 241:1 2,777 억원 NS쇼핑 237:1 2,63 억원 이노션 24:1 3,41 억원 자료 : 언론보도 강남 3 구 ( 강남, 서초, 송파 ) 재건축가격추이 ( 만원 /3.3m 2 ) 3,9 5억원미만중소형부동산거래건수및거래금액추이 ( 건 ) ( 조원 ) 1,2 6 3,7 1, 5 3,5 3, , ,9 2,7 1Q7 1Q9 1Q11 1Q13 1Q 거래건수 ( 좌측 ) 거래금액 ( 우측 ) 자료 : 리얼티코리아 삼성증권 6

7 과거단순 Disributor 로서의 WM 모델소멸. 향후 PI 와연계된하이브리드형태로진화전망 바로이러한자금의이동에증권사들의기회요인이있다. 사실과거엔증권사들이 WM 이라고명목으로제공하였던서비스는 21 년대이전엔주식형펀드판매, 이후에는 ELS 판매등사실상단품위주의금융상품판매업이었다. 이는투자실패에대한책임과증권사자체 Book 훼손의리스크를부담하지않는다는점에서, 단순 Distributor 로서의 Agency 모델이다. 여기엔증권사들의상품소싱역량이나자본력, 리서치보다는, 브랜드파워, 지점수, PB 의네트워크등이핵심경쟁력이었다. 하지만이제자산가들은더이상 Commodity 화, 공식화된단순상품에는관심이없다. 저금리시대 = 위험자산 = 주식형펀드, 중위험중수익 = ELS 라는교과서적인상품권유는흘러간시절이야기일뿐이다. 오히려더욱은밀화된네트워크를통한차별화, 고객별위험성향에근거한맞춤형, 위기를기회로여기는역발상, 꾸준한 Yield 를제공하는안정성등의요건이충족되면다소리스크가있더라도과감하게투자하려는수요는충분하다. 실제로이런이유로최근 WM 시장의신트렌드는, 1) 공모형이아닌사모형, 2) 헤지펀드, 메자닌, 비상장주식등니치마켓, 3) 선진국을포함한해외자산으로의자금이동, 4) 정기적배당지급형등으로이동중이다. 사모메자닌펀드설정액추이리츠시장규모추이국내사모펀드 (PEF) 시장규모 ( 십억원 ) ( 조원 ) ( 조원 ) 1, * 신규자금 투자 회수 참고 : * 216 년 6 월말자료 : 언론보도 자료 : 언론보도 자료 : 언론보도 주식형펀드잔고추이 ELS 발행규모및조기상환액추이 ( 조원 ) 년 6월 1년 6월 12년 6월 14년 6월 16년 6월 ( 조원 ) 년 1월 15년 4월 15년 7월 15년 1월 16년 1월 16년 4월 ELS 발행액 ELS 조기상환액 자료 : 리얼티코리아 삼성증권 7

8 이를감안하면향후증권사의 WM 모델은자본력이상관없는 Agency 모델에서 PI 를통한일정수준의 Risk taking 을수반한하이브리드형으로전환될것이다. 이의기본적인모델은아래설명할미래에셋증권의사례처럼선투자, 후매각 ( 주로 Sell-down 형태 ) 의형태가될것이고, 상황에따라 Risk 를 Break-down 하여고유계정에고위험고수익부문을남길수도있다. 이는계정과목상으로도기존수수료부문뿐아니라운용수익및금융수지부문에도이익이흩뿌려져, 외부에서구분하기가쉽지않다. 이러한모습은중장기적인사업모델측면에서도상당히긍정적인변화를가져올뿐아니라, 고착화되었던업계 WM 경쟁구도의판도를바꿀수있을것으로기대된다. 이미기존 WM 모델은쇠퇴기에접어들었는데, 이는 1) 핀테크등 IT 기술상향평준화및인터넷발달에다른정보비대칭개선에따라단순중개자의역할이축소되었고, 2) 간접투자시장역시도저렴하고편리한 ETF, ETN 등이출시됨에따라빠른속도로재편되고있으며, 3) 이로인해브로커리지뿐아니라펀드판매수수료율역시중장기적으로는 % 로수렴할것이기때문이다. 이런상황에서 PI 와결합된 WM 부문은상품의독창성, 배타성, 낮은경쟁강도등에따라상대적으로높은마진율을유지할수있다. 또한브랜드파워및판매채널에서큰강점이없어도, 매력적인상품소싱능력이있다면, 얼마든지고객기반확대에성공할수있을것이다. 하지만차별화된상품소싱이말처럼쉬운것은아니다. 이는단순히자본력뿐아니라, 창의성및매크로분석능력, 오랜기간다양한딜을수행함으로써구축된네트워크및노하우, 최대한빠른의사결정을내릴수있는간결화된전달체계, 이러한일련의과정을이해할수있는 Top management 의능력등이필수적으로요구되기때문이다. 이런이유로제한적인소수의대형사들만이이러한트렌드를리드해나갈수있을것이다. 삼성증권 8

