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1 년유통전망 Accelerating recovery! 유통담당 Analyst 남옥진 oj.nam@samsung.com

2 목차 1. 유통업 Mega trend: 유통빅2의사업재편과다각화노력과업종의 ROE 반등 2. 소비경기추이및전망 : 구조적침체보다는반등요소에주목 3. 유통업태별전망과투자매력도 : 가전양판 > 할인점 > 백화점 > 홈쇼핑 > 편의점 > 슈퍼마켓 4. 이슈분석 : 중국규제완화의수혜, 규제와최저임금강화, 주주환원정책강화 5. Top picks와종목분석 : 신세계, 롯데쇼핑, 롯데하이마트, CJ오쇼핑 6., 주주환원정책강화

3 Executive summary 유통빅 2 중심의사업재편과다각화 업종 ROE 상승, Valuation De-rating 탈출 롯데그룹은지배구도재편계기로외형성장에서수익성및효율성중심으로전략변화, 주주환원정책강화 신세계그룹은이미수년전부터사업재편, 다각화진행해성과가시화, 추세가속중 218 년소비경기반등예상 구조적인부정적요인 ( 고령화, 가계부채문제등 ) 보다는국내외실물경기회복, 특히건전한인플레이션을통한소비지표개선효과기대 부동산및주식자산가격강세역시긍정적요인이며완만한금리상승전제 유통업태별전망 유통업태별 218년실적성장성과 Valuation을종합적으로고려한업태간매력도는가전양판 > 백화점 ( 면세점포함 )> 할인점 > 홈쇼핑 > 편의점 > 슈퍼마켓가전양판은국내가전시장전반적인호황지속, 그동안부진했던 TV와핸드폰부문도회복세, 빨래건조기등신제품효과가속, 온라인고성장효과기대할인점은전체업황이회복세진입. 218년은선발업체이마트이외에도후발업체 ( 롯데쇼핑등 ) 의실적개선도가시화되고특히해외영업적자감소효과기대백화점산업전체는아직하락사이클이나 218년소비회복효과기대. 업계수익성은정체되나지주사출범후롯데백화점의비용절감을통한수익성개선예상홈쇼핑은 T커머스와모바일쇼핑고성장으로전체취급고가 218년에도높은한자리수성장가능할전망. 수익성은정체예상편의점은기존점매출성장률하락하고있는상황에서 218년에는최저임금제도입에따른비용상승부담으로수익성하락예상 업종투자전략 218년유통업종투자의견 Overweight 제시 : 유통빅2 중심의사업재편 & 구조조정효과, 소비반등, 부담없는 valuation이매력대형유통주 Top Pick은신세계제시 : 면세점성장성으로차별화, SOTP관점에서지나친저평가. 투자우선순위는신세계 > 롯데쇼핑 > 이마트 > 현대백화점롯데쇼핑은지주사전환후그룹차원의수익성, 효율성개선작업기대, 이마트는기존사업의 bottom out, 신규사업의방향성에대한긍정적평가가능함중소형주중 Top Pick은롯데하이마트, 217년주가상승에도여전히부담없는 valuation, 가전업황호황, 온라인성장성, 핸드폰시장성장성여전. 홈쇼핑주는안정적인실적대비 217년주가상승률이낮았음. 코스닥시장활성화의수혜주로 CJ오쇼핑, GS홈쇼핑주목. 홈쇼핑주 Top Pick으로 CJ오쇼핑제시 삼성증권 3

4 Valuation summary Valuation summary 회사 회사코드 상대수익률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 목표주가 1개월 3개월 6개월 12개월 217E 218E 217E 218E 217E 218E 대형주 신세계 , 롯데쇼핑 2353 (4.5) (15.9) (19.4) (21.9) n/a 이마트 (7.6) (6.6) , 현대백화점 (23.2) (32.8) (52.) , 홈쇼핑 CJ오쇼핑 (2.4) (3.8) , GS홈쇼핑 (5.4) (6.9) , 현대홈쇼핑 575 (2.5) (15.9) (12.3) (17.7) , 엔에스쇼핑 (1.1) (11.5) (22.7) (3.8) (1.) (1.3) 2, 기타중소형주 롯데하이마트 7184 (2.5) (2.) , BGF리테일 2741 (5.6) (16.6) (39.2) (41.1) , GS리테일 (17.8) (43.) (52.) , 자료 : WiseFn, 삼성증권추정 삼성증권 4

5 1. 유통업 Mega trend : 유통빅 2 의의미있는변화

6 1) 롯데그룹 : 지배구도재편과그룹전략변화 롯데지주출범후예상되는가장큰전략변화 : 외형중심성장 (22 년글로벌 Top1 진입목표 효율성, 수익성강화 구체적실천방안 : 1) 각사업부의수익성중심경영, 2) 부동산매각, 개발등자산효율화, 3) 해외 - 중국사업축소, 동남아투자는지속 롯데지주의위상및가치상승예상 : 보유계열사순차적인 IPO 를통한 NAV 상승, 롯데케미칼등타계열사지분확보를통해그룹내지주사위상강화예상. 대주주의계열사보유지분 ( 롯데쇼핑등 ) 이지주회사에현물출자유력 지배구조재편계기로주주환원정책강화 : 소비재계열사배당성향 3% 까지상향, 중간배당검토등공시 결과적으로롯데그룹주의실적개선및주가저평가해소진행전망 롯데그룹지배구성도 지주사출범전후롯데그룹의전략변화 19.1% 72.7% 일본롯데홀딩스 1% L 투자회사 지주사출범전 지주사출범후 호텔롯데 34.9% 롯데알미늄 43.1% 31.1% 26.1% 26.6% 6.4% 6.5% 신동빈 1.5% 롯데지주 ( 자사주 12.2%) 핵심전략 외형성장 수익성, 효율성중심 35.2% 롯데건설 롯데물산 12.7% 31.3% 롯데케미칼 56.8% 34.6% 롯데상사 롯데손보 한국후지필름 롯데캐피탈 롯데카드 22.4% 93.8% 27.7% % 17.9% 19.3% 22.1% 67.6% 54.4% 44% 63.8% 롯데 롯데 롯데 롯데 코리아 롯데 대홍 롯데 제과 쇼핑 칠성 푸드 세븐 리아 기획 닷컴 34.5% 65.3% 53.% 롯데정보통신롯데우리 하이마트 홈쇼핑 59.7% 현대정보기술 실천방안 적극적국내외 M&A 점포확장, 투자강화 중국사업확장 수익성중심의사업 portfolio 조성, 지원 부동산등보유자산효율화 중국보다는동남아 energy market 사업전개 자료 : 삼성증권 자료 : 롯데그룹, 삼성증권 삼성증권 6

7 2) 신세계그룹 : 기존사업구조조정과사업다각화 이미수년에걸쳐한계사업구조조정, 사업다각화진행중이며이미성과창출중. 한계사업구조조정 : 217 년내중국완전철수결정, 국내적자이마트점포 1 여개순차적용도변경, 철수추진중 기존사업다각화 : 1) 창고형할인점트레이더스성공궤도진입, 출점가속, 2) 면세점진출 - 소공동 BEP 돌파, 수년내매출 3 조원, 업계 2 위달성전망, 3) 온라인사업강화 - 이마트몰이업계 1 위식품온라인업체로입지확고, 적자폭축소중, 4) 편의점사업진출 -PB 식품브랜드강화등시너지창출, 22 년흑자전환업계 3 위달성예상 제조업강화 : 1) 계열사신세계푸드를통해 PB 상품, HMR 사업전개, 고성장구가중이며유통계열사와시너지창출, 2) 신세계인터내셔날 - 이마트 PB 의류및명품수입을통한안정적실적달성 신세계그룹지배구성도 신세계그룹의전략 25.% 신세계사이먼 센트럴건설 12.8% 센트럴관광개발 1.% 97.1% 25.% 9.% 86.3% 64.9% 서울고속버스터미날 신세계이명희 (18.2%), 정유경 (9.83%) 신세계인터내셔날 비디비치코스메틱 45.8% 신세계톰보이 1.% 톰보이플러스 1.% 신세계DF 신세계동대구 센트럴시티 광주신세계정용진 (52.1%) 25.% 신세계의정부역사 61.% 6.% 1.4% 27.6% 5.% 1.% 신세계프라퍼티 51.% 하남유니온스퀘어 19.9% 신세계페이먼츠 9.% 이마트이명희 (18.2%), 정용진 (9.83%) 에브리데이리테일 에스엠 위드미에프에스 신세계푸드 스타벅스커피코리아 신세계건설 신세계아이앤씨 신세계조선호텔 75.% 신세계에스브이엔 5.% 99.1% 1.% 1.% 52.1% 5.% 32.4% 29.% 98.8% 기존사업구조조정 기존유통사업다각화 제조업진출 방안 해당기업 중국사업철수 이마트 국내적자이마트단계철수 이마트 삼성생명지분매각, 증권투자재원확보 이마트, 신세계 부동산개발, 복합쇼핑몰확대 신세계프라퍼티, 스타필드개발 ( 이마트 ) 면세점진출및확대 신세계DF, 조선호텔 편의점진출및확대 이마트24 홈쇼핑진출및확대 T커머스, 신세계쇼핑 창고형점포트레이더스, 온라인이마트몰강화 이마트 HMR, 자체 PB 개발및강화 ( 피코크, 노브랜드등 ) 신세계푸드, 이마트24, 이마트 자체의류 PB 브랜드강화신세계인터내셔날 자료 : 삼성증권 자료 : 신세계, 삼성증권 삼성증권 7

8 3) 주요유통업체들의 ROE 반등 & 주가 De-rating 국면마무리판단 유통업종의 ROE, PBR 은지난 1 년간추세적하락 유통빅 2 중심의체질개선, 주주친화정책강화 유통업종 ROE, Valuation 1 년만의턴어라운드예상 218 년소비경기상황도유통업종의구조적턴어라운드에우호적일것으로전망 유통업체 ROE vs P/B 추이 (%) ( 배 ) 25 유통업체 P/B ( 우측 ) 2.5 롯데쇼핑 ROE vs P/B 추이 (%) ( 배 ) 1 1. ROE ( 좌측 ) P/B ( 우측 ) (2).2 (4) E 218E 219E 이마트, 신세계의 ROE vs P/B 추이 (%) ( 배 ) 유통업체 ROE ( 좌측 ) E 218E 219E E 이마트 ROE ( 좌측 ) 신세계 ROE ( 좌측 ) 이마트 P/B ( 우측 ) 신세계 P/B ( 우측 ) 자료 : WiseFn, 삼성증권추정 자료 : WiseFn, 삼성증권추정 삼성증권 8

9 1) History: 유통업 Valuation 유통업종의 valuation 피크는 26 년전후, 리만사태후 de-rating 가속 유통업종의과거대비성장성한계를감안하면업종의 valuation 이과거 26 년피크시점의 KOSPI 대비프리미엄구간으로진입하기는어렵겠지만, 217 년을기점으로 de-rating 진정국면진입, KOSPI 대비 valuation 할인점진적해소예상 유통업종 PBR 할증률추이 ( 배 ) 3 성장기 성숙기 (%) Accelerating recovery! 1 (1) (6) 유통업할증 / 할인율 ( 우측 ) KOSPI P/B ( 좌측 ) Retail P/B ( 좌측 ) 자료 : WiseFn, 삼성증권 삼성증권 9

