Coverage Valuation 및목표주가 기업명 엔씨소프트 (036570) 위메이드 (112040) 컴투스 (078340) 투자의견 / 목표주가 280,000 원 55,000 원 게임빌 (063080) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 매출액 ( 십억원 ) 증감률

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1 2015 년 7 월 8 일 모바일게임 2Q15 Preview: 실적보다모멘텀 비중확대 ( 유지 ) 2Q15 Preview: 신작흥행부재, 비용부담으로실적부진전망 기대감 흥행 실적사이클中초기단계의모멘텀에주목 공영규 jxlove1983@shinhan.com 손승우 swson85@shinhan.com 3 분기모멘텀탑픽 : 위메이드 ( 열혈전기 ), 선데이토즈 ( 애니팡맞고 ) 2Q15 Preview: 신작흥행부재, 비용부담으로부진한실적전망 2 분기모바일게임업종은전반적으로시장기대치를하회하는부진한실적이전망된다. 위메이드 (112040) 는 2 분기매출액 351 억원 (-1.4% QoQ), 영업적자 47 억원을예상한다. 영업적자는전분기대비소폭감소할전망이다. 컴투스 (078340) 는매출액 994 억원 (+6.0% QoQ), 영업이익 380 억원 (+6.6% QoQ) 을전망한다. 마케팅비용증가의영향으로영업이익은컨센서스 (406 억원 ) 를하회할전망이다. 게임빌 (063080) 은매출액 383 억원 (+15.3% YoY), 영업이익 24 억원 (+7.9% YoY) 을예상한다. 이사만루 2015, 별이되어라글로벌등다양한신작출시가있었지만흥행에는실패했다. 영업이익은컨센서스 (39 억원 ) 를하회할전망이다. 기대감 흥행 실적사이클中초기단계의모멘텀에주목 국내게임업종의주가상승은 1) 신작출시전기대감, 2) 게임의흥행, 3) 실적개선, 세단계로구분해볼수있다. 업종전반적으로흥행률은낮고실적확인은주가상승사이클의마지막단계인경우가대부분이다. 신작출시전기대감이반영될때하는전략이유리하다. 모바일게임업종에서하반기가장기대되는신작타이틀은위메이드 (112040) 의열혈전기이다. 열혈전기는샨다 (GAME US) 의핵심인력들이개발에참여했고텐센트 (700 HK) 를통해서중국시장에퍼블리싱될계획이다. 6 월 23 일부터 CBT( 비공개테스트 ) 가진행중으로 3 분기정식출시가유력하다. 애니팡맞고는선데이토즈 (123420) 가애니팡캐릭터를활용해개발한고스톱게임이다. 9 월출시를계획하고있다. 애니팡 2 는출시이후국내에서 DAU( 일평균활성사용자 ) 1 위를유지하고있다. 40`~50 대장년층사용자비중이높기때문에애니팡맞고의흥행에대한기대가높다. 3 분기모멘텀탑픽 : 위메이드 ( 열혈전기 ), 선데이토즈 ( 애니팡맞고 ) 3 분기에가장기대되는모바일게임타이틀은열혈전기이다. PC IP( 지적재산권 ) 인미르의전설 2 의무게감 ( 중국 1 세대온라인게임으로장기간 1 위유지 ), 텐센트 (700 HK) 의마케팅능력, 샨다 (GAME US) 의개발력을감안할때전민기적 ( 뮤온라인 ) 이상의흥행도기대해볼만하다. 국내시장에서는애니팡맞고의출시일정에주목하자. 기대감이높은대작출시를앞둔위메이드 (112040) 와선데이토즈 (123420) 를 3 분기모멘텀탑픽으로추천한다.

2 Coverage Valuation 및목표주가 기업명 엔씨소프트 (036570) 위메이드 (112040) 컴투스 (078340) 투자의견 / 목표주가 280,000 원 55,000 원 게임빌 (063080) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 매출액 ( 십억원 ) 증감률 영업이익 ( 십억원 ) 증감률 영업이익률 당기순이익 ( 십억원 ) 증감률 F F F 1, (28.5) (31.5) 적전 (19.3) , F 흑전 (97.1) F F , F F (4.1) (9.8) (8.5) F (4.8) (8.4) (7.9) (6.1) F (12.3) F F PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE 국내게임업체주가수익률 1D 1W 1M 3M 6M YTD 주요신작모멘텀 드래곤플라이 슈퍼스타파이터 엠게임 6.6 (2.3) 열혈강호2, 크레이지드래곤 넥슨지티 서든어택2 엔씨소프트 리니지이터널 위메이드 열혈전기 ( 미르2 모바일 ) 컴투스 (25.7) (8.5) 6.2 원더택티스 선데이토즈 (4.3) 27.4 (6.6) 2.6 상하이애니팡, 애니팡맞고 게임빌 (3.1) (26.6) (30.4) (21.3) 제노니아온라인글로벌 액토즈소프트 5.0 (2.8) (14.1) (8.8) (17.3) (9.1) 열혈전기, 던전스트라이커코드M 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 국내게임주상대주가추이 국내게임주상대주가추이 (10/13=100) 위메이드컴투스 NHN 엔터 게임빌 (10/13=100) 선데이토즈조이맥스엠게임 조이시티 액토즈소프트 /14 10/14 01/15 04/15 07/15 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 50 07/14 10/14 01/15 04/15 07/15 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 2

