Microsoft Word - 0_화장품주Update_표지_

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1 리서치센터 Analyst l 최서연 Tel janice84@hygood.co.kr 화장품 217 년전망 - 해외매출확대에주목 216 Review 투자심리악화에따른주가하락 - 사드배치관련이슈로중국의존도가높은화장품업종은연초대비주가가 22.67% 하락. 상반기는고성장을보인업체들을중심으로주가가회복세를보였으나 7월사드배치확정발표이후중국정부의본격적인경제제재조치로인해투자심리악화돼주가크게하락 - 그러나대부분화장품업체는올해도실적개선을이어감. 당사커버리지종목상반기매출액은전년동기대비 21.5%, 영업이익 15.7% 성장. 3분기는 yoy 기준으로매출액 24.1%, 영업이익 8.3% 성장 - 하반기사드배치이슈와국정불안등으로시장의변동성확대. 화장품업종 4분기실적은면세점채널매출성장세는둔화되나중국매출은확대될것으로전망 화장품 217 Preview 해외매출확대에주목 국내화장품시장성장률둔화전망 : 브랜드업체는경쟁심화와더불어실적둔화우려. 그러나프리미엄브랜드는높은고객충성도로매출성장세이어갈것. 면세점채널매출은높은실적베이스와당분간중국인관광객감소세에따른성장률둔화전망. 다만, 온라인채널은매출비중이높지는않지만꾸준히성장할것으로기대중국시장은여전히매력적 : 중국의경제제재강화에도국내화장품업체의중국매출확대가능전망. 까다로운통관등으로중국의존도가높은중소형브랜드업체는매출감소가우려되나국내프리미엄브랜드는중국시장내품질및가격경쟁력확보로큰영향없을것. 국내화장품 ODM 업체들은중국현지공장 Capa 증설을통해급격히성장하는중국로컬업체로의공급확대전망. 중국정부의로컬업체에대한규제는어려울것으로예상돼 ODM 업체의중국사업은성장지속기대중국외해외시장주목 : 국내화장품업체들은중국의존도를낮추기위한새로운시장진출을대비책으로마련중. 한류열풍으로아세안지역에서의화장품매출은고성장세를보이고있으며미국및유럽등선진국에서도참신한아이디어와우수한품질로한국화장품에대한관심증가세 Top Picks 아모레퍼시픽, 한국콜마 Top Picks: 아모레퍼시픽 (943), 한국콜마 (16189) 중소형주추천 : 연우 (11596), 대봉엘에스 (7814), 제닉 (12333) 기업분석 아모레퍼시픽 (943) Rating 매수 ( 유지 ) Target Price 42,원 현재가 한국콜마 (16189) 318,5 원 Rating 매수 ( 유지 ) Target Price 96,원 현재가 연우 (11596) 7,8 원 Rating 매수 ( 유지 ) Target Price 55,원 현재가 대봉엘에스 (7814) 38,35 원 Rating 매수 ( 신규 ) Target Price 19,원 현재가 제닉 (12333) 11,9 원 Rating 매수 ( 신규 ) Target Price 19,원 현재가 15,6 원

2 216 Review 투자심리악화에따른주가하락 최근 3 년간상승세였던화장품업종의주가는올해사드배치관련이슈로급격한하락세를보였다. 코스피지수가연초대비 1.13% 상승한반면, 화장품업종주가는 22.67% 하락하였다 (11/3 기준 ). 올해초우리정부의사드배치검토발언이후하락하였던화장품업종의주가는상반기고성장을보인업체들을중심으로주가는회복세를보였으나 7 월사드배치확정발표이후중국의경제제재조치가본격화되면서투자심리가악화돼주가는크게하락하였다. 사드배치공식발표후중국정부의한국을겨냥한공식적, 비공식적제재보도가잇따르고있다. 한국인대상상용복수비자발급절차변경 (8 월 ), 저가패키지상품의폐해를없애겠다는취지의한국행관광객수제한지침발표 (1 월 ) 와최근한류금지령, 롯데중국법인세무조사착수등이다. 실제로까다로운통관에따른피해사례가나타나고있는데한국무역협회베이징지부에의하면올해 1~9 월중국이한국산식품과화장품에대해수입통관불합격조치를취한건수는 148 건으로이미지난해연간불합격건수 13 건을넘었다고밝혔다. 지난해불합격건수 1~3 위였던대만, 미국, 한국중통관불합격조치가늘어난나라는한국뿐으로사드배치, 한일군사정보보호협정체결등에따른중국의무역보복조치라는분석이다. 주가는하락세를보였지만대부분화장품업체는실적개선을이어갔다. 최근고성장에따른높은기대감으로시장컨센서스를하회하기는하였으나 216 년상반기실적은중국인관광객증가에따른면세점채널매출성장과중국현지매출확대로호실적을기록하였으며 3 분기는화장품업종의계절적비수기임에도외형이확대되었다. 다만, 3 분기는일회성비용발생및환율등의영향으로수익성은매출액대비크게개선되지못했다. 당사커버리지종목 ( 도표 1 참조 ) 상반기매출액은전년동기대비 21.5%, 영업이익은 15.7% 성장하였는데수출대행매출비중이높은잇츠스킨 ( 따이공규제및주요제품에대한중국위생허가미취득으로매출감소 ) 을제외한업체들이지속적인성장을보인결과이다. 커버리지종목 3 분기실적은 yoy 기준으로매출액은 24.1%, 영업이익은 8.3% 성장했으며아모레퍼시픽 ( 치약리콜사태 ), 코스맥스 ( 코스맥스 USA 의높은고정비 ), 한국콜마 (PTP 인수, 제약관련비용증가 ) 등의비용증가로영업이익개선은크지않았다. 4Q16 실적은면세점채널매출성장률은둔화되나중국매출은확대될것으로전망된다. 브랜드업체는면세점매출성장세감소가중국본토에서의매출증가로이어질것으로판단되며화장품제조업체는제품수요증가에따른중국로컬업체로의공급확대가기대된다. 올해하반기신규상장된화장품관련업체들또한실적성장기대에도불구하고불확실한시장상황으로주가가하락하고있다. 코스메카코리아는화장품 ODM 업체로올해중국법인실적흑자전환및빠른성장세를보이고있고클리오는색조화장품전문업체로올상반기작년연간실적에육박하는성과를냈으나주가는 11 월 3 일기준공모가를하회하고있다. 또한올해는해외화장품업체 ( 잉글우드랩 ; 미국기초화장품 ODM 업체, 오가닉티코스메틱 ; 중국영유아화장품생산업체 ) 의국내증시진입도있었는데이들업체의주가변동성도크게작용하고있는상황이다.

3 < 도표 1> 화장품업종주가추이 (11/3 기준 ) KSE 화장품 ( 좌 ) KOSPI( 우 ) 16, (p) (p) 2,2 14, 12, 1, 2,15 2,1 2,5 2, 8, 1,95 6, 4, 2, 1,9 1,85 1,8 1,75 1, 자료 : Quantiwise, 한양증권리서치센터 < 도표 2> 화장품커버리지종목연초대비수익률 (11/3 기준 ) 2 1 (%) 대봉엘에스, 연우, 아모레퍼시픽, -21 한국콜마, 잇츠스킨, -44 코스맥스, -42 코스온, 제닉, -5 자료 : Quantiwise, 한양증권리서치센터 < 도표 3> 프리미엄브랜드업체주가추이 < 도표 4> 원브랜드샵업체주가추이 아모레퍼시픽 LG 생활건강 잇츠스킨토니모리에이블씨엔씨 (pt) (pt) 자료 : Bloomberg, 한양증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 한양증권리서치센터

4 < 도표 5> OEM/ODM 업체주가추이 < 도표 6> 용기및원료업체주가추이 코스맥스한국콜마제닉코스온 연우대봉엘에스 sk 바이오랜드 12 (pt) 18 (pt) 자료 : Bloomberg, 한양증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 한양증권리서치센터 < 도표 7> 원 / 달러환율 < 도표 8> 원 / 위안환율 13 ( 단위 : KRW/USD).62 ( 단위 : CNY/KRW) 자료 : Bloomberg, 한양증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 한양증권리서치센터 < 도표 9> 중국역대갈등국가경제제재 시기갈등내용경제제재 2 년 6 월중국산마늘세이프가드 ( 한국 ) 한국관세율 1 배올리자폴리에틸렌ㆍ휴대폰수입차단 29 년 2 월남중국해영해권분쟁 ( 필리핀 ) 필리핀과일류검역강화, 중국인단체관광취소조치 21 년 9 월댜오위다오영토분쟁 ( 일본 ) 희토류수출중단, 일본산자동차ㆍ의류불매운동 212 년 9 월댜오위다오영토분쟁 ( 일본 ) 일본수출품통관강화, 중국내일본관광상품접수중단 214 년 6 월남중국해영해권분쟁 ( 베트남 ) 중국진출베트남기업사업입찰중지 사드배치결정ㆍ 216 년 7~11 월한일군사정보보호협정 ( 한국 ) 자료 : 언론사, 한양증권리서치센터 한류금지령, 한국방문유커감축지침, 전기차배터리인증강화, 폴리실리콘반덤핑조사

