한양증권 f

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1 효성티앤씨 (298020) 매수 [ 신규 ] 목표주가 (12M) 240,000 원 1Q19 영업이익 qoq +39.9% 증가예상 1Q19 영업이익은전분기대비 39.9% 상승한 579억원이예상된다. 섬유부문에서는 CAPA 변화가없는가운데원재료가격하향안정에따른섬유부문의이익개선이기대된다. 또한지난분기유가하락에따른재고관련평가손실이약 150억원발생하면서영업이익이크게하락하였는데 1분기에는거래제품가격상승에따른무역부문실적정상화등으로무역부문에서도큰폭의이익개선이전망된다. 섬유부문수익성개선기대동사영업이익의 70% 비중을차지하는스판덱스부문은중국로컬회사들의증설이작년상반기공격적으로진행되면서공급과잉등에따라판매가격하락이지속중이다. 그러나올해는일부중국업체들의증설작업이지연돼공급과잉에대한부담이다소완화될것으로보인다. 또한원재료가격하락추세가이어지고있어마진개선에기여할것으로판단된다. 한편, 7월에는인도스판덱스공장가동이시작될예정이고인도스판덱스시장도동사가타겟으로하는고부가가치시장을중심으로높은성장세를보이고있어하반기에는 P와 Q가모두증가하는효과가실적에반영돼수익성에개선이전망된다. 매수투자의견및목표주가 24만원으로커버리지개시 2019년은원재료가격안정및고부가가치스판덱스판매확대에따른섬유부문의실적개선, 무역부문실적정상화등으로영업이익이 yoy +11.7% 증가할전망이다. 이에당사는매수투자의견및목표주가 240,000 원으로커버리지를개시하며목표주가는 12FWD 예상 BPS에 target PBR 1.9배를적용해산정했다 F 2020F 매출액 ( 억원 ) ,591 58,569 60,756 영업이익 - - 1,251 2,462 2,751 영업이익률 % 4.2% 4.5% 순이익 [ 지배 ] ,004 EPS( 원 ) - - 8,492 20,091 23,210 PER( 배 ) PBR EV/EVITA ROE(%) % 23.0% 20.6% 최서연 Analyst janice84@hygood.co.kr 주가지표 KOSPI(04/23) 2,221P KOSDAQ(04/23) 현재주가 (04/23) 시가총액 총발행주식수 761P 170,000 원 7,357 억원 433 만주 120 일평균거래대금 210 억원 52 주최고가 296,000 원 52 주최저가 154,500 원 유동주식비율 55.8% 외국인지분율 (%) 11.67% 주요주주 상대주가차트 Adj.price (won) 270, , , , , ,000 효성티앤씨 KOSPI 효성외 5 인 (43.9%) KB 자산운용 (16.9%) 2,600 2,500 2,400 2,300 2,200 2,100 2,000 1, ,000 1, 자료 : 효성티앤씨, 한양증권리서치센터추정 1

