KIS Monitoring Points Q 년주요유통업태별전망은? A. 유통업환경변화와이와관련된소비패턴변화가속화로유통업태별성장률차별화또는양극화현상이지속될것으로예상된다. 유통채널에대한수요 공급기반이확대되고있는온라인, 홈쇼핑, H&B 업태의경우성장률 10% 를상

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화선 연
6 years ago
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1 유통 : 소비저성장, 정부규제, 경쟁심화의 3 중고 기업평가본부 김호섭 수석애널리스트 Hoseop.kim@kisrating.com 송민준 실장 mjsong@kisrating.com 2018 년유통산업에대한 은비우호적이다. 민간소비저성장과소비제약요인의우세로소비성향개선이어려울전망이다. 전체민간소비성장률의개선에도불구하고성장률 3% 미만의저성장추이가지속되고있으며, 소비재유통업체들의주요취급품목에대한소비는여전히부진하다. 정부의소득주도성장정책이나평창동계올림픽등에따른소비개선효과도예상되나, 원리금상환부담가중과인구고령화에따른예비저축성향증가로중장기적으로는가계별평균소비성향 ( 가처분소득대비소비지출의비중 ) 하락추세가이어질것으로예상된다. 정부규제의부정적영향이확대될가능성이높다. 유통업태및업체별인력운영방식에따라차이가있겠지만 2018년적용최저임금인상폭확대 ( 인상률 +16.4%, 시급 +1,060 원 ) 영향으로대형유통업체의직 간접적인비용부담증가가예상된다. 또한, 상대적으로양호한성장추이를나타내고있는복합쇼핑몰등에대한유통업관련규제가확대시행 ( 월 2회의무휴업적용, 입지제한등 ) 될경우오프라인기반주요유통업체의추가성장여력이제한될수있다. 유통업영업환경변화가속화로인해경쟁강도는더욱심화될것으로예상된다. 소비자니즈 (needs) 세분화와소비계층다변화로인해소비패턴이다양하게나타나고있으며유통업내경쟁강도는더욱심화되고있다. 디지털기술의발달과맞물려기존유통채널이나쇼핑행태의구조적변화가가속화되고있는데, 최근의유통환경은점포입지중심의영업에익숙했던오프라인기반의유통업체들보다는순수온라인기반의유통업체들에게유리한측면이강하다. 향후점유율유지나집객력강화를위한투자부담은지속될것으로예상되나, 경쟁심화로투자효율성저하나투자성과발현시기의지연가능성은커지고있다. 유통산업에대한 KIS Credit Outlook 은 부정적 이다. 비우호적인산업전망이 2018년유통업체신용도에미치는영향은 부정적 이다. 이는 1) 소비부진과신규유통채널성장으로인해오프라인기반주요유통업체들의성장여력이제한될것으로보이는점, 2) 외형확대가제한적인가운데정부규제강화에따른부정적영향이나경쟁강도심화로수익성하락압력의확대가능성이높은점, 3) 기존점유율유지나소비트렌드변화에대응하기위한투자부담은지속될것으로예상되는점등을감안한것이다. 백화점이나대형마트등시장성장이정체되고업태매력도가저하되고있는업태를주력으로영위하는업체들의경우비우호적산업전망의부정적영향이가장크게작용할것으로예상된다. 다만, 이에대응한각업체별영업및재무적대응전략에따라그정도는차별화될전망이다. 롯데쇼핑은국내백화점 대형마트의수익창출력개선여부와중국마트등자산매각에따른영향, 이마트와신세계는복합쇼핑몰 면세점등의신사업투자성과, 지에스리테일은최저임금인상영향과이에따른수익성지표변동추이등이주요모니터링요인이다.

2 KIS Monitoring Points Q 년주요유통업태별전망은? A. 유통업환경변화와이와관련된소비패턴변화가속화로유통업태별성장률차별화또는양극화현상이지속될것으로예상된다. 유통채널에대한수요 공급기반이확대되고있는온라인, 홈쇼핑, H&B 업태의경우성장률 10% 를상회하는고성장추이를이어갈전망이다. 인구구조나소비패턴변화에부합하는업태로서편의점과복합쇼핑몰 아울렛도양호한성장세가예상되지만, 점포포화도증가와정부규제영향으로성장률은이전대비둔화될것으로예상된다. 슈퍼마켓, 백화점, 대형마트등의주요오프라인업태의경우업태매력도저하에따른신규업태로의구매이전효과로인해저성장혹은성장정체추이가지속될가능성이높다. Q2. 온라인채널의지속성장, 오프라인기반업체들의대응은? A. 온라인전용물류센터신축이나웹사이트 모바일앱정비, 오픈마켓내입점등을통해오프라인기반주요유통업체들의온라인채널매출비중은지속적으로확대되고있으며, 앞으로도성장세가이어질전망이다. 다만, 온라인채널의수익성은오프라인채널대비부진한편이며, 상대적으로기존오프라인점포의역성장이심화되고있는점은부담요인이다. Q3. 주요업체들의재무부담축소가능성은? A. 업체별로투자규모조절이나유휴자산매각등을통해차입규모를관리할것으로예상된다. 수익성지표저하추 세에도불구하고점유율유지와사업경쟁력강화를위한연간 EBITDA 수준의투자는지속될것으로보여큰폭의차입금감축은어렵겠으나, 보유자산활용정도에따라업체별재무부담변동폭은상이할것으로보인다. Q4. 등급전망이 부정적 인롯데쇼핑의신용도관점에서의중요한모니터링포인트는무엇인가? A. 점포경쟁력제고나사업구조개편등을통한국내주력사업 ( 백화점및대형마트 ) 수익창출력개선여부, 유휴자산매각등보유자산을활용한재무구조개선추이, 중국마트매각작업진행상황과중국내영업여건변동등이롯데쇼핑의신용도에영향을미칠수있는중요한변수이다. Appendix1. 업체별신용등급현황 Appendix2. 업체별 Key Monitoring Indicator 및 KMI 추이 2

I. 2018 년유통산업에대한 은비우호적이다. 민간소비저성장과소비제약요인의우세로소비성향개선이어려울전망이다. 민간소비성장률 소폭개선 2016년 4/4분기탄핵정국등의영향으로저점을기록했던민간소비는 2017년들어수출경기호조와새정부출범등의정치불확실성해소로 2.0% 초반대의성장률을회복하였다.

