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유빈 승
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2018. 06. 04 리서치센터 Analyst 최서연 Tel.3770-5323 janice84@hygood.co.kr 뉴트리바이오텍 (222040) - 해외법인외형성장으로실적개선기대 펀더멘탈이상무 - 1Q18 실적은매출액 426 억원 (+55.2%, yoy), 영업이익 48 억원 (+140.8%, yoy), 영업이익률 11.1%(+3.

영업이익은호주공장의본격생산에따라비용이증가했으나지난 4 분기미국법인에서시생산대응으로발생한일회성비용제거되며손실폭감소해개선되었다. 2 분기에도 1 분기와같은실적추세는이어질것으로예상된다.

4%, yoy), 영업이익 49 억원 (+227.3%, yoy), 영업이익률 11.4%(+6.7%p, yoy) 로추정한다. 해외법인매출확대중 - 동사의국내매출은작년여름부터신규생산한구미제형을포함해꾸준히증가하고있으며공장가동률또한지속적으로증가하며올해말에는 70% 에달할전망이다. 그러나지난 1 분기매출비중은내수가 41.8%, 수출이 58.

1 리서치센터 Analyst 최서연 Tel 뉴트리바이오텍 (222040) - 해외법인외형성장으로실적개선기대 펀더멘탈이상무 - 1Q18 실적은매출액 426 억원 (+55.2%, yoy), 영업이익 48 억원 (+140.8%, yoy), 영업이익률 11.1%(+3.9%p, yoy) 를기록하였다. 국내외모두고른성장으로양호한실적을시현하며 qoq 로도 +10.6% 증가한매출액을달성하였다. 중국은작년 1 분기결제조건변경이슈에따른매출액이감소했던기저효과가올해는정상화되면서성장폭이높게나타났으며미국은기존고객사의주문증가로꾸준한성장세를보였다. 호주공장은 1 분기부터본격가동으로초도매출 6.3 억원이발생했다. 영업이익은호주공장의본격생산에따라비용이증가했으나지난 4 분기미국법인에서시생산대응으로발생한일회성비용제거되며손실폭감소해개선되었다. 2 분기에도 1 분기와같은실적추세는이어질것으로예상된다. 중국과미국은기존고객사들의주문증가로매출확대가나타날것으로전망 ( 중국월평균매출약 50 억원, 미국 qoq +20%) 되며호주는주요고객사중하나인스위스의세가지제품추가오더에따른생산 (1 분기에는 1 가지제품생산 ) 으로 1 분기대비매출액이크게확대될것으로기대된다. 이에당사는동사의 2Q18 실적을매출액 428 억원 (+35.4%, yoy), 영업이익 49 억원 (+227.3%, yoy), 영업이익률 11.4%(+6.7%p, yoy) 로추정한다. 해외법인매출확대중 - 동사의국내매출은작년여름부터신규생산한구미제형을포함해꾸준히증가하고있으며공장가동률또한지속적으로증가하며올해말에는 70% 에달할전망이다. 그러나지난 1 분기매출비중은내수가 41.8%, 수출이 58.2% 로해외매출비중이크게증가했는데이는중국매출정상화반영및미국, 호주공장이올해부터본격적인생산을시작하며해외법인매출이확대됐기때문이다. 2 분기는 1 분기의실적기조를이어갈것으로전망되며특히호주공장에서의생산제품증가에따른매출확대가예상된다. 하반기에는해외에서의추가적인매출이기대되는데중국은 3 분기주고객사의신제품 ( 다이어트관련 ) 이출시될예정이며현재협상중인로컬온오프라인브랜드회사들로의공급이시작될것으로파악된다. 또한미국은올해부터공급이시작된액상제품매출확대및 9 월기존네트워크고객사외오프라인채널향젤리타입의제품신규공급이기대되며호주도유산균라인증설완료로현재중국업체들과협의중에있어연내추가매출이발생할수있을것으로판단된다. 한편, 영업이익은호주공장의본격가동으로인건비및감가상각비가증가했지만매출이더큰폭으로성장하면서수익성개선도기대된다. Rating 매수 ( 유지 ) Target Price 29,000원 Previous 26,000원 주가지표 KOSPI(06/01) 2,439P KOSDAQ(06/01) 883P 현재주가 (06/01) 23,750원 시가총액 4,899 억원 총발행주식수 2,063만주 120일평균거래대금 685억원 52주 최고주가 29,350원 최저주가 16,000 원 유동주식비율 47% 외국인지분율 (%) 13.61% 주요주주 코스맥스비티아이외14인 (51.9%) 상대주가차트 Adj.price (won) 31,000 29,000 27,000 25,000 23,000 21,000 19,000 17,000 뉴트리바이오텍 KOSDAQ , 매수투자의견유지, 목표주가 29,000 원으로상향 - 매수투자의견을유지하고목표주가를기존 26,000 원에서 11.5% 증가한 29,000 원으로상향한다. 목표주가는 2018 년 년추정 EPS 평균치 원에 target PER 35.7x 를적용해산정하였다. 당사에서부여한 35.7 배의멀티플은당사가커버리지화장품 ODM 업체에적용한평균 PER 로건강기능식품시장성장성과올해, 내년동사의실적개선등을고려하면적절하다고판단된다.