2 기업개요동사는 2018년 6월 1일주식회사효성이영위하는사업중섬유 / 무역사업부문을인적분할하여신설되었으며 2018년 7월 13일유가증권시장에재상장되었다. 2018년기준매출비중은섬유사업 45.5%( 스판덱스 23.5%, 나이론 / 폴리 20.7%, 직물 / 염색 1.3%), 무역등사업 54.5% 이다. 영업이익기여도가가장큰제품은스판덱스로작년기준영업이익비중 70.1% 를차지했다. 섬유사업부문은고부가가치, 고기능성섬유소재인스판덱스와폴리에스터원사, 나이론원사를생산하고있다. 스판덱스는동사가세계 1위입지를확고히하고있으며중국, 베트남, 터키, 브라질등에생산기지를구축하여아시아, 유럽, 미주지역으로의매출을확대하고 CAPA 증설을지속하고있다. 또한스판덱스의주요원재료인 PTMG를중국및베트남에서자체생산중으로타사대비가격경쟁력을확보하고있다. 나이론및폴리에스터부문은신규진입이용이하여경쟁이심한특징이있으나동사는고부가가치차별화제품개발을통해경쟁우위를확보하고있다. 특히, 나이론은국내경쟁사가이와관련된사업을철수하면서동사가고마진물량을가져올수있을것으로보인다. 작년나이론및폴리에스터부문은중국과의가격경쟁과원재료가상승영향으로적자를기록했다. 무역부문은전세계 30여개해외지사네트워크를갖추고세계시장의정보를바탕으로최상의서비스를제공하고있으며철강, 화학분야를중심으로물류, 유통등다양한사업영역에서영업중이다. 철강부문은탄소강제품을비롯하여원부자재등다양한철강제품을판매하고있으며화학부문은석유화학의기초원료에서정밀화학분야까지다양한화학제품을취급하고공급선을다변화중이다. 그외 NF3가스 ( 중국 ), 타이어보강재, 모터 ( 베트남동나이 ) 등을생산하고있다. [ 도표 1] 분기별매출액및영업이익률 [ 도표 2] 사업부문별매출비중 (2018 년기준 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 ( 단위 : 억원 ) 10.0% 스판덱스, 23.5% 8.0% 무역등, 6.0% 54.5% 6, % 나일론 / 폴리, 4, % 20.7% 2,000 직물 / 염색, - 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 0.0% 1.3% 출처 : 효성티앤씨, 한양증권리서치센터 출처 : 효성티앤씨, 한양증권리서치센터 2

3 [ 도표 3] 주요사업 섬유 스판덱스나일론원사폴리에스터원사직물염색 무역 철강화학 LED 세빛섬광주냉동창고 출처 : 효성티앤씨, 한양증권리서치센터 스판덱스시장현황스판덱스의글로벌수요는 2018년기준 80만톤 / 연으로파악되며중국과아시아를중심으로연평균 10% 의성장률을기록중이다. 신축성원단수요의증가추세에따라향후에도스판덱스의수요는꾸준한증가가예상된다. 2017년은글로벌스판덱스수요가크게증가하였으며중국정부의환경규제에따른일부업체의가동중단등으로업황호조가나타났다. 그러나 2018년상반기중국업체들의증설 (Huahai +13 천톤 / 연, Bailu +20천톤 / 연등 ) 이시작되면서공급과잉이심화되었고하반기는미중무역마찰, 가격경쟁등에의한판매단가하락에따른중국전방산업수요감소로재고일수도증가했다. 하지만현재는중국업체들의증설작업이일부지연되고있어공급과잉에대한부담이다소완화될것으로보인다. 올해 Huafeng +60천톤 / 연, Bailu +40천톤 / 연증설계획이있으나일부업체는 CAPA 확대작업이지연되고있다. Hengshen 은 +45천톤 / 연가동예정이었으나정부인허가문제로가동시점이미정이며 Ruyi도올해 +30천톤 / 연가동될계획이었으나자금사정으로중단된상황이다. 3

4 [ 도표 4] 글로벌스판덱스수요추이 ( 단위 : 톤 ) 1,200,000 1,100,000 1,000, , , , , ,000 글로벌스판덱스수요 ( 좌 ) yoy( 우 ) E 2020E 2021E 2022E 20% 18% 15% 13% 10% 8% 5% 3% 0% 출처 : 산업자료, 효성티앤씨, 한양증권리서치센터 [ 도표 5] 중국경쟁사증설동향 ( 단위 : 천톤 / 연 ) Maker 17 년 Capa 18 년 증설량 19 년 증설량 현황 Huafeng 년 8 월충칭에 +60 천톤가동예상 Bailu 년 3~5 월 +20 천톤 / 년가동완료 (20D 120End 위주 ) '19 년초 3 월 ~4 만톤순차적가동예정, 설비설치공사중 (40d 80End 위주 ) Yantai 년에 +20 천톤 / 년증설예상 Huahai 천톤중 '17 년말과 '18 년 3 월 2 차례로나누어가동완료 Hengshen 년 +45 천톤 / 년가동예정이었으나정부인허가문제로가동시점미정 Aoshen 년말 +12 천톤 / 년가동예정 Ruyi-Invista 년 +30 천톤 / 년가동예정이었으나자금사정으로가동시점미정 기타 148 계 출처 : 산업자료, 효성티앤씨, 한양증권리서치센터 4