10 2. 소비경기추이및전망

11 소비전망 : 구조적소비여력감소보다는 218 년반등가능성에무게 내수소비여력은구조적으로는축소 : 경제성장률하락, 고령화, 주거비및교육비증가에따른가처분소득감소등 217 년소비상황 : 216 년하반기대내외불확실성에서회복, 신정부출범, 자산가격강세영향으로상반기소비심리회복 8 월부동산대책후조정을거쳤으나여전히소비심리견고. 반면유통업체체감경기는여전히바닥권 218 년소비반등예상 : 국내외실물경기회복기조, 물가상승을통한긍정적인플레이션효과, 자산가격강세로뒷받침될전망 부정적요인 : 금리상승및가계부채증가 유통업지수와유통업체기존점매출성장률 유통업체월별매출성장률과소비심리 (pts) 9 주식, 부동산동반강세로인한소비반등은 25~28 년이후 1 년만 ( 전년대비, %) 2 (%) (pts) (4) 8 (1) (1) 유통업 KOSPI 지수 ( 좌측 ) 유통업체매출성장률 ( 우측 ) 유통업체매출성장률 ( 좌측 ) 소비심리지수 ( 우측 ) 자료 : WiseFn, 산업통상자원부, 삼성증권 자료 : 한국은행, 삼성증권 삼성증권 11

12 소비에영향을미치는변수점검 자산가격강세지속예상 전통적으로국내소비심리에서자산가격이미치는영향이크고 218 년까지부동산시장및주식시장이강세기조를이어가소비에긍정적요인이될전망 부동산시장은 8 월부동산대책발표후에도여전히강세기조유지중이며동추세 218 년에도지속예상 주식시장과소비경기의동향성은최근 5 년간떨어졌으나, 주식시장이사상최고치를갱신하고있는상황을감안하면향후동행성이다시높아지고소비경기에긍정적인영향을미칠가능성이높다고봄 부동산가격과유통업체매출성장률 주식시장과유통업체기존점매출성장률 (%) 부동산시장은역사적으로소비경기에 ( 전년대비, %) 4 가장중요한요소 (pts) ( 전년대비, %) 3, 2,5 최근 5 년간주식시장과소비의연관성이하락했으나, 218 년에 KOSPI 신고치갱신효과기대 , 5 1 1,5 1, (5) 5 (5) (1) (1) (1) 강남아파트가격상승률 ( 좌측 ) 유통업체매출성장률 ( 우측 ) KOSPI ( 좌측 ) 유통업체매출성장률 ( 우측 ) 자료 : 통계청, 산업통상자원부, 삼성증권 자료 : 한국은행, 삼성증권 삼성증권 12

13 소비에영향을미치는변수점검 물가 / 환율 최근 5년간물가상승률이지나치게낮은소위불황형저물가상태였으나 217년들어물가상승세로전환 역사적으로 2% ~ 4% 의건전한명목물가상승은소비경기와유통업체실적에긍정적이었음 218년은 Q 증가요인이외에도건전한수준의인플레이션효과를통한소비경기회복, 유통업체매출증가를기대함 환율과소비경기의연관성은타지표에비해떨어짐. 최근원화강세는원화구매력상승에긍정적요인 소비자물가상승률과유통업체기존점포매출성장률 ( 전년대비, %) ( 전년대비, %) 8 14 환율과유통업체실적 ( 원 ) ( 전년대비, %) 1, 과거 5 년간불황형저물가 건전한인플레이션효과기대 8 1, ,2 2 2 (4) 1, (4) (1) (1) 소비자물가상승율 ( 좌측 ) 유통업체매출성장률 ( 우측 ) 환율 ( 좌측 ) 유통업체매출성장률 ( 우측 ) 자료 : 통계청, 삼성증권 자료 : 통계청, 삼성증권 삼성증권 13

14 소비에영향을미치는변수점검 금리 지난 1 년간이어진금리하락세는 217 년을기점으로상승전환할전망 국내기준금리는여전히낮은수준이나시중대출금리, 대출규제는이미강화된상황으로이는소비및자산가격상승에부정적요인 가계대출이지속적으로상승하고있는상황에서금리상승은가계의가처분소득감소로이어져소비에역시부정적 가계대출금리 (%) 8 가처분소득대비가계대출비율 (%) 자료 : 통계청, 삼성증권 자료 : 한국은행,, 삼성증권 삼성증권 14

15 3. 유통업태별전망

16 218 년유통업태별매력도 218 년실적성장성과 Valuation 을종합적으로고려한업태간매력도는가전양판 > 백화점 ( 면세점 )> 할인점 > 홈쇼핑 > 편의점 > 슈퍼마켓으로판단 가전양판 : 국내가전시장전반적인호황지속, 그동안부진했던 TV 와핸드폰부문도회복세, 빨래건조기등신제품효과가속, 온라인고성장세이어질전망. 업황호조와핸드폰요금수수료수입증가로수익성도개선추세이어갈전망 백화점 ( 면세점 ): 산업전체적으로는아직하락사이클지속되나 218 년소비회복효과기대. 업계수익성은정체되나신세계의면세점부문성장성, 지주사출범후롯데백화점의비용절감을통한수익성개선예상 할인점 : 산업전체업황이회복세진입판단. 218 년은선발업체이마트이외에도후발업체 ( 롯데쇼핑등 ) 의실적개선도가시화될전망. 국내외사업구조조정효과, 특히해외영업적자감소효과기대 홈쇼핑 : T 커머스와모바일쇼핑고성장으로기존 TV 홈쇼핑에간섭효과감안해도전체취급고가 218 년에높은한자리수성장가능할전망. SO 수수료상승과모바일비중확대로수익성은정체예상 편의점 : 기존점매출성장률하향안정, 218 년에는최저임금제도입에따른비용상승요인으로수익성하락예상 217 년유통업태별투자매력도비교 High Valuation 편의점 백화점 ( 면세점 ) 슈퍼마켓 홈쇼핑 할인점 가전양판 Low 이익성장률 자료 : 삼성증권 삼성증권 16

17 가전양판 218 년도가전시장호조지속, 온라인고성장 국내가전시장의호조지속예상. 삼성전자, LG 전자등가전제조사의내년국내시장전망은매우낙관적 품목별로는지난 5 년간시장이역신장했던 TV 가 OLED 등신제품출시후가격상승, 판매량증가로플러스성장전환 빨래건조기등새로운상품등장, 고성장지속 : 롯데하이마트기준 216 년매출 1 억대에서 217 년 1,5 억원전후, 218 년 2 천억원대예상 보조금상한제폐지, 신제품출시영향으로 218 년부터핸드폰유통시장플러스성장전환예상 온라인시장고성장지속, 22 년까지연평균성장률 1% 대추정. 대형유통업체의시장점유율확대추세이며롯데하이마트의 218 년온라인매출비중은 23% 까지확대될전망 한국온, 오프라인가전시장현황과성장률 롯데하이마트의온라인매출과전체매출중비중 ( 조원 ) 6 ( 십억원 ) (%) 1, CAGR 1% CAGR 2% , 매출액기여도 ( 우측 ) E 온라인매출액 ( 좌측 ) 4 오프라인 온라인 E 218E 자료 : 통계청, 삼성증권추정 자료 : 롯데하이마트, 삼성증권추정 삼성증권 17

18 가전양판 핸드폰시장정상화 단말기유통시장정상화 : 보조금상한제와 216 년노트 7 발화사건영향으로 5 년전 12 조 ~15 조규모였던국내단말기유통시장규모가 216 년에 9 조원전후로축소, 217 년에도 3 분기까지역신장지속 218 년이후단말기유통시장정상화전망 : 217 년 1 월부터보조금상한제폐지, 신제품출시효과로동시장성장률플러스전환, 218 년시장규모 9 조원 ~1 조원으로확대예상 롯데하이마트등대리점은핸드폰매출성장이외에누적가입자체증에따른요금수수료수입증가효과누릴전망 단말기자급제도입논의 : 동제도시행시유통사의외형신장및마진개선기대되나, 대리점구조의요금수수료수입구조는부정적영향예상됨 업계 1 위롯데하이마트의영업이익률 216 년 4.4%, 217 년 5.1%, 218 년 5.5% 로상승예상 롯데하이마트의핸드폰매출과성장률 롯데하이마트의핸드폰요금수수료수입전망 ( 십억원 ) (%) (2.1) 1 (1) (1.8) ( 백만명 ) ( 십억원 ) 3 6 모바일누적가입자수 ( 좌측 ) E 218E 219E (2) 요금수수료수입 ( 우측 ) 모바일매출 ( 좌측 ) 성장률 ( 우측 ) E 218E 자료 : 롯데하이마트, 삼성증권추정 자료 : 롯데하이마트, 삼성증권추정 삼성증권 18

19 백화점 구조적인수요감소지속되나, 소비회복효과기대 백화점산업의저성장국면지속, 218년은소비경기회복을전제로 3% 대성장추정. 백화점업태에대한소비자들의구조적수요감소가가장큰문제 : 온라인발달, 합리적구매확산, 아울렛확산에따른간섭효과등 일부거점점포를제외하고는기존도심형백화점의쇠퇴, 복합쇼핑몰과아울렛이이를대체하는중 업계의기존점매출성장률은마이너스지속, 마이너스폭은업계선두권업체에서오히려높게나타나고있음 업황바닥은아직 업체별로는신세계의실적이상대적으로안정적, 시장점유율확대 신세계의지역넘버원전략, 거점점포 ( 서울강남, 부산센텀, 대구점 ) 의입지와시설우위 업계실적에잠재호재 : 중국인관광객증가효과 국내백화점의시장규모와성장률 ( 아울렛포함 ) ( 조원 ) ( 전년대비, %) 5 16 백화점빅 3 의시장점유율추이 (%) E 218E 백화점 ( 좌측 ) 아울렛 ( 좌측 ) 4 (4) E 백화점성장률 ( 우측 ) 아울렛성장률 ( 우측 ) 롯데현대신세계기타 자료 : 통계청, 삼성증권추정 자료 : 각사, 삼성증권추정 삼성증권 19

20 백화점 기본적으로수익성은정체, 롯데백화점은 218 년에개선될여지 기본적으로매출성장성이제한적인상황에서고정비부담이높아백화점업태의수익성개선은쉽지않은상황 신규포맷인복합쇼핑몰과아울렛의 ROE가감가상각이상당부분진행된기존도심형백화점에비해높지않은상태 예외적으로롯데쇼핑의국내백화점부문영업이익률은 18년 7.5% 로개선추정 (16년 8.%, 17년 7.2% 로하락 ) 지주사전환후사업회사의비용절감노력시작, 자산효율화효과는추가기대사항 신세계는인천점영업지속여부가변수, 현대백화점은추가적인비용절감여지가경쟁사들대비제한적 수익성현재수준정체예상 백화점빅 3 국내부문영업이익률 국내백화점빅 3 의매출성장률동향 (%) 12 ( 전년대비, %) (5) E 218E (1) E 218E 롯데쇼핑신세계현대백화점 롯데쇼핑신세계현대백화점 자료 : 각사, 삼성증권추정 자료 : 각사, 삼성증권추정 삼성증권 2