3 I 년유통산업에대한 은비우호적이다. 민간소비저성장과소비제약요인의우세로소비성향개선이어려울전망이다. 민간소비성장률 소폭개선 2016년 4/4분기탄핵정국등의영향으로저점을기록했던민간소비는 2017년들어수출경기호조와새정부출범등의정치불확실성해소로 2.0% 초반대의성장률을회복하였다. 다수의경제기관전망치에의하면 2018년에는정부의소득주도성장정책, 평창동계올림픽등의영향으로민간소비는 2.5% 내외로 2017년대비소폭개선된수준의성장률을기록할수있을것으로예상된다. 유통업체와관련된소비는부진, 금리인상등소비제약요인우세 그러나, 소비형태별증감률을세부적으로살펴보면최근의민간소비증가는주로내구재 1 소비개선에기인하고있으며, 소비재유통업체들의주요취급품목인준내구재 1 나비내구재 1 에대한소비는여전히부진한상황이다. 개선된성장률자체도 3% 미만의저성장추이를벗어나지못하고있어, 이러한민간소비성장률개선이개별유통업체들의실질적인영업실적회복으로까지이어질수있을지는미지수이다. 또한, 가계대출증가세가지속되는가운데 2017년 4/4분기이후금리상승의영향으로가계별원리금상환부담이가중될것으로예상된다. 2017년 9월국회예산정책처자료에의하면 2016년기준부채보유가구의처분가능소득대비원리금상환액비중은 33.4% 인데, 이는 2010년대비 9.5%p 상승한수치이다. 여기에, 중장기적으로도생산가능인구 (15~64 세 ) 의감소, 기대수명이나은퇴인구증가등인구고령화의영향으로노후대비용예비저축성향이증가하는등가계별평균소비성향 ( 가처분소득대비소비지출의비중 ) 하락추세가이어질것으로예상된다. [ 민간소비변동 ] [ 평균소비성향 vs. 가처분소득대비원리금상환비중 ] ( 단위 : 조원, %) ( 단위 : %) 주 1) 평균소비성향 = 소비지출 / 가처분소득 자료 : 한국은행, 통계청 1 내구재 : 1 년이상사용이가능하고주로고가의상품으로승용차, 가전제품, 가구등이해당됨준내구재 : 1 년이상사용이가능하나주로저가인상품으로의복, 신발, 가방, 운동및오락용품등이해당됨비내구재 : 주로 1 년미만사용되는상품으로음식료품, 화장품, 서적및문구등이해당됨 3

4 정부규제의부정적인영향이확대될가능성이높다. 새정부의국정운영기조는대 중소기업상생협력강조등중소납품업체나영세 소상공인보호에초점이맞추어져있으므로, 상대적으로대형유통업체입장에서는불리하게작용하는측면이강한것으로파악된다. 최저임금인상폭확대로단기적인직 간접비용부담증가 최저임금인상의경우저임금근로자 ( 최저임금인상의영향을받는근로자는약 463만여명으로추정, 최저임금위원회보도자료 ) 의구매력상승과이에따른소비지출증가등일부긍정적인요인도기대된다. 그러나, 업태및인력운영방식에따라업체별차이가있겠지만, 중 단기적으로대형유통업체의직 간접적인비용증가요인으로귀결되는것은불가피할전망이다. 최저임금수준의시급을지급받는아르바이트생의고용이많은편의점의경우본사의가맹점주에대한지원비용부담증가나가맹점주수익성저하로인한신규출점제약등리스크요인확대가예상된다. 실제, 주요편의점업체는점포당최저수입보장규모확대, 심야운영점전기료지원등의직접지원과모바일, 물류, 발주시스템등점포운영인프라개선을위한투자계획등의가맹점주지원방안을발표하였다. 또한, Casher, 청소, 주차, 경비, 시설관리등단시간 저임금고용인원인많은대형마트나백화점업체의경우에도인건비나지급수수료등의비용증가가불가피하다. 유통업규제확대시행 : 신업태성장여력제한 여기에, 그간임대업자로서대규모유통업법규제대상에서제외되었던복합쇼핑몰과아울렛이규제대상에포함될경우영업일수축소에따른매출감소등직접적인실적저하영향도예상된다. 과거 ( 준 ) 대규모점포에대한월 2회의무휴업규제가최초시행된이후 2012년부터 2~3년의기간동안대형마트와 SSM업태는기존점역성장추세가심화 ( 기존점성장률 -3~4% 내외 ) 된바있다. 다만, 점포수가백화점이나대형마트등의주요업태대비적은편이고, 임대수익기반의사업특성상손익규모가크지않아대형마트와 SSM에대한최초규제적용당시보다는실적저하의금액적효과가크지않은수준일수있다. [ 편의점가맹점포수익구조 ] ( 단위 : 만원 ) 구분 금액 비고 매출액 180 일평균매출 매출이익 54 이익률약 30% 가맹수수료 -16 매출이익의약 30% 본부지원금 4 매출액의약 2% 점주수입 41 가맹점주수입 점포운영비 -31 아르바이트인건비등 점포순이익 11 매출액의약 6% 수준 (*) 동사 2013 년 Special Report( 편의점시장의성장동력살아있다 ) 및업계자료참고한가맹점포당평균수익구조 (**) 점포당아르바이트 2 인고용시 ( 점주포함 3 교대근무가정 ) : 시급 1,060 원 x 8h x 2 人 = 1 일인건비 16,960 원증가 기존대비점포순이익 15.4% 감소 [ 대형마트, SSM 기존점성장률 ] ( 단위 : %) 자료 : 통계청및업계자료 4