5 스판덱스시장에서의동사우위지속전망 스판덱스는 1959년미국뒤퐁사가만든탄성우레탄섬유인스판덱스의이름으로 라이크라 라는상표명으로생산되기시작했으며후에인비스타가상표권을소유하였다. 후발주자인동사는 1990년대스판덱스사업을시작했으며베트남, 중국등글로벌주요시장에구축한생산네트워크와함께끊임없는기술혁신을통해차별화된기술과제품의품질에주력해 2010년세계 1위자리를차지했다. 크레오라 라는스판덱스브랜드를보유하고있는동사는고부가가치시장에서높은시장점유율을확보하고있다. 공급과잉에도고부가스판덱스에대한수급은타이트한것으로파악되며이런추세는지속될것으로판단된다. 올해 7월인도스판덱스공장이가동될예정인데인도시장도무슬림웨어와데님, 속옷, 스포츠웨어, 기저귀등의수요가증가하며스판덱스시장이 yoy +16% 성장세를보여동사는차별화제품판매확대를통한프리미엄시장적극공략으로인도에서의시장점유율을확대하겠다는계획이다. 스판덱스생산량은중국이가장많으나단일업체로는동사의생산CAPA 가가장크다. 또한중국, 베트남, 터키, 인도, 브라질등에생산기지를두고있어아시아, 유럽, 미주등접근이용이하다. 2023년까지스판덱스 CAPA 증설에따른투자는꾸준히진행될예정이며이는글로벌스판덱스시장에서시장점유율을확대하며선두기업의자리를유지하는데긍정적으로판단된다. [ 도표 6] 동사 CAPA 증설계획 ( 단위 : 톤 ) 500, , , , ,000 6 월인도 1 월터키 12 월베트남 3 월중국 10 월브라질 4 월베트남 8 월중국 9 월터키 11 월인도 250, , E 2020E 2021E 2022E 2023E 출처 : 효성티앤씨, 한양증권리서치센터 5

6 실적전망 1Q19 실적은매출액 1조4,162 억원, 영업이익 579억원으로추정한다. 영업이익은 qoq +39.9% 상승한것으로전분기대비섬유및무역모두이익이증가된실적이다. 먼저원재료가격하향안정에따른섬유부문의이익개선이기대된다. 또한지난분기유가하락에따른재고관련평가손실이약 150억원발생하면서영업이익이크게하락하였는데 1분기에는거래제품가격상승에따른무역부문실적정상화등으로무역부문에서큰폭의이익개선이예상된다. 2019년실적은매출액 5조8,569 억원, 영업이익 2,462억원이전망된다. 섬유부문에서판매가격의하락세는지속되겠으나원재료가격안정및스판덱스프리미엄시장점유율확대등에따른실적개선과무역부문실적정상화및타이어보강재회복등에따라이익이크게개선될것으로판단된다. [ 도표 7] 스판덱스가격추이 [ 도표 8] PTMG (DEL CHINA) 가격추이 20D 30D 40D 70D PTMG (DEL CHINA) 50,000 45,000 40,000 ( 단위 : 엔화 / 톤 ) 2,700 2,500 ( 단위 : 달러 / 톤 ) 35,000 2,300 30,000 2,100 25,000 1,900 20, , 출처 : CCF, 효성티앤씨, 한양증권리서치센터 출처 : CCF, 효성티앤씨, 한양증권리서치센터 [ 도표 9] BDO (DEL CHINA) 가격추이 [ 도표 10] MDI(CFR N.E. ASIA, SPOT) 가격추이 1,600 1,550 1,500 1,450 1,400 1,350 1,300 1,250 1,200 1,150 1,100 ( 단위 : 달러 / 톤 ) BDO (DEL CHINA) ,000 3,900 3,800 3,700 3,600 3,500 3,400 3,300 3,200 3,100 3,000 2,900 2,800 2,700 2,600 2,500 2,400 2,300 ( 단위 : 달러 / 톤 ) MDI (CFR N.E. ASIA, SPOT) 출처 : ICIS, 효성티앤씨, 한양증권리서치센터 출처 : ICIS, 효성티앤씨, 한양증권리서치센터 6