2 결산기 매출액 영업이익 순이익 지배순이익 EPS P/E P/B EV/EBITD A 영업이익률 ROE ROIC ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) (%) 2015A % 22.4% 19.6% 2016A 1, % 23.3% 17.4% 2017A 1, % 7.5% 5.5% 2018F 1, % 14.1% 9.8% 2019F 2, % 19.0% 13.3% 추정 기업개요 건강기능식품 ODM 전문기업인동사는 2002 년건강기능식품마케팅컨설팅회사로설립되어 2008 년해외수출을시작으로 2013 년중국상해법인을설립하였으며 2015 년에는미국공장을, 2017 년에는호주공장을완공하였다. 주요국가공장완공및고객사다변화를통해동사는 180 여개의고객사를확보하고 30 여개국으로수출하며글로벌기업으로성장해가고있다. 올해 1 분기기준동사의유통채널별판매비중은네트워크마케팅사 63.5%, 유통업체 30.7%, 제약및식품제조업체 5.5%, 기타 0.3% 이다. 또한지역별판매비중은국내 41.8%, 중국 33.9%, 기타아시아 13.0%, 미국 9.4%, 호주 1.9% 이며해외매출비중은 2012 년 17.0% 에서 2017 년 50.2% 로증가하는등지속적으로확대되는추세이다. 글로벌생산체계를구축해가고있는동사는경기도이천에소재한국내공장외에미국텍사스주달라스와호주멜버른에공장을건설하였으며올해착공하고 2019 년완공예정인중국원료공장건설도진행중에있다. 국내공장연간생산 Capa 는 3,000 억원이며기존정제, 캡슐, 분말등의제품외에작년 Capa 500 억원의젤리제형라인업을추가하여제품을공급중에있다. 미국 1,2 공장의연간생산 Capa 는각각 500 억원으로 1 공장은알약, 분말, 캡슐, 2 공장은액상제품을생산하고주요고객사는미국네트워크업체이다. 또한작년완공된호주공장은올해 1 분기부터본격가동되기시작했으며 Capa 는최근증설된유산균라인까지총 1,000 억원이다. 한편, 동사는지난 5 월 24 일임시주주총회를열어대표이사를권진혁씨에서이윤종씨로변경했다. 동사는변경사유를지속적인성장동력확보를위한주력사업부문을강화하기위한것이라고설명했는데이에뉴트리바이오텍은건강기능식품 ODM 사업에집중하고권진혁전대표가뉴트리원을별도로분리해브랜드사업을진행하는것으로파악된다. 따라서올해 5 월부터뉴트리원실적은동사의연결대상에서제외돼실적반영이되지않을예정이다. 02

< 도표 1> 주요연혁 < 도표 2> 유통채널별판매비중 연도 내용 제약및 기타 2002.01 건강기능식품마케팅컨설팅회사로설립 식품제조업체 5.5% 0.3% 2007.07 이천공장완공및기업부설연구소설립 2008.05 멜라루카해외시장 ( 중국, 대만, 홍콩 ) 수출 2013.07 중국상해법인설립 2014.02 연구개발자회사뉴트리사이언스설립 유통업체 2015.