5 [ 유통업관련정부정책및규제내용 ] 구분 최저임금인상 (17.7 月 ) 유통분야불공정거래근절대책발표 ( 공정거래위원회, 17.8 月 ) 유통산업발전법개정안발의 (17.9 月 ) 비고 최저임금위원회에서 2018 년적용최저임금인상률을전년대비 +16.4% 인상된시급 7,530 원으로결의, 역대최고인상액 추진전략실천과제 [(*) : 법개정이필요한 7대과제 ] 대규모유통업법 *1 고질적악의적불공정행위로발생한피해에 3배손해배상제도입집행체계개선 *2 지자체와협업을통한분쟁조정제도운영확대 3 과징금부과기준율 2배인상 ( 현재규제심사중 ) *4 실효성있는제재를위한정액과징금제도개선 납품업체권익보호를위한제도적기반강화 불공정거래감시강화및업계자율협력확대 *5 복합쇼핑몰아울렛입점업체도대규모유통업법보호대상에포함 6 판매수수료공개대상을대형마트온라인쇼핑몰까지확대 7 분야별불공정거래심사지침제정확대 ( 온라인유통, 중간유통업체 ) *8 납품업체종업원사용시대형유통업체의인건비분담의무명시 9 최저임금등공급원가인상시납품가격조정기반마련 *10 판매분매입금지 11 구두발주부당반품피해예방을위한제도적기반확충 12 매년중점개선분야를선정해집중점검관리 - (17년 ) 가전미용전문점등, (18년案 ) TV홈쇼핑, SSM 13 적극적인신고유도를위한신고포상금지급확대 * 14 대규모유통업거래공시제도도입 15 유통업태별자율개선방안지속점검확대 - 전통상업보존구역, 일반구역을상업보호구역 ( 규제강화 ), 상업진흥구역 ( 규제완화 ), 일반구역 ( 등록제도 ) 으로개편하여대규모점포및준대규모점포의입지제한 - 재벌 대기업 ( 상호출자제한기업집단의계열회사 ) 의복합쇼핑몰영업시간제한및의무휴업일지정 - 대규모점포및준대규모점포의합리적등록제도화 : 상권영향평가대상업종확대및투명성강화, 인접지자체의견수렴강화, 지역협력계획서미이행시공표, 음성적금풍제공금지, 등록된건물이외장소영업금지 - 지역협력계획서대신지역상권발전기여금납부가능자료 : 각정부부처공시자료 유통업영업환경변화가속화로경쟁강도는더욱심화될전망이다. 소비자니즈세분화, 소비계층다변화 소비자니즈 (consumer needs) 세분화와소비계층다변화로인해유통업내경쟁강도는더욱심화되고있다. 최근의소비트렌드는가성비를중시하는 효율적소비 뿐만아니라작은사치나재미추구등소비만족도극대화를위한 가치소비 도강조되는등과거대비그패턴이더욱복잡해지고다양화되는모습이다. 또한, 고령화에따른 Active Senior 증가, 1인가구급증, 맞벌이가구증가, 밀레니얼소비층 (80~90 년대출생, 소비행태를 SNS로공유하고이미지나동영상을통해소통 ) 부상등소비계층이다변화되고있다. 각소비계층별로주력구매상품등의관심사가다르며, 구매력에도차이가있기때문에소비패턴또한다양하게나타나고있다. 디지털기술발달에 기인한쇼핑행태의 구조적변화 디지털기술의발달과맞물려기존유통채널이나쇼핑행태의구조적변화가가속화되고있다. 소비자의소비패턴을 Database 화하여인공지능스피커가필요상품구매를소비자에게먼저제안하는등무노력쇼핑 (Zero Effort Shopping) 과이와관련한신규플랫폼으로서의홈채널 (Home channel) 등장도가시화되고있다. 그러나, Big Data 활용이나디지털기술확보의중요성이확대된최근의유통환경변화는점포입지중심의영업에익숙했던오프라인기반의유통업체들보다는아마존과같은온라인기반의유통업체들에게유리한측면이강하다. 5

6 경쟁강도심화, 투자부담지속 이러한유통업환경변화에대하여오프라인기반업체들은포맷다변화 ( 창고형, 프리미엄형, 저가형, 기타전문점등 ), 체험및엔터테인먼트요소강화 ( 복합쇼핑몰 ), 옴니채널구축 ( 온 오프라인연계강화 ) 등으로대응하고있다. 또한, 향후디지털기술에기반한온라인판매채널강화를위해서는미국월마트의 Jet.com 인수사례 (2016 년 8월, 인수금액 33억달러 ) 와같이디지털커머스업체에대한 M&A등의가능성도배제할수없다. 이제온 오프라인의경계모호화보다는경계가무의미해졌다는표현이더적절한상황이다. 주요대형유통업체는기존대규모오프라인점포망에기반하여구매와판매채널양쪽에있 어협상력우위를선점하고있었으나, 이러한소비및산업내전방위적인환경변화로인 하여 Value Chain 내유통업체의역할이축소되고있는형국이다. 향후에도점유율유지나집객력강화를위한유통업체별직 간접적인고객유치비용및투 자부담은지속될것으로예상되나, 경쟁강도심화와유통환경의급속한변화로인해투자 효율성저하나투자성과발현시기의지연가능성이커지고있는점은부담요인이다. [ 유통업내환경변화 ] 자료 : 업계자료재인용 6

7 II. KIS Credit Outlook 비우호적인산업전망이 2018 년유통업체신용도에미치는영향은 부정적 이다. 이는첫째, 소비부진과신규유통채널성장으로인해오프라인기반주요유통업체들의성장여력이제한될것으로보이는점, 둘째, 외형확대가제한적인가운데정부규제강화에따른부정적영향이나경쟁강도심화로수익성하락압력의확대가능성이높은점, 셋째, 기존점유율유지나소비트렌드변화에대응하기위한투자부담은지속될것으로예상되는점등을감안한것이다. 유통업내개별업체에대한 Credit Outlook 은아래와같다. 이마트, 현대백화점 & 한무쇼핑, 롯데쇼핑, 신세계, 홈플러스이들업체는시장성장이정체되고업태매력도가저하되고있는오프라인기반의백화점과대형마트업태를주력으로영위하여, 비우호적산업전망의부정적영향이가장클것으로예상된다. 다만, 이에대응한각업체별영업및재무적대응전략에따라신용도하방압력의정도는차별화될것으로예상된다. 이마트 (AA+/ 안정적 ) 와현대백화점 (AA+/ 안정적 ) 은투자지속으로인해과거대비재무부담이확대된상태이나, 본업 ( 대형마트및백화점 ) 의사업경쟁력을유지하는가운데, 신규포맷이나신규점포의양호한실적, 투자조절및유휴자산매각등에힘입어재무coverage 지표저하를현등급에부합하는수준으로방어할수있을것으로예상된다. 다만, 복합쇼핑몰이나면세점등의투자가집중되었던신규사업성과가부진할경우신용도에부담요인으로작용할수있다. 롯데쇼핑등급전망 안정적 부정적 조정 롯데쇼핑 (AA+/ 부정적 ) 은 2017년국내백화점부문의수익성저하폭이확대되었고, 2016 년 BEP수준까지저하되었던국내대형마트수익성도뚜렷한개선추세가나타나지못하고있다. 주력업태의매력도저하에따른기존점매출정체, 신규출점 S&LB 임차점포비중확대에따른고정비부담증가등이기저요인으로작용하는가운데, 사드이슈에따른주력백화점점포의실적부진, 입지선점이나점포차별화등의유통환경변화에대한대응지연등이복합적인실적부진원인으로파악된다. 여기에, 중국마트영업정지로손실이확대되고이와관련한본사의재무적지원및국내외재무부담도증가하였다. 이에당사는 2017년 9 월 25일롯데쇼핑의무보증사채신용등급전망을 안정적 에서 부정적 으로변경하였다. 2018년에는 2017년기저효과나비용절감정책등에의한일정수준의실적회복도예상된다. 그러나, 규제환경및소비트렌드변화등구조적영업환경저하에따른실적불확실성이지속될것으로보이며, 자산매각이나중국관련국내외영업여건의개선도지연되고있어롯데쇼핑주요재무지표의유의미한개선은쉽지않을것으로전망된다. 7