9 Case study - 미래에셋증권의베트남선순위채 Sell-down 최근완료된미래에셋증권의베트남선순위채권 Sell down 은향후 WM 부문의방향성을제시할흥미로운사례이다. 이상품은미래에셋증권이베트남의랜드마크 72 빌딩인수거래에투자한선순위대출 3, 억원을기초자산으로하는 ABS 로서, 동사는지난 4 월글로벌구조조정전문기업인 AON BGN 이베트남랜드마크 72 빌딩을인수할때선순위대출 3, 억원, 전환사채 (CB) 1, 억원등총 4, 억원을투자한바있다. 이상품의만기는 6 개월이며, 연 4.5% 의수익을보장하고최소가입금액은 2 억원이다. 미래에셋증권베트남랜드마크빌딩 ABS 발행구조 랜드마크 72 빌딩대출채권양도 만기약 5년 ABS 발행 유동화대주 만기약 6개월 ABS 발행 미래에셋증권 VLM 제 1차 LM 제 OO차 투자자 미래에셋증권이자보증 자료 : 언론보도 미래에셋증권베트남 ABS 상품개요 금리경쟁력있는단기채권 ( 만기약 6개월, 연 4.5%, 217 년 1월 3일만기예정 ) 주요내용요약 안전성강화 ( 이자지급보증 ): 만기 6개월, 연 4.5% 이자미래에셋증권지급보증 PI를통한담보력강화 : 후순위전환사채에미래에셋증권 1, 억원투자 경남기업투자금액 감정평가가격 베트남현지대출약 75억원 (USD 6.5m) 약 9,억원 약 7,685억원 ~8,216 억원 투자개요 대출채권 3, 억원 (ABS 기초자산 ) 전환사채 1, 억원 ( 미래에셋증권투자 ) 전환사채 1, 억원 (AON BGN 투자 ) 총대출금액약 5,75억원총대출금액기준 LTV 약 56.4% 66.%~61.8% 원금상환순위별 LTV 4순위 : AON BGN 전환사채 LTV 약 56.4% 66.%~61.8% 3순위 : 미래에셋증권전환사채 LTV 약 45.3% 53.%~49.6% 2순위 : 대출채권 (ABS 기초자산 ) LTV 약 34.2% 4.%~37.4% 1순위 : 베트남현지대출 LTV 약.8%.98%~.91% 자료 : 미래에셋증권 물론이에는중위험수준의리스크가분명히존재하는데, 1) 6 개월만기의 4.5% 확정금리형상품이지만, 이자를보장할뿐증권사의지급보증이없어원금손실의가능성은분명히존재하고, 2) 신용등급이높은타선진국과달리베트남동화의영향이클수있으며, 3) 장기임차인의부재및만기시리파이낸싱이슈도감안될필요가있다. 하지만앞서언급한바와같이, 지금과같은초저금리상황에서이러한위험을감수하고라도중금리를요구하는수요는충분하다. 미래에셋측은강력한자본력을바탕으로향후에도이처럼중금리를제공하는차별화된상품라인업을적극적으로강화할것이라고밝혀, 향후흥미로운관전포인트가될것이다. 삼성증권 9