7 [ 도표 11] 실적전망 ( 분할전실적합산 ) ( 단위 : 억원 ) 구분 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E E 2020E 매출액 13,407 14,292 15,054 13,870 14,162 14,321 14,967 15,119 56,623 58,569 60,756 섬유 6,146 6,288 6,752 6,562 6,406 6,427 6,974 7,086 25,748 26,893 27,981 무역등 7,261 8,004 8,301 7,308 7,756 7,894 7,993 8,033 30,874 31,676 32,775 영업이익 ,183 2,462 2,751 섬유 ,484 1,719 1,864 무역등 출처 : 효성티앤씨, 한양증권리서치센터추정 Valuation 매수투자의견및목표주가 240,000 원을제시하며커버리지를개시한다. 목표주가는 12FWD 예상 BPS 에 target PBR 1.9 배 ( 동사경쟁업체인중국로컬업체의평균 PBR) 를적용해산정했다. 중국업체들의증설지연으로동사수혜가예상되고중국내생산기지를확보한경쟁업체와달리동사는중국, 인도, 베트남등주요지역에생산기지를구축해확고한업계 1 위유지가가능하다는점에서밸류에이션프리미엄이정당해보인다. 그러나당사는원재료가격하락등에따른업황개선이나타나는가운데동사실적증가에대한확인이후 target PBR 할증여부를고려해도늦지않다는판단이다. [ 도표 12] Valuation 구분 ( 원, 배,%) 비고 적용 BPS 124,976 12FWD 예상 BPS peer PBR 1.9 중국경쟁업체 PBR 평균 적용 PBR 1.9 적정주가 237,454 목표주가 240,000 현재가 170,000 상승여력 41.2% 출처 : bloomberg, 한양증권리서치센터추정 7

8 TP Trend 투자의견비율공시 ( 기준 : ) 구분매수중립매도 비율 89% 11% 0% 투자의견및목표가등추이 종목명코드날짜투자의견목표주가 (12M) 괴리율 ( 평균 / 최고 ) 효성티앤씨 /04/24 매수 ( 신규 ) 240,000 원 - - Compliance Notice 본자료발간일현재동주식및주식관련사채, 스톡옵션, 개별주식옵션등을본인또는배우자의계산으로보유하고있지않습니다 본자료발간일현재동사는회사채지급보증, 인수계약체결, 계열회사관계또는 M&A 업무수행, 발행주식총수의 1% 이상보유등중대한이해관계가없습니다. 본자료는당사홈페이지에공표되었으며, 홈페이지공표이전에특정기관에사전제공된사실이없습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 최서연 ) 기업투자의견매수향후 12개월간 15% 이상상승예상중립향후 12개월간 +15 ~ -15% 내변동예상매도향후 12개월간 15% 이상하락예상 산업투자의견비중확대향후 12개월간산업지수상승률이시장수익률대비초과상승예상중립향후 12개월간산업지수상승률이시장수익률과유사한수준예상비중축소향후 12개월간산업지수상승률이시장수익률대비하회예상 당사는투자의견전망기간을 2017 년 9 월 1 일부터 6 개월에서 12 개월로변경하였습니다 이조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자는자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 8