21 백화점 면세점으로다각화성과가시화 기본적으로매출성장성이제한적인상황에서고정비부담이높아백화점업태의수익성개선은쉽지않은상황 신규포맷인복합쇼핑몰과아울렛의 ROE가감가상각이상당부분진행된기존도심형백화점에비해높지않은상태 예외적으로롯데쇼핑의국내백화점부문영업이익률은 18년 7.5% 로개선추정 (16년 8.%, 17년 7.2% 로하락 ) 지주사전환후사업회사의비용절감노력시작, 자산효율화효과는추가기대사항 신세계는인천점영업지속여부가변수, 현대백화점은추가적인비용절감여지가경쟁사들대비제한적 수익성현재수준정체예상 신세계면세점부문매출전망 국내면세점시장점유율 (216 년매출기준 ) ( 조원 ) 기타 한화갤러리아 1.2 호텔롯데 신세계 6 217E 22E 소공점조선호텔면세점강남점 호텔신라 25.8 자료 : 각사, 삼성증권추정 참고 : 216 년기준자료 : 각사, 관세청, 한국면세점협회 삼성증권 21

22 할인점 업계전반의실적 bottom out 국내할인점산업전반의업황사이클이바닥을탈출하고있다고판단됨. 216 년하반기부터 1 위업체이마트의실적개선시작, 217 년에는후발업체홈플러스, 롯데마트도실적개선추세 기존비즈니스포맷인대형마트의기존점매출성장률플러스전환 : 점포구조조정효과, 기저효과, 질적경쟁력향상 새로운모델의성공 : 창고형할인점, 식품온라인고성장 할인점은물가상승의대표적수혜주 국내할인점시장규모와성장률 / 기존점매출성장률 이마트의국내부문채널별매출과매출성장률 ( 조원 ) ( 전년대비, %) 55 성장률 ( 우측 ) 12 ( 조원 ) ( 전년대비, %) 시장규모 ( 좌측 ) (2.8) E 218E 219E (4) E 218E 대형이마트 ( 좌측 ) 이마트몰 ( 좌측 ) 트레이더스 ( 좌측 ) 기타 ( 좌측 ) 국내유통성장률 ( 우측 ) 자료 : 통계청, 삼성증권추정 자료 : 각사, 삼성증권추정 삼성증권 22

23 할인점 218 년수익성개선가속전망 할인점업계수익성은 216년에바닥도달, 217년이후점진적개선추세, 218년은해외구조조정효과로가속전망 218년은이마트는물론, 후발주자롯데쇼핑의수익성개선폭클전망 기저효과, 수년간의효율성개선작업, 지주사전환후그룹차원의수익성중심전략, 해외구조조정효과 이마트영업이익률 217년 % 에서 218년 % 로상승, 롯데마트국내부문 ( 해외매각효과미반영 ).3% 에서.6% 에상승추정 해외구조조정효과 : 롯데쇼핑은중국마트매각추진중이며이마트는남아있는 6개중국이마트연내철수계획 롯데마트 217 년중국영업손실은약 2 천억원, 이마트중국점포영업손실은 25 억원규모 이마트와롯데마트의국내부문영업이익률 이마트와롯데마트의해외부문영업적자추이 (%) 이마트 ( 십억원 ) (5) (1) (15) (2) 2 1 롯데마트 (25) E 218E E 218E 이마트 롯데마트 자료 : 각사, 삼성증권추정 자료 : 이마트, 삼성증권추정 삼성증권 23

24 홈쇼핑 T 커머스성장지속, 모바일쇼핑의중요성확대 T 커머스시장확대지속, 시장규모가 216 년 7 천억원, 217 년 1.3 조원, 218 년 1.8 조원규모로성장할전망 T 커머스와기존홈쇼핑의간섭효과로기존라이브채널의매출역신장감안한전체 TV 홈쇼핑의연간성장률은 5% 전후예상 홈쇼핑사들의모바일쇼핑매출성장률은 217 년에평균 2% 수준고성장, 218 년에도 1% 중반성장지속예상 홈쇼핑사전체취급고에서모바일쇼핑기여도는 4% 를상회해중요성부각, 모바일쇼핑과 TV홈쇼핑의간섭효과를감안한홈쇼핑업체전체취급고성장률은 218년에도높은한자리수유지할전망 217년하반기부터백수오재판매등건강기능식품이다시살아나고있는추세 국내 T 커머스시장규모와전망 홈쇼핑 A 사의부문별총매출액과성장률및모바일기여도 ( 십억원 ) (%) 2, 25 ( 조원 ) (%) 5 5 1, , E 218E 219E E 218E 총취급고 ( 좌측 ) 성장률 ( 우측 ) CATV ( 좌측 ) 카타로그 ( 좌측 ) 인터넷 ( 좌측 ) 모바일 ( 좌측 ) 기타 ( 좌측 ) 매출성장률 ( 우측 ) 모바일기여도 ( 우측 ) 자료 : 한국홈쇼핑협회, 삼성증권추정 자료 : GS 홈쇼핑, 삼성증권추정 삼성증권 24

25 홈쇼핑 218 년국내수익성은전년수준, 영업이익 yoy 1% 전후증가예상 국내홈쇼핑업계수익성은현재수준 ( 영업이익률 3%~4%) 에서정체예상, 218 년 yoy 영업이익증가율은 1% 전후추정 긍정적요인 : 매출성장성유지, 수익성중심의 product mix, 모바일등소모적인마케팅비용지출자제 부정적요인 : SO 수수료상승 (217 년상승률이연초예상 2%~3%, 수준보다높은 6%~9%/ 218 년 6%~7% 예상 ), 상대적저마진인모바일부문비중확대 CJ 오쇼핑은구조조정효과로해외홈쇼핑의수익성개선기대 ( 해외지분법적자 16 년 1 억대, 17 년 BEP, 18 년흑자전환 ) 홈쇼핑 A 사의 SO 수수료추이및전망 홈쇼핑 4 사의영업이익률추이 ( 십억원 ) 3 ( 전년대비, %) 35 (%) E 218E E 217E 218E 219E SO 수수료 ( 좌측 ) 성장률 ( 우측 ) GS 홈쇼핑 CJ 오쇼핑현대홈쇼핑엔에스쇼핑 자료 : GS 홈쇼핑, 삼성증권추정 자료 : 각사, 삼성증권추정 삼성증권 25

26 편의점 매출성장률둔화불가피 편의점전반의기존점매출성장률하락추세 : 216 년까지업계 SSSg 5%~7%, 217 년 -2%~%, 218 년 % 수준에머물전망 편의점당담배매출성장률마이너스 트래픽에도영향, 비담배부문 SSSg 도 3% 전후로하락 전자담배중장기효과는제한적 BGF리테일이아이코스독점판매로 3Q17 실적이상대적으로양호했지만, GS리테일이 KT&G 전자담배독점판매로 4분기부터동효과희석될듯. 기존담배와전자담배의간섭효과감안하면기기매출 ( 마진율 1% 이하 ) 이외효과는중장기적으로크지않을전망 217 년 ( 선두권업체당 1,6 여개 ) 대비 218 년신규출점소폭하락하겠지만 BGF 리테일은연간 1,4 개전후출점, 반면 GS 리테일은상권이중첩되는상권에대한신규출점자제계획. 후발주자들의연간 1, 개전후출점지속예상 편의점선두권업체의전체매출성장률은 217 년평균 13% 에서 218 년 9% 수준으로하락예상 국내편의점시장규모와성장률 GS 리테일과 BGF 리테일의편의점부문매출과매출성장률 ( 조원 ) ( 전년대비, %) 시장규모 ( 좌측 ) 25 2 성장률 ( 우측 ) ( 조원 ) (%) E 218E 219E E 218E BGF 매출액 ( 좌측 ) GS 리테일매출액 ( 좌측 ) BGF 매출성장률 ( 우측 ) GS 리테일매출성장률 ( 우측 ) 자료 : 통계청 자료 : 각사, 삼성증권추정 삼성증권 26

27 편의점 수익성이 216 년고점으로하락세, 218 년은최저임금인상부담반영 편의점업계영업이익률은 216 년고점으로하락세 : SSSg 하락에신규출점비용부담가중 GS 리테일편의점 OPM 16 년 3.8%, 17 년 3.4%, 18 년 3.% / BGF 리테일 16 년 4.6%, 17 년 4.5%, 18 년 4.4% 예상 218 년부터는최저임금제강화에따른상생비용부담현실화 : 직접보조금지금 + 최저수익보장등연간업체당 35 억원 ~6 억원비용증가추정 수익성에긍정적요인 : 전자담배기기판매실적, 고마진식품중심의 product mix 개선 CU 편의점의품목별매출비중추이 GS25 와 CU 의영업이익률 (%) 1 (%) 5 CU GS E 218E 1 담배 비담배 E 218E 219E 자료 : BGF 리테일, 삼성증권추정 자료 : 각사, 삼성증권추정 삼성증권 27

28 슈퍼마켓중장기전망 고전지속 수년에걸친기업형슈퍼마켓의업황부진지속, 218 년에도산업성장성은낮은한자리수에머물전망 업황부진의근본원인인규제, 동네슈퍼마켓및타유통채널과경쟁문제가여전 업계연간평균적인영업이익률은 BEP 수준머물전망 : 슈퍼마켓은낮은매출성장률에소규모점포로규모의경제를달성하기쉽지않은구조 업계구조조정노력지속, 프랜차이즈방식전환등자구노력지속중 주요 3 사의매출및매출성장률 주요 3 사의영업이익률추이 ( 십억원 ) ( 전년대비, %) 3, 롯데슈퍼성장률 ( 우측 ) 4 GS슈퍼성장률 ( 우측 ) 3 (%) 3 2 2, 매출액 ( 좌측 ) 2 1 1, 1 (1) E 218E (1) (2) E 218E GS 롯데이마트 GS 슈퍼롯데슈퍼이마트에브리데이 자료 : 각사, 삼성증권추정 자료 : 각사, 삼성증권추정 삼성증권 28

29 4. 이슈분석

30 중국규제완화의수혜 217 년하반기부터중국과의관계정상화조짐. 중국수혜주는중국인입국자수증가, 중국내사업을영위하고있는기업두방향 첫째, 중국인방문자증가수혜 : 면세점 > 카지노 > 여행산업순으로수혜. 면세점중에서도기업내에서이익비중이절대적인호텔신라수혜일차적으로가장클전망. 외국인대상카지노파라다이스, GKL 도대표적수혜주 둘째, 중국내사업을영위중이거나제품을판매하고있는대표적산업은화장품 > 음식료, 패션, 유통, 엔터테인먼트임. 대표적인수혜업종은역시화장품. 음식료업체중대표적으로오리온, 농심, 패션업체는 TBH 글로벌, 한섬등. 유통업체중에서는마트영업정지를당하고있는롯데쇼핑이대표적 현재중국관련주주가는일차적으로기대감을선반영. 향후주가는실제실적회복을확인하며옥석가리지진행예상 중국인 In-bound 수요증가수혜주 중국내 exposure 가진내수업 산업 산업 면세 카지노 여행 화장품 유통 음식료 패션 엔터 종목 ( 선호도순 ) 호텔신라신세계한화타임월드 파라다이스 GKL 하나투어모두투어 종목 ( 선호도순 ) 아모레아모레 G 코스맥스 LG 생건 롯데쇼핑 오리온농심 TBH 글로벌한섬휠라코리아 CJ CGV 등엔터, 게임주 자료 : 각사, 삼성증권추정 자료 : 각사, 삼성증권추정 삼성증권 3