5 < 도표 1> 화장품업체 216 년상반기및 3 분기실적추이 ( 단위 : 억원, %) 매출액영업이익당기순이익회사명 3Q16 3Q15 yoy 1H16 1H15 yoy 3Q16 3Q15 yoy 1H16 1H15 yoy 3Q16 3Q15 yoy 1H16 1H15 yoy 아모레퍼시픽 * 14,9 11, ,285 23, ,675 1, ,784 4, ,171 1, ,556 3, % LG 생활건강 15,635 13, ,732 26, ,442 1, ,589 3, ,921 1, ,2 2, 아모레 G 16,543 13, ,79 28, ,197 1, ,288 5, ,514 1, ,721 4, 에이블씨엔씨 ,11 1, (25) 17 적전 토니모리 ,167 1, 잇츠스킨 * ,453 1, 리더스코스메틱 , (123) 흑전 한국화장품 (17) 흑전 65 (38) 흑전 4 (32) 흑전 66 (35) 흑전 코리아나 (2) 18 적전 코스맥스 * 1,861 1, ,712 2, 한국콜마 * 1,62 1, ,216 2, 제닉 * 코스온 연우 * , SK 바이오랜드 대봉엘에스 * 에이씨티 (11) 1 적전 (4) 13 적전 (11) 3 적전 (2) 13 적전 KCI 자료 : 각사, 한양증권리서치센터 * 당사커버리지업체 < 도표 11> 화장품업체 216 년 4 분기실적전망 ( 단위 : 억원, %) 회사명 매출액영업이익당기순이익 4Q16E 4Q15 yoy 4Q16E 4Q15 yoy 4Q16E 4Q15 yoy 아모레퍼시픽 13,842 12, % 1,573 1, % 1, % 한국콜마 1,769 1, % % % 코스맥스 1,814 1, % % % 잇츠스킨 % % % 연우 % % % 대봉엘에스 % % % 제닉 % % % 코스온 % % % 자료 : 각사, 한양증권리서치센터추정

6 < 도표 12> 코스메카코리아실적추이 < 도표 13> 클리오실적추이 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) ,568 ( 단위 : 억원 ) 9.3% % % 3.% (E) 1.% 8.% 6.% 4.% 2.%.% ,172 ( 단위 : 억원 ) 25.% 21.% 2.% 18.6% 1,71 15.% 1.% % 1.6% % 17 7.% (C) 자료 : 코스메카코리아, 한양증권리서치센터추정 자료 : 클리오, 한양증권리서치센터 *216 년실적은시장컨센서스 < 도표 14> 잉글우드랩실적추이 < 도표 15> 오가닉티코스메틱실적추이 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) ( 단위 : 억원 ) % % 1.4% % 12.5% 12.% 11.5% 11.% 1.5% 1.% 9.5% 1,6 1,4 1,2 1, ( 단위 : 억원 ) 27.5% , % 1, % 28.5% 28.% 27.5% 27.% 26.5% 26.% 25.5% 9.% - 25.% 자료 : 잉글우드랩, 한양증권리서치센터 자료 : 오가닉티코스메틱, 한양증권리서치센터 < 도표 16> 화장품신규상장주공모가대비수익률 (12/9 기준 ) 12 1 (%) 코스메카코리아클리오잉글우드랩오가닉티코스메틱 자료 : Bloomberg, 한양증권리서치센터

7 217 Preview 해외매출확대에주목 최근화장품시장은 K- 뷰티열풍등으로급격하게성장하였으며이에따라화장품산업내기업수또한증가하고있다. 국내화장품시장규모는 211 년 6.5 조원에서 215 년 9.4 조원으로연평균 9.2% 성장하였으며한류를통한외국인관광객증가에따른면세점매출확대가국내화장품시장성장에크게기여하였다. 그러나높은베이스에따라화장품업체의면세점매출증가세는다소둔화될것으로예상돼앞으로국내화장품시장은중국을중심으로한해외매출확대가성장을견인할것으로판단된다. 세계화장품시장규모는최근 5 년간연평균 4.% 의성장률을보였으며지역별시장규모는유럽이가장크며이어아시아 / 태평양, 북미 / 중남미순이다. 중동및아프리카는세계시장에서차지하는규모는크지않으나, 연평균성장률이가장높아향후전망이기대된다. 국가별로는미국이전체시장의 14.9% 로가장크며그다음은중국, 일본, 독일순이다. 주요해외매출처인중국시장은과거에비해성장률이둔화되고있지만성장은당분간지속돼머지않아미국을제치고세계 1 위화장품시장으로부상할것으로전망된다. 중국은인당화장품소비액이 GDP 의.46% 에해당하는 35 달러로세계평균인당화장품소비액 (64 달러 ) 의절반수준에불과하다. IMF 전망치에따르면 214 년기준중국 1 인당 GDP 는 7,589 달러에서 218 년 1 만달러를넘어설것으로예상되는데이에따라화장품소비도증가될것으로전망된다. 최근우리정부의사드배치발표이후중국은한국에대한규제를강화하고있지만국내화장품업체들에게중국은여전히중요한시장임은분명하다. 영화, 음악, 방송등우리나라콘텐츠분야의인기에따른국내화장품의선호도증가와브랜드력강화등으로중국으로의수출은최근 5 년간연평균 52.4 % 증가하였다. 중국시장내수입화장품순위를보더라도 213 년한국화장품은일본, 미국보다수입액이적었으나올해상반기에는프랑스에이어두번째로많았다. 한류와혁신적인제품을통해아세안지역뿐아니라미국, 유럽등선진국에서도한국화장품의위상은높아지고있다. 이에따라글로벌업체의한국화장품기업에대한투자도이루어지고있는데골드만삭스와베인캐피털컨소시엄은유명브랜드 AHC 를보유한카버코리아를인수하였고프랑스 LVMH 그룹은색조화장품전문기업클리오에 5 만달러 ( 한화 573 억원 ) 규모의투자로클리오의 2 대주주가됐다. 또한국내화장품업체의미국향수출액도지속적으로증가세를보이고있는데올해 1 월까지의수출액은 213 년대비 3 배확대되었다. 국내화장품업체들은국내생산만의한계를느끼며중국현지에생산공장을건설하고 Capa 를증설하는등투자를지속하고있으며동남아뿐아니라미국, 유럽등선진국으로의직접진출도이뤄지고있다. 이에수출증가와더불어해외현지법인매출확대가기대된다. 국내화장품업체들의본격적인해외진출확대로 217 년은해외매출증가에따른실적개선에주목해야할필요가있겠다.

8 < 도표 17> 국내화장품시장규모 < 도표 18> 국내화장품생산규모 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, ( 단위 : 억원 ) 65,898 CAGR '11~'15 9.2% 76,242 81,778 7,221 93,623 12, 1, 8, 6, 4, ( 단위 : 억원 ) 63,856 72,117 CAGR '11~' % 79,721 89,74 17,328 2, 1, 2, 년 212 년 213 년 214 년 215 년 년 212 년 213 년 214 년 215 년 자료 : 대한화장품협회, 관세청, 한양증권리서치센터 자료 : 대한화장품협회, 관세청, 한양증권리서치센터 < 도표 19> 주요국화장품시장규모 ( 단위 : 백만달러,%) 순위 국가 212 년 213 년 214 년 시장규모시장규모시장규모점유율 YoY 1 미국 37,17 37,957 38, 중국 22,219 24,289 26, 일본 23,33 23,277 23, 독일 14,82 15,135 15, 브라질 13,179 14,84 15, 합계 (47 개국 ) 239, ,34 259, 자료 : Datamonitor Personal Care Market Data 215, 한양증권리서치센터 < 도표 2> 국가별인당 GDP 및화장품소비액 ( 단위 : 달러 ) 국가인당화장품소비액인당 GDP 화장품소비액 /GDP 세계 일본 ,332.8% 프랑스 ,538.59% 미국 ,597.44% 한국 22 28,11.78% 중국 35 7,589.46% 자료 : Euromonitor, IMF, 오가닉티코스메틱, 한양증권리서치센터 < 도표 21> 국내화장품수출규모 < 도표 22> 국내화장품수출액추이 ( 미국, 중국 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, ( 단위 : 억원 ) CAGR '11~'15 4.4% 8,915 12,24 14,122 18,959 33,147 1,2, 1,, 8, 6, 4, ( 단위 : 천불 ) 미국 511,621 중국 992,872 1,13,163 5, 년 212 년 213 년 214 년 215 년 2, 261, ,263 26,885 85, , 월누적 자료 : 대한화장품협회, 관세청, 한양증권리서치센터 자료 : 관세청, 한양증권리서치센터