8 신세계등급하향 : AA+/ 부정적 AA/ 안정적 신세계 (AA/ 안정적 ) 는수익성지표저하가지속되는가운데투자로인한재무부담확대영향으로 2017년 3월 24일무보증사채신용등급이 AA+/ 부정적 에서 AA/ 안정적 으로하향조정되었다. EBITDA 수준의투자는지속될것으로보이나, 대규모투자일단락으로인해 2017년들어차입규모증가추세는완화되었고, 증축오픈한주요점포의양호한실적과시내면세점의빠른실적개선세등을감안하면주요재무지표가현등급수준에서유지될수있을것으로예상된다. 홈플러스 (A2+) 는 S&LB 을통해계열의인수금융차입금을축소시키고있으나, 대형마트 업태자체의저성장추이와 S&LB 으로인해증가된임차료부담등의영향으로수익성지표 하락이나재무 coverage 지표저하압력은증가할것으로예상된다. 지에스리테일 (AA/ 안정적 ) 편의점업태의상대적으로높은성장성으로인해외형성장과더불어견조한수익창출력이유지되고있다. 그러나, 정부규제나점포확장초기비용영향으로타사업부문 (SSM 및 H&B) 의수익성지표는부진하며, 점포포화도증가에따른점별매출역성장전환, 최저임금인상폭확대에따른비용부담증가및신규출점제약등은편의점실적에부담요인이되고있다. 현대홈쇼핑 (A1) 주력인 TV채널성장정체로인해과거대비매출성장률이둔화되긴하였으나, 온라인채널로의빠른전환으로 2017년소폭의성장률반등과함께수익성지표도개선되었다. 사업다각화를위한 M&A 등대규모자금소요가동반된투자가능성을배제할수없으나, 순현금포지션의우수한재무구조와풍부한현금성자산및안정적인현금흐름등이현대홈쇼핑의단기신용도를뒷받침하고있다. 씨제이올리브네트웍스 (A2+) H&B업태자체의고성장이지속되는가운데업태내압도적인시장지위를구축하여외형및수익창출력이동반확대되고있다. 경쟁업체진입에따른업태내경쟁강도심화와투자지속에따른재무부담증가는모니터링요인이나, 수익창출력개선에힘입어현수준의우수한재무coverage 지표를유지할수있을것으로전망된다. 8

III. KIS Monitoring Points Q1. 2018 년주요유통업태별전망은? 업태별성장률 차별화지속 A. 유통업환경변화와이와관련된소비패턴변화가속화로유통업태별매출성장차별화가 지속될전망이다. 성장전망업태구분비고 고성장 온라인 1 인 맞벌이가구, 밀레니얼세대등온라인쇼핑빈도가높은소비계층비중증가로수요기반이확대되고있다.

9 III. KIS Monitoring Points Q 년주요유통업태별전망은? 업태별성장률 차별화지속 A. 유통업환경변화와이와관련된소비패턴변화가속화로유통업태별매출성장차별화가 지속될전망이다. 성장전망업태구분비고 고성장 온라인 1 인 맞벌이가구, 밀레니얼세대등온라인쇼핑빈도가높은소비계층비중증가로수요기반이확대되고있다. 또한, 온 오프라인연계강화, 네이버, 카카오등인터넷과모바일플랫폼사업자들의신규진입으로공급측면에서도성장이가속화되고있어기존오프라인채널을잠식하며고성장을이어갈전망이다. 홈쇼핑 기존 CATV 방송채널의성장률은둔화되었으나모바일중심의온라인채널과 T-commerce 매출증가로인해양호한성장세를이어가고있다. 온라인채널성장의수혜를일정수준공유하며, PB 상품이나콘텐츠강화를통해성장추이를이어갈것으로예상된다. H&B 젊은여성소비자를중심으로한가성비높은뷰티상품에대한수요확대와업체별공격적인점포확장으로고성장세가이어질전망이다. 최근성장이두드러지는일본 Drug Store 업태감안시잠재성장여력도높은편이다. 성장둔화 편의점 1 인가구및근거리소량구매확산등의수요증가에힘입어오프라인업태중양호한성장세를이어갈전망이다. 다만, 출점경쟁심화로 2017 년이후점당매출은감소추세이며, 최저임금인상에따른가맹점주수익성하락과이에따른신규출점축소로성장률은이전대비둔화될것으로예상된다. 복합쇼핑몰, 아울렛 가성비, 여가및체험을중요시하는소비성향확산과업체별신규출점지속으로성장세가이어질것으로예상된다. 그러나, 유통업법개정을통해출점입지제한이나월 2 회의무휴업등의규제가적용될가능성이높으며, 이에따른성장률둔화리스크가상존한다. 저성장 슈퍼마켓 근거리형채널에대한소비기반은확대되고있으나, 자영업자의편의점전환, 비식품매출감소와온라인을통한식품구매증가등으로인해저성장추이가지속될전망이다. 성장정체 대형마트 온라인, 편의점, 슈퍼마켓등타업태와의경쟁강도심화, 대규모점포입지제한등정부규제강화, 인건비상승및점포포화에따른출점여력제한으로성장정체가지속될것으로예상된다. 백화점 아울렛이나온라인등타업태로의구매이전이지속되고있으며, 2018 년에는주요업체의신규출점계획도없어성장정체또는소폭의역성장이예상된다. 기존주력상품인의류 패션비중이감소하는대신, 최근점포별콘텐츠를강화하고있는 F&B 매출비중이지속적으로증가할것으로예상된다. [ 유통업태별시장규모 ] 자료 : 통계청및업계자료 9