10 초대형증권사육성방안등정부의지강화 한편금융위에서는자본규제완화및신사업허가를포함한초대형증권사육성안을빠르면이달중발표할예정인가운데, 이의구체적인내용에대해서업계의관심이집중되고있다. 현재까지언론에보도된이방안의주요내용은 : 1) 자기자본 5 조원이상증권사에적용 2) NCR 이아닌 BIS 자본규제를적용하여레버리지비율대폭확대. 바젤 III 은행레버리지비율규제환산적용시최대 3,3% 까지확대 (NCR 기준 1,1%) 3) 예금자보호가되는종금형 CMA 허용 4) 법인자금지급결제, 외국환업무, 부동산신탁업무허용 초대형증권사육성방안검토안주요내용 초대형증권사최저자기자본 5조원이상 종금형 (5 만원원리금보장 ) CMA 허용 법인지급결제우선허용 외국환업무, 부동산신탁업무허용 자료 : 언론보도 NCR 또는 BIS 비율규제중선택적용 기업금융전용인터넷전문은행신설검토 국책은행통해저금리해외자금조달 특히종금형 CMA 와레버리지규제완화는과거동양종금증권, 메리츠종금증권의사례에서보듯강력한효과가있는데, 증권사의자금조달및상품개발 / 구조화능력과직결되어초대형사와기존대형사간격차를크게확대시킬것으로예상된다. 물론업계에서는, 1) 3 조원자본기준을설정한지 5 년만에 5 조원기준을추가할경우, 정부정책의일관성이떨어지고, 2) 기존금투사업자가실질적으로얻은 Benefit 도크지않았으며, 3) 5 조원을정책목표로설정하였을경우미래에셋에만그혜택이집중된다는점에서반대의견도많아, 향후방향성을미리예단할수는없다. 하지만이러한정책이제시될경우, 향후업계전반적으로큰변화가예상되는데, 일단자본력 5 조원미만의대형사들은단기적으로는그파급효과를관망하다가, 향후경쟁구도의급격한쏠림현상이가시화될경우를대비하여, 유상증자및추가적인 M&A 를통한규모의경쟁이불가피할것이다. 또한이미기존사업영역에서는경쟁을할수없는하위사입장에서도, 1) 향후 KRX 상장등과더불어적정시점에 Exit 전략추구, 2) 기존라이선스중일부반환후부띠끄사업에집중, 3) 투자자문업등개인대주주가원하는사업모델로의전환등을고려할수밖에없다. 삼성증권 1

11 투자전략 - 강세장에기댄무차별적주가상승을기대하기보다는개별종목에 Focus 해야 사실증권업은시장에서크게소외되어투자자들에큰관심을받지못한섹터였지만, 연초이후를비교해보면, 금융주중에서는가장양호한모습으로, 특히미래에셋증권은 2 월초 17, 원을저점으로상승률이 5% 를상회하고있다. 은행, 보험, 증권주가지수추이 ( 지수 ) 13 타금융업종대비양호한주가흐름 년 2월 16년 3월 16년 4월 16년 5월 16년 6월 16년 7월 은행업 보험업 증권업 참고 : KSE 업종지수기준 금융사별주가비교 ( 지수 ) 년 2월 16년 3월 16년 4월 16년 5월 16년 6월 16년 7월 미래에셋증권주가는 2 월이후타금융사를크게아웃퍼폼 삼성화재한화생명현대해상 신한지주 미래에셋증권 우리는증권주가향후초저금리시대라는대명제하에서, 여전히은행, 보험주대비기회요인이클것이라고판단한다. 또한일부종목의주가급등에도불구, 여전히유니버스증권업종의 PBR 은.8 배수준으로 8 년금융위기와유사한수준으로밸류에이션상부담이크지않다. 특히최근정부의규제방향성이초대형증권사에매우유리하게전개되고있으며, 이를바탕으로한자발적 M&A 등업종구도개편은향후긍정적 Catalyst 로작용할수있다. 다만과거와같이강세장에힘입은무차별적주가상승보다는, 선별적모멘텀을보유한일부종목위주의차별화된흐름이이어질것으로보여무엇보다종목 Picking 이핵심이될것으로판단된다. 우리는여러요인들은고려시, 초대형증권사로서의잠재력이기대되는미래에셋증권, 다변화된사업구조로높은수익성을확보한한국금융지주, 비대면채널을통한지속적 M&S 상승이이어지고있는키움증권이긍정적이라고판단한다. 삼성증권 11