9 < 도표 23> 중국시장내수입화장품순위 ( 단위 : 백만달러 ) 순위 국가 216.8( 누계 ) 총계 2,864(1%) 3,74(1%) 2,683 1,639 1,474 1,346 1,18 1 프랑스 83(29.%) 1,87(29.1%) 1, 한국 69(24.1%) 775(2.7%) 일본 465(16.2%) 67(16.2%) 미국 32(1.5%) 474(12.7%) 영국 181(6.3%) 186(5.%) 자료 : 무역협회, 대한화장품협회, 한양증권리서치센터 국내시장 최근 3 년간화장품업체들이고성장세를보임에따라엔터테인먼트, 제약사, 유통사등이화장품사업에진출하였고최근에는제조업체들도사업다각화를위해화장품시장에뛰어들고있다. 215 년발표된식품의약품통계연보에따르면화장품제조업체수는 213 년 1,535 개에서 214 년 1,75 개 (14.%) 로증가하였으며화장품제조판매업체는 3,884 개에서 4,853 개 (24.9%) 로증가하였다. 화장품은시장진입장벽이낮아신규업체및후발업체의시장진입이용이한특성이있어화장품시장진출기업수증가는지속될것으로예상돼브랜드업체들은이에따른경쟁심화와더불어실적둔화가우려된다. 그러나프리미엄브랜드의경우확고한인지도를통한높은고객충성도로브랜드간의경쟁심화는크지않을것으로판단된다. 면세점매출은국내화장품시장성장을견인하고있으나높은실적베이스에따라성장률은둔화될것으로보인다. 또한한국관광공사자료에따르면지난 7 월우리정부의사드배치공식발표이후중국인관광객수는감소하는추세를보였으며중국정부의중국단체관광객한국행규제지침발표로당분간중국관광객수의감소는불가피할것으로판단된다. 이에따라면세점매출의큰부분을차지하는중국관광객의매출은감소하겠으나일본및동남아관광객증가로전체관광객수는줄어들지않았다는점을감안할때중국관광객감소가면세점매출에미치는영향은제한적일것으로보인다. 215 년국내온라인쇼핑몰거래액은 53 조 8,883 억으로전년대비 19% 증가한것으로나타났으며이중화장품거래액은 3 조 5,195 조원으로 31.9% 증가하였으며다른소비재판매액증가율대비상대적으로높은수치를기록하였다. 이같은성장세는온라인쇼핑편리성에의해고객층이확대되고있고이에따른온라인시장규모증대로업체에서도디지털채널역량을강화하기때문이라파악된다. 화장품시장내온라인열풍은해외소비자들에게도나타나고있는데특히, 216 년반기기준중국의화장품역직구규모는 6,121 억원으로전체화장품역직구매출의 9% 에해당한다. 이에따라그동안오프라인시장에집중했던아모레퍼시픽및 LG 생활건강등도온라인채널을강화할계획으로온라인채널은꾸준히성장할것으로기대된다.

10 < 도표 24> 화장품제조업체및생산업체수현황 ( 단위 : 개 ) 구분 21 년 211 년 212 년 213 년 214 년 증가율 ('1~'14) 제조업체수 ,535 1, % 제조판매업체수 ,884 4,853 - 생산업체수 ,48 1,895 2, % 품목수 85,533 93,682 11,296 88,86 11, % 수입업체수 1,15 1,127 1,7 1,83 1,73 -.7% 자료 : 식품의약품안전처, 식품의약품통계연보, 한양증권리서치센터 < 도표 25> 외국인관광객입국자수추이 < 도표 26> 면세점매출액추이 전체일본중국 ( 단위 : 만명 ) 내국인매출금액 외국인매출금액 내국인인원수 외국인인원수 1,2, ( 천 $) ( 백명 ) 28, 1,, 26, 24, 8, 22, 6, 2, 4, 18, 16, 2, 14, - 12, 자료 : 한국관광공사, 한양증권리서치센터 자료 : 한국면세점협회, 한양증권리서치센터 < 도표 27> 연도별화장품온라인거래및전체거래액비중 ( 단위 : 억원 ) 구분 211 년 212 년 213 년 214 년 215 년 216 년반기 화장품 16,55 19,458 21,5 26,69 35,195 24,16 전체거래액 29,725 34, , ,25 538,883 34,746 비중 5.5% 5.7% 5.5% 5.9% 6.5% 7.9% 자료 : 통계청, 온라인쇼핑동향조사, 한양증권리서치센터 < 도표 28> 국가 ( 대륙 ) 별화장품온라인쇼핑해외직접판매액 ( 단위 : 억원 ) 구분 214 년 215 년 216 년반기 미국 중국 2,35 6,258 6,121 일본 아세안 EU 중동 중남미 오세아니아 기타 합계 2,57 7,164 6,84 자료 : 통계청, 온라인쇼핑동향조사, 한양증권리서치센터

11 해외시장 1. 중국 국내화장품업체들은한류열풍과함께중국시장을통한매출증대로고성장세를보였다. 중국은부동의 1 위수출국으로 215 년한국의중국화장품수출액은약 1 억불 (4.6%) 로최근 5 년간 5.4 배증가하였다. 그러나우리정부의사드배치결정과한일군사정보보호협정에대한반발로중국의경제제재가강화되고있어이에따른영향에대한검토가필요하다. 중국정부의주요경제제재는다음과같다. 1) 한국행여행객규제 ; 현지정부가관할지역내여행사간부들을소집하거나전화로한국행유커 2% 감축, 여행일정중쇼핑횟수 1 회로제한등의내용을담은구두통지문을전달 2) 한한령 ( 限韓領 ); 한국연예인출연광고금지, 한류콘텐츠수입으로인한중국자금한국으로의이전금지, 한류콘텐츠한중공동제작금지, 한국드라마방영금지, 만명이상의관객을모을수있는한국가수의공연및방송출연금지등 ( 중국외교부대변인은공식적으로한한령을지시한바없다고발표했으나중국당국이한한령을각방송국이나기업체에구두통보했고이지침이다시하부기관이나자회사에문서형태로전달됐다는보도존재 ) 3) 중국롯데그룹전사업장조사 ; 세무조사및소방, 위생, 안전점검 ( 롯데그룹소유경북성주골프장이사드부지로확정된데대한보복성조치로추정 ) 아직까지중국에진출한화장품기업의매출은크게변화하지않은것으로파악되는데이는 메이드인코리아 화장품에대한일반소비자들의신뢰와호감이지속되고있기때문이다. K- 뷰티의시작은한류스타와함께했으나지금은제품력을인정받은만큼한한령에따른영향이크게작용하지않고있다는것이다. 특히, 프리미엄브랜드는중국본토에서의매출확대를위해면세점에서의제품구매수량제한및중국으로의불법적인유통을막기위한노력을자체적으로해왔으며중국시장내글로벌브랜드화장품에비해품질및가격경쟁력을확보하고있어중국규제에대한영향은크지않을것으로판단된다. 그러나추가적인한국제품구매제한조치가이뤄질경우중국관련매출이높은국내화장품브랜드의매출타격은불가피할것으로전망된다. 중국화장품시장은여전히글로벌기업들이시장을주도하기는하지만중국로컬화장품브랜드의급속한성장으로이들업체들의시장점유율이확대되고있으며브랜드간의경쟁도심화되고있는상황이다. 또한중국화장품시장을유형별로살펴보면여전히기초제품이 5% 이상의비중으로가장높지만최근색조제품의성장이두드러지고있다. 실제로한국화장품수출제품중메이크업용제품은 214 년까지홍콩으로의수출비중이높았으나 215 년에는중국비중이가장큰것으로분석된다. 지난 1 월중국정부가색조제품소비세폐지를시행함에따라중국시장에서색조제품의수요는꾸준히증가할것으로전망된다. 이를통해당사는화장품제조및부자재업체들의수혜가지속될것이라는판단이다. 중국기업은한국화장품업체의제조기술과디자인등에아직경쟁력을갖지못한것으로파악되며중국의내수기업육성정책등을통해중국로컬화장품기업에대한규제는어려워보여국내 OEM/ODM 업체및용기업체의중국향물량공급은꾸준히증가할것으로기대된다.