10 Q2. 온라인채널의지속성장, 오프라인기반업체들의대응은? A. 오프라인기반주요유통업체들의온라인채널매출비중은지속적으로확대되고있으며, 앞으로도성장세가이어질전망이다. 다만, 온라인채널의수익성은부진한편이며, 상대적으로기존오프라인점포의역성장이심화되고있는점은부담요인이다. 온라인유통채널의고성장이지속됨에따라전체소매시장 ( 자동차 & 부품소매판매제외 ) 중온라인채널이차지하는비중은 20% 수준까지상승하였다. 유통업체입장에서는성장 성확보뿐만아니라시장생존을위해온라인채널의중요성을간과할수없게되었다. 온라인채널강화는 생존을위한 필수선택 오프라인기반의주요유통업체들은온라인전용물류센터신축이나웹사이트 모바일앱정비, 오픈마켓내입점등온라인채널을강화하고있으며, 이에각유통업체별온라인매출비중이지속적으로증가하고있다. 실제, 최근의온라인채널은 C2C( 온라인중개판매 : 이베이코리아, 11번가, 인터파크, 쿠팡 ) 보다는오프라인기반유통업체들의온라인채널이포함된 B2C( 온라인판매 : 이마트, 신세계, AK몰, 홈플러스등 ) 의성장세가더욱두드러지고있다. 또한, 전국주요입지에분포된오프라인점포망이온라인배송센터의역할을분담할수있으며, 식선식품유통에대한경쟁우위를바탕으로순수온라인유통업체대비온라인채널내신선식품취급비중이높게나타나는등차별화요인도확보하고있다. 낮은채산성, 오프라인채널 잠식효과는부담요인 그러나, 온라인채널은가격변동에민감한구매자들의고객충성도가낮은경향이있고, 진입장벽도높지않아경쟁강도는더욱심화되고있다. 가격할인, 이벤트, 프로모션등의빈도수가많고이와관련한광고비이외에도물류센터관리비용, 운송비및지급수수료등비용부담이적지않은수준으로파악된다. 이에온라인채널의총매출대비원가율과판매관리비율은오프라인점포대비높은수준이며, 매출지속증가로인해손실규모가축소되고있긴하나아직대부분의업체가손익분기를달성하지못하고있다. 또한, 온라인채널성장의잠식효과로인해상대적으로기존오프라인점포의역성장은심화되고있으며, 이에따른고정비부담도증가하고있다. [ 업체별온라인매출비중 1 ] [ 온라인채널별성장률 ] ( 단위 : %) ( 단위 : %) 주1) 업체별로확인가능한최근결산기간의전체총매출대비온라인매출비중을산출함, 롯데쇼핑의경우사업부문별총매출대비비중임자료 : 각사제시 공시자료, 산업통상자원부 10

11 Q3. 주요유통업체들의차입규모축소가능성은? 업체별현수준의차입규모유지전망, 자산활용정도에따라변동폭상이 A. 업체별로투자규모조절이나유휴자산매각등을통해차입규모를관리할것으로예상된다. 수익성지표저하추세에도불구하고점유율유지와사업경쟁력강화를위한연간 EBITDA 수준의투자는지속될것으로보여큰폭의차입금감축은어렵겠으나, 보유자산활용정도에따라업체별변동폭은상이할것으로보인다. 업체별로수익창출력추이를감안하여총투자규모를조절하고있다. 2017년주요유통업체 ( 이마트, 신세계, 롯데쇼핑, 현대백화점 ) 모두연간총투자금액이자체영업창출현금을초과하지않은것으로파악된다. 중국마트추가출자의비경상자금소요가발생하였던롯데쇼핑은군산, 용인아울렛출점시기를이연하였고, 이마트와신세계는외부투자자유치를통해투자부담을경감시키고있다. 다만, 복합쇼핑몰, 아울렛, 시내면세점등성장성이양호한신규업태에대한투자는적극적으로진행되었으며, 앞으로도이와관련한투자자금소요는지속될것으로보인다. 이마트는스타필드안성 청라 창원점, 롯데쇼핑은군산 용인아울렛과의왕 울산 송도복합쇼핑몰, 신세계는대전 인천점과센트럴시티면세점, 현대백화점은남양주아울렛 여의도파크원 무역센터면세점등의신규출점을계획하고있다. 2017년이마트는코스트코관련투자지분및부동산, 부진점포 3개점, 유휴부지를매각하여약 3,000 억원의현금이유입되었고, 이를통해복합쇼핑몰관련투자부담에도불구하고차입규모를축소시킬수있었다. 신세계는신세계프라퍼티잔여지분약 1,000 억원을포함하여미술품등약 1,300 억원의유휴자산을매각하였고, 롯데쇼핑도대형마트유휴부지 ( 약 1,000 억원 ) 및인천 부평점백화점매각작업을진행하고있다. [ 업체별투자실적및계획 ] ( 단위 : 억원 ) [ 순차입금 & 재무 coverage 지표 ] ( 단위 : 조원, 배 ) 주 1) 순차입금및 순차입금 /EBITDA 지표는롯데쇼핑 ( 해외부문포함 ), 신세계, 이마트, 현대백화점연결기준단순합산실적임 2) 신종자본증권에대한자본인정비율고려자료 : 각사공시및제시자료 11