3 < 도표 1> 주요연혁 < 도표 2> 유통채널별판매비중 연도 내용 제약및 기타 건강기능식품마케팅컨설팅회사로설립 식품제조업체 5.5% 0.3% 이천공장완공및기업부설연구소설립 멜라루카해외시장 ( 중국, 대만, 홍콩 ) 수출 중국상해법인설립 연구개발자회사뉴트리사이언스설립 유통업체 미국공장완공 ( 달라스 ) 30.7% 코스닥시장신규상장 호주법인설립 ( 멜버른 ) 호주 TGA 인증취득 네트워크마케팅사 미국달라스제 2 공장 ( 액상라인 ) 증축 호주공장완공 ( 멜버른 ) 한국이천제 4 공장증축 네트워크마케팅사 ( 국내 ) 9.0% ( 해외 ) 54.5% 이윤종대표이사취임 < 도표 3> 지역별판매비중 < 도표 4> 해외매출비중추이 미국, 9.4% 기타, 1.9% 70.0% 60.0% 50.0% 50.8% 51.0% 50.2% 58.2% 아시아, 13.0% 한국, 41.8% 40.0% 30.0% 36.7% 31.7% 20.0% 17.0% 중국, 33.9% 10.0% 7.1% 8.3% ( 분기기준 ) 0.0% < 도표 5> 글로벌생산체계구축 < 도표 6> 연간생산 Capa 3,500 3,000 ( 단위 : 억원 ) 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 1,000 1, 국내미국호주 03

4 건강기능식품시장현황 식품의약품안전처에따르면건강기능식품이란인체에유용한기능성을가진원료나성분을사용하여제조 ( 가공을포함 ) 한식품을말한다. 건강기능식품의기능성은다음과같이분류하고있다. 기능성구분기능성내용질병발생위험감소기능질병의발생또는건강상태의위험감소와관련한기능인체의정상기능이나생물학적활동에특별한효과가생리활성기능있어건강상의기여나기능향상또는건강유지, 개선을나타내는기능인체의정상적인기능이나생물학적활동에대한영양영양소기능소의생리학적작용 1) 국내 식품의약품안전처의 2017 년식품의약품통계연보에따르면 2016 년국내건강기능식품시장규모는 1.95 조 (= 생산액 + 수입액 - 수출액 ) 로최근 5 년연평균성장률은 9.75% 에달한다. 또한 2016 년건강기능식품생산액은 1.47 조원으로전년대비 29.85% 증가하였고수출액은 0.11 조원으로전년대비 19.86%, 수입액은 0.59 조원으로 17.95% 증가하였다. 시장이꾸준히증가하는이유는고령화사회와더불어건강에대한경각심이빠르게확산되고있어건강기능식품섭취연령대가유아에서노년층까지다양해졌기때문으로판단돼지속적인시장규모확대가예상된다. 시장규모확대에따라건강기능식품제조업체는 2010 년 397 개에서 2016 년 487 개로확대됐으며미국, 캐나다, 호주등으로부터건강기능식품수입도꾸준히증가하는추세이다. 품목별매출액상위제품을살펴보면홍삼, 개별인정제품, 프로바이오틱스, 비타민및무기질, 밀크씨슬추출물순으로상위 5 개제품의점유율은 83.3% 이고수입품목도상위 10 개제품의점유율이 64.0% 를차지해특정품목에대한선호도가높은것을알수있다. < 도표 7> 국내건강기능식품시장규모추이 국내시장규모 yoy ( 단위 : 조원 ) CAGR('12~'16) 9.75% 30.0% 25.0% % 15.0% 10.0% % % 자료 : 식품의약품안전처, 한양증권리서치센터 04