12 수주증가에따라국내 OEM/ODM 업체들의중국 Capa 증설이이어지고있다. 한국콜마는올해북경공장의 Capa 를 3 억원에서 15 억원으로확대했으며 218 년에는 35 억원생산규모의무석공장이완공될전망이다. 코스맥스의중국공장도금년말생산 Capa 가 2 배이상확대 ( 상해 2 억 4 억개, 광저우.4 억 1 억개 ) 될예정이며코스메카코리아의중국생산 Capa 는 219 년까지점진적인증설이계획되어있다. 또한마스크팩 ODM 업체인제닉도내년중국 2 공장가동을통해외내형성장이기대되며용기업체인연우는 218 년중국현지공장가동을계획하고있다. < 도표 29> 중국로컬화장품브랜드 자료 : Google, 한양증권리서치센터 < 도표 3> 중국화장품류세금징수율 ( 단위 : %) 소비세 상품명 관세 개정전 개정후 증치세 향수 입술화장용 눈화장용 매니큐어용 기초화장품 팩 기타화장품 자료 : KOTRA 상하이, 한양증권리서치센터 < 도표 31> 중국색조화장품판매특징 < 도표 32> 215 년중국인기색조화장품 TOP3 자료 : 양스시장연구 ( 央视 ), KOTRA, 한양증권리서치센터 자료 : KOTRA 칭다오, 한양증권리서치센터

13 2. 미국 미국시장에서도한국화장품은꾸준한관심을받으며성장세를기록하고있다미국화장품수입동향을살펴보면 216 년 7 월누적기준으로한국화장품은미국시장에서 7.23% 의시장점유율을기록하며미국화장품수입국 5 위에올랐다. 이는한국화장품의혁신성, 자연스러움을강조한한국인의화장법, 유기농재료등을사용한화장품의인기에서비롯된것으로파악된다. 올해는 BB 크림, CC 크림기능과더불어자외선차단제를포함한쿠션컴팩트, 마스크팩의판매량이증가세를보이고있으며인삼, 달팽이점액, 발표다시마등을재료로한스킨케어제품에도관심이증대되고있다. 아모레퍼시픽은미국시장에서동양인을위주로사업을전개중으로아리따움, 백화점, 세포라등다양한유통망을통해매출성장세가지속되고있다. 또한한국콜마는올해미국색조전문화장품 ODM 업체에이어기초제품매출비중이높은캐나다화장품 ODM 업체를인수하여내년북미시장에서의매출확대가기대된다. < 도표 33> 미국화장품시장규모전망 < 도표 34> 한국기업미국진출 82, ( 단위 : 백만달러 ) 8,328 8, 79,219 78,124 78, 76,276 76,657 77,28 76, 74, (F) 216(F) 217(F) 218(F) 219(F) 자료 : Euromonitor, Beauty and Personal Care in the US(215), 잉글우드랩 자료 : 언론보도, 한양증권리서치센터 < 도표 35> 미국화장품수입동향 순위 국가 금액 ( 백만달러 ) 점유율 (%) 증감율 (%) 월 월 년 /15 년누계누계 합계 2,115 2,23 2, 프랑스 중국 캐나다 이탈리아 한국 자료 : WTA, KOTRA, 한양증권리서치센터

14 3. 유럽 세계화장품산업강국인프랑스에서도한국산화장품의인지도상승으로최근 5 년간한국화장품수입이지속적으로증가세를보이고있는데 215 년수입규모는 1641 만유로로전년대비 82% 증가하였다. 또한전통적으로프랑스브랜드가선호됐던영국에서도한국산화장품의관심이증대되고있다. 유럽에서한국화장품의인기가높아지는이유는슬리밍팩, 에어쿠션, BB 크림등한국의다기능성화장품제품과시트마스크, 클렌징스틱과같은아이디어상품에대한수요증가로파악된다. 아직까지유럽에진출한한국화장품은거의없어유럽소비자들은온라인으로구입하는상황이며최근토니모리가프랑스화장품전문유통채널인세포라와전략적파트너십을체결해유럽시장에진출하였다. 한국화장품의우수한제품력과참신한아이디어로향후유럽시장에서의점유율확대가기대되나프랑스를비롯한유럽시장에서화장품은의약품과유사한정도의까다로운규제를받기에시장진입에더욱신중함이요구된다. < 도표 36> 토니모리 ( 좌 ), 투쿨포스쿨 ( 우 ) 제품 자료 : 세포라온라인매장밀투쿨포스쿨홈페이지, KOTRA, 한양증권리서치센터 < 도표 37> 프랑스한국화장품수입규모 < 도표 38> EU 국가별한국화장품수입점유율 ( 단위 : 백만유로 ) 폴란드 5% 기타 12% 스페인 7% 프랑스 35% 년 212년 213년 214년 215년 이탈리아 7% 네덜란드 9% 독일 9% 영국 16% (215 년기준 ) 자료 : 유럽집행위원회, KOTRA, 한양증권리서치센터 자료 : 유럽집행위원회, KOTRA, 한양증권리서치센터 4. 아세안 중국정부가발표한화장품관련규제강화에따라국내화장품기업들은중국의존도를낮추기위해새로운유망시장진출을대비책으로마련하고있는데그대표적인곳이아세안이다. 아세안지역은한류열풍과함께한국상품에대한아세안지역소비자들의관심이높아지면서일본, 중국에이어고성장세를보일것으로판단된다. 태국, 베트남, 필리핀, 말레이시아, 싱가폴등에서한국화장품수입은지속적으로증가하고있으며특히최근에는색조화장품이높은인기를얻고있다.

15 국내대표기업의아세안지역생산기지구축도이어지고있다. 코스맥스는로레알그룹으로부터인수한인도네시아공장을정비해연간 4천만개의생산능력을확보하고본격적인생산을시작했다. 아직은적자를기록하고있지만올해할랄인증을획득하면서고객사증가에따른매출확대가기대된다. 아모레퍼시픽도지난 9월말레이시아생산법인신규설립을위해 219 년까지총 11 억원을출자할것이라고ㅂ라표했다. 말레이시아생산법인설립을통해아모레퍼시픽은중국과동남아시장에서점유율을확대하며아시아대표브랜드로서의위치를확고히할수있을것으로기대된다. 커버리지종목 217 년전망 정치적불안에따른국내경제성장률하락및 12 월미국금리인상전망에전체적인시장분위기가악화되어있는가운데중국매출관련비중이큰화장품업종은사드배치에따른중국정부의규제등으로긴장을늦출수없는상황이다. 그러나중국정부의규제에도프리미엄브랜드업체나화장품제조및부자재업체등의실적은견조할것으로예상된다. 다만, 중국의추가제재가능성도배제할수는없기때문에지속적인실적점검은필요하다. 화장품업종은고밸류에이션에대한부담이존재하였으나최근불안정한시장에따른주가조정으로실적안정성을확보한업체에대해서는저가매수의시기라판단된다. 이에당사는확고한브랜드인지도로글로벌화장품대열에합류한아모레퍼시픽과북미 ODM 업체인수로내년추가적인매출확대가기대되는한국콜마를탑픽으로한다. 아모레퍼시픽은면세점매출성장률둔화가있겠지만중국, 미국등해외시장매출이확대되면서매출액은올해대비 17% 증가할것으로예상되며한국콜마는제약부문의안정적인성장과화장품수출비중확대, 북미 ODM 업체인수에따른추가적인매출로 23% 의매출성장을보일것으로기대된다. 또한중소형주로는다변화된매출처를확보하고있는프리미엄용기업체연우, 내년중국 2 공장이가동되는제닉과최근화장품트렌드에적합한천연소재제조업체인대봉엘에스를추천한다. 연우는내년본격적인신공장의효과와중국법인의실적개선으로고성장세를지속할것으로예상되며제닉은중국신공장을통한매출확대와점진적인수익성개선이기대된다. 꾸준한성장을보이는대봉엘에스는내년에도호흡기치료제와천연화장품소재가성장을견인할것으로전망되며일본호흡기시장진출도주목된다. < 도표 39> 당사커버리지종목 217 년실적전망 ( 단위 : 억원, %) 회사명 매출액영업이익당기순이익 217E 216E yoy 217E 216E yoy 217E 216E yoy 아모레퍼시픽 66,863 57, % 11,159 9, % 8,124 6, % 한국콜마 8,556 6, % % % 코스맥스 9,352 7, % % % 잇츠스킨 2,976 2, % % % 연우 2,874 2, % % % 대봉엘에스 % % % 제닉 1, % % % 자료 : 한양증권리서치센터추정

16 < 도표 4> 당사커버리지종목밸류에이션 아모레퍼시픽 한국콜마 코스맥스 잇츠스킨 연우 대봉엘에스 제닉 현재주가 ( 원 ) 318,5 7,8 115, 43,5 38,35 11,9 15,6 시가총액 ( 억원 ) 186,19 14,939 1,349 7,6 4,755 1,319 1,3 영업이익률 (%) F F ROE(%) RETURN COM EQ 216F F PER( 배 ) PE_RATIO 216F F PBR( 배 ) PX_TO_BOOK_RO 216F F EV/EBITDA( 배 ) EV_TO_T12M_EBIT 216F F 자료 : 각사, 한양증권리서치센터추정 < 도표 41> 국내화장품업체밸류에이션 LG 생활건강아모레 G 토니모리에이블씨엔씨리더스코스메틱 SK 바이오랜드 현재주가 ( 원 ) 846, 129,5 21,9 19,95 21,55 17,3 시가총액 ( 억원 ) 132,129 13,329 3,863 3,68 3,865 2,595 매출액성장률 (%) (13.4) 34. (2.2) 216C C 영업이익성장률 (%) 215A (17.7) 216C (18.) C 순이익성장률 (%) 215A (9.7) (5.) 216C (2.) C EPS 성장률 (%) 215A (8.9) (4.9) 216C (23.) C 영업이익률 (%) 215A C C ROE(%) 215A RETURN COM EQY 216C C PER( 배 ) 215A PE_RATIO 216C C PBR( 배 ) 215A PX_TO_BOOK_RATIO 216C C EV/EBITDA( 배 ) 215A EV_TO_T12M_EBITDA 216C C 자료 : Bloomberg, 한양증권리서치센터