12 Q4. 등급전망이 부정적 인롯데쇼핑의신용도관점에서의중요한모니터링포인트는무엇인가? A. 점포경쟁력제고나사업구조개편등을통한국내주력사업 ( 백화점및대형마트 ) 수익창출력개선여부, 유휴자산매각등보유자산을활용한재무구조개선추이, 중국마트매각작업진행상황과중국내영업여건변동등이롯데쇼핑의신용도에영향을미칠수있는중요한변수이다. 주요모니터링요인 : 1) 국내사업실적추이, 2) 보유자산활용한재무구조개선정도, 3) 중국마트매각영향 추세적인수익창출력약화가지속되고있는국내백화점과대형마트사업은향후유의미한실적개선가능성에대한확인이필요하다. 향후점포리뉴얼, 온 오프라인연계, 비용절감정책등을지속할것으로보이며, 사드이슈완화에따른중국인관광객매출회복효과도기대된다. 다만, 민간소비저성장과및업태성장정체, 인건비 임차료등의고정비부담증가, 백화점주력점포이점하락및중 소형점포부진, 대형마트입지선점이나포맷다변화열위등은실적개선에제약요인으로작용할전망이다. 점유율유지나성장성제고를위한연간 EBITDA 수준의투자자금소요는지속되고있으며, 중국마트법인에대한추가자금지원발생으로자금잉여를통한차입규모감축은쉽지않은상황이다. 이에, 재무구조개선을위한보유자산활용의중요성이더욱증가하였다. 대형마트관련유휴부지매각작업 ( 약 1,000 억원 ) 은순조롭게진행되는것으로보이나, 인천 부평점매각등백화점부문을활용한재무구조개선작업은백화점업황저하와매각대상점포의실적부진등으로현재까지가시적인성과가없는것으로파악된다. [ 국내백화점및대형마트수익성추이 ] ( 단위 : 억원, %) 자료 : 롯데쇼핑제시자료 12

13 중국마트사업은기존의영업정지조치가완화되지않고있는가운데, 매각작업도뚜렷한진전이없는상황이다. 매각이성사될경우향후발생될수있는추가손실및재무부담해소측면에서는긍정적이나, 매각조건 ( 대상점포, 차입금이관여부등 ) 과금액등에따라재무구조에미치는영향은매우가변적이다. 다만, 당초계획했던시기보다매각절차가지연됨에따라본사의추가자금지원가능성도 배제할수없는상황이며, 중국마트법인자체차입금증가와영업정지장기화에따른인력 유출, 중국정부승인절차등으로점포매각여건이저하될수있는점은부담요인이다. [ 중국마트법인예상자금수지 ] 자료 : 롯데쇼핑제시자료당사재가공 13

14 Appendix1. 업체별신용등급현황 [ 업체별신용등급현황 ] 롯데쇼핑 업체명구분 ( 롯데지주연대보증 ) 이마트 장기 AA+/ 안정적 AA+/ 안정적 AA+/ 안정적 AA+/ 안정적 AA+/ 부정적 단기 A1 A1 A1 A1 A1 장기 AA+/ 안정적 AA+/ 안정적 AA+/ 안정적 AA+/ 안정적 AA+/ 안정적 단기 A1 A1 A1 A1 A1 현대백화점장기 AA+/ 안정적 AA+/ 안정적 AA+/ 안정적 AA+/ 안정적 AA+/ 안정적 신세계 신세계동대구 복합환승센터 ( 신세계권면보증 ) GS 리테일 장기 AA+/ 부정적 AA/ 안정적 단기 A1 A1 A1 A1 A1 장기 AA+/ 부정적 AA/ 안정적 장기 AA/ 안정적 AA/ 안정적 AA/ 안정적 AA/ 안정적 AA/ 안정적 단기 A1 A1 A1 A1 A1 한무쇼핑단기 A1 A1 A1 A1 A1 현대홈쇼핑단기 A1 A1 A1 A1 A1 홈플러스단기 A1 A1 A2+ A2+ A2+ 씨제이올리브네트웍스 ( 舊, 씨제이올리브영 ) 코리아세븐 장기 A-/ 안정적 A-/ 안정적 단기 A2+ 장기 A+/ 안정적 A+/ 안정적 단기 A1 A1 A1 신세계사이먼단기 A2+ 이마트에브리데이단기 A2- 이랜드리테일 장기 BBB+/ 안정적 BBB+/ 안정적 BBB/ 안정적 단기 A2- A2- A3+ A3- 바이더웨이단기 A1 비지에프 ( 舊,BGF 리테일 ) 장기 A+/ 안정적 롯데역사단기 A1 A1 홈플러스스토어즈단기 A1 A1 씨제이오쇼핑장기 AA-/ 안정적 AA-/ 긍정적 AA-/ 안정적 AA-/ 안정적 메가마트 장기 A/ 안정적 A/ 안정적 A/ 안정적 A/ 부정적 주1) 당사신용등급기준 2) 장기등급은 Issuer Rating 포함 3) 씨제이올리브네트웍스의장기등급은舊, 씨제이올리브영이씨제이올리브네트웍스에흡수합병 ( 합병기일, 2014년 12월 2일 ) 되 기전등급임 4) 홈플러스스토어즈는 2015년 12월 3일회사요청에의해등급취소 14

15 Appendix2. 업체별 Key Monitoring Indicator 및 KMI 추이 롯데쇼핑 ( 롯데지주연대보증 )(AA+/ 부정적, A1) ( 이하신용등급및가나다순 ) [ 롯데쇼핑 KMI ] 안정적 등급전망회복가능성확대등급하향가능성확대 연대보증을제공하는롯데지주의신용도가개선되거나, 국내외영업환경완화, 중국점포매각포함한적기 적정규모의재무구조개선을통해 - 별도기준 EBITDA/ 총매출 지표 7% 초과 - 별도기준 조정순차입금 /EBITDA 지표 3배이하 - 별도 + 해외부문 ( 백화점, 대형마트 ) 기준 조정순차입금 /EBITDA 지표 4배이하지속될경우 연대보증을제공하는롯데지주의신용도가저하되고, 국내외비우호적인영업환경지속되며주력부문의사업경쟁력약화로인해 - 별도기준 EBITDA/ 총매출 지표 7% 이하 - 별도기준 조정순차입금 /EBITDA 지표 3배초과 별도 + 해외부문 ( 백화점, 대형마트 ) 기준 조정순차입금 /EBITDA 지표 4배초과할경우 [ 롯데쇼핑 KMI 지표추이 ] 구분 EBITDA/ 총매출 8.2% 8.1% (7.3%) 조정순차입금 /EBITDA 해외부문합산후 (2.7) 등급전망 안정적 복귀가능성 하향가능성 6.1% 7% 초과 7% 이하 배이하 3 배초과 배이하 4 배초과 조정순차입금 /EBITDA (4.2) 주 1) 조정순차입금 = 총차입금 + 신종자본증권자본인정비율고려 현금및장단기금융상품주 2) 2016 년 4 분기매출액에반영된종부세및부가세환급금 ( 소급분 ) 1,513 억제외할경우국내별도기준 EBITDA/ 총매출 =7.3%, 순차입금 /EBITDA=2.7x, 해외부문합산기준 순차입금 /EBITDA =4.2x 이마트 (AA+/ 안정적, A1) [ 이마트 KMI ] 등급상향가능성확대조건등급하향가능성확대조건 대형마트업태시장지위를바탕으로성장세를회 소비부진지속과영업경쟁력약화로매출감소복하고투자성과도가시화되어나수익성저하추세지속되어 연결기준 1 조정순차입금 /EBITDA 지표 1배미만이 연결기준 1 EBITDA/ 총매출액 지표 6% 이하, 안정적으로유지될경우 연결기준 1 조정순차입금 /EBITDA 지표 4배이상주1) 하남스타필드실적까지합산 [ 이마트 KMI 지표추이 ] 상향가능성하향가능성 EBITDA/ 총매출 6.7% 6.6% 6.2% - 6% 이하 조정순차입금 /EBITDA 배미만 4 배이상주 1) 조정순차입금 = 총차입금 + 신종자본증권자본인정비율고려 현금및장단기금융상품 15