5 < 도표 8> 국내건강기능식품제조업체수증가추이 < 도표 9> 국내건강기능식품품목별점유율 ( 단위 : 개 ) 밀크씨슬추출물 5.3% 기타 16.7% 홍삼 48.3% 300 비타민및무기질 9.0% 프로바이오틱스 9.2% 개별인정제품 11.5% (2016 년기준 ) 자료 : 식품의약품안전처건강기능식품정책과, 한양증권리서치센터 자료 : 식품의약품안전처건강기능식품정책과, 한양증권리서치센터 2) 해외 글로벌건강기능식품시장규모는 2011 년 902 억달러에서 2015 년 1,179 억달러로연평균 5.5% 성장했다. 국가별건강기능식품시장규모는미국이 404 억달러로 1 위를차지하고있으며다음으로서유럽이 168 억달러, 중국 163 억달러순이다 년에도미국이 568 억원달러로여전히가장큰시장규모를보유할것으로예상했고 2 위는중국이 267 억달러로서유럽 (190 억달러 ) 을뛰어넘을것으로예측되고있다. 연평균성장률은남미와중국이각각 11.7%, 10.4% 로성장이가장높을것으로전망되며기타아시아시장도큰폭으로성장할것으로예측했다. 건강기능식품의가장큰시장인미국은기존의대기업들이시장을선점하고있으며후발소규모업체들이전략적으로틈새를공략하고있는상황이다. 미국비타민제조업체 NBTY 는대규모유통망을동원한소매점판매, GNC 는미국전역에 5,300 여개의전문점운영, CVS Health 는 1,600 개이상의약국및클리닉점포를통해판매하고있다. 소비자대부분이자국제품을이용하고있으나고려인삼및홍삼등은한국, 중국제품이효능을인정받아판매되고있다. 중국건강기능식품시장은 2015 년 163 억달러에달하며앞으로연평균 10.4% 라는높은성장률로미국에이어두번째로큰시장이될것으로보인다. 중국시장의폭발적인성장은국민들의건강에대한관심증가, 인구규모등에기인하여매년성장하고있으며국가차원의예방의학기조, 사스, 조류인플루엔자등의경험에따른국민들의면역강화목적등의요인도크게작용하는것으로파악된다. 글로벌트렌드도국내시장과크게다르지는않은데소비자의다양한기호와요구에따라알약형태에서다양한맛과형태 ( 음료, 검, 젤리등 ) 의제품이출시되고있다. 또한소비자들의친환경에대한관심증가에따라건강기능식품도합성원료보다는자연친화적인원료 ( 허브, 향신류등 ) 의사용이증가하고있으며불특정다수를대상으로하는제품보다는나이, 성별, 섭취시간, 몸상태등에따른개별맞춤형제품군들이인기를끌고있다. * 참고문헌 : 2016 건강기능식품국내시장규모동향분석 (2017.8), 한국식품안전관리인증원 05

6 < 도표 10> 글로벌건강기능식품시장규모추이 글로벌시장규모 yoy 1,400 1,200 1,000 ( 단위 : 억달러 ) CAGR('11~'15) 5.5% 8.0% 7.5% % % % % 자료 : 2014 Nutrition Business Journal, 한국식품안전관리인증원, 한양증권리서치센터 < 도표 11> 국가별건강기능식품시장규모 ( 추정치 ) ( 단위 : 억달러 ) 국가 2015e 2020e 2015 기준점유율 (%) 연평균성장률 (%) 미국 서유럽 중국 아시아 ( 중국, 일본제외 ) 일본 남미 그외 계 1,179 1, 자료 : 2014 Nutrition Business Journal, 한국식품안전관리인증원, 한양증권리서치센터 06