31 유통업종에대한규제와최저임금강화 신정부들어서도기업형유통업종에대한전반적인규제환경지속되는분위기 217년 ~218년새로운규제논의 : 복합쇼핑몰 ( 구체적범위논란 ) 및다이소등신업태도월 2회강제휴무, 프랜차이즈가맹점주보호 최저임금제강화 : 비정규직을고용하는편의점이직격탄, 대형마트일부영향 신정부들어규제는이미과거에영향을받은대형마트등기존유통업태보다는편의점등프랜차이즈, 복합쇼핑몰등신업태에영향이큼 연도별최저임금인상률 유통업관련주요규제내용 ( 원 ) (%) 8, , 15 6, 12 5, , E 218E 최저임금 ( 좌측 ) 인상률 ( 우측 ) 자료 : 최저임금위원회 수수료인하 (211 년 ) 영업시간제한, 의무휴업도입 (212 년 ) 출점제한 (212 년 ) 판매장려금금지 (213 년 ) 홈쇼핑규제 (214 년 ) 면세점사업권 (215 년 ) 롯데그룹, 김영란법 (216 년 ) 의무휴업강화 (217 년 ) 가맹점주보호 (217 년 ) 자료 : 각사, 삼성증권추정 규제내용 11 개대형유통업체와공정위는중소납품업체의판매수수료 3~7%pt 인하에합의 월 1~2 회대형할인점의휴업을의무화하는유통산업발전법을공포. 이후예외조항으로평일휴무가능토록개정 유통산업발전법개정 : 대형할인점과기업형슈퍼마켓 (SSM) 의신규출점제한범위를재래시장반경 5m 이내에서 1km 이내로확대 공정위는대형마트와편의점등이관행적으로받아온판매장려금을위법으로규정. 롯데홈쇼핑비리조사보험판매절차적정성조사 시내면세점사업자재선정 롯데홈쇼핑, 프라임시간대영업정지처분, 롯데그룹비리조사김영란법시행 복합쇼핑몰도월 2 회휴일휴무, 다이소등마트유사업태도월 2 회휴무논의 프랜차이즈가맹점주보호방안강화 삼성증권 31

32 주주환원정책강화 스튜어드쉽도입, 삼성전자의배당및자사주확대등최근들어국내기업의주주환원정책이강화되는분위기 유통업종은배당등주주환원정책이강화되어야할대표적업태 : 저성장, 안정적인현금흐름대비낮은배당성향 지주회사전환을계기로롯데쇼핑등롯데그룹주가배당강화공시 : 수년내배당성향 3% 추구, 중간배당검토등 유통주중대표적고배당주 GS홈쇼핑은주가하방경직성강하게유지중 주주환원정책강화는저평가된유통주의대표적 Re-rating 동인될전망 한국스튜어드십코드주요내용초안 유통업체배당금과배당률추이 원칙 1 원칙 2 원칙 3 원칙 4 원칙 5 원칙 6 원칙 7 수탁자책임정책제정및공개이해상충방지정책제정및공개투자대상회사에대한지속적점검및감시수탁자책임활동수행에관한내부지침마련의결권정책제정및공개, 의결권행사내역과사유공개의결권행사와수탁자책임이행활동보고및공개수탁자책임의효과적이행을위한전문성확보 배당금 ( 원 ) 배당성향 (%) 시가배당률 (%) 신세계 1,15 1,25 1, 롯데쇼핑 2, 2, 2, 11.2 (15.4) 이마트 1,5 1,5 1, 현대백화점 CJ오쇼핑 2,5 2,5 3, GS홈쇼핑 7,7 5,2 5, 현대홈쇼핑 1,3 1,5 1, 엔에스쇼핑 1 2, n/a. 1.3 롯데하이마트 GS리테일 BGF리테일 3 6 1, 업종평균 자료 : 한국기업지배구조원 자료 : 각사, 삼성증권 삼성증권 32

33 5. Top picks 와종목분석

34 Valuation summary Valuation summary 회사 회사코드 상대수익률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 목표주가 1개월 3개월 6개월 12개월 217E 218E 217E 218E 217E 218E 대형주 신세계 , 롯데쇼핑 2353 (4.5) (15.9) (19.4) (21.9) n/a 이마트 (7.6) (6.6) , 현대백화점 (23.2) (32.8) (52.) , 홈쇼핑 CJ오쇼핑 (2.4) (3.8) , GS홈쇼핑 (5.4) (6.9) , 현대홈쇼핑 575 (2.5) (15.9) (12.3) (17.7) , 엔에스쇼핑 (1.1) (11.5) (22.7) (3.8) (1.) (1.3) 2, 기타중소형주 롯데하이마트 7184 (2.5) (2.) , BGF리테일 2741 (5.6) (16.6) (39.2) (41.1) , GS리테일 (17.8) (43.) (52.) , 자료 : WiseFn, 삼성증권추정 삼성증권 34

35 신세계 (BUY, TP: 3, 원 ) 현재저평가상태를벗어날 catalyst 는면세점이될전망 - 현재시가총액 2.2 조원은보수적으로평가한백화점가치를반영한수준으로봄. SOTP 관점에서신세계인터내셔날, 삼성생명지분가치, 면세점가치감안할때 bottom fishing 추천 - 현재실적추이감안할때동사면세점매출은 216 년 3,8 억원, 217 년 1.1 조원, 218 년에 1.7 조원 ( 소공동 1.5 조원, 조선호텔면세점미포함 ), 향후 2~3 년내에 3 조원돌파전망. 217 년에연간 bep 돌파, 218 년영업이익은 34 억원을추정하고있으며장기적으로영업이익률 3%~5% 를예상 년삼성생명의주가상승에따른보유지분가치 ( 약 6 천억원 ) 상승도긍정적요인이며향후매각가능성있다고봄 - Risk 요인 : 11 월말인천점임대차계약종료. 영업이바로종료되지않을가능성있음 본관이외주차동건물임차기간 1 여년남아있는점감안 신세계의재무지표요약 ( 십억원 ) E 218E 219E 재무지표 총액매출 5,54 5,837 6,988 7,763 8,48 회계상매출 2,564 3,51 4,2 4,69 5,268 영업이익 세전이익 당기순이익 EBITDA EPS( 지배주주 ) ( 원 ) 4,843 23,128 18,537 2,644 23,596 Valuation ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 ( 보통,%) 자료 : 신세계, 삼성증권추정 신세계에대한 Valuation 1. 백화점가치 EPS ( 원 ) 14,864 적정 PER ( 배 ) 1.4 적정주당가치 ( 원 ) 153,841 적정시가총액 ( 십억원 ) 1, 면세점가치 Normalized sales ( 십억원 ) 2,1 Normalized OP ( 십억원 ) 63 Normalized NI ( 십억원 ) 45 적정가치 ( 십억원 ) 9 적정주당가치 ( 원 ) 91, 신세계인터내셔날 시가총액 ( 십억원 ) 45 지분율 (%) 보유지분시가총액 26 할인율 (%) 3% 보유지분주당가치 ( 원 ) 14, 삼성생명 주식수 ( 천주 ) 4,381 시가 ( 십억원 ) 할인율 (%) 3 적정주당가치 ( 원 ) 41, 적정주가 (= ) 31,64 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 35

36 신세계 (417, BUY, TP: 3, 원 ) 향후관건은면세점, SOTP 로여전히현저히저평가 - 향후 2~3 년후국내면세점업계에서 2 위로자리잡을것으로봄 - 현재업계 2 위호텔신라 ( 면세점 + 호텔 ) 시가총액이동사보다높게형성 면세점이외백화점, 패션, 자산가치를보유한현재동사시가총액은여전히상대적저평가향후동사면세점에대한가치평가는계속상승할전망 - 백화점 : 업태는여전히 Down cycle 이나신세계는양호한입지와시설을바탕으로시장점유율을확대하고있고연간 2, 억원이상의안정적인영업현금흐름창출 - 경쟁사롯데쇼핑백화점부문가치통상 3 조원이상, 현대백화점시가총액 2 조원이상에서형성 -SOTP 에동사백화점가치 1.5 조원으로평가한점은보수적 - 신세계인터내셔날 : 216 년구조조정일단락후완만한실적개선. 이마트를통한안정적인 PB 브랜드사업, 명품수입업유지 신세계의연간부문별실적 ( 십억원 ) E 218E 219E 총매출액 5,54 5,837 6,988 7,763 8,48 신세계백화점 3,974 4,43 4,688 4,854 5,73 오프라인 3,353 3,574 3,659 3,688 3,778 신세계몰 ,29 1,166 1,295 신세계인터내셔날 1,5 1,21 1,73 1,143 1,214 신세계디에프 38 1,146 1,683 2,17 기타 회계상매출액 2,564 3,51 4,2 4,69 5,268 영업이익 신세계백화점 오프라인 신세계몰 (12) (8) (2) 2 신세계인터내셔날 신세계디에프 (5) 기타 세전이익 당기순이익 이익률 (%) 영업이익 세전이익 순이익 성장률 (%) 총매출액 영업이익 (4.1) (3.9) 세전이익 (28.8) (31.5) 당기순이익 (25.4) (33.5) 자료 : 신세계, 삼성증권추정 신세계DF의매출과영업이익 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 2,6 8 영업이익 ( 우측 ) 2, 4 1,4 8 (4) 매출액 ( 좌측 ) 2 (8) E 218E 219E 자료 : 신세계, 삼성증권추정 삼성증권 36

37 롯데쇼핑 (2353, BUY, 분할후 TP: 255, 원 ) 218 년사업회사롯데쇼핑의수익성본격적으로개선기대 - 분할후사업회사롯데쇼핑의적정시가총액은약 7 조원 ( 주당 255, 원 ), 롯데지주적정시가총액은약 5 조원 ( 주당 71, 원 ) 제시 - 지주사출범후그룹전략의변화 : 외형성장중심 수익성, 효율성강화 - 기본적으로 218 년롯데쇼핑연결영업이익은 yoy 2%( 분할로인한사업부감소감안 ) 증가예상 : 국내백화점의비용절감및마트의효율성개선가시화, 3 분기까지실적이부진했던롯데카드, 세븐일레븐부실정리후지주사이관등 - 현재추진중인중국마트 (217 년영업적자약 2 천억원 ) 매각이완료될경우 218 년연결영업이익은 yoy 6% 이상증가할전망 롯데쇼핑의재무지표요약 ( 십억원 ) E 218E 219E 재무지표 총액매출 3,156 3,794 29,273 24,85 25,168 회계상매출 29,128 29,567 28,16 23,921 24,27 영업이익 세전이익 (8) 488 (188) 당기순이익 (346) 246 (17) EBITDA 1,84 1,93 1,756 1,722 1,81 EPS( 지배주주 ) ( 원 ) (9,765) 6,939 (3,197) 8,984 1,392 Valuation ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 ( 보통,%) 자료 : 롯데쇼핑, 삼성증권추정 롯데쇼핑에대한 SOTP Valuation ( 십억원 ) 217 적정 적정 적정 지분율 롯데쇼핑 매출 영업 자본 EBITDA PBR 가치 보유가치 이익 총계 Multiple (x) (x) 자체사업 롯데백화점 ( 국내 ) 8, , ,526 3,526 롯데마트 ( 국내 ) 6, , ,29 1,29 시네마 기타 ( 슈퍼등 ) 2, , 본업가치합 5,989 5,989 연결대상 롯데하이마트 4, , , ,371 롯데홈쇼핑 연결자회사가치합 1,696 할인률 (%) 3 적정가치 1,187 적정시가총액 (1+2) 7,176 주당가치 255,176 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 37