3 위메이드의 2Q15 실적예상 ( 십억원 ) 2Q15F 1Q15 %QoQ 2Q14 %YoY 컨센서스 매출액 (1.4) 42.5 (17.4) 35.4 영업이익 (4.7) (5.5) 적자지속 (5.2) 적자지속 (4.4) 순이익 (2.7) (2.2) 적자지속 (1.4) 적자지속 (2.4) 영업이익률 (13.5) (15.6) (12.2) 순이익률 (7.6) (6.3) (3.3) 자료 : 회사자료, 신한금융투자, K-IFRS 별도기준 위메이드의수익추정변경 2015F 2016F ( 십억원 ) 변경전 변경후 변경률 변경전 변경후 변경률 매출액 (3.3) (4.5) 영업이익 (12.9) (4.0) 연결순이익 (29.1) (4.3) 자료 : 신한금융투자추정, K-IFRS 별도기준 위메이드의목표주가계산 ( 십억원, 원 ) 금액 비고 12개월 Forward 순이익 23.2 영업가치 Target PER 20배적용 다음카카오지분가치 (4%) 다음카카오시가총액 (8조원) 반영 433 지분가치 (32%) 시가총액 5,000 억원가정 기업가치 영업가치 + 카카오지분가치 주식수 ( 백만주 ) 16.8 보통주발행주식수 목표주가 ( 원 ) 55,000 기업가치 / 주식수 자료 : 신한금융투자추정, Target PER 은게임업종의평균 PER 20배를적용주 : 433 의가치는위메이드시가총액을 30% 할인하여계산 위메이드의분기별영업실적추정 ( 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15F 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 14 15F 16F 매출액 ( 수익 ) 증감률 (%, YoY) (33.1) (35.8) (23.7) (17.8) (10.4) (17.4) (28.5) 온라인게임 국내온라인 해외온라인 모바일게임 국내모바일 해외모바일 영업이익 (10.5) (5.2) (5.2) (10.5) (5.5) (4.7) (31.4) 영업이익률 (26.4) (12.2) (12.4) (27.3) (15.6) (13.5) (19.3) 증감률 (% YoY) 적전 적전 적전 적전 적지 적지 흑전 흑전 흑전 훅전 적전 흑전 흑전 당기순이익 (11.9) (1.7) (1.0) (2.9) (3.4) 순이익률 (30.0) (3.9) (2.3) (8.1) (9.6) 증감률 (%, YoY) 적전 적전 적전 흑전 적지 흑전 흑전 (95.8) (465.1) (424.7) ,608.0 (97.2) 지배순이익 (11.5) (1.4) (0.5) (2.2) (2.7) 증감률 (%, YoY) 적전 적전 적전 적지 흑전 흑전 흑전 (96.7) 흑전 (440.3) 적지 (97.6) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정, K-IFRS 연결기준 3

4 컴투스의 2Q15 실적예상 ( 십억원 ) 2Q15F 1Q15 %QoQ 2Q14 %YoY 컨센서스 매출액 영업이익 순이익 영업이익률 순이익률 자료 : 회사자료, 신한금융투자, K-IFRS 별도기준 컴투스의수익추정변경 2015F 2016F ( 십억원 ) 변경전 변경후 변경률 변경전 변경후 변경률 매출액 영업이익 연결순이익 자료 : 신한금융투자추정, K-IFRS 별도기준 컴투스의분기별영업실적추정 ( 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15F 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 14 15F 16F 매출액 증감률 (%, YoY) (15.2) (2.4) (5.5) (4.0) (4.3) (4.1) 국내모바일 ( 카톡매출 ) 해외모바일 기타 영업이익 영업이익률 증감률 (% YoY) (61.9) , , , (22.4) (9.6) (9.4) (12.2) (9.0) (8.3) 1, (9.8) 당기순이익 순이익률 증감률 (%, YoY) (87.6) , , (31.0) 9.1 (7.8) (11.1) (7.7) (7.3) (8.5) 자료 : 신한금융투자추정, K-IFRS 연결기준 4

5 게임빌의 2Q15 실적예상 ( 십억원 ) 2Q15F 1Q15 %QoQ 2Q14 %YoY 컨센서스 매출액 영업이익 순이익 영업이익률 순이익률 자료 : 회사자료, 신한금융투자, K-IFRS 별도기준 게임빌의수익추정변경 2015F 2016F ( 십억원 ) 변경전 변경후 변경률 변경전 변경후 변경률 매출액 (2.0) (0.1) 영업이익 연결순이익 자료 : 신한금융투자추정, K-IFRS 별도기준 게임빌의분기별영업실적추정 ( 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15F 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 14 15F 16F 매출액 증감률 (%, YoY) (3.3) (2.3) 국내모바일 ( 카톡매출 ) 해외모바일 기타 영업이익 영업이익률 증감률 (% YoY) (22.2) (37.4) (59.4) 7.9 (8.0) (6.5) (12.3) 53.3 당기순이익 순이익률 증감률 (%, YoY) (37.4) (13.4) (20.0) 자료 : 신한금융투자추정, K-IFRS 연결기준 5