17 < 도표 42> 글로벌화장품업체밸류에이션 P&G L'OREAL ESTEE LAUDER COTY SHISEIDO KOSE L'OCCITANE SHANGHAI JAHWA 현재주가 (USD) 시가총액 ( 백만 USD) 225,773 98,942 29,29 14,3 9,9 4,745 2,895 2,672 매출액성장률 (%) 215A (7.7) (6.3) 4.5 (1.) (9.) C.5 (1.1) (12.4) 217C (13.6) EPS 성장률 (%) 215A 52. (41.9) 4.9 (31.8) (9.6) C (2.1) (6.) 1. (32.4) (4.5) (82.2) 217C 영업이익률 (%) 215A C C 순이익률 (%) 215A C C ROE(%) 215A RETURN COM EQ 216C C PER( 배 ) 215A PE_RATIO 216C C PBR( 배 ) 215A PX_TO_BOOK_RATO 216C C EV/EBITDA( 배 ) 215A EV_TO_T12M_EBIDA 216C C 자료 : Bloomberg, 한양증권리서치센터

18 아모레퍼시픽 (943) - 국내대표브랜드성장지속 중국중심으로해외매출성장지속 - 국내화장품대표브랜드인동사는 K-뷰티의선두주자로서중화권에서의인기로글로벌코스메틱브랜드대열에합류했다. 동사의대표적인한방화장품설화수는중국주요도시의백화점을중심으로 12 개 (3Q16 기준 ) 매장을보유하고고성장을지속하고있으며마몽드, 이니스프리등의견고한성장및지난 7월헤라중국진출등으로올해도중국에서는 3% 이상의성장이가능할것으로기대된다. 중국화장품사용인구는전체인구의 1% 정도로시장이확대될여지는큰것으로분석되며한국브랜드중인지도가가장높은동사는프리미엄브랜드부터중저가브랜드를보유하고중국현지화사업진행으로중국에서의매출확대는지속될것으로판단된다. 중국뿐아니라아세안시장도 4% 이상의매출성장률을보이고있으며미국시장의매출성장률도꾸준히증가하는추세로 217 년에도해외매출은 3% 이상성장할것으로전망된다. 온라인채널강화 - 국내화장품매출액의가장큰비중을차지하는면세채널매출은높은실적베이스, 자체적인면세구매수량제한, 사드에따른중국정부의한국행중국인관광객규제등으로성장률이점진적으로둔화될것으로전망된다. 한편, 불건전한유통을막기위한조치로매출감소를보여왔던동사디지털채널이올해 3분기부터성장세회복을보이고있는점은긍정적으로판단된다. 동사는직영몰활성화및모바일커머스고객편의성제고로디지털채널역량을강화해오프라인매출의둔화가온라인매출증가로이어질수있을것으로기대된다. 또한중국시장은우리나라보다온라인시장이더욱빠르게성장하고있는데동사가지금까지는오프라인매장에주로집중했지만마몽드 (25 년중국진출 ) 의경우지난 1 월디지털 e- 커머스를런칭하는등중국시장에서도온라인채널을강화할계획이다. 올해 3분기까지중국시장에서의온라인매출기여도는 15-2% 로확대 (215 년 1-15%) 되는등향후온라인채널매출의성장이기대된다. Rating 매수 ( 유지 ) Target Price 42,원 Previous 42,원 주가지표 KOSPI(12/9) 2,25P KOSDAQ(12/9) 594P 현재주가 (12/9) 318,5원 시가총액 25,671 억원 총발행주식수 6,92만주 12일평균거래대금 5,538억원 52주 최고주가 441,원 최저주가 37,5 원 유동주식비율 52.4% 외국인지분율 (%) 36.63% 주요주주 아모레퍼시픽외 3인 (47.6%) 국민연금 (8.1%) 상대주가차트 아모레퍼시픽 Adj.price (won) 46, 44, 42, 4, 38, 36, 34, 32, KOSPI 2,1 2,5 2, 1,95 1,9 1,85 3, 1, 매수투자의견, 목표주가 42 만원유자 - 매수투자의견, 목표주가 42 만원을유지한다. 목표주가는내년 EPS 13,89 원에글로벌 peer 평균 PER 을 2% 할증한 3. 배를적용해산정했다. 최근불확실성이존재하는시장상황에따른주가하락으로높은밸류에이션에대한부담이완화된것으로판단되며동사는한국을대표하는화장품기업으로해외매출증가를통한지속적인성장이기대된다.

19 화장품 217 년전망 최서연 ( ) 결산기 매출액영업이익순이익지배순이익 EPS P/E P/B EV/EBITDA 영업이익률 ROE ROIC ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) (%) 213A 31,4 3,698 2,674 2,68 3, % 1.9% 12.9% 214A 38,74 5,638 3,851 3,791 5, % 14.1% 17.7% 215A 47,666 7,729 5,848 5,775 9, % 18.7% 24.4% 216F 57,137 9,33 6,84 6,755 11, % 18.7% 26.2% 217F 66,863 11,159 8,124 8,26 13, % 18.9% 27.6% 자료 : 아모레퍼시픽, 한양증권리서치센터추정 < 도표 43> 실적추정 ( 단위 : 억원 ) 연결손익 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E '15 '16E '17E 매출액 12,44 11,954 11,411 12,258 14,851 14,434 14,9 13,842 47,666 57,137 66,863 yoy(%) 29.2% 23.7% 14.5% 25.2% 23.3% 2.7% 22.8% 12.9% 23.% 19.9% 17.% 국내 9,35 9,177 8,28 8,781 1,855 1,388 1,7 9,434 35,588 4,747 45,433 화장품 7,962 8,59 6,79 7,848 9,439 9,273 8,674 8,479 3,659 35,866 4,53 Specialty store 1,196 1,229 1,68 1,63 1,279 1,255 1,77 1,8 4,55 4,691 4,879 Discount store ,564 1,397 1,352 Door to door 1,698 1,562 1,547 1,217 1,823 1,65 1,555 1,264 6,24 6,292 6,575 Department Store ,13 3,28 3,33 Travel Retail 2,394 2,791 2,61 3,444 3,77 3,92 3,637 3,815 1,69 15,124 18,95 Digital 1,292 1, ,15 1,62 1,86 1,112 4,26 4,41 4,851 Lirikos Others Mass&OSulloc 1,389 1,118 1, ,415 1,115 1, ,929 4,881 4,93 해외 2,81 2,85 3,213 3,71 4,8 4,173 4,7 4,528 12,573 16,851 22,121 Asia 2,524 2,598 2,915 3,396 3,787 3,879 3,762 4,187 11,434 15,615 2,768 Europe North America 기타 ( 연결조정 ) (18) (73) (81) (233) (84) (126) (131) (121) (495) (462) (691) 영업이익 2,78 2,81 1,634 1,234 3,378 2,46 1,675 1,573 7,729 9,33 11,159 yoy(%) 58.2% 37.7% 1.7% 38.2% 21.5% 15.6% 2.5% 27.5% 37.1% 16.9% 23.5% OPM(%) 23.1% 17.4% 14.3% 1.1% 22.7% 16.7% 12.% 11.4% 16.2% 15.8% 16.7% 국내 2,235 1,826 1,312 1,38 2,682 1,995 1,366 1,214 6,41 7,258 8,586 화장품 2,21 1,727 1,78 1,135 2,479 1,943 1,483 1,298 5,958 7,23 8,33 Mass&OSulloc (95) (117) (84) 해외 ,595 2,247 2,927 Asia ,623 2,26 2,887 Europe 14 (2) (5) (18) 2 12 (16) 3 (12) 1 5 North America 22 (5) 4 (37) 16 (18) 37 5 (17) 4 35 기타 ( 연결조정 ) (36) (52) (6) (128) (99) (8) (162) (131) (276) (472) (354) 당기순이익 2,115 1,615 1, ,63 1,926 1,171 1,113 5,848 6,84 8,124 자료 : 아모레퍼시픽, 한양증권리서치센터추정

20 화장품 217 년전망 최서연 ( )