38 롯데쇼핑 (2353, BUY, 분할후 TP: 255, 원 ) 어떻게롯데쇼핑의수익성이개선될수있을까? - 국내백화점 : 218 년총액매출은보수적으로 1.8% 로감소추정, 반면비용절감노력으로영업이익은 yoy 3% 증가추정 - 국내할인점 : 수년에결친효율성개선작업효과가 217 년부터일부나타나고있고전체국내할인점업황이바닥탈출중 영업이익률이 217 년.4% 에서 218 년.8% 로상승추정 - 롯데하이마트호황지속 : 가전시장호조와업계 1 위경쟁력, 온라인고성장으로 217 년영업이익 yoy 23% 증가, 218 년 14% 증가추정 - 중국마트매각추진 : 연내매각완료목표. 현재중국마트장부가는 6 천억원대로알려져있음. 최근중국과의관계개선으로동사영업정상화, 매각가격상승기대 중국마트의연간 2 천억원손실감소 - 롯데시네마 : 1% 지분별도자회사로분리. 시네마사업에대한가치재평가및 IPO 추진 롯데쇼핑의부문별연간실적 ( 십억원 ) E 218E 219E 총매출액 3,156 3,794 29,273 24,85 25,168 백화점 8,666 8,822 8,431 8,275 8,196 국내 8,538 8,687 8,313 8,156 8,74 해외 할인점 8,56 8,58 7,811 7,847 7,911 국내 5,976 5,992 6,22 6,295 6,389 해외 2,53 2,56 1,69 1,553 1,521 기타 11,956 12,237 11,865 7,798 8,163 영업이익 백화점 국내 해외 (15) (83) (84) (7) (59) 할인점 (61) (97) (187) (142) (118) 국내 해외 (148) (121) (212) (192) (182) 기타 이익률 (%) 영업이익 백화점 국내 해외 (82.7) (61.5) (71.7) (58.6) (48.4) 할인점 (.7) (1.1) (2.4) (1.8) (1.5) 국내 해외 (5.8) (4.8) (13.2) (12.4) (12.) 성장률 (%) 총매출액 (4.9) (14.9) 1.5 영업이익 (28.2) 1.1 (2.4) (6.9) 1.2 백화점 (13.6) 19.6 (16.3) 할인점 적지 적지 적지 적지 적지 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 38

39 롯데쇼핑 (2353, BUY, 분할후 TP: 255, 원 ) 롯데지주보유지분요약 ( 십억원 ) 제과 쇼핑 칠성 푸드 롯데지주 지분율 평가 지분율 평가 지분율 평가 지분율 평가 지분율 평가 (%) 금액 (%) 금액 (%) 금액 (%) 금액 (%) 금액 롯데칠성음료보통주 롯데칠성음료우선주 롯데쇼핑 ,269 롯데푸드 롯데상사 롯데자이언츠 롯데리아 대홍기획 롯데역사 롯데닷컴 롯데로지스틱스 롯데정보통신 코리아세븐 롯데자산개발 롯데인천개발 롯데인천타운 롯데글로벌로지스 롯데멤버스 롯데엑셀러레이터 롯데카드 , ,597 롯케캐피탈 롯데건설 한국후지필름 롯데제과관계기업투자주식 롯데제과종속기업투자주식 롯데제과기타매도가능금융자산 롯데칠성관계기업투자주식 롯데칠성종속기업투자주식 합계 1,978 3, ,596 자료 : 롯데쇼핑, 삼성증권추정 롯데지주 Valuation ( 십억원 ) 평가액 투자자산가치 6,596 영업가치 - 브랜드가치 1,225 투자부동산 29 순차입금 (67) 조성순자산가치 7,783 할인율 (%) 33. 할인율적용후기업가치 5,215 발행주식총수 73,682,983 적정주당가치 7,77 자료 : 삼성증권추정 롯데지주주요지분구성 자료 : 롯데쇼핑, 삼성증권 신영자 1.6 대홍기획 1.1 롯데정보통신외 3.2 자사주 12.2 한국후지필름 3.8 롯데알미늄 6.4 호텔롯데 6.5 신동빈 1.5 신동주 5.7 신격호 3 롯데장학재단 LOTTE 4 CO.,LTD 3.5 삼성증권 39

40 이마트 (13948, BUY, TP: 275, 원 ) 이미바닥탈출한상황, 전체방향성은여전히긍정적 년영업이익성장모멘텀강화예상 : 이마트의연결매출과영업이익은 yoy 8%, 21% 증가한 19.7 조원, 6,795 억원으로 217 년 (8.4%, 3.%) 대비성장모멘텀강화예상 - 대형마트실적바닥탈출, 트레이더스고성장및수익성개선, 온라인고성장및적자폭축소 - 중국구조조정연내일단락 : 4 분기에일시적으로일회성처분손실반영불가피하나 218 년부터중국영업손실 3 억 ~5 억원축소효과발생 - 불확실성요인규제 : 최근여당이발의한유통산업발전법개정안에대형마트는기존대로월 2 회휴무유지, 신규출점허가제추진이빠진점은긍정적. 복합쇼핑몰월 2 회휴무추진은포함되었으나복합쇼핑몰범위는여전히불명확 - 실적이개선되는 218 년기준 PER 이 13~14 배로업종평균대비약 25% 할증이나동사의중장기실적개선가시성과업종대표주프리미엄을감안하면현주가수준은매력적판단. 다만적정 PER 을 15 배 ~2 배로볼때, Re-Rating 여지는제한적 이마트의재무지표요약 ( 십억원 ) E 218E 219E 재무지표 총매출액 15,382 16,852 18,272 19,695 2,858 회계상매출액 13,53 14,791 15,896 17,135 18,146 영업이익 세전이익 당기순이익 EBITDA 938 1,3 1,55 1,192 1,265 지배주주 EPS ( 원 ) 16,312 13,552 19,357 17,927 19,318 Valuation ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 ( 보통, %) 자료 : 이마트, 삼성증권추정 이마트에대한 Valuation 영업가치이마트본업 추정 EPS ( 원 ) 15,596.7 적정 PER ( 배 ) 1.3 적정주당가치 ( 원 ) 16,645.6 트레이더스 추정 EPS ( 원 ) 2,33.5 적정 PER ( 배 ) 2.6 적정주당가치 ( 원 ) 48,9. 이마트몰 향후 3년연평균매출 ( 십억원 ) 1,278.9 추정 PSR.5 적정가치 ( 십억원 ) 적정주당가치 ( 원 ) 22,939 기타 추정 EPS ( 원 ) 448 적정 PER ( 배 ) 1.3 적정주당가치 ( 원 ) 4,616 본업주당가치합계 ( 원 ) 236,21 삼성생명주식수 ( 천주 ) 11,763 시가 ( 십억원 ) 1, 할인율 (%) 3 적정주당가치 ( 원 ) 39,285 적정주가 ( 원 ) 275,495 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 4

41 이마트 (13948, BUY, TP: 275, 원 ) 방어주역할 + 중장기영업구조개선 - 대형마트 : 218 년영업이익은 yoy 1% 증가예상. 매출성장률은예년수준인 2.8% 이나국내부진점포구조조정효과, 시장점유율확대, pb 통한수익성개선기대 - 트레이더스 : 점포확장정책으로 218 년매출성장률 23% 로높게유지, 수익성개선추세로영업이익 yoy 34% 증가예상. 전체연결실적에이익기여도 11% 로중요도상승 - 이마트몰 : 218 년매출성장률 2% 로높지유지. 영업적자 217 년 12 억에서 218 년 8 억으로소폭감소예상 - 중국철수효과 : 중국에서연간영업적자 2~3 억원, 217 년점포철수관련일회성손실포함시전년대비 218 년중국손익 5 억원이상개선추정 - 조선호텔면세점이관효과 : 연내에조선호텔면세점을신세계 DF 로이관예정. 연간 1 억대적자로이마트의연결손익개선효과 - 현재실적추정에미반영 이마트부문별국내유통총액매출과성장률 ( 별도기준 ) ( 조원 ) ( 전년대비, %) 2 성장률 ( 우측 ) 자료 : 이마트, 삼성증권추정 매출액 ( 좌측 ) E 218E 219E 오프라인이마트이마트몰트레이더스기타 이마트의연간부문별실적 ( 십억원 ) E 218E 219E 총매출액 15,382 16,852 18,272 19,695 2,858 국내 12,834 13,564 14,519 15,425 16,28 대형마트 11,19 11,334 11,692 12,17 12,34 트레이더스 962 1,196 1,544 1,96 2,238 이마트몰 ,68 1,279 1,472 기타 중국할인점 조선호텔, 푸드, 위드미및기타 1,828 2,424 2,998 3,57 3,829 영업이익 국내 대형마트 트레이더스 이마트몰 (25) (37) (12) (9) (7) 기타 중국할인점 (35) (27) (32) (1) (4) 조선호텔, 푸드, 위드미및기타 (56) (31) (39) (26) (18) 세전이익 성장률 (%) 총매출액 국내 대형마트 트레이더스 이마트몰 기타 (15.) 영업이익 (13.6) 국내 (4.2) 대형마트 (8.1) (.2) (3.1) 트레이더스 이마트몰 적지 적지 적지 적지 적지 기타 (6.9) 자료 : 이마트, 삼성증권추정 삼성증권 41

42 현대백화점 (6996, TP: 15, 원 ) 저평가를탈피할돌파구가필요 년전체매출성장률이 2.1% 로 216 년 1.6%, 217 년 3.% 대비하락할전망, 기존점매출성장률이마이너스에머물고 217 년상반기가든파이브이후 218 년은신규출점계획이없음. 동사는최근 3 년간백화점업계에서시장점유율이지속적으로하락하고있는것으로추정됨 년영업이익이 yoy 9.2% 감소한 3,67 억원으로실적반등이쉽지않을전망. 217 년 1 분기세금환급으로인한일회성이익 (4 억원 ), 면세점적자는 218 년손익에부담으로작용할전망 - 신규출점계획 : 대전아울렛 (219 년 ), 남양주아울렛 (219 년 ), 동탄도심아울렛 (219 년 ), 여의도쇼핑몰 (22 년 ) - 면세점기대감은아직 : 217 년말 ~218 년초영업개시예정이었으나면세점업계어려움으로개점시기연기추진중, 연간영업손실규모 5 억원 ~1 억원추정 주가약세로 12mon. PER, PBR 이 7.5 배,.5 배로역사적저점수준이나실적및주가반등 Catalyst 가약함. 신규성장동력발굴, M&A, 주주환원정책강화등돌파구가필요한상황 현대백화점의재무지표요약 ( 십억원 ) E 218E 219E 재무지표 총액매출 4,856 5,372 5,532 5,65 6,157 회계상매출 1,656 1,822 1,838 1,921 2,98 영업이익 세전이익 당기순이익 EBITDA EPS( 지배주주 )( 원 ) 1,695 12,526 12,842 11,728 12,35 Valuation ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 ( 보통,%) 자료 : 현대백화점, 삼성증권추정 현대백화점의 PER밴드차트 ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 5, 자료 : 현대백화점, 삼성증권추정 14.1배 12.3배 1.5배 8.7배 6.9배 삼성증권 42