16 현대백화점 (AA+/ 안정적 ), 한무쇼핑 (A1) [ 현대백화점 KMI ] 등급상향가능성확대조건 기존백화점업태의성장성회복은물론, 업태다각화등을통해유통시장을선도할수있는사업포트폴리오를확보하는한편, 연결기준 순차입금 /EBITDA 지표 1배미만이안정적으로유지될경우 등급하향가능성확대조건 소비성향저하와투자성과부진등으로매출감소나수익성저하추세가지속되어 연결기준 EBITDA/ 총매출액 지표 7% 이하가지속되거나 연결기준 순차입금 /EBITDA 지표 3배초과 [ 현대백화점 KMI 지표추이 ] 구분 상향가능성하향가능성 EBITDA/ 총매출 10.6% 10.3% 10.4% - 7% 이하 순차입금 /EBITDA 배미만 3 배이상 신세계 (AA/ 안정적, A1), 신세계동대구복합환승센터 ( 신세계지급보증 )(AA/ 안정적 ) [ 신세계 KMI ] 등급상향가능성확대조건 기존점포의성장성제고, 신규점포및계열신규사업의안정화등투자성과가시화 연결기준 EBITDA/ 총매출액 지표 9% 초과 연결기준 조정순차입금 /EBITDA 지표 3.5배미만으로안정적유지 등급하향가능성확대조건 불리한영업여건과함께신규점포및면세점등자체 계열차원의투자성과가저조하여 연결기준 EBITDA/ 총매출액 지표 7% 이하지속 연결기준 조정순차입금 /EBITDA 지표가 6.5배이상유지 [ 신세계 KMI 지표추이 ] 구분 상향가능성하향가능성 EBITDA/ 총매출 9.1% 8.3% 7.8% 9% 초과 7% 이하 조정순차입금 /EBITDA 배미만 6.5 배이상주 1) 조정순차입금 = 총차입금 + 신종자본증권자본인정비율고려 현금및장단기금융상품 16

17 GS 리테일 (AA/ 안정적, A1) [ GS 리테일 KMI ] 등급상향가능성확대조건 확고한시장지위바탕으로성장세지속하고투자성과도가시화되어 별도기준 EBITDA/ 매출액 지표 10% 이상지속 실질적인무차입구조가안정적으로유지되는경우 등급하향가능성확대조건 영업경쟁력약화, 신사업부진등으로수익창출력이저하되고재무부담이가중되어 별도기준 EBITDA/ 매출액 지표 3% 미만이거나 별도기준 순차입금 /EBITDA 지표가 3배초과할경우 [ GS 리테일 KMI 지표추이 ] 구분 상향가능성하향가능성 EBITDA/ 매출액 6.9% 6.1% 5.6% 10% 이상 3% 미만 순차입금 /EBITDA 실질무차입 3 배초과 현대홈쇼핑 (A1) [ 현대홈쇼핑 KMI ] 등급상향가능성확대조건 등급하향가능성확대조건 홈쇼핑시장성장정체, 자체사업경쟁력약화및신사업투자성과저조하여 연결기준 EBITDA/ 취급고 지표 3% 미만지속 연결기준 순차입금 /EBITDA 지표가 2배초과할경우 [ 현대홈쇼핑 KMI 지표추이 ] 구분 하향가능성 EBITDA/ 매출액 % 미만 순차입금 /EBITDA (*) (*) (*) 2배초과 (*) 부 (-) 의순차입금 17

18 홈플러스 (A2+) [ 홈플러스 KMI ] 등급상향가능성확대조건 외형성장세를회복하고현금잉여를바탕으로차입금순상환기조를유지하면서 연결기준 조정순차입금 /EBITDA 지표 3배미만안정적으로유지 등급하향가능성확대조건 민간소비부진지속과영업경쟁력약화로매출감소나수익성저하추세지속되어 연결기준 EBITDA/ 총매출액 지표 7% 이하지속되거나 연결기준 조정순차입금 /EBITDA 지표 7배초과할경우 구분 [ 홈플러스 KMI 지표추이 ] KGAAP KIFRS 상향가능성 하향가능성 EBITDA/ 총매출 % 이하 조정순차입금 /EBITDA 배미만 7 배초과주 1) 조정순차입금 = 총차입금 + 홈플러스홀딩스상환전환우선주 현금및장단기금융상품 2) FY2015/16 12 개월기간의연결손익계산서공시되지않아, 3 개사 ( 동사, 홈플러스홀딩스, 홈플러스스토어즈 ) 단순합산 ( 내부거래제거후 ) 하여산출단, FY2015/16 기간의일시적비용요인을제거할경우 EBITDA/ 총매출 =6.8%, 순차입금 /EBITDA=8.0 배 씨제이올리브네트웍스 (A2+) [ 씨제이올리브네트웍스 KMI ] 등급상향가능성확대조건 업태다각화, H&B시장의고성장및동사의점유율유지를통한외형확대 연결기준 EBITDA/ 매출액 지표 15% 이상지속 실질적인무차입구조가안정적으로유지되는경우 등급하향가능성확대조건 업태내경쟁심화및자체사업경쟁력약화등으로매출감소하거나수익성저하되어 연결기준 EBITDA/ 매출액 지표 7% 이하지속되거나 연결기준 순차입금 /EBITDA 지표가 3배초과할경우 [ 씨제이올리브네트웍스 KMI 지표추이 ] 구분 상향가능성하향가능성 EBITDA/ 매출액 10.1% 8.8% 10.3% 15% 이상 7% 이하 순차입금 /EBITDA 실질무차입 3 배초과 18