6 게임빌의주요신작라인업 자료 : 회사자료, 신한금융투자 컴투스의주요신작라인업 자료 : 회사자료, 신한금융투자 열혈전기 ( 미르의전설 2 의모바일버젼 ) CBT 화면 자료 : 회사자료, 신한금융투자 6

7 모바일게임업체 Global Peers Ticker KS KS KS KS KING US 3765 JP 2432 JP 3632 JP 회사명 컴투스 위메이드 게임빌 선데이토즈 King.com Gungho DENA GREE 시가총액 ( 십억원 ) 1, , , , ,577.0 Sales , , , ,327.8 ( 십억원 ) n/a! 2, , , F n/a! 2, , , OP (31.5) ( 십억원 ) n/a! F n/a! OP margin (19.3) n/a! F n/a! NP ( 십억원 ) n/a! F n/a! NP margin n/a! F n/a! EPS Growth n/a! 91.9 n/a! 19.2 T/B T/B T/B (% YoY) T/B 32.1 n/a! T/B T/B T/B T/B 2015F n/a! T/B T/B 2.9 1,364.0 P/E n/a! (x) n/a! F n/a! P/B n/a! (x) n/a! F n/a! EV/EBITDA n/a! n/a! (x) n/a! F n/a! ROE n/a! F n/a! 자료 : Bloomberg 컨센서스, 신한금융투자 Global Peers 주가추이 위메이드 250 엠게임선데이토즈 150 이스트소프트 게임빌 Global Peers Valuation 비교 100 Gungho DENA GREE KING Ent (50) 07/14 10/14 01/15 04/15 07/15 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 (50) 07/14 10/14 01/15 04/15 07/15 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 7

8 투자의견및목표주가추이 엔씨소프트 (036570) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) ( 원 ) 350, , , , , ,000 07/13 04/14 01/15 목표주가 ( 좌축 ) 엔씨소프트주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) Trading BUY 축소 2013년 07월 07일 190, 년 07월 09일 200, 년 08월 15일 210, 년 09월 25일 230, 년 10월 17일 240, 년 12월 15일 290, 년 01월 20일 260, 년 07월 22일 220, 년 09월 29일 180, 년 11월 13일 220, 년 01월 12일 250, 년 02월 12일 260, 년 05월 14일 280,000 위메이드 (112040) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) ( 원 ) 90,000 70,000 50,000 30,000 07/13 04/14 01/15 목표주가 ( 좌축 ) 위메이드주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) Trading BUY 축소 2013년 07월 07일 82, 년 08월 22일 72, 년 10월 17일 64, 년 11월 13일 54, 년 12월 15일 45, 년 01월 28일 47, 년 02월 12일 Trading BUY 51, 년 03월 13일 65, 년 05월 11일 50, 년 10월 05일 56, 년 11월 16일 50, 년 02월 12일 55,000 컴투스 (078340) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) ( 원 ) 250, , , ,000 50, /13 04/14 01/15 목표주가 ( 좌축 ) 컴투스주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) Trading BUY 축소 2013년 07월 07일 54, 년 07월 11일 44, 년 08월 22일 34, 년 10월 06일 년 05월 13일 46, 년 06월 19일 66, 년 07월 03일 92, 년 08월 14일 170, 년 10월 06일 200, 년 01월 12일 210, 년 02월 10일 - 8

9 투자의견및목표주가추이 게임빌 (063080) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) ( 원 ) 195, , , , ,000 95,000 75,000 55,000 35,000 07/13 04/14 01/15 목표주가 ( 좌축 ) 게임빌주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) Trading BUY 축소 2013년 07월 07일 Trading BUY 95, 년 07월 11일 89, 년 08월 12일 년 05월 14일 78, 년 06월 19일 93, 년 07월 03일 110, 년 08월 14일 130, 년 10월 06일 155, 년 11월 06일 160, 년 01월 13일 175, 년 02월 04일 165, 년 02월 10일 - Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 공영규, 손승우 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 당사는상기회사 ( 엔씨소프트 ) 를기초자산으로 ELS 가발행된상태입니다. 당사는상기회사 ( 엔씨소프트 ) 를기초자산으로한주식선물의유동성공급회사 (LP) 임을고지합니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 투자등급 (2011 년 7 월 25 일부터적용 ) 종목 : 향후 6 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 0% ~ +15% : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ 0% 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로비중이높을경우 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (2015 년 7 월 6 일기준 ) ( ) 83.67% Trading BUY ( ) 11.22% ( ) 5.10% 축소 ( 매도 ) 0% 9