43 현대백화점 (6996, TP: 15, 원 ) 왜상황이어려워질까? - 국내백화점산업이계속다운사이클이며이는전세계적인추세 - 백화점내에서도시장점유율하락 : 거의모든현대백화점점포가어려운상황 ( 압구정점 - 상권노후화 / 코엑스 - 리모델링후몰자체의집객력약화, 인근롯데잠실점리모델링영향, 면세점공사 / 목동점 - 인근김포아울렛을고객이탈 / 대구점 -216 년말신세계대구점개점후매출역신장 / 천호점 - 리모델링으로실적감소, 218 년말에완료예정 / 미아점 - 인근지역재개발, 재건축으로고객감소 - 백화점이외의사업다각화가경쟁사들에비해약함 - 이미현대백화점특유의저비용구조 : 추가적인비용절감여지가있을까에대한의구심 현대백화점의연결기준매출과성장률 현대백화점의영업이익과성장률 ( 조원 ) (%) ( 십억원 ) ( 전년대비, %) 5 8 성장률 ( 우측 ) 6 4 영업이익 ( 좌측 ) E 218E (2) (4) (6) (8) 현대백화점 ( 좌측 ) 한무쇼핑 ( 좌측 ) 성장률 ( 우측 ) E 218E (1) 자료 : 현대백화점, 삼성증권추정 자료 : 현대백화점, 삼성증권추정 삼성증권 43

44 롯데하이마트 (7184, BUY, TP: 95, 원 ) 주가상승을위한모멘텀여전 - 4 분기는전년동기세금환급 (1 억원 ) 감안하면 yoy 25% 의높은영업이익성장률달성예상 : 3 분기까지역신장이지속되었던핸드폰판매회복, 빨래건조기등백색가전판매호조지속 년매출, 영업이익 yoy 8%, 14% 증가해양호한실적모멘텀이어갈전망 - 연초이후주가상승에도불구 218 년 PER 1 배이하로업종평균대비도여전히저평가. 구조적성장스토리 ( 온라인, 핸드폰 ) 감안하면업종평균이상의 valuation multiple 적용가능판단 - 배당확대등 ( 전년주당배당금 5 원 ) 롯데그룹차원의주주환원정책강화도관전포인트 217 년연초대비주가가 8% 이상급등했지만아직주가가피크가아닐것 표 33. 롯데하이마트의재무지표요약 ( 십억원 ) E 217E 218E 219E 재무지표 매출액 3,896 3,939 4,199 4,471 4,746 영업이익 세전이익 당기순이익 EBITDA 수정 EPS ( 원 ) 4,515 5,142 6,675 7,731 8,76 Valuation ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 ( 보통, %) 자료 : 롯데하이마트, 삼성증권추정 표 34. 롯데하이마트의부문별연간실적 ( 십억원 ) E 218E 219E 매출액 3,896 3,939 4,199 4,471 4,746 AV 백색가전 1,57 1,658 1,811 1,934 2,56 정보통신 ,29 1,95 생활가전 ,85 영업이익 세전이익 당기순이익 이익률 (%) 영업이익 세전이익 당기순이익 성장률 (%) 매출액 AV (8.4) (1.).6 (2.1) (1.5) 백색가전 정보통신 8. (1.3) 생활가전 영업이익 세전이익 당기순이익 자료 : 롯데하이마트, 삼성증권추정 삼성증권 44

45 롯데하이마트 (7184, BUY, TP: 95, 원 ) 왜실적이좋을까? 년도국내가전시장호황지속 : 217 년전반적호황기조지속에 TV 시장회복 ( 신제품출시, 가격인상 ), 핸드폰시장정상화, 빨래건조기고성장세지속 - 온라인고성장 : 온라인매출이 215 년 9 억원에서 216 년 3 천억원, 217 년 7 천억원달성예상, 전체매출중비중이 216 년 7.6%, 217 년 16.7% 로크게확대될전망. 218 년온라인매출 1 조, 매출비중 23% 예상. 중소형생활가전, 옴니전략효과발휘하며흑자달성기조정착. 주가 Re-rating 요인 - 핸드폰모멘텀아직실적및주가에미반영 : 단말기보조금상한제폐지로핸드폰유통시장활성화 (216 년 9 조 15 조시장으로정상화 ), 시장점유율확대, 누적가입자수증가를통한수수료수입체증예상 동사핸드폰매출은 217 년도역신장, 218 년 yoy 1.5% 성장한 4,2 억원추정 / 핸드폰요금수수료수입은 217 년 4 억원대에서 218 년 5 억원대로증가추정 - 구조적인매출총이익률상승 : 고마진중소형생활가전비중확대, 핸드폰요금수수료수입증가, 제조사에대한구매력확대 롯데하이마트의온라인매출과매출기여도 롯데하이마트의매출이익률과영업이익률 ( 십억원 ) (%) 1, 매출액기여도 ( 우측 ) 1, (%) (%) 28 영업이익률 ( 우측 ) 매출총이익률 ( 좌측 ) 온라인매출액 ( 좌측 ) E 218E E 218E 자료 : 롯데하이마트, 삼성증권추정 자료 : 롯데하이마트, 삼성증권추정 삼성증권 45

46 CJ 오쇼핑 (3576, BUY, TP: 26, 원 ) 양호한상황에비해안오른대표적유통주 - 현재시가총액 (1.2 조원 ) 은국내홈쇼핑사업부의안정적현금창출력, CJ 헬로비전지분가치, 순현금보유고대비저평가 - 타홈쇼핑사대비도시가총액낮게형성 : 217 년들어업계수위권경쟁력을회복하고영업이익을달성하고있는점, 타홈쇼핑사의현금보유대신 CJ 헬로비전지분 +2 천억원을보유하고있는점감안하면동사시총이타홈쇼핑사보다낮을이유는없어보임 년부터실적이턴어라운드하고그동안할인요인이었던해외구조조정완료했음에도주가는연초수준에머물고있어, 양호한상황대비안오른대표적유통주임 - 아울러 216 년공정위의불승인으로매각무산된 CJ 헬로비전 ( 지분 54% 매각대금 1 조원 ) 의재매각가능성은잠재재료 - 연기금의코스닥투자확대시동사는대표적수혜주 표 18. CJ 오쇼핑의재무지표요약 ( 연결기준 ) ( 십억원 ) E 218E 219E 재무지표 취급고매출액 4,245 4,275 4,865 5,115 5,345 회계상매출액 2,39 2,21 2,281 2,368 2,443 영업이익 세전이익 당기순이익 EBITDA EPS( 지배주주 ) ( 원 ) 13,634 4,2 17,545 19,858 21,44 Valuation ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 ( 보통, %) 자료 : CJ오쇼핑, 삼성증권추정 표 19. CJ 오쇼핑의 Valuation 영업부문가치 ( 십억원 ) 해당사업의 EBITDA (12개월 Forward) 182 적정 EBITDA Multiple ( 배 ) 7.4 적정가치 (A) 1,354 헬로비전가치 ( 십억원 ) 전체시가총액 7 지분가치 (53.92%) 377 할인율 (%) 3 적정가치 (B) 264 합계 (=A+B) 1,618 주당가치 ( 원 ) 26,877 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 46

47 CJ 오쇼핑 (3576, BUY, TP: 26, 원 ) 국내, 해외효율화작업성과가시화 - 216년하반기까지국내홈쇼핑효율성개선작업마무리후 217년실적개선, 217년말까지해외구조조정마무리후동효과 218년에더가시화될전망 - 218년연결영업이익 yoy 8% 증가, 개별영업이익 ( 홈쇼핑부문 ) 11% 증가예상 - TV부문매출 6% 성장, 모바일쇼핑매출 11% 성장해개별기준매출 9% 성장, SO수수료 yoy 7% 증가가정 : 홈쇼핑부문실적은무난한수준 - 연결대상인 CJ헬로비전실적은하향안정추정 : 218년영업이익전년동기수준인 78억원추정 - 218년세전이익 yoy 15% 증가한 2,132억원으로양호할전망 : 해외구조조정으로관련지분법이익증가효과 (216년 111억적자, 218년 4억이익추정 ) 표. CJ오쇼핑부문별실적 ( 연결 ) E 218E 219E 총액매출 4,53 4,275 4,865 5,115 5,345 유통부문 3,56 3,161 3,734 4,8 4,252 케이블및기타 997 1,114 1,131 1,17 1,93 회계상매출 2,39 2,21 2,281 2,368 2,443 영업이익 유통부문 케이블및기타 세전이익 당기순이익 이익률 (%) 영업이익 세전이익 당기순이익 성장률 (%) 총매출액 (6.4) 영업이익 (1.5) (14.) 세전이익 3.5 (6.8) 당기순이익 5.9 (69.6) 자료 :CJ 오쇼핑, 삼성증권추정 CJ오쇼핑의해외지분법손익 ( 십억원 ) (2) (4) (6) (8) (1) (12) (11.1) (14) E 218E 219E 자료 :CJ오쇼핑, 삼성증권추정 6.4 삼성증권 47

48 GS 홈쇼핑 (2815, BUY, TP: 25, 원 ) 본업보다는배당매력, 지분투자로차별화 - 타홈쇼핑사대비실적통한차별화가능성은낮으나, 동사현시가총액 (1.4 조원 ) 은안정적인현금창출능력과보유자산가치 ( 순현금, 보유지분 ) 대비저평가. - 현재벤처관련투자금액이 1 천억원전후이며향후확대계획하고있는점이타홈쇼핑사와차별화포인트 : 이러한투자는단기보다는중장기적인관점에서결과기다려야함. 현금보유고 (7 천억원 ) 재원으로국내외브랜드회사에대한 M&A, 지분투자이어질전망 년주당 7, 원배당, 최근 3 년배당성향은 4% 로통상한국기업비해높은편이나, 현재수준에서획기적으로높아지지는않을것. 동사이익성장률완만하고향후지분투자등꾸준히투자이어질것이기때문. - 지속적이자사주매입후, GS 홀딩스로지분양도 : 홀딩스지분율 216 년 3% 에서 217 년 36% 로상승, 218 년 ~219 년 4% 대로상승예상 - 코스닥대형주로향후코스닥시장활성화수혜기대 표 16. GS 홈쇼핑의재무지표요약 ( 연결기준 ) ( 십억원 ) E 218E 219E 재무지표 총액매출 3,543 3,72 4,42 4,332 4,619 회계상매출 1,122 1,98 1,1 1,19 1,269 영업이익 세전이익 당기순이익 EBITDA EPS ( 지배주주 ) ( 원 ) 12,559 16,958 18,56 19,82 21,568 Valuations ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 ( 보통, %) 자료 : GS홈쇼핑, 삼성증권추정 GS 홈쇼핑에대한 Valuation 1. 영업부문가치 ( 십억원 ) 해당사업 EBITDA(12개월 Forward) 적정 Ebitda Multiple( 배 ) 6.5 적정가치평가 (A) 1,63 2. 보유순현금가치 ( 십억원 ) 순현금보유고 64 지분투자 192 할인율 (%) 3 적정가치평가 (B) GS홈쇼핑의적정가치 ( 십억원 ) 적정시가총액 (=A+B) 1,646 적정주당가치 ( 원 ) 25,783 자료 : GS홈쇼핑, 삼성증권추정 삼성증권 48