21 한국콜마 (16189) - 해외매출비중확대 PTP 이어 CSR 인수로미주시장본격진출 - 동사는 3분기미국색조전문화장품 ODM 업체인 PTP(Process Technologies and Packaging, LLC) 를북미최대화장품소싱업체 Wormser 와공동인수하였다. 이어지난 11 월에는기초제품매출비중이높은화장품 OEM/ODM 업체인 CSR Cosmetic Solutions Inc( 구캐나다콜마 ) 지분 85% 와생산시설등을미국콜마로부터약 241 억원 ( 한국콜마 93억원, 한국콜마홀딩스 148억원 ) 에인수했다. CSR 의작년매출은약 295 억원으로매출비중은기초화장품 66%, 색조화장품을포함한기타매출이 34% 이며주요고객사는메리케이, 사노피, COVER FX 등이다. PTP 보다매출규모는작지만 CSR 은기초화장품매출비중이높은만큼수익성은더좋을것으로예상된다. PTP 와 CSR 인수를통해동사는북미시장을적극공략하며남미화장품시장에서도점유율을확대할계획이다. PTP 와 CSR 실적은각각 216 년 4Q, 내년 1Q부터동사실적에추가될예정이다. Capa 증설로성장지속 - 홈쇼핑향브랜드로의공급증가와글로벌 3대화장품업체 2곳을고객사로확보해화장품사업부문의성장은지속될것으로판단된다. 아직경쟁사대비해외매출비중이작지만중국로컬업체의공급증가에따라북경콜마의 Capa 를기존 3 억원규모에서 15 억원으로확대했으며중국제2 공장인무석공장은 218 년 35 억원규모의 Capa 를확보하고가동될계획이다. 제약사업부문도지속적인매출호조세를보이고있으며내년상반기에는생산능력이 4 억원규모로확대 ( 현재 15 억원 ) 될예정으로신규설비에따른추가적인매출확대가기대된다. 매수투자의견, 목표주가 9.6 만원유지 Rating 매수 ( 유지 ) Target Price 96,원 Previous 96,원 주가지표 KOSPI(12/9) 2,25P KOSDAQ(12/9) 594P 현재주가 (12/9) 7,8원 시가총액 14,939 억원 총발행주식수 2,11만주 12일평균거래대금 98억원 52주 최고주가 17,5원 최저주가 62, 원 유동주식비율 77.1% 외국인지분율 (%) 48.71% 주요주주 한국콜마홀딩스외 23인 (22.5%) NIHON KOLMAR(13.2%) 상대주가차트 한국콜마 Adj.price KOSPI (won) 11, 2,1 15, 1, 2,5 95, 2, 9, 85, 1,95 8, 75, 1,9 7, 1,85 65, 6, 1, 매수투자의견, 목표주가 96, 원을유지한다. 217 년은 PTP 와 CSR 실적추가로매출액 8,556억원 (+29.9%, yoy), 영업이익 942억원 (+28.2%, yoy) 이예상된다. 불확실한시장상황의영향으로화장품업종에대한투자심리가악화되었지만안정적인성장을꾸준히보이는제약사업부문과본격적인해외매출이기대되는화장품사업의성장성을고려했을때현재주가는 217 년예상실적기준 PER 21.3x 로저평가됐다고판단된다.

22 화장품 217 년전망 최서연 ( ) 결산기 매출액영업이익순이익지배순이익 EPS P/E P/B EV/EBITDA 영업이익률 ROE ROIC ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) (%) 213A 2, % 13.3% 13.3% 214A 4, , % 22.3% 21.9% 215A 5, , % 22.7% 24.5% 216F 6, , % 22.3% 24.5% 217F 8, , % 23.2% 26.5% 자료 : 한국콜마, 한양증권리서치센터추정 < 도표 44> 실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 연결손익 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E '15 '16E '17E 매출액 1,264 1,42 1,282 1,392 1,486 1,73 1,62 1,769 5,358 6,587 8,556 yoy(%) 18.4% 16.% 14.3% 16.1% 17.5% 21.8% 25.% 27.1% 16.2% 22.9% 29.9% 화장품 971 1, ,58 1,162 1,375 1,21 1,377 4,121 5,124 6,543 yoy(%) 2.% 17.6% 16.8% 14.5% 19.7% 23.1% 24.1% 3.2% 17.2% 24.3% 27.7% 국내 867 1, ,8 1, ,499 4,28 4,632 yoy(%) 18.3% 19.3% 6.9% 16.1% 16.3% 12.4% 19.9% 12.8% 15.3% 15.1% 15.% 수출 yoy(%) 27.% -66.7% 129.8% 2.6% 76.6% 611.8% 1.9% 41.8% 18.4% 69.7% 45.8% 중국 yoy(%) 46.2% 66.1% 49.2% 11.4% 24.6% 31.6% 88.6% 69.3% 37.4% 56.6% 36.% 북미 yoy(%) 788.9% 제약 ,315 1,634 1,897 yoy(%) 16.2% 11.5% 11.% 21.6% 14.6% 3.9% 29.2% 22.% 15.% 24.3% 16.1% 영업이익 yoy(%) 63.1% 28.6% 5.3% -6.5% 182.9% 22.6% -1.2% 46.4% 29.6% 21.% 28.2% OPM(%) 11.5% 12.4% 12.3% 9.3% 11.8% 12.5% 9.7% 1.7% 11.3% 11.2% 11.% 당기순이익 yoy(%) 8.4% 4.5% 27.8% 18.2% 23.6% 2.9% -12.8% 52.4% 38.6% 2.2% 28.3% 자료 : 한국콜마, 한양증권리서치센터추정 < 도표 45> CAPA 증설계획 < 도표 46> 분기별실적추이 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, (E) 218(E) 7,5 7, 4, 1,5 1,5 3 ( 단위 : 억원 ) 3,5 화장품제약북경무석 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) ( 단위 : 억원 ) 14.% 12.% 1.% 8.% 6.% 4.% 2.%.% 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 자료 : 한국콜마, 한양증권리서치센터 자료 : 한국콜마, 한양증권리서치센터추정

23 화장품 217 년전망 최서연 ( )

24 연우 (11596) 년에도고성장지속 본격적인신공장효과는 217 년 - 실적성장세를지속하고있는동사는올해 7월완공한인천신공장을통해일부가동중이나설비셋팅이진행중이며올해말까지글로벌화장품브랜드의신공장에대한 audit 을완료할예정으로신공장에대한본격적인효과는내년이될것으로전망된다. 또한기존에는동사의주요제품은펌프형용기로튜브형용기는고객사에게이윤을많이남기지않고제공하였으나신공장을통해생산되는튜브형용기는고품질및생산효율성증대로마진이개선될것으로판단된다. 튜브형은화장품용기로는수출을타겟으로할계획이며의약품이나생활용품은국내기존고객사로의공급으로내수매출이증가할것으로예상된다. 올해는튜브형용기의매출액은작년보다증가했으나매출비중은감소했는데이는튜브형용기생산라인의신공장이전에따른가동일수감소의결과이다. 신공장의가동률이증가하는시기는내년 1분기이후로예상되며이에따라내년에도동사의고성장세가기대된다. 해외매출증가전망 - 올해 3분기누적매출기준내수와수출비중은각각 57.1%, 42.9% 이다. 215 년기준내수매출비중은 52.7% 로올해 3분기까지내수비중이증가세를보이고있는데사드등불확실한시장상황에도국내고객사로의판매증가는긍정적이라할수있겠다. 또한미주 21.1%, 유럽 9.8%, 아시아 6.9%, 일본 2.6% 등매출처다변화로경쟁사대비시장상황에비교적유연하게대처가가능해외부요인에따른영향은크지않을것으로예상된다. 중국영업법인은매출액은아직크지는않으나중국로컬기업수주확대와국내및글로벌기업의중국법인을통한주문량이증가할것으로판단된다. 또한인천은중국과가까운지리적이점이있어 Capa 확대를통해중국향공급증가가기대되며 218 년은중국공장가동이예정돼있어중국로컬브랜드로의매출증가등실적모멘텀은지속될전망이다. Rating 매수 ( 유지 ) Target Price 55,원 Previous 55,원 주가지표 KOSPI(12/9) 2,25P KOSDAQ(12/9) 594P 현재주가 (12/9) 38,35원 시가총액 4,755 억원 총발행주식수 1,24만주 12일평균거래대금 241억원 52주 최고주가 49,35원 최저주가 31,7 원 유동주식비율 35.8% 외국인지분율 (%) 7.8% 주요주주 기중현외 1인 (61.4%) PKG Group, LLC(6.8%) 상대주가차트 Adj.price (won) 55, 5, 45, 4, 35, 연우 KOSDAQ , 매수투자의견, 목표주가 5.5 만원유지 - 매수투자의견과목표주가 5.5 만원을유지한다. 동사는국내및해외매출처다변화로안정적인매출기반을구축하고있고 Capa 증설을통해매출확대가예상되며지속적인생산효율성증대로이익률개선도기대된다. 최근불확실한시장상황에따른화장품업종의주가가하락하고있지만동사는외내형성장이기대돼저가매수기회라고판단된다.