19 유의사항 한국신용평가주식회사 ( 당사 ) 가공시하는신용등급은발행사 / 기관, 신용공여, 채무및이에준하는증권의장래의상대적인신용위험에대한당사의현재견해를뜻하며, 당사가발표하는신용등급및평가의견등리서치자료 ( 간행물 ) 는발행사 / 기관, 신용공여, 채무및이에준하는증권의장래의상대적인신용위험에대한당사의현재견해를포함할수있습니다. 당사는신용위험이란만기도래하는계약상의채무 (financial obligations) 를발행사 / 기관이불이행할수있는위험및부도시예상되는금융손실이라고정의하고있습니다. 신용등급은유동성위험, 시장가치위험또는가격변동성등기타다른위험을다루고있지않습니다. 신용등급과당사간행물에포함된당사의견해는현재또는과거사실에대한서술이아닙니다. 또한간행물에는계량모델에근거한신용위험의추정치와관련의견또는키스채권평가주식회사에서발행한견해를포함할수있습니다. 신용등급및간행물은투자자문이나금융자문에해당하지아니하고그러한조언을제공하지도않으며, 특정증권을매수, 매도또는보유하라고권유하는것도아닙니다. 또한당사가제공하는신용등급이나간행물은해당정보의사용자나그관계자들에의해서행해지는투자결정에있어서어떤증권을매매하거나보유하라는권고또는권유나사실의서술이아니라당사고유의평가기준에입각한당사의의견으로서만해석되고또해석되어야만하며, 특정투자자를위하여투자의적격성에대해의견을주는것이아닙니다. 당사는각투자자가매수, 매도또는보유를고려중인증권각각에대해적절한주의를기울여자체적으로연구, 평가할것이라고기대하고, 그러한이해를전제로하여신용등급을공시하고간행물을발표합니다. 당사의신용등급과간행물은개인투자자들이이용하는것을전제로하고있지않습니다. 그렇기때문에개인투자자들이당사의신 용등급과간행물을이용하여투자의사결정을하는것은적절하지않을수있습니다. 만약의문이있는경우에는반드시재무전문가 혹은다른전문가에게자문을구하시기바랍니다. 당사는발행사 / 기관으로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며, 중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인을수령하고있으며, 본보고서는발행사 / 기관이제출한자료와함께당사가객관적으로정확하고신뢰할수있다고판단한자료원에근거하고있습니다. 당사는발행사 / 기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있습니다. 그러나감사기관이아니므로신용평가와간행물을준비하는과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않으며, 발행사 / 기관으로부터제공받은정보또는신용평가과정에서생성되는정보에있어서인간또는기계에의한, 기타그외의다른요인에의한실수의가능성때문에해당정보를특정한목적을위해사용하는데대하여명시적으로혹은묵시적으로도어떠한증명이나서명, 보증또는단언을할수없으며, 있는그대로 제공됩니다. 또한본보고서의정보들은신용등급부여에필요한주요한판단근거로서제시된것이고발행사 / 대상유가증권에대한모든정보가나열된것은아님을밝힙니다. 따라서당해신용등급이나기타의견또는정보에관하여그정확성, 완전성, 적시성, 상업성또는특정목적에적합한지여부를당사가명시적혹은묵시적으로보증하거나확약하지는않습니다. 법률상허용된범위내에서, 당사및그의이사, 임직원, 대리인, 대표자, 라이센서및공급자는여기포함된정보, 동정보의사용이나사용불가능으로인하여, 또는그와관련되어발생한어떠한간접, 특별, 결과적또는부수적손해 ( 현재혹은장래의손실당사가부여한특정신용등급의대상이아닌관련금융상품에서발생하는손실또는손해를포함하되이에한정되지아니함 ) 에대하여, 사전에그같은손실또는손해가능성에대해고지받았다하더라도, 어느개인또는단체에게도책임을지지않습니다. 법률상허용된범위내에서, 당사및그의이사, 임직원, 대리인, 대표자, 라이센서및공급자는자신들의과실 ( 단, 고의또는기타법률상배제될수없는종류의책임은제외함 ) 또는자신들의통제범위내에또는밖에있는사유등에의하여, 여기포함된정보, 동정보의사용또는사용불가능으로인하여또는그와관련되어, 어느개인또는단체에게발생한어떠한직접손실이나손해또는보상으로인한손실이나손해에대해서도책임을지지않습니다. 여기있는모든정보는저작권법등법의보호를받으며, 당사의사전서면동의없이는누구도, 이정보를전체또는부분적으로, 어 떤형태나방식또는수단으로든, 복제또는재생산, 재포장, 전송, 전달, 유포, 재배포또는재판매, 또는그러한목적으로사용하기 위해저장할수없습니다. 19

ZKW 인수가동사신용도에미치는영향 제한적 다음과같은사유를근거로하여 ZKW 인수가동사의신용도에미치는영향은제한적인것으로판단한다. 첫째, 풍부한유동성 ( 현금및장단기금융상품 2017년 12월별도기준 1조 6,685억원, 연결기준 3조 4,839억원 ), 영업실적개선세 [ 연

ZKW 인수가동사신용도에미치는영향 제한적 다음과같은사유를근거로하여 ZKW 인수가동사의신용도에미치는영향은제한적인것으로판단한다. 첫째, 풍부한유동성 ( 현금및장단기금융상품 2017년 12월별도기준 1조 6,685억원, 연결기준 3조 4,839억원 ), 영업실적개선세 [ 연 Credit Issue Review Special Comment LG 전자 의 ZKW 인수에대한한국신용평가의의견 2018.04.27 평가담당자 김정훈선임애널리스트 787-2285 junghoon.kim@kisrating.com 원종현실장 787-2251 jonghyun.won@kisrating.com LG 전자 ( 이하 동사 ) 는 2018 년 4 월 26