12 Valuation NH 한국 현대 미래에셋 키움 5개사평균 종목코드 594 KS 715 KS 345 KS 3762 KS 3949 KS - 시가총액 ( 십억원 ) 2,836 2,612 1,557 2,811 1,69 - 투자의견 BUY BUY HOLD BUY BUY OVERWEIGHT 목표주가 ( 원 ) 12, 7, 7, 29, 75, - 주가 ( 원 ) 9,63 44,3 6,58 24,6 72,8 - 상승여력 (%) A (32.3) A PER ( 배 ) 15A E E A A PBR ( 배 ) 15A E E A (181) 1,18 1,64-14A 27 3, ,678 3,42 - EPS ( 원 ) 15A 716 5,266 1,181 1,485 8,585-16E 915 4, ,364 7,722-17E 1,13 5, ,957 8,48-13A 15,841 45,593 13,269 31,195 38,413-14A 14,596 48,97 13,663 34,795 41,5 - BPS ( 원 ) 15A 15,175 54,287 15,16 3,15 49,913-16E 15,286 56,721 14,843 31,71 56,31-17E 15,849 61,417 15,339 34,73 63,611-13A.1.3 (.3) A ROA (%) 15A E E A (1.9) A ROE (%) 15A E E 참고 : 7월 19일종가기준 자료 : 각사, 삼성증권추정 삼성증권 12

13 Compliance Notice - 본조사분석자료의애널리스트는 7 월 19 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 7 월 19 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 미래에셋증권 ( 원 ) 8, 6, 4, 2, 14년 7월 15년 1월 15년 7월 16년 1월 16년 7월 한국금융지주 ( 원 ) 1, 8, 6, 4, 2, 14년 7월 15년 1월 15년 7월 16년 1월 16년 7월 키움증권 ( 원 ) 1, 8, 6, 4, 2, 14년 7월 15년 1월 15년 7월 16년 1월 16년 7월 NH투자증권 ( 원 ) 2, 15, 1, 5, 14년 7월 15년 1월 15년 7월 16년 1월 16년 7월 현대증권 ( 원 ) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 14년 7월 15년 1월 15년 7월 16년 1월 16년 7월 삼성증권 13

14 최근 2 년간투자의견및목표주가 (TP) 변경 미래에셋증권 일자 214/7/2 1/22 215/3/3 5/15 9/9 1/12 11/15 216/1/5 4/11 투자의견 BUY BUY BUY BUY HOLD HOLD HOLD BUY BUY TP ( 원 ) 57, 57, 63, 7, 4, 32, 23, 27, 29, 한국금융지주 일자 214/7/2 8/17 9/12 1/13 1/22 215/3/3 5/15 216/1/5 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 44, 6, 65, 6, 65, 8, 9, 7, 키움증권 일자 214/7/2 215/1/19 3/5 3/3 5/15 1/12 216/1/5 5/16 투자의견 BUY HOLD HOLD BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 52, 52, 58, 85, 9, 8, 75, 9, NH 투자증권 일자 214/7/2 8/17 11/12 215/3/3 5/15 8/17 1/12 투자의견 HOLD HOLD HOLD BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 9, 11, 13, 18, 18,5 13, 12, 현대증권 일자 214/7/2 215/3/3 5/15 1/12 216/1/5 투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD TP ( 원 ) 6,2 9, 11, 9, 7, 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 3% 이상그리고 업종내상대매력도가평균대비높은수준 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% ~ 3% HOLD ( 중립 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외 SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -1% ~-3% SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -3% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 216 년 6 월 3 일기준 매수 (71.2%) 중립 (28.8%) 매도 (%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 14

Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx

Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32