25 화장품 217 년전망 최서연 ( ) 결산기 매출액 영업이익 순이익 지배순이익 EPS P/E P/B EV/EBITDA 영업이익률 ROE ROIC ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) (%) 213A 1, % 7.4% 6.6% 214A 1, % 1.5% 8.% 215A 1, , % 12.4% 11.3% 216F 2, , % 12.9% 15.4% 217F 2, , % 13.9% 16.4% 자료 : 연우, 한양증권리서치센터추정 < 도표 47> 실적추이및전망 ( 단위 : 억원, %) (E) 217(E) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16(E) 매출액 1,991 2,46 2, 영업이익 영업이익률 당기순이익 순이익률 자료 : 연우, 한양증권리서치센터추정 < 도표 48> 실적추정치변경내역 215 ( 단위 : 억원, %) 216(E) 217(E) 기존 변경 변동률 기존 변경 변동률 매출액 1,991 2,367 2,46 1.6% 2,874 2,874.% 영업이익 % % OPM(%) %p %p 당기순이익 % % 자료 : 연우, 한양증권리서치센터추정 < 도표 49> 고객사별매출비중 < 도표 5> 지역별매출비중 기타 2.5% 일본 2.6% 해외기타 21.7% 아모레퍼시픽 24.84% 아시아 6.9% 유럽 9.8% 국내기타 23.3% PKG Group LG생활건강 9.56% 미주 21.1% 국내 57.1% 2.6% (216 3Q 누적기준 ) (216 년 3Q 누적기준 ) 자료 : 연우, 한양증권리서치센터추정 자료 : 연우, 한양증권리서치센터

26 화장품 217 년전망 최서연 ( )

27 대봉엘에스 (7814) - 안정적인매출성장기대 원료의약품및화장품소재개발기업 년설립한동사는원료의약품및화장품원료등을제조하여공급하는업체로매출비중은원료의약품 3%, 화장품원료 6%, 기타식품첨가물 1% 이다. 의약품원료사업은고혈압치료제, 호흡기치료제약물분야에서경쟁력을가지고있다. 고혈압치료제가호흡기치료제보다매출규모는크나미세먼지등에따른기관지환자증가로호흡기치료제가작년부터 3% 성장률을보이며의약품원료매출성장을견인하는상황이다. 화장품원료분야는헤어소재로시작하여 214 년에는화장품원료사업부문에서헤어소재가높은매출비중 ( 약 74%) 을차지하였으나최근에는천연자원을활용한화장품소재의매출비중이점차증가하는추세로올해는그비중이 4% 에달할것으로전망된다. 특히동사는제주공장신축으로화장품원료확보부터천연화장품소재개발생산을모두제주현지에서시행할수있는시스템을구축하였으며올해완료된인천 1공장증설 ( 기존 2,5 톤 ) 로화장품원료생산능력규모가 4,5 톤으로확대돼실적개선도기대된다. 해외수출을통한성장전망 - 현재동사는원료의약품과화장품소재를국내제약사및화장품관련업체에공급한다. 그러나호흡기질환치료에쓰이는원료를일본업체에공급할예정으로내년일본식약처의실사를위해시설장비를정비중에있으며빠르면내년하반기매출가시화가가능할것으로기대된다. 이익률은국내보다낮지만일본시장이국내보다크고호흡기제품외의품목공급및일본수출외에도대만등다른지역으로의수출가능성도있어향후실적개선에크게기여할것으로판단된다. 매수투자의견, 목표주가 1.9 만원제시 Rating 매수 ( 신규 ) Target Price 19,원 Previous - 주가지표 KOSPI(12/9) 2,25P KOSDAQ(12/9) 594P 현재주가 (12/9) 11,9원 시가총액 1,319 억원 총발행주식수 1,19만주 12일평균거래대금 133억원 52 주 최고주가 15,9 원 최저주가 8,78 원 유동주식비율 49.1% 외국인지분율 (%) 2.75% 주요주주 박종호외 8인 (5.9%) 국민연금 (7.2%) 상대주가차트 대봉엘에스 Adj.price (won) KOSDAQ 17, 75 16, 15, 7 14, 13, 65 12, 6 11, 1, 55 9, 8, 매수투자의견과목표주가 1.9 만원을제시하며커버리지분석을시작한다. 목표주가는 217 년예상 EPS 1,55 원에 Target PER 18 배를적용해산출했다. 동사는내년에도제네릭시장확대와천연화장품에대한수요증가에따른수혜를받으며실적호조를보일것으로기대된다. 또한해외수출을통한추가성장도전망되나내년예상 PER 은 11.3 배로화장품업종평균 PER 대비크게저평가되어있다고판단된다.

28 화장품 217 년전망 최서연 ( ) 결산기 매출액영업이익순이익지배순이익 EPS P/E P/B EV/EBITDA 영업이익률 ROE ROIC ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) (%) 213A % 12.5% 15.9% 214A % 12.1% 15.6% 215A % 14.2% 19.9% 216F % 16.1% 23.9% 217F , % 16.3% 24.% 자료 : 대봉엘에스, 한양증권리서치센터추정 < 도표 51> 실적추이및전망 ( 단위 : 억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E '15 '16E '17E 매출액 yoy(%) 3.4% 12.8% 12.6% 21.6% 25.1% 21.9% 27.6% 19.9% 12.5% 23.4% 18.4% 제품 상품 용역 영업이익 yoy(%) 9.1% 35.% 58.3% 37.6% 59.% 34.% 4.6% 24.6% 34.4% 38.% 19.5% OPM(%) 11.4% 16.4% 14.8% 15.5% 14.5% 18.% 16.3% 16.1% 14.6% 16.3% 16.5% 당기순이익 자료 : 대봉엘에스, 한양증권리서치센터추정 < 도표 52> 주요연혁 < 도표 53> 분기별실적추이 연도 내용 대봉설립 인천남동공단공장준공, 본사이전 22.5 의약품제조및품질관리기준 BGMP 인증획득 코스닥시장상장 고혈압치료제원료의약품 ARB 계열제품개발 29.3 대봉 LF 지분투자 P&K 피부임상연구센터지분출자설립 대만, 일본화장품소재아미노산수출확대 제주제 3 공장설립 인천 1 공장, 화장품소재부분생산설비증설완료 자료 : 대봉엘에스, 한양증권리서치센터 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 2 2.% ( 단위 : 억원 ) % % % % 1 1.% 8 8.% 6 6.% 4 4.% 2 2.%.% 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 자료 : 대봉엘에스, 한양증권리서치센터추정 < 도표 54> 사업부문 부문사업내용주요제품 원료의약품 화장품소재 원료의약품생산판매화장품원료생산판매 호흡기약물 API 고혈압약물 API 기타고령친화약물 API Eco-Green Process Cosmetics Ingredients Bio-synthesis Cosmetics Ingredients Professional Cosmetics Ingredients 식품및기타기타식품첨가물생산판매 HPMC, FISHMEAL, WHEAT GLUTEN 등 자료 : 대봉엘에스, 한양증권리서치센터

29 화장품 217 년전망 최서연 ( ) < 도표 55> 관계사현황 구분회사명지분비고 종속회사 피앤케이피부임상연구센터 83.3% 피부임상시험, 연구 코셀러코리아 75.25% 화장품및의약외품도소매 지분법대봉 LF 35.7% 사료생산업체 기타유씨엘.% 최대주주및특수관계인동일 자료 : 대봉엘에스, 한양증권리서치센터 < 도표 56> 피앤케이피부임상연구센터실적추이 < 도표 57> 대봉 LF 실적추이 매출액당기순이익 16 ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 억원 ) 매출액당기순이익 자료 : 대봉엘에스, 한양증권리서치센터 자료 : 대봉엘에스, 한양증권리서치센터 < 도표 58> 목표주가산정 구분 ( 원, 배,%) 비고 적용 EPS 1,55 '17 년예상 EPS peer PER 당사커버리지종목평균 PER 적용 PER peer PER 3% 할인 적정주가 18,979 목표주가 19, 현재가 11,9 상승여력 59.6 자료 : 대봉엘에스, 한양증권리서치센터

30 화장품 217 년전망 최서연 ( )