49 GS 홈쇼핑 (2815, BUY, TP: 25, 원 ) 본업의 cash cow 역할지속, 성장성은낮음 - 218년연결영업이익은 yoy 8% 증가한 1,496억원추정 - 부문별로 TV매출 yoy 5% 성장, 모바일쇼핑 13% 로상대적고성장추정 - T커머스에서고성장하지만 T커머스가기존라이브방송과간섭효과발생 - 218년 SO수수료는 217년수준인 yoy 7%~8% 상승가정 : 동사는계열 MSO가없는점이협상에불리한요인으로작용 GS 홈쇼핑의매출과성장률 GS 홈쇼핑의분기별영업이익과성장률 ( 십억원 ) ( 전년대비, %) 5, 1 성장률 ( 우측 ) 4, 8 ( 십억원 ) ( 전년대비, %) 7 8 성장률 ( 우측 ) 6 6 3, , 1, 취급고매출액 ( 좌측 ) E 218E 영업이익 ( 좌측 ) 2 (2) CATV 카탈로그인터넷모바일기타 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18E 3Q18E (4) 자료 :GS 홈쇼핑, 삼성증권추정 자료 :GS 홈쇼핑, 삼성증권추정 삼성증권 49

50 현대홈쇼핑 (575, BUY, TP: 16, 원 ) 수익성중심전략성공, 부담없는 valuation - 216년외형확장정책으로절대영업이익감소, 217년부터다시수익성중심전략으로회귀, 홈쇼핑업계에서경쟁력회복. 218년에도동전략고수할전망 - 현재시가총액 (1.5조원) 은동사현금창출력, 보유순현금, 계열사지분가치대비저평가 - 배당상향여부는관전포인트 - 리스크 : 현대렌탈케어는공격적인마케팅으로회원수는늘어나고있지만영업적자가확대되고있는상황 표 21. 현대홈쇼핑의재무지표요약 ( 연결기준 ) ( 십억원 ) E 218E 219E 재무지표 총액매출 3,189 3,56 3,664 3,893 4,15 회계상매출 ,44 1,114 1,18 영업이익 세전이익 당기순이익 EBITDA 수정 EPS 9,258 1,788 12,463 14,62 15,115 Valuations ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 ( 보통, %) 자료 : 현대홈쇼핑, 삼성증권추정 표 22. 현대홈쇼핑의 SOTP Valuation 1. 영업부문가치 해당사업 EBITDA (12개월 Forward) 155. 적정 Ebitda Multiple ( 배 ) 7.2 적정가치 ( 십억원 ) 1, 보유순현금 754 할인율 (%) 3 적정가치 ( 십억원 ) 한섬지분가치 전체시가총액 ( 십억원 ) 75. 지분율 (%) 34.6 할인율 (%) 3. 적정가치 ( 십억원 ) HCN 지분가치 전체시가총액 ( 십억원 ) 4. 지분율 (%) 37. 할인율 (%) 3. 적정가치 ( 십억원 ) 현대홈쇼핑의적정가치 적정시가총액 (=1+2+3) ( 십억원 ) 1,925 적정주가 ( 원 ) 16,435 자료 : 현대홈쇼핑, 삼성증권추정 삼성증권 5

51 현대홈쇼핑 (575, BUY, TP: 16, 원 ) 218 년무난한실적예상 년개별기준매출과영업이익은 yoy 6%, 5.5% 증가한 3.9 조원, 1,625 억원예상. 217 년일회성세금환급은부담요인 년 TV 부문취급고매출성장률은 2.9% 로경쟁사들보다낮을전망 - 수익성중심전략반영 년연결기준영업이익은 yoy 7.3% 증가한 1,435 억원추정 - 현대렌탈케어의영업손실이 217 년 271 억원에서 19 억원으로감소추정 - 가입가구증가에따른규모의경제. 가입자증가를위한마케팅비용이예상보다높게집행될가능성상존 표. 현대홈쇼핑의연간부문별실적 ( 연결기준 ) ( 십억원 ) E 218E 219E 취급고매출액 3, ,56.1 3, ,893. 4,14.6 회계상매출액 ,43.6 1, ,18. 유통부문 ,23.9 1,85.9 1,143. 연결대상기타 영업이익 유통부문 연결대상기타 (6.1) (21.) (28.1) (19.) (13.) 세전이익 당기순이익 이익률 (%) 영업이익 세전이익 당기순이익 성장률 ( 전년대비, %) 취급고매출액 영업이익 (28.) 세전이익 (23.1) 당기순이익 (24.8) 자료 : 현대홈쇼핑, 삼성증권추정 현대홈쇼핑의분기연결영업이익과성장률 ( 십억원 ) 성장률 ( 우측 ) ( 전년대비, %) (2) 영업이익 ( 좌측 ) (4) 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 자료 : 현대홈쇼핑, 삼성증권추정 삼성증권 51

52 엔에스쇼핑 (13825, BUY, TP: 2, 원 ) 조금불안한시간과의싸움 - 동사의건강기능식품은백수오사태영향에서벗어나는중, 이미용및패션확대전략도성공적. 모바일수익성확보 & 고성장지속 영업이익증가세유지할전망 년주가약세는하림그룹리스크, 부동산개발지연에따른우려반영 - 양재동부동산이개발되기전까지연결대상인부동산개발회사의보유관련세금 ( 연간 12 억원대 ) 부담, 차입금증가에따른이자비용상승 (215 년 4 억원, 216 년 55 억원, 217 년 83 억원추정 ) 지속될전망. 동부동산개발가시화가실적과주가관건 - 하림그룹문제는잠재리스크이나배당금증가가능성은긍정적요인 (216 년주담배당금 2 원 ) 표 24. 엔에스쇼핑의재무지표요약 ( 연결기준 ) ( 십억원 ) E 218E 219E 총액매출 1,252 1,321 1,398 1,51 1,573 회계상매출 영업이익 세전이익 순이익 EBITDA EPS ( 원 ) 2,8 1,493 1,687 1,888 2,38 Valuation ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA 배당수익률 ( 보통, %) 자료 : 엔에스쇼핑, 삼성증권추정 표 25. 엔에스쇼핑에대한 valuation ( 십억원 ) 1. 영업부문가치 해당사업 EBITDA (12개월 Forward) 98.5 적정 Ebitda Multiple ( 배 ) 7. 적정가치 보유토지 45 할인율 (%) 5 적정가치 차입금 엔에스쇼핑의적정가치 적정시가총액 (=1+2-3) 675 적정주가 ( 원 ) 2,17 자료 : 엔에스쇼핑, 삼성증권추정 삼성증권 52

53 엔에스쇼핑 (13825, BUY, TP: 2, 원 ) 세가지이슈 : 본업, 양재동부동산, 그룹문제 년취급고매출, 연결영업이익 yoy 7.4%, 8.% 증가한 1.5 조원, 95 억원으로안정적인성장예상 년주력인 TV 부문취급고성장률 5% 로 217 년 2% 보다회복될전망, 모바일매출성장률 25% 로고성장지속전망 - 양재동토지매입에따른연간보유세금 12 억원대부담지속, 차입금감소로이자비용은 217 년 8 억원대에서 218 년 6 억원대로감소추정 - 양재동유통사파트너선정이관건 : 현재계획보다지연되고있는상태, 유통빅 3 의관심도가과거보다하락 vs 각종개발계획발표로용적율, 지가상승중 년선진과하림의대규모증자, 향후제일홀딩스와하림홀딩스의합병문제, 동사의연결자회사적자및지원지속불가피 vs 동사의배당상향가능성 (15 년주당배당 원 16 년주당 2 원, 배당성향 13%) 표. 엔에스쇼핑의연간부문별실적 ( 연결기준 ) ( 십억원 ) E 218E 219E 취급고매출액 1,252 1,321 1,398 1,51 1,573 홈쇼핑부문 1,252 1,32 1,396 1,499 1,57 연결대상기타 회계상매출액 영업이익 홈쇼핑부문 연결대상기타 (1) (14) (12) (13) (13) 세전이익 당기순이익 이익률 (%) 영업이익 세전이익 당기순이익 성장률 ( 전년대비,%) 취급고매출액 영업이익 (1.9) (12.1) 세전이익 1.3 (21.) 당기순이익 (4.6) (25.7) 자료 : 엔에스쇼핑, 삼성증권추정 하림그룹지배구성도 김준영 ( 장남 ) 김홍국회장 1% 올품한국썸벧 47.4% 44.6% 제일홀딩스 68.1% 47.9% 5.% 56.3% 1% 5.9% 하림홀딩스 하림 선진 팜스코 제일사료 펜오션 4.7% 93.4% 1% 엔에스쇼핑 주원산오리 멕시칸 1% 1% 1% 1% 1% 하림산업 하림식품 엔바이콘 한스컨버전스 엔디 자료 : 엔에스쇼핑, 삼성증권추정 삼성증권 53

54 BGF 리테일 (2741, TP: 15, 원 ) 주가는각종악재선반영, 아직은불확실성남은상태 - 현재주가는올해발생한각종악재를반영해 218 년기준 PER 이 18.5 배로역사적저점수준하락 - 다만내년도최저임금제시행에따른비용증가, 기존점매출성장룰둔화등 gs 리테일과마찬가지로주가반등을위한 catalyst 가약한상황 - 지주가출범주총통과, 거래정지 1 월 3 일, 거래재개 12 월 8 일 - 사업회사주가강세, 지주사상대적약세예상 : 분할비율이높았던지주회사가자산가치를높게인정받기어렵고, 자산이적고편의점사업가치가높은사업회사주가상승예상 - 향후대주주의사업회사지분이지주사에현물출자예상 표 3. BGF리테일의재무지표요약 ( 십억원 ) E 218E 218E 재무지표매출액 4,334 5,53 5,61 6,115 6,614 영업이익 세전이익 당기순이익 EBITDA 수정 EPS ( 원 ) 3,61 3,726 4,341 4,59 4,86 Valuation ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 ( 보통, %) 자료 : BGF리테일, 삼성증권추정 표 31. BGF리테일의인적분할주요일정일정일자 이사회결의일 주주총회예정일 분할기일 분할등기예정일 신주배정기준일 신주권교부예정일 신주상장예정일 자료 : BGF리테일 삼성증권 54