7 실적전망 동사의 1Q18 실적은매출액 426 억원 (+55.2%, yoy), 영업이익 48 억원 (+140.8%, yoy), 영업이익률 11.1%(+3.9%p, yoy) 를기록하였다. 국내외모두고르게성장했으나높은매출성장을보인가장큰이유는작년상반기중국거래선과결제조건변경에따른매출인식시점 (FOB: 배에선적하는시점 DDP: 고객에게인도되는시점 ) 차이로기저효과가존재했기때문이다. 미국또한기존고객사의주문증가로꾸준한성장세를보였으며호주공장은 1 분기부터본격가동으로주요고객사인블랙모어스와스위스에각각 1 개제품을공급하며초도매출 6.3 억원이발생했다. 2Q18 실적은매출액 428 억원 (+35.4%, yoy), 영업이익 49 억원 (+227.3%, yoy), 영업이익률 11.4%(+6.7%p, yoy) 로추정한다. 2 분기도 1 분기와같은실적추세가이어질것으로판단되는데중국과미국은기존고객사들의주문증가로중국은월평균매출약 50 억원, 미국은 qoq 기준 +20% 의매출성장이예상된다. 호주는주요고객사중하나인스위스의세가지제품추가오더에따른생산으로 1 분기블랙모어스와스위스에각각 1 개제품공급대비매출액이크게확대될것으로기대된다. 올해하반기는해외에서의추가적인매출발생이예상된다. 중국은 3 분기주고객사의다이어트관련신제품출시예정과현재협상중인로컬온오프라인브랜드회사들로의공급이연내시작될것으로파악된다. 미국은올해부터생산이시작된액상제품매출의점진적인확대와 9 월기존네트워크고객사외오프라인채널향젤리타입의제품신규공급이기대된다. 또한호주는주요고객사로의매출증가와더불어호주신규고객사추가확보및유산균라인완료를통한중국업체향제품공급도가능할것으로예상된다. 이에당사는 2018 년실적은매출액 1,798 억원 (+31.9%, yoy), 영업이익 199 억원 (+72.1%, yoy), 2019 년실적은매출액 2,244 억원 (+24.8%, yoy), 영업이익 278 억원 (+40.1%, yoy) 으로전망한다. 올해호주공장본격가동에따라감가상각비및인건비가증가했지만매출이더큰폭으로성장하며영업이익또한개선되고있고올해착공하고 2019 년완공예정인중국원료공장은 2020 년생산이가능할것으로예상돼당분간수익성을훼손할만한요인은없는것으로판단된다. 07

8 < 도표 12> 분기별실적추정 ( 단위 : 억원 ) 연결손익 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E '17 '18E '19E 매출액 ,364 1,798 2,244 yoy(%) 1.1% -3.3% 11.6% 47.0% 55.2% 35.4% 21.7% 22.7% 12.9% 31.9% 24.8% 뉴트리바이오텍 ,213 1,337 1,496 yoy(%) 3.8% -17.2% 2.0% 38.6% 18.6% 19.3% 4.2% 2.4% 4.7% 10.3% 11.9% 뉴트리원 yoy(%) 107.1% 52.9% 26.0% 45.2% 6.5% % -72.6% - 뉴트리사이언스 yoy(%) 500.0% % -34.8% 257.2% 190.2% 333.3% 137.1% 34.0% 90.0% 118.8% 19.0% 뉴트리차이나 yoy(%) 27.8% 414.3% 819.8% 638.2% 529.0% 97.2% 10.2% 10.1% 464.4% 59.3% 9.9% 뉴트리 USA yoy(%) 900.0% 500.0% % 766.5% 99.0% 166.7% 106.1% 72.0% 780.1% 103.0% 61.2% 뉴트리호주 yoy(%) 영업이익 yoy(%) -54.8% -74.1% -28.3% 58.4% 140.8% 227.3% 23.0% 31.4% -38.6% 72.1% 40.1% OPM(%) 7.2% 4.7% 12.0% 8.9% 11.1% 11.4% 12.1% 9.5% 8.5% 11.0% 12.4% 추정 Valuation 및목표주가 매수투자의견을유지하고목표주가를기존 26,000 원에서 11.5% 증가한 29,000 원으로상향한다. 목표주가는 2018 년, 2019 년추정 EPS 평균치 원에 target PER 35.7x 를적용해산정하였다. 동사는국내경쟁사와비교하여다양한제형생산과글로벌생산체계구축을통해제품및고객사다변화로경쟁력을확보하고있다. 특히, 미국, 호주공장의본격적인가동으로해외에서의매출확대가향후더커질것으로기대되고있는상황에서건강기능식품시장성장성과올해, 내년동사의실적개선등을감안하면당사가부여한 35.7 배의멀티플 ( 당사가커버리지화장품 ODM 업체에적용한평균 PER) 은적절하다고판단된다. < 도표 13> 목표주가산정 구분 ( 원, 배,%) 비고 적용 EPS 년및 '19 년예상 EPS 평균치 peer PER 35.7 당사커버리지화장품 ODM 업체에적용한평균 PER 적용 PER 35.7 적정주가 28,506 목표주가 29,000 현재가 23,750 상승여력 22.11% 추정 08