31 제닉 (12333) - 마스크팩 ODM 매출확대 마스크팩 ODM 전문업체 - 동사는주요매출제품인마스크팩을국내홈쇼핑및국내 / 해외화장품브랜드샵 ODM/OEM 으로판매중이며글로벌특허기술을보유한 수용성하이드로겔마스크팩 은일명 제닉 -하유미팩 으로시장에널리알려져있다. 유통채널별매출비중은 216 년 3분기누적기준으로홈쇼핑 27%, ODM 61%, 수출 9%, 기타 3% 이며동사는 ODM 사업에집중하며 211 년 8% 에달했던홈쇼핑매출비중을줄이고 ODM 비중을확대해안정적인매출구조를확보해나가고있다. 품목별매출비중 (3Q16 누적기준 ) 은하이드로겔마스크 5%, 에센스마스크 4%, 기초화장품 6%, 기타 4% 로수익성높은하이드로겔마스크의매출규모는지속적으로증가하고있다. 중국 2 공장가동에따른매출확대 - 현재동사의생산 Capa 는 1,2억원 ( 국내 1,억원, 중국 2억원 ) 이며중국물량공급증가로기존중국 1공장은생산능력을초과하여가동중이며이에중국내 Capa 1, 억원을추가증설할예정이다. 1차설비는 2 억원규모로가동예정이며가동시기는내년 1분기이후로예상된다. 주요중국고객사매출비중은아모레퍼시픽 4%, 바이췌링 3% 등이며하이드로겔매출비중은현재 1% 정도에불과하나구체적으로하이드로겔마스크팩공급이논의되는고객사들이증가하고있어향후매출비중확대는물론수익성개선도기대된다. 현재동사중국법인은 1공장의 Capa 초과가동으로야근수당등비용이크기때문에 2공장이가동되면 1공장에서의비용감소로신규공장초기가동에따른수익성악화에대한충격은크지않을것으로판단된다. 매수투자의견, 목표주가 1.9 만원제시 Rating 매수 ( 신규 ) Target Price 19,원 Previous - 주가지표 KOSPI(12/9) 2,25P KOSDAQ(12/9) 594P 현재주가 (12/9) 15,6원 시가총액 1,3 억원 총발행주식수 66만주 12일평균거래대금 279억원 52주 최고주가 3,3원 최저주가 13,6 원 유동주식비율 71.7% 외국인지분율 (%) 3.53% 주요주주 솔브레인외 1인 (26.2%) 국민연금 (5.1%) 상대주가차트 Adj.price (won) 제닉 KOSDAQ 32, 75 3, 28, 7 26, 24, 65 22, 2, 6 18, 16, 55 14, 12, 매수투자의견과목표주가 19, 원을제시하며커버리지를시작한다. 목표주가는 217 년예상 EPS 1,239 원에국내 3대 ODM 업체 2개년 ( 16E, 17E) 평균 PER 을 3% 할인한 15.6배를적용해산출하였다. 안정적인매출구조를확보해나가고있는동사는중국 Capa 증설을통한물량공급증가로내년외형성장이예상되며향후중국내고마진하이드로겔마스크매출확대를통한수익성개선도기대된다.

32 화장품 217 년전망 최서연 ( ) 결산기 매출액영업이익순이익지배순이익 EPS P/E P/B EV/EBITDA 영업이익률 ROE ROIC ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) (%) 213A % 6.5% 8.1% 214A % 3.6% 3.1% 215A % 5.2% 4.1% 216F % 6.6% 12.4% 217F 1, , % 12.4% 14.% 자료 : 제닉, 한양증권리서치센터추정 < 도표 59> 실적추이및전망 ( 단위 : 억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E '15 '16E '17E 매출액 ,51 yoy(%) 24.6% 2.6% 22.9% 14.% 9.2% 87.9% 6.2% 2.4% 16.% 27.5% 11.8% 홈쇼핑 OEM/ODM 수출 온라인 ( 기타 ) 영업이익 yoy(%) 흑전 흑전 11.1% -67.2% 3.4% 839.6% 168.2% 165.% 63.% 188.5% 11.1% OPM(%) 7.3% 2.8% 2.7% 4.% 6.9% 14.% 6.9% 8.9% 4.2% 9.6% 9.5% 당기순이익 자료 : 제닉, 한양증권리서치센터추정 < 도표 6> 품목별매출추이 ( 단위 : 억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E '15 '16E '17E 하이드로겔마스크 yoy(%) 7.1% -16.3% 4.2% -4.8% 6.7% 54.9% 8.% 1.7% -2.6% 15.3% 9.% 기초화장품 yoy(%).% -36.4% -41.7% 75.% 22.2% 3.% -42.9% 57.1% -2.6% 75.7% 7.7% 에센스마스크 yoy(%) 63.9% 47.2% 94.9% 71.8% 18.6% 124.5% 13.2% 29.9% 7.% 42.% 17.4% 기타 ( 코팩등 ) yoy(%) 2.% 1.% 6.7% -25.% -55.6%.% -6.3% 2.% 3.% 15.4% 4.4% 자료 : 제닉, 한양증권리서치센터추정 < 도표 61> 생산시설및생산능력 < 도표 62> OEM/ODM 매출추이 ( 국내 / 중국 ) 2 국내 중국 ( 단위 : 억원 ) Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 자료 : 제닉, 한양증권리서치센터 자료 : 제닉, 한양증권리서치센터

33 화장품 217 년전망 최서연 ( ) < 도표 63> 홈쇼핑방송횟수추이 < 도표 64> 홈쇼핑시간당매출추이 ( 단위 : 회 ) ( 단위 : 억원 ) Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 자료 : 제닉, 한양증권리서치센터 자료 : 제닉, 한양증권리서치센터 < 도표 65> 판매제품확대 자료 : 제닉, 한양증권리서치센터 < 도표 66> 분기별실적추이 < 도표 67> 주요연혁 연도 내용 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 21 제닉설립 3 ( 단위 : 억원 ) 15.% 27 CJ 홈쇼핑하유미하이드로겔마스크런칭 하이드로겔마스크국내최초주름기능성인증 2 1.% 211 코스닥시장상장 중국제닉상하이화장품유한공사공장완공 1 5.% 214 라쌍떼프리미엄마스크팩런칭 자회사지엠씨설립.% 215 최대주주변경 ( 유현오 솔브레인 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 216 자회사지엠씨흡수합병소멸 자료 : 제닉, 한양증권리서치센터추정 자료 : 제닉, 한양증권리서치센터 < 도표 68> 목표주가산정 구분 ( 원, 배,%) 비고 적용 EPS 1,239 '17 년예상 EPS peer PER 22.3 국내 3 대 ODM 업체 2 개년 ('16E, '17E) 평균 PER 적용 PER 15.6 peer PER 3% 할인 적정주가 19,328 목표주가 19, 현재가 15,6 상승여력 21.8 자료 : 제닉, 한양증권리서치센터

34 화장품 217 년전망 최서연 ( )

35 TP Trend ( 아모레퍼시픽 ) 4 2 ( 한국콜마 ) 2 1 ( 연우 ) 14/12 15/2 15/4 15/6 15/8 15/1 15/12 16/2 16/4 16/6 16/8 16/1 14/12 15/2 15/4 15/6 15/8 15/1 15/12 16/2 16/4 16/6 16/8 16/1 14/12 15/2 15/4 15/6 15/8 15/1 15/12 16/2 16/4 16/6 16/8 16/ ( 대봉엘에스 ) 15 1 ( 제닉 ) /12 15/2 15/4 15/6 15/8 15/1 15/12 16/2 16/4 16/6 16/8 16/1 14/12 15/2 15/4 15/6 15/8 15/1 15/12 16/2 16/4 16/6 16/8 16/1

36 Compliance Notice 본자료발간일현재동주식및주식관련사채, 스톡옵션, 개별주식옵션등을본인또는배우자의계산으로보유하고있지않습니다 본자료발간일현재동사는회사채지급보증, 인수계약체결, 계열회사관계또는 M&A 업무수행, 발행주식총수의 1% 이상보유등중대한이해관계가없습니다. 본자료는당사홈페이지에공표되었으며, 홈페이지공표이전에특정기관또는제3자에게사전제공된사실이없습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 최서연 ) 기업투자의견매수향후 6개월간 15% 이상상승예상중립향후 6개월간 +15 ~ -15% 내변동예상매도향후 6개월간 15% 이상하락예상당사의투자의견은 24년 1월 1일부터매수, 중립, 매도의 3단계로변경되었습니다. 산업투자의견비중확대향후 6개월간산업지수상승률이시장수익률대비초과상승예상중립향후 6개월간산업지수상승률이시장수익률과유사한수준예상비중축소향후 6개월간산업지수상승률이시장수익률대비하회예상 투자의견비율공시 ( 기준 : ) 구분매수중립매도 비율 86% 14% % 투자의견및목표가등추이 종목명코드제시일자투자의견목표가 아모레퍼시픽 매수 ( 신규 ) 48, 원 매수 ( 유지 ) 42, 원 매수 ( 유지 ) 42, 원 한국콜마 매수 ( 신규 ) 96, 원 매수 ( 유지 ) 96, 원 연우 매수 ( 신규 ) 55, 원 매수 ( 유지 ) 55, 원 매수 ( 유지 ) 55, 원 대봉엘에스 매수 ( 신규 ) 19, 원 제닉 매수 ( 신규 ) 19, 원 이조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자는자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.

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38 한양증권점포현황 본 점 (2)377-5 서울영등포구국제금융로 6 길 7 한양증권빌딩 송파 RM 센터광진금융센터안산지점인천지점 (2) (2) (31) (32) 서울송파구가락로 183 한양APT 상가 2층서울광진구아차산로 355 타워더모스트광진아크로텔 4층경기안산시단원구광덕대로 264 한양증권빌딩 2층인천남동구백범로 132 만수프라자빌딩 1층 본자료는고객의투자를유도할목적으로작성된것이아니라고객의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는분석담당자가신뢰할만하다고판단하는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와분석담당자가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서본자료를참고한고객의투자의사결정은전적으로고객자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한본자료는당사고객에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제, 전송, 인용, 배포하는행위는법으로금지하고있습니다.