55 BGF 리테일 (2741, TP: 15, 원 ) 실적성장은지속되나, 성장모멘텀은둔화불가피 년매출과영업이익이 yoy 11.%, 19.3% 증가해상대적으로양호할전망 : 기존점매출성장률둔화되었지만신규출점지속, 최저임금제강화영향미반영 년매출과영업이익은 yoy 9.%, 6.2% 증가해전년대비성장모멘텀둔화예상 : 기존점매출성장률 % 수준유지가정, 최저임금제상생비용 (1 월중에정책발표예정 ) 발생반영 - 경쟁사대비 218 년도공격적인신규출점 (1,2 개추정 ) 전략은유지가정 - 질적성장, 수익성개선추세는지속 : 담배비중축소, 식품중심고마진상품군발굴등 BGF 리테일의부문별매출과성장률 BGF 리테일의영업이익과성장률 ( 조원 ) ( 전년대비, %) 8 4 ( 십억원 ) ( 전년대비, %) 성장률 ( 우측 ) 3 3 영업이익성장률 ( 우측 ) 매출액 ( 좌측 ) E 218E 219E 1 5 영업이익 ( 좌측 ) 2 1 담배식품잡화 E 218E 219E 자료 :BGF 리테일, 삼성증권추정 자료 : BGF 리테일, 삼성증권추정 삼성증권 55

56 GS 리테일 (77, TP: 42, 원 ) 남아있는불확실성 vs 저점매수 - 동사현재주가는실적부진을반영해 218 년 PER 17배수준으로하락한상황임. 과거동사평균 valuation 과글로벌편의점업체 (PER 2배대 ) 대비저평가매력이발생 - 단기적으로는 KT&G 담배판매가긍정적재료로작용할전망임 - 그러나현상황에서주가상승여력은제한적일것 : 1) 편의점기존점매출성장률이구조적으로하락세인점, 2) 218년부터발생할최저임금제강화에따른비용증가가아직가시화되지않아불확실성으로남아있는점이주가상승의걸림돌 표 27. GS 리테일의재무지표요약 ( 십억원 ) E 218E 219E 매출액 6,273 7,42 8,35 9,36 9,61 영업이익 세전이익 당기순이익 EBITDA 수정 EPS ( 원 ) 2,158 3,552 1,71 2,129 2,453 Valuation ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 ( 보통, %) 참고 : 216 년은평촌부동산매각관련일회성이익반영자료 : GS 리테일, 삼성증권추정 표 28. GS 리테일의 valuation 1. 편의점 12개월 Forward EPS ( 원 ) 1,762 적정 PER ( 배 ) 18.9 적정시가총액 ( 십억원 ) 2,564 적정주당가치 ( 원 ) 33,3 2. 슈퍼마켓 장부가치 ( 십억원 ) 85 적정 PBR ( 배 ).3 적정시가총액 ( 십억원 ) 255 적정주당가치 ( 원 ) 3, 파르나스호텔 ( 임대포함 ) 12개월 Forward EPS ( 원 ) 44 적정 PER ( 배 ) 2 적정시가총액 ( 십억원 ) 678 적정주당가치 ( 원 ) 8,81 지분율 (%) 67.6 적정주당가치 ( 지분율감안 ; 원 ) 5,955 합계 (1+2+3) 12개월 Forward EPS ( 원 ) 1,915 적정 PER ( 배 ) 22.2 적정시가총액 ( 십억원 ) 3,278 적정주당가치 ( 원 ) 42,567 자료 : GS리테일, 삼성증권추정 삼성증권 56

57 GS 리테일 (77, TP: 42, 원 ) 실적성장모멘텀둔화불가피 - 주력인편의점의기존점매출성장률하락, 내년최저임금제도입에대한우려상존. SSSg 하락에내년부터신규출점을자체적으로줄이기로하면서편의점매출성장률은 217 년 13.4% 에서 218 년 9.1% 로하락할전망. 가맹점주와상생비용지출 ( 연간 5 억원전후 ) 로 218 년편의점영업이익은전년대비 1.4% 감소추정 - 슈퍼마켓매출성장정체, 적자지속 (217 년 -143 억원, 218 년 -146 억원 ) 예상 - 파르나스타워임대정상화 ( 연말계약률 9% 이상 ), 4 분기부터 BEP( 입주율 5% 이상 ) 돌파, 영업이익 217 년 bep 수준에서 218 년 4 억원으로증가예상파르나스타워가동사 218 년연결영업이익증가요인대부분차지 - 왓슨스는 2 월부터동사에연결편입된후신규출점강화하며 ( 연간 5 개이상, 연말누계점포수 17 개전후추정 ) 연간 1 억원초반으로적자가중예상 (16 년매출 1,46 억원, OP -69 억원 ). 업계 1 위올리브영 ( 점포수 8 개 ) 사례감안시 BEP 는누적점포수 3 개전후도달하는 2~3 년후가될전망 GS 리테일의연간부문별실적 ( 십억원 ) E 218E 219E 매출액 6,273 7,42 8,35 9,36 9,61 편의점 4,653 5,63 6,377 6,955 7,452 슈퍼마켓 1,389 1,424 1,46 1,491 1,52 호텔 기타 영업이익 편의점 슈퍼마켓 1 (16) (16) (15) (15) 호텔 기타 (54) (4) (4) 세전이익 당기순이익 이익률 (%) 영업이익 세전이익 순이익률 성장률 (%) 매출액 영업이익 57.6 (3.4) (2.7) 세전이익 (52.1) 당기순이익 (52.1) 자료 :GS 리테일, 삼성증권추정 GS리테일의부분별영업이익과성장률 ( 십억원 ) ( 전년대비, %) 3 9 영업이익 ( 좌측 ) 영업이익성장률 ( 우측 ) (1) (3) E 218E 219E 편의점 슈퍼마켓 파르나스호텔 기타 자료 : GS리테일, 삼성증권추정 삼성증권 57

58 Compliance Notice - 본조사분석자료의애널리스트는 11 월 16 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 11 월 16 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 삼성증권 58

59 최근 2 년간투자의견및목표주가변경추이 신세계 롯데쇼핑 이마트 현대백화점 롯데하이마트 CJ 오쇼핑 삼성증권 59

60 최근 2 년간투자의견및목표주가변경추이 GS 홈쇼핑 현대홈쇼핑 엔에스쇼핑 BGF 리테일 GS 리테일 삼성증권 6

61 최근 2 년간투자의견및목표주가변경추이 신세계 일 자 215/11/15 216/1/21 217/1/9 2/23 5/11 8/1 1/12 11/6 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 41, 27, 235, 25, 27, 26, 245, 3, 괴리율 ( 평균 ) (41.72) (27.39) (24.93) (22.54) (13.32) (27.3) (11.16) 괴리율 ( 최대or최소 ) (35.49) (14.63) (19.36) (14.6) (6.85) (21.54) (4.9) 이마트 일 자 215/6/8 216/1/21 1/29 3/24 8/1 11/11 217/4/7 11/9 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 31, 227, 2, 22, 2, 235, 265, 275, 괴리율 ( 평균 ) (28.95) (25.46) (14.5) (2.61) (19.75) (16.6) (13.36) 괴리율 ( 최대or최소 ) (19.84) (24.23) (6.) (13.86) (7.75) (8.51) (4.15) 롯데하이마트 일 자 216/6/28 217/1/9 1/13 4/4 5/12 6/1 7/28 1/26 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 7, 56, 6, 65, 72, 82, 9, 95, 괴리율 ( 평균 ) (36.34) (24.97) (22.11) (14.92) (13.3) (17.28) (24.1) 괴리율 ( 최대or최소 ) (32.57) (24.29) (1.17) (12.46) (9.72) (12.68) (15.56) 롯데쇼핑 일 자 216/1/25 217/4/11 4/26 6/13 7/28 9/18 11/16 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 27, 245, 3, 37, 35, 3, 255, 괴리율 ( 평균 ) (17.37) (6.18) (7.61) (19.83) (27.46) (19.64) 괴리율 ( 최대or최소 ) (5.93) (13.24) (2.71) (32.15) 현대백화점 일 자 215/3/25 216/3/25 12/18 217/1/9 8/9 9/25 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 193, 193, 155, 14, 125, 15, 괴리율 ( 평균 ) (28.14) (34.56) (3.46) (25.28) (25.16) 괴리율 ( 최대or최소 ) (13.73) (23.58) (28.6) (15.36) (19.2) CJ오쇼핑 일 자 215/11/5 216/1/18 8/4 11/3 217/2/6 3/14 8/3 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 32, 277, 23, 2, 24, 25, 26, 괴리율 ( 평균 ) (41.51) (33.24) (3.31) (19.51) (21.25) (21.84) 괴리율 ( 최대or최소 ) (37.94) (27.33) (28.39) (14.) (18.17) (13.2) 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -1% 이하 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (± 5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 216 년 12 월 31 일기준매수 (82%) 중립 (18%) 매도 (%) 삼성증권 61

62 최근 2 년간투자의견및목표주가변경추이 GS홈쇼핑 일 자 215/7/15 216/5/2 8/2 217/1/31 투자의견 BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 246, 255, 235, 25, 괴리율 ( 평균 ) (26.47) (3.9) (17.44) 괴리율 ( 최대or최소 ) (16.18) (22.75) 4.34 엔에스쇼핑 일 자 215/4/17 216/2/18 5/1 7/8 217/1/9 7/6 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 29,8 27, 19,5 22, 2, 2, 괴리율 ( 평균 ) (29.34) (31.92) (9.85) (25.97) (17.34) 괴리율 ( 최대or최소 ) (11.7) (27.78) (1.28) (13.41) (8.25) GS리테일 일 자 215/11/5 216/8/11 217/1/9 8/2 9/19 11/7 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 71, 67, 62, 53, 46, 42, 괴리율 ( 평균 ) (25.33) (28.85) (16.6) (25.4) (25.62) 괴리율 ( 최대or최소 ) (7.61) (24.78) (6.61) (19.43) (21.63) 현대홈쇼핑 일 자 215/2/11 216/1/13 5/9 11/8 217/1/9 4/11 8/1 1/12 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 18, 16, 175, 155, 145, 16, 175, 16, 괴리율 ( 평균 ) (3.89) (22.46) (28.27) (29.2) (21.96) (17.85) (24.59) 괴리율 ( 최대or최소 ) (21.39) (15.94) (19.14) (26.45) (12.7) (1.) (15.71) BGF리테일 일 자 215/8/13 216/8/4 217/1/9 2/9 4/11 5/8 5/2 8/7 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 115,68 122,573 15, 115, 12, 13, 138, 15, 괴리율 ( 평균 ) (18.64) (25.29) (14.45) (1.8) (12.3) (5.1) (2.9) 괴리율 ( 최대or최소 ) (1.52) (12.25) (11.9) (6.96) (8.75) (3.85) 1.9 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -1% 이하 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (± 5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 216 년 12 월 31 일기준매수 (82%) 중립 (18%) 매도 (%) 삼성증권 62

63 삼성증권주식회사 662 서울특별시서초구서초대로 74길 11 1층리서치센터 지점대표번호 / 고객불편사항접수