9 TP Trend /06 16/08 16/10 16/12 17/02 17/04 17/06 17/08 17/10 17/12 18/02 18/04 18/06 Compliance Notice 본자료발간일현재동주식및주식관련사채, 스톡옵션, 개별주식옵션등을본인또는배우자의계산으로보유하고있지않습니다 본자료발간일현재동사는회사채지급보증, 인수계약체결, 계열회사관계또는 M&A 업무수행, 발행주식총수의 1% 이상보유등중대한이해관계가없습니다. 본자료는당사홈페이지에공표되었으며, 홈페이지공표이전에특정기관또는제3자에게사전제공된사실이없습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 최서연 ) 기업투자의견매수향후 12개월간 15% 이상상승예상중립향후 12개월간 +15 ~ -15% 내변동예상매도향후 12개월간 15% 이상하락예상 산업투자의견비중확대향후 12개월간산업지수상승률이시장수익률대비초과상승예상중립향후 12개월간산업지수상승률이시장수익률과유사한수준예상비중축소향후 12개월간산업지수상승률이시장수익률대비하회예상당사는투자의견전망기간을 2017년 9월 1일부터 6개월에서 12개월로변경하였습니다. 투자의견비율공시 ( 기준 : ) 구분매수중립매도 비율 80% 20% 0% 투자의견및목표가등추이 종목명코드제시일자투자의견목표가 평균 괴리율 (%) 최고 / 최저 뉴트리바이오텍 Not Rated 매수 ( 신규 ) 26,000 원 매수 ( 유지 ) 29,000 원 이조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자는자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 09

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한양증권점포현황 본 점 (02)3770-5000 서울영등포구국제금융로 6 길 7 한양증권빌딩 송파 RM 센터광진금융센터안산지점인천지점 (02)419-2100 (02)2294-2211 (031)486-3311 (032)461-4433 서울송파구가락로 183 한양APT 상가 2층서울광진구아차산로 355 타워더모스트광진아크로텔 4층경기안산시단원구광덕대로 264

11 한양증권점포현황 본 점 (02) 서울영등포구국제금융로 6 길 7 한양증권빌딩 송파 RM 센터광진금융센터안산지점인천지점 (02) (02) (031) (032) 서울송파구가락로 183 한양APT 상가 2층서울광진구아차산로 355 타워더모스트광진아크로텔 4층경기안산시단원구광덕대로 264 한양증권빌딩 2층인천남동구백범로 132 만수프라자빌딩 1층 본자료는고객의투자를유도할목적으로작성된것이아니라고객의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는분석담당자가신뢰할만하다고판단하는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와분석담당자가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서본자료를참고한고객의투자의사결정은전적으로고객자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한본자료는당사고객에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제, 전송, 인용, 배포하는행위는법으로금지하고있습니다